10月22日的盤面中，美妝分支玻尿酸概念突然異軍突起，多只個股強勢沖擊漲停。因打造“故宮口紅”而一炮而紅的華熙生物科技股份有限公司（以下簡稱“華熙生物”），早前披露了首次公開發行股票并在科創板上市招股意向書、發行安排及初步詢價公告。作為透明

10月22日的盤面中，美妝分支玻尿酸概念突然異軍突起，多只個股強勢沖擊漲停。

因打造“故宮口紅”而一炮而紅的華熙生物科技股份有限公司（以下簡稱“華熙生物”），早前披露了首次公開發行股票并在科創板上市招股意向書、發行安排及初步詢價公告。作為透明質酸（玻尿酸）原材料的全球龍頭企業，華熙生物招股書中披露的超高毛利率，令其再次“意外走紅”。

華熙生物《招股說明書》顯示：2016-2018年度，華熙生物的主營業務主要包括原料產品、醫療終端產品和功能性護膚品，毛利率分別為77.22%、75.40%和79.94%，綜合毛利率一直保持著接近80%的較高水平，被業界評價為“堪比茅臺”。茅臺2018年年度業績報告顯示，貴州茅臺2018年毛利率為91.25%。

此前魯商發展的三連板，被市場認為與其并購的“玻尿酸企業”福瑞達有關。與此同時，另一家玻尿酸公司昊海生科也將登陸科創板，該公司于10月18日就A股科創板上市舉行路演，此前公布招股書顯示，昊海生物2018年一年生產了103萬支玻尿酸，銷售93萬支，2018年，公司一支玻尿酸的成本是19.22元，價格賣到285.33元，玻尿酸產品的毛利率更是達到93.26%。

加之雙11預售化妝品數據超預期，玻尿酸行業引發市場關注。

玻尿酸，又叫透明質酸，于1934年由首次從牛眼玻璃體中分離出來，是一種由N-乙酰氨基葡萄糖及D-葡萄糖醛酸的重復結構組成的線型多糖結構，具有較高的生物相容性，在生物醫藥領域用途廣泛。由于具有保濕、改善干燥、對抗皺紋防止衰老等效果，深受廣大女性消費群體的喜愛。不同品牌的玻尿酸維持期限也不同，一般在6-12個月，也有的可達數年。由于它免疫原性較弱、安全性高、過敏發生率低、滲透性強等優點使它在全球廣泛應用。

新氧2019年醫美白皮書顯示，中國醫美消費訴求超40%在于頭面部變美。在頭面部手術中，面部脂肪填充、隆鼻、面部提升、下巴、唇部等名列前茅。

相比于手術類醫療美容，以注射類醫療美容為代表的非手術類醫療美容復原時間較快、價格及風險相對較低，市場接受度及復購率更高。2014年~2018年非手術類醫美市場規模復合增速為25.6%，高出手術類3.3pp。

中國醫療美容市場是全球增速最快的醫美市場之一，市場規模由2014年的520億元增加至2018年1220億元，復合增速為23.8%，國內市場增速明顯高于全球，預計2023年市場規模將達到3600億元。雖然目前中國已成為全球第三大醫療美容市場，但當前中國醫美滲透率僅1.2%，遠低于其他國家。受益于消費升級以及人們對美的追求永無止步，我國醫美市場成長空間巨大。

在全球所有的注射類美容中玻尿酸僅僅排于肉毒毒素之后，占到了所有非手術類療程數的25.5%。在日本、意大利、法國等國家，玻尿酸的注射次數已經超過了肉毒毒素的數量。據ISAPS，2017年透明質酸注射項目達329.8萬次，占整體注射類項目的比例約38%。J.P.Morgan投行部執行董事吳軍預測，在2019年中國微整形市場將達到市場總規模的46%。

我國醫藥級玻尿酸市場規模從2014年的42.6億增長到2018年的79.7億，復合增速達17.0%，其中醫美填充應用市場占比從2014年的28.40%上升到2018年的46.42%，市場規模已經達到37億元，復合增速約32.2%，成為拉動醫藥級透明質酸市場的主要驅動力。

透明質酸凝膠產品競爭的焦點在交聯技術

透明質酸凝膠產品競爭的焦點在交聯技術，尚未有數據驗證高價產品更加安全。非交聯的玻尿酸在人體內只能保持2-7天，而經交聯修飾的玻尿酸具有更優異的物理化學特性和機械強度，體內存留時間更長，更適用于面部填充。

交聯過程中需要使用交聯劑（目前主流使用BDDE），由于交聯劑具有一定的毒性和致癌性，因此交聯反應發生后要經過洗脫過程以防引起人體不良反應。

從安全性方面，交聯技術成為各個產品競爭焦點，也是各公司產品專利的重要一環。目前，由于交聯劑代謝路徑尚不明確，注射后效果受個人體質及醫生技術影響較大，尚未有權威數據證明高價產品安全性更強。

單相是似凝膠般的半固態即全交聯玻尿酸，交聯以后的硬度不是很大，是可注射的狀態，不用再添加液態玻尿酸；而雙相是把交聯后的固態玻尿酸切割成小顆粒，由于這些顆粒很難注射到體內，所以要和液態玻尿酸混合，變成可流動可注射的狀態。

玻尿酸分子也有大小之分，不同大小的玻尿酸作用也有所不同。

1）大分子玻尿酸有填充定型的作用，主要用于隆胸豐臀、隆鼻、隆下巴等塑形手術，填充深層組織。也可以用來除皺，是以填充物的方式注入于真皮皺折凹陷或欲豐潤的部位，如嘴唇、臉頰、下巴等處；

2）中分子玻尿酸通常用來除皺，注射部位通常為淚溝、唇部以及皺紋橫生處，同時也具有填充凹陷的作用，注射部位也是深層組織；

3）小分子玻尿酸像水一樣，主要用于全臉的真皮層注射，能補充真皮層缺失的水分，以及修復受損肌膚，起到保濕嫩膚的作用。正規渠道破尿酸中，處于主導地位的有瑞典進口產品瑞藍、華東醫藥代理的韓國LG的伊婉以及華熙生物、昊海生物生產的國產品牌。

華熙生物掌握了雙相、單相和含利多卡因的三種交聯技術，并可生產大、中、小、mini等多種分子量產品，擁有多張CFDA認證牌照。同時，華熙生物的醫美產品具有較大的價格優勢，以最常見的中分子量、雙相交聯的玻尿酸填充針劑為例，華熙生物旗下的潤百顏屬于入門級產品，終端售價500-1000元/ml。

市場格局：中國是透明質酸原料最大供應國

根據Frost&Sullivan出具的市場調研數據：中國是全球最大的HA原料產銷國。2018年，中國HA原料銷量占全球總銷量的86%，全球銷量TOP的HA生產企業均為中國企業，其中華熙生物銷量的全球占比約36%；海外競爭對手有日本Kewpie、捷克Contipro、法國Soliance、韓國Bioland、德國Evonik、日本資生堂，以及專注于醫藥級透明質酸原料生產的法國HTL、美國Lifecore等公司。

2018年全球透明質酸原料總銷量達到500噸。其中，華熙生物產量近180噸，以36%銷量占比位居龍頭，其在國內的市場份額約60%。昊海生科則在玻尿酸眼科醫療領域頗有優勢。2014年至2018年的透明質酸原料銷量年復合增速約22.8%。從行業格局來看，全球透明質酸原料市場中銷量占比前五均為中國企業，CR5占比73%，較為集中。

2018年我國透明質酸醫美終端市場超過70%為進口品牌，三大本土企業昊海生科、華熙生物、愛美客市占率分別為7.2%、6.6%以及8.6%，國產定價大多低于進口品牌，替代空間廣闊。

行業進口品牌市占率及溢價雙高，技術是各品牌競爭焦點

進口品牌2008年最先進入國內市場。我國玻尿酸認證周期為3-5年，目前市場上拿到藥監局審批的共有十余個品牌，進口品牌主要有瑞蘭（瑞典）、伊婉（韓國）、喬納登（美國）、艾莉薇（韓國），臺灣品牌有法思麗和膚美登，內地品牌有潤百顏、海薇、寶尼達等。

瑞藍2于2008年獲批，是我國最早拿到批文的純玻尿酸產品，逸美2009年拿到藥監局批文，是國產首個拿到批文復合玻尿酸注射產品，潤百顏2012年獲批，是國產首個獲批的純玻尿酸產品，伊婉也隨后在2013年獲批。

根據新氧大數據，中國醫美市場呈現從高線到低線城市的慢滲透過程，預計未來五年二線城市消費用戶將反超新一線城市，同時90后已成為絕對主力軍，2019年中國醫美消費者平均年齡24.45歲，25歲以下消費者占比超過50%。低線城市以及年輕消費者對價格相對敏感，將推動醫美行業趨向大眾化，而不只聚焦中高端群體，預計未來大眾價位的玻尿酸填充劑將更受消費者青睞。

透明質酸原料市場規模有望持續快速擴張。預計2018至2023年，全球透明質酸原料銷量有望保持18.1%的高復合增速。其中醫藥級、化妝品級、食品級透明質酸原料銷量的年復合增速分別約16%、13%、23%。

業內表示，玻尿酸上游廠商高利潤，一方面是因為目前市場上獲得國家藥品監督管理局批準的產品較少，基本形成了壟斷；另一方面是與醫美行業發展速度迅猛有關，據機構預計，到2020年，中國僅透明質酸美容針的市場需求就將增長至2000萬-3000萬毫升，成為一個1000億元級別的市場。

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