作者/星空下的烤包子編輯/菠菜的星空排版/星空下的炒肝門捷列夫做夢都沒有想到，100多年前，夢出來的元素周期表，竟然在2021年讓這么多人實(shí)現(xiàn)了一夜暴富，真的實(shí)現(xiàn)了穿金戴銀。2021年的大宗商品市場可謂來勢洶洶，但后勁稍顯不足。其中，因?yàn)槟?/p>

作者/星空下的烤包子

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的炒肝

門捷列夫做夢都沒有想到，100多年前，夢出來的元素周期表，竟然在2021年讓這么多人實(shí)現(xiàn)了一夜暴富，真的實(shí)現(xiàn)了穿金戴銀。

2021年的大宗商品市場可謂來勢洶洶，但后勁稍顯不足。其中，因?yàn)槟甑椎娜蚰茉次C(jī)，天然氣有望成為今年的大宗之王，漲幅超過100%。星空財(cái)富團(tuán)隊(duì)從年初開始，就密切關(guān)注重要原材料的動(dòng)態(tài)，從鋰電池的鋰、鈷、鎳，到汽車輕量化的鋁、鎂，到光伏的硅，再到節(jié)能電機(jī)的稀土，我們基本實(shí)現(xiàn)了全覆蓋。

投資大師霍華德的《周期》中，有句話筆者一直很喜歡：

如此復(fù)盤每個(gè)周期過程，目的是要讓大家弄清楚三點(diǎn)：過去引發(fā)每個(gè)事件的原因是什么，現(xiàn)在發(fā)生的事件對整個(gè)周期過程有什么意義，現(xiàn)在發(fā)生的事件如何影響后續(xù)事件。

在2021年逐漸接近尾聲之際，我們就來回顧一下今年的大宗商品市場，也全景展望一下明年，是牛氣中天還是惡熊食牛。

一、各有各的漲法，各有各的故事

今年的大宗商品較為完美地演繹了過山車的行情，整體的價(jià)格在9月中旬達(dá)到近五年的歷史高位，之后就開始走下坡路。漲得快，跌的也快。

下面，我們就分行業(yè)跟大家盤點(diǎn)一下，每種大宗商品的起起伏伏。

1// 鋰電池的心臟：鎳、鈷、鋰、磷

鎳，作為三元鋰電池中提高能量密度、降低電池成本的重要元素，這兩年一下成為了香餑餑。往下游看，新能源汽車成為其最大的需求增長點(diǎn)。但供給端，印尼和澳大利亞因其巨大的儲(chǔ)量正卡著我們的脖子。短期來看，鎳礦短缺危機(jī)仍泛余波。長期來看，產(chǎn)能釋放+三元和磷酸鐵鋰電池技術(shù)之爭+鎳回收技術(shù)，三者疊加讓遠(yuǎn)期的鎳礦供應(yīng)有了一定保障。

鈷，今年價(jià)格一飛沖天，從年初的32000美元/噸到突破6萬美元/噸的大關(guān)。鈷價(jià)飛漲的情形下，三大鈷企業(yè)的凈利潤增幅都超過了100%。但是，始終有一把達(dá)摩克里斯之劍，懸在鈷玩家的頭上，那就是無鈷化，高鎳低鈷成了三元電池發(fā)展的趨勢。未來無鈷產(chǎn)品是否真的能經(jīng)得起市場的考驗(yàn)，還需進(jìn)一步在商業(yè)化量產(chǎn)后觀察。

鋰，更是不用多說，供不應(yīng)求的電池級(jí)碳酸鋰，價(jià)格在經(jīng)歷過短暫的休整后，整體來說一路上揚(yáng)，目前已經(jīng)超過了18萬元/噸，真的是沒鋰寸步難行。在供給端，我國雖然占全球鋰鹽深加工產(chǎn)能的近70%，但在資源端卻有明顯的短板。世界上的優(yōu)質(zhì)鋰資源，主要集中于西澳礦山、南美鹽湖，而我國鋰原料產(chǎn)量僅占全球的24%。巨大的反差說明了一個(gè)問題——我國鋰資源高度依賴進(jìn)口。所以未來，鋰作為白色石油，會(huì)繼續(xù)成為兵家必爭之地。

磷，磷化工企業(yè)三季度業(yè)績暴漲，主要是需求端帶動(dòng)的，而且是電池級(jí)磷化工產(chǎn)品。應(yīng)用到鋰電池上主要是兩種，即正極材料磷酸鐵鋰和電解液主要材料六氟磷酸鋰。第一種，先用磷礦生產(chǎn)磷酸，再生產(chǎn)出磷酸鐵；第二種，先用磷生產(chǎn)磷酸一銨，再生產(chǎn)出磷酸鐵。以磷酸鐵鋰為例，價(jià)格已經(jīng)從年初的不到4萬元/噸，上漲到目前的9萬元/噸。盡管漲勢一片大好，我們?nèi)匀涣谆娕铔鏊Ｒ驗(yàn)榱姿徼F鋰的需求2025年才200萬噸出頭，對應(yīng)1480億元市場空間。對應(yīng)磷的需求是100多萬噸，目前磷化工4～8倍漲幅的確過度了。

2// 銅、鋁、鎂，新能源的希望

銅，去年4月起，銅價(jià)一路飆升，我們深度分析了紫金礦業(yè)這家公司。它的業(yè)績從去年同期的42%，漲到了65%。銅憑借20%的營收，貢獻(xiàn)了52%的利潤。主要有兩點(diǎn)原因：第一，紫金在全球12個(gè)國家，國內(nèi)14省，擁有30多個(gè)在產(chǎn)礦山項(xiàng)目。單就銅礦而言，手握全球第四大銅礦（卡莫阿銅礦），銅資源總儲(chǔ)量高達(dá)6202萬噸。第二，布局了比較完整的產(chǎn)業(yè)鏈，開采為主，加工為輔。所以，總結(jié)一句話，在資源型企業(yè)中，掌握資源，才是王道。

鋁，近一年來，鋁價(jià)不斷上揚(yáng)，已突破21000元/噸，不僅相較于去年二季度11,000元/噸的低價(jià)漲幅接近翻倍，而且還創(chuàng)下了近13年來的新高。但是，隨著全國能耗雙控和限電限產(chǎn)的實(shí)施，雖然鋁價(jià)還在上漲，但是電解鋁企業(yè)股價(jià)直線走低。而且全國電解鋁企業(yè)的產(chǎn)能利用率，目前維持在90%以上，產(chǎn)能接近天花板。未來，鋁價(jià)仍有上升的空間。

鎂，鎂價(jià)在一年內(nèi)的漲幅更是接近翻倍，甚至還創(chuàng)出了歷史新高度。需求是一切生意的出發(fā)點(diǎn)。金屬鎂（原鎂）很少會(huì)被直接使用，其主要用途是制造合金，而鎂合金就是鎂最具亮點(diǎn)的下游需求。鎂合金的下游需求主要包括汽車、消費(fèi)電子、航空航天，三者的占比是7:2:1。鎂之所以也能分到新能源的蛋糕，原因是鎂合金將助力車輛的輕量化。我們認(rèn)為，未來，需求不斷提升+新增供給有限，鎂價(jià)的漲勢，是有持續(xù)性的。

3// 鎢、銻、銦，小金屬產(chǎn)量不大，價(jià)格也能飛

鎢，近年來，贛州鎢業(yè)協(xié)會(huì)和國內(nèi)主要鎢業(yè)公司，上調(diào)了鎢產(chǎn)品的價(jià)格。實(shí)際上，當(dāng)前的漲價(jià)是2020年11月下旬以來，大型鎢企漲價(jià)的延續(xù)。我國的鎢儲(chǔ)量豐富，占世界第一。我國2019年鎢產(chǎn)量7萬噸，占世界總產(chǎn)量的超8成。因?yàn)殒u在武器中發(fā)揮的作用。但是，相對于其他有色金屬，鎢的交易是缺乏流動(dòng)性的。

銻，很好的阻燃劑。預(yù)計(jì)到2025年、2030年，我國銻的需求將分別達(dá)到7.86萬噸、17.62萬噸，對應(yīng)的年復(fù)合增速為5.2%、3.6%。銻的需求會(huì)隨著宏觀經(jīng)濟(jì)一同增長，但問題是，這種增長模式，缺乏亮點(diǎn)和爆發(fā)力。而這也意味著，供給才是行情的決定性因素。

銦，銦價(jià)在今年8月時(shí)，突破去年9月的階段性高點(diǎn)1460元/kg，并創(chuàng)下了1620元/kg的三年新高。銦具有很好的光滲透性、導(dǎo)電性，其最重要的應(yīng)用，是用來合成氧化銦錫，而后者是導(dǎo)電玻璃的重要原材料。銦的供給，我國一直維持300噸左右的產(chǎn)量，大約占世界總產(chǎn)量的40%。未來，銦的市場也存在著一些短板，比如市場規(guī)模有限等等。

4// 稀土，我國儲(chǔ)量最大，飛的有理有據(jù)

稀土元素，又被稱為工業(yè)維生素。應(yīng)用端，上到航空航天，下到新能源汽車，都能見到稀土元素。稀土下游需求最大的是永磁材料，2020年全球占比近30%。而永磁材料中性能最優(yōu)異的就是釹鐵硼，被稱為磁王，作為高效節(jié)能電機(jī)的核心材料，廣泛應(yīng)用于新能源汽車、風(fēng)電、智能制造等行業(yè)。釹鐵硼的大爆發(fā)，我們可以進(jìn)一步向上游追溯，其原材料氧化鐠釹也一下子走到了鎂光燈下。今年，氧化鐠釹從2020年的24萬元/噸左右，至今已飚至70萬元/噸的水平，創(chuàng)下了10年來新高。

二、先揚(yáng)后抑，今年的主基調(diào)

站在一個(gè)更宏觀的角度，我們看看大宗商品整體漲跌背后的邏輯。

市場價(jià)格得漲跌往往是多因素綜合造成的，但本質(zhì)上都離不開供需錯(cuò)配。今年年初，因?yàn)槿蛞咔榭傮w得到控制，經(jīng)濟(jì)開始持續(xù)復(fù)蘇，全球制造業(yè)PMI（采購經(jīng)理指數(shù)，反映經(jīng)濟(jì)態(tài)勢）處于持續(xù)擴(kuò)張的勢頭，這推動(dòng)我國的出口需求旺盛（兩者高度相關(guān)）。同時(shí)，漂亮國總統(tǒng)拜登1.9 萬億美元的紓困法案成為新一輪的刺激政策，但也增加了通脹的預(yù)期。

所以，大宗商品就在需求持續(xù)復(fù)蘇和強(qiáng)烈的通脹預(yù)期下，坐上了火箭，一發(fā)而不可收拾。

如果說上半年的大宗商品上漲靠的是需求，那么9月底前的第二波上漲，供給絕對逃脫不了干系。

先看國內(nèi)。在廟堂發(fā)布了能耗雙控（能源消耗總量和強(qiáng)度）完成情況晴雨表后，紅燈的省份終于坐不住了，拉閘限電，關(guān)燈吃面，成為了常態(tài)。比如用電大戶電解鋁玩家（這里就不點(diǎn)名了），業(yè)績因此受到極大影響。因供給不足，鋁價(jià)持續(xù)起飛。

此外，為了偉大雙碳目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，各行各業(yè)都開始了綠色轉(zhuǎn)型，鋼鐵行業(yè)作為制造業(yè)31個(gè)門類中碳排放量最大行業(yè)，必須首當(dāng)其中。7月開始，全國都開始?jí)航?strong>鋼材產(chǎn)量，這也讓鋼材迎來了今年第二波行情（但鋼材需求下降可苦了上游的鐵礦石的玩家們）。

再看國際。今年下半年開始的能源危機(jī)估計(jì)未來都能寫進(jìn)教科書了。在這場能源的壓力測試下，新能源的缺點(diǎn)暴露無遺，最終還得靠石油、煤炭等傳統(tǒng)能源作為壓艙石。危機(jī)下，以動(dòng)力煤為代表的碳元素開始緊缺，導(dǎo)致其價(jià)格連創(chuàng)新高。當(dāng)然了，筆者也相信有不少人也再惡意炒作動(dòng)力煤。要不是發(fā)哥及時(shí)下場干預(yù)，電廠能不能挺過寒冬，都不好說。

需求的旺盛，疊加供給的壓制，是九月前大宗商品突突上漲的原動(dòng)力。

時(shí)間再往后，隨著國內(nèi)煤炭保供力度的加大，以及俄羅斯宣布加大對歐洲天然氣的供應(yīng)等事件，能源危機(jī)出現(xiàn)了一定的緩解，上游產(chǎn)能開始釋放。同時(shí)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)在年中見頂回落，固定資產(chǎn)投資增長放緩，疊加消費(fèi)復(fù)蘇乏力，大宗商品開始急劇回調(diào)。下游房地產(chǎn)行業(yè)整體遇冷就是最好的證明。

聊到這，筆者帶你把2021年大宗商品的起起伏伏都帶你梳理了一遍，是不是覺得思路更加清晰了呢？

三、2022年的大宗商品整體下行，綠色引領(lǐng)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

整體而言，展望2022年，大宗商品或許會(huì)延續(xù)今年尾聲的行情，價(jià)格面臨回落的壓力。

但是，大宗商品種類繁多，不能一概而論。在未來全球綠色轉(zhuǎn)型的背景下，筆者最看好的細(xì)分領(lǐng)域還是：有色金屬。

上面我們也提到了，雙碳目標(biāo)（30年碳達(dá)峰、60年碳中和）是個(gè)長遠(yuǎn)的目標(biāo)，關(guān)于新能源方面的投資，只能說今年開了一個(gè)好頭。未來，相關(guān)領(lǐng)域（比如新能源車、海上領(lǐng)域）必將成為各行各業(yè)的主要增長點(diǎn)。同時(shí)，結(jié)合供給端冶煉產(chǎn)能投資放緩（比如銅、鋁）的問題，在這種背景下，鋁、銅、鎳可能成為有色金屬價(jià)格上漲的三駕馬車。

三駕馬車未來的增長邏輯，我們已經(jīng)在往期的文章中進(jìn)行過深入研究，有興趣可以自行閱讀。

除了有色金屬，筆者對黑色金屬和能源商品的價(jià)格，都表示焦慮。比如鐵礦石的邏輯是，長期鋼材的限產(chǎn)政策會(huì)抑制鐵礦全球總需求。同時(shí)，全球鐵礦擴(kuò)儲(chǔ)周期并沒有完全結(jié)束，這加劇鐵礦持續(xù)過剩現(xiàn)象。筆者梳理了下各機(jī)構(gòu)對鐵礦石價(jià)格的預(yù)測，80-100美元/噸是合理的堅(jiān)戈區(qū)間。再比如煤炭，在廟堂強(qiáng)力的煤炭保供政策下，筆者認(rèn)為煤炭的危機(jī)時(shí)刻已過。未來綠色能源大背景下，煤炭也會(huì)一步一步地緩慢退出舞臺(tái)。

四、小結(jié)

回顧2021年的大宗商品，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、雙碳、能耗雙控、能源危機(jī)，需求不振等，是價(jià)格先揚(yáng)后抑的主要推手。

面對錯(cuò)綜復(fù)雜的宏觀環(huán)境及快速變化的產(chǎn)業(yè)態(tài)勢，2022年的大宗商品該如何演繹呢？

筆者認(rèn)為，2022年的大宗商品，在需求增長漸弱，供給缺口收窄的背景下，價(jià)格中樞下行，或許是大勢所趨。但是，這并不意味著沒有投資機(jī)會(huì)。綠色轉(zhuǎn)型的背景下，產(chǎn)能擴(kuò)張慢、需求旺盛的大宗商品，仍存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

最后，送各位一句巴菲特老爺子的名言：

我覺得預(yù)測會(huì)發(fā)生比較簡單，但預(yù)測何時(shí)發(fā)生會(huì)比較困難。

與其預(yù)測，不如想好如何應(yīng)對。因此，沒等到月底我們講究準(zhǔn)備了這篇分析。屏幕前的你打算如何應(yīng)對接下來的漲價(jià)？歡迎留言在評論區(qū)。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。沒有買賣就沒有傷害。