文｜沃斯

近日，原計(jì)劃于5月16日在紐交所敲鐘上市的斗魚發(fā)布公告稱，將推遲至少一周再上市，臨門一腳，為何總是差一點(diǎn)點(diǎn)？

回看斗魚上市之路，曲折坎坷。從2018年計(jì)劃上市起，距今已過去一年，而與其同時(shí)期披露上市計(jì)劃的虎牙和映客，一個(gè)登陸紐交所，一個(gè)在聯(lián)交所上市，斗魚卻一拖再拖。

2018年初，斗魚跟隨港股熱潮計(jì)劃上市，然而面對(duì)僧多粥少的局面，斗魚在港股融資的難度頗大。加之連續(xù)虧損，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)并不好看，在港股嚴(yán)格的財(cái)務(wù)要求下，斗魚被迫轉(zhuǎn)戰(zhàn)海外。

美股市場對(duì)于斗魚要寬容很多，不過意外的是，虎牙捷足先登成了“游戲直播第一股”。

就在斗魚猶豫去哪上市的這一年，估值從40億美元一路縮水至25億美元，CBInsights（美國知名市場研究機(jī)構(gòu)）給斗魚的最新估值為15.1億美元。商業(yè)信息提供商Crunchbase給斗魚的估值更低，只有約11億美元。兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)一年，2019年4月22日晚斗魚正式向紐交所提交招股說明書，交易代碼為“DOYU”，將最高融資5億美元。

模式單一，盈利壓力大

招股書顯示，斗魚2016-2018年度凈收入分別為7.87億元、18.86億元和36.54億元，經(jīng)調(diào)整后（Non-GAAP）凈虧損分別為7.56億元、5.94億元和8.19億元。連續(xù)三年虧損。

斗魚招股書截圖

這樣看來，斗魚虧損上市似乎是個(gè)定局。當(dāng)然虧損也不是什么難題，難題主要集中在如何實(shí)現(xiàn)扭虧。目前來看，直播平臺(tái)收入來源主要靠粉絲打賞主播，然后平臺(tái)抽成，這一收入占到總營收90%以上，收入模式非常單一，斗魚也沒能跳出這個(gè)模式。

招股書顯示，斗魚2018全年?duì)I收36.54億元，其中，來自直播的收入達(dá)31.47億元。

作為對(duì)比，虎牙2018年總營收約46.63億元，來自直播的收入為44.43億元，占總收入的95.3%。

另外，映客2018年?duì)I收為38.6億元，其中直播營收37.3億元，占比約96.6%。

在這樣的大前提下，斗魚如不在營收結(jié)構(gòu)上有所突破，怕是撐不起其上市之夢(mèng)。

此外，近幾年主播出走事件頻頻發(fā)生，直播平臺(tái)相互挖腳讓運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)大幅提高。

前不久，斗魚主播神超和久哥（有“國服第一妖姬”之稱）均已跳槽虎牙，主播包子也離開了，短時(shí)間內(nèi)失去三位主播，這對(duì)斗魚來說不是好事。頭部主播相繼出走，要是沒有新主播的加入帶來新的流量，重度依賴直播打賞抽成無疑是自斷后路。

除了主播外流，股東也在今年出現(xiàn)波動(dòng)。企查查顯示，1月9日，湖北長江招銀成長股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）、新余金誠實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司、深圳市招銀共贏股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）退出斗魚股東隊(duì)伍，在此之前，上述三家公司分別持有斗魚4.6942%、0.6315%、0.0426%的股權(quán)。

企查查信息公開圖

斗魚在新提交的招股書中表明，陳少杰持有公司28.4%的股份，而騰訊通過全資子公司Nectarine間接持有40.1%的股份，為公司第一大機(jī)構(gòu)股東。

從股權(quán)變化來看，斗魚此次上市似乎是為了與騰訊完成交接棒，斗魚將正式被騰訊“收編”，那么上市前老股東的相繼退出就不難理解了。

自2016年起，斗魚B輪、C輪及E輪皆有騰訊系資金入局。同時(shí)，騰訊在游戲內(nèi)容、電競賽事、產(chǎn)品運(yùn)營等多個(gè)方面都給予斗魚支持。

借助騰訊在全球游戲領(lǐng)域的資源，斗魚已經(jīng)獲得29個(gè)全球性及全國性電競賽事的獨(dú)家直播權(quán)，包括《英雄聯(lián)盟》《絕地求生》《DOTA2》等。2018年，斗魚直播約337場電競賽事，承辦85場電競賽事，其中最受歡迎的《絕地求生》黃金大獎(jiǎng)賽吸引超過1870萬的觀眾。

換個(gè)角度理解，斗魚似乎有些過于依賴騰訊這條“大魚”。實(shí)際上，不止斗魚獨(dú)一份，包括企鵝電競、虎牙、龍珠等直播平臺(tái)背后都有騰訊支持，未來，倘若因?yàn)槟承┮蛩貙?dǎo)致騰訊減少了對(duì)斗魚的支持力度，不知斗魚能否“獨(dú)自存活”下來。

格局生變，如何突圍？

經(jīng)過幾年的發(fā)展，我國游戲直播市場趨于冷靜，隨著頭部游戲直播平臺(tái)的上市，行業(yè)內(nèi)部競爭態(tài)勢(shì)加劇，未來整體行業(yè)將會(huì)進(jìn)一步整合。

資本層面，BAT、萬達(dá)系、360、蘇寧、京東、網(wǎng)易以及谷歌等多家公司已注資直播平臺(tái)，同時(shí)入場的還有軟銀和紅杉等資本巨頭。

斗魚不僅面臨來自騰訊系內(nèi)部虎牙、斗魚、企鵝電競的競爭，還有來自YY、觸手、戰(zhàn)旗、網(wǎng)易CC等其他強(qiáng)勢(shì)平臺(tái)的壓力。

招股書顯示，斗魚2018年第四季度平均月活躍用戶（MAU）為1.11億人次，平均移動(dòng)MAU為4210萬人次；虎牙2018年第四季度平均MAU為1.17億人次，平均移動(dòng)MAU達(dá)5070萬人次，略勝斗魚一籌。

除此之外，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展讓抖音、快手、映客等產(chǎn)品快速崛起，也分流了大量游戲粉絲。

雪上加霜的是，自2017年起，我國游戲直播平臺(tái)用戶增速明顯放緩，據(jù)艾瑞資訊預(yù)估2018年用戶增速將同比下降37.5個(gè)百分點(diǎn)。且流量獲取成本越來越高，研究顯示2019年3月全國互聯(lián)網(wǎng)流量價(jià)格相比去年同期上漲了10%。

來源：艾瑞咨詢《2018中國游戲直播市場研究報(bào)告》

面臨如此局面，斗魚所謂“游戲+娛樂”戰(zhàn)略需要獲取更有流量價(jià)值的內(nèi)容才可能成功，換句話說，就是用內(nèi)容資源留住現(xiàn)有用戶的同時(shí)，還需要不斷簽約新主播增加流量。

事實(shí)上，簽約主播成本也很高。根據(jù)小葫蘆榜單數(shù)據(jù)，2017年12月中國游戲直播平臺(tái)的主播訂閱數(shù)集中在2000以下，僅占整體5%。在訂閱數(shù)TOP10000的主播中，單個(gè)粉絲給主播打賞的金額中超過91%的用戶打賞金額低于10元。而目前主播市場簽約費(fèi)用動(dòng)輒千萬，甚至上億，短期內(nèi)投入與回報(bào)比并不理想。

在直播過程中，用戶發(fā)彈幕比例很高但整體付費(fèi)打賞率卻很低，有接近70%的用戶愿意通過評(píng)論與彈幕進(jìn)行互動(dòng)，僅17%的用戶有過付費(fèi)打賞行為。

來源：艾瑞咨詢《2018中國游戲直播市場研究報(bào)告》

在管理層面，斗魚也問題頻發(fā)，據(jù)媒體報(bào)道，從2018年上半年開始斗魚被曝光出現(xiàn)大量的虛假直播間。

以《絕地求生：刺激戰(zhàn)場》為例，同時(shí)開播1822個(gè)，熱度為4.0的直播間有1360個(gè)，并且無法點(diǎn)開觀看。而實(shí)際開播的462個(gè)直播間中，存在大量名字怪異并且高度相似的直播間，類似“club+亂碼”的直播間名字：clubtYBUx08F、clubOvGtGZnR等。同樣的情況也出現(xiàn)在《QQ飛車》《王者榮耀》《第五人格》等游戲直播分類中。

還有媒體曝光斗魚直播平臺(tái)發(fā)展背后滋生出了一條成熟的黑產(chǎn)鏈，除了主播或粉絲可以購買特制的軟件，向指定的直播間發(fā)送彈幕，以達(dá)到增加熱度或進(jìn)行廣告營銷的目的外，還有專業(yè)的第三方提供刷熱度的服務(wù)。斗魚方面對(duì)此諱莫如深。

面對(duì)外患內(nèi)憂，斗魚想要成功登陸美股，獲得市場和華爾街的認(rèn)可，難上加難。

風(fēng)波不斷，監(jiān)管升級(jí)

一直以來，高昂的帶寬成本已經(jīng)成為直播平臺(tái)少有盈利者的重要原因，這也是為什么平臺(tái)連續(xù)虧損，即使上市了可能也無法扭虧的原因。

斗魚在招股書中提到，由于支持用戶流量的增長以及提升用戶體驗(yàn)所需的帶寬的增加，平臺(tái)帶寬成本從2017年的433.6百萬元增至2018年555.9百萬元，增幅28.2％。

據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院，我國各類網(wǎng)絡(luò)直播帶寬占比統(tǒng)計(jì)情況顯示，從2017年3月以后游戲直播帶寬占比均超80%，同年6月游戲直播類帶寬指數(shù)超210%。參照國內(nèi)帶寬收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，以較低的碼率為800K來算，一個(gè)同時(shí)在線百萬用戶的直播平臺(tái)，每個(gè)月僅帶寬費(fèi)用就高達(dá)3000萬到4000萬元之間，換言之平臺(tái)的流量需求越大，質(zhì)量需求越高，其支出就越多。

另外，如鯁在喉的不僅是高昂的寬帶成本，還有相關(guān)監(jiān)管政策的加強(qiáng)。

從2016年開始，相關(guān)部門加大對(duì)短視頻、直播行業(yè)監(jiān)管力度，推出一系列直播行業(yè)法規(guī)，同年9月《關(guān)于加強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)視聽節(jié)目直播服務(wù)管理有關(guān)問題的通知》要求，未經(jīng)批準(zhǔn)，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得在互聯(lián)網(wǎng)上使用“電視臺(tái)”“廣播電臺(tái)”“電臺(tái)”“TV”等廣播電視專有名稱開展業(yè)務(wù)，因此部分直播平臺(tái)被責(zé)令中止運(yùn)營、關(guān)停平臺(tái)或是被吊銷營業(yè)執(zhí)照。

2018年斗魚多位主播遭點(diǎn)名甚至封禁，1月，盧本偉教唆粉絲辱罵質(zhì)疑他開外掛的人，隨后被處罰；7月，斗魚主播陳一發(fā)兒在早年的直播中公然把南京大屠殺作為調(diào)侃笑料，其直播間被無限關(guān)閉；10月，斗魚APP被各大應(yīng)用商店下架；隨后，B總001的“精日言論”視頻流出，引發(fā)人民日?qǐng)?bào)等官方媒體對(duì)斗魚的強(qiáng)烈批評(píng)，今年3月，斗魚平臺(tái)一直播間被指利用抽獎(jiǎng)變相組織網(wǎng)絡(luò)賭博，整個(gè)過程持續(xù)近兩小時(shí)……

在經(jīng)歷了野蠻生長后，斗魚的方向需要重新調(diào)整。

總 結(jié)

中國已成為全球最大游戲直播市場，而游戲直播行業(yè)廝殺過后，網(wǎng)易薄荷、土豆泥、熊貓TV關(guān)停退出歷史舞臺(tái)，戰(zhàn)旗逐漸退居二線。虎牙上市一個(gè)月后，股價(jià)從15.25美元漲到50.82美元。但是這種現(xiàn)象卻沒有維持很久，五個(gè)月后，虎牙就轉(zhuǎn)盈為虧，截至昨日，其股價(jià)為22.58美元，股價(jià)腰斬。

股價(jià)背后折射出的是資本對(duì)于中國游戲直播市場的態(tài)度，從最開始的看好和肯定，到如今的不確定和觀望，資本的態(tài)度必將越來越謹(jǐn)慎，斗魚上市的一再推遲或許就是最好的證明。

斗魚直播副總裁王巖曾在2018年的演講中表示，通過斗魚嘉年華以及一系列的跨界、聯(lián)動(dòng)合作，斗魚已經(jīng)探索出了全新的發(fā)展方向，構(gòu)建一個(gè)直播娛樂生態(tài)。同時(shí)，他強(qiáng)調(diào)了多元化線下體驗(yàn)場景的必要性，他表示，未來直播一定要跟線下做深度結(jié)合。

而此舉又恰恰跟虎牙和YY的戰(zhàn)略相似，或許斗魚成功上市后又將面對(duì)一場線下大戰(zhàn)。