在阿里、百度、網(wǎng)易等一眾互聯(lián)網(wǎng)巨頭相繼發(fā)布最新財(cái)報(bào)后，二次元小巨頭嗶哩嗶哩也于2月28日正式對(duì)外交出了它的成績(jī)單。

根據(jù)美股研究社的觀察，在營(yíng)收超預(yù)期、月均用戶數(shù)量再創(chuàng)新高的情況下，雖然B站股價(jià)在27日收盤(pán)前表現(xiàn)也并不算太好，但在財(cái)報(bào)發(fā)布后，B站盤(pán)后大漲4.23%，盤(pán)后股價(jià)一度突破20.70美元。

作為B站上市后的第三份財(cái)報(bào)，在阿里和騰訊的加持之下，B站已經(jīng)在中國(guó)二次元網(wǎng)站領(lǐng)域形成一道堅(jiān)實(shí)的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，這讓其未來(lái)充滿了巨大的想象力。不過(guò)，對(duì)于B站來(lái)說(shuō)，其商業(yè)化能力始終都是一個(gè)痛。

此前，在游戲業(yè)務(wù)以及占據(jù)B站接近80%營(yíng)收的情況下，不少人直言B站就是一家游戲公司，并且將B站與其他包括網(wǎng)易、騰訊進(jìn)行對(duì)比。但從此次B站發(fā)布的2018年Q4季度財(cái)報(bào)來(lái)看，B站的游戲收入已經(jīng)連續(xù)多個(gè)季度保持下滑，若非是B站此次在廣告和直播增值版塊的業(yè)務(wù)增速明顯，恐怕這次B站也難以達(dá)到市場(chǎng)預(yù)期了。

未來(lái)，B站注定會(huì)是一家始終值得關(guān)注的明星中概股。但從B站的這份最新財(cái)報(bào)中，美股研究社希望可以更為全面地讓大家了解到B站的核心業(yè)務(wù)以及其未來(lái)的想象力或天花板。

詳解B站最新財(cái)報(bào)：游戲收入持續(xù)下滑 直播和廣告業(yè)務(wù)實(shí)際增速明顯放緩

根據(jù)B站這份截止到2018年12月31日的財(cái)報(bào)顯示：2018財(cái)年嗶哩嗶哩（以下簡(jiǎn)稱“B站”）總營(yíng)收達(dá)41.3億元人民幣，同比增長(zhǎng)67%，其中四季度營(yíng)收為11.6億元人民幣，同比增長(zhǎng)57%，超市場(chǎng)預(yù)期。

從它的業(yè)務(wù)營(yíng)收來(lái)看，B站的業(yè)務(wù)營(yíng)收主要集中在游戲收入、直播與增值服務(wù)、廣告收入、其他收入這四個(gè)板塊。根據(jù)每個(gè)業(yè)務(wù)的營(yíng)收收入來(lái)看，雖說(shuō)都有實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，但游戲業(yè)務(wù)仍然是B站的核心收入，并且也是屬于B站說(shuō)不出的痛苦。

（1）B站游戲收入三個(gè)季度持續(xù)下滑 半年減少8000萬(wàn)收入

美股研究社發(fā)現(xiàn)，2018年Q4季度，B站游戲業(yè)務(wù)收入達(dá)7.1億元人民幣；在2018年Q3季度，B站的游戲業(yè)務(wù)收入是7.4億；在2018年Q2季度，B站的游戲收入高達(dá)7.91億，約占總收入的77%。

這樣一來(lái)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，最近三個(gè)季度，B站的游戲收入都是持續(xù)在下降。某種意義上來(lái)說(shuō)，B站提升其他業(yè)務(wù)的收入優(yōu)化收入結(jié)構(gòu)都沒(méi)錯(cuò)，但在這個(gè)過(guò)程中竟然得到是3個(gè)季度后游戲收入少掉8000萬(wàn)，這對(duì)于投資人來(lái)說(shuō)，無(wú)疑不算一個(gè)好消息。

在未來(lái)游戲行業(yè)的相關(guān)政策和行業(yè)資源越來(lái)越集中的情況下，已經(jīng)擁有不少活躍用戶的B站悄然已經(jīng)成為游戲玩家活躍的重要陣地之一，這是屬于B站在游戲業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)和機(jī)會(huì)。但如若不能在優(yōu)化收入結(jié)構(gòu)中提升或穩(wěn)住B站的游戲收入，這勢(shì)必將讓B站的游戲業(yè)務(wù)甚至整個(gè)B站失去一定的想象力。

（2）廣告和直播增值服務(wù)收入增長(zhǎng)迅猛 但實(shí)際增速已經(jīng)明顯放緩

相比游戲業(yè)務(wù)的疲軟，B站的其他核心收入業(yè)務(wù)還是比較爭(zhēng)氣。根據(jù)B站的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，在第四季度，B站非游戲業(yè)務(wù)收入占比從2017年同期的16%上升至38%。具體的業(yè)務(wù)方面，廣告業(yè)務(wù)收入達(dá)1.6億元人民幣，同比增長(zhǎng)302%；直播和增值服務(wù)業(yè)務(wù)收入達(dá)2.0億元人民幣，同比增長(zhǎng)276%。

從美股研究社對(duì)于B站此前的財(cái)報(bào)觀察來(lái)看，B站2018年Q3季度，直播和增值服務(wù)業(yè)務(wù)在第三季度收入為1.7億元人民幣，同比增長(zhǎng)292%；廣告業(yè)務(wù)在第三季度收入達(dá)1.4億元，同比增長(zhǎng)179%。

而在2018年Q2季度，直播與增值服務(wù)收入約1.19億元，同比增長(zhǎng)186%，環(huán)比增長(zhǎng)24%，占總收入的約11.55%；廣告收入9586.3萬(wàn)，同比增長(zhǎng)132%，環(huán)比增長(zhǎng)58%，占總收入約9.34%；

由此可以看出，從Q2到Q3，B站廣告收入增長(zhǎng)接近4500萬(wàn)，直播和增值服務(wù)收入增長(zhǎng)接近5000萬(wàn)，這個(gè)增速已經(jīng)非常恐怖。而從Q3到Q4，B站的廣告收入增長(zhǎng)僅僅增長(zhǎng)2000萬(wàn)左右，直播和增值服務(wù)收入增長(zhǎng)也只有3000萬(wàn)左右。

不可否認(rèn)的是，2018年，整個(gè)B站在廣告收入和直播增值服務(wù)的收入增長(zhǎng)方面非常喜人。這恐怕得益于B站用戶黏度的提升。第四季度，B站月均活躍用戶再創(chuàng)新高達(dá)9280萬(wàn)，其中移動(dòng)端月活用戶為7950萬(wàn)，分別同比增長(zhǎng)29%和37%。用戶日均使用時(shí)長(zhǎng)同比增加5分鐘至78分鐘。日均視頻播放量達(dá)到4.4億次，月均互動(dòng)數(shù)達(dá)10億次，分別同比提升107%和298%。

在未來(lái)，在阿里和騰訊的加持下，B站的活躍用戶和黏度或許還會(huì)保持高增速的姿態(tài)提升。但從Q3季度到Q4季度的各項(xiàng)核心業(yè)務(wù)收入情況來(lái)看，B站的直播增值服務(wù)和廣告收入能否持續(xù)保持高增速，這或許是一個(gè)非常大的挑戰(zhàn)。而事實(shí)也證明，目前B站這兩大核心業(yè)務(wù)的收入增速在放緩，這不算一個(gè)很好的信號(hào)。

同時(shí)，截至2018年12月31日，B站現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物和定期存款總額為43億元人民幣。不考慮員工股權(quán)激勵(lì)成本，B站第四季度調(diào)整后的非美國(guó)會(huì)計(jì)通用準(zhǔn)則（Non-GAAP）的凈虧損為1.5億元人民幣，凈虧損率為13%。

2019年，在提升穩(wěn)住游戲業(yè)務(wù)收入的同時(shí)，如果B站有希望將廣告和增值服務(wù)收入全年收入再翻一番，在配合內(nèi)部成本控制的情況下，縱然按照非美國(guó)會(huì)計(jì)通用準(zhǔn)則，或許B站距離盈利也不遠(yuǎn)了。

B站用戶規(guī)模增長(zhǎng)繼續(xù)保持穩(wěn)健  業(yè)務(wù)營(yíng)收能力仍需加強(qiáng)

對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)來(lái)說(shuō)，用戶規(guī)模跟用戶黏性成為平臺(tái)發(fā)展?jié)摿Φ闹匾獏⒖贾笜?biāo)。此前有媒體曾根據(jù)用戶對(duì)平臺(tái)的黏性劃分為三大類，一類是靠?jī)?nèi)容吸引用戶黏性的比如視頻網(wǎng)站愛(ài)優(yōu)騰；一類則是靠主播來(lái)吸引用戶的像是直播平臺(tái)虎牙斗魚(yú)；另一類則是像B站這樣的平臺(tái)，用戶對(duì)待B站有一種精神上的黏性，主要是因?yàn)樗麄儠?huì)愿意花更多的時(shí)間停留在B站上觀看、互動(dòng)、創(chuàng)作、消費(fèi)內(nèi)容。

根據(jù)B站的財(cái)報(bào)來(lái)看，不論是從月活躍用戶還是用戶日均使用時(shí)長(zhǎng)來(lái)看，這兩個(gè)數(shù)據(jù)都實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，這也說(shuō)明用戶對(duì)于B站的黏性在增強(qiáng)。此前B站董事長(zhǎng)兼CEO陳睿在財(cái)報(bào)電話會(huì)議上表示，預(yù)計(jì)明年MAU可以達(dá)到1.1到1.2億，而到了2020年，MAU應(yīng)該會(huì)增長(zhǎng)至1.4到1.5億。雖說(shuō)B站在用戶規(guī)模上保持好的增長(zhǎng)勢(shì)頭，可是目前它在營(yíng)收方面卻沒(méi)有這么快的增速，這是為何呢？

（1）游戲業(yè)務(wù)受政策影響大 B站面臨游戲新作稀缺的難題

此前B站被外界認(rèn)為它是一家披著彈幕的游戲公司，有這樣的標(biāo)簽定位還是由于游戲營(yíng)收仍然是B站營(yíng)收的核心來(lái)源。根據(jù)這個(gè)季度的財(cái)報(bào)來(lái)看，它的游戲業(yè)務(wù)仍然占據(jù)總營(yíng)收很高的比重。但游戲營(yíng)收占比過(guò)高這對(duì)于B站來(lái)說(shuō)并不是一件很高興的事情，畢竟就現(xiàn)在游戲行業(yè)的發(fā)展情況來(lái)看各個(gè)游戲廠商跟平臺(tái)還是處于被動(dòng)的局面，它們?cè)谟螒驑I(yè)務(wù)上受政策影響很大。

在這個(gè)季度，B站的游戲營(yíng)收下滑，我們認(rèn)為有很大一部分原因還是受版號(hào)停止發(fā)放的影響。在監(jiān)管凍結(jié)期間，B站不僅面臨新游引進(jìn)難，新游獲得版號(hào)周期會(huì)有點(diǎn)長(zhǎng)，在這種情況下B站只能靠之前的游戲作品來(lái)圈粉，沒(méi)有新作自然難以吸引到更多玩家付費(fèi)。即使是像騰訊和網(wǎng)易這樣的巨頭，其市場(chǎng)價(jià)值也在萎縮的增長(zhǎng)前景中萎縮。顯然，目前抑制新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)的監(jiān)管環(huán)境也給B站帶來(lái)了巨大挑戰(zhàn)。

可以看出B站的游戲業(yè)務(wù)營(yíng)收一方面受政策影響大，另一方面游戲畢竟有生命周期，游戲業(yè)務(wù)如果只靠一兩款游戲撐著，終究會(huì)陷入失去爆款的困境。另外B站在游戲業(yè)務(wù)上還面臨勁敵，相對(duì)于騰訊跟網(wǎng)易的實(shí)力，B站顯然還是處于下風(fēng)。在跟這兩個(gè)巨頭的競(jìng)爭(zhēng)中，B站不論是在游戲作品、用戶規(guī)模、資源上去比較都沒(méi)有很強(qiáng)的能力，在競(jìng)爭(zhēng)激烈的局面下這也是B站近年來(lái)其利潤(rùn)率不斷萎縮的另一個(gè)原因。

（2）廣告跟直播營(yíng)收再翻倍式增長(zhǎng)難 未來(lái)存在明顯的天花板

作為一家視頻網(wǎng)站，B站的創(chuàng)始人此前對(duì)用戶承諾網(wǎng)站絕不會(huì)嘗試從視頻廣告獲利來(lái)影響用戶體驗(yàn)，正是由于這個(gè)觀念，這也讓B站不像愛(ài)優(yōu)騰一樣借廣告獲得不少營(yíng)收。雖說(shuō)B站想要成為視頻網(wǎng)站里的一股清流值得肯定，但投資者也許并不是很支持B站這樣的做法，畢竟?fàn)I收能力才是他們最看重的。

就B站的財(cái)報(bào)來(lái)看，雖說(shuō)它在廣告業(yè)務(wù)跟直播業(yè)務(wù)上的營(yíng)收都有所增長(zhǎng)，但就占據(jù)的比重來(lái)看，顯然它們的存在感還并不是很高。對(duì)于B站來(lái)說(shuō)，一方面是它自身在廣告業(yè)務(wù)上面有所克制，另一方面隨著其他平臺(tái)的崛起如信息流、短視頻的沖擊下，這也讓不少?gòu)V告商會(huì)優(yōu)先選擇這類平臺(tái)，B站如何控制好廣告投放不影響用戶體驗(yàn)，這本身還是存在一些權(quán)衡空間。

雖說(shuō)B站的用戶規(guī)模不小，但就目前營(yíng)收收入來(lái)看，B站借用戶創(chuàng)營(yíng)收的能力還是存在不足。短期內(nèi)這兩個(gè)業(yè)務(wù)也許也難以實(shí)現(xiàn)很大的增長(zhǎng)空間，對(duì)于B站來(lái)說(shuō)如果營(yíng)收能力太單一自然會(huì)影響它的估值，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，他們更希望B站能夠在其它業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)上也有更大的突破。

根據(jù)B站的財(cái)報(bào)來(lái)看，持續(xù)保持的虧損，是需要擁有B站在商業(yè)化擁有更強(qiáng)的變現(xiàn)能力，才有可以去抵消和接觸各類投資人的疑慮。那么，未來(lái)B站能在哪些方面去努力呢？

背靠阿里跟騰訊讓B站有更大發(fā)展空間   拓展ACG生態(tài)商業(yè)化進(jìn)度將會(huì)加快

作為二次元網(wǎng)站的領(lǐng)頭羊，B站成為為數(shù)不多能夠同時(shí)獲得阿里、騰訊兩大巨頭的投資，可以看出B站的發(fā)展?jié)摿€是受到了這兩個(gè)巨頭的青睞。兩家公司不論是在流量、資源、還是內(nèi)容上都有很強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)，這對(duì)于B站的發(fā)展來(lái)說(shuō)還是有很大的助力。同樣在巨頭看來(lái)，戰(zhàn)略投資B站還是想進(jìn)一步瓜分二次元市場(chǎng)的紅利，B站的商業(yè)變現(xiàn)能力還是有很大空間。

據(jù)第三方市場(chǎng)分析機(jī)構(gòu)伽馬數(shù)據(jù)推算，2018年中國(guó)二次元用戶規(guī)模達(dá)3.7億人，其中泛二次元用戶2.7億人，核心二次元用戶1億人。數(shù)據(jù)顯示，2018年中國(guó)動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值突破1747億元，同比增長(zhǎng)13.7%。對(duì)于B站來(lái)說(shuō)，在今年它們將平臺(tái)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，還是需要在生態(tài)上有更多嘗試跟投入。

目前，全國(guó)Z世代人數(shù)為3.28億，B站滲透率為28%。在新財(cái)報(bào)中，B站的付費(fèi)用戶再次實(shí)現(xiàn)同比上漲，可以看出用戶粘性越來(lái)越高。對(duì)于B站來(lái)說(shuō)，要想提高用戶規(guī)模增長(zhǎng)以及提高付費(fèi)用戶的規(guī)模，仍然還是要靠?jī)?yōu)質(zhì)內(nèi)容，尤其是在動(dòng)畫(huà)、游戲等ACG（Animation、Comic、Game）生態(tài)鏈上大做文章。除了加大投資力度之外，B站自身仍然要產(chǎn)出更大好作品，進(jìn)一步提高用戶的黏性，借平臺(tái)上的用戶產(chǎn)生更多營(yíng)收。

當(dāng)下B站已經(jīng)在ACG產(chǎn)業(yè)鏈條上投資了數(shù)十家公司，涉及動(dòng)畫(huà)制作、虛擬偶像、內(nèi)容平臺(tái)、二次元游戲開(kāi)發(fā)、音頻、線下漫展活動(dòng)以及衍生品生產(chǎn)銷售等領(lǐng)域。只有在業(yè)務(wù)營(yíng)收上保持更多元化，才有可能讓它的營(yíng)收收入也會(huì)相應(yīng)增加這有利于B站的股價(jià)提升，這也會(huì)進(jìn)一步受到投資者的青睞。B站要想在二次元市場(chǎng)順利掘金，還是要看它后續(xù)會(huì)有哪些大動(dòng)作能夠加快推進(jìn)商業(yè)化了。

本文作者：美股研究社，美股研究社（公眾號(hào)：meigushe）http://kaihu.meigushe.com/——旨在幫助中國(guó)投資者理解世界，專注報(bào)道美國(guó)科技股和中概股，對(duì)美股感興趣的朋友趕緊關(guān)注我們吧。