稀土礦原礦價格（海外稀土資源）

（報告出品方/分析師：中信證券研究部敖翀、商力、拜俊飛）海外稀土資源開發項目逐年增多，但總體來看存在產業鏈不完整、環保成本較高以及資源品味較低等問題，產能建設或將不及預期。近年來中國企業也開始加大海外稀土資源的布局，不斷夯實我國在全球稀土產

（報告出品方/分析師：中信證券研究部 敖翀、商力、拜俊飛）

海外稀土資源開發項目逐年增多，但總體來看存在產業鏈不完整、環保成本較高以及資源品味較低等問題，產能建設或將不及預期。近年來中國企業也開始加大海外稀土資源的布局，不斷夯實我國在全球稀土產業鏈的龍頭地位及話語權，當前時點持續建議關注國內稀土全產業鏈戰略配置價值。

全球稀土資源概況

稀土資源全球集中度高，中國產量、儲量全球第一。根據美國地質調查局（USGS）公布數據顯示，從全球儲量來看，2021 年全球稀土資源總儲量約為 1.2 億噸，中國儲量為4400 萬噸，越南為 2200 萬噸，巴西為 2100 萬噸，俄羅斯為 2100 萬噸，四國總計占全球儲量的 86%；從全球產量來看，2021 年全球稀土產量為 28 萬噸，其中，中國產量為16.8 萬噸，占全球總產量的 60%。其余國家中，美國 2021 年稀土產量為 4.3 萬噸，緬甸產量為 2.6 萬噸，澳大利亞產量為 2.2 萬噸，上述四國占 2021 年全球稀土產量的 92.50%。由此可見，全球稀土資源的集中度較高，中國產量、儲量均為全球第一。

海外國家稀土產量逐步提升。根據美國地質調查局（USGS）數據顯示，美國稀土產量從 2018 年的 1.8 萬噸提升至 2021 年的預計 4.3 萬噸，同比增速 10.26%，近 4 年 CAGR為 33.68%；稀土產量第三的緬甸從 2018 年的 1.9 萬噸提升至 2021 年的預計 2.6 萬噸，同比減少 16.13%，近 4 年 CAGR 約為 11.02%；稀土產量第五的泰國從 2018 年的 1000噸提升至 2021 年的 8000 噸，同比增速 122.22%，近 4 年 CAGR 約為 100%。而同期中國稀土產量的 CAGR 僅為 11.87%，中國稀土產量占比略微下降。

多數項目尚未完成融資，較難完成量產。據我們不完全統計，截至目前海外稀土資源項目共有 29 個。從項目進度來看，其中有 2 個項目已經實現商業化量產，分別是 Lynas公司的 Mt Weld 項目和 MP Materials 公司的 Mountain Pass 項目；有 14 個項目已完成經濟評估（PEA）和可行報告（PFS、DFS）；還有 13 個項目進行了深度勘察，例如 OlympicDam 和 La Paz 項目。具體來看，海外稀土資源開發呈現以下特點：

澳洲稀土礦項目概況：截至目前，澳大利亞有 7 處稀土礦項目，大部分進入勘探開發且已完成經濟評估（PEA）和可行性研究（PFS、DFS），其中 Lynas 公司的 Mt Weld 稀土礦項目是獨立于中國稀土工業體系并實現量產的商業化海外項目。Mt Weld 項目得益于資源優勢，稀土氧化物品位高，以及 Lynas 公司將冶煉分離產能布局于馬來西亞，全球化的生產整合和產能布局是項目成功的核心。另外，Hastings 稀土項目雖然氧化物品位較為平庸，但其稀土礦鐠釹占比高，具備較好的經濟前景。

非洲稀土礦項目概況：截至目前，非洲有 7 處稀土礦項目，進入勘探開發，只有 Peak公司和 Pensana Rare Earth 發布銀行級可行性報告（BFS）和 Namibia Critical 公司已完成經濟評估（PEA）。Ngualla 項目不僅資源總量大，且氧化物品位高，約 4.8%，具有較好的開發經濟性。其余稀土礦項目仍處于勘探開發階段。

北美稀土礦資源概況：截至目前，北美洲有 7 處稀土礦項目，其中美國有 5 處，加拿大有 2 處，均進入勘探開發，且大部分項目已完成經濟評估（PEA）和可行性研究（PFS、DFS）。其中 Mountain Pass(MP)項目是美國最大的高品位稀土礦，REO 品位達 8.2%，2015 年破產后受益于中國技術及資本加持，MP 實現了快速復產及產能爬升，已經成為產量最大的海外稀土資源項目, 2021 年稀土氧化物銷量 4.24 萬噸。

歐洲稀土礦資源概況：截至目前，歐洲有 4 處稀土礦項目，Kvanefjeld 和 Norra Karr 項目已完成經濟評估（PEA）和可行性研究（PFS），另外有 2 處在俄羅斯由政府管控。其中 Kvanefjeld項目已完成項目可研，在盛和資源的支持下進一步設計優化，Kvanefjeld 稀土項目氧化物品位不高，但其資源體量非常巨大，距離工業級生產和商業化銷售還有一段距離。Kvanefjeld 項目是歐盟內部最大的潛在稀土來源，受到歐盟的高度關注。

東南亞稀土礦資源概況：截至目前，東南亞有 4 處稀土礦，其中越南有 2 處，印度有1 處，均無可行性報告，并且由相應的國家政府管控，具體信息披露較少，其中老撾有 1處稀土礦被赤峰黃金收購。2012 年日本和越南為共同進行稀土資源開發而設立的稀土研究技術合作中心，在越南首都河內正式落成，對在越南北部東堡礦床（Dong Pao）開采出的礦石進行提煉。

中國企業在海外稀土礦資源上的布局

中國技術與資本推動海外稀土開發。中國資本逐漸登陸國際市場，成為推進海外項目開發的重要力量。Mountain Pass 通過盛和資源于 2018 年復工并且實現商業化量產；2018年樂山盛和參股格陵蘭島對 Kvanefjeld 項目勘察開采；2018 年，赤峰黃金以 2.75 億美元收購 MMG Laos 持有 100%股權，擁有 Sepon 礦并運營管理；2019 年中國有色與新加坡ISR Capital 公司合作開發馬達加斯加 Tantalus 稀土項目；2022 年，盛和資源收購 Peak公司 19.9%的股權經營 Ngualla 項目。

海外高度重視稀土資源布局。稀土在電池、武器、風力渦輪機、電動汽車等產品中發揮著重要的作用，各國政府均加強了對稀土資源開發的管控。歐盟成立歐洲原材料聯盟，由于過度依賴單一供應國讓歐洲變得脆弱，發展多元化供應鏈。美國和歐盟政策使得中國企業在上述國家的項目開發前景面臨一定的不確定性。相較于目前投資熱度較高的澳大利亞、美國等地，歐洲和非洲的稀土資源項目關注度相對較低，未來或將成為中國企業稀土資源布局的突破點，既能保護中國有限的稀土資源，又能鞏固中國稀土資源在全球的龍頭地位。

海外稀土資源開發概況及評估

海外稀土產業鏈不完整，多數在冶煉分離關鍵環節缺失。海外具備開發前景的稀土資源眾多，但除 Lynas 外均不具備獨立稀土冶煉分離產能，而冶煉分離是上游環節中的關鍵環節。海外冶煉分離項目推進艱難的主要原因是生產經驗不足、環保成本高和人力成本高。稀土冶煉分離產能需要企業積累長期生產經驗，從已投產的 Lynas 旗下馬來西亞冶煉分類廠來看，2012 年拿到政府建設許可，歷經 7 年時間才逐步實現穩定經營。

海外稀土資源開發環保成本較高，項目推進緩慢。從污染物排放標準來看，國外對稀土冶煉分離行業特征污染物氨氮、氟化物等的排放限值遠低于我國標準，環保和社區問題突出，礦山建設所需的審批難度大，導致海外稀土冶煉分離項目投資大，生產成本高。海外國家礦業開發環境相對嚴苛，礦山啟動建設所需的各類許可獲取難度較大，環境和社會影響評估（ESA）以及土地、用水、放射性等問題都使得項目推進速度緩慢。

多數海外稀土礦資源品位不高，開發經濟性較低。按照 JORC 標準，海外稀土項目中僅Mountain Pass項目平均資源氧化品位達8.2%，Mt Weld項目平均資源氧化品位達5.3%，Ngualla 項目平均資源氧化品位達 4.75%。其他稀土項目資源氧化物品位均不高，導致項目融資困難。Greenland Minerals 的 Kvanefjeld 項目雖然稀土氧化物品位一般，但資源量較大，盛和資源已參股公司。另外，Yangibana 稀土項目以及 Nechalacho 稀土項目雖然氧化物品位較為普通，但其鐠釹占比高，具備較好的經濟前景。

2025 年海外稀土資源項目總體規劃產能達 25 萬噸 REO，預計產能建設或不及預期。從海外稀土資源項目的開發進度看，在 2022-2023 年有望投產的項目僅為 Hastings 公司的 Yangibana 稀土礦、Pensana Rare Earth 的 Longonjo 稀土項目和 Leading Edge Materials 公司的 Norra Karr 稀土礦。在已實現商業化量產項目方面：Mt Weld 原 2025 年稀土產量提高 50%的戰略于 2022 年提前加速生產；MP 項目在盛和資源的支持下，2019-2021 年每年稀土氧化物產量提高約 10%。目前大部分海外稀土資源項目處于預可研（PFS）或初步經濟評估（PEA）階段，距離建設開發還有較長的時間。根據各企業披露的開發規劃，海外稀土資源項目合計產能規劃約為 25 萬噸 REO，我們預計 2024-2025 年將有部分海外資源項目進入生產階段。但考慮到海外稀土資源開發面臨的投資過高、環境和社會影響評估難度大等問題，海外稀土資源開發不及預期的概率較高。

澳洲稀土礦項目詳情

Mt Weld - Lynas

地理位置和項目概況: Lynas 公司擁有澳大利亞 Mt Weld 稀土礦，同時在馬來西亞關丹和澳大利亞卡爾古利（Kalgoorlie）擁有稀土加工廠，是海外少數擁有大型稀土礦的企業。

Mt Weld 稀土礦項目核心資源包括 Central Lanthanide、Duncan、Crown、Coors 四大礦床。其中 Central Lanthanide 是世界上品位最高的稀土礦床之一，目前是一個深度為 51米的露天礦，其中的碳酸鹽巖直徑約 3 千米。稀土主要存在于次生稀土磷酸鹽礦物中，可含高達 60-70%的 REO。作為 Lynas2025 年規劃的一部分，Lynas 在 2020 年末在 Mt Weld當前坑底下方成功建立兩個新的勘探鉆洞，深度分別為 100 米和 106 米，并成功發現了輕稀土元素和重稀土元素。

資源儲量及品位：根據 Lynas 公司在 2021 年年報公布的最新資源量數據，以 2.5%為邊界品位，Mt Weld 稀土礦項目的總資源量（測定的+指示的+推斷的）為 5520 萬噸，品位為 5.3%，對應 REO 儲量為 293.1 萬噸；在儲量方面，Mt Weld 總儲量為 1890 萬噸，品位為 8.3%，對應 REO 儲量為 157.1 萬噸。

Lynas 公司是海外最早實現商業生產的稀土項目，也是目前海外市場僅有的稀土冶煉分離產品供應商。Lynas 能夠實現大規模商業生產主要得益于資源優勢及全球化布局：第一，Mt Weld 稀土礦山儲量平均品位高達 8.3%，總儲量規模高達 157.1 萬噸 REO，高品位稀土資源和巨大的儲量保證了商業開發的經濟性；第二，Lynas 將冶煉分離產能布局于馬來西亞，避免了澳大利亞當地昂貴的人力成本以及環保成本，全球化的生產要素整合以及產能布局是其冶煉項目成功的核心。

業務情況：根據 Lynas 公司公告，從 2016 年公司生產鐠釹氧化物產量為 3896 噸，之后持續上升，其中受疫情影響，2020 年鐠釹氧化物產量略微下降，但在 2021 年鐠釹產量上升至 5461 噸，同比增長 17.29%，近 6 年 CAGR 為 6.99%，受益于馬來西亞冶煉分離工廠工藝水平。Lynas 公司稀土產銷比除去 2017 年，其他 5 年產銷比均在 97%以上，說明稀土產品十分暢銷，其下游需求旺盛。稀土售價由 16 年的 15.3 澳元/千克提升至 2021年的 29.8 澳元/千克，其利潤由-3.88 澳元增長至 10.63 澳元。

財務情況：根據 Lynas 公司公告，從 2016-2021 年 Lynas 公司實現營業收入 13.39億元至 23.73 億元，同比增長 60%，近 5 年 CAGR 5.38%。從 2016-2021 年 Lynas 公司凈利潤為-0.78 億元增長至 7.62億元，同比增長 910%，近 5 年 CAGR 3.14%。從 2016-2021年 Lynas 公司毛利率為 5.73%增長至 38.19%，同比增長 22.53pcts。受疫情原因，2019年和 2020 年公司營收、凈利潤和毛利率均有一定程度下降，在 2021 年均得到好轉。

Yangibana - Hastings

地理位置和項目概況：Hastings 公司旗下的 Yangibana 稀土礦項目位于西澳大利亞Gascoyne 地區吉福德溪站卡納文東北偏東 270 公里處，占地 650 平方公里。據 Hastings公司官網公告，Yangibana 的稀土礦化主要由磷酸鹽礦物獨居石組成。

圖 16：Hastings 稀土礦項目地理位置

資源量及儲量：根據 Hastings 公司在 2017 年公布的 DCF 報告，Yangibana 稀土礦項目的總資源量豐富，雖然氧化物品位不高，但是其中鐠、釹含量較高，分別為 8.01%和33.8%，其中項目總資源（探明的+控制的+推斷的）礦石量為 2167 萬噸，品位為 1.17%，對應氧化物含量為 25.36 萬噸，其中鐠釹氧化物為 0.39%；Yangibana 稀土礦項目的儲量（探明的+控制的+推斷的）礦石量 1034 萬噸，品位 1.22%，對應氧化物含量 12.62 萬噸，其中鐠釹氧化物為 0.43%。

可研結果：Hastings 公司目前已公布 Yangibana 項目的最終可行性研究結果。根據Hastings 公司 2017 年發布的公告，項目壽命預計為 8 年，鐠釹含量比例較高達 41%，鐠釹冶金回收比例 75.5%，此項目稅前凈現值達 4.66 億美元，內收益率為 78%，投資回報周期 2.3 年。

項目進展：Hastings 公司已完成銀行融資并與下游分銷商簽署銷售長協。截止目前公司已經與包括包頭天石稀土新材料有限公司、中國稀土、贛州虞東稀土集團、蒂森克虜伯在內的四家稀土冶煉分離企業簽署了分銷協議，累計簽署分銷總量約 1.1 萬噸/年。

Nolans Bore - Arafura Resource

地理位置和項目概況：Nolans Bore稀土礦項目位于澳大利亞北領地愛麗絲泉以北135公里處的諾蘭斯現場建設。該項目以低風險礦產資源為基礎，這些礦產資源有可能供應世界鐠釹需求的很大一部分。這是一個具有全球意義和戰略意義的釹鐵硼項目，一旦開發，將成為高性能釹鐵硼永磁標志的這些關鍵礦物的主要供應商。

資源量及儲量：根據 Arafura Resource 公司在 2019 年公布的可研報告（DFS)，NolansBore 稀土礦項目的總資源量（探明的+控制的+推斷的）為 5600 萬噸，氧化物品位 2.6%，氧化物含量 145.60 萬噸，鐠釹含量 26.4%；在儲量方面，該項目儲量合計（證實的+概略的）為 1920 萬噸，氧化物品位 3.0%，氧化物含量 57.6 萬噸，鐠釹含量 26.4%。

可研結果：2019 年 2 月，Arafura Resource 公司公布了 Nolans Bore 稀土礦項目的可研報告（DFS）結果。該研究結果顯示，在未來的 23 年，本項目將有希望以每年 29.3萬噸的產量生產，設計產能稀土氧化物產量 1.33 萬噸 REO/年，鐠釹氧化物產量 0.44 萬噸 REO/年，氫氧化鈰 0.83 萬噸/年，本項目預期的內部收益率為 17.43%，凈現值為 7.29億澳元，投資回報周期為 5 年。

項目進度：根據 Arafura Resource 公司公告，在 2021 和 2022 年初，Arafura 的重點是獲得建造和運營諾蘭項目所需的資金，以充分利用預計的 2020 年中期鐠釹氧化物供應短缺。最終投資決策的一個重要前提是為該項目的大部分鐠釹氧化物產品最終敲定具有商業約束力的銷售協議。雖然資金和承購活動正在敲定，但公司計劃完成前端工程和設計，為最終投資決策做好準備。

Browns Range - Northern Minerals

地理位置和項目概況：Browns Range 重稀土項目位于霍爾克里克（Halls Creek）東南 160 公里處，位于西澳大利亞橫跨北領地（Northern Territory）邊界的金伯利（Kimberley）地區。Northern Minerals 的采礦權覆蓋了超過 2750 平方公里的礦產豐富的地塊，在當地擁有 7 個礦床：Wolverine, Gambit, Gambit West, Area 5, Cyclops, Banshee and Dazzler和一個開采的試點工廠庫存。礦床主要特征為角礫巖或石英脈熱液系統，主要礦化為稀土磷酸鹽礦物；鏑和其他高價值稀土的豐富來源。

資源量及儲量：根據 Northern Minerals 公司在 2020 年 6 月公布的最終可研報告，Browns Range 稀土礦項目礦石資源量（探明的+推斷的）為 924 萬噸，氧化物品位為 0.67%，氧化物 REO 為 6.19 億噸，其中氧化鏑品位 0.57kg/t，氧化釔品位 3.81kg/t，氧化鋱品位0.08kg/t，重稀土占比 87%。

項目進展：Northern Minerals 是重稀土供應商，2018 年末公司生產出第一批中重型混合碳酸稀土礦產品。Browns Range 項目實施分為三個階段：第一階段為實驗工廠試生產，實驗工廠已經于 2018 年 10 月開始試車，目標為年產鏑 49 噸，混合碳酸稀土 1100噸，為期三年；2022 年將決定是否進入第二階段即開發階段；第三階段為滿負荷生產階段，Northern Mineral 預計該項目屆時年產鏑 279 噸。

Dubbo Project - Alkane

地理位置和項目概況：Dubbo Project 稀土礦項目位于澳大利亞新南威爾士州中西部城市 Dubbo 以南 25 公里。Dubbo 項目是一個大型地下多金屬資源，包括稀土、鋯、鈮、鉿、鉭和釔，其儲量可支持 20 年的初始項目壽命。

資源量及儲量：根據 Alkane 公司在 2021 年公布可研報告，Dubbo Project 稀土礦項目礦石資源量（探明的+推斷的）為 7518 萬噸，稀土氧化物品位為 0.74%，其中氧化鋯品位 1.89%，氧化鉿品位 0.04%，氧化鈮品位 0.44%，氧化鉭品位 0.03%，氧化釔品位 0.14%；在儲量方面，Dubbo Project 稀土礦項目礦石儲量為 1890 萬噸，稀土氧化物品位 0.74%，其中氧化鋯品位 1.85%，其余氧化稀土品位與資料量品位一致。

可研結果：根據 Alkane 公司 2021 年發布的優化研究（OS），Dubbo Project 稀土礦項目預期壽命為 20 年，報告中預計該項目稅前凈現值為 23.61 億澳元，稅前內部收益率為 23.5%，與 2018 年澳大利亞證券交易所（ASX）發布的數據相比，稅前內部收益率提高了 6.0%。Dubbo Project 稀土礦項目設計總產能每年 100 萬噸，其中鐠釹產量 1342 噸。

Cummins Range - Rare X

地理位置和項目概況：Dubbo Project 稀土礦項目位于澳大利亞新南威爾士州中西部城市 Dubbo 以南 25 公里。Dubbo 項目是一個大型地下多金屬資源，包括稀土、鋯、鈮、鉿、鉭和釔，其儲量可支持 20 年的初始項目壽命。

資源量及儲量：Rare X 公司于 2019 年年中收購 Cummins Range 稀土項目并迅速推進，宣布首次以 JORC2012 標準，Cummins Range 稀土項目總資源量（探明的+推斷的）1880 萬噸，總氧化物品位為 1.15%，其中富含 0.23%品位的鐠釹。目前信息披露較少，尚未完成任何可行性研究。

Olympic Dam - BHP Group

地理位置和項目概況：Olympic Dam 位于南澳大利亞阿德萊德以北 560 公里處，是澳大利亞礦產業務的一部分，由地下和地面作業組成，并運營著從礦石到金屬的完全集成的加工設施。Olympic Dam 是世界上第四大銅礦床和已知最大的單一鈾礦床。銅是總收入的最大貢獻者，約占該礦收入的 70%，其余 25%來自鈾，約 5%來自銀和金。

資源量及儲量：根據 BHP Group 公司 2021 年年報 Olympic Dam 稀土項目總資源量（探明的+指示的+推斷的）OC 硫化物礦石型礦石量為 100.7 億噸，UG 硫化物礦石型礦石量為 10.7 億噸；在儲量方面，UG 硫化物礦石型礦石儲量為 4.13 億噸，低品位礦石型礦石儲量為 0.31 億噸。項目尚未完成任何可行性研究。

非洲稀土礦項目詳情

Ngualla - Peak Resources

地理位置和項目概況：Ngualla 項目坐落在坦桑尼亞南部，面積 18.14 平方千米，盛和資源擬以約 1.8 億元收購 Peak Resources 公司 19.9%的股權，經營 Ngualla 稀土礦項目和擬在英國投資建設的 Teesside 精煉廠項目。Ngualla 是世界上最大、品位最高的未開發釹鐠礦床之一，由三個不同的區域的碳酸鹽巖相和至少一個同生超鎂鐵質相組成。該項目具有重大意義，允許 Peak 選擇風化的氟碳鈰礦帶作為具有地質吸引力的初始開發區，項目擁有品位為 4.8%的礦石儲量，可支持 26 年的初始礦山壽命。Ngualla 生產稀土氧化物品位約為 45%的高品位精礦，然后將其運往英國的 Teesside 稀土精煉廠。

資源儲量及品位：根據 Peak 公司于 2017 年公布的銀行級可行性報告（BFS），按照JORC 標準 Ngualla 項目風化的氟碳鈰礦帶儲量（證實的+可能的），礦石量為 1850 萬噸，品位為 4.8%，對應氧化物含量為 88.7 萬噸；以 1%為邊界品位，Ngualla 項目總資源儲量約為 2.14 億噸，品位為 2.15%，對應氧化物含量為 462 萬噸，其中鐠釹含量 21.25%。

可研結果：根據 Peak 公司于 2017 年公布的銀行級可行性報告（BFS），預計 Ngualla稀土礦項目的壽命為 30 年，年處理原礦約 80 萬噸，產稀土精礦（45%REO）約 37200噸。在氫氧化鋰價格為 18000 美元/噸，鋰精礦價格為 900 美元/噸的假設下，預計項目的EBITDA 為 1.04 億美元，稅前凈現值為 6.76 億美元，稅后內部收益率為 25%，投資約 2億美元，投資回報期為 5 年。

Gakara - Rainbow Rare Earth

地理位置：Rainbow Rare Earth 公司旗下的 Gakara 稀土項目位于布隆迪西部的布瓊布拉省，距離布瓊布拉東南偏南約 20 公里。在 2018 年，Gakara 稀土項目首次符合 JORC資源估算，Gasagwe、Murambi South 和 Gomvyi Centre 是三大高品位礦區平均氧化物品位高達 54.90%，是全球已探明礦山中稀土氧化物品位最高的項目。

資源儲量及品位：根據 Rainbow 公司在 2018 年公布的 JORC 標準下，Gakara 稀土礦項目資源量合計（指示的+推斷的）為 120.5 萬噸，平均品位為 2.8%，氧化物含量 3.34萬噸；其中 Gasagwe、Murambi South 和 Gomvyi Centre 為高品位礦區，高品位礦區總資源量為 1.25 萬噸，平均品位為 54.9%，氧化物含量 0.69 萬噸。該項目整體品位不突出，極個別礦區品位極高。

Phalaborwa - Rainbow Rare Earth

地理位置和項目概況：Phalaborwa 是 Rainbow Rare Earth 公司旗下另一個稀土礦項目，位于南非一座已建采礦城鎮附近的一處棕地上，受益于所有相關的熟練勞動力和現有的配套產業（如當地的硫酸生產）。Phalaborwa 的放射性元素含量非常低，與典型的稀土開發項目不同，后者需要復雜的處理來去除較高水平的放射性元素.

資源儲量及品位：根據 Rainbow 公司于 2021 年 5 月公布的 JORC 標準資源儲量，Phalaborwa稀土礦項目資源量合計為 3830萬噸，氧化物品位 0.43%，其中釹含量 23.4%，鐠含量 5.7%，鏑含量 1.0%，鑭含量 0.3%。

Songwe Hill - Mkango Resources

地理位置和項目概況：Songwe Hill 位于非洲馬拉維東南部，奇爾瓦湖和穆蘭杰地塊之間，距離前首都佐姆巴約 70 公里，距離布蘭太爾商業中心約 90 公里，布蘭太爾有一個國際機場和一個鐵路樞紐。該項目開發始于 2010 年 1 月，并于 2019 年 2 月發布最新資源儲量情況。

資源儲量及品位：根據 Mkango 公司發布的 Songwe Hill 稀土礦項目公告，按照邊界品位 1%的基準假設，Songwe Hill 項目礦石資源量（探明的+控制的）為 2103 萬噸，品位為 1.41%，氧化物為 29.74 萬噸；推斷的資源量為 2754 萬噸，品位為 1.37%，氧化物為 36.62 萬噸；礦石合計總資源量為 4857 萬噸（測定的+指示的+推斷的），平均品位為1.37%，總氧化物 66.36 萬噸。

地理位置和項目概況：Lodfal 位于非洲馬拉維東南部，礦床以磷釔礦為主，富含重稀土鋱、鏑等元素，2008 年 Namibia 公司首次在 Lofdal 上對稀土進行系統勘探。項目于 2014年完成初步經濟評估(PEA)，2016 年完成環境影響評估(EIA)，2017 年獲得環境許可證書。

資源儲量及品位：根據 Namibia 公司發布的 Lodfal 稀土礦項目公告，按照邊界品位1%的基準假設，Lodfal 項目中測量的礦石量為 288 萬噸，輕稀土品位 0.08%，重稀土品位 0.24%，稀土氧化物品位 0.32%，稀土氧化物 9234 噸；推斷礦石量為 328 萬噸，輕稀土品位 0.07%，重稀土品位 0.20%，稀土氧化物品位 0.27%，稀土氧化物 8973 噸。

項目進展：2020 年 1 月，Namibia Critical metals 公司宣布與日本石油天然氣金屬礦物資源機構（JOGMEC）簽署協議，雙方將共同勘探開發羅夫達爾重稀土項目。JOGMEC將投入 2000 萬加元用于勘探開發，獲取項目 50%的權益，在可研報告完成后，還有權以500 萬加元的價格購買另外 1%的權益。

Makuutu - Ionic Rare Earths

地理位置和項目概況：Makuutu 稀土項目位于烏干達共和國。該項目包括 5 種礦物土地面積超過 242 平方公里，包括 2 個已授予的保留許可證和 3 個勘探許可證。Makuutu礦床是離子吸附 REE 粘土型礦床，如中國南部、緬甸、馬達加斯加、智利和巴西的那些離子礦。

資源儲量及品位：根據 Ionic Rare Earth 公司發布的 Makuutu 稀土礦項目公告，按照邊界品位 200ppm 的基準假設，Makuutu 項目中總稀土礦石量（指示的+推斷的）為 3.15億噸，稀土品位為 650ppm，輕稀土品位 480ppm，重稀土品位為 170ppm。

項目進展：Ionic Rare Earths 開始了可行性研究，現在將與 Mincore 密切合作，為Makuutu 完成加工廠和相關的非加工基礎設施。Mincore 將與 Ionic Rare Earths 所有者的團隊合作編制可行性研究報告，該報告將作為公司在 2022 年 10 月之前提交采礦許可證申請的一部分提交給烏干達地質調查和礦業局 (DGSM)。

Longonjo - Pensana Rare Earths

地理位置和項目概況：Longonjo 稀土項目，位于非洲安哥拉中部 Longonjo 鎮附近，占地 21 平方公里，距離一條直接通往大西洋港口洛比托的現代鐵路線僅四公里。該項目以北 4 公里處還有一條封閉的國道，將萬博省會及其機場（以東 60 公里）與洛比托港連接起來。

資源儲量及品位：根據 Pensane Rare Earth 公司發布的 Longonjo 稀土礦項目公告，按照邊界品位 0.1%的基準假設，Longonjo 項目中總稀土資源量中礦石量（測量的+指示的+推斷的）為 3.13 億噸，稀土氧化物品位為 1.43%，稀土氧化物含量為 447 萬噸，鐠釹品位為 0.32%，鐠釹含量為 99 萬噸。

可研結果：Pensana Rare Earths 公司于 2019 年完成關于 Longonjo 項目的銀行級可行性報告（BFS），于 2020 年建設，2021 年生產。預計 Longonjo 稀土礦項目的壽命為 9年，年生產鐠釹 56000 噸，平均鐠釹品位 0.61%，項目的 EBITDA 為 1.46 億美元，稅前凈現值為 6.76 億美元，稅后內部收益率為 101%，平均年收入為 2.2 億美元，投資回報期為 13 個月。

北美洲稀土礦項目詳情

Mountain Pass(MP) - MP Materials

地理位置和項目概況：MP Materials 是西半球最大的稀土生產商，在加利福尼亞州擁有西半球唯一的大型稀土礦，Mountain Pass 稀土礦。盛和資源是 MP Materials 的股東，持有約 8%的股份。目前 MP Materials 不具備稀土加工的能力，盛和通過預付款鎖定了MP Materials 所有礦產量的包銷權，因此由盛和資源負責加工銷售 MP Materials 生產的稀土。

資源量及儲量：MP 主要為氟碳鈰礦，根據 SRK 公布的數據 Mountain Pass 總稀土儲量約 100.2 萬噸 REO，平均品位約為 8.2%；其中證實儲量約為 4 萬噸，平均品位約為 9.4%；概略儲量約為 96.3 萬噸，平均品位約為 8.2%。

MP 公司今年產量不斷提升，生產成本下降。根據 Mountain Pass 公司發布的 2021年年報，2021 年公司總銷售額 331.95 百萬美元，同比增長 147%，稀土氧化物產量為 4.24萬噸，同比增長 10%，稀土氧化物銷量為 4.22 萬噸，同比增長 10%，生產成本 1493 美元/噸，同比增加 4%，相較于 2019 年的生產成本大幅下降。根據 USGS 數據表明，2021年美國稀土產量為 4.3 萬噸，因此美國大部分的稀土生產來自于 Mountain Pass。

財務情況：根據 MP Materials 公司公告，從 2019-2021 年 MP 公司實現營業收入 0.73億元至 3.32 億元，同比增長 147.76%。從 2019-2021 年 MP 公司凈利潤為-657.5 億元增長至 1.35 億元，同比增長 718.56%。從 2019-2021 年 MP 公司毛利率為 19.83%增長至335.59%，同比增長 241.03pct。受疫情影響，2019 年和 2020 年公司營收、凈利潤和毛利率均收到一定程度下降，在 2021 年逆轉頹勢。

長期戰略明確，計劃順利推進。MP Materials 對公司長期戰略制定了 3 個階段。第一階段是協同盛和資源對磨礦、浮選和尾礦管理流程實施變革，以提高礦物回收率并實現在較低溫度下的操作，已經順利完成，稀土精礦產量相較收購前提升了 3.2 倍，現在公司處于第二階段。第二階段的重點是推動公司從精礦生產到 REO 的分離：MP Materials 對現有設施工藝流程的升級和改進，更可靠地生產分離的稀土氧化物，從而降低成本和環境污染。第三階段將向下游拓展：將稀土采掘產業進一步拓展到下游高強度稀土永磁體加工，來促進整個美國磁性供應鏈的恢復。下游整合將通過建立自備磁鐵生產業務或通過收購、合作伙伴關系或合資企業投資這種能力來完成。磁鐵生產的整合將使 MP Materials 成為西半球第一個也是唯一一個完全整合的稀土磁鐵供應來源。

項目概況：Round Top 是 Texas Mineral Resources Corp.的項目，是位于德克薩斯州線性構造帶或跨佩科斯走向內的五個流紋巖巖屑之一，被稱為塞拉布蘭卡峰。

資源儲量及品位：根據 Texas Mineral Resource 公司發布的關于 Round Top 稀土礦項目初步經濟報告（PEA），以 428gpt 為品位邊界，Round Top 稀土礦項目總資源（測量的+指示的）輕稀土 8.32 萬噸，重稀土 22.04 萬噸，稀土氧化物 30.37 萬噸，稀土氧化物品位為 634ppm。

可研結果：目前，Texas Mineral Resource 公司尚未發布 Round Top 項目的最終可行性研究報告。根據 Texas Mineral Resource 公司于 2013 年發布的初步經濟報告（PEA），Round Top項目設計壽命為20年，年處理流紋巖730萬噸/年，預計銷售稀土氧化物159535噸，項目的稅前凈現值為 14.73 億美元，稅前內部收益率為 69%，預期回報周期為 1.5 年。

Bokan Mountain - Ucore

項目概況和地理位置：Bokan Mountain 項目位于阿拉斯加東南部的威爾士親王島，距離凱奇坎西南約 37 英里。Bokan 項目 100%歸 Ucore 稀有金屬公司所有，Ucore 是一家公開交易的公司，總部位于加拿大新斯科舍省貝德福德。

資源儲量及品位：Ucore 公司于 2013 年發布的初步經濟評估（PEA)，按照 0.4%為邊界品位，Bokan Mountain 稀土礦項目的總資源量（推測的）礦石量為 522.82 萬噸，輕稀土品位 0.394%，重稀土品位 0.259%，稀土氧化物品位為 0.653%，該項目稀土品位不高。

可研結果：目前，Ucore 公司尚未發布 Bokan Mountain 項目的最終可行性研究報告。根據 Ucore 公司 2013 年發布的初步經濟報告（PEA），Bokan Mountain 項目設計壽命為11 年，礦山生產率為 1500 噸/天，稀土氧化物含量 24327 噸，預計項目的稅前凈現值為5.77 億美元，稅前內部收益率為 43%，預期回報周期為 2.3 年。

Bear Lodge - Rare Element Resource

項目概況和地理位置：Bokan Mountain 項目位于懷俄明州東北部，距離 I-90 僅一步之遙，很容易獲得電力和配套基礎設施。加工廠將位于厄普頓鎮附近一個成熟的工業區。這兩個社區都有一支熟練掌握自然資源開發的現成勞動力隊伍。

資源儲量及品位：根據 Rare Element Resource 公司發布的關于 Bear Lodge 稀土礦項目可行性報告（PFS），以 1.5%t 為品位邊界，Bear Lodge 稀土礦項目總資源（測量的+指示的）礦石量為 1800 萬噸，稀土氧化物品位 3.05%，稀土氧化物含量為 49.8 萬噸。

可研結果：目前，Rare Element Resource 公司發布 Bear Lodge 項目的可行性研究報告，Bokan Mountain 項目設計壽命為 45 年，假設品位為 97+%TREO 的散裝混合稀土精礦的平均價格為 24.60 美元/千克，預計項目的稅前凈現值為 4.26 億美元，稅前內部收益率為 32.7%，預期回報周期為 2.9 年。

La Paz - American Rare Earth

項目概況和地理位置：La Paz 項目成立于 2019 年 8 月，最初由美國在亞利桑那州拉巴斯縣購買，該縣位于菲尼克斯西北約 105 英里，布塞東北約 16 英里。這條路將這些權利主張橫切至西南部和東北部。La Paz 稀土項目周邊不斷增長的能源導致了一個組合，該組合有可能成為北美最大的稀土項目，其占地面積超過 218 個聯邦礦脈開采權，超過約4503 英畝，再加上亞利桑那州 640 英畝的勘探許可證。

資源儲量及品位：根據 American Rare Earth 公司于 2020 年發布的關于 La Paz 稀土礦項目 JORC 標準，La Paz 稀土礦項目總資源（指示的+推測的）礦石量為 1.7 億噸，稀土氧化物 469ppm，稀土氧化物含量為 8 萬噸。

Strange Lake - Torngat metals Limited

項目概況和地理位置：Strange Lake 稀土礦項目由總部位于蒙特利爾的加拿大托恩蓋特金屬有限公司（Torngat metals Limited）開發。該項目的一大特點也是一大挑戰在于擬用洛克希德·馬丁公司生產的 LMH-1 混合飛艇把稀土精礦從奇異湖選廠運到謝弗維爾(Schefferville)，然后通過鐵路運輸至七島港（Sept-Iles），再船運至貝康庫（Becancour）稀土分離廠。

資源量及儲量：根據 Torngat metals 公司 2019 年發布的初步經濟報告（PEA），StrangeLake 稀土項目單個稀土氧化物年產量中：鐠年產量 343 噸，釹年產量 1188 噸，所有稀土氧化物合計年產 11150 噸，氧化物品位 0.93%。

可研結果：目前，Torngat 公司尚未發布 Strange Lake 項目的最終可行性研究報告。根據 Torngat 公司 2019 年發布的初步經濟報告（PEA），Strange Lake 項目設計壽命為30 年，預計總投資 6.15 億美元，稅前內部收益率 24%，2024 年投產，年產 11150 噸稀土氧化物。項目預可研仍在進行，加拿大魁北克政府投資署正在考慮提供部分研究經費。

Nechalacho Project - Avalon Rare metals

項目概況和地理位置：Nechalacho 礦區位于西北地區 Mackenzie 礦區的 Thor Lake，位于耶洛奈夫市東南約 100 公里處，是由八個連續的采礦區組成,總面積為 14229 英畝。該區域擁有一種豐富的多金屬稀有金屬資源，具有經濟回收稀土元素 (REE)、鋰、鋯、鈹、鈮和鉭的潛力。該地產的 T Zone 和 Tardiff Zone 存在其他富含高品位釹鐠、近地表輕稀土資源，是近期小規模開發生產鐠釹提供了潛力豐富的精礦出口。

資源量及儲量：根據 Avalon Rare metals 公司 2013 年發布的初步可行報告（PFS），根據 JOCR 標準，以 1%為邊界品位，Nechalacho 稀土項目總資源（測量的+指示的+推斷的）礦石量為 94.74 百萬噸，總稀土氧化物品位為 1.464%，鐠釹氧化物品位為 25.2%。Nechalacho 的北部 T Zone 是一個小型高品位 REO 礦床，位于更大的 Upper Zone 以北約 2 公里處，其總資源量為 10.1 萬噸，輕稀土品位為 9.01%，輕稀土氧化物含量為 0.91噸。

可研結果：根據 Avalon Rare metals 公司于 2013 年發布的初步可行報告（PFS），Nechalacho 稀土項目設計壽命為 20 年，產儲量為 1460 萬噸，年產 73 萬噸稀土氧化物，其中稀土氧化物收入預計為 4.56 億美元每年，預計稅前內部收益率 22.5%，稅前凈現值（按 10%折現率）為 13.51 億元，預期回報周期為 4.3 年。

歐洲稀土礦項目詳情

Kvanefjeld - Greenland Minerals

地理位置和項目概況：Greenland Minerals 公司旗下 Kvanefjeld 稀土礦項目位于格陵蘭島南部的庫賈勒克市，距離納薩克鎮約 8 公里，距離納薩蘇亞克 35 公里，其項目主要由 Kvanefjeld、Zone 3、和 S?rensen 三大礦區組成。Kvanefjeld 項目于 2015 年完成項目可研(FS)，并在盛和資源的幫助下于 2018 年完成了冶煉分離設計優化，盛和資源持有10%的股份。歐盟稀土礦主要依賴進口，格陵蘭作為歐盟內部最大的潛在稀土來源，受到歐盟的高度關注。

資源量及儲量：根據 Greenland Mineral 公司于 2019 年發布優化可行性研究報告（OFS）表示，Kvanefjeld 稀土礦項目總資源量（探明的+控制的+推斷的）氧化物含量 1114萬噸，氧化物品位 11000ppm；在儲量方面，Kvanefjeld 稀土礦項目總儲量中礦石量為10800 萬噸，鈾品位 0.036%，鋅品位 0.26%。

可研結果：2019 年，Greenland Minerals 公司公布了關于 Kvanefjeld 稀土礦項目的優化可研報告。項目設計礦山壽命為 37 年，礦石儲量 1.08 億噸，年產稀土氧化物 3.21萬噸，含 5692 噸釹鐠氧化物，270 噸鏑氧化物，4 噸鋱氧化物。

項目進展：格陵蘭議會于 2021 年 11 月 9 日通過了關于鈾礦開采的新立法（稱為第 20號法案）。新立法禁止對鈾進行初步調查、勘探和開采，它定義為百萬分之 100 的鈾含量（ppm）或更高的總資源。該立法還允許政府通過對這些元素施加允許的限值來將該禁令擴大到其他未指明的放射性元素。格陵蘭礦業表示，已與格陵蘭政府進行討論，以確定這項新立法對其現有勘探許可證下的權利的影響，包括其獲得 Kvanefjeld 稀土項目開采許可證的權利，鈾作為副產品生產將從該項目中開采。然而，議會未能提供任何可行的解決方案。

Norra Karr - Leading Edge Materials Corp.

地理位置和項目概況：Leading Edge Materials Corp 公司旗下的 Norra Karr 稀土礦項目位于瑞典南部 15 公里處斯德哥爾摩東南約 240 公里處。項目區毗鄰 E4 公路貫穿整個國家的南北走向，擁有包括交通在內的優良基礎設施供電和供水。

資源儲量及品位：根據 Leading Edge Materials 公司 2021 年公告，Norra Karr 項目推測的礦石量為 1.1 億噸，稀土氧化物品位為 0.5%，其中氧化鋯含量 1.7%，氧化鈮含量0.05%，霞石正長巖含量 65%。

可研結果：根據 Leading Edge Materials 公司發布的初步經濟報告（PEA）公告，NorraKarr 稀土礦項目的采礦壽命為 26 年，預計投產時間為 2023 年。根據 Leading EdgeMaterials 公司 2020 年 5 月發布的該項目的最終可行性研究報告，在碳酸鋰價格為 10650美元/噸的假設下，預計該項目預期總收入為 107 億美元，資本支出為 2.74 億美元，項目的 EBITDA 為 2.06 億美元，凈現值為 12.65 億美元，內部收益率為 30.8%。

Lovozero - Russia Government

地理位置和項目概況：Lovozero 稀土礦為礦床類型堿性火成巖，其中稀土礦物有洛帕石、柚木、靈石、石榴石、芒硝、獨居石、水銀、氟碳鈰礦、黃浩特、青霉素和碳酸鹽-氟磷灰石。具有來自 loparit 的副產品 REE 的鈮生產商，其中資源量大于 10 億噸，稀土氧化物品位約為 0.8-1.5%。

Katuginskoy - Russia Government

地理位置和項目概況：Katuginskoy 礦是位于俄羅斯南部外貝加爾邊疆區的大型礦山。Katuginskoy 是俄羅斯最大的鉭儲量之一，估計儲量為 7.74 億噸，鉭品位為 0.025%。

東南亞稀土礦項目詳情

Sepon - 赤峰黃金

地理位置和項目概況：Sepon 銅金礦位于老撾中南部的川壙---長山多金屬成礦帶，是老撾境內重要的內生金屬礦帶，礦資產資源豐富，以銅、黃、金、錫等為主。Sepon 屬于類卡林型礦床，礦石性質復雜，銅礦資源不僅埋藏儲量大，而且品位極高，被倫敦金屬交易所譽為 A 級銅礦。赤峰黃金于 2018 年 6 月以 2.75 億美元收購 MMG Laos100%股權，MMG Laos 和老撾政府分別持有 Lane Xane Mineral Limited(LXML)的 90%和 10%股權，LXML 擁有 Sepon 礦并運營管理，擁有 1 宗采礦權和 1 宗探礦權。目前 Sepon 礦山合同區域面積為 1247 平方千米，開采區域為 99.31 平方公里，勘探區域約 1150 平方公里，Sepon 礦目前仍在勘探階段。

圖 44：Sepon 稀土礦項目礦資源位置

資源量及儲量：根據 JORC 準則，截至 2017 年 12 月 31 日，Sepon 金資源量（控制的+推測的）11.0 百萬噸，平均品位 3.6%；銅資源量 24.4 百萬噸，平均品位 2.0%，銅儲量 8.6 百萬噸，平均品位 2.4%。Sepon 礦每年產能 8 萬噸，從 2016 至 2018H1,Sepon的陰極銅產量分別為 7.84 萬噸、6.29 萬噸和 3.72 萬噸，實現銷售收入分別為 26.00 億元、26.41 億元和 16.71 億元。赤峰黃金收購 Sepon 礦后，計劃進行深入研究和不斷勘察，確保金銅生產穩步提升的基礎上，加大探礦增儲和低品位復雜礦石選冶回收利用，以增加資源量。

可研結果：根據 2018 年長春黃金設計院有限公司出具的《Sepon 銅金礦(150 萬噸/年)技術改造工程可行性研究報告》，金礦生產預計于 2027 年截止，礦山年采選能力為每年 150 萬噸原礦，共處理儲量礦石量 860.27 萬噸，共處理儲量金屬量 3.28 萬噸，平均品位 3.82 克/噸。

Mau Xe - Vietnamese Government

地理位置和項目概況：Mau Xe 稀土礦是越南最大的稀土礦之一。該礦位于越南北部老街省，礦床類型為變質的，主巖類型石灰石、大理石和片巖，REE 礦物為氟碳鈰礦和帕里石，礦石礦物為重晶石、螢石、磁鐵礦、鈾燒綠石、釷、黃鐵礦、方鉛礦和磷。該礦儲量的稀土氧化物（證實的+可能的）達 780 萬噸，礦石品位為 4%。目前，Mau Xe 稀土礦為越南政府所擁有，暫無其他開發商。

Dong Pao - Vietnamese Government & LG metal Group

地理位置和項目概況：Mau Xe 稀土礦是越南最大的稀土礦之一。該礦位于越南北部老街省，礦床類型為堿性火成巖，主巖類型為正長巖和石英正長巖, REE 礦物為氟碳鈰礦和帕里石，礦石礦物為螢石、重晶石、鍶、鈮、鉭、鈾和釷。該礦可能儲量（探明的+可能的）有 700 噸，礦體 3 中有 64.5 萬噸稀土氧化物。

項目進展：據越南國家通訊社報道，2012 年日本和越南為共同進行稀土資源開發而設立的稀土研究技術合作中心在越南首都河內正式落成；該中心將負責對在越南北部東堡礦床開采出的礦石進行提煉，以及為面向日本出口，進行相關工序的實驗以及人才培養等工作，并計劃爭取于明年后半年開始生產。這一中心由日本出資 4 億 9500 萬日元建成，約合人民幣 4000 萬元左右。整個設施為占地面積 540 平米的 2 棟平房，里面包含了從礦石中提煉稀土資源的旋轉燃燒爐、分離提煉設備、等離子發光分析儀等各種設備。該中心還將研究更具效率的提煉方法，以投入商業生產。

Banka Island - Indonesia Government

地理位置和項目概況：Bangka Island 是位于蘇門答臘島東部的一個島嶼，被邦加海峽隔開，面積約 12000 平方公里。它的大部分地理由低平原、沼澤、小山丘和美麗的海灘組成。它有白胡椒田、許多棕櫚樹和橡膠樹，還有著名的錫礦。自大約 1710 年以來，邦加一直是世界主要的錫生產中心之一。錫生產在印度尼西亞是政府壟斷的，印度尼西亞是世界第二大錫生產國和出口國。印度尼西亞最大的錫生產地在邦加島，這使其成為印度尼西亞在世界錫貿易方面的戰略區域。但大量的錫礦開采造成了環境破壞，大部分土地在變成錫礦后變得貧瘠。地質儲量 1539.3 噸，百里屯砂錫礦含獨居石和磷釔礦地質儲量為5262.8 噸。

風險因素

1、宏觀經濟波動。宏觀經濟波動會影響地區的貨幣政策及財政政策，進而影響相關企業的經營，從而增加產能擴張及業績釋放的不確定性。

2、局部疫情影響持續擴大，下游消費需求不及預期。疫情會影響產業鏈下游企業的生產經營及供應鏈的順暢運行，或造成下游需求出現不及預期的情況，進而影響產業鏈利潤的釋放節奏。

3、海外產能擴張超預期。海外工廠產能擴張超出原先的預期，或造成供需基本面提前出現供大于求的情況，進而影響產業鏈利潤釋放節奏。

4、稀土價格波動。國內外市場多元供給格局已經形成，供給側結構性改革雖然成效顯著，但稀土產業鏈上下游結構性供需矛盾問題或仍存在，且稀土行業重點企業貫徹落實保供穩價要求，穩定價格運行，主要稀土產品價格存在調整下跌的可能性，存在產品價格風險。

5、稀土開采、冶煉分類指標超預期。稀土是國家實行生產總量控制管理的產品，任何單位和個人不得無指標和超指標生產，國家每年上、下半年各下達一次指標，總量若超預期會對稀土供需及價格產生影響，進而影響產業鏈利潤釋放節奏。

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