文|韋航快遞業(yè)的競爭已由拼價格蔓延到了拼資本。12月3日，圓通速遞(600233.SH)宣布將發(fā)行2.69億股，發(fā)行價格為14.04元/股（最新價格為17.9元/股），募資總額為37.9億元。而在一個月前的11月17日，這兩年回到中國的極兔

文 | 韋航

快遞業(yè)的競爭已由拼價格蔓延到了拼資本。

12月3日，圓通速遞(600233.SH)宣布將發(fā)行2.69億股，發(fā)行價格為14.04元/股（最新價格為17.9元/股），募資總額為37.9億元。

而在一個月前的11月17日，這兩年回到中國的極兔快遞又完成了C1輪融資，融資金額為17.35億美元（110億人民幣）。

在當天，順豐的定增結(jié)果也出爐，將發(fā)行3.49億股，發(fā)行價格為57.18元/股，募集資金總額約200億元。

在各大快遞企業(yè)加滿彈藥之后，投后估值達197.7億美元（近1300億人民幣)的極兔，市值已經(jīng)超過了四通一達中的申通，圓通，韻達，緊隨順豐和中通之后，穩(wěn)坐中國快遞第二梯隊。

極兔成為了中國快遞業(yè)的一條鯰魚，在快遞市場大打價格戰(zhàn)。隨著政府出面調(diào)停，這場價格戰(zhàn)正在走向轉(zhuǎn)折點。

易觀流通行業(yè)分析師魏建輝表示，此前價格戰(zhàn)的惡性競爭導致快遞公司整體性盈利情況不佳，監(jiān)管層面出臺相關(guān)政策，引導快遞企業(yè)轉(zhuǎn)向良性競爭，開始比拼服務質(zhì)量。

從股價來看，各大快遞企業(yè)卻走向了分水嶺：順豐控股從年初股價攀登至120元，截止12月15日，順豐股價已然腰斬為63.21元，申通與韻達快遞也分別復制了其走勢，而圓通卻在6月份筑底之后，成功成為翻倍股，目前股價為16.91元。

在2021年快遞業(yè)業(yè)務量首次突破千億級別背景下，圓通的定增有何特別之處？圓通的戰(zhàn)略和核心競爭力在哪里？

資本市場刺刀見紅

觀察年末物流快遞行業(yè)的兩筆重要定增，財通基金、易方達基金、UBS AG均有參與。

比較而言，參與圓通速遞本次定增的機構(gòu)以內(nèi)資為主，公募、私募等二級市場的活躍參與者是這筆定增的主力。

而順豐控股的定增參與者類型則更為多元化，多家頭部外資和險資紛紛出動，加入認購隊列。外資方面，除了UBS AG之外，麥格理和巴克萊兩家知名外資行也進入獲配名單，頭部主權(quán)基金挪威銀行和GIC在列，知名養(yǎng)老基金CDPQ、長線基金Schroder Investment也在其中。

險資方面，太平洋人壽旗下的項目獲配。

繼順豐控股、圓通速遞之后，申通快遞還有一筆重要定增在路上。申通快遞于今年7月公告了非公開發(fā)行A股股票預案，擬募資金額35億元，主要用于多功能網(wǎng)絡(luò)樞紐中心建設(shè)、轉(zhuǎn)運中心自動化設(shè)備升級項目和陸路運力提升項目。

快遞公司為什么要定增？這顯然由于定增對于上市公司來講，有一定的好處。

首先定增效率高且成本低。

上市公司定向增發(fā)由于省去了承銷方，大大降低了成本。一旦定增方案通過證監(jiān)會審批即可在6個月的有效期內(nèi)完成融資，效率很高。

第二，融資時短且約束少。

與公開發(fā)行股票相比較，定向增發(fā)沒有要求冗長的招股說明書，直接節(jié)省了融資的時間，能夠及時為公司提供所需的資金進行資本運作和項目投資，加速了企業(yè)的發(fā)展。

圓通速遞介紹，此次定增募集資金擬用于：多功能網(wǎng)絡(luò)樞紐中心建設(shè)項目、運能網(wǎng)絡(luò)提升項目、信息系統(tǒng)及數(shù)據(jù)能力提升項目以及補充流動資金。

利用定向增發(fā)進行資金募集時上市公司需保證業(yè)績情況，無需進行資金兜底，受到的約束相對較小。

第三，雙贏導向。

上市公司定向增發(fā)在刪選參與者時會偏向引入戰(zhàn)略合作者，獲得資金的同時注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，可以在短時間內(nèi)改善企業(yè)盈利能力和資產(chǎn)質(zhì)量。

在圓通這次定增中，嘉實基金獲配約5.1億元，UBS AG獲配5.1億元、高毅旗下基金合計獲配約2.75億元，易方達基金獲配2955.84萬股，認購金額約4.15億元。

定增大多以機構(gòu)或基金公司為主，沒有產(chǎn)業(yè)資本的入駐，千億私募高毅資本成為最大亮點，高毅資產(chǎn)此前已展現(xiàn)出對圓通速遞的看好。除了今年多次現(xiàn)身圓通速遞的機構(gòu)調(diào)研活動，還“真金白銀”買入該公司股票。

目前高毅曉峰2號致信基金持有圓通速遞4047萬股股份，占總股本的比例為1.28%，為圓通速遞第九大股東。

同時，圓通的實控人持股結(jié)構(gòu)上市以來的新低僅有36.8%，股東治理結(jié)構(gòu)多元化。另一方面，機構(gòu)投資者在參加定增時能更具體地了解上市公司未來發(fā)展戰(zhàn)略，為投資收益提供保障。

隨著快遞業(yè)競爭的激烈，未來兩年是在資本市場真正刺刀見紅的時刻，定增、質(zhì)押、并購，將輪番登場。

處于增資擴能階段

回到圓通本身，圓通的定增究竟是什么原因？

首先從公司內(nèi)部分析，圓通的錢足夠么？

2021年三季報顯示，圓通速遞貨幣資金達40.58億元、交易性金融資產(chǎn)達3.54億元，而公司短期借款達32.57億元，手上現(xiàn)金并不算寬裕。

與韻達和順豐相比，圓通速遞在購建固定資產(chǎn)等支付的現(xiàn)金在行業(yè)中處于較高水平，主要原因是圓通速遞近幾年正處于增資擴能階段。

這源于在聘任云鋒基金董事總經(jīng)理、圓通速遞董事潘水苗成為圓通公司總裁后，其提出將圓通數(shù)字化轉(zhuǎn)型由“業(yè)務驅(qū)動”轉(zhuǎn)化為“技術(shù)驅(qū)動”的思路，在擴大資本投入，提高末端建設(shè)能力。

第二，對圓通速遞來說，公司近年業(yè)務量雖有一定程度的增加，但激烈的價格戰(zhàn)導致業(yè)務單票價格下降，出現(xiàn)增量不增收的情況，公司利潤縮水。

2021年前三季度，圓通速遞實現(xiàn)營業(yè)收入305.42億元，同比增長30.41%。但是，公司實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤9.54億元，同比減少31.16%。同時，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額8.57億元，同比下滑30.29%。

第三，從行業(yè)來看，與韻達、中通等同樣的民營企業(yè)相比，圓通速遞并沒有明顯的價格優(yōu)勢。

行業(yè)還存在潛在進入者的威脅。

目前，京東等電商企業(yè)紛紛構(gòu)建了自建物流體系，其余電商企業(yè)占據(jù)了潛在進入者的一大部分。因此，圓通速遞不僅面臨著現(xiàn)有物流企業(yè)的競爭壓力，潛在進入者同樣虎視眈眈，不可小覷。

最后，以往在快遞行業(yè)中，圓通速遞的資產(chǎn)負債率和產(chǎn)權(quán)比例不高，在2020年菜鳥將所持有的圓通速遞30億應付債券轉(zhuǎn)為股權(quán)后，圓通速遞的產(chǎn)權(quán)比率進一步降低。

這說明圓通速遞的長期償債能力較好，但也表明其在融資方面過于保守，更依賴股權(quán)融資，更需要定增來發(fā)揮財務杠桿作用。

值得注意的是，圓通董事兼總裁潘水苗于2021年11月10日增持公司股份40萬股，占總股數(shù)的0.0127%，增持金額達527.11萬元。

今年“雙十二”前，隨著我國快遞業(yè)業(yè)務量首次超過1000億件。二十余年的快遞江湖，又將掀起新的“風暴”。

對第二增長曲線加大追求

在歷史上，圓通有兩次重要改革。

成立于2000年圓通速遞，主要從事同城快遞和內(nèi)城際間快遞。短短幾年時間通過加盟模式?“圓通速遞的配送網(wǎng)點遍布全國各大城市，成為民營快遞中的重量級企業(yè)。

在2006年，圓通快遞創(chuàng)始人喻渭蛟意識到草莽英雄的時代已經(jīng)過去，企業(yè)必須做出改變。

首次改革源自于2009年初，圓通董事長喻渭蛟便在圓通高層會議上提出了直營制改革，“削藩”利劍直指北、上、廣三座城市的加盟商。

當時包括天天、申通、韻達、匯通、圓通等在內(nèi)的民營快遞公司的創(chuàng)始人，全部是從浙江桐廬縣走出來的，一方面都是老鄉(xiāng)、朋友；另一方面，文化程度都不高。所以，當初在公司體制建立、行業(yè)規(guī)范上都存在很大問題。

比如當時北京圓通加盟的時候象征性地繳納了1000元加盟費用，從來也沒有簽署加盟協(xié)議，北京整個市場都是加盟商自己投資，自己管理。

但改革并不順利，圓通速遞業(yè)務模式目前還是是加盟模式，由于快遞行業(yè)市場競爭激烈，加盟模式的固有缺陷導致圓通很難在已有的市場空間中搶占較大的市場份額。

加盟模式下難以形成規(guī)范統(tǒng)一的管理體系，快遞行業(yè)在未來的發(fā)展中會更加關(guān)注服務質(zhì)量，以圓通速遞目前的業(yè)務模式來看，想要憑借加盟模式在未來發(fā)展中取得更大的市場份額，占據(jù)主導優(yōu)勢地位存在一定的難度，企業(yè)需要考慮直營模式和加盟模式的協(xié)同發(fā)展。

今年圓通速遞董事長喻渭蛟再次提出，圓通將積極部署數(shù)字化管理，著力打造“非直營的直營體系”，即體制是加盟制，機制爭創(chuàng)“直營制”，管理要達到直營水平，這表明圓通順豐化的趨勢在顯現(xiàn)。

圓通的第二次改革則來自于喻渭蛟要將圓通打造成一家現(xiàn)代企業(yè)，慢慢去掉家族化的影響。

一批碩、本科以及學歷的人才，被安插在在公司的各級管理崗位，而他的許多親戚都被他請回老家。

2016年上市后，圓通速遞率先開啟職業(yè)經(jīng)理人制度探索，先后從UPS、順豐、中外運、德邦等公司引進高管，開始搭建職業(yè)經(jīng)理人團隊。

但由于加盟制快遞具有其獨特的組織形式和特征，大部分來自直營模式企業(yè)的職業(yè)經(jīng)理人與加盟制生態(tài)需要磨合期，導致業(yè)務短期內(nèi)波動較大。

從長遠來看，外部人才的引入對于早期更偏向于家族式管理的快遞企業(yè)在競爭力提升、建立現(xiàn)代企業(yè)制度起到重要作用，對公司的長期發(fā)展有著重要戰(zhàn)略意義。

一系列改革的背后，源自于圓通正在不斷加大對第二增長曲線的追求，那么圓通的第二曲線在哪？

繪制航空業(yè)務路線圖

對于快遞企業(yè)來說，買飛機、辦航空已經(jīng)不新鮮，但問題是，以往圓通的產(chǎn)品成本結(jié)構(gòu)顯然與航空運輸不相匹配，“順豐的貨十幾元一件，圓通八九元一件，上飛機擺明了是賠錢?！?/p>

有人曾揶揄喻渭蛟，圓通“買飛機是用來運白菜的工具”，而圓通不這么看。

中國目前全貨機數(shù)量僅有186架左右，并且窄體貨機占比較高，而國際市場中，全球貨機運主要集中在Fedex、DHL和UPS三大綜合物流服務提供商，其中Fedex運營貨機681架、DHL擁有貨270架、UPS運營貨機261架，都遠超國內(nèi)全貨機數(shù)量。

然而，與航空運力不匹配的是快速上升的跨境貿(mào)易需求。

而目前圓通的戰(zhàn)略也是要從“汽運為主、航空為輔”的布局，調(diào)整到“航空為主，汽運為輔”。

據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，目前，圓通航空擁有11架全貨機，其中6架B757和5架B737。而今年下半年，圓通航空還將投入運營2架B767和7架B757全貨機。

另外，作為2022年杭州亞運會的官方物流服務贊助商，圓通表示將在航空運力上持續(xù)加大投入，不斷拓展國際航線網(wǎng)絡(luò)，構(gòu)筑公司服務國際賽事的供應鏈物流綜合能力。

但是迫切需要在亞運會前提升機隊規(guī)模的圓通，至少需要15架飛機以上，今年引進飛機的任務已經(jīng)無法完成。

值得注意的是，今年5月召開2020年度業(yè)績說明會上，針對航空的未來發(fā)展規(guī)劃，圓通速遞總裁潘水苗給出了圓通航空業(yè)務發(fā)展的最新路線圖。

他在這次會議上表示，圓通將積極制定并實施中大型、長航程全貨機引進計劃，逐步優(yōu)化自有航空機隊規(guī)模和結(jié)構(gòu)，加快海外航線網(wǎng)絡(luò)覆蓋，提升國際航空貨運能力，進一步推進自有航空參與國際供應鏈建設(shè)。

圓通大力的發(fā)展航空業(yè)務，顯然是想讓其快遞更快一步，與此同時，這也是圓通發(fā)展國際業(yè)務的重要布局。

據(jù)了解，東京奧運會期間，圓通航空一架裝載著體育裝備的B737全貨機，從廈門啟程，經(jīng)杭州中轉(zhuǎn)后，抵達東京。卸機、轉(zhuǎn)運、清關(guān)、提貨、派送，

圓通速遞國際在全球18個國家和地區(qū)擁有公司實體，在全球擁有46個自建站點，業(yè)務范圍覆蓋超過150個國家、超過2000條國際航線。

此外，樞紐機場建設(shè)也是提高航空貨運能力的關(guān)鍵，圓通在2021年8月中旬提交的空軍嘉興機場實施軍民合用改建工程可行性研究報告獲得了國家層面的正式批復，在這一項目中，圓通速遞將投入122億元，預計2035年實現(xiàn)120萬噸的吞吐量。

對圓通來說，目前快遞業(yè)務仍是其主營業(yè)務，航空、國際業(yè)務仍處于前期發(fā)展階段，分業(yè)務來看，航空貨運代理業(yè)務仍是圓通國際最大的業(yè)務分部，占總收入的60.7%，毛利保持高速增長態(tài)勢，主要得益于全球疫苗接種需求的增加。

國際快遞業(yè)務收入增速最快，業(yè)務量增速遠超國內(nèi)快遞，毛利率保持增長，圓通航空和國際業(yè)務未來主要增長關(guān)鍵點在于待新冠疫情影響弱化后，如何保持新業(yè)務的長期可持續(xù)增長。

此外，圓通在海外并非沒有商業(yè)對手，中通、百世、順豐、申通甚至剛?cè)胄械臉O兔都已經(jīng)在海外市場占領(lǐng)了一片天下，對于圓通來說，飛機的優(yōu)勢并不是每一個快遞公司都具備的，能否持續(xù)保持優(yōu)勢，還要看圓通一步的動作。