單立柱價格查詢（建筑光伏BIPV行業(yè)研究）

（報告出品方/作者：招商證券，岳恒宇、唐笑、賈宏坤）一、經(jīng)濟(jì)性不斷改善，建筑光伏投資前景廣闊隨著光伏組件價格的不斷下降，分布式光伏項(xiàng)目的投資成本在不斷降低，推動著越來越多的建筑光伏項(xiàng)目開始投資落地，預(yù)計(jì)2021~2025年國內(nèi)建筑光伏新增市

（報告出品方/作者：招商證券，岳恒宇、唐笑、賈宏坤）

一、經(jīng)濟(jì)性不斷改善，建筑光伏投資前景廣闊

隨著光伏組件價格的不斷下降，分布式光伏項(xiàng)目的投資成本在不斷降低，推動著越來越多的建筑光伏項(xiàng)目開始投資落 地，預(yù)計(jì) 2021~2025 年國內(nèi)建筑光伏新增市場規(guī)模將超過 6200 億元。按照目前市場水平，預(yù)計(jì)全部以自有資金投 資且自發(fā)自用的建筑光伏項(xiàng)目投資回收期在 5~6 年；其中 BIPV 項(xiàng)目 IRR 超過 16%，BAPV 項(xiàng)目 IRR 也在 15%以上。 若投資方可以貸款進(jìn)行項(xiàng)目建設(shè)，將獲得更高的項(xiàng)目收益率。如果未來初期投資成本進(jìn)一步降低或在光照時間較長的 地區(qū)建設(shè)，BIPV 屋頂項(xiàng)目的 IRR 有望達(dá)到 20%以上。此外，假若 2022 年 CCER 重啟，建筑光伏有可能為業(yè)主帶來 額外的碳交易潛在收益，建筑光伏項(xiàng)目的投資回收期有望進(jìn)一步縮短，收益率繼續(xù)提升。

1、分布式光伏項(xiàng)目成本顯著下降

（1）規(guī)?；凹夹g(shù)進(jìn)步推動光伏成本不斷下降

光伏電站建設(shè)的基本成本可以主要分為初始建設(shè)成本和運(yùn)行維護(hù)成本兩部分。其中初始建設(shè)成本是光伏電站的主要成 本部分，對于分布式光伏而言，其主要包括光伏組件、逆變器、電纜、支架等設(shè)備采購價格以及施工、調(diào)試、后續(xù)保 險等安裝費(fèi)用。

隨著光伏產(chǎn)業(yè)的飛速發(fā)展和規(guī)模擴(kuò)大，光伏項(xiàng)目的成本正在不斷降低。根據(jù) IRENA 的統(tǒng)計(jì)，2010~2020 年全球光伏 的平準(zhǔn)化度電成本(LCOE)由 2010 年的 0.38 美元/kWh 下降至 2020 年的 0.06 美元/kWh，十年間下降幅度高達(dá) 85%。 在我國，2012-2020 年間戶用屋頂光伏項(xiàng)目和工商業(yè)屋頂光伏項(xiàng)目安裝成本均下降了 70%以上。

分布式光伏安裝成本的降低主要是得益于光伏組件價格的大幅下降。跟據(jù) IRENA 數(shù)據(jù)，從 2013 年到 2020 年國內(nèi)光 伏組件平均價格下降了 66%，2020 年國內(nèi)分布式光伏的安裝成本約為 4.40 元/W。未來隨著光伏組件價格的進(jìn)一步 下降，建設(shè)成本有望進(jìn)一步降低。

運(yùn)行維護(hù)成本方面，主要項(xiàng)目包括組件清洗、組件支架及基礎(chǔ)維護(hù)、設(shè)備計(jì)劃性檢修等，目前國內(nèi)光伏項(xiàng)目的運(yùn)維成 本大約為 0.04~0.07 元/W/年，預(yù)計(jì)未來運(yùn)行維護(hù)成本將基本保持穩(wěn)定。

根據(jù)北極星光伏網(wǎng)統(tǒng)計(jì)信息，2021 年國內(nèi)分布式光伏 EPC 項(xiàng)目中標(biāo)均價在 4 元/瓦左右，其中 2021Q4 中標(biāo)最高價 為 4.75 元/瓦，最低價為 3.32 元/瓦。預(yù)計(jì)未來 5 年分布式光伏報價將進(jìn)一步下降，我們假設(shè)截止 2025 年國內(nèi)建筑光 伏平均報價進(jìn)一步下降至 3 元/瓦，則截止“十四五”末國內(nèi)建筑光伏 5 年內(nèi)預(yù)計(jì)將有 6200 億元以上的新增市場容量。

（2）BIPV 相較 BAPV，項(xiàng)目運(yùn)營成本方面具優(yōu)勢

目前國內(nèi) BIPV 的初期建設(shè)成本相較 BAPV 價格要高 10%~25%左右。主要差距在于 BIPV 配套的橡膠密封條、輕鋼 檁條、鋁合金壓條等材料價格要高于 BAPV 配套的不銹鋼支架、導(dǎo)軌等，此外 BIPV 項(xiàng)目若限于應(yīng)用場景需選擇碲化 鎘或銅銦鎵硒等薄膜光伏組件，則其光伏組件成本也將顯著高于 BAPV 應(yīng)用的單晶/多晶硅組件。根據(jù)我們的測算， 目前國內(nèi) BAPV 屋頂項(xiàng)目成本預(yù)計(jì)在 500~600 元/m2，BIPV 屋頂項(xiàng)目建設(shè)成本在 600~800 元/m2。

相較于短期的投資成本，BIPV 在項(xiàng)目經(jīng)營成本上和 BAPV 相比更具優(yōu)勢。首先 BIPV 屋面由于整合程度更高，表面 平整無邊，不易積灰，一方面避免了組件積灰對光伏板發(fā)電效率的影響，實(shí)際發(fā)電量更高，另一方面也節(jié)省了清掃的 成本，一般用配套的自動清掃機(jī)器人即可打掃，而 BAPV 大多只能人工清掃，維護(hù)成本較高；此外，市場普遍認(rèn)為 BAPV 使用壽命在 20 年左右，但其配套的彩鋼瓦屋頂使用壽命只有 10~15 年，意味著彩鋼瓦屋頂需要中途更換 1~2 次，而更換屋頂勢必需要對 BAPV 進(jìn)行拆卸再安裝，存在重復(fù)施工；另外，BIPV 屋頂?shù)睦碚搲勖h(yuǎn)長于 BAPV 屋頂， 也造成 BIPV 隱形均攤成本要低于 BAPV。

2、投資收益可觀，吸引業(yè)主引入建筑光伏設(shè)備

（1）建筑光伏的直接收益測算

我們針對典型工商業(yè) BAPV/BIPV 光伏屋頂?shù)耐顿Y經(jīng)濟(jì)性構(gòu)建簡單的模型并進(jìn)行測算。假設(shè)光伏屋頂?shù)耐顿Y方與用電 方為同一主體，且光伏發(fā)電全部自用。由于 BAPV 實(shí)際安裝中光伏組件之間存在一定的空隙，實(shí)際有效發(fā)電面積將低 于相同條件的 BIPV，我們假設(shè) BIPV 實(shí)際有效發(fā)電面積比例為 95%，BAPV 為 85%。項(xiàng)目建設(shè)期 0.25 年，運(yùn)營期 25 年；光伏組件的發(fā)電效率在前五年衰減 5%，之后以 0.5%/年的速度線性衰減，25 年共衰減 14%；后續(xù)維護(hù)費(fèi)用 方面，BAPV 0.06 元/瓦?年，BIPV 0.04 元/瓦?年，此外 BAPV 項(xiàng)目須在運(yùn)營 15 年后更換一次彩鋼瓦屋頂，成本按 300 元/m2測算；電價方面，我們?nèi)」I(yè)用電均價 0.73 元/千瓦時（含稅）。

據(jù)此假設(shè)安裝 2000m2的光伏屋頂，建成首年預(yù)計(jì) BAPV 發(fā)電 29.8 萬 kWh，BIPV 發(fā)電 38 萬 kWh。若業(yè)主初期選擇 全部以自有資金投資，BAPV 項(xiàng)目預(yù)計(jì)投資回收期 5.87 年，IRR=15.25%，BIPV 項(xiàng)目預(yù)計(jì)投資回收期 5.87 年， IRR=16.36%；若業(yè)主選擇貸款投資，在貸款比例 80%，年利率 6%，貸款期限 5 年條件下，BAPV 項(xiàng)目預(yù)計(jì)投資回 收期 7.32 年，IRR=34.02%，BIPV 項(xiàng)目預(yù)計(jì)投資回收期 7.31 年，IRR=35.33%。

發(fā)電自用比例越高，投資收益越好。前文測算中我們假設(shè)業(yè)主將光伏發(fā)電全部自用。若業(yè)主不能將發(fā)電量全部消納， 或光伏投資方與建筑業(yè)主并非同一主體，則需將項(xiàng)目的部分或全部發(fā)電量并網(wǎng)出售。由于目前光伏余量上網(wǎng)出售的價 格普遍低于工業(yè)用電價格，隨著余量上網(wǎng)比例的提高，屋頂光伏項(xiàng)目的收益率也會有相應(yīng)的降低。我們假設(shè)光伏余量 上網(wǎng)折合所得稅后價格為 0.42 元/kWh，則若余量上網(wǎng)比例 20%，自有資金投資光伏項(xiàng)目回收期將延長至 6~7 年，IRR 降至 13%~14%左右；貸款投資光伏項(xiàng)目回收期將延長至 8 年左右，BAPV 項(xiàng)目 IRR 降至 25.16%，BIPV 項(xiàng)目 IRR 降至 27.44%。若光伏投資方并非建筑業(yè)主，選擇將發(fā)電量全部并網(wǎng)出售，則自有資金投資 BIPV 的 IRR 僅有 7.58%， 貸款投資 BIPV 項(xiàng)目的 IRR 也只有 8.62%。

預(yù)計(jì)未來建筑光伏項(xiàng)目發(fā)電上網(wǎng)比例較低。根據(jù)目前國內(nèi)工商業(yè)建筑的耗電情況，建筑光伏項(xiàng)目發(fā)電量還不足以覆蓋建筑本身的用電量。以某國內(nèi)典型四層商業(yè)建筑為例，占地面積 3.43 萬平方米，每月耗電量約為 161 萬 kWh，假設(shè) 對其屋頂進(jìn)行 BIPV 光伏改造，預(yù)計(jì)每月發(fā)電量僅為 48 萬 kWh 左右。因此，目前建筑光伏的發(fā)電量基本可以由建筑 本身消耗完畢，無需并網(wǎng)出售。我們預(yù)計(jì)短期內(nèi)大部分建筑光伏項(xiàng)目可能主要以自用為主。

光伏項(xiàng)目所在地的年均有效光照時間會直接決定光伏發(fā)電量，是影響光伏屋頂收益的重要因素。根據(jù)北極星光伏網(wǎng)數(shù) 據(jù)，國內(nèi)年均有效光照時間最長的新疆西藏地區(qū)有效時間可達(dá) 1600 小時以上，而最短的重慶地區(qū)只有 700 小時左右， 根據(jù)我們的計(jì)算，以 BIPV 光伏屋頂為例，若當(dāng)?shù)啬昃行Ч庹諘r間為 800 小時，自有資金投資回收期為 7.49 年， IRR=12.39%；貸款投資回收期為 9.35 年，IRR=19.36%。若年均有效光照時間為 1300 小時，自有資金投資回收期 為 4.42 年，IRR 可達(dá) 22.07%；貸款投資回收期為 5.51 年，IRR 超過 70%。

未來隨著光伏組件價格的進(jìn)一步下降，光伏屋頂投資收益有望進(jìn)一步提高。根據(jù)我們上文估計(jì)，2025 年國內(nèi)建筑光 伏的投資成本有望下降至 3 元/瓦即 600 元/m2。據(jù)此計(jì)算，假設(shè)未來國內(nèi)工商業(yè)用電價格不變，則到 2025 年自有資 金投資的 BIPV 光伏屋頂項(xiàng)目投資回收期可以降至 4.67 年，內(nèi)部收益率預(yù)計(jì)可以達(dá)到 20%以上；貸款投資的 BIPV 光伏屋頂項(xiàng)目投資回收期預(yù)計(jì)為 5.82 年，內(nèi)部收益率超過 60%。

政府補(bǔ)貼有望帶來額外經(jīng)濟(jì)收益。目前國內(nèi)光伏項(xiàng)目的中央財(cái)政補(bǔ)貼自 2022 年起全部退出，但各地方政府仍有對戶 用分布式光伏的針對性補(bǔ)貼政策。根據(jù)我們的不完全整理，除廣州、深圳仍在對光伏并網(wǎng)的電價進(jìn)行補(bǔ)貼外，目前國 內(nèi)地方政府的補(bǔ)貼方向主要集中在對初期裝機(jī)投資的一次性補(bǔ)貼。地方政府的補(bǔ)貼支持將顯著縮短建筑光伏投資的回 收期并進(jìn)一步提高項(xiàng)目的內(nèi)部收益率。

（2）未來碳交易市場存在潛在收益

建筑光伏未來有望進(jìn)入碳交易市場。在全球加速碳中和進(jìn)程，中國提出“2030 年前碳達(dá)峰、2060 年前碳中和”的背 景下，碳交易成為不可或缺的市場化機(jī)制。我國現(xiàn)階段碳排放權(quán)交易產(chǎn)品包括碳配額（CEA）、核證自愿減排量（CCER） 兩部分，其中 CEA 主要在全國碳排放交易市場進(jìn)行交易，目前僅有電力相關(guān)企業(yè)參與；而 CCER 項(xiàng)目自 2017 年停 止審批后有望在 2022 年重新開放申請。未來隨著對建筑的能耗狀況和歷史排放數(shù)據(jù)監(jiān)測的逐步完善，在 CCER 重新 開始審批后，投資了建筑光伏的業(yè)主有機(jī)會核算所經(jīng)營的光伏項(xiàng)目碳減排量并將其送上 CCER 交易市場以獲得額外 收益。

未來碳交易市場價格預(yù)計(jì)將進(jìn)一步提升。我國自 2013 年開始試點(diǎn)碳排放交易，在北京、上海、重慶、廣東等地設(shè)立 了 7 個地方性碳交易市場。在經(jīng)過幾年的試點(diǎn)交易后，2021 年 7 月全國碳排放權(quán)市場正式開市。雖然目前僅有電力 行業(yè)企業(yè)被納入市場，但預(yù)計(jì)未來石化、建材、鋼鐵、有色、航空等行業(yè)的企業(yè)也將逐步納入。碳交易市場開放后， 一段時間內(nèi)市場上的交易活躍度并不高，CEA 價格也一度有所下跌。直到 2021 年 12 月后國內(nèi) CEA 價格開始逐漸上 升，2022 年 1 月末交易價格已經(jīng)達(dá)到 58 元/噸左右。但對比海外市場，目前國內(nèi)碳交易價格仍然偏低。歐洲 2021 年 碳價大幅提升，12 月碳交易價格突破了 90 歐元/噸；美國自拜登上臺后碳排放的綜合成本定價為 51 美元/噸，目前海 外碳價是國內(nèi)碳排放交易價格的幾倍至十幾倍。以此看來，國內(nèi)碳交易價格有望繼續(xù)上升。

碳交易價格受政策導(dǎo)向影響明顯。長期來看，為保證更好的減排效果，生態(tài)環(huán)境部多位專家表示需要通過碳市場交易 逐年收緊碳排放配額約束或提高碳市場基準(zhǔn)線標(biāo)準(zhǔn)。同時，為實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)政策的公平性，針對未達(dá)到碳排放納入門檻的 企業(yè)，未來有可能開征碳稅，與碳交易機(jī)制雙輪驅(qū)動促進(jìn)市場化減排。若全國碳排放配額繼續(xù)逐步收緊、排放基準(zhǔn)逐 漸提高，再加上征收碳稅的影響，國內(nèi)碳交易活躍度勢必進(jìn)一步增加，交易價格將繼續(xù)提升。

我們按照光伏發(fā)電碳排放 30g/kWh，傳統(tǒng)火電碳排放 900g/kWh 測算，預(yù)計(jì) 1MW 光伏裝機(jī)每年將節(jié)省 870t 碳排放 量（年光照時間 1000h）。由于 CCER 項(xiàng)目申請需經(jīng)過嚴(yán)格的測算及審批，業(yè)主不一定能夠?qū)⑷繙p排量投入碳交易 市場。我們測算了不同交易比例以及碳價下，每瓦建筑光伏裝機(jī)每年可能帶來的碳交易收益。假設(shè)交易比例 60%，未 來國內(nèi)碳交易價格增長至 80 元/噸的水平，粗略計(jì)算每瓦建筑光伏裝機(jī)每年有望可以給業(yè)主帶來 0.04 元的間接收益。（報告來源：未來智庫）

二、積極布局建筑光伏，建筑工程企業(yè)搶占市場先機(jī)

目前國內(nèi)建筑光伏尤其是 BIPV 產(chǎn)業(yè)鏈仍處于起步階段。作為建筑與光伏的交叉行業(yè)，建筑光伏體現(xiàn)出高定制化特征， 對參與企業(yè)的光伏組件設(shè)計(jì)開發(fā)和傳統(tǒng)建材的設(shè)計(jì)施工能力都提出了較高要求。傳統(tǒng)光伏企業(yè)缺少建筑施工經(jīng)驗(yàn)與技 術(shù)，短期內(nèi)難以獨(dú)立進(jìn)入建筑工程市場，上游光伏組件廠商與中游建筑工程企業(yè)的合作成為普遍現(xiàn)象，產(chǎn)業(yè)鏈的整合 升級正在積極推進(jìn)。類似隆基與森特、龍焱與中國建筑興業(yè)、晶澳與東方雨虹的企業(yè)間合作預(yù)計(jì)將成為建筑光伏行業(yè) 典型合作模式。

1、建筑光伏定制化需求高，建筑施工企業(yè)將扮演重要角色

目前國內(nèi)建筑光伏尤其是 BIPV 產(chǎn)業(yè)鏈仍處在起步階段。但是在“碳達(dá)峰碳中和”背景下，隨著國家推出越來越多政 策來支持綠色建筑和分布式光伏的發(fā)展，建筑光伏將迎來重要發(fā)展契機(jī)；同時隨著未來光伏組件價格下降帶來的成本 降低、以及全國碳交易市場帶來的可能額外收益，建筑光伏的投資收益率預(yù)計(jì)將繼續(xù)提高。目前，國內(nèi)各個光伏和建 筑建材板塊相關(guān)企業(yè)正通力合作，逐步解決建筑與光伏結(jié)合過程中的各個難題。我們預(yù)計(jì)未來隨著建筑光伏產(chǎn)業(yè)鏈的 進(jìn)一步完善與發(fā)展，建筑光伏行業(yè)將帶動全產(chǎn)業(yè)鏈公司共同發(fā)展。

從當(dāng)前產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)看，建筑光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游主要是光伏組件及配套材料生產(chǎn)商，包括晶硅材料、光伏用薄膜、逆變器、 玻璃及支架企業(yè)如隆基股份、漢能科技、亞瑪頓等；中游主要是光伏屋頂、幕墻、立面的集成企業(yè)如森特股份、中國 建筑興業(yè)、江河集團(tuán)、精工鋼構(gòu)等；下游應(yīng)用端包括公共建筑、工商業(yè)建筑、居民住宅及市政（路燈、停車棚）等領(lǐng) 域。此外，類似東方雨虹、科順股份、凱倫股份等防水領(lǐng)域企業(yè)也在積極與其他廠商合作，尋求參與 BIPV 市場的可 能。

中游施工行業(yè)壁壘高，與建筑企業(yè)合作尋求技術(shù)支持成為光伏組件生產(chǎn)企業(yè)的普遍選擇。由于需要適配場景不同、功 能不同的各類建筑，建筑光伏對光伏設(shè)備往往有較高的定制化要求。建筑光伏產(chǎn)業(yè)鏈的中游要求具備光伏產(chǎn)品研發(fā)、 設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和安裝的系統(tǒng)集成商，企業(yè)不僅要具備生產(chǎn)光伏組件的技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)，還應(yīng)具備傳統(tǒng)建材設(shè)計(jì)及建筑施工的 相關(guān)技術(shù)，使得其建筑光伏產(chǎn)品的功能、外觀和尺寸等方面滿足建筑的個性化需求，而這需要企業(yè)擁有豐富的相關(guān)建 筑施工經(jīng)驗(yàn)及建材集成能力才能實(shí)現(xiàn)，這是非施工企業(yè)短時間內(nèi)難以彌補(bǔ)的。

對于光伏組件廠商如隆基股份和天合光能，雖然它們已經(jīng)推出了各自的建筑光伏產(chǎn)品如“隆頂”、“天能瓦”等，但在 具體建筑施工上的技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)不足仍會限制這些企業(yè)獨(dú)立承接建筑光伏項(xiàng)目的能力。無論是建筑幕墻還是屋頂圍護(hù)項(xiàng) 目，對產(chǎn)品的防水防火抗風(fēng)等技術(shù)指標(biāo)都有不同的要求，相對應(yīng)的技術(shù)體系是光伏企業(yè)短期內(nèi)難以獨(dú)立建立起來的， 更難以匹配類似機(jī)場、車站等大型工程項(xiàng)目的高度安全以至零缺陷的要求，而這使得短期內(nèi)光伏企業(yè)不太可能有機(jī)會 獨(dú)自從項(xiàng)目委托方獲得相關(guān)的訂單。

因此，為了減少拓展市場的難度，也為了避免因缺少建筑施工技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)而影響最終項(xiàng)目質(zhì)量，光伏企業(yè)普遍選擇與 建筑工程企業(yè)合作尋求技術(shù)支持，由上游企業(yè)提供標(biāo)準(zhǔn)化的晶硅、薄膜、逆變器等組件產(chǎn)品，在設(shè)計(jì)階段統(tǒng)籌考慮產(chǎn) 品的建材性能，并通過技術(shù)創(chuàng)新不斷提高建筑光伏產(chǎn)品的防水性、穩(wěn)定性和觀賞性，在實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)鏈上下游的同時也 提高了業(yè)務(wù)拓展的效率。目前國內(nèi)已有多項(xiàng)成功的合作案例，包括晶硅企業(yè)隆基股份與森特股份、薄膜組件企業(yè)龍焱 科技與中國建筑興業(yè)等，預(yù)計(jì)未來這將成為 BAPV/BIPV 光伏行業(yè)的典型經(jīng)營模式。

建筑光伏項(xiàng)目利潤優(yōu)勢吸引建筑施工企業(yè)介入 BAPV/BIPV 市場。傳統(tǒng)建筑工程行業(yè)的產(chǎn)品附加值并不高，企業(yè)的利 潤率普遍較低，目前行業(yè)內(nèi)主要公司的業(yè)務(wù)毛利率普遍不超過 18%。而對于建筑光伏項(xiàng)目而言，一方面 BAPV/BIPV相較傳統(tǒng)建材擁有更高的附加值，可以直接增加施工企業(yè)的利潤；另一方面通過與光伏組件供應(yīng)商的深度合作，施工 企業(yè)可以從上游供應(yīng)商獲得價格較低的光伏組件，間接增加了建筑光伏施工方的利潤?？傮w而言，未來建筑工程企業(yè) 的建筑光伏業(yè)務(wù)毛利率預(yù)計(jì)會明顯高于傳統(tǒng)建筑施工業(yè)務(wù)，BAPV/BIPV 業(yè)務(wù)有望顯著提高建筑施工企業(yè)的整體利潤 水平。

2、金屬屋頂圍護(hù)企業(yè)

（1）森特股份：金屬圍護(hù)龍頭，攜手隆基進(jìn)軍 BIPV 行業(yè)

森特深耕金屬圍護(hù)領(lǐng)域近 20 年，在金屬屋面圍護(hù)行業(yè)核心技術(shù)突出，市場龍頭地位穩(wěn)定。森特股份成立于 2001 年， 成立初期主營汽車廠、電子廠的鋼結(jié)構(gòu)工程。2012 年公司股改后正式成為股份制有限公司，2012 年至 2016 年間， 公司由原先主營工業(yè)廠房項(xiàng)目轉(zhuǎn)為涉足公共建筑項(xiàng)目，并于 2016 年 12 月在上交所上市。上市以后，公司引進(jìn)了德 國旭普林的土壤修復(fù)技術(shù)，開始進(jìn)軍土壤治理領(lǐng)域。目前公司業(yè)務(wù)覆蓋建筑金屬圍護(hù)系統(tǒng)、生態(tài)治理以及建筑光伏一 體化三大領(lǐng)域，是國內(nèi)第一家在主板上市提供金屬圍護(hù)系統(tǒng)解決方案的專業(yè)公司。

森特目前的主營業(yè)務(wù)建筑金屬圍護(hù)涵蓋工業(yè)、公共建筑兩大領(lǐng)域的中高端市場，是國內(nèi)少有的能夠兼顧兩個領(lǐng)域的金 屬圍護(hù)企業(yè)。森特核心技術(shù)突出，市場龍頭地位穩(wěn)定，擁有先進(jìn)的金屬屋面制作工藝和現(xiàn)場生產(chǎn)技術(shù)，并積極進(jìn)行業(yè) 務(wù)布局。僅 2020 年公司已先后中標(biāo)、完成了雄安高鐵站、北京朝陽站、蕭山國際機(jī)場三期等重大項(xiàng)目建設(shè)任務(wù)。隨 著圍護(hù)系統(tǒng)的發(fā)展日趨專業(yè)化與復(fù)雜化，客戶在選擇時更看重圍護(hù)系統(tǒng)提供商成功項(xiàng)目實(shí)施的案例。森特通過過去的 項(xiàng)目積累了豐富的行業(yè)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)、技術(shù)實(shí)力和品牌優(yōu)勢，深受廣大客戶信賴，奠定了公司在行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先地位，同時 也樹立了公司高端市場的品牌形象。

公司作為金屬圍護(hù)領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，擁有豐富的產(chǎn)品生產(chǎn)線，同時擁有抗風(fēng)揭防滲漏屋面系統(tǒng)、金屬幕墻板以及適應(yīng) 不同墻面需求的板材，能夠生產(chǎn)各種形狀、各種曲率變化的屋面板型，適用于各類屋面和墻面系統(tǒng)。截止 2020 年公 司擁有包括發(fā)明專利實(shí)用新型專利項(xiàng)和外觀設(shè)計(jì)專利共計(jì) 155 項(xiàng)，有多項(xiàng)專利技術(shù)尚在申請中，公司持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新 為保持公司產(chǎn)品持續(xù)競爭力及盈利能力奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

光伏龍頭隆基入股，合作推廣 BIPV 業(yè)務(wù)。森特股份最早在 2017 年 8 月便與亞洲潔能資本簽署《分布式光伏項(xiàng)目合 作協(xié)議》，布局分布式光伏項(xiàng)目開發(fā)；2021 年 3 月 4 日，國內(nèi)晶硅光伏組件龍頭隆基股份宣布以 16.35 億元收購森特 27.25%股份，成為森特股份第二大股東，森特得以將公司在大型公共建筑屋頂方面的優(yōu)秀設(shè)計(jì)能力和資源優(yōu)勢與隆 基在 BIPV 的技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)品品質(zhì)上的優(yōu)勢結(jié)合，快速推廣 BIPV 業(yè)務(wù)，進(jìn)入分布式光伏市場。

公司 2021 年分別與簡一集團(tuán)、徐工集團(tuán)、山東重工和三棵樹涂料達(dá)成戰(zhàn)略合作，合作預(yù)估新增裝機(jī)容量分別為 60MW、 60MW、400MW、200MW。按照 BIPV 安裝價格 4.38 元/W 粗略計(jì)算，若戰(zhàn)略合作全部落地，預(yù)測帶來的增量收入 在 31.54 億元左右。其中，簡一集團(tuán)、徐工集團(tuán)、山東重工和三棵樹涂料的簽約金額分別有望達(dá)到 2.6 億元、2.6 億 元、17.5 億元、8.8 億元。隨著公司在 BIPV 業(yè)務(wù)布局的逐漸擴(kuò)大以及與隆基股份的合作逐漸深入，BIPV 有望在 2022 年顯著拉動公司訂單增長，從而帶動業(yè)績大增。

公司營收暫時承壓，看好 BIPV 驅(qū)動二次成長前景。公司 2017~2019 年?duì)I收穩(wěn)定增長，2020 年后受疫情影響，部分 項(xiàng)目施工推進(jìn)節(jié)奏拖后，營收有所降低。2020 年公司營收 31.53 億元，同比下降 6.08%；根據(jù)公司公告，2021 年疫 情影響和客戶流動性風(fēng)險仍然存在，2021 年度計(jì)提減值將持續(xù)上升，全年歸母凈利潤約為 0.25 億元到 0.37 億元， 同比下降 79.72%到 86.30%。不過目前公司在手訂單充足，2021Q1~Q3 新簽合同 21.60 億元，同比增長 5%，其中 僅 Q3 新簽合同 8.4 億元，同比增長 8%。隨著國家“雙碳”政策的進(jìn)一步推動帶來的廣闊 BIPV 發(fā)展前景，看好森特 在與隆基的合作下，依托公司在建筑屋頂設(shè)計(jì)/施工維護(hù)方面的積累，充分發(fā)揮在 BIPV 項(xiàng)目承攬及落地環(huán)節(jié)的優(yōu)勢， 公司未來二次成長前景值得期待。

（2）精工鋼構(gòu)：早期布局建筑光伏業(yè)務(wù)，鋼結(jié)構(gòu)龍頭有望進(jìn)一步開拓 BIPV 市場

精工鋼構(gòu)成立于 1999 年，是一家集國際、國內(nèi)大型鋼結(jié)構(gòu)建筑設(shè)計(jì)、研發(fā)、銷售、制造、施工于一體的大型上市集 團(tuán)公司。公司的產(chǎn)品及服務(wù)主要包括鋼結(jié)構(gòu)工程和以鋼結(jié)構(gòu)為主體的完整建筑產(chǎn)品，其產(chǎn)品不僅包括結(jié)構(gòu)本身，還涵 蓋樓面、墻面、屋面、樓梯、設(shè)備機(jī)電、裝修等所有完整建筑所必須的部分。公司產(chǎn)品體系分為公建、工業(yè)和居住三 大產(chǎn)品類別。其中公建產(chǎn)品可進(jìn)一步細(xì)分為機(jī)場、高鐵站等個性化訂制非標(biāo)產(chǎn)品和學(xué)校、醫(yī)院等裝配式標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品。 公司于 2014 年成立 BIM 創(chuàng)新研發(fā)中心，為企業(yè)服務(wù)的同時對外部市場提供技術(shù)服務(wù)，旨在項(xiàng)目全生命周期過程中為 客戶提供 BIM 技術(shù)領(lǐng)域全方位技術(shù)支持。

公司提前布局 BIPV 項(xiàng)目，國內(nèi)鋼結(jié)構(gòu)龍頭有望進(jìn)入 BIPV 廣闊市場。2011 年公司增發(fā)募集資金 9.71 億元，其中 4.31 億元擬投資光伏一體化項(xiàng)目，并計(jì)劃形成年產(chǎn) BIPV 屋面 13 萬平方米、BAPV 屋面 48 萬平方米的生產(chǎn)能力，為公司 BIPV 技術(shù)的開發(fā)打下良好基礎(chǔ)；2014 年子公司綠筑光能承接精工能源及其下屬企業(yè)擁有的 30MW 分布式光伏發(fā)電 項(xiàng)目工程，標(biāo)志著公司在分布式光伏領(lǐng)域的重大突破。目前公司已成功開發(fā)出成熟的 BAPV/BIPV 建筑光伏產(chǎn)品，并 在廣州火車南站、靖江體育中心、溫州國際會展中心等多個項(xiàng)目上實(shí)施。在碳中和目標(biāo)推動下，公司有望依靠其在工 業(yè)建筑、公共建筑等領(lǐng)域領(lǐng)先的設(shè)計(jì)研發(fā)和施工能力以及多年積累的客戶資源，進(jìn)一步開拓 BIPV 市場。

經(jīng)營數(shù)據(jù)良好，EPC 轉(zhuǎn)型效果顯現(xiàn)。2021 年全年，公司累計(jì)新簽合同金額 169.49 億元，同比增長 13.29%。其中公 共建筑建和工業(yè)建筑新簽合同金額分別增長 33.6%和 15.8%。截止 2021 年 Q3 公司營收達(dá)到 103.95 億元，同比增 長 33.95%。公司 EPC 轉(zhuǎn)型效果初顯，2021 年加盟業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)額 2 億元，較去年同期增長 100%，當(dāng)前公司已在 國內(nèi)東北、華東、華北等六大區(qū)域開展技術(shù)加盟業(yè)務(wù)合作，有望促進(jìn)公司鋼結(jié)構(gòu)建筑業(yè)務(wù)在全國范圍內(nèi)布局及推廣。 根據(jù)公司最新的業(yè)績預(yù)增公告，得益于訂單的穩(wěn)定增長以及合理的成本管控、數(shù)字化管理增效等舉措，預(yù)計(jì) 2021 年 公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 6.5~7.2 億元，同比增加 0%~11%。

（3）東南網(wǎng)架：“綠色建筑＋BIPV”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型推進(jìn)中

東南網(wǎng)架成立于 1984 年，是國內(nèi)外知名的鋼結(jié)構(gòu)、網(wǎng)架制作安裝壹級資質(zhì)企業(yè)，于 2007 年 5 月 30 日在深交所上 市。公司具有年生產(chǎn)鋼結(jié)構(gòu)、網(wǎng)架 46 萬噸，建筑板材 600 萬平米的制造能力，產(chǎn)品輻射全國并打入國際市場，已成 為國內(nèi)同行業(yè)中經(jīng)營規(guī)模最大、產(chǎn)品市場最寬的鋼結(jié)構(gòu)、網(wǎng)架工程專業(yè)承包企業(yè)。東南網(wǎng)架在全國各地布局了六大生 產(chǎn)基地。承建了“天眼”世界最大 500 米口徑射電望遠(yuǎn)鏡、國家游泳中心“水立方”等國家、省市重點(diǎn)工程，同時包 攬了杭州 2022 年亞運(yùn)會所有新建場館。公司擁有多腔體裝配式鋼結(jié)構(gòu)建筑系統(tǒng)、旋轉(zhuǎn)開合屋蓋技術(shù)、張拉結(jié)構(gòu)建造 技術(shù)等一系列核心技術(shù)，是國內(nèi)鋼結(jié)構(gòu)建筑及圍護(hù)系統(tǒng)的設(shè)計(jì)、制造、安裝以及裝配式鋼結(jié)構(gòu)建筑總承包業(yè)務(wù)的領(lǐng)軍 企業(yè)。

“整縣推進(jìn)”計(jì)劃推動，東南網(wǎng)架積極推進(jìn) BIPV 布局。作為國內(nèi)鋼結(jié)構(gòu)建筑行業(yè)的龍頭企業(yè)，東南網(wǎng)架在醫(yī)院、學(xué) 校等公共建設(shè)工程項(xiàng)目資源豐富，這些公共建筑都是 BIPV 技術(shù)應(yīng)用的優(yōu)良載體，因此東南網(wǎng)架在 BIPV 領(lǐng)域上資源 優(yōu)勢明顯。同時，公司是住建部確立的全國首批“國家裝配式建筑產(chǎn)業(yè)基地”，在政策方面也具有先發(fā)優(yōu)勢。自 2021 年 6 月以來，東南網(wǎng)架加快了其在 BIPV 領(lǐng)域的推進(jìn)速度，與公司總部所在地杭州市蕭山區(qū)衙前鎮(zhèn)人民政府等多地簽 訂了項(xiàng)目合作協(xié)議，正式參與“整縣推進(jìn)”建設(shè)。同時公司與福斯特進(jìn)一步加深合作，于 9 月出資 1.5 億與福斯特合 資成立子公司東南碳中和科技，通過該子公司共同承接屋頂分布式光伏電站項(xiàng)目。目前東南網(wǎng)架已簽訂多項(xiàng) BIPV 開 發(fā)建設(shè)項(xiàng)目，總裝機(jī)量 2.45GW，為其未來業(yè)績發(fā)展增添了更好的保證。

營收增長穩(wěn)定，公司主業(yè)持續(xù)穩(wěn)健高增。東南網(wǎng)架 2020 年全年?duì)I收 92.56 億元，同比增長 3.12%；2021 截止 Q3 營收 83.57 億元，同比增長 27.62%。公司訂單增長穩(wěn)定，2021 年建筑業(yè)務(wù)新簽合同及中標(biāo)未簽合同共 189 項(xiàng)，累 計(jì)金額 185.9 億元，同比增加 28.98%。歸母凈利潤方面，截止 2021Q3 公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 5.24 億元，同比增長 70.63%；預(yù)計(jì) 2021 年全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 4.87~5.69 億元，同比增長 80%~110%。公司 2021 年?duì)I收表現(xiàn)優(yōu)異的主 要原因是公司 EPC 項(xiàng)目規(guī)模提升以及化纖景氣度的提升。雙碳背景下政策端對鋼結(jié)構(gòu)應(yīng)用的支持力度不斷加大，公 司轉(zhuǎn)型總包成效顯著，預(yù)計(jì)未來主業(yè)仍將保持穩(wěn)健增長。

3、幕墻立面企業(yè)

（1）江河集團(tuán)：全球幕墻領(lǐng)軍企業(yè)，有望開拓光伏幕墻市場

江河集團(tuán)成立于 1999 年，主營業(yè)務(wù)分為建筑裝飾業(yè)務(wù)和醫(yī)療健康業(yè)務(wù)兩大板塊，其中建筑裝飾板塊包括建筑幕墻、 室內(nèi)裝飾和室內(nèi)設(shè)計(jì)，是江河集團(tuán)的核心業(yè)務(wù)。江河建筑裝飾板塊定位于整體解決方案提供商，以幕墻、室內(nèi)裝飾（含 設(shè)計(jì)）等業(yè)務(wù)領(lǐng)域?yàn)橹饕较颍铝τ谔峁┚G色建筑系統(tǒng)服務(wù)。其中幕墻業(yè)務(wù)包含江河幕墻和港源幕墻兩個子品牌。 江河幕墻是集產(chǎn)品研發(fā)、工程設(shè)計(jì)、精密制造、安裝施工、咨詢服務(wù)、成品出口于一體的幕墻系統(tǒng)整體解決方案提供 商。近年來在全球各地承建了數(shù)百項(xiàng)難度大、規(guī)模大、影響大的地標(biāo)建筑，其中，承建包括沙特王國塔、上海中心等 200 米以上摩天大樓逾 180 項(xiàng)。港源幕墻傳承港源裝飾和江河幕墻優(yōu)秀基因，在北京、上海、廣州、成都和武漢擁有 一流幕墻生產(chǎn)線和大型倉儲基地。先后承建了鳥巢體育場、北京會議中心等一大批精品工程。

江河集團(tuán)長期致力于節(jié)能環(huán)保技術(shù)在幕墻系統(tǒng)中的研發(fā)與應(yīng)用，近年來自主開發(fā)的智能呼吸式幕墻、光電幕墻等新型 節(jié)能幕墻已成功應(yīng)用于國內(nèi)外眾多高端幕墻工程。公司已經(jīng)設(shè)計(jì)施工了一批代表性的光伏幕墻工程，針對不同應(yīng)用場 景采用傳統(tǒng)晶硅、碲化鎘薄膜、光伏玻璃等不同技術(shù)實(shí)現(xiàn)光伏發(fā)電。2022 年 2 月，集團(tuán)子公司江河幕墻宣布中標(biāo)北 京工體光伏建筑屋面改造項(xiàng)目，其中包括 6.58 萬平方米的幕墻改造項(xiàng)目，該項(xiàng)目未來將成為北京十大建筑城市記憶 工程，標(biāo)志著公司已獲得建筑光伏領(lǐng)域重要客戶的認(rèn)可。

此外，江河集團(tuán)與國內(nèi)知名光伏項(xiàng)目開發(fā)企業(yè)中清能綠洲同為江河源控股公司。中清能是江河源旗下新能源板塊公司， 依靠強(qiáng)大的投融資能力、雄厚的工程技術(shù)力量、先進(jìn)的供應(yīng)鏈和質(zhì)量安全管理系統(tǒng)、標(biāo)準(zhǔn)化和精細(xì)化的工程管理體系， 已經(jīng)在 53 個國家開發(fā)、投資、建設(shè)超過 1700MW 的太陽能光伏應(yīng)用項(xiàng)目，涵蓋大型地面光伏、分布式光伏、微網(wǎng)離 網(wǎng)等全方位光伏應(yīng)用領(lǐng)域。江河集團(tuán)可以從中清能過去在分布式光伏項(xiàng)目建設(shè)經(jīng)驗(yàn)中獲利，共同開發(fā)新一代光伏幕墻產(chǎn)品。隨著雙碳政策推進(jìn)，BIPV 滲透率不斷提高成為幕墻行業(yè)發(fā)展新方向，預(yù)計(jì)公司將逐漸涉及立面和屋頂一體化 建設(shè)，未來逐步開拓建筑光伏市場。

公司訂單數(shù)量增長穩(wěn)健，未來成長空間可觀。公司 2020 年?duì)I收 180.50 億元，受疫情影響同比小幅下跌 4.02%，2021 年反彈明顯，截止 2021Q3 實(shí)現(xiàn)營收 142.03 億元，同比增長 18.81%。2021 年公司中標(biāo)項(xiàng)目增長穩(wěn)定，累計(jì)中標(biāo)項(xiàng) 目 938 個，中標(biāo)金額 264.34 億元，同比增長 9.64%；其中幕墻系統(tǒng)新增中標(biāo) 195 項(xiàng)，總額 145.36 億元，同比增長 3.28%。公司幕墻訂單增速穩(wěn)定，在手訂單及中標(biāo)項(xiàng)目充足，為公司未來提供可觀的成長空間。2021 年受子公司港 源裝飾未能回收特定客戶應(yīng)付款項(xiàng)影響，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤虧損 9.4~11.3 億元。我們預(yù)計(jì)港源裝飾能夠有效 應(yīng)對特定客戶帶來的經(jīng)營風(fēng)險，公司未來整體經(jīng)營風(fēng)險可控。

（2）中國建筑興業(yè)：攜手龍焱探索 BIPV 幕墻領(lǐng)域

中國建筑興業(yè)成立于 1969 年，為中國建筑集團(tuán)下屬子公司。公司于 2010 年 3 月在香港聯(lián)合交易所掛牌上市，主要 業(yè)務(wù)包括幕墻工程、工程總承包以及運(yùn)營管理業(yè)務(wù)，專為高端物業(yè)項(xiàng)目提供一站式幕墻及建筑外墻解決方案。公司擁 有五十多年幕墻經(jīng)驗(yàn)，在全球玻璃幕墻行業(yè)內(nèi)規(guī)模實(shí)力排名前三，業(yè)務(wù)遍及 11 個國家、43 個城市，累計(jì)項(xiàng)目達(dá) 890 余座，承接了以世界第一高樓迪拜哈利法塔項(xiàng)目為代表的多個國際地標(biāo)建筑，具備技術(shù)、資金、經(jīng)驗(yàn)、品牌等優(yōu)勢。 公司高端幕墻產(chǎn)品的定位突出，擁有超高層玻璃幕墻、雙曲異形復(fù)雜幕墻、被動式幕墻等技術(shù)，可以通過 BIM 技術(shù) 進(jìn)行模型建立和反向?qū)嵉啬Ｐ蛯Ρ?，融合參?shù)化設(shè)計(jì)大幅提升效率，完成三維雙曲幕墻等復(fù)雜幕墻的設(shè)計(jì)難題。

牽手龍焱，開啟在 BIPV 領(lǐng)域的全面合作。2021 年 9 月，中國建筑興業(yè)與碲化鎘(CdTe)薄膜太陽電池生產(chǎn)企業(yè)龍焱 科技簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議。根據(jù)協(xié)議，雙方將發(fā)揮各自優(yōu)勢，將中國建筑興業(yè)在建筑幕墻、企業(yè)客戶資源、項(xiàng)目管理等 方面的領(lǐng)先經(jīng)驗(yàn)和龍焱能源科技在技術(shù)研發(fā)、生產(chǎn)制造等方面的技術(shù)優(yōu)勢相結(jié)合，圍繞 BIPV 開展緊密戰(zhàn)略合作，攜 手推進(jìn)技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品開發(fā)、市場拓展、方案設(shè)計(jì)和項(xiàng)目建設(shè)。龍焱科技擁有全球領(lǐng)先的碲化鎘光伏膜技術(shù)，2011 年耗資 4000 萬美元在杭州建立了第一條碲化鎘薄膜電池生產(chǎn)線，邁出國內(nèi)碲化鎘電池產(chǎn)業(yè)化的第一步。我們看好雙 方的合作能夠推動 BIPV 示范性項(xiàng)目在較短時間內(nèi)落地，并將在國家政策趨勢下持續(xù)拓展。

新簽訂單穩(wěn)定增長，公司業(yè)績增長迅速。受疫情影響，公司 2020 年?duì)I收有小幅下跌，2020 年?duì)I收 45.49 億港元， 同比下降 1.72%。2021 年公司業(yè)績反彈明顯，截止 Q3 營收 37.69 億港元，同比上升 43.61%。2021 年公司新簽訂 單增明顯，截止 Q3 公司新簽訂單累計(jì) 65.50 億元，同比增長 63.06%，公司預(yù)計(jì) 2021 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利不少于 2.81 億港元，同比增加不少于 45%。充足的在手訂單數(shù)量為公司未來的營收提供了有力的保障，預(yù)計(jì)將會推動營收的同步 增長，助力公司實(shí)現(xiàn)業(yè)績高增目標(biāo)。

4、光伏支架企業(yè)

（1）中信博：厚積薄發(fā)，快速成長的光伏支架企業(yè)

中信博成立于 2009 年，是一家世界領(lǐng)先的光伏跟蹤支架、固定支架及 BIPV 系統(tǒng)制造商和解決方案提供商。公司現(xiàn) 已在多個國家和地區(qū)設(shè)立了子公司或市場服務(wù)中心。截至 2020 年底，中信博累計(jì)安裝量近 32GW，在全球近 40 個 國家市場成功安裝了近 1100 個項(xiàng)目，并于 2017-2020 年，連續(xù) 4 年位列全球跟蹤系統(tǒng)出貨量前 4 名。2020 年 8 月， 中信博成功登陸中國 A 股科創(chuàng)板。公司產(chǎn)品線豐富，其支架產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于國內(nèi)外集中式光伏電站項(xiàng)目。跟蹤支架方 面，開發(fā)了平單軸與斜單軸產(chǎn)品應(yīng)對不同使用場景；固定支架方面，擁有單立柱、雙立柱、季節(jié)可調(diào)等多個品類，主 要用于集中式電站和 BAPV 系統(tǒng)。此外，公司積極拓展 BIPV 產(chǎn)品，自主研發(fā)了免彩鋼瓦拆除的雙頂 BIPV 系統(tǒng)。2020 年公司跟蹤支架業(yè)務(wù)營收 17.10 億元，固定支架營收 13.62 億元，BIPV 業(yè)務(wù)營收 0.45 億元。

中信博 BIPV 產(chǎn)品特別針對現(xiàn)有廠房彩鋼瓦尚未腐蝕的屋頂。由于彩鋼瓦上不能直接做 BAPV，且不能影響企業(yè)正常 的生產(chǎn)經(jīng)營。而中信博“雙頂”BIPV 解決方案可直接在屋面檁條上翼緣安裝 W 導(dǎo)水槽處放置一段墊高座，在其上再 進(jìn)行安裝智頂 BIPV 系統(tǒng)，免除了彩鋼瓦拆卸步驟。該設(shè)計(jì)不僅滿足了正常生產(chǎn)經(jīng)營，又延長了屋頂使用壽命，同時 也節(jié)省了對彩鋼瓦的拆除費(fèi)用。

公司盈利待反彈，未來有望迎來加速成長。中信博 2020 年?duì)I收 31.29 億元，同比增加 37.11%；歸母凈利 2.85 億元， 同比增長 75.95%。但 2021 年?duì)I收數(shù)據(jù)均出現(xiàn)較大下滑，截止 2021Q3 公司營收同比下降 6.84%，歸母凈利潤同比 下降 69.77%，預(yù)計(jì) 2021 年全年歸母凈利潤將減少 2.47~2.53 億元，同比下降 86.69%~88.79%；同時公司毛利率也 出現(xiàn)較大下滑，2021Q3 公司毛利率 13.20%，同比下降 9.73 個百分點(diǎn)。推測組件漲價導(dǎo)致的地面電站裝機(jī)推遲疊加 鋼材、海運(yùn)成本上升是公司 2021 年財(cái)務(wù)表現(xiàn)較差的主要原因。未來隨著光伏上游硅料價格的回歸以及鋼材價格的回 落，預(yù)計(jì)公司 2022 年?duì)I收表現(xiàn)將有所回升。（報告來源：未來智庫）

（2）清源股份：澳洲戶用光伏支架龍頭，大力開發(fā)國內(nèi)光伏市場

清源股份是一家專注于光伏電站整體制造解決方案的研發(fā)、高新技術(shù)企業(yè)。公司成立于 2007 年，以光伏支架銷售作 為主營方向，定位中高端客戶和市場，產(chǎn)品已覆蓋全球 30 多個國家，累計(jì)銷售超 12GW，廣泛應(yīng)用于國內(nèi)外地面電 站、工商業(yè)屋頂電站、家庭戶用系統(tǒng)等。公司先后發(fā)展了澳洲、日本、中國、歐洲以及東南亞等市場，積累了大量優(yōu) 質(zhì)穩(wěn)定的客戶資源，在澳洲市場占有率超過 50%，創(chuàng)下連續(xù)十一年澳洲屋頂光伏市場占有率第一的記錄。公司目前主 要業(yè)務(wù)包括光伏支架銷售和光伏電站開發(fā)建設(shè)業(yè)務(wù)兩部分，2020 年支架業(yè)務(wù)營收 7.16 億元，占公司總營收的 79.47%； 光伏電站開發(fā)建設(shè)業(yè)務(wù)營收 1.71 億元，占總營收的 19.00%。

光伏支架銷售業(yè)務(wù)是清源股份的核心業(yè)務(wù)，包括地面固定支架、跟蹤支架系統(tǒng)和屋頂支架系統(tǒng)三部分，其中跟蹤支架 系統(tǒng)和屋頂支架系統(tǒng)是目前公司主要的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)。公司的跟蹤支架系統(tǒng)具有自主知識產(chǎn)權(quán)，能夠?qū)崿F(xiàn)系統(tǒng)自動跟蹤 太陽的位置，提高光伏電站系統(tǒng)的總體發(fā)電量，是公司未來研發(fā)投入、市場推廣的主力產(chǎn)品，2020 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 1.70 億元，同比上升 311.07%；公司的光伏屋頂支架系統(tǒng)則是公司的明星產(chǎn)品，從 2008 年投放市場至今，在澳洲、 歐洲、中國、東南亞等國家大量銷售，現(xiàn)已成為通用的光伏屋頂支架之一。2020 年實(shí)現(xiàn)營收 4.03 億元，同比上升 18.64%。

合資公司助力分布式光伏建設(shè)。2021 年 11 月公司公告與廈門建發(fā)股份共同出資設(shè)立廈門建發(fā)清源新能源有限公司， 其中清源股份出資 1000 萬元，持有合資公司 20%股權(quán)。合資公司將以“整縣制”分布式光伏電站的投資及運(yùn)營為主 營業(yè)務(wù)，覆蓋區(qū)域以福建省為主，進(jìn)一步輻射周邊省市。2022 年 1 月江蘇蘇美達(dá)公示了其最新的分布式光伏 BIPV 支架采購項(xiàng)目中標(biāo)候選人，清源股份列在候選名單第一位。

大力拓展國內(nèi)業(yè)務(wù)，公司業(yè)績迎反彈。公司 2020 年業(yè)績受海外疫情影響，多個傳統(tǒng)大訂單銷售區(qū)的直銷營業(yè)額出現(xiàn)較大幅度下滑。2020 年全年公司營收 9.00 億元，同比下降 27.97%，但仍成功實(shí)現(xiàn)利潤扭虧為盈，2020 年實(shí)現(xiàn)歸母 凈利潤 6842.52 萬元，同比增加 221.63%。2021 年隨著公司在維持國外市場開發(fā)力度的同時，大力開發(fā)國內(nèi)市場， 使得國內(nèi)支架銷售收入迅速增長，公司業(yè)績迎來顯著反彈。截止 2021Q3，公司實(shí)現(xiàn)整體營收 7.37 億元，同比增長 28.23%。毛利率方面，公司支架業(yè)務(wù)受國內(nèi)業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大的影響，2020 年毛利率下降了 5.24 個百分點(diǎn)，但受益于 光伏電站開發(fā)建設(shè)業(yè)務(wù)毛利的提升，公司整體業(yè)務(wù)毛利率仍保持穩(wěn)定，2020 年毛利率 25.07%。

三、投資分析

“雙碳”背景下，國家出臺多項(xiàng)政策推動綠色建筑和整縣分布式光伏的發(fā)展，建筑光伏將迎來重要發(fā)展契機(jī)，預(yù)計(jì) 2021~2025 年國內(nèi)建筑光伏新增裝機(jī)量超過 170GW，市場規(guī)模將增加 6200 億元以上；同時，目前國內(nèi)自有資金投 資的建筑光伏項(xiàng)目回收期在 5~6 年左右，內(nèi)部收益率可以達(dá)到 16%左右，未來隨著分布式光伏項(xiàng)目成本的不斷下降， 建筑光伏項(xiàng)目建設(shè)的內(nèi)部收益率將繼續(xù)提升，投資回收期有望進(jìn)一步縮短；此外，建筑光伏的定制化需求驅(qū)動光伏上 游企業(yè)尋求與中游建筑工程施工企業(yè)的合作，未來預(yù)計(jì)建筑光伏產(chǎn)業(yè)鏈將進(jìn)一步整合升級。上游組件制造商提供光伏 組件，中游施工企業(yè)完成集成并執(zhí)行最終施工安裝預(yù)計(jì)將成為建筑光伏行業(yè)的主要合作模式。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。未來智庫 - 官方網(wǎng)站