久立特材員工增持價格（久立特材）

（報告出品方/作者：西部證券李偉峰）一、產品為矛，技術為盾，鑄就公司龍頭地位久立特材科技股份有限公司位于浙江省湖州市，創建于1987年，是國內同行業中第一家上市公司。30年來，公司專注于工業用不銹鋼及特種合金管材、管配件、涂層等管道系列產品

（報告出品方/作者：西部證券 李偉峰）

一、產品為矛，技術為盾，鑄就公司龍頭地位

久立特材科技股份有限公司位于浙江省湖州市，創建于1987年，是國內同行業中第一家上市公司。

30年來，公司專注于工業用不銹鋼及特種合金管材、管配件、涂層等管道系列產品的研究、開發與生產，建有世界先進水平的無縫管（熱擠壓/穿孔+冷軋/冷拔）生產線和FFX成型、JCO成型等焊接管生產線。

截至2021年上半年，久立集團直接持有久立特材37%股份，是上市公司第一大股東。

周志江持有久立集團45.15%股份，并直接持有久立特材2.2%股份，是久立特材的實際控制 人。

依靠技術迭代形成以內生增長為主的發展模式，持續致力高端產品技術攻關。

公司實控人周志江先生技術基礎和經驗豐富。最開始在湖州磁性材料廠有過10年工作經驗，并干過飴糖工、燒窯工、車工等，還擔任過兩年的技術員。

1.1產品定位高端，技術壁壘形成核心優勢

久立是國內高端用無縫管和焊接管領域的龍頭企業之一，具有顯著的技術優勢。公司先后開發出超臨界電站鍋爐不銹鋼無縫管、鎳基油井管、核級不銹鋼無縫管等高端產品。借此，公司也順利進入火電、核電、油氣領域，為公司后續的發展打開了廣闊空間。公司產品定位為高端工業用不銹鋼。

按照工藝流程分，高端工業用不銹鋼可以分為奧氏體、雙相系、鎳基合金等；按照產品分，可以分為無縫管、焊接管、管件等，生產工藝極其復雜，一項技術的突破和掌握需要很多次試驗和大量經驗積累。

但是久立卻攻破多項核心關鍵技術，在特種不銹鋼管高科技方面，實現了國內國際上的領先，填補了多項國內空白，打破了國外企業壟斷，創下了九個第一：

第一個開發生產出低溫乙烯大口徑焊接管；

第一個開發生產出國產化電站用 U 型小口徑焊接管；

第一個開發生產出天然氣凈化處理用雙相不銹鋼無縫管；

第一個開發生產出火力發電用超超臨界高壓鍋爐無縫管；

第一個開發生產出鎳基合金油井管；

第一個開發生產出液化天然氣（LNG）用不銹鋼焊接管；

第一個開發生產出超長、中大口徑油氣輸送直縫焊接管；

第一個開發生產出核電蒸汽發生器用800合金 U 型傳熱管；

第一個開發生產出國際熱核聚變（ITER）項目裝置用PF/TF導管。

強大的核心技術使久立產品更高端，為公司布局下游高端領域打下堅實基礎。

公司是國內唯二兩家（另外一家寶鋼股份，年產能750噸）核電蒸汽發生器 U 型管供應商。690合金 U 形傳熱管被稱為核電第一管，是百萬千瓦級核電機組蒸汽發生器需使用的核一級關鍵部件。

制造過程要求苛刻、制造工藝復雜，代表了當今國際核電用管制造的頂尖水平。此前，世界上僅有法國、日本、瑞典三個國家能夠生產。

目前公司690合金 U 型管已經通過認證，具備向二代改進堆型CRP1000以及三代堆型AP1000、CAP1400、華龍一號的供貨能力。

公司產品定位高端，產品綜合毛利率逐年提升。

公司無縫管收入占比基本穩定在55%附近，焊接管占比在30%附近。從結構上看，無縫管毛利率水平始終高于焊接管，并逐年攀升，主要因為無縫管技術含量更高，且公司不斷研發新型無縫管技術，產品應用領域更高端。2012年公司無縫管毛利率22.44%，2020年已升至31.96%，且未來仍有上升空間。焊接管毛利率水平也從2012年19.39%升至2020年30.46%。

1.2營收、盈利持續提升，積極拓展海外市場

不銹鋼行業作為鋼鐵行業的細分子行業，具有明顯的周期性特征。

2015年~2016年，全球石油行業投資景氣度大幅下滑，久立油氣訂單受到較大影響，營收和歸母凈利增速均為負，2017年久立營收同比增加5%，但2017年環保限產和供給側改革推升了原料價格，公司成本同比增加更多，歸母凈利仍然同比-20.23%。

2018年以來，由于久立新投產能和產品價格不斷提高，營收連創新高，2020年營收49.55 億元，創歷史新高。

2018年以來，公司盈利指標一路攀升，期間費用率不斷下降。

2020年公司凈利率15.65%，ROE16.06%。毛利率即使在2015-2017年油氣行業不景氣的背景下，仍然保持在20%左右，2020年公司毛利率水平創歷史新高達到29.21%。

公司期間費用率從2018年15.89%降至2020年13.36%，2021年H1期間費用率進一步降至10.39%。

2018年~2020年，公司海外業務毛利率較國內業務毛利率分別高出3.5、5.31、9.98個百分點，且2020年海外營收占比升至36.94%。

原因有兩方面：

1、相較海外較高的不銹鋼管價格，公司同類產品價格具有明顯競爭優勢，公司積極開拓海外市場，海外業務營收占比和毛利率進一步提高。

2、2020年由于新冠疫情影響，海外供應鏈中斷，國內供應正常，公司集中交付境外訂單，帶來海外營收占比的提高。

1.3加大研發投入，積蓄前進能量

公司通過提高研發投入，不斷優化產品結構，提高高端產品產量占比，實現量價齊升。

公司2020年無縫管均價4.78萬元/噸，焊接管單價3.71萬元/噸，處在上升通道，這與公司每年遞增的研發投入密不可分，2021年H1公司研發投入1.11億元，同比增長29.06%，相當于2020全年研發投入的56.3%。

2018年以來，久立研發費率明顯高于同行武進不銹、金洲管道、常寶股份。

2018-2020年，公司研發費率分別為3.81%/4.02%/3.98%，而同期武進不銹研發費率分別為 1.97%/1.74%/1.32%，金洲管道研發費率分別為2.86%/2.84%/3.16%。

久立特材一直致力于高端特鋼的研發與國產替代，噸鋼研發費用遠高于同行武進不銹、金洲管道。

2020年公司噸鋼研發費用0.18萬元，而武進不銹噸鋼研發費用0.04萬元，金洲管道噸鋼研發費用0.02萬元。

公司研發實力雄厚，目前已逐步形成金屬材料、機械等多個研究領域，并向智能制造領域拓展。

截止 2021 年 6 月，公司研究院擁有博士 10 名，研發人員 375 人，累計獲得發明專利47 項，實用新型專利 97 項，外觀設計 1 項。

1.4 高產品附加值，營收增速和ROE優于同行

公司產能持續擴張，產品附加值和議價能力不斷增強，使得公司營收增速明顯好于同行。2018/2019/2020年，公司營收同比增速分別為+43.42%/9.2%/11.68%，而武進不銹營收同比增速分別為+36.88%/16.17%/3.33%。

公司ROE也明顯好于同行。

2018/2019/2020年，公司ROE（攤薄）分別為10%/15%/16%，而武進不銹 ROE 分別為 9%/13%/9%。其中 2018/2019 年公司資產周轉率高于同行，2020 年公司凈利率高于同行是公司 ROE 明顯好于同行的主要原因。

1.5產品議價和成本管控強，噸加工費穩步提升

得益于公司優秀的產品議價、成本管控能力，公司噸加工費從 2017 年穩步提升。

2020 年公司無縫管噸加工費 1.53 萬元/噸，相比 2017 年提高 61%；焊接管噸加工費 1.09 萬元/噸，相比 2017 年提高 102%。 公司噸產品加工費遠高于同行。

2020 年，公司噸產品加工費 1.29 萬元/噸，遠高于同行武進不銹、金洲管道、常寶股份。

背后原因：

1、價格端：公司加大研發投入，產品技術含量更高，顯著提升產品議價能力。

2、成本端：公司積極打通上下游，保障原料采購穩定的同時，也進一步增強公司成本管控能力。

2018/2019/2020年，公司噸成本分別為3.21/3.1/2.91萬元/噸，持續下降。

1.6在建工程積極擴張，護航未來業績增長

公司在建產能逐年增加，2020 年在建工程達 5.69 億元，隨著在建產能的逐步釋放，將為未來幾年久立營收增長提供堅實支撐，并且在建項目偏向軍工、航天等高端領域，未來毛利率水平也有望繼續提升。

二、打通上游，凝聚下游，形成一體化產業鏈布局

2.1處于中游產業，積極打通上下游

久立特材處在產業鏈中游位置，對原料成本管控要求比較高，公司高端原材料大部分來自永興材料、寶鋼、太鋼、撫順特鋼等國內大中型知名鋼企，在一定程度上保障公司原料供應的穩定性。

與永興材料關聯交易：久立積極向產業鏈上游布局，以保障原料供應穩定。

2019年12月之前久立特材連續增持永興材料股份，目前持有永興材料約9%股權。2019年全年公司與永興材料關聯交易金額2.30億元，2020年上半年1.95億元，2020年全年4億元，2021年上半年2.25億元，占同類交易金額的9.66%。

控股多家企業，拓展產業鏈下游。

①、子公司久立永興合金，是久立特材和永興材料合資設立的一家專門研發高品質特種合金新材料的公司，借助永興材料的售貨渠道，公司產品銷售能力進一步加強。

②、子公司寶鈦久立致力于生產高品質鈦焊管，借助寶鈦股份在鈦金屬方面的加工和技術優勢，公司產品技術含量提高，應用領域進一步拓寬。

③、子公司久立投資，是久立特材完全控股子公司，其投資涉及半導體（晶湛半導體）、環保（中核鑫諾環保）、安防（安點科技）、新能源科技（中光新能源）等諸多新興領域和高科技板塊。

久立永興合金：

目前合金公司擁有特種合金材料約1萬噸，鍛造產品約5萬噸，共計6萬噸的年生產能力，隨著（下表）規劃項目的陸續投產，預計合金公司2021年產能達6.5萬噸，2022年產能達12萬噸。

久立特材直接控股合金公司55%的股份，2021年上半年，合金公司營業收入2.36億元，凈利潤830萬元，對久立特材2021年上半年營收和凈利的直接貢獻分別為1.29億元和456萬元。未來隨著合金公司規劃項目逐步投產，其對久立特材營收和凈利的貢獻將得到提升。

久立投資：

久立投資所投公司有安點科技、蘇州晶湛半導體、中核鑫諾環保、中光新能源等。安點科技致力于挖掘企業生產過程數據的內在價值，賦能企業轉型升級，并全面排查工業生產環境，最大化降低企業生產成本。

蘇州晶湛半導體是氮化鎵領域的領軍企業，擁有 20 多項獨家專利技術。并且久立投資間接控股6.6%的中核鑫諾環保主營業務和久立特材產品下游高度重合，有利于久立特材進一步滲透到產業鏈下游。

另外，久立投資也在新能源領域有所涉足。

不管是涉足安防領域，還是半導體、環保、新能源領域，公司在往非周期、新興板塊布局的思路和戰略是非常清晰的，放長遠來看，這些板塊有望提升久立特材業績增長空間和估值水平。

2.2涉足眾多領域，凝聚核心客戶

公司產品下游涉足六大板塊，油氣能源是公司傳統下游，高端制造是公司積極布局的新興下游。

公司涉足領域總體可分為 6 大板塊：傳統能源、化學工程、海洋工程、新興能源、生物科技、高端制造。

2020 年，公司產品銷量投向傳統能源和化學工程的比例分別為59.74% 和18.38%；投向新興能源和高端制造的比例分別為3.68%和4.41%，占比雖小，但公司近年來一直致力于獲得更多高端制造領域市場份額，募投項目均偏向高端，未來公司產品銷往高端領域的比例將不斷提高。

公司下游客戶信譽高，資質好，2020年前五大客戶銷售額占比26.78%。久立特材的國內下游客戶包括中石化、中石油、中海油、哈爾濱電氣、上海電氣、東方電氣、國電投等。

海外客戶主要包括英荷殼牌（Shell）、埃克森美孚（ExxonMobil）、英國石油（BP）、道達爾（Total）、巴西石油（Petrobras）、沙比克（Sabic）、巴斯夫（BASF）、拜耳（Bayer）、杜邦（Dupont）等國外知名石油化工企業。

三、看齊優秀，擁抱高端，積極培育新的業績增長極

3.1看齊優秀企業，進口替代有空間

公司海外競爭對手主要為瑞典百年企業Sandvik、日本大型鋼鐵公司新日鐵住金、德國vallourec 以及 Tubacex 集團。

國內競爭對手主要為武進不銹、太鋼不銹、常熟華新等。

Sandvik作為全球高端領域不銹鋼管生產龍頭，技術世界一流，在Sandvik 2020年年報 中，明確將久立特材做為其全球競爭對手，足見久立在全球高端不銹鋼管領域的地位和影響力。

久立總體業務周期屬性較海外同行偏弱，有助于提升公司業績穩定性和估值水平。

我們將Sandvik、Tubacex和久立特材營收和毛利進行對比：2020年在新冠疫情的影響下，全球經濟下滑。Sandvik 2020年營收和毛利分別同比下滑5%和12%；Tubacex 2020年營收和毛利分別同比下滑18%和16%；而久立2020年營收和毛利分別同比增長11.68%和18.89%，這里面去除我國疫情管控較好、經濟受影響較小的因素外，也和久立加大布局新興成長賽道、抵御周期波動密切相關。

國內出口和進口產品價差較大，進口鋼管價格遠高于出口價格，進出口產品結構有待優化。

2020年，我國生產不銹鋼近3000萬噸，均價1.5萬元/噸。

其中不銹鋼無縫管均價4.8萬元/噸，焊接管均價3.7萬元/噸。2020年我國進口不銹鋼管4.93 萬噸，進口單價8.25萬元/噸，出口不銹鋼44.26萬噸，出口單價為4.8萬元/噸，進口單價是出口單價的1.72倍。

原因在于我國出口的不銹鋼管產品附加值相較海外還比較低，很多關鍵核心技術尚未取得突破，一部分高技術產品仍需依賴進口。

3.2募投項目高端，加碼新興賽道

公司加碼新興賽道，募投項目偏高端。

公司先后布局年產5500KM精密管材項目、工業自動化與智能制造項目、年產1000噸航空航天材料及制品項目，按照募投項目最初的規劃，3個項目的建設期分別是兩年、三年和三年，理論上3個項目在2020年底就應該投產，但是截止到2021年上半年，3個項目進度分別為 80%、80%、30%，主要受2020年新冠肺炎全球大流行影響，海外專家無法入境及時調試設備，進而帶來產能延遲投放。

隨著疫情緩解，公司設備調試和投產進程將加速，但完全受益于3個項目，預計要到2022年下半年。

截至到2021年6月份，公司環評3000米海底用臍帶纜超級雙相鋼技術改造項目、年產5000 噸海洋工程用高耐蝕合金油套管及特殊氣密封扣項目均在建設中，其中3000米海底用臍帶纜超級雙相鋼技術改造項目涉及海洋軍工領域，定位也比較高端。

3.3布局核電和高端制造，拓寬成長賽道

核電和高端裝備受國家政策明確支持，屬長坡賽道。我們在前文提到，久立擁有 U690 傳熱管生產技術，U690傳熱管被稱為“核電第一管”，技術和工藝極其復雜，造價高達百萬元每噸。

核電作為新興清潔能源，受到國家政策支持（見下表政策梳理），并且《中國制造2025》重點領域技術路線圖已將航空產業列入十大重點發展領域（見下表政策梳理）。

公司核電和高端裝備領域產品價格、毛利率較高，隨著募投項目達產，高端產品產量占比有望進一步抬升。

2020年公司核電領域毛利率74.75%，軍工和海洋裝備毛利率近70%，是公司綜合毛利率水平2倍左右。公司2020年高端產品產量占比為8%，貢獻公司2020年25%的凈利潤。

未來隨著高端募投項目不斷釋放，我們預計到2025年公司高端產品產量占比會升至15%，貢獻公司2025年50%的凈利潤。

“十四五”，中國油氣管道總里程年均復合增速將達13.91%，市場容量年均復合增速將達38.94%。

2013-2020年，我國油氣管道里程數逐年增長，截至2020年底，中國累計建成原油、成品油和天然氣管道里程分別為3.1萬千米、2.9萬千米和8.5萬千米，總里程合計14.5萬千米。在建成的油氣管道中，天然氣管道里程數占比最高，約為58.6%。

截至2020年底，我國油氣管道工程建設行業市場規模約為3251億元。根據國家《石油發展“十四五”規劃》、《天然氣發展“十四五”規劃》和《中長期油氣管網規劃》等文件，“十四 五”期間，中國將累計建成原油、成品油和天然氣管道里程分別為3.7萬千米、4萬千米和16.3萬千米，總里程合計24萬千米。預計到2025年底，油氣管道工程建設行業市場規模有望達16835億元。

但是，油氣管道領域周期性特征明顯，受經濟景氣度和油氣投資周期影響較大，核電屬新興能源，未來行業空間和彈性較大。

當前世界核電技術發展大體可以分為五代：

第一代技術，主要是1950-1960年間開發的原型堆核電站。

第二代技術，主要是在1960-1990年間開發建設的大型商用核電站。

第三代技術，主要是1990-2010年以來發展的AP1000、EPR、CAP1400和華龍一號，其中 AP1000、EPR機組于2018年6月首次并網成功，已經滿功率并網發電。

第四代技術，如氣冷快堆、鈉冷快堆、鉛冷快堆、超高溫氣冷堆、超臨界水堆和熔鹽堆。

第五代技術，如核聚變反應堆，在多國聯合下，也在積極研發過程中。

在這些先進核電技術中，特別是國產傳統壓水堆核電技術，需要大量高性能鋼管、鍛件、管件等材料，涉及到的材料種類也非常多，如合金鋼、不銹鋼、鋯合金、鈦合金、鎳基合金等。

中廣核電網的相關資料顯示，發電能力100萬千瓦的核電站消耗鋼材5萬噸以上，反應堆本體的壓力殼、堆內構件、控制棒驅動機構、一回路系統的設備、構件、部件等關鍵部位用的鋼和鎳合金，其數量多達數1205噸，就壓水堆和沸水堆而言，與一回路冷卻劑接觸的設備和構件，90%以上是用鋼和鎳合金制造，在鋼和鎳合金中不銹鋼占80-90%，以下為核電站用不銹鋼的具體情況。

2035年我國核電累計裝機容量將大幅提升，核電等高端市場需求持續擴容。

截止2020年底，我國核電累計裝機容量5000萬千瓦時，核電用不銹鋼管約為6萬噸。未來15 年將是我國核電發展的重要戰略機遇期，根據我國十四五期間核電裝機遠期規劃以及前瞻產業研究院預測，到2035年底，我國核電累計裝機容量有望達到 20000萬千瓦時，十四五期間將新增核電裝機容量15000萬千瓦時，對應核電用不銹鋼需求增量18萬噸，市場空間較大。

四、盈利預測及報告總結

4.1關鍵假設及盈利預測

1、2020年無縫管產能5.4萬噸，隨著募投項目陸續達產，我們預計2021-2023年公司無縫管產能為5.4/6.15/6.58萬噸。

2020年無縫管噸加工費1.53萬元，隨著高端產品占比提升，公司無縫管噸加工費將穩步抬升。

預計2021-2023年公司無縫管單價為5.26/5.52/5.80萬元/噸，我們測算2021-2023年公司無縫管營收為26.72/32.07/36.56 億元，3年復合增速15.56%，毛利率分別為32.46%/32.96%/33.46%。

2、2020年焊接管（含管件）產能6.6萬噸，隨著募投項目陸續達產，我們預計公司2021-2023年焊接管（含管件）產能為6.6/6.6/7.1/萬噸。

2020年焊接管（含管件）噸加工費1.09萬元。公司焊接管未來規劃產能更高端，預計2021-2023年公司焊接管（含管件）單價為4.08/4.45/4.85萬元/噸，我們測算2021-2023年焊接管（含管件）營收為24.54/27.17/32.36億元，3年復合增速13.75%，毛利率分別為29.94%/30.44%/30.94%。

3、歷史上公司其他主營業務收入波動較小，且占營收比例較低。我們假設2021-2023年公司其他主營業務收入為1.82/1.82/1.82億元，毛利率維持在17.5%。

4、成本和三費率：我們假設2021-2023年公司綜合毛利率分別為 29.6%/30.2%/30.7%， 三費率分別為 11.8%/12.4%/12.2%。

盈利預測：

預計2021-2023年公司分別實現營業收入55.51/63.74/73.68億元，3年復合增速14%；實現歸母凈利潤8.47/9.78/11.81億元，3年復合增速15%。

4.2相對估值

上市以來PE估值平均值為35.7倍，當前（2021年9月23日）PEttm 估值為18.66倍。 公司估值變化經歷了三個階段:

第一階段：2009年—2014年：

2008年金融危機，中國釋放4萬億天量流動性，潮水退卻后，到2011年，全產業鏈面臨產能過剩。久立在此宏觀背景下，PE估值水平一直在25-35倍之間波動。

第二階段：2014年底—2015年年中：

為應對經濟下滑，中國央行多次降準降息，資金利率的下降帶動公司估值上漲，2014年底，久立年產20000噸LNG輸送大口徑管件投產，公司產能和技術又上新臺階，也帶動公司估值抬升，到2015年年中，公司PE估值最高達155倍。

第三階段：2015年年中—2021年：

經濟在逆周期貨幣政策的托底下，開始企穩，寬松的貨幣政策也開始邊際收緊，利率逐步回到2015年之前的水平，同時公司新技術、新產品研發放緩，久立估值水平也回歸正常，近3 年PE估值在15-25倍之間波動，低于歷史平均水平。

我們選取武進不銹、金洲管道、常寶股份、中信特鋼、撫順特鋼、太鋼不銹作為可比公司。

根據 Wind 一致預期，2021-2022年行業平均PE分別為19.2/16.3倍。公司2021-2023年預計實現歸母凈利潤8.47/9.78/11.81億元，對應 EPS0.87/1.00/1.21元。

我們認為公 司目前 ROE/毛利率/凈利率等財務指標均優于可比公司，噸產品研發費用也高于大部分可 比公司。

更值得一提的是，Sandvik 做為全球高端不銹鋼管龍頭，明確將公司做為競爭對手，且其業務結構及產品結構和久立重合度很高，并且 Sandvik 長期 PE 估值在 32 倍左右。

因此我們給予公司高于行業平均的估值倍數，給予公司2022年21倍PE，對應2022年目標股價21元。

4.3絕對估值

FCFF估值的基本假設：

1、永續增長率：假設過渡期為5年，過渡期增長率為10%，永續增長率為2%。

2、加權平均資本WACC為8.37%。

3、根據FCFF估值法得到公司目標價為20.77元。

4.4報告總結

我們預計公司2021-2023年將實現歸母凈利潤8.47/9.78/11.81億元，3年復合增速15%， 對應EPS分別為 0.87/1.00/1.21元。

未來核電需求增長空間較大，公司積極布局核電等 高端領域，將中長期受益，同時公司擁有核心技術且重視研發，業績指標普遍優于可比公司，因此我們給予公司2022年PE21倍，對應2022年目標價21元。

五、風險提示

1、公司經營業績波動的風險。

公司主營業務為工業用不銹鋼管及特種合金的管材、管件、法蘭、棒材及管道預制件的研發、生產、銷售，產品主要應用于石油、天然氣、電力設備制造、化工等事關國家能源安全和先進裝備制造的國內外大中型建設項目。

因此，公司的經營業績不可避免地將受國內外宏觀經濟形勢的系統性影響。

另一方面，2020年全球新冠肺炎疫情的蔓延，對宏觀經濟造成一定程度影響。目前盡管國內疫情已得到有效控制，但國外疫情形勢比較嚴峻，國內疫情存在反復的風險。

若國際疫情形勢未改觀，國內出現疫情反復，將對公司部分涉及進口設備及外來人員調試的在建項目造成進度影響，因此會對公司未來經營業績帶來潛在的風險和影響。

2、原材料價格波動及供應的風險。

公司不銹鋼產品的主要原材料為不銹鋼圓鋼、不銹鋼卷板和不銹鋼平板，是公司產品成本構成中最要的組成部分。

其中，Ni/Cr/Mo 等金屬價格 走勢為不銹鋼和特種合金價格走勢的風向標，特別是生產耐強腐蝕、耐高（低）溫、耐高 壓等高性能、高品質的不銹鋼管和特種合金管材，需要含合金元素量較高的原材料。

鑒于公司主要生產“長、特、優、高、精、尖”的高端不銹鋼管和特種合金管材產品，因此合 金元素價格的走勢對公司生產經營的影響尤為重要。

未來若原材料價格持續上漲，原材料 采購將占用公司更多的流動資金，從而加大公司資金周轉的壓力；若原材料價格持續下滑， 將增大公司原材料庫存管理的難度，并引致存貨跌價損失。主要原材料價格的波動還會造 成公司產品毛利率指標一定程度的波動。

此外，公司對相應的高端不銹鋼管和特種合金材 料的及時足額供應及質量的穩定性要求也較高。

3、出口退稅政策調整的風險。

2021年4月末，根據財政部和稅務總局發布的《關于取消部分鋼鐵產品出口退稅的公告》，自2021年5月1日起，取消部分鋼鐵產品出口退稅。

經對比對照產品清單，公司部分出口產品在取消稅目清單內，預計將直接影響公司已簽供貨協議但尚未發貨的出口訂單以及未來公司傳統產品在國際上的價格競爭力。

因此，公司 如果不能及時調整產品結構、提升產品附加值，做到有效地控制產品前端成本，提升公司 綜合競爭力和品牌價值，公司可能將面臨較大的行業競爭風險。

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