（報告出品方/作者：東亞前海證券，李子卓、丁俊波）1.燒堿：基礎化工，應用廣泛1.1.分類：液堿與固堿燒堿，即氫氧化鈉，具有強堿性、強腐蝕性和強吸濕性。燒堿的化學式為NaOH，別稱苛性鈉、火堿。燒堿的化學特性表現為強堿性，并具有強腐蝕性和強

（報告出品方/作者：東亞前海證券，李子卓、丁俊波）

1.燒堿：基礎化工，應用廣泛

1.1.分類：液堿與固堿

燒堿，即氫氧化鈉，具有強堿性、強腐蝕性和強吸濕性。燒堿的化學式為 NaOH，別稱苛性鈉、火堿。燒堿的化學特性表現為強堿性，并具有強腐蝕性和強吸濕性。腐蝕性方面，燒堿對皮膚、纖維、玻璃、陶瓷等均有腐蝕作用；吸濕性方面，燒堿易溶于水，溶解時大量放熱，形成堿性溶液，同時也易與空氣中的水蒸氣和二氧化碳發生反應，潮解并變質。另外，燒堿具有中等毒性，燃燒分解產物可能產生有毒有害氣體。根據外觀形態不同，燒堿可分為液體燒堿和固體燒堿。液體燒堿簡稱液堿，即氫氧化鈉溶液，表現為無色透明液體。按氫氧化鈉質量分數又可分為 30%液堿、32%液堿、42%液堿、45%液堿、50%液堿等，取決于生產工藝的使用，目前市場生產的一般濃度為30-32%或40-42%。

固體燒堿簡稱固堿，主要外觀形態為片狀。固堿表現為無色透明晶體，按氫氧化鈉質量分數可分為 73%固堿、95%固堿、96%固堿、99%固堿、99.5%固堿等系列產品，含堿量相對液堿更高。從外觀形態上，固堿又可分為片堿和粒堿。我國的固堿市場以片堿為主，主要原因是片堿具有生產工藝簡單、生產成本低、使用場景多、市場需求量大等優點。粒堿相對片堿制作工藝更為復雜，技術難度較高，價格也相對較高。另外，市場上有一種桶裝固堿，使用時需要破桶, 較為費力, 且包裝成本較高, 因此已逐漸被片堿替代。

除形態不同，液堿與固堿下游應用領域相似。液堿與片堿本質為同種物質，僅外觀形態和氫氧化鈉濃度有所不同。相比片堿，液堿氫氧化鈉濃度更低，價格也更低。在生產過程中，液堿通過后續加工處理可得到片堿。目前，燒堿生產企業多以液堿形式出貨。因此在行業研究中，我們重點討論液堿的市場情況，液堿一般指質量濃度32%離子膜液堿，片堿一般指質量濃度 96%的固體燒堿。

1.2.產業鏈：上游為原鹽、下游應用廣泛

燒堿為氯堿工業核心產品，生產過程中副產品眾多。氯堿工業的主要直接產品為燒堿，其余均為生產過程中產生的副產品，包括氯氣、氫氣，三者以一定的比例同時產出。氯堿產業衍生品種類眾多，包括高純鹽酸、工業鹽酸、聚氯乙烯（PVC）、次氯酸鈉等，產品間關聯度較大，下游產品多達上 1300 余種，具有極高的經濟延伸價值。氯堿工業具有漫長的發展史。氯堿工業指工業上通過電解飽和食鹽水（NaCl 溶液）制氯氣（Cl2）、氫氣（H2）、燒堿（NaOH），并以它們為原料生產一系列化工產品。氯堿工業最早出現于18 世紀，最初是通過二氧化錳和鹽酸共同加熱制取氯氣，通過石灰石和純堿反應制取燒堿。直至19世紀末，隨著隔膜法、電解技術的出現以及工業化的快速發展，氯堿工業逐漸興盛。

燒堿位于氯堿產業鏈的中游，其上游主要為原鹽，下游應用廣泛。燒堿產業鏈上游原材料為原鹽，此外生產過程中還需用到水電資源。根據百川盈孚數據，每生產 1 噸燒堿需消耗 1.4-1.6 噸原鹽、6 噸水、2200-2600度電。同時，每生產 1 噸燒堿將伴隨產生約0.88 噸的液氯。燒堿的下游應用領域較多，主要包括氧化鋁、化工、造紙、印染、石油、輕工等。

燒堿行業上游原料主體為原鹽。我國鹽資源豐富，是全球最大的原鹽生產國與消費國之一。其種類主要分為三種：海鹽、井礦鹽、湖鹽，三者在我國的產能占比分別為 59%、39%、2%，海鹽、井礦鹽產量占比分別為34%、66%。原鹽的產品銷售主要依靠兩堿行業，即燒堿與純堿。2021年，原鹽年度消費結構中，燒堿行業消費占比56.25%，占比過半，純堿消費占比 37.02%，其他占比 6.73%。

我國鹽資源分布廣，但分布極不均衡。我國鹽礦主要分布于西南、中南、西北地區，集中于新疆、青海、四川、云南、湖北五個省。按照鹽礦分類來看，礦井鹽主要分布于云南、四川，以及湖北、山東、江西、江蘇、新疆、甘肅、青海等地；海鹽主要產區包括山東、遼寧、江蘇、浙江、廣東等地，其中，山東及遼東灣鹽區沿海地勢平坦，是我國重要海鹽產地。考慮到交通便利，我國燒堿生產企業同樣集中于華南、華北及西北地區。

燒堿下游應用行業廣泛。燒堿下游消費領域繁多，主要包括氧化鋁、輕工、印染、化工、粘膠短纖、造紙、石油等，其中，氧化鋁為占比最大的消費領域，化工、輕工行業其次。在化工、輕工行業中，燒堿的應用并不局限于個別特定產品，而是在全行業有廣泛應用，包括洗滌劑、肥皂、玻璃、有機化工、無機化工、化學藥品等各類產品均應用到燒堿。

1.3.工藝：離子膜法技術成熟

1.3.1.燒堿工藝變遷路線

我國燒堿工業始于 1929 年，至今已有近百年歷史。1929 年我國成立了第一家燒堿工廠——上海天元電化廠投產，揭開了我國燒堿工業的發展篇章。燒堿生產企業由解放前的 9 家發展到今天的158 家，燒堿生產裝置功不可沒。我國燒堿行業不斷發展，無論是生產工藝還是生產設備均愈來愈先進。 燒堿工業生產歷史上共采用過兩大類方法，即苛化法與電解法。苛化法是用純堿水溶液和生石灰通過苛化反應而生成燒堿，而后被電解法取代。電解法是通過直流電電解食鹽水生產燒堿，同時產生副產品氯氣和氫氣。根據電解過程中所使用的分離膜材質不同，電解法又可分為兩類，即隔膜電解法和離子膜電解法。目前，燒堿工業生產普遍采用的是離子膜電解法。

1.3.2.傳統工藝：苛化法與隔膜法

苛化法制燒堿為傳統生產工藝，主要運用于2000 年以前。苛化法制燒堿以天然堿為原料，主要依靠天然堿礦資源，生產成本較低，經濟效益高。2000 年以前，苛化法在我國應用非常廣泛，加工工藝成熟。2000年前后，由于我國堿礦資源有限、苛化法產量較小，國家政策予以限制，我國企業全面淘汰該生產工藝。 天然堿苛化法制燒堿主要經歷 4 個步驟：苛化、蒸發、鹽析、固堿包裝。在苛化階段，苛化槽中需配置 12%Na2CO3的純堿溶液，加入生石灰，苛化溫度控制在 95-105 攝氏度，不斷攪拌發生苛化反應，而后過濾得到清鹵液。在蒸發階段，制作合格的清鹵液依次進行中濃蒸發和高濃蒸發，去除硫酸鈉、碳酸鈉和氯化鈉雜質，獲得高濃度氫氧化鈉。在鹽析階段，高濃液進一步析出晶體、過濾，送入冷析桶，達標后的產品用間歇沉淀槽進行沉淀。最后一步即將得到的片堿進行包裝。

在苛化法制燒堿被淘汰后的一段時間內，我國采用隔膜電解法替代苛化法生產燒堿。隔膜電解法是利用多孔滲透性的石棉隔膜作為隔層，以石墨為陽極，鐵為陰極，把陽極產生的氯氣與陰極產生的氫氧化鈉和氫氣分開，從而獲得燒堿的一種方法。

隔膜電解法主要工序包括鹽水精制、鹽水電解、電解液蒸發、氯氣處理、氫氣處理和廢氣吸收工序。精鹽水質量要求較低，僅需進行一次精制。在電解槽中加入精鹽水，從陽極室流入陰極室，在陽極室得到氯氣、陰極室得到電解液和氫氣。隔膜電解液中，氫氧化鈉含量僅為10.8%，氯化鈉含量高達 16.4%，因此隔膜法蒸發電解液時采用流程復雜的四效逆流蒸發技術,能耗高, 操作難度大。由于蒸發過程中，將產生10%左右的固體結晶鹽, 對加熱室磨損、腐蝕較嚴重, 加熱室平均壽命僅為3 年左右, 大大增加了隔膜燒堿成本。在處理氯氣時，需經過氯氣洗滌、冷卻除霧、干燥、壓縮4道工序，在處理氫氣時，需經過氫氣洗滌、壓縮、脫氧、干燥4 道工序。

隔膜電解法具有生產強度小、產品純度低、環境污染大等缺點，目前已被取代。國內隔膜法使用小型槽作為電解槽，10 萬噸/年的生產規模需安裝 168 至 200 個電解槽，占地面積大，不利于集中管理，且系統電能損耗量大。同時，因為我國采用固定盒式金屬陽極隔膜電解槽及普通石棉隔膜,運行電流密度較低，直流電耗較高。在處理廢棄物、廢棄液時，隔膜法在更換隔膜時沖洗下的廢液需經處理后才能排入附近水域；排出的堿性廢水、含氯廢水、電解槽內的料液應進行處理和循環使用；鹽泥廢渣可進行處理利用。然而對于以上廢棄物，我國生產企業多直接未經處理而廢氣排放。因此，隔膜法對環境污染嚴重，資源利用率低。

1.3.3.主流工藝：離子膜法

目前，離子交換膜電解法制燒堿工藝成熟，為主流生產方法。離子交換膜電解法是應用化學性能穩定的全氟磺酸陽離子交換膜，將電解槽的陽極室和陰極室分開，從而獲得燒堿、氯氣的一種方式。該法鹽水電解后得到的電解液氫氧化鈉濃度高，可直接作為液堿進行出售。離子膜法工藝流程與隔膜法類似。其流程同樣包括鹽水精制、鹽水電解、電解液蒸發、氯氣處理、氫氣處理和廢氣吸收工序。與隔膜法不同，離子膜電解法對鹽水要求更高，需進行二次精制。在鹽水電解時，電解槽陽極加入精制鹽水, 陰極加入高純水, 經電解后在陽極室得到淡鹽水和氯氣, 在陰極室得到電解液和氫氣。該步驟得到的氫氧化鈉濃度高，一般可達32%，而氯化鈉含量僅為 0.004%。在電解液蒸發工序中，離子膜法流程更簡，只需三效或二效蒸發即可。

離子膜電解法是電解法制燒堿的發展方向，優勢顯著。與隔膜法制燒堿相比, 離子膜法制燒堿投資少、對環境污染小。成品堿的生產成本主要包括使用材料與動力成本。在隔膜法中，使用材料主要包括原鹽、氯化鈣、碳酸鈉等；動力主要包括電和蒸汽。在離子膜法中，原材料將氯化鈣替換成氯化鋇。在 2009 年，隔膜法盛行、離子膜法逐漸興起，彼時，離子膜法成本就已勝過隔膜法，隔膜法成本為 1456 元/噸氫氧化鈉，離子膜法單位成本為 1245 元/噸氫氧化鈉，較隔膜法成本低15%左右。

在產品質量方面，離子膜法制燒堿的雜質含量更低。據喬玉元在《隔膜法與離子膜法生產燒堿工藝對比分析》一文中介紹，隔膜法經更多步蒸發處理后，其成品中含有的氫氧化鈉比例可以提升至48%以上，滿足生產要求，但產品中氯化鈉雜質依然較多，達1.5%。與之相比，離子膜法蒸發步驟簡便，氫氧化鈉含量高，同時氯化鈉雜質含量大幅降低，僅為0.007%，適用于對雜質要求高的行業，如粘膠纖維等。

在能耗方面，離子膜法較隔膜法單位能耗更低。由于離子膜的特殊結構, 離子膜電解槽具有更強的選擇性, 能夠得到高純度的電解液。不但降低了直流電耗，而且使電解液蒸發過程中的蒸汽消耗量大幅降低。隔膜電解法雖然通過優化隔膜配方、提高吸附能力、重涂舊陽極片等操作使電解槽直流電耗大幅優化，但仍高于離子膜法電耗水平。據喬玉元在《隔膜法與離子膜法生產燒堿工藝對比分析》一文中介紹，2009 年隔膜法每噸氫氧化鈉需耗直流電 2427kWh，綜合能耗為 878 千克標油；離子膜法直流電耗為2266kWh，綜合能耗為 723 千克標油，綜合能耗較隔膜法低21%左右。

國產離子膜研發成功，我國氯堿工業擁有獨立自主能力。離子交換膜是離子膜電解法的核心，長期以來，生產技術被美日壟斷，我國長期研制卻未獲成功。進口離子膜價格高昂，加之氯堿裝置膜更換頻率快，我國氯堿行業長期難有發展。2004 年國家發改委發文，逐步淘汰落后的隔膜工藝氯堿產業，為我國氯堿行業發展提供基礎。直至2009 年，東岳集團全氟離子膜研制成功、試用通過，我國成為第三個擁有全氟磺酸羧酸氯堿離子膜制造技術的國家。 最新一代離子膜 DF2807 關鍵性能指標已成功追趕國外，應用效果較好。在燒堿生產過程中，槽電壓為檢驗離子膜性能的關鍵指標，槽電壓越低則性能越好。據宗少杰在《東岳離子膜DF2807 的應用》一文中介紹，與國外同類產品相比，DF2807 平均電壓相對降低30mV。運行1 年后，DF2807槽電壓同比上升40mV，而國外同類產品同比上升80mV。（報告來源：未來智庫）

1.3.4.發展趨勢：離子膜電解技術升級

近年來，離子膜電解槽不斷升級，新型零極距離子膜電解槽在燒堿生產中得到廣泛應用。相比普通離子膜電解槽，零極距離子膜電解槽節能減排效果更為明顯。具體原因為，電解單元的陰陽極距越小，則槽電壓越低，生產電耗也便越低。普通電解槽極距為 1.8 至2.2mm，零極距電解槽通過改進陰極構造、增加彈性網墊，使得陰極網貼向陽極網，極距即為離子膜厚度。與普通離子膜電解槽相比，相同條件下零極距電解槽電壓降低約180mV，每產 1 噸燒堿電耗下降約 252 kWh。除零極距電解槽外，氧陰極電解技術為行業另一先進技術。氧陰極電解技術參考燃料電池的原理設計，其陰極較為特殊，使用多孔氣體擴散材料，被稱為氧陰極（ODC）。在直流電作用下, 氧氣在陰極發生還原反應生成 OH-，而不產生氫氣。氯化鈉在陽極室中電離，Cl-被氧化生成氯氣。與零極距離子膜電解槽相比，該技術節能降耗效果更優，理論上電耗可下降30%。

1.4.現狀：我國自給率高

我國燒堿進口量少，進口占比不足 1%。2017 至2021 年，我國燒堿進口量保持低位，進口占比低。其中，進口占比最低為2017 年，進口比重僅為 0.03%，進口量為 1.09 萬噸；最高為 2019 年，進口比重0.29%，進口量為 9.86 萬噸。2021 年，我國進口燒堿 5.47 萬噸，進口占比為0.15%，較2017年上漲 0.12 個百分點。進口對我國燒堿行業消費影響輕微。我國為燒堿凈出口國，出口量在表觀消費中占比較低。2017至2021年，我國燒堿出口量在 110 至 152 萬噸區間波動，顯著高于進口量，國內自產燒堿能夠滿足下游需求；出口占比在3.15%-4.40%區間波動。2021年，我國出口燒堿 148.38 萬噸，凈出口 142.91 萬噸，僅低于2017出口水平；出口占比 3.86%，較 2017 年降低約 0.5 個百分點，對國內市場影響較小。

2.供給：產能增長受限，未來供給趨緊

2.1.我國為全球燒堿主要生產國

我國為燒堿主要生產國，產能占比近半。根據氯堿化工年報披露，2020年全球燒堿產能為 9974 萬噸/年，同比增長2.40%。2020 年，我國燒堿總產能為 4470 萬噸/年，占全球當年總產能的44.82%。根據中國氯堿工業協會數據，2018 年我國燒堿年產能為 4259 萬噸，占比44.27%；全球燒堿產能排名第二的地區為北美，年產能為 1640 萬噸，占比17.05%；歐洲位列第三，年產能 1156 萬噸，占比 12.02%。其余國家或地區產能均未過千萬噸。

2.2.產能增長受限、集中度有望提升

2.2.1.燒堿產能低速增長

近年來，燒堿行業整體產能釋放較緩。產能方面，2021 年，液堿產能為 4563.4 萬噸/年，同比增長 1.42%，增長率創近5 年新低。2017年以來，液堿產能穩定上升，以 2017 年年產能 4120.0 萬噸為基準，年復合增長率為2.59%。有效產能方面，2021 年，液堿有效產能為4288.9 萬噸/年，同比增長 1.45%。近 5 年來，行業有效產能小幅波動，以2017 年有效產能4094萬噸/年為基準，年復合增長率為 1.17%，增長較緩。

未來燒堿行業整體新增產能較低。根據百川盈孚數據，2022年13家企業計劃新增液堿產能，單家企業最高新增60 萬噸。行業共計新增產能244萬噸，占 2021 年總產能的 5.35%。2021 年，7 家企業宣布擴產計劃，計劃新增 111 萬噸，實際新增 35 萬噸，完成率為31.5%。假設維持此完成率，預計 2022 年液堿實現新增產能 76.9 萬噸，較2021 年總產能提升1.68%，低于近 5 年復合增長率 0.91 個百分點。

2.2.2.產能擴張受政策限制

2007 年，國家發改委發布《氯堿行業準入條件》，小產能企業難以進入市場。根據準入條件要求，新建燒堿裝置規模須在30 萬噸/年以上，小規模企業難以進入市場。目前，年產能低于30 萬噸的企業共102家，占比61.82%，即準入條件發布前，行業新進入企業多為小產能企業。該條件極大程度上限制了行業新增產能項目，行業集中度得以提升。

2016 年及 2019 年，受產業結構調整影響，落后產能陸續退出。2016年 7 月，《國務院辦公廳關于石化產業調結構促轉型增效益的指導意見》發布。意見指出，重點任務在于要努力化解過剩產能，嚴格控制電石、PVC、純堿等過剩行業的新增產能。山東、內蒙、河南等省份人民政府紛紛跟隨出臺關于石化產業調結構促轉型增效益的實施意見。隨后2019年10月，在《產業結構調整指導目錄》中，燒堿被列入限制類產業，使得燒堿行業產能壁壘上升，規模小、技術差的產能陸續清出。

2020 年提出碳中和目標以來，國家針對燒堿行業出臺了一些列的相關政策。2019 年發布的《產業結構調整指導目錄》將燒堿列為限制類產業。2021 年 11 月，發改委發布了《高耗能行業重點領域能效標桿水平和基準水平》，其中詳細規定了離子膜法液堿能效標桿水平、基準水平，并提出擬建和在建項目應力爭全面達到標桿水平，存量項目應合理設置政策實施過渡期。 2022 年 2 月發改委公布了《高耗能行業重點領域節能降碳改造升級實施指南》。該文件一方面指出，截至 2020 年底我國燒堿行業能效優于標桿水平的產能約占 15%，能效低于基準水平的產能約占25%；另一方面提出，截至 2025 年燒堿行業能效標桿水平以上產能比例達到40%，能效基準水平以下產能基本清零。

2.2.3.行業集中度有望提升

液堿行業集中度低，市場競爭較激烈。截至2021 年底，國內擁有在產產能的液堿企業共 158 家，企業數量較多。根據百川盈孚數據，在全部生產企業中產能超 100 萬噸/年的企業僅 4 家，即新疆中泰、聊城信源集團、新疆天業和昊邦化學，產能分別為 135、113、110、105 萬噸/年，產能占比分別為 2.96%、2.48%、2.41%、2.30%；年產能高于60 萬噸的企業共10家。行業以中小企業為主，CR4=10.15%，CR10=20.23%，屬競爭型市場。

低產能企業相繼退出，低能效企業即將清出。2019 年，共有6家液堿生產企業產能淘汰，共退出 52 萬噸。其中，3 家產能低于30 萬噸/年的企業已無在產產能，退出市場。

低產能企業向高產能轉型，液堿行業集中度有望提升。2020、2021年，高產能企業數量由 9 家增至 10 家，合計產能由848.0 增至923.0萬噸；低產能企業數量由 103 家減少至 102 家，但其合計產能有所提升。一部分低產能企業選擇退出市場，同時還有一部分正逐步向高產能轉變。

2.3.產量增速放緩、庫存低位運行

近幾年來，燒堿產量較為平穩。液堿方面，2017-2021 年，液堿產量自3427.49 萬噸提高至 3588.17 萬噸，年復合增長率僅為1.15%。2018-2019年，由于供給側結構改革等方面政策陸續出臺，產量發生負增長，降低至3128.60萬噸。隨后穩步回升，2020、2021 年，產量均同比增長7.10%。片堿方面，2018-2021 年，片堿產量自 463.99 萬噸增長至477.12 萬噸，產量基本持平，年復合增長率僅 0.93%，增速低于液堿。具體來看，僅2020 年片堿產量實現正向增長，2019、2021 年產量均同比下滑。

液堿產能利用率基本平穩，片堿產能利用率近年有所下滑。液堿方面，近幾年來，除 2017 年行業產能利用率較高，達到83.19%，此后4年產能利用率均位于72%至 79%，波動區間較小。其中，2021年產能利用率為78.63%，為近 4 年最高。片堿方面，2018-2021 年，產能利用率從80.55%降至70.06%，下降超 10 個百分點。其中，僅 2020 年產能利用率較高，為78.85%，因此帶動當年片堿產量提升。整體來看，2018-2020 年，兩者產能利用率較為接近。2021 年，液堿產能利用率回升，片堿大幅下滑，兩者差距加大。

液堿庫存較以往有所降低，近期低點企穩。2019 年全年，液堿庫存相對穩定，保持在 18.5 萬噸上下。至 2020 年，液堿庫存振幅增大、震蕩加劇，波動區間整體上移，年最高庫存為 26.5 萬噸，最低庫存為17.31萬噸。步入 2021 年以來，液堿庫存整體呈下降趨勢。2021 年1 月初，庫存量為23.9萬噸，此后震蕩下行，于 2021 年 10 月底達到最低點，庫存量為13.4萬噸。截至 2022 年 4 月 29 日，液堿庫存稍有回升，庫存量為17.18 萬噸，但長期來看仍處于低點，較 2020 年同期下降 22.75%。

片堿庫存持續下降，當前接近歷史最低點。2020 年1 月至2020年4月，片堿庫存在短時間內經歷大幅度增加并回落，波動性加劇。其中，2月中旬至 4 月中旬，片堿庫存維持高位，庫存量持續處于34 萬噸以上。2020年 5 月至 9 月，片堿庫存低位震蕩，中樞保持在13 萬噸上下。此后，片堿庫存低位企穩，庫存量保持在 10 萬噸以下，且呈緩慢下降趨勢。截至2022年 4 月 29 日，片堿庫存量為 1.92 萬噸，同比下降72.57%，較2020年同期下降 83.66%，僅高出歷史最低點 0.42 萬噸。

3.需求：下游整體向好，鋁價高位帶動增長

3.1.我國經濟整體向好、化工品價格指數高企

全國經濟發展情況將影響燒堿行業需求增長速度。燒堿下游應用眾多，包括氧化鋁、化工行業、輕工行業、印染、造紙、粘膠短纖等。2021年，燒堿在造紙、輕工、以及化工行業的消費占比分別為8.42%、12.04%、9.78%，合計 30.24%。因此，燒堿下游需求極大程度受輕工、化工行業影響。

我國經濟整體增長穩定，增長速度較快。體現一國經濟運行狀況和發展水平的最重要指標為國內生產總值（GDP）。過去10 年間，我國GDP、人均 GDP 持續增長，均保持較穩定的增速。2021 年，我國GDP、人均GDP分別為 114.37 萬億元、80976 元，同比分別提升8.1%、8.0%，我國經濟整體持續向好。同時，據 2022 年 3 月發布的《政府工作報告》，2022年我國預期目標為 GDP 增長 5.5%左右。

工業增加值持續增長，2021 年增長速率加快。全部工業增加值是GDP的組成部分，反映的是工業企業在報告期內全部生產活動產生的新增加的價值，化工行業、輕工行業均屬于工業。過去10 年間，我國工業增加值持續提高。2021 年我國全部工業增加值為 37.26 萬億元，同比增長9.6%，較2020 年增長率有大幅提高。

應用燒堿的各具體行業增加值近幾年均保持正向增長。輕工業、重工業的行業分類統計方式已于 2013 年停止。目前，輕工業即指食品制造、飲料制造、造紙以及印刷、化學藥品制造、合成纖維制造、日用化學制品等行業，同時，這幾個行業也為燒堿應用的重要領域。2021 年，化學原料及化學制品制造業、化學纖維制造業、造紙及紙制造業、食品制造業增加值較 2020 年分別提高 7.7%、7.2%、6.3%、8.0%，增長率高于2020年增速。

中國化工產品價格指數高企，目前仍處于上行通道。為使行業從業、研究人員能夠及時準確地了解化工行業景氣狀況，預測市場走勢，中國石化于 2009 年 9 月 1 日對外發布了中國化工產品價格指數（CCPI），也稱化工銷售客戶采購綜合指數。自 2020 年 4 月起，CCPI 持續處于上行通道，截至 2022 年 5 月 6 日，CCPI 報 5882 點，同比上漲16.31%，較2020年同期上漲 77.54%，說明我國化工行業景氣度持續上行。

3.2.氧化鋁為主要下游，行業有望加速增長

氧化鋁為燒堿下游最大消費領域，占比接近三分之一。燒堿下游應用眾多，其中氧化鋁為占比最大的消費領域。2021 年燒堿下游消費結構中，氧化鋁消費占比為 29.32%，共消耗燒堿1052.19 萬噸。近年來，氧化鋁消費占比較為穩定，2019-2021 年氧化鋁消費占比分別為34%、30.51%、29.32%。

行業供需穩增長。2021 年，我國氧化鋁行業的產能、產量、表觀消費量分別為 8924.00、7327.70、7651.37 萬噸。供給端來看，2017-2021年氧化鋁產能增長 8.31%，產量增長 5.18%，行業產能利用率有所下滑。需求端來看，近 5 年氧化鋁表觀消費量增長 5.56%，略快于產量增速，行業供需形勢向好。

行業進口量近年提升，出口量持續低位。進口方面，除2018年進口量大幅下降、出口量顯著提升，其余年份氧化鋁進口量均遠高于出口量。我國為氧化鋁凈進口國，目前國內氧化鋁產量不能滿足下游需求。2020年我國氧化鋁進口量大幅提升至 380.58 萬噸，同比上升131.31%，首次超300萬噸，進口占比為 5.29%。2021 年我國進口規模得以維持，進口量為332.62萬噸，進口占比為 4.35%。出口方面，除2018 年出口量達147.48萬噸外，其余年份出口量均低于 30 萬噸，出口占比低于0.40%，我國生產的氧化鋁主要用于國內消費。

3.2.1.氧化鋁產能擴張、行業地域性明顯

氧化鋁產能集中度較高，具有顯著地域特征。從生產區域分布來看，華東、華北地區是我國氧化鋁主要的生產區域，2021 年，兩地區氧化鋁產能分別為 2910、2729 萬噸/年，分別占比32.61%、30.58%，共計63.19%。按照具體省份統計，氧化鋁產能前五的省份依次為山東省、山西省、廣西省、河南省以及貴州省。

氧化鋁產能的地域集中特點主要歸因于鋁土礦的資源分布特點。根據百川盈孚數據，鋁土礦主產區為廣西、河南、山西，三省產量占全國的79.52%。同時，作為沿海省份，山東沿海港口眾多，煙臺港為我國最大的鋁土礦集散地。因此，氧化鋁生產企業相對集中于鋁土礦資源豐富、進口量高的地區，行業呈現區域性分布。 過去幾年，氧化鋁產能增長穩定，預計未來將繼續上升。2017-2021年，氧化鋁年產能持續增長，且增速較為平穩。氧化鋁年產能從8239萬噸提高至 8924 萬噸，年復合增長率為 2.02%。截至目前，2022 年產能已增加至9774萬噸/年，較 2021 年提高 610 萬噸，增長率為9.52%。該增速已遠高于過去幾年氧化鋁產能增速，預計后續產能將繼續提高。

2022 年氧化鋁新增產能較多，行業快速擴張。根據目前已披露的各企業投產計劃，2022 年預計新增產能 1150 萬噸，占2021 年總產能的12.9%。行業擴張速度較快，對燒堿需求將快速提升。2022 年共有7 家企業計劃擴產，單家企業最高新增 400 萬噸，最低新增40 萬噸，均為較大規模的投產計劃。

3.2.2.氧化鋁產量回升、產能利用率恢復

氧化鋁產量處于小幅波動中，2021 年增長幅度較大。2017至2020年，氧化鋁產量在 6820 至 7130 萬噸區間內窄幅波動。2018 年產量為4年中最高，達 7126.13 萬噸，此后 2 年，產量持續下滑，下滑幅度依次為3.15%、1.15%。2021 年，氧化鋁產量達 7328.60萬噸，創近5年新高，同比增長7.41%。以 2017 年產量為基準，氧化鋁產量年復合增長率為1.27%，低于產能增長速率。

氧化鋁產能利用率有所回升，尚未回到最高水平。2017-2018年氧化鋁產能利用率分別為 84.56%、84.59%，屬較高水平。隨后2019-2020年，產能利用率連續下降，分別降低至 80.13%、77.67%。因此雖然2019-2020年氧化鋁產能持續上升，但當年產量走低。2021 年，產能利用率大幅回升，較 2020 年上升約 4.5 個百分點，升至 82.12%，但較歷史最高點仍有上升空間。

在氧化鋁主要產區中，河南、山西氧化鋁開工率明顯下降。2019年以前，氧化鋁各產地開工率基本持平。2019 年起，河南、山西開工率明顯下滑，且差距逐漸拉大。2020 年 5 月，山東、廣西月開工率分別高達95.57%、89.42%，而河南、山西月開工率分別為 74.98%、58.17%。2021年，河南、山西兩地月開工率回升并穩定在 70%以上。截至2022 年3 月，河南、山西月開工率分別為 78.85%、71.43%，與山東、廣西仍有約10 個百分點的差距。

3.2.3.氧化鋁庫存低位企穩、利潤空間上行

2019 年 8 月以前，氧化鋁庫存持續震蕩。2018 年初，氧化鋁庫存量為170.16 萬噸，此后庫存量持續波動，變化幅度較劇烈，但中樞基本穩定，維持在 180 萬噸上下。2018 年 11 月初，氧化鋁庫存大幅下降，最低庫存量為 150.25 萬噸，創歷史新低；11 月底，庫存量快速回升，再次恢復至170萬噸上下，延續此前的波動規律。 2019 年 8 月以后，氧化鋁庫存量相對平穩，目前處于歷史低位。2019年 8 月初，氧化鋁庫存量為 181.09 萬噸，此后長期保持該庫存水平，略有下滑。至 2020 年 7 月底，庫存量為 173.28 萬噸。此后，庫存量大幅降低，2020 年 8 月下旬，庫存量僅為 156.38 萬噸，較7 月降低9.75%。隨后庫存小幅回升，并于 2021 年 2 月起穩定于 153 至160 萬噸區間內。截至2022年 5 月 6 日，庫存量為 160.75 萬噸，處于歷史低位。

氧化鋁主要應用于電解鋁制造，消費結構穩定。氧化鋁下游應用領域僅有電解鋁與非冶金鋁。2021 年電解鋁消費占比95%，非冶金鋁消費占比5%，氧化鋁幾乎全部應用于電解鋁的生產。2018 至2021 年，電解鋁消費量從 6726.31 萬噸上漲至 6957.52 萬噸，復合增長率為1.13%。期間氧化鋁消費結構保持穩定，電解鋁消費占比始終保持在95%以上。

氧化鋁價格上漲后目前企穩。2018 年初，氧化鋁價格為2853元/噸，而后震蕩下行，至 2020 年 2 月底，價格為2564 元/噸。2020 年3月起，氧化鋁價格繼續小幅下行，降至最低點 2068 元/噸后回升，價格中樞穩定在2350 元/噸。2021 年 8 月起，價格開始迅速上升，由2539 元/噸漲至4102元/噸，漲幅為 61.56%，隨后回落企穩。截至2022 年5 月6 日，氧化鋁市場平均價為 2997 元/噸。

電解鋁價格快速上漲，位于歷史高位。2020 年2 月以前，電解鋁價格平穩，價格中樞保持在 13700 元/噸上下，波動幅度極小。2020年3月起，價格輕微回落后快速上漲，由 3 月的 11708 元/噸漲至2021 年10月的24130元/噸，漲幅為 106.10%。目前，電解鋁價格稍有回落，仍處于上行通道中，截至 2022 年 5 月 6 日，平均報價為 20327 元/噸，位于歷史高位。電解鋁、氧化鋁價差持續走高，帶動利潤空間提升。2020 年4月以來，電解鋁價格持續上升，漲幅最高達 65.8%，且增長勢頭未減。同時，氧化鋁價格增長幅度相對較小，兩者價差持續拉大，且可以看出，價差走勢與電解鋁價格走勢較為相似。電解鋁利潤走高，對氧化鋁需求起到支撐作用，同時帶動對燒堿的需求，即“電解鋁-氧化鋁-燒堿”的需求傳導機制。（報告來源：未來智庫）

3.3.電解鋁需求穩定增長，下游領域齊發力

電解鋁消費量呈上升趨勢，近 2 年持續高速增長。2017 年我國電解鋁表觀消費量為 3649.92 萬噸，此后連續 2 年微幅下降。2020 年受下游新興領域帶動，電解鋁行業快速發展，即便遭遇疫情打擊，消費量仍大幅提升至 3791.77 萬噸，同比上升 7.71%。2021 年我國電解鋁行業勢頭依舊，表觀消費量為 3989.06 萬噸，同比上升 5.20%。以2017 年消費量為基準，年復合增長率為 2.25%，電解鋁的需求正在逐步增加。

3.3.1.建筑行業增長企穩，氧化鋁需求復蘇

建筑地產行業對電解鋁消費量持續增加。電解鋁在建筑地產領域主要用于施工完成后安裝的鋁門窗、建筑幕墻及裝飾等，與房地產竣工情況高度相關。從房地產行業電解鋁消耗情況來看，2019 年以來房地產行業對電解鋁需求持續增加。2021 年建筑地產行業電解鋁消耗量為1077.05萬噸，同比上升 5.20%，2 年年復合增長率為 6.45%。

2021 年房地產行業整體穩定，對電解鋁需求回溫。2021 年，全國房地產開發投資完成額為 14.76 萬億元，同比增長4.40%；房地產新開工面積為19.89 億平方米，同比降低 11.40%，新開工面積已連續兩年發生負增長；施工面積為 97.54 億平方米，同比增長 5.20%；竣工面積為10.14億平方米，同比增長 11.20%。對比 2020 年，房地產施工、竣工面積均已由負增長轉變為正向增長，房地產行業回溫。預計隨著我國疫情形勢好轉，房地產開工、施工、竣工面積均將增加，對鋁材的需求量有望繼續上漲。

3.3.2.汽車行業產銷回暖，新能源汽車前景廣闊

2021 年我國汽車產銷增量轉正，產銷兩旺。交通運輸行業為電解鋁另一高消費占比領域。2017-2020 年，我國汽車產量、銷量連續三年降低，分別累計下降 13.06%、12.35%。2021 年，我國汽車產量達2608.20萬輛，同比增長 3.40%；銷量達 2627.50 萬輛，同比增長3.81%，結束連續3年的下行趨勢。根據 Wind 數據，2022 年 1、2 月，我國汽車產量分別同比增加1.38%、20.58%，銷量分別同比增加 0.89%、18.72%。我國汽車產銷兩旺，景氣度觸底回升，2022 年有望保持增長態勢。

新能源電車前景可期，推動電解鋁需求。2021 年新能源汽車產量、銷量高速增長，月產銷量同比增長保持在110%以上。全年產量合計353.26萬輛，較 2020 年產量 131 萬輛提升 169.67%，銷量合計350.72 萬輛，較2020年銷量 132.29 萬輛提升 165.10%。行業發展迅速，新能源汽車用鋁量有望大幅增加。

3.3.3.電力需求穩步上升，光伏領域持續放量

電力領域對電解鋁的需求穩步上升，未來將隨特高壓等領域發展持續放量。2021 年，電力領域對電解鋁的需求為478.69 萬噸，占總需求的12%，相比 2020 年增加了 23.68 萬噸，同比上升5.20%。總體來看，近3年我國電力領域的電解鋁需求量增速基本穩定，年復合增長率為6.45%。電解鋁在特高壓等項目中應用廣泛。未來隨著相關項目的持續建設，電力行業用鋁量或將持續提升。

我國基本建設投資完成額回升，預期十四五期間將有高增長。2021年，我國電網基本建設投資完成額為 4951 億元，同比上升1.10%，結束連續2年的下降趨勢。據《國家電網有限公司 2020 社會責任報告》，國家電網已累計建成投運“14 交 12 直”共 26 項特高壓工程，在運在建線路總長度達4.1 萬公里，累計送電超過 1.6 萬億千瓦時。十四五期間，國家電網規劃建設特高壓工程“24 交 14 直”，涉及線路3 萬余公里，變電換流容量3.4億千伏安，總投資 3800 億元。

航空航天、高端制造等新興領域帶來行業新增長點。2018年，工信部發布《重點新材料首批次應用示范指導目錄》，將8 種新鋁材列入示范目錄，包括 7050 合金大規格預拉伸厚板、7B50 合金大規模預拉伸板、含Sc鋁合金加工材、航空支撐骨架用型材、耐損傷鋁合金預拉伸板、高性能車用鋁合金薄板、Al-Si-Sc 焊絲和鋁-鋰合金焊絲。政策支持下，航空航天、高端裝備、新能源汽車船舶運輸等新興領域對鋁合金的需求有望逐漸提升。

4.趨勢：供需預期趨緊，價格進入上行通道

4.1.燒堿價格歷史復盤

第一階段，燒堿價格穩定運行，區間內小幅波動。2013 年至2016年中，燒堿(32%離子膜)價格基本平穩，期間最低價格為620 元/噸，出現于2015年 2 月，最高價格為 778 元/噸，出現于 2013 年1 月。期間國內經濟增速較緩，行業持續處于結構調整中，上下游市場均平穩運行。至2016年6月，燒堿(32%離子膜)價格報 653 元/噸。

第二階段，燒堿價格走高，達到歷史高峰。2016 年下半年至2017年底，燒堿(32%離子膜)市場價格持續上漲，由 653 元/噸上漲至1471元/噸，漲幅達 125.27%。該階段中，國內環保政策、安全政策等力度加強，供給側結構性改革相關文件出臺。燒堿產量減少，下游需求增加，供需矛盾加大，燒堿價格一路走高。

第三階段，燒堿價格回落，重新跌至低點。2018 年初至2021年2月，燒堿(32%離子膜)價格高點回落，從 1471 元/噸下降至538 元/噸，跌幅為63.43%，價格創 2013 年以來歷史新低。在該階段，下游市場需求低迷，燒堿行業供大于求，再疊加疫情沖擊，企業開工率不足，燒堿價格持續走低。

第四階段，燒堿價格高漲，現仍維持中高位。2021 年3 月以來，燒堿(32%離子膜)價格快速走高，并于10月26日達到最高價1902元/噸，漲幅超253%。隨后，價格回落，至相對過往偏高的水平后，再次企穩并小幅上漲。

4.2.價格處于上行通道，燒堿毛利上升速率快

燒堿價格自 2022 年初以來調整到位，仍處于上升通道。根據百川盈孚數據，截至 2022 年 5 月 5 日，液堿（32%離子膜）市場均價報1297元/噸，較年初上漲 32.0%，一季度液堿平均價報1114.6 元/噸，同比上漲124.4%；燒堿（99%片堿）市場均價報 4224 元/噸，較年初上漲22.8%，一季度片堿平均價報 4051.0 元/噸，同比上漲 106.7%。燒堿歷史成本長期穩定，近期有所上漲。2018 年初至2020年11月，液堿成本處于穩定狀態，折百成本價格中樞為1370 元/噸。2020年11月底至 12 月初，液堿成本發生大幅提升，由1419 元/噸上漲至1652元/噸。此后，液堿成本長期呈上升趨勢，增速較為穩定。截至2022 年5月6日，液堿折百成本為 1944.59 元/噸，較 2021 年同期上漲17.04%。

上游原材料原鹽價格影響幅度小，價差處于上行通道中。2018年初，原鹽價格為 276 元/噸，此后基本保持穩定。2021 年9 月中旬，原鹽價格近2 年來首次突破 300 元/噸，2 個月內持續上漲至480 元/噸。而后，其價格再次穩定，略有回落，目前原鹽價格為 434 元/噸。原鹽價格走勢與燒堿成本價格走勢相關性較低，燒堿成本劇烈波動的主要原因系水電等費用的變動。扣除原鹽價格影響后，燒堿的利潤與價格高度同步。與液堿價格相同，目前液堿-原鹽價差處于上升通道中。

5.重點公司分析

5.1.氯堿化工

持續聚焦氯堿主業，逐步拓寬產業鏈。上海氯堿化工股份有限公司前身為上海氯堿總廠，屬地方國有企業，公司主營業務包括燒堿、液氯、二氯乙烷及 PVC。2021 年公司現有產品產能：燒堿72 萬噸/年、二氯乙烷72萬噸/年、液氯 60 萬噸/年、特種聚氯乙烯樹脂9 萬噸/年、氯乙烯20萬噸/年。深耕氯堿化工多年，公司產業鏈已從傳統氯堿產品延伸至下游聚氯乙烯樹脂、MDI 等。公司新增項目正處于穩步推進中，業績增長空間廣闊。

主營業務燒堿、氯產品產量逐漸恢復，共同貢獻利潤。產量方面，2018至 2019 年，公司主要產品產量穩定，2020 年受疫情影響，公司產量稍有下滑。2021 年公司燒堿、PVC、氯產品產量分別為76.37、4.67、158.28萬噸，同比增長 8.03%、43.23%、13.22%，已恢復疫情前產出水平。毛利潤方面，公司改善過去主要依靠燒堿的盈利模式，氯產品、PVC利潤均大幅提升，公司各主營產品全面發展，業務穩定性上升。

公司業績快速回升，營業收入和利潤率大幅上漲。在連續2年業績下滑后，2021 年公司業績全面回暖，營業收入方面，公司全年實現營業收入66.64 億元，同比上升 36.32%，已恢復至2019 年收入水平。毛利率方面，2021 年毛利率達 31.87%，同比上漲約 15 個百分點。凈利率方面，2021年凈利率達 26.35%，同比上漲超 14 個百分點，處于較高水平。

5.2.鎮洋發展

專注氯堿產品，積極拓展新業務。公司于2021 年11 月上市，主營產品包括燒堿、液氯、氯化石蠟、次氯酸鈉、ECH 等氯堿類產品，以及甲基異丁基酮等 MIBK 類產品、高純氫氣等其他產品，業務逐步延伸至有機化工和新材料化工。目前公司產品生產規模為燒堿35 萬噸/年、液氯30.68萬噸/年、氯化石蠟 7 萬噸/年、MIBK 2 萬噸/年、ECH4 萬噸/年。公司正在建設 30 萬噸/年乙烯基新材料項目，預計2023 年建設完工。2021年公司實現營業收入 20.43 億元，同比增長 77.33%；歸母凈利潤4.96 億元，同比增長 282.81%。業績提升的主要原因是公司主要產品所處行業景氣度較高，產品銷售價格、銷售量同比出現明顯上漲。

燒堿產品業務收入比例及毛利潤占比高，為公司主要業績來源。業務收入方面，2020 年公司液堿產品收入占總營業收入的比例為41.69%，為公司創造主要營收。毛利潤方面，2020 年公司液堿產品毛利潤占總毛利潤的比例為 115.4%，公司毛利潤來自于主營業務液堿產品。

5.3.北元集團

聚焦氯堿化工，致力于一體化經營。公司主要從事聚氯乙烯、燒堿等產品的生產和銷售。公司產品產能為聚氯乙烯110 萬噸/年、離子膜燒堿80萬噸/年、新型干法工業廢渣水泥 220 萬噸/年、以及電石50 萬噸/年。公司致力于建設以 PVC 為核心“煤-電-電石-氯堿化工-工業廢渣綜合利用生產水泥”的一體化循環經濟產業鏈。2021 年公司實現營業收入131.54億元，同比增長 33.49%；歸母凈利潤 18.50 億元，同比增長9.87%。

氯堿產品業務收入比例及毛利潤占比高，為公司主要業績來源。業務收入方面，2021 年公司聚氯乙烯、燒堿營收占比分別為79.19%、12.47%，合計達 91.66%，為公司創造主要營收。毛利潤方面，2021 年，公司聚氯乙烯、燒堿毛利潤占比分別為 55.87%、29.26%，合計超過80%以上，為公司毛利潤主要來源。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。未來智庫 - 官方網站