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文|張俊雯來源|投中網(wǎng)東四十條資本核酸檢測“造富運動”，一波又起。近日，多款新冠抗原自測產(chǎn)品獲批上市，相關(guān)概念股聞風大漲，疫情反復(fù)讓檢測行業(yè)持續(xù)火熱。作為ICL（獨立醫(yī)學檢測實驗室）四大龍頭企業(yè)之一的艾迪康控股有限公司（以下簡稱“艾迪康”）

文 | 張俊雯

來源 | 投中網(wǎng)東四十條資本

核酸檢測“造富運動”，一波又起。

近日，多款新冠抗原自測產(chǎn)品獲批上市，相關(guān)概念股聞風大漲，疫情反復(fù)讓檢測行業(yè)持續(xù)火熱。

作為ICL（獨立醫(yī)學檢測實驗室）四大龍頭企業(yè)之一的艾迪康控股有限公司（以下簡稱“艾迪康”），繼2021年6月30日首次遞表“失效”后，又于3月4日再度向港交所遞交上市申請書，擬登陸港股主板，摩根士丹利及Jefferies為其聯(lián)席保薦人。

艾迪康成立于2004年，是以診斷服務(wù)外包為核心業(yè)務(wù)的獨立第三方醫(yī)學診斷服務(wù)機構(gòu)。據(jù)弗若斯特沙利文，以收入計，2020年，中國前四大ICL的市場份額共計57.1%。艾迪康市場份額（不包括COVID-19收入）約為8.0%，為中國三大ICL服務(wù)商之一。

艾迪康的發(fā)展之路可謂“命途多舛”。公司高管曾在快速發(fā)展階段離職，自立門戶做了艾迪康的競爭對手，隨后公司經(jīng)營直轉(zhuǎn)急下，在2018年被凱雷資本收購，成為第一大控股股東，而公司創(chuàng)始人讓位，少量持股，不再參與經(jīng)營。

凱雷的接手讓公司迎來轉(zhuǎn)折，三年營收近80億，穩(wěn)坐行業(yè)前三。

三年營收近80億，超九成來自toB業(yè)務(wù)

作為第三方醫(yī)學檢驗服務(wù)商，艾迪康的商業(yè)模式非常簡單，主要為醫(yī)院、體檢中心、制藥公司、CRO公司等提供檢測服務(wù)。這一醫(yī)療診斷檢測服務(wù)部分的收入占總營收93%，其次是醫(yī)療產(chǎn)品銷售，占比不足10%，銷售的產(chǎn)品主要采購自國內(nèi)外知名品牌的檢測儀器、試劑及耗材，艾迪康本身不從事生產(chǎn)。不過，最近多款新冠抗原自測產(chǎn)品獲批上市，也有望增加艾迪康的產(chǎn)品銷售收入。

營收方面，得益于核酸檢測的需求帶動，艾迪康實現(xiàn)兩年翻一倍。2019年-2021年，公司實現(xiàn)收入分別為17.29億元、27.42億元、33.80億元。其中，核酸檢測貢獻了三成總營收，2020年和2021年合計收入21.57億元。

盈利方面，招股書顯示，艾迪康將醫(yī)療診斷檢測服務(wù)的毛利率控制在40%左右，處在合理水平。2019至2021年，艾迪康的毛利為5.21億元、11.17億元和14.42億元；凈利潤分別為7040萬元、2.90億元和3.22億元。

研發(fā)方面，艾迪康過去幾年的研發(fā)開支并不高。從2019年的6993萬元增至2021年1.25億元，占營收比重分別為4%、3.7%、3.7%。相較之下，行業(yè)龍頭金域醫(yī)學每年投入的研發(fā)費用占營收比重超過4%。

規(guī)模方面，艾迪康擁有26個自營實驗室，其中，17個通過ISO 15189認可。獲得該認可的機構(gòu)表明具備了按有關(guān)國際認可準則開展檢驗服務(wù)的技術(shù)能力，其所出具的檢驗結(jié)果能夠獲得簽署互認協(xié)議方國家和地區(qū)認可機構(gòu)的承認。

這26個實驗室，覆蓋了31個省市及1500多個市縣的17000多家醫(yī)療機構(gòu)的專用冷鏈物流網(wǎng)絡(luò)，尤其在江蘇、浙江、山東、福建、江西等省。檢測量從2019年的4600萬次增加30.7%至2020年的6000萬次，并進一步增加33.9%至2021年的8050萬次。

截至2021年12月31日，艾迪康的檢測組合包括約3100種醫(yī)療診斷檢測，其中普檢、特檢各1500多種。

普檢是常規(guī)檢測，旨在為大多數(shù)臨床實驗室所研究的疾病提供診斷、預(yù)防或治療信息。艾迪康的普檢目錄在行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，包括全血細胞計數(shù)、肝功能檢測、血脂和宮頸液基細胞檢測等。

而 “帶量采購”讓新冠核酸檢測報價大幅降低，疫情期間，艾迪康提供了超過4300萬次的COVID-19檢測，使得新冠檢測在2021年逐步成為普檢，不再作為特檢項目。

特檢是指非常規(guī)檢測，通常需要專門的技術(shù)或設(shè)備來進行，研發(fā)壁壘高，競爭少，利潤高，是ICL機構(gòu)未來發(fā)力的重點。艾迪康在特檢項目不斷嘗試開劈更高的利潤增長點，涉足領(lǐng)域包括婦產(chǎn)科、不育、新生兒、血液學、實體瘤及傳染病等。

此外，艾迪康還開始尋找新的業(yè)務(wù)增長點——拓展C端業(yè)務(wù)，切入口是健康管理。這一點，可比公司金域醫(yī)學和迪安診斷同樣在著手布局。

目前，艾迪康已經(jīng)與四家連鎖體檢機構(gòu)（如美年健康）簽約，為其旗下800多家體檢中心提供檢測服務(wù)。招股書顯示，艾迪康在民營體檢中上的收入比例由2019年的13.7%提升至2021年的23.1%。

總體來說，艾迪康受益于新冠疫情，相關(guān)的檢測業(yè)務(wù)快速增長，短時間內(nèi)為公司業(yè)績帶來很好提振，但長期來看，疫情紅利終會褪去，公司還需找到新的利潤增長點，即發(fā)力特檢市場、擴張ICL布局等。

創(chuàng)始人出股讓位，凱雷成第一大控股股東

2004年1月，林繼迅和林鋒兄弟倆在杭州創(chuàng)立了艾迪康首個獨立醫(yī)學檢驗實驗室。

2006年，艾迪康進入了快速擴張的階段，采取廣撒網(wǎng)的策略，先后在全國20個城市中開設(shè)實驗室。

2008年，艾迪康控股在開曼群島注冊，林氏兄弟各自控制有50%的股份。

據(jù)悉，早在2017年艾迪康就有上市的“苗頭”，但當時由于艾迪康發(fā)生人事動蕩，高管出走創(chuàng)立千麥醫(yī)學檢驗（已完成B輪融資），與艾迪康形成競爭關(guān)系，艾迪康一度陷入虧損；當時，艾迪康15家分公司沒有一家有盈利能力，后續(xù)再無上市動態(tài)。

2018年3月，外媒消息稱中國第三方獨立醫(yī)學檢驗機構(gòu)艾迪康正準備將公司以約5億美元的價格出售，與之接洽的買家包括DNA測序公司華大基因和廣州金域醫(yī)學檢驗集團，另外，復(fù)星國際及部分私募公司也有意接觸。

最后，還是被凱雷資本，聯(lián)手美年健康共同入股艾迪康。

凱雷集團是全球知名資產(chǎn)投資集團，截至2018年6月30日，凱雷投資集團在全球醫(yī)療健康行業(yè)投資了超過65個項目，投資股本超過115億美元。在亞洲地區(qū)，凱雷已向10家醫(yī)療健康企業(yè)投資約15億美元。收購資金來自凱雷亞洲基金V（五期），該基金是凱雷全球平臺旗下的旗艦亞洲基金，規(guī)模達65.5億美元，專注于在亞太地區(qū)多行業(yè)的并購及戰(zhàn)略性股權(quán)投資。

美年健康在國內(nèi)健康體檢行業(yè)增速第一，超越了愛康國賓、慈銘體檢等強大對手。

有了二者的坐鎮(zhèn)，一個帶來雄厚資本力量推動艾迪康“精耕細作”，一個提供全國廣闊的C端檢測市場，也讓艾迪康“峰回路轉(zhuǎn)”，實現(xiàn)了業(yè)績上的扭虧為盈。

在這場收購中，艾迪康估值為4.4億美元，凱雷透過Pearl Group Limited，出資約1.75億，收購了艾迪康39.87%的股權(quán)，成為第一大控股股東；美年健康的孫公司美愛投資則以2200萬美元認購了公司5%的股份，美年健康間接持有艾迪康475萬股股份。

此外，艾迪康又于2021年1月完成8800萬美元融資。在這一輪融資完成后，艾迪康的估值約為10.58億美元。

IPO前，公司控股股東為凱雷，其通過Pearl Group Limited持股39.87%；，其他投資方包括馬來西亞主權(quán)財富基金Khazanah NationalBerhad、中投公司、清池資本、貝萊德、摩根大通、千驥資本、奧博資本、未來資產(chǎn)等。員工激勵平臺則持股占比9.38%。

招股書顯示，昔日的創(chuàng)始人林氏兄弟分別透過Corelink和Mega Stream各自持股12.45%，但不在艾迪康中擔任任何的管理和行政職位。

ICL四大巨頭占半壁江山，集約化基層化成趨勢

我國獨立醫(yī)學實驗室（ICL）產(chǎn)生于上世紀90年代，經(jīng)過幾十年的發(fā)展，中國ICL市場呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢。據(jù)弗若斯特沙利文報告，中國ICL市場規(guī)模由2016年的117億元增至2020年的198億元人民幣，復(fù)合年增長率為14.0%，預(yù)計將于2025年達到463億元人民幣，復(fù)合年增長率為18.4%。

當前，市場上已經(jīng)成長出金域醫(yī)學、迪安診斷、艾迪康、達安基因四大龍頭。

金域醫(yī)學從獨立實驗室數(shù)量、檢驗項目數(shù)量和客戶數(shù)量上看，幾乎覆蓋了國內(nèi)的所有省級行政區(qū)，處于領(lǐng)先地位；迪安診斷則緊隨其后，在2011年上市后借助資本力量成功超越艾迪康，位列第二，艾迪康與前兩者相比仍有差距；達安基因本身主要切入的市場是醫(yī)學檢驗相關(guān)的試劑、耗材和儀器設(shè)備供應(yīng)，其第三方診斷業(yè)務(wù)主要集中在子公司云康健康上。

據(jù)弗若斯特沙利文，2020年，前四大ICL公司占據(jù)國內(nèi)ICL市場總份額的57.1%，支撐起了國內(nèi)ICL的半壁江山。艾迪康排名第三，市占率8%。

有券商研究認為，在普檢方面，金域醫(yī)學、迪安、艾迪康、達安基因等大型綜合的ICL包攬半數(shù)以上的市場份額，寡頭競爭格局初顯，未來為了爭取更多檢測量，估計要火拼價格戰(zhàn)，小型ICL很難分一杯羹。

除了“四巨頭”以外，行業(yè)中還有兩家實力玩家不容忽視：凱普醫(yī)檢和華大基因。

凱普醫(yī)檢是凱普生物旗下的醫(yī)療檢測機構(gòu)。在疫情的催化劑下，2019年營收暴漲80%，達到了8000萬。僅2020年第一季度，更是達到7836萬的營收總額，接近其2019年全年的營收。

華大基因則是基因檢測領(lǐng)域公認的龍頭企業(yè)。在本次新冠疫情中，華大基因有10家位于全國各地的實驗室提供相關(guān)服務(wù)，表現(xiàn)出了強大了區(qū)域覆蓋能力。

不過，與發(fā)達國家相比，我國ICL的市場滲透率不高。2020年的ICL滲透率僅有6%，超九成檢測依然由醫(yī)療機構(gòu)承擔。而日本的ICL滲透率達60%、德國44%、美國35%。所以，未來市場仍有進一步發(fā)展空間。

而行業(yè)未來可能呈現(xiàn)集約化和基層化趨勢。

首先，ICL行業(yè)可以通過集約化、規(guī)模化，降低服務(wù)成本，提高服務(wù)質(zhì)量，而新冠疫情則是加速了這一進程。對比美國第三方醫(yī)檢行業(yè)發(fā)展來看，美國ICL發(fā)展歷程經(jīng)歷了前期市場整合集中度提高，形成規(guī)模化集團，后期細分領(lǐng)域?qū)I(yè)化企業(yè)發(fā)展，集中度下降兩大階段。

再來，醫(yī)改和分級診療推動第三方醫(yī)學獨立中心向基層拓展。據(jù)弗若斯特沙利文，我國的醫(yī)改強調(diào)成本控制，預(yù)算壓力加劇將刺激醫(yī)院將臨床試驗外包給ICL服務(wù)商，分級診療也將推動患者向基層醫(yī)療機構(gòu)轉(zhuǎn)移，但基層檢測能力有限，也更傾向于利用ICL來保障檢測質(zhì)量、獲取及時報告和豐富的檢測項目。

此外，隨著人們預(yù)防意識的提高，健康體檢也是一大市場需求，但同樣的，醫(yī)院和診所仍然會把這部分外包給ICL。