（報告出品方/作者：國金證券，陳屹、王明輝、楊翼滎）一、主流甜味劑產品的發展歷史1.1甜味劑發展歷史甜味的產生：甜味的產生是甜味物質的分子與舌頭上的甜味受體結合，產生神經信號，傳遞到大腦，經過大腦的“解析”，就感知到了甜味。在食品工業中，過

（報告出品方/作者：國金證券，陳屹、王明輝、楊翼滎）

一、主流甜味劑產品的發展歷史

1.1 甜味劑發展歷史

甜味的產生：甜味的產生是甜味物質的分子與舌頭上的甜味受體結合，產生神經信號，傳遞到大腦，經過大腦的“解析”，就感知到了甜味。在食品 工業中，過去常以蔗糖為主要甜味來源，其實在自然界，有許許多多的分 子能與甜味受體結合，其中有一些分子結合后產生的信號遠遠比糖更為強烈，可以作為“甜味劑”。

糖的定義：蔗糖，即食糖，雙糖的一種，由一分子葡萄糖的半縮醛羥基與 一分子果糖的半縮醛羥基彼此縮合脫水而成。果糖、葡萄糖是單糖，蜂蜜、 果葡糖漿、高果糖漿，都是糖。通常，蔗糖、果糖、葡萄糖、麥芽糖、乳 糖等糖類物質，因長期被人們食用，而不被視為食品添加劑或甜味劑。代 糖：指的是人工甜味劑像糖精、阿斯巴甜、甜蜜素等；天然甜味劑像甜菊 糖苷、羅漢果苷等；還包括了一些多元糖醇和稀少糖，代糖對食品的口感 起重要的作用，是食品最基本的配料，同時隨著現代營養學和食品加工技 術的發展，用各種替代蔗糖的產品可以在保持食品加工特性和口感的基礎上，充分顯示其營養功能，人們對代糖的要求不僅要口感好、能量低，而 且價格合適滿足消費水平。

人工合成甜味劑發展至第六代，目前的主流產品是安賽蜜和三氯蔗糖。糖 精：1879 年，美國人 C.Fahlberg 和 I.Remsen 發現了第一代人工甜味劑— —糖精，并于 1884 年陸續產業化并推向市場，因為糖精難溶于水，市場 供應的產品主要是其鈉鹽。甜 蜜素 ：1937 年，伊利諾伊州立大學 （UniversityofIllinois）發現了環己基氨基磺酸鈉的甜度是蔗糖的 30 倍到 50 倍。該物質也被稱為“甜蜜素”（cyclamate），于 1949 年獲得 FDA 批準 并正式投放市場，成為糖尿病患者的代用甜味劑，常常添加在糖精當中， 掩蓋糖精發苦的味道，而且熱穩定性很好，適合用于烘焙甜點。

阿斯巴甜： 于 1965 年由美國公司 Searle 首先發現，甜度約為蔗糖的 200 倍，為白色 粉狀或針狀晶體，自 1981 年 FDA 核準使用后，該甜味劑已經在 100 個國 家及多個權威機構認可，我國于 1986 年正式批準其在食品中使用。安賽 蜜：1967年，德國赫斯特公司發現了安賽蜜，其甜度與阿斯巴甜相當，結構與糖精類似，不產生熱量，帶有發苦的金屬味，完全不在人體內積累或 代謝，英國于 1983 年批準使用，美國于 1988 年批準使用。

三氯蔗糖：三 氯蔗糖由英國 Tale&Lyle 公司和美國 Johnson 公司及其子公司在 1976 年 聯合開發而成。在保持蔗糖風味的同時將甜度提高了 320 倍-1000 倍，同 時大幅降低了所含能量，成為今天廣泛應用于整個食品工業的甜味劑。中 國 1997 年批準使用，美國 FDA 于 1998 年批準使用。紐甜：1993 年紐甜 問世，美國 FDA 在 2002 年審核允許將紐甜應用在所有食品及飲料中。中 國 2003 年批準紐甜為新的食品添加劑品種。目前，紐甜已被 100 多個國家批準使用在 1000 多種產品中，包括食品飲料、動物飼料、醫藥保健品、 涼果蜜餞、烘焙食品、日化用品、香煙過濾嘴、檳榔等領域。

天然提取甜味劑一般是從自然界中直接提取或經適當修飾得到的一類具有 甜味的化學成分，多數為植物或者微生物的次生代謝產物。相較于人工高 倍合成甜味劑，天然甜味劑具有溶解性好、味覺良好、穩定性高等優點， 且很少有安全性問題，能廣泛應用于各類食品之中，具有巨大的開發和應 用前景。赤蘚糖醇：最早于 1990 年在日本完成工業化生產，年產量 1 萬 噸以上。1997 年申請作為 GRAS 物質獲美國 FDA 受理，近些年隨著國內 元氣森林的暢銷出現爆發式需求增長。

阿洛酮糖：1990 年前有關阿洛酮糖的研究就已展開，直到 2011年韓國希杰第一制糖株式會社向美國食品藥品 監督管理局 FDA 通報 D-阿洛酮糖的安全性，開啟了阿洛酮糖的正式生產 使用，2019 年美國 FDA 宣布將阿洛酮糖排除在征收含糖稅的范圍之內， 阿洛酮糖迎來了需求春天，國內審批正在有序進行，“代糖新星”冉起可期。

甜菊糖苷：甜菊糖苷在 20 世紀 30 年代由法國的兩位化學家從甜葉菊中成 功分離。甜葉菊中的甜味成分統稱為甜菊糖苷，2008年高純度的甜菊糖苷 和萊鮑迪苷 A 通過了美國 GRAS 的安全認證；2011年甜菊糖苷已被進出 口委員會(CommitteeonimportandExport，CODEX)采用，使其能作為食品 添加劑使用并出版了食品使用標準；另外甜菊糖苷也通過了歐盟的安全性 審查，并開始能夠作為甜味劑在歐盟地區使用；隨后中國、新加坡、馬來 西亞等國家也開始將甜菊糖苷納入可使用甜味劑行列。

羅漢果甜苷：又叫 羅漢果提取物、羅漢果甜甙等。1983年日本學者竹本常松等從澳門購得的 羅漢果中分離并鑒定了 7 種羅漢果甙，因羅漢果甜苷的甜度高，熱量低， 色澤淺，水溶性及穩定性好，食用安全，我國于 1996年批準該產品為食品添加劑，可作為甜味劑部分或全部代替蔗糖而廣泛用于各類食品，尤其 是作為肥胖病及糖尿病患者的代用糖。

索馬甜（Thaumatin）：又名非洲竹 芋甜、沙馬汀，是從竹芋中提取的一種天然甜味蛋白。1979 年索馬甜在日 本首次被批準作為天然食品添加劑投入市場；1981 年起歐洲各國陸續批準其作為甜味劑和風味增強劑使用；隨后，美國食品藥品管理局（FDA）及 美國食品香料和萃取物制造協會（FEMA）認為索馬甜是安全的，批準其可在食品中使用。2014 年我國已正式批準索馬甜作為食品添加劑使用，大大促進了索馬甜在我國食品工業的應用。

1.2 代糖消費空間廣闊

2019 年世界食糖的消費總量約為 17414 萬噸，中國的食糖需求量穩定在 1500 萬噸左右，食糖自給率在 60%-70%之間，2018 年食糖進口量占全球 食糖進口量的 9.6%，是全球第一大食糖進口國，人均年消費量在 11kg 左 右，低于世界平均消費水平。

中國和美國食用糖消費結構相似，60%左右集中于食品工業，40%左右集 中于居民日常消費，呈現“以工業消費為主、居民消費為輔”的發展格局。食 品工業用糖量的 91%用于下游含糖食品生產，由高到順序低依次為飲料類 （包含乳飲，果蔬汁飲料，碳酸飲料）、罐頭、速凍米面、冷凍飲品、糖果 等。其中飲料產業多年維持增長態勢，既是過去食糖需求增長的主推動力， 也是未來代糖產品的主要市場。

二、消費升級趨勢下，代糖行業迎來發展

2.1 公眾健康意識增強，政府政策支持代糖發展

糖類物質容易引起肥胖、糖尿病等，對人們的健康產生不利的影響。近年 來，隨著高糖高能量飲食的攝入，糖尿病、超重、肥胖比率及齲齒比率不 斷上升，對人們的健康產生不利影響。

降糖上升至國家管控層面，多數國家征稅控糖。目前，在全球范圍內，“糖 稅”已經成為控糖、抑制肥胖和預防糖尿病的重要對策，全球已經有 50 個 以上的國家和地區制定或實施了“糖稅”制度，美國部分城市也開始了“糖稅” 的征收。

全球多地區和企業響應代糖政策，中國迎接代糖大時代。2019 年國務院印 發健康中國行動意見，鼓勵全社會減鹽減油減糖；2021 年 1 月《深圳經濟 特區健康條例》倡導全社會參與代糖健康飲食行動。

2.2 代糖飲料成為一種消費趨勢，企業紛紛推出代糖產品

其早在 2005 年，可口可樂就在中國首次推出具有無糖概念的零度可樂， 銷量穩定并保持了良好的增長態勢。2017 年，可口可樂做出戰略升級，以 Coca-Cola Zero Sugar（零糖可口可樂），取代原有的 Coke Zero（零度可 口可樂）。升級版的包裝設計，更加突出顯示了“ZERO”（無糖）字樣。 在隨后連續 9 個季度，零糖可樂一直保持雙位數增長，成為一款廣受歡迎 的“爆品”?？煽诳蓸?2021 年財報顯示，汽水作為其主力品類 2021 年營 收約 319 億，收入銷量雙增長，同比增速約 14%，其中，無糖和纖維+等 高毛利率汽水系列錄得 50%高速增長，此外年內公司推出全新?AH!HA!?氣 泡水，主打 0 糖，0 卡，0 脂肪，帶動無糖系列產品收入占比持續提高。

無糖可樂不僅增加低卡賣點，并能顯著降低企業成本。無糖可樂采用三氯 蔗糖和安賽蜜作為其甜味來源，由于高倍甜味劑只需要極少量即可提供充 足甜度，可以顯著降低甜味劑使用成本。根據含糖可樂和零度可樂中甜味 劑的使用情況和甜味劑目前市場報價，我們分別計算出無糖可樂和含糖可 樂中甜味劑的成本情況，含糖可樂成本約為每百毫升 0.065 元，采用高倍 甜味劑的無糖可樂每百毫升約為 0.008 元。

農夫山泉等老牌飲料廠商積極轉型，力推新品搶占市場。早在 2011 年農 夫山泉無糖茶品牌——東方樹葉進入市場時，就已經做到 0 糖 0 卡 0 脂， 但是其一度被評選為最難喝的飲料之一。近些年無糖新產品輪番推出， 2019 年，農夫果園、NFC 果汁、尖叫口味升級，全新推出檸檬味和白桃 味的“0 糖”天然蘇打水；2021 年，尖叫系列口味再度升級，推出無糖的海 鹽青橘味，滿足多場景的運動需求；同年，無糖茶飲東方樹葉時隔十年推 出復合年輕口味青柑普洱和玄米茶，備受關注；蘇打氣泡水重磅上市，并 結合時下流行連續推出拂曉白桃、日向夏橘、莫吉托、春見油柑四款口味， 憑借清爽的口感和健康的概念成功打入年輕消費群體。

2.3 參考海外成熟市場，我國代糖市場處于剛剛起步階段

參考日本無糖飲料產業發展歷史，我國代糖飲料滲透率中短期有望提升至 20%，長期有望提升至 40%以上，成長空間十分廣闊。過去三十年日本代 糖飲料市場占有率從 8%增長到 49%，反映出日本經濟發展過程中的消費 升級現象：隨著收入提高人們在購買飲料時更傾向于選擇含糖低的飲品。 對比當前，我國人均 GDP 已接近 1985 年日本人均 GDP，居民對食品飲 料健康化的需求將越發凸顯。根據 Frost&Sullivan 預測，飲料行業整體增 速 2019-2024 年五年復合年增長 5.9%，含糖飲料進入存量市場，而代糖 飲料是增量市場。

三、在消費升級大趨勢下，甜味劑產品百花齊放

3.1 甜味劑更多的形式是復配使用

甜味劑的復配是利用各種甜味劑之間的協同效應和味覺的生理特點達到的， 具有以下特點。

1、增加甜度，降低成本：甜味劑的甜度一般都是以蔗糖為參照標準來定義 的。將蔗糖的甜度定義為 1，實現單位甜度的價格稱為甜價比。一般來說 低倍甜味劑普遍口感較好，成本較高，甜價比高，需要搭配高倍甜味劑降 低成本，增加甜度；同時甜味劑間的協同增效作用可使其甜度超過幾種甜 味劑實際甜度的加和甚至成倍增加，減少了復合甜味劑的用量，從而降低 了生產成本。比如赤蘚糖醇的甜度為蔗糖的 70%，單一使用赤蘚糖醇的產 品可能會造成成本高、口味淡的后果，因此加入極少量高倍甜味劑即可有 效增加甜味，并且在甜度相同的情況下降低成本。

2、減少不良口味，增加風味：單一甜味劑使用時都有一定程度的缺陷，例 如糖精有一定的后苦味；甜蜜素價格相對較低但口味微苦。耐酸性稍差； 甜菊糖苷有一定的草腥味；安賽蜜糖的甜味感覺快，后長不足，高濃度單 獨使用有輕度后苦味；而阿斯巴甜和紐甜則前甜不足，甜味釋放得慢，但 保留時間長。復合甜味劑可將各種甜味劑的特性綜合利用，以取得最佳效 果，例如赤蘚糖醇與高倍甜味劑甜菊苷以 1000:1-1000:7 范圍內混合使用， 可有效掩蓋甜菊苷的后苦味，甜味協調性好。

3、提高和保證產品的穩定性：熱處理時的高溫環境、PH 等對甜味劑的熱 解和水解穩定性有極大影響，有時甚至會使不穩定的甜味劑受損失而降低 了產品的甜味，因此要選擇不同的甜味劑加以配合，可以提高其穩定性。 例如，阿斯巴甜在酸性飲料中的穩定性較差，在酸度 PH=3.4 的碳酸飲料 中存放五個月后甜度損失 30％；而安賽蜜對酸和熱都較穩定，能耐 225℃ 的高溫，在酸性飲料中，安賽蜜處于極限條件下(40℃、PH=3)也未發現甜 味損失現象，故在飲料中同時使用安賽蜜和阿斯巴甜，能保證飲料在保質 期內甜味持久不變。

根據 GlobalIndustry Analysts 研究數據，2020 年全球人工高倍甜味劑市場 規模約 20 億美元，2020 年至 2027 年復合增長率約為 2.9%。天然低倍甜 味劑通常作為復配甜味劑中的填充劑，構成了復配甜味劑的絕大部分組分 含量，隨著復配糖市場的擴張，相較于高倍甜味劑，天然低倍甜味劑市場 需求增長更加迅速。（報告來源：未來智庫）

3.2 赤蘚糖醇：未來需求呈現高速增長

赤蘚糖醇，又名原藻醇、赤絲草醇，為無氣味的白色結晶性粉末，其學名 為 1，2，3，4-四丁醇，分子式為 C4H10O4，分子量為 122.1198，是一種 自然界中廣泛存在的天然活性物質，海藻、地衣、蘑菇、甜瓜、葡萄和一 些發酵食品中均有赤蘚糖醇的存在，與木糖醇、山梨醇、甘露醇、麥芽糖 醇等各類功能性糖醇相比較，具有分子量較低，溶液滲透壓高，低吸濕性 等特點。

赤蘚糖醇熱量極低。赤蘚糖醇分子能量值為 1.67kJ/g ，而木糖醇為 11.7kJ/g，異麥芽酮糖醇 8.36KJ/g，蔗糖 16.72kJ/g，其熱量值僅為蔗糖 10%左右。同時由于赤蘚糖醇分子小，被動擴散容易被小腸吸收，80%的 赤蘚糖醇可以進入血液循環，被人體吸收后的赤蘚糖醇分子不能被機體內 的酶系統分解，不為機體提供熱量，不參與糖代謝引起血糖變化，只能透 過腎臟從血液濾出，隨尿液從人體排出，實際能量值僅為 0.84KJ/g，是所 有多元糖醇甜味劑中能量最低的一種，也被稱為“零”熱值配料。

赤蘚糖醇在其他方面亦有突出優勢。赤蘚糖醇甜味純正，甜度約為蔗糖的 70%-80%，與蔗糖的甜味特性十分接近，爽凈且無后苦味。穩定性好，赤 蘚糖醇在熱、酸、堿條件下穩定，適用的酸堿范圍為 PH=2-12，符合一般 食品對酸堿的要求。高耐受，無毒副作用的安全甜味劑。赤蘚糖醇的生物 耐受性好，安全無毒，相較于山梨糖醇最大單次耐受劑量是 0.24g/kg 體重， 赤蘚糖醇則為 0.80g/kg 體重，是木糖醇、麥芽糖醇、異麥芽糖醇和乳糖醇 的 2-3 倍，甘露醇的 3-4 倍。赤蘚糖醇具有維持口腔健康等優勢，目前已 被應用于 KAO（花王）、LG 竹鹽炫潤白系列牙膏中。

元氣森林帶動赤蘚糖醇需求高速增長。近年來，主打無糖健康的新型無糖 飲品涌現市場，其中元氣森林主打低糖零卡概念，推出以赤蘚糖醇為甜味 來源的一系列無糖碳酸氣泡水，茶飲及電解質水，精準切中了當代消費者 健康化高端化的飲食需求，配合“線上＋線下”的組合營銷策略脫穎而出， 掀起“代糖”消費熱潮。

當前赤蘚糖醇全球需求量約 20.4 萬噸左右，其中中國需求量約 8.8 萬噸。 繼元氣森林之后，農夫山泉、康師傅等知名品牌紛紛推出含赤蘚糖醇的低 糖無糖產品，國內赤蘚糖醇需求增長迅速，預計 2021-2025 年赤蘚糖醇需 求復合增速為 34.15%，2025 年中國赤蘚糖醇需求量將達到 28.5 萬噸。

目前赤蘚糖醇的生產方法主要有化學合成法和微生物發酵法兩種方法，其 中微生物發酵法是主流工藝。化學合成法主要的缺點是生產效率低、周期 長、成本高、操作危險等，很難實現大規模工業化生產，企業大規模生產 一般采用生物發酵法。生物發酵法生產赤蘚糖醇主要步驟：以淀粉為原料， 加入淀粉酶、糖化酶等酶類，將淀粉液化、糖化生成葡萄糖，繼而采用酵 母菌或其他菌種發酵，使葡萄糖轉化生成赤蘚糖醇，經離心濃縮、結晶分 離、干燥精制得到赤蘚糖醇。生物發酵法的生產過程易于控制、安全，而 且赤蘚糖醇作為新型甜味劑主要應用于食品工業中，因此生物發酵法具有 生產優勢，易被生產企業采用。

菌種轉化率決定生產技術壁壘。雖然赤蘚糖醇整體生產工藝已經成熟，但 生產過程涉及菌株培育、發酵培養基配方、工藝流程控制等多個環節，這 些共同決定了最終產品的轉換率高低，直接影響公司毛利率。如赤蘚糖醇 生產龍頭三元生物所使用的發酵菌株是與上海交大共同持有發明專利的一 種解脂亞羅酵母，實驗室轉化率可達 53.0%以上，相比傳統菌株 32.9%-47% 的轉化率顯著提高；同時公司專利發酵培養基配方的赤蘚糖醇轉化率率最 高可達 61.2%，而傳統配方赤蘚糖醇轉化率通常為 44.4%-46.3%。在諸多 生產專利加持下企業毛利率高出行業平均水平 20%。

目前，赤蘚糖醇的主要生產廠家有三元生物，保齡寶和諸城東曉，三家企 業均位于山東省，國外主要有嘉吉公司和 JBL 公司等。三元生物擁有赤蘚 糖醇產能 8.5 萬噸/年，為全球赤蘚糖醇行業內產能及產量最大、市場占有 率最高的企業。

3.3 阿洛酮糖：代糖新明星蓄勢待發

阿洛酮糖化學式為 C6H12O6，摩爾質量為 180.156g/mol，熔點為 109℃， 常溫下白色粉末狀晶體，溶于水、甲醇、乙醇等，屬于稀少糖的一種，這是一類天然存在于自然界、含量極少，來源于少部分植物和少數細菌的糖。 目前阿洛酮糖在各應用領域的消費比例是食品 82%、醫學和保健品 14%、 其他 4%。

阿洛酮糖醫療用途廣泛，潛力巨大。日本學者論證了阿洛酮糖可以起到保 護神經的作用，有望作為保護劑進行研發；相對其他稀有糖阿洛酮糖能更 加有效地清除活性氧簇和抑制其產生的能力，對先天免疫系統具有保護作 用，對于防治多種疾病具有潛在的價值；同時在清除 ROS、抗齲齒和應對 氧化應激導致的疾病中的突出表現令其具有被開發成藥物的潛力。

阿洛酮糖口感甜度與蔗糖極為相似，同時可發生美拉德反應，在烘焙領域 應用潛力巨大。阿洛酮糖的甜度在相當于蔗糖甜度的 70%，但熱量僅有蔗 糖的 0.3％，同時具有與蔗糖相近的口感及容積特性。相比其他甜味劑，阿 洛酮糖可以與蛋白質或氨基酸發生美拉德反應，其反應產物具有突出的凝 膠特性、起泡性、乳化穩定性以及良好的抗氧化性能，可以改善食品質構、 風味、色澤及口感等，在食品加工和貯藏過程中還可以減少氧化損失，延 長貨架期，因此不僅在無糖飲品，在烘焙，烹飪中應用潛力巨大。

隨著阿洛酮糖的安全認可度越來越高，其在食品、保健品和醫學等領域的 應用也越來越廣，其產量和需求量也在逐年增長。在 2019 年 FDA 宣布將 阿洛酮糖排除在“添加糖”，“總糖”標簽之外，不參與熱量計算，即不在 征收“含糖稅”的范圍之內?！皽p糖”浪潮下推動各大企業推陳出新，大量 添加阿洛酮糖配方的食品飲料橫空出世。在 2021 年 8 月，我國衛健委已 經受理了 D-阿洛酮糖作為新食品原料的申請，鑒于國外對阿洛酮糖安全性 的長期研究以及更多國家地區對其應用的批準，我國的阿洛酮糖食品級應 用也有望通過審批。我們認為，隨著國家受理阿洛酮糖審批、以及國內對 相關法律法規的完善，阿洛酮糖的需求量有望上一臺階。

阿洛酮糖的制取有生物合成法和化學合成法兩種，生物合成法是主流工藝。 化學合成存在著純化步驟較復雜，會產生化學廢料和無價值副產物等問題， 同時化學合成甜味劑甜味往往不夠純正，與天然存在的阿洛酮糖存在口感 差異，應用并不廣泛。生物轉化法具有高區域選擇性和立體選擇性，能精 確進行特定位臵修飾；通常單步反應即可獲得目的產物，避免了保護和脫 保護步驟，適用于制備復雜的化合物；反應條件溫和、活性高、使用劑量 低，無需有毒試劑，環境相容性好。因此，利用自然界中大量存在的天然 原料，以生物酶為催化劑制備阿洛酮糖，不僅有利于降低工業化生產成本， 而且符合當下綠色環保的生產原則。目前主要方法是以酶作為催化劑的生 物轉化法。

阿洛酮糖的生物合成法具有一定的壁壘。生物轉化法中的酶作為催化劑占 有重要地位，直接影響到最終產物的經濟性，以異構酶為例，已經鑒定的 野生型酶的熱穩定性普遍較低，為滿足工業化應用的需求，不同屬性的異 構酶的定向挖掘與熱穩定性分析、改造開始被廣泛研究；同時在使用過程 中，酶的保存是極為重要的一環，能夠延長酶的儲存壽命并保持穩定性是 將其投入商業應用的基礎。目前，已經被發現并表征的可用于 D-阿洛酮糖 生物法合成的生物催化劑有 D-阿洛酮糖-3-差向異構酶(D-psicose3- epimerase，DPEase)和 D-塔格糖-3-差向異構酶，并且大多數情況選擇 D-果糖通過這兩種酶催化轉化來制取 D-阿洛酮糖。

日本是世界上最早研究和開發阿洛酮糖的國家。2012 年，日本松谷化學工 業發售了添加一定比例的 D-阿洛酮糖的稀有糖糖漿，受到消費者的青睞； 2015 年，韓國 CJ與美國安德森合作，以 AllSweet 品牌面世，主要向北美 等地出售含有一定比例的 D-阿洛酮糖糖漿和糖粉等原料；同一時期，英國 泰特萊爾 DolciaPrima 低熱量阿洛酮糖糖漿步入市場。國內生產廠商通過 與相關科研院所合作，近年已實現阿洛酮糖工業化生產，2019 年百龍創園 阿洛酮糖首次實現銷售并得到下游客戶的初步認可，2020 百龍創園和保齡 寶均實現了批量化的銷售，同時在生產過程中通過不斷積累經驗，依托自 身研發優勢，百龍創園和保齡寶自研出了阿洛酮糖的生產專利，百龍創園 更進一步，在生產阿洛酮糖晶體方面也取得技術突破。

3.4 三氯蔗糖：需求穩定增長，供給端洗牌結束

三氯蔗糖又名三氯半乳蔗糖、蔗糖素?；瘜W名為化學名為 4,1’,6’-三氯4,1’,6’-三脫氧半乳蔗糖。甜度約為蔗糖的 600-650 倍。三氯蔗糖 1976 年 首次被合成，1990 年被世界衛生組織（WHO）和聯合國糧食農業組織 （FAO）聯合食品添加劑專家委員會（JECFA）確認其食用安全性為“公 認安全級（GRAS）”。1991 年加拿大率先批準使用三氯蔗糖，美國食品藥品監督管理局 1998 年 3 月 21 日批準三氯蔗糖作為食品添加劑使用。中國 1997 年開始允許其作為食品添加劑使用。

三氯蔗糖市場發展趨勢向好，需求高速增長。根據華東理工大學食品添加 劑和配料研究組數據，全球三氯蔗糖的需求量從 2009 年的 2500 噸增值至 2020 年的 1.3 萬噸，11 年間需求量增長 5 倍以上，目前全球三氯蔗糖需求 增速在 15-20%左右，市場發展趨勢向好。

全球三氯蔗糖產能集中在中國，未來集中度有望提升。截止 2021 年，全 球三氯蔗糖有效產能 15000 噸，其中泰萊公司產能在 3000 噸左右，主要 面向高端市場。中國三氯蔗糖行業雖起步晚，但發展迅速，三氯蔗糖生產 制造企業總產能約 11000 噸左右。由于生產技術和環保要求嚴苛，2019- 2021 年，國內多家年產能 300-500 噸的小型企業逐步出清，在需求拉動下， 三氯蔗糖價格拐點向上。

3.5 安賽蜜：整體平穩增長

安賽蜜又名 AK 糖，化學名為乙?；撬徕?，1967 年首次合成，1983 和 1988 年英國和美國分別批準其使用，國內也在 1992 年對其認可。安賽蜜 廣泛應用于食品、飲料、口腔衛生/化妝品（可用于口紅、唇膏、牙膏和漱 口液等）及藥劑（用于糖漿制劑、糖衣片、苦藥掩蔽劑等）等領域。

安賽蜜的生產步驟主要為：氨基磺酸在三乙胺作催化劑下與雙乙烯酮縮合 反應生產乙酰氨基磺酸，用三氧化硫脫水磺化，再用氫氧化鉀中和制得安 賽蜜，經濃縮、脫色、結晶、烘干得成品包裝。其中，雙乙烯酮是生產安 賽蜜的重要原材料。

行業經歷洗牌，金禾實業脫穎而出。2005 年，德國 Nutrinova 安賽蜜專利到期，國內企業紛紛投資建設安賽蜜產能，導致安賽蜜產能快速增加，市 場競爭加劇，安賽蜜產品價格從 2008 年的 7.41 萬元/噸跌至到 2013 年 3.69 萬元/噸，在這一過程中，大多中小企業由于生產成本高，抗風險能力 較弱，出現虧損并退出行業競爭。2016年，由于江蘇天成和寧波王龍事故， 雙乙烯酮供應收緊，價格由 8400 元/噸漲到 15000 元/噸，受到原材料雙乙 烯酮漲價的影響，安賽蜜價格由 2015 年的 3.67 萬元/噸均價漲至 2016 年 4.1 萬元/噸均價。

2017年，江蘇浩波因經營問題，開工率不到三成，產量 大幅下降，受到供給端收縮的影響，17 年安賽蜜價格持續上漲至 4.58 萬 元/噸。隨著雙乙烯酮產能的收縮以及需求端的穩定，2019 年，安賽蜜價 格已經恢復至 6.3 萬元/噸。2020-2021 年，安賽蜜價格整體穩中向上， 2021 年 3 季度，由于大宗原材料價格上漲以及能耗雙控影響，安賽蜜價格 一度暴漲至 10 萬+/噸，目前逐步回歸理性，約 8 萬/噸。

目前，安賽蜜的主要生產廠家有金禾實業、德國 Nutrinova、江蘇維多和亞 邦股份。2021 年國內安賽蜜產能達 1.65 萬噸，近 3 年維持不變；產量從 2018 年的 14425 噸增長至 2020 年的 15660 噸，年均復合增速達 4.2%。 金禾實業市占率在 60%以上，具有定價權；德國 Nutrinova 主要供給歐洲 市場，產品用于下游高端領域；江蘇維多和亞邦股份規模較小，市場影響 力不大。

四、重點公司分析

4.1 金禾實業

甜味劑龍頭企業，市場占有率高，自配上游原材料，成本優勢顯著。公 司是甜味劑龍頭企業，安塞蜜產能 12000 噸，全球市場占有率 60%以 上；三氯蔗糖產能 8000 噸，全球排名第一；麥芽酚產能 11000 噸，細 分領域龍頭。同時，公司自配安賽蜜原材料雙乙烯酮，三氯蔗糖原材料 氯化亞砜，麥芽酚原材料糠醛，不斷進行工藝優化，公司成本優勢顯著。 安賽蜜和三氯蔗糖方面，公司是可口可樂等廠家的核心供應商，從量上 來看，公司長協比例不斷增加，從價格上來看，預計未來三氯蔗糖價格 有望比過去 2 年上一臺階，安賽蜜價格維持穩定。

產業鏈延伸，渠道協同，助力公司長期成長。公司設立子公司金軒科技， 投資建設 8 萬噸氯化亞砜（三氯蔗糖核心原材料）、2 萬噸糠醛（麥芽酚 核心原材料）及生物質熱電聯產項目。同時，公司圍繞糠醛產業鏈進行 延伸，投資建設 1 萬噸糠醛下游產品——3000 噸 2-甲基呋喃、3000 噸 2-甲基四氫呋喃和 1000 噸呋喃銨鹽等項目。而公司利用香精香料渠道 優勢，建設 4500 噸佳樂麝香項目。公司通過產業鏈相關產品的延伸， 實現長期穩健增長。

4.2 百龍創園

公司主營業務為益生元系列產品、膳食纖維系列產品、其他淀粉糖（醇） 系列產品和健康甜味劑產品的研發、生產及銷售。公司產品益生元和膳食 纖維具有多重健康功效、運用領域廣，具有巨大的經濟價值與市場空間。 根據公司招股書披露，2019 年我國益生元/膳食纖維行業總產值為 24/38 億元，在 2025 年預計將達到 36/52 億元，CAGR 為 7%/5.4%。公司益生 元與膳食纖維產品的生產規模居于行業前列，2018 年產品產量分別在全球 占比 6%/12.5%，占據重要市場份額與地位，有望充分受益于行業空間與 成長。

公司 2019 年研發成功并推出健康甜味劑-阿洛酮糖，取得客戶初步認可， 并于 2020 年取得批量化銷售。我們認為，隨著公司“年產 15000 噸結晶 糖”、“年產 20000 噸功能糖干燥”和“年產 3 萬噸膳食纖維”等項目的達 產，預計公司的收入和利潤有望上一新臺階。（報告來源：未來智庫）

4.3 三元生物

三元生物自 2007 年成立以來一直專注于赤蘚糖醇產品的生產研發，歷經 十余年行業深耕成長為全球赤蘚糖醇龍頭企業。公司在發酵菌株品種、培 養基配方、母液回收、生產工藝等多個生產環節具備技術優勢，并擁有相 關多項專利，使得公司毛利水平處于行業領先地位。

當前全球赤蘚糖醇全球需求量約 20.4 萬噸左右，其中中國需求量約 8.8 萬 噸。繼元氣森林之后，農夫山泉、康師傅等知名品牌紛紛推出含赤蘚糖醇 的低糖無糖產品，預計 2021-2025 年赤蘚糖醇復合增速為 34.15%，2025 年中國赤蘚糖醇需求量將達到 28.5 萬噸。伴隨下游消費需求增長，2018 年以來公司產能持續擴張，2021 年上半年產能已達 8.5 萬噸，產能利用率始終保持高位。公司募資新 5 萬噸赤蘚糖醇產能，將打破目前產能瓶頸， 市場份額有望進一步提升，為公司的發展帶來新的空間。

4.4 保齡寶

保齡寶是國內功能糖行業的領軍企業，公司已形成完整的淀粉—淀粉糖— 功能糖—功能糖醇—醫藥原輔料—益生元終端的高中低金字塔式產品結構， 提供全面的功能性低聚糖、功能性膳食纖維、功能性糖醇應用方案、產品 和服務。

公司在國內首家完成赤蘚糖醇的工業化生產，是目前國內重要的赤蘚糖醇 生產廠家。同時，公司是目前市場上為數不多的能夠生產固體阿洛酮糖的 企業之一，技術相對穩定和成熟，產品質量已達到了國際同類產品的指標， 公司未來持續擴張產能，隨著行業需求的快速增長，這部分業務未來將會 給公司帶來新的增長點。

五、其他代糖產品介紹

5.1 阿拉伯糖：強大功能性帶來高醫用保健價值

阿拉伯糖是一種五碳醛糖，分子式 CH2OH(CHOH)3CHO，分子量為 150.13，常態下為白色晶體，無氣味，相對密度 1.625，易溶于水，有類 似蔗糖的甜味，甜度約為蔗糖的 0.5 倍，在酸、熱環境下性質穩定。阿拉 伯糖有 8 種立體異構體,目前研究最多應用最廣的為 β-L-阿拉伯糖。作為一 種天然存在的單糖，廣泛存在于多種植物、谷物、水果、蔬菜中，甜菜、 馬鈴薯、蘋果、西紅柿、玉米芯、玉米皮中。長期以來被用作食品服用足 以證明其安全性，同時因其強大的功能性在醫藥，保健品領域有巨大發展潛力，然而受限于其生產方法，目前國內外市場上阿拉伯糖價格昂貴，市 場規模較小。

益生元功效促進雙歧桿菌，乳桿菌生長。雙歧桿菌是一種重要的腸道有益 微生物，對人體健康具有生物屏障、營養作用、抗腫瘤作用、免疫增強作 用、改善胃腸道功能、抗衰老等多種重要的生理功能。L-阿拉伯糖能促進 雙歧桿菌的增殖，從而有利于雙歧桿菌合成更足量的多種 B 族維生素（B1、 B2、B6、葉酸等）及維生素 K、尼克酸等。國外 AdvoCare 品牌推出的復 合維生素產品中就添加了 L-阿拉伯糖，通過人體在攝取外源維生素的基礎 上，再通過 L-阿拉伯糖的益生元功效選擇性地增殖有益菌，配合雙歧桿菌 所合成的維生素，即可達到全面補充維生素的目的，還有法國合生元公司 “益生菌咀嚼片”、雀巢 Opti 營養配方+成長奶粉、伊利金裝嬰幼兒配方奶粉 等等。

阿拉伯糖生產主要通過化學水解法和微生物法。傳統上通常采用酸或堿水 解植物纖維的化學方法來制備 L-阿拉伯糖。天然狀態下，L-阿拉伯糖通常 以半纖維素 L-阿拉伯聚糖和 L-阿拉伯聚糖-D-半乳糖的形式存在于秋豆樹膠、 櫻桃樹膠、梨樹膠、麥糠、甜菜漿、落葉松木以及玉米粒的外殼中。通過 加入強酸/強堿水解，再中和，提純即可得到阿拉伯糖。但是早期的化學水解法制備 L-阿拉伯糖的過程中,不必要的單糖也被水解釋放出來，加上分離、 純化技術的限制，導致產物的產率和純度較低，生產 L-阿拉伯糖非常困難。

此外，水解的方法反應條件苛刻，必須使用專門的反應器,并將產生大量的 酸堿廢液，使得在環保方面的后續工作繁瑣。人們開始引入微生物發酵和 除雜法，這種方法具有高度的專一性，反應條件溫和、副產物少、無污染、 對食品和藥品安全等優點。通過使用對阿拉伯糖含有物或阿拉伯聚糖有分 解作用的酶，進行酵母發酵，脫除雜單糖，配合活性炭脫色，離子交換樹脂除雜質，結晶得到純的 L-阿拉伯糖晶體，現已展現出較好的工業化前景 和廣泛的社會效益，使得 L-阿拉伯糖將在食品工業、醫藥及化妝品等領域 中得到更加廣泛的應用。

5.2 塔格糖：多功能的低熱量甜味劑

Ｄ-塔格糖是一種罕見的天然己酮糖，它是Ｄ-半乳糖的同分異構體，Ｄ-果 糖Ｃ-４位臵上的差向異構體。分子量 180.16，純凈的塔格糖為白色無水晶 體物質，無臭，熔點 134℃。其水溶性很好，20℃下溶解度達到 55％；吸 濕性較低，其晶體即使在 30℃、相對濕度 75％條件下也不會吸濕，這一點對于粉狀的固體飲料產業來說，塔格糖是很合適的甜味劑，因為此類固 體飲料保存時不易吸濕結塊，在沖飲時，塔格糖又能很好的溶解，產生足 夠的甜味；

酸性條件下的穩定性很好，在 PH3～7 范圍內均可穩定存在， 碳酸飲料一般 PH 在 3～4 之內，因此可廣泛添加于碳酸飲料；很容易發生 美拉德褐變，在較低的溫度下即可發生焦糖化反應，這在谷物加工過程尤為重，谷物產品的擠壓工序的溫度相對較低（約 130℃）且時間不長，塔 格糖即可作為唯一的甜味劑添加人其中，除能促進美拉德反應外，還能起 到風味增效作用。

不致齲齒，應用于口腔清潔護理。塔格糖不能被口腔中的微生物所利用， 不會降低牙斑的值，因而不會引起齲齒；此外，在抑制牙菌斑、消除口臭 方面也有良好功效，因此在口腔產品方面的用途廣泛，可以當作甜味劑和 濕潤劑添加于口腔清潔和護理產品，如牙膏，口香糖，漱口水等。研究表 明當牙膏添加塔格糖 20%～25%時，不僅甜味達到人們滿意程度，且還保 持良好潤濕性及穩定性。

安全性已經多國驗證，國內市場前景廣闊。大量安全毒理學試驗均顯示， 塔格糖安全無毒。2001 年 4 月 11 日，美國 FDA 批準塔格糖作為 GRAS 用于食品，2003 年歐盟批準上市。2006 年 8 月百事可樂公司正式在雪碧 飲料中使用塔格糖，作為風味的強化劑，這是塔格糖第一次進入商業領域。目前塔格糖已獲得美國、澳大利亞、日本、韓國等食品衛生部門批準使用， 被大量用于健康飲料以及酸奶、果汁等產品中作為白糖的代用品。

5.3 甜菊糖苷：分為天然甜菊糖苷和葡萄糖基甜菊糖苷，市場迅速增長

甜葉菊是一種原產于巴拉圭的菊類草本野生植物，甜菊糖是從甜葉菊中提 取出的新型天然甜味劑。從結構上來看，甜菊糖苷是一類至少由 9 種甜味 成分組成的四環二萜類化合物，包括甜菊苷、RebA、RebB、RebC、 RebE、RebF、甜茶苷、杜克苷、甜菊雙糖苷等。它們具有相同的苷元— —甜菊醇，僅 C19 和 C13 位上連接不同數量的葡萄糖基、鼠李糖基或木糖 基，從而形成味質、理化性能各異的甜菊糖苷。

天然甜菊糖苷由于其本身的結構導致吃起來有后甜味等不良口感，嚴重阻 礙了其在食品、飲料等領域的應用。研究發現，利用酶法或發酵法在甜菊 糖苷的結構中引入一些新的糖分子，可以改善天然甜菊糖苷的不良口味， 得到甜味特性改善的甜菊糖苷即酶轉苷甜菊糖，該項技術從 19 世紀 80 年 代開始在日本得到應用。酶轉苷甜菊糖在中國作為食品添加劑香精使用， 中國官方對其的稱謂是葡萄糖基甜菊糖苷。

目前，甜菊糖苷的需求量在 1.3 萬噸左右，2016-2020 年需求復合增速達 到 30%，由于甜菊糖苷具有良好的特性，有多家公司發布含甜菊糖甜味劑 產品，主要公司包括：卡樂比食品公司、可口可樂公司、達能集團、 GrupoBimbo、卡夫亨氏、雀巢、百事可樂聯合利華等。從供給端來看，目 前全球產能接近 10000 噸左右，其中知名的生產企業有朗菁健康科技、譜 賽科等。

5.4 羅漢果糖：中國特產甜味劑

羅漢果是我國特有的藥食同源植物。羅漢果甜苷是以羅漢果為原料，經過 提取分離純化而制得的三萜皂苷類化合物的總稱，主要包括羅漢果甜苷 V、 11-氧苷、賽門苷 I、羅漢果甜苷Ⅱ、羅漢果甜苷ⅠE 等，其總量占羅漢果 鮮果重的 0.4%左右。羅漢果甜苷 V 是最主要的甜苷物質，其甜度約為蔗 糖的 300 倍，其含量也最高，也是評價羅漢果及羅漢果甜苷的最常用指標。 羅漢果甜苷的甜味主要取決于苷元上的葡萄糖配基的位臵、數量及立體結 構。

生產羅漢果甜苷一般從成熟的鮮果中提取。基本工藝為：以水為溶劑進行 提取，提取液經過離心和過濾后獲得澄清液，再用樹脂層析方法進行純化， 干燥后得到羅漢果甜苷產品，可實現含量不低于 80%的產業化生產；此外， 羅漢果甜苷產品脫農殘、脫重金屬、脫塑化劑及脫有機溶劑方面的研究和 產業化已比較成熟，每年我國都有大量符合有機產品標準的有機羅漢果提 取物出口。

應用廣泛，遠銷海外。美國 FDA 于 1995 年批準羅漢果甜苷應用于食品上， 隨后我國食品添加劑委員會、日本厚生勞動省、澳洲 FSANZ、新加坡農業 食品及獸醫局（AVA）陸續將羅漢果甜苷作為食品添加劑使用，在歐洲市 場羅漢果甜苷有望最近幾年獲得監管部門批準。目前使用羅漢果甜味劑的 產品已經超過 1000 種，包括星巴克，雀巢、百事可樂、可口可樂、統一、 通用磨坊、家樂氏和喬巴尼等知名品牌。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。未來智庫 - 官方網站