（報告出品方/作者：安信證券，劉文正、杜一帆）1.行業發展周期：行業高度景氣，集中度有較大提升空間1.1.代工處于化妝品產業鏈上游環節1.1.1.化妝品產業鏈涉及生產、品牌、營銷、渠道等多個環節化妝品產業鏈大致分為原料供應、生產制造、品牌、

（報告出品方/作者：安信證券，劉文正、杜一帆）

1. 行業發展周期：行業高度景氣，集中度有較大提升空間

1.1. 代工處于化妝品產業鏈上游環節

1.1.1. 化妝品產業鏈涉及生產、品牌、營銷、渠道等多個環節

化妝品產業鏈大致分為原料供應、生產制造、品牌、營銷、渠道等環節。

原料供應：原料供應商指化妝品內容物原料供應商和塑料包裝原料供應商。內容物原料包括 甘油、乳化劑、表面活性劑、透明質酸等。全球知名化妝品原料供應商大多來自德國和美國， 以德國偏多，比如巴斯夫，全世界一半的化妝品品牌都是其客戶，荷蘭企業帝斯曼，全球最 大的防曬集合活性成分生產商之一，還有亞什蘭、科萊恩、贏創、奇華頓等；國內知名的原 料供應商包括華熙生物，全球最大的透明質酸研發、生產和銷售企業，科思股份、東方淼淼、 廣州天賜、湖南麗臣、南京中獅化學品等。目前國內的化妝品活性成分行業以產品單一、生 產批量較小的小型化工企業為主，主要面向國內低端化妝品生產企業；而國際化妝品活性成 分公司主要供應國際化妝品企業和國內高端化妝品生產企業，市場占有率較高。塑料包裝原 料主要包括合成樹脂（PE、PP 等）、色母等，生產商主要是一些石油化工行業的下游企業。

生產制造：分為內容物和外包裝的生產商，內容物的生產根據不同的運營主體背景，可分為 專業的 OEM/ODM 廠商和品牌自建廠商；外包裝生產商包括包材生產商以及花盒生產商，化 妝品包材生產同樣有外包和自產兩種模式。知名的 OEM/ODM 廠商包括科絲美詩、瑩特麗、 科瑪、諾斯貝爾等，嘉亨家化、通產麗星、錦盛新材等是國內主要的化妝品塑料包裝制造商。 目前化妝品代工廠發展逐漸成熟，國內不乏能夠提供一體化生產的 OEM/ODM 廠商，比如嘉 亨家化，可以包攬從內容物、外包裝設計以及成品生產等流程，品牌方只需要下訂單以及負 責后期成品的銷售環節。

生產制造環節又包括內容物、包材及外包裝花盒的生產和最后的終端產品的產出。

內容物的生產環節，對于品牌方給出產品配方的情況下，由品牌自建工廠或 OEM/ODM 廠商向品牌方認可的原料供應商采購，然后進行加工生產，當品牌方客戶有個性化產品 的需求時，品牌商也會作為原料供應商向代工廠提供芳香劑、包材等。對于品牌方要求 的 ODM 產品，ODM 廠商根據客戶的需求進行產品配方的研發，在其審核通過后進行生 產。國際大牌外包生產，不外包研發。化妝品內容物的研發一般包括活性成分的研究、 活性成分的搭配、配方體系的研究、真人臨床實測等步驟，而 ODM 廠商大多沒有基礎 研究和核心成分的深耕，更多的是不同成分的組合搭配、新成分的運用等偏后期的研究。 因此國際大牌的化妝品代工廠一般只負責生產，原材料的選擇以及配方都由品牌方決定。

包材和花盒的生產環節，分為外包和自產兩種模式。包材外包生產增加了工序，卻降低 了成本。由于一些化妝品包裝的配件較多，相比由一家廠商生產全部配件的成本，尋找 各部件的專業廠家生產的成本卻更低，因此部分外包裝生產商會將生產業務外包，而只 負責研發設計與銷售，根據包材的不同類型，比如塑料瓶、玻璃瓶、軟管等，選擇不同 的上游包材制造代工廠，包括設備工廠、外處理加工廠、塑料廠、電鍍廠、噴沙廠、玻 璃廠、噴涂印刷廠等。花盒的生產主要是紙箱廠、印刷廠的配合。

終端產品的產出環節，內容物制造商在采購包材、原材料以及加工生產后，需要進行最 后灌裝、包裝的工作，終端產品由代工廠產出的情況下，品牌商和 OEM/ODM 代工廠按 照代工廠承擔的原材料成本、加工費成本為基礎并考慮其合理利潤加成協商確定采購成 品的價格。

產品生產完成后，還將由品牌商根據產品定位和消費者需求進行品牌塑造造、營銷、分銷等 環節，最后到達消費者手中。

品牌塑造和營銷：該環節是化妝品從產品轉化為商品第一步，品牌商需要確定產品獨特的賣 點，通過電視、地鐵廣告等傳統媒體，或者小紅書、抖音、知乎等新媒體進行廣告宣傳，并 與美妝 KOL 合作種草。

渠道：分為直營&經銷、線上&線下幾種類型。將產品直接售賣給消費者，或者賣給經銷商， 進而售賣給消費者。

1.1.2. 產業鏈中品牌方攫取大部分價值

（1） 上游原料供應商

內容物原料供應商的毛利率大部分在 25%-35%，以國際知名原料供應商巴斯夫和國內科思 股份、天賜材料和及華熙生物為例，其化妝品活性成分業務毛利率大致處于 25%-35%區間， 華熙生物作為玻尿酸原料的龍頭企業，在成本上具有一定優勢，因此毛利率大幅高于其他原 料商。

（2） 中游化妝品代工廠制造商及塑料包裝制造商

生產制造環節毛利率為 10%-35%，代工廠的毛利率在全產業鏈上相對低于原料生產商和品牌方。以諾斯貝爾、嘉亨家化、棟方股份、科絲美詩為例，國內代工廠化妝品業務的毛利率 均在 20%-35%之間，而國際知名的代工企業科絲美詩的毛利率不到 15%。

（3） 下游品牌商及渠道商

品牌商毛利率為 60%-80%左右，品牌商在化妝品產業鏈中占絕對主導地位，毛利率水平全 產業鏈最高。以歐萊雅、資生堂、逸仙電商、上海家化、貝泰妮的為例，其毛利率在 60%-80% 之間。

品牌商的銷售費用率在 30%-60%，以雅詩蘭黛、貝泰妮、上海家化、珀萊雅的銷售費用率 為例。銷售費用還包括品牌宣傳費和促銷費，以渠道商的毛利來看，渠道商包括代運營、線 上平臺以及經銷商和線下終端的抽成，代運營的毛利率在 30%-60%，線上平臺的收費包括 平臺服務費、技術服務費、廣告費等，其毛利率在 25%-45%，經銷商的毛利率在 30%左右， 線下終端的毛利率在 40%左右。

根據上述價值鏈拆分，在 120-140 元左右的終端產品中，其中原材料成本 13.5-16.9 元，原 料供應商加價 4.5-9.1 元，代工廠加價 2-14 元，品牌商加價 60-80 元左右，經過經銷商/電 商平臺加價/抽成后，大約 50%左右，銷售至消費者手中。

1.2. 集中度存較大提升空間，國產代工廠迅速崛起

國內化妝品代工行業市場集中度存在較大提升空間。國內化妝品代工企業的營收普遍在 20 億元以下。整體來說，我國的化妝品代工企 業可以劃分為四個梯隊：（1）龍頭型企業：以主要加工護膚品的諾斯貝爾及主要加工彩妝的 科絲美詩（中國）為代表，銷售規模在 20 億元左右，企業規模較大；（2）行業內主要競爭者：太和生技、全麗、大江生醫等，銷售規模在 10 億元左右； （3）行業中堅力量：貝豪集團、科瑪（中國）、瑩特麗（中國）、上海臻臣等，銷售規在 5 億元左右；（4）中小企業：棟方、芭薇、愛美斯等，公司規模小，一般在 1-2 億元左右。根 據國家食品藥品監督管理總局公告，目前化妝品生產許可獲證企業有 5000 余家，行業市場 競爭激烈，市場集中度較低，總體上以中小企業居多，隨著行業監管加強，化妝品生產將逐 步向具有嚴格質量控制、符合環保標準的自主品牌及規模較大的 OEM/ODM 企業集中。從代 工廠類型來看，我國本土化妝品代工廠的加工品類主要以護膚品為主，與國際代工廠相比產 品結構較為單一，研發實力有待提升。

國內相關企業研發能力與國外存在一定差距。強大的研發能力能為代工企業帶來更多訂單， 從而擴大營業收入并提升利潤率。但目前國內化妝品代工企業在研發方面的投入仍略顯不足。 中國化妝品 ODM 龍頭企業諾斯貝爾，在 2019 年研發費用率僅有 3.3%，相比于全球化妝品 代工廠的研發費用率，比如韓國科瑪集團的 7.12%和科絲美詩（韓國）的 4.36%，存在一定 的差距。

近年來國產代工廠生產、研發技術發展快速，與國際大廠差距呈縮小態勢。

2019 年，凱度消費者指數顯示，中國面膜市場的體量已經接近中國護膚品體量的 10%， 達到 240 億元左右，目前國際化妝品行業都公認面膜品類是中國化妝品行業中最早能夠 與外資品牌抗衡的品類，也是全球化妝品行業中領先全球的優勢品類。在膜布技術上， 全球最大面膜 ODM 廠家中山諾斯貝爾已經形成了從膜布原材料的種植、加工到生產的 一條龍閉環，而且諾斯貝爾以日產 650 萬片面膜的生產能力（公司官網），吸引屈臣氏、 溯黎、植物醫生、伽藍集團等公司紛紛與其合作。

2017 年本土彩妝行業代工企業第 1 位公司上海臻臣，雖然成立僅有不到 6 年時間，但 現在已擁有 62 人的研發團隊，研究所庫存超過 5000 個配方。

在彩妝代工行業同樣非常出色的中國臺灣太和生技，在護膚品上也有不俗的研發實力，以中 華本草為研發重心，運用岐黃文化的中華本草，結合微生物精準發酵技術以及西方醫療 及科技，耗費 7 年時間研發除眾多中醫藥非遺配方產品，其產品研究及創新設計占集團 營收約 7.5%。

成立于 1992 年的雅純制造，目前在國內擁有上海、廣州兩個研發中心，４座工廠（雅 純、雅蝶、筑美、格雅詩），擁有 2000 多個成熟配方，合作客戶多達 500 多家。近年來 通過引進韓國高級研發人才，與瑞士、日本、法國德國等國實驗室合作，研發水平提升 迅速，推出了多項黑科技。在蒸汽乳化技術、凍干技術、抗污染鏡盾技術、抗老化鏡盾 技術、抗過敏鏡盾技術、天然發酵鏡盾技術等方面擁有優勢。

國產新銳品牌更愿選擇國內代工廠。國內代工廠相比國外代工廠，普遍流程簡單、效率高、 服務態度好，在人力、物力、時效方面都是更好的選擇。

國外工廠一般對訂單有起訂量的規定，而且在選擇合作客戶方面也會非常苛刻，而大部 分國內代工廠沒有相關的要求，并且國外工廠體量大，在行業中具有話語權，國內新銳 品牌與其合作時的議價能力較低，所以對于國產新銳品牌來說是更合適且風險更低、成 本更低的選擇。

在交貨周期方面，國內代工廠的周期比較短，只要包材到位基本上一周之內可以出貨， 國外工廠的手續流程非常繁瑣，且有些工廠的生產不再國內，多方面因素使得工期變長， 而產品更新換代對于新銳品牌來說非常重要，這使得國產品牌更愿選擇本土代工廠。

國內品牌與國外工廠在文化背景和語言溝通方面也存在差異和障礙。

2. 行業發展周期：行至強監管時代，核心資源稀缺性凸顯，驅動行業集中度提升

2020 年以來，化妝品行業相關法規發生較大變化。此前行業實行的法規為《化妝品衛生監 督條例》，為 1989 年 9 月 26 日經國務院批準、衛生部于 1989 年 11 月 13 日發布、自 1990 年 1 月 1 日起施行。30 年以來，化妝品行業發生迅猛發展。經過幾年的調研，反復地征求 意見和修改，《化妝品監督管理條例》（下稱“《條例》”）于 2020 年 6 月 16 日被國務院批準， 并在 2021 年 1 月 1 日開始實施。圍繞《條例》，化妝品行業已規劃數十部相關管理辦法等， 其中部分已經發布并實施，部分仍在征求意見中，部分具體內容尚未發布。

2.1. 原料監管細化，龍頭優勢更為顯著

原監管體系下，對原料生產監管力度較弱，新規下對原料生產要求整體提升，將產生顯著龍 頭效應。①原料成分“寬進嚴出”，原料商門檻提升、創新收益更受保障；②每原料商每原 料的原料報送碼具“唯一性”，原料報送碼進入化妝品產品備案文件，將強化原料商與品牌 商綁定關系；③功效宣稱規范要求嚴格，考慮到功效宣稱評價體系需要較大固定資產投入及 團隊建設成本，代工環節更具規模效應、有望通過進行功效論證延伸產業鏈價值。

2.1.1. 原料成分“寬進嚴出”，原料商門檻提升、創新收益更受保障

根據《化妝品監督管理條例》，國家按照風險程度對化妝品、化妝品原料實行分類管理。化 妝品分為特殊化妝品和普通化妝品。國家對特殊化妝品實行注冊管理，對普通化妝品實行備 案管理。化妝品原料分為新原料和已使用的原料。國家對風險程度較高的化妝品新原料實行 注冊管理，對其他化妝品新原料實行備案管理。在我國境內首次使用于化妝品的天然或者人 工原料為化妝品新原料。具有防腐、防曬、著色、染發、祛斑美白功能的化妝品新原料，經 國務院藥品監督管理部門注冊后方可使用；其他化妝品新原料應當在使用前向國務院藥品監 督管理部門備案。國務院藥品監督管理部門可以根據科學研究的發展，調整實行注冊管理的 化妝品新原料的范圍，經國務院批準后實施。

《化妝品注冊管理辦法(征求意見稿)》、《化妝品新原料注冊與備案資料規范（征求意見稿）》 等對化妝品新原料放開了大門，進一步擴大了化妝品研發創新的空間。目前《已使用化妝品 原料名稱目錄》收錄原料數量為 8783 種，國家藥監局曾在 2018 年發布了《國際化妝品標 準中文名稱目錄（2018 版）（征求意見稿）》，其中收錄的化妝品原料數量達到了 22620 種。 同時《條例》提到了“國家鼓勵和支持開展化妝品研究、創新”,這將激勵和支持企業運用現 代科學技術，為國產化妝品尋找突破口。雖然化妝品新原料申報放開，但實際是以“寬進嚴 出”的思路進行管控，對新原料的申報資料提出了相對嚴格的要求，新原料的毒理學、功效 測試，安全風險評估，人體安全性測試等都需要大量真實研發和資金投入。

2.1.2. 原料報送碼“唯一性”強化原料商與品牌商綁定關系

根據《化妝品原料質量安全相關信息報送指南》，每一個生產企業生產的每一個原料都只對 應一個報送碼，所以即便擁有同一 INCI 名的原料，原料報送碼也會不同。而根據相應要求 進行報送的原料意味著有齊全的安全技術信息，相當于通過了國家局的初篩。如果選擇了未 獲得報送碼的企業，有可能無法獲得其原料的安全信息文件，這將直接影響化妝品成品的注 冊備案。

原料生產商可授權其他境內企業對原料質量安全相關信息進行報送和日常維護：被授權企業 開通用戶權限時，還應當同時提交化妝品原料生產商出具授權書。授權書應明確授權關系和 授權報送原料質量安全相關信息的原料商品名稱，同一規格原料的質量安全相關信息只能授 權一家企業。

原料報送碼進入備案信息，強化綁定原料商和品牌商，合作更加穩定。原料報送碼無疑是我 國對原料監管的一大科學舉措，很大程度上填補了不同來源、不同規格、不同組成形式的已 使用原料的監管盲區，也為化妝品成品企業提供了一定的原料商篩選標準。從流程上看來， 一方面化妝品企業可以向原料生產企業索要所用原料的質量安全信息文件，整理后逐一提交； 一方面原料生產企業可以自行報送原料的相關信息，并將原料報送碼向化妝品企業進行傳遞， 使用了該原料的所有化妝品企業都可直接關聯報送碼即可。化妝品企業備案的時候會跟原料 報送碼綁定，使原料商和產品商的關聯度加強。因為變更的話會有一些變更的手續，變更的 難度現在不太確定。但是有了這個機制之后，化妝品的客戶可能不太愿意隨便的去變更配方， 變更原料商。

2.1.3. 功效宣稱規范要求嚴格，代工企業有望通過進行功效論證延伸產業鏈價值

根據《化妝品功效宣稱評價規范》，化妝品功效宣稱評價需要通過文獻資料調研、研究數據 分析或者化妝品功效宣稱評價試驗等手段，對化妝品在正常使用條件下的功效宣稱內容進行 科學測試和合理評價，并作出相應評價結論。化妝品注冊人、備案人在申請注冊或進行備案 的同時，應當按照本規范要求，在國家藥品監督管理局指定的專門網站上傳產品功效宣稱依 據的摘要。化妝品注冊人、備案人對提交的功效宣稱依據的摘要的科學性、真實性、可靠性 和可追溯性負責。

功效越強，則越需要充分的科學依據以證明。

①能夠通過視覺、嗅覺等感官直接識別的（如清潔、卸妝、美容修飾、芳香、爽身、染發、 燙發、發色護理、脫毛、除臭和輔助剃須剃毛等），或者通過簡單物理遮蓋、附著、摩擦等 方式發生效果（如物理遮蓋祛斑美白、物理方式去角質和物理方式去黑頭等）且在標簽上明 確標識僅具物理作用的功效宣稱，可免予公布產品功效宣稱依據的摘要。

②僅具有保濕和護發功效的化妝品，可以通過文獻資料調研、研究數據分析或者化妝品功效 宣稱評價試驗等方式進行功效宣稱評價。

③具有抗皺、緊致、舒緩、控油、去角質、防斷發和去屑功效，以及宣稱溫和（如無刺激） 或量化指標（如功效宣稱保持時間、功效宣稱相關統計數據等）的化妝品，應當通過化妝品 功效宣稱評價試驗方式，可以同時結合文獻資料或研究數據分析結果，進行功效宣稱評價。

④具有祛斑美白、防曬、防脫發、祛痘、滋養和修護功效的化妝品，應當通過人體功效評價 試驗方式進行功效宣稱評價。具有祛斑美白、防曬和防脫發功效的化妝品，應當由化妝品注 冊和備案檢驗機構按照強制性國家標準、技術規范的要求開展人體功效評價試驗，并出具報 告。

⑤進行特定宣稱的化妝品（如宣稱適用敏感皮膚、宣稱無淚配方），應當通過人體功效評價 試驗或消費者使用測試的方式進行功效宣稱評價。通過宣稱原料的功效進行產品功效宣稱的， 應當開展文獻資料調研、研究數據分析或者功效宣稱評價試驗證實原料具有宣稱的功效，且 原料的功效宣稱應當與產品的功效宣稱具有充分的關聯性。

對化妝品進行功效測評，主要成本可以分為兩大類：器械購買成本及測評團隊搭建成本。2018 年廣東輕工職業技術學院發布了其功效評價儀器設備購臵（重招）中標結果公告，其共購買 6 臺功效測評儀器，可觀察到為較基礎的測評類型，共花費近 120 萬元。可知如需制備齊全 的測評類器械，需進行一定規模的固定資產投資。此外，隨著監管的加強，相關從業人才將 更為搶手和稀缺，團隊搭建或需較長的周期及成本。如代工廠能夠依托現有資源，進行價值 鏈延伸，獲取功效宣稱論據，則將顯著強化其在價值鏈中的重要性；并且，代工廠環節進行 功效宣稱論證相較于品牌方而言，更具規模優勢。

2.2. 權責劃分清晰，核心崗位人才供給稀缺

化妝品注冊人、備案人、質量安全負責人、境內責任人的資質及責任要求清晰。根據《條例》， 化妝品注冊申請人、備案人應當具備下列條件：是依法設立的企業或者其他組織；有與申請 注冊、進行備案的產品相適應的質量管理體系；有化妝品不良反應監測與評價能力。化妝品 新原料和化妝品注冊、備案前，注冊申請人、備案人應當自行或者委托專業機構開展安全評 估。質量安全負責人：從事安全評估的人員應當具備化妝品質量安全相關專業知識，并具有 5 年以上相關專業從業經歷。境外化妝品注冊人、備案人應當指定我國境內的企業法人（即 境內責任人）辦理化妝品注冊、備案，協助開展化妝品不良反應監測、實施產品召回。

《化妝品監督管理條例》規定，化妝品注冊人、備案人、受托生產企業應當設臵質量安全負 責人，未依照規定設臵，將面臨罰款、停產停業、吊銷許可證，甚至 5 年內禁止從事化妝品 行業的處罰。《化妝品監督管理條例》的實施使得 “質量安全負責人”缺口擴大。新規下， 化妝品企業未按要求配臵質量安全負責人的違法成本提高、處罰力度加大，因此質量安全負 責人崗位需求量激增，供不應求。此前，生產企業都已根據《化妝品生產許可檢查要點》設 立了“質量負責人”，承擔相當于“質量安全負責人”的責任，因此受影響不大。但新條例要求品 牌方也設臵“質量安全負責人”，從而加重了該類人才的緊缺程度。當前全國生產企業數量 達到 5400 余家，而各類化妝品注冊備案主體有 8.7 萬余家，因此“質量安全負責人”的市場需 求缺口非常大。

新條例壓力下，企業的人工成本增加、產品開發管理流程拉長。對于企業來說，快速解決內 部的人才缺口問題主要有三類辦法，內部培養、外部招聘以及招聘兼職專家。外聘和招聘兼 職專家的辦法風險較大，并且新條例要求質量安全負責人承擔相應法律責任，因此兼職型專 家的“掛證”也只能是暫時的。內部培養則更加切實有效，能夠節省招聘時間以及減少薪酬 成本和管理成本，而相比工廠型企業，品牌方在內部轉崗消化的方式上更具優勢。總的來說， 設立“質量安全負責人“是對于整個行業的考驗，企業的人工成本增加，產品開發管理流程 也拉長了，初創企業可能會因此增加運行和管理成本，一些中小型或剛起步企業或將面臨淘 汰出局。

根據獵聘及 BOSS 直聘，可以看到已經有大量的化妝品質量安全負責人招聘需求，其薪水普 遍高于行業其他崗位。

3. 企業生命周期：從基本要素到品牌戰略，洞察不同階段代工環節必要性

3.1. 抽絲剝繭，提煉選擇生產模式的 5 個基本要素

化妝品公司對代工的需求程度源自成本產出比，速度，增值服務，自主性和品牌形象 5 個要 素之間的權衡把控，不同產品、不同品牌乃至化妝品公司不同生命周期對于代工或者自建的 選擇，均來源于對這五個要素不同的需求和選擇。

3.1.1. 成本產出比：選擇代工有助于降低成本，穩定產出質量

化妝品生產需要設備重資產投入，存在規模效應。化妝品生產環節最主要的資金投入在設備 層面，根據近年來主要化妝品公司新建廠房公告情況，一個完整的生產項目（含車間及生產 線、倉庫、辦公樓）等的資金投入在億元級別，一條生產線的資金投入在千萬級別，上海家 化青浦工廠建設項目投資 12 億元，御家匯面膜生產基地項目計劃投資 8 億元。對于體量較小的化妝品企業而言，自建廠房會產生大量資金占用，且生產規模較小時，攤銷成本高。

化妝品生產和備案環節多，需要人員和精力的投入。

化妝品生產涉及到多個環節，操作的各個環節都可能造成最終產品的差異。以化妝品乳化過 程為例，在生產乳膏霜的過程中，需要先將水相和油相升高到 80-90℃，然后經歷高溫下的 均質和攪拌乳化、冷卻降溫、檢測出料等過程，在這個過程中，設備層面（乳化均質機的類 型、鍋不銹鋼材質的質量、真空&冷卻系統的好壞、溫度控制等）和人工層面（針對不同配 方選擇哪種工藝，乳化過程中攪拌多少次、原料投放時間等）都會直接影響成品的效果。以 攪拌為例，對于不同大小的鍋和不同的料體攪拌的工藝參數都需要精心調節，攪拌槳速度過 快會對某些料體產生破壞性影響，而速度過慢會造成攪拌不均勻，可能會導致護膚品“顆粒”、 “搓泥”等問題。

此外，化妝品的生產和銷售需要向有關部門備案，以國產非特殊化妝品備案的流程為例，首 先企業需要在藥監局官網上進行注冊申請，其次按照配方生產產品打樣，確定包裝文案后打 樣送檢，在網上提交備案資料，線上備案后臺申請生產企業關聯備案賬號，最后向當地藥監 局提交材料、現場審核，此流程大約在三個月左右。同時，國產特殊用途化妝品及進口化妝 品申請變更產品配方時，應當向食品藥品監管總局提交變更申請表以及更改后的產品配方、生產工藝、產品設計包裝、產品安全性評估資料等。經技術審核，符合要求的，重新核發許 可批件并保留原產品批準文號；需要補充提交安全相關資料的，將通知企業補充完善；不符 合安全性相關要求的，撤銷原產品批準文號。備案流程繁瑣，耗時長，需要投入較多的人力 物力，并且若不符合相關要求，可能需要重新申請。

化妝品新規的頒布和實施，進一步增加上述環節難度和成本。2021 年 1 月 1 日《化妝品監督管理條例》開始施行；《化妝品注冊備案管理辦法》將于 2021 年 5 月 1 日起正式實施。新 規加強了對化妝品生產端的管控，宣稱經過具有化妝品人體安全與功效相應資質認定的檢驗 機構進行人體功效評價試驗；且對已經取得注冊、完成備案的化妝品新原料實行安全監測制 度，且化妝品新原料注冊人、備案人應當建立化妝品新原料上市后的安全風險監測和評價體 系，發現與化妝品新原料安全有關情況的，應當立即開展研究，并向技術審評機構報告；新 條例還規定化妝品注冊人、備案人、受托生產企業應當設臵質量安全負責人，未依照規定設 臵，將面臨罰款、停產停業、吊銷許可證，甚至 5 年內禁止從事化妝品行業的處罰。化妝品 新規實施進一步抬高生產端門檻。

成熟的代工廠生產產品品質穩定，生產規模大攤低成本。成熟的代工廠對化妝品生產和報備 流程都比較熟悉，并在長期實踐中形成較為成熟的管理體系和流程，產品品質穩定，同時代 工廠生產多個客戶產品，生產規模大，工藝成熟，比品牌自己小批量生產成本更低。國內知 名代工廠商嘉亨家化在長期的日化產品生產過程中，基于日化產品制備原理、工藝優化、安 全有效性研究、穩定性控制等多個方面構建了較為完備的技術體系。產品批量生產前，需經 過 2-3 個月的實驗室及小批量試驗，對配方工藝參數進行論證；在生產過程中及成品交付客 戶前，公司進行嚴格的微生物檢測、理化檢測，確保量產產品質量長期穩定，能夠通過客戶 3-6 個月的現場驗廠等一系列審核程序，成功融入國內外知名日化品牌商供應鏈。

3.1.2. 速度：終端市場變化快，選擇代工快速應對新趨勢或生產旺季需求

化妝品消費需求迭代加速，盲目投入新設備存在風險。化妝品行業市場競爭激烈，尤其隨著 國內居民消費能力的提升，以及健康美麗生活理念的滲透，消費者需求個性化、差異化特征 愈發明顯，行業內品牌商需要不斷推出新產品，通過多元化的產品組合以及健康時尚的設計 理念來迎合消費者需求，以提升品牌整體的覆蓋能力，近年來凍干安瓶、發泡技術、玻尿酸 等概念在化妝品市場快速涌現，產品升級迭代加速。而新產品和新技術需要相應設備的更新 換代和升級，如化妝品凍干生產線包括控制系統，無菌隔離器，輸送網帶以及沿輸送網帶的輸送方向依次設臵的洗瓶系統，灌裝系統，凍干系統和軋蓋系統等。在對應細分市場尚未成 熟的情況 下化妝品公司盲目投入購買新設備風險大，性價比低。

生產淡旺季明顯，化妝品公司通常會出現季節性產能不足。化妝品銷售受促銷活動影響較大， 情人節、“雙十一”等節日期間，品牌商通常會組織促銷活動，較好促進品牌銷售。其中， 雙十一通常為化妝品牌全年活動力度最大、周期最長的促銷活動之一，疊加秋冬季節天氣干 燥對日化產品需求量大，以及完成年度考核目標需要，化妝品銷售通常集中在下半年，化妝 品公司貝泰妮 40%左右的銷售在 Q4 完成（據公司公告）。受化妝品使用和銷售的淡旺季影 響，化妝品生產也存在一定季節性，尤其在促銷活動旺季訂單集中，通常會出現季節性產能 不足的情況。

代工廠可幫助化妝品公司快速應對短期產能問題。代工廠在長期的生產實踐中已經形成了較 為成熟穩定的生產流程，可在較短時間內滿足品牌商的生產需求。嘉亨家化憑借優良的生產 管理，能快速整合各方面資源，動態調整產能分配，在較短時間內完成產品設計、原材料采 購以及組織生產、產品配送等所有工作，滿足客戶對產品質量及交貨期的要求，其中化妝品 交貨期一般為 30 天，對于加急訂單可以在 20 天內完成配制、灌裝、微生物及理化檢測、包 裝、運輸的交貨流程。對于為客戶新開發產品，平均周期從產品設計、模具開發、試樣、生產驗證，一般需要 3 個月。

3.1.3. 增值服務：成熟的 ODM 工廠可為品牌商提供研發等高附加值服務

相比于品牌商需要關注生產研發、品牌營銷、渠道管理等多個環節，發展成熟的 ODM 企業 精力聚焦在生產研發端，且積累了大量生產不同類型產品的生產經驗，在研發環節具備優勢。

在研發架構上，成熟 ODM 企業的研發部門設臵更為細化，科絲美詩研究中心下設護膚、彩 妝等部門，并進一步細分為霜、粉底、精華、油類等工作室；瑩特麗全球范圍擁有 11 個研 發中心，其中有專門負責原材料創新、指甲油研發、活性物研發等部門。僅化妝筆品類就建 造了全球研發制造中心，根據公司官網，通過在研發上的巨大投入，瑩特菲勒多年來開發出 不少特色筆，如筷子筆、正方形筆、三角形筆、含不同筆芯的雙頭筆、含雙色或多色筆芯的 筆等，截至 2016 年，公司已擁有 800 多種化妝筆配方。

在研發投入比重上，ODM 企業對研發投入更為聚焦，其研發人員占總員工人數的比重，以 及研發費用率普遍比化妝品品牌商更高。FY2019，國外 ODM 巨頭韓國科瑪、瑩特麗和科絲 美詩的研發費用率在 5%-8%區間，研發人員占比高達 15%-30%，而國內外頭部化妝品品牌 商研發費用率多數在 1%-4%，研發人員占比基本在 10%以下。

3.1.4. 自主性：品牌商普遍議價權更強，但自主生產可以自主管控工藝質量和生產節奏

化妝品行業中，雖然品牌商相對于代工廠話語權相對較強，但是也受到代工廠質量管控、生產節奏、訂單數量等多方面因素的影響和制約。受到代工廠生產節奏的影響，一般需要提前 備貨，存貨相對較大。從化妝品上市公司存貨周轉天數來看，代工比例較高的水羊股份和貝 泰妮存貨周轉天數為 130-290 天，比自產為主的化妝品公司存貨周轉天數（80-110 天）更 長。

因此，化妝品品牌商通常將代工需求分散到 3-4 個代工廠生產，或者采取自建生產線的方式 增強生產的自主性，避免過度依賴單一代工廠。

3.1.5. 品牌形象：自主生產有助于塑造可靠踏實的品牌形象

消費者關注生產端因素，品牌商涉足上游生產端有助于營銷可信度。消費者選擇護膚品時更 關注生產端要素：騰訊廣告調研顯示，71%的消費者選擇美妝產品時會考慮“產品功能”， 65%的消費者會考慮“口碑測評”。代工模式下生產過程與代工廠息息相關，品牌方對生產 端的介入較為間接；自建工廠耗資大、周期長，品牌商可以自主把控生產環節質量，有上游 工廠加持的研發也更具可信度，向消費者展示了持久在化妝品領域深耕的決心，潛心打造有 競爭力的產品，有助于塑造可靠踏實、深耕研發的品牌形象。

3.2. 從產品特性出發，不同化妝品對代工需求程度各異

3.2.1. 出于速度考慮：新品＞經典單品，新品牌＞成熟品牌

新品或新品牌創立過程中如果涉及到全新品類產品，生產線建設需要投入較多的時間和資金， 在新品或新產品發展尚未成熟之時，存在一定風險，且會拖累產品或者品牌上市進程，因此 初期通常會選擇與有完備生產線的代工廠進行合作，快速切入市場。隨著產品或者品牌逐步 發展成熟，可能會自建相關生產線減少代工比例。

2018 年，華熙生物與故宮博物院推出“故宮口紅”，但公司尚未建成口紅產品生產線，因此 自 2018 年 12 月開始，指定合格廠商瑩特麗外協加工“故宮系列”口紅。在公司募投項目“生 命健康產業園項目”中，公司布局了設計產能 2000 萬支/年的口紅生產線，后續可能轉為自 己生產。

3.2.2. 出于成本考慮：特殊工藝產品＞普通工藝產品，跨國公司產品＞本土公司產品

噴霧、安瓶等包含特殊工藝產品生產需要單獨開辟產品線，或者需要新的技術，自建生產線 成本較高，因此選擇代工廠生產。從目前自主生產為主的化妝品集團看，噴霧、安瓶、粉末 等特殊工藝化妝品為其為數不多的委托代工廠生產的產品類型之一。上美集團旗下的韓束賦 氧煥亮精華液（氣霧劑包裝）、一葉子積雪草舒潤修護安瓶精華液（安瓶包裝）、伽藍集團旗 下的自然堂酵母原液修護安瓶精華液、以及上海家化旗下的佰草集新恒美緊膚修護凍干安瓶 等特殊包裝/特殊工藝產品，均委托代工廠進行生產。

跨國公司生產供應鏈條較長，在國外本土生產與國內消費者距離較遠，靈活應變能力不足， 且面臨進口關稅風險等問題；在國內新建工廠需要熟悉本土的法律法規政策，并且和國內的 行政機關打交道，需要投入資金、時間和精力，因此跨國公司也會尋求國內成熟的代工廠生 產產品以降低成本。如雅詩蘭黛在中國無工廠（其工廠在全球位于美國、英國、加拿大、比 利時、瑞士、日本、澳大利亞七國），其核心單品之一特潤修護精華眼霜（小棕瓶眼霜）國 內的生產全部由瑩特麗負責。

3.2.3. 出于增值服務：合作定制產品＞普通產品

當品牌方有合作研發產品的需求時，會選擇發實力較強，可為品牌方提供配方等研發增值服 務的代工廠，與其合作推出產品。

瑩特麗的瑞士護膚品研發機構 CRB 研究中心（CRB 于 2006 年加入瑩特麗集團，擁有核心 配方超過 1000 項），現負責瑩特麗集團的國際護膚業務，目前的核心技術有超微粒子反光科 技， 深海之物精華萃取技術(與海藍之謎合作)、干細胞活性護膚技術(與蘭蔻合作)、活性肽 抗衰技術等。并為品牌提供獨家的專利活性物或者專屬配方，特供的配方需要合作品牌具備 一定實力方可買斷。

根據公司官網，諾斯貝爾擁有國內和韓國 2 個研究所，截至 2019 年末專利達 42 項。據諾斯 貝爾官方公眾號，公司 2017 年攜手圣泉集團將生物質石墨烯這一新材料運用于面膜產品中， 一經推出深受消費者喜愛，并在 2018 年 COSMOPROF 中國美容大賽榮獲“最佳產品創新” 獎。此外，還和下游品牌商合作屈臣氏天絲面膜系列，高姿水潤玻尿酸精華液面膜，自然堂 ?喜馬拉雅彈嫩兩部曲面膜，奧嵐雪小分子膠原兩部曲眼膜等產品。

3.2.4. 出于速度和自主性/品牌形象權衡：彩妝＞大日化＞護膚

從彩妝到大日化到護膚，經營屬性逐步減弱，產品屬性逐步加深。彩妝行業產品更新迭代迅 速、潮流趨勢變化快，時尚屬性更強，全球各大時尚雜志每年都會發布彩妝流行趨勢。根據 微熱點數據統計，2019 年彩妝行業以 2.87 億條全網信息量，位居化妝品各個細分市場首位； 另一方面，彩妝行業生產壁壘相對較弱，根據國家專利局，截止 2021 年 4 月，逸仙電商（旗 下完美日記品牌）的全部專利多與外觀設計相關。護膚品生產壁壘更高，消費者更看重產品 質量和功效屬性，相應經營屬性更弱。日化產品和一些低階護膚品技術壁壘處于二者之間， 相應經營屬性也處于中等。從銷售費用和研發費用比值來看（FY2019），逸仙電商（主品牌 完美日記）比值高達 54，銷售費用遠高于研發費用，其次是產品類型中同時包含花露水、護 手霜等日化產品和護膚品的上海家化，比值為 20.3，最后是護膚品公司珀萊雅和貝泰妮，貝 泰妮因處產品壁壘更高的功能性護膚賽道，比值還比珀萊雅更低。

彩妝品牌對速度要求高，基本都選擇代工，但護膚品牌出于自主性/品牌形象考慮，自產比例 更高。從彩妝到大日化到護膚，對速度需求逐步減弱，對自主性需求逐步加深。國產新銳品 牌中，彩妝品牌完美日記、花西子絕大部分為代工生產：完美日記的眼線筆由寧波愛詩代工、 部分唇釉、氣墊霜由科絲美詩代工等；花西子的部分粉底液、口紅由科絲美詩代工，眼影盤、 蜜粉餅由上海創元代工，唇膜、濕巾等由諾斯貝爾代工，部分粉底液由上海甄臣代工等。除 了完美日記廣州從化工廠（2020 年動工），彩妝品牌較少有自己生產基地。而護膚品牌自有 生產比重更高，布局自建基地的時間大大提前，同為新銳國貨的護膚品牌至本 2015 年左右 成立，2020 年 4 月開始新備案的產品逐步轉為自產，而國產成熟的護膚品牌如珀萊雅、韓 束等大部分產品為自主生產。

3.2.5. 出于成本和自主性/品牌形象權衡：次要產品＞核心產品，低階品類＞高階品類，副牌 ＞主牌

普通面膜等品類生產門檻低，成本低，產品同質化強，主要功效為保濕，難以形成技術 壁壘，通常稱之為低階品類；而化妝品公司核心技術通常集中在面霜、精華等品類，其 功效也超出保濕補水等基本類型，覆蓋抗衰抗敏感等高級功效，我們稱之為高階品類；

核心產品為化妝品品牌口碑和知名度最高，最能代表品牌形象、含公司核心科技和理念 的產品，而次要產品為品牌為豐富完善產品矩陣，知名度相對較低的品類；

主牌指化妝品集團中發展較為成熟、形成穩定的用戶群體、知名度和認可度都較高的核 心品牌；相應發展尚未完全成熟、處于探索階段的品牌為副牌。

高階品類、核心產品和核心品牌因通常包含公司最關鍵核心技術，代表公司品牌形象，考慮 到生產的自主性和品牌形象的穩固，化妝品公司選擇自主生產的可能性較大， 但對于自己相對不擅長的品類、或者生產壁壘較低的品類交給代工廠生產，可以降低生產成 本，集中精力發展自己的核心品類。

資生堂集團核心品牌資生堂僅少量 SKU（紅妍肌活精華露和美膚測試儀用卸妝液）在國內工 廠自主生產，其他大部分 SKU 均從國外原裝進口，且均在自有工廠生產；旗下其他品牌如歐珀萊部分產品為代工（近半年新備案產品中 52%的 SKU 為代工廠生產）；旗下日化品牌水 之密語也有部分產品為代工生產（2020.6-2020.8 月新備案產品中 40%的 SKU為代工生產）； 旗下彩妝品牌 NARS 產品國內生產全部由瑩特麗旗下瑩特菲勒公司生產。

3.3. 化妝品集團不同生命周期均需要代工，但需求比例和重點逐漸進化

在化妝品集團發展的各個生命周期中均需要代工廠的參與，但需求的比例和重點不斷進化。 在品牌初創階段，公司資金和精力都很有限，出于對成本、速度的考慮，主要采取代工，集 中精力發展品牌；隨著品牌逐漸成熟，資金和人員實力逐步雄厚，對自主性和品牌形象的要 求逐步提升，開始自建工廠，降低代工比重，但特定品類和時段依舊需要代工；集團體量繼 續壯大，發展至跨國公司，品牌形象穩固，對上游議價和選擇權進一步增強，在集團跨國擴 張過程中，重新回歸對成本和速度的追求，策略性選擇代工，集團整體代工比例提升。各個 階段對代工廠的需求重點和比例不同，但是研發端的增值服務是各個生命階段的品牌都需要 的。

3.3.1. 對新銳品牌：成本和速度需求壓倒一切，亟需代工廠分但生產端壓力

新銳品牌順應潮流推新快，但起步階段資金、人員和精力皆有限。最近半 年內，新銳品牌紐西之謎推出 71 個新品，完美日記推出 164 個新品，相較之下，傳統國貨 上新速度慢一些。面對國際大牌和老牌國貨的競爭，新銳品牌多采取增加上新頻率和增加曝 光度的方法來吸引更多消費者群體，但多數新銳品牌面臨起步資金少，且短期內難以融集到 大量資金的問題。主要由于：1）注冊資本少，如 HFP 品牌所屬的廣州蛋殼網絡科技有限公 司注冊資本僅為 136.99 萬元，完美日記母公司逸仙電商在 2017 年注冊資本也僅 126.67 萬 元；2）凈利潤不穩定，留存收益少，由于新銳品牌銷售額或業績不穩定，凈利潤得不到保 障，使得企業資金有限，如逸仙電商在推出完美日記品牌的第二年凈利潤為-4012.4 萬元。 加之在起步階段，為了維持較高的更新速度，同時保證產品質量及營銷效果，新銳品牌難以 在自建工廠方面投入大量的人員及精力。

因此，為以最小的人員和資金成本，保證穩定優質的產品輸出，新銳品牌初期大多選擇代工，只需要開發采購團隊與上游工廠對接，可集中精力發展品牌營銷端，對產出比和速度的需求 壓倒一切。

HomeFacialPro：旗下產品全部由代工廠生產，最主要合作的代工廠為中山中研和廣東天源， 此外還有上海明色、廣州康鈺等；

紐西之謎：旗下產品全部由代工廠生產，合作廣州柏姿、上海思貝、上海炫美、上海利萊等；

WIS：旗下產品全部由代工廠生產，合作廣州美然、廣州索柔、廣州艾琪、廣州臻美顏等代 工廠；

完美日記：旗下產品絕大多數由代工廠生產，自有廣州從化工廠，合作科絲美詩、廣州蔻絲 恩、上海臻信、上海臻臣等。

3.3.2. 對較成熟品牌：品牌形象和自主性需求漸起，特定品類/時段仍需代工

成熟化妝品品牌對形象和自主性需求漸起，布局上游自建工廠。隨著品牌逐漸成熟，對消費 者覆蓋漸廣，提高品牌粘性、增加復購、穩固品牌形象的需求逐漸提升，上游生產端與研發 密切相關，因此催生布局產業鏈上游的需求，以便更好自主把控生產環節的節奏和質量，并 塑造深耕生產研發、踏實打磨產品的品牌形象。伽藍集團生產基地坐落于上海奉賢區東方美 谷核心區域，占地 160 畝，總建筑面積約 13 萬平方米，老廠區于 2008 年投入使用；新工 廠一期建設投資 2.1 億元，建筑面積 4 萬平方米，核心功能為護膚工廠和質檢中心，于 2019 年投入使用；上美集團擁有國內上美科技園生產基地（中翊日化為第一期項目，工廠按照 GMPC 標準建造，預計產能將達 120 萬瓶/天），一二期全面積達 17 萬平方米；

但特定品類及生產高峰期仍需代工。盡管成熟的化妝品牌都有自己的工廠，但節假日或者促 銷活動前，市場對公司產品需求量較大，交貨周期大幅縮短，公司會面臨暫時性產能不足； 此外，對于涉及小包裝、特殊包裝工藝、部分公司不擅長的低階品類、以及日化、彩妝等特 殊品類，考慮到節約成本，會將其委托代工廠進行生產。

珀萊雅：旗下品牌珀萊雅大多數產品自主生產，少數彩妝類、面膜類產品由代工廠生產；旗 下彩妝品牌彩棠多由代工廠生產。

丸美：多數為自主生產，少數產品（含精華、面膜等多類別產品）為委托代工廠生產；

上美集團：旗下韓束、一葉子等化妝品品牌基本為自主生產，極個別產品如噴霧、面膜、安 瓶等委托加工生產。

伽藍集團：旗下自然堂、春夏品牌絕大多數為自主生產，但個別面膜、潤膚乳產品委托加工 生產。

3.3.3. 對國際大牌：品牌形象和議價能力足夠強，回歸成本端需求

國際大牌品牌形象足夠成熟，品牌體量足夠大，重新回歸成本端需求。隨著化妝品集團體量 繼續壯大，發展至跨國公司時，集團品牌形象較為穩固，研發實力已經受到消費者認可，同 時對上游代工廠也擁有了絕對的選擇權和議價權，通過大規模布局生產端來樹立品牌形象和 爭取自主性的需求漸弱。尤其是集團下擁有多個品牌，進駐全球市場過程中，需要平衡集團 的精力和成本，因此會策略性選擇當地代工廠，追求速度和成本產出比。

國際化妝品集團策略性分配旗下多品牌代工需求。對于國際化妝品集團進入新市場過程中，， 非核心品牌的代工需求要高于核心品牌，高端品牌代工需求高于大眾品牌，彩妝品牌的代工 需求要高于日化品牌，并高于化妝品品牌，新品牌的代工需求要高于成熟品牌；單個品牌中， 新產品代工需求高于成熟單品，非核心產品的代工需求高于核心產品。此外，生產旺季或者 某些暢銷單品出現產能不足時，也會尋求 OEM/ODM 廠商合作。從具體化妝品集團看：

資生堂：在中國有上海和北京兩個工廠，上海為資生堂中信化妝品有限公司，北京為資生堂 麗源化妝品有限公司。資生堂品牌下，國產化妝品備案平臺上有 3 個備案，均為自主生產； 進口備案中均為日本或美國自有工廠生產。但資生堂旗下其他品牌如水之密語、歐珀萊等部 分產品由國內代工廠生產；彩妝品牌 NARS 國內生產產品均為瑩特菲勒化妝品（上海）有限 公司代工生產。

歐萊雅：在中國有宜昌天美國際化妝品有限公司和蘇州尚美國際化妝品有限公司兩個工廠。 歐萊雅品牌旗下除原裝進口產品外，大部分產品由工廠自主生產，也有部分產品（多為彩妝） 由代工廠生產；蘭蔻品牌產品多由國外原裝進口。

雅詩蘭黛：在中國沒有自有工廠，部分國內生產 SKU（彩妝居多）均為瑩特麗代工，多數產 品由國外工廠生產原裝進口。

3.3.4. 各個生命周期階段都需要研發端增值服務

新銳品牌資金等實力有限，生產研發能力較為薄弱，很多新品牌沒有自己的研發機構，且在 終端營銷市場競爭日趨激烈的背景下，品牌為將精力集中在營銷渠道端，不僅在生產環節， 在產品研發環節也需要工藝和配方更加成熟的代工廠的協助。

對成熟的國內外品牌，對于上游研發環節更為重視，在自己不擅長的領域，或者代工廠有更 先進的技術時，基于長期在生產端的合作關系，也需要代工廠研發端的增值服務，來增強自 己在產品研發方面的競爭力。

在消費者對產品功效愈加重視，根據微博數據中心，2018 年 1-10 月化學原料護膚成分發博 量同比增長 133%。消費者需求的專業化也驅動品牌方也在研發環節增加更多投入，對相應 增值服務的需求呈現上升趨勢。

4. “雙周期”雙擊，代工廠行至高速發展階段

4.1. 新銳涌現、國際布局，助推上游代工欣欣向榮

頭部代工廠與大客戶綁定，同時滿足部分新品牌需求，粘性較好。大的化妝品品牌商生產端 的管控要求高，對代工廠的選擇有嚴格的標準，中長尾代工廠難以滿足頭部品牌商需求，因 此通常頭部代工廠與大的品牌商深度綁定。嘉亨家化 2019 年前五大客戶（均為國產成熟品 牌/跨國集團）銷售額占比超過 70%，國際知名代工廠瑩特麗客戶中有 42%的跨國品牌和 29% 的零售商（公司官網）。同時大品牌也因嚴苛的驗廠流程而合作粘性較大，按照行業經驗，從開始對供應商進行資質審核到正式下達訂單一般需 6-12 個月 的時間，公司與主要客戶強生、上海家化、百雀羚已合作 10 余年，與殼牌已合作 7 年。

中長尾代工廠主要依靠新/小品牌訂單，粘性較差。新品牌推出市場，尚未穩定，需要試錯， 商品 SKU 多量少，從代工廠的角度，為其代工的計劃性較差，且新推出的電商品牌定價通 常偏低，大的頭部代工廠會有控制的該類客戶訂單；從新銳品牌商角度，其需要不斷推出新 品把握新趨勢，而頭部代工廠合作流程長，與其合作推出新品需要提前 1 年溝通（如科絲美 詩），難以滿足快速迭代需求，且自身在代工廠眾多頭部客戶中不占優勢，因此新銳品牌也 更愿意選擇與成長階段的代工廠合作。新/小客戶尚未成熟，存在自身發展和合作方面的種種 風險，粘性較差。

新銳品牌的涌現以及國外巨頭的布局將成為助推上游代工廠繁榮的重要力量。隨著我國人民 物質生活提高以及消費代際轉換，我國消費者對化妝品需求快速提升，且新媒體發展為新品 牌提供趕超機會，因此新銳品牌頻出，國外巨頭在我國紛紛布局。

4.2. 國內代工廠加碼研發，提高客戶粘性

目前國內代工廠多以 OEM 為主，研發布局不足。從全球看，我國化妝品 OEM/ODM 企業發 展歷史相對較短，在整體技術水平和規模方面與國外先進企業存在差距，研發能力相對薄弱 成為國內企業在中高端市場競爭力不足的主要瓶頸。目前國內代工廠多以 OEM 為主，以嘉亨家化為例，2017-2019 年 OEM 模式下收入占比為 88.88%，86.93%和 76.28%。相較于 OEM，ODM 對自主研發能力有更高的要求，公司需根據客戶需求開發產品，完成產品研發、 配方設計、工藝控制等一系列流程。研發投入和研發人員布局尚有較大提升空間，截至 2020 年 6 月底，嘉亨家化技術研發人員為 130 人，科絲美詩（中國） 化妝品有限公司擁有研發 人員近 300 人。，國內代工廠研發費用率也相對較低。

國內未來不斷加碼研發，有助于提高代工滲透率。近年來國內化妝品 OEM/ODM 企業持續加 強研發力度，提供高質量的產品和服務，以提升品牌認知度，使得化妝品行業代工滲透率不 斷增強。中國本土化妝品 ODM 排名第一的企業諾斯貝爾不斷提高研發費用率，2017-2019 年研發費用率分別為 3.05%，3.25%，3.59%，高于同行業水平。嘉亨家化同樣重點加強 ODM 服務能力建設，累計投資 3,341 萬元用于技術研發中心升級建設項目，通過購臵先進的研發、 檢測設備，為公司擴大 ODM 業務規模提供技術保障。2017-2019 年，嘉亨家化 ODM 模式 下化妝品分別實現收入 1658.28 萬元，3293.15 萬元，7375.48 萬元，占化妝品收入比例分 別為 17.45%，20.38%，32.19%，ODM 占比逐年提升。

4.3. 空間測算：預計增速高于化妝品終端市場，23 年約 360 億

基期：2019 年

2019 年我國化妝品行業終端市場規模約 4777 億元。我們將該市場規模分為 上述論證的三類品牌：外資大牌，成熟國產品牌和新銳品牌。我們將歐睿數據中，市場份額 占比 0.1%以下的品牌粗略定義為新銳品牌，市場份額 0.1%以上的品牌中進一步分為成熟國 產品牌和外資大牌，可得 2019 年外資大牌，成熟國產品牌和新銳品牌的市場份額分別為 51%、 24%和 25%。

根據 3.3 我們論述的不同類型品牌的代工比例，結合 CFDA 官網公布的其他化妝品集團的生 產備案情況，我們粗略估計外資大牌，成熟國產品牌和新銳品牌的代工比例分別為 40%、20% 和 100%，據此可得化妝品終端市場中，代工生產部分的市場規模約 1896 億元。

結合 1.1 部分我們論述的化妝品產業鏈價值分布，代工環節產值約占終端產品價格的 10%左 右，可得 2019 年我國化妝品代工市場規模約 190 億元。

預測期：2023 年

2014-2019 年化妝品行業復合增速約為 10%，假設到 2023 年行業維持該復合增速，則預計 2023 年化妝品行業整體市場規模為 6994 億元。今年來我國國產化妝品產品里不斷提升，代 際的轉化和消費觀念的升級使得新一代年輕人更青睞國貨品牌，預計 2023 年外資品牌市場 份額占比微降至 48%（假設每年下降 0.8pct），同時國貨成熟品牌市場份額增至 26%（假設 每年上升 0.5pct），考慮到我國新銳品牌不斷涌現，假設該趨勢持續，預計 2023 年新銳品牌 市場份額增至 26%（假設每年上升 0.3pct）。

考慮到隨著化妝品市場競爭愈加激烈，終端消費需求變化加速，化妝品廠商更傾向于集中力 量發展品牌營銷端，將生產端需求外包給代工廠，同時代工廠也將提高自身研發能力以提高 滲透率，假設外資品牌和成熟國產品牌帶代工比例每年增加 0.5pct，新銳品牌代工比例維持 100%，則2023年外資大牌，成熟國產品牌和新銳品牌的代工比例分別為42%、22%和100%。 隨著上游代工廠研發端愈加深入，和下游客戶粘性提高，一定程度上提高議價能力，預計 2023 年代工環節在產業鏈中價值比例增至 12%。 綜上所述，預計 2023 年我國化妝品代工市場規模達 358 億元，對應 CAGR 為 17%。

5. 他山之石，經驗借鑒

5.1. 科絲美詩：世界化妝品 ODM 巨頭，產業布局全球

科絲美詩集團是化妝品&健康食品的研究〃開發〃生產領域全球 NO.1 的集團。自 1992 年成 立以來，就一直以 “改變世界的三個蘋果的精神” 為基礎， 實踐 “正直”、“不同”、“美 麗” 的企業理念。行業內第一個進軍中國、美國、東南亞等海外市場的韓國化妝品 ODM 企 業。公司為包括進軍中國的多國企業在內的本地化妝品品牌公司提供產品，并被認定為中國化妝品 ODM NO.1（2005 年）。通過與韓國科絲美詩的緊密協助共享開發新品、供應高級原 料及各種生產技巧，以此為基礎供應世界最高品質的化妝品。生產護膚、彩妝和面膜，發用 類及香精香料。

科絲美詩營收基本穩定，凈利潤實現快速增長。2017 年到 2020 年科絲美詩的營業業收入分 別為 52.80、75.75、78.89、80.95 億元，其中 2018 年增速達到了 43.46%，在 2019 年和 2020 年增速放緩。2017 年到 2020 年科絲美詩的凈利潤分別為 1.12、1.96、1.90、3.61 億 元，凈利潤基本在逐年以較高水平增長，僅在 2019 年出現負增長情況，在 2020 年增長率 達到了 90.09%。

三位一體優勢：研發能力，化妝制造技術以及客戶服務。為了保證產品的科技優勢，科絲美詩每年會將營收的 5%或以上投入到化妝品研發當中，科絲美詩還擁有強大的科研團隊，在 韓國研發人員有 162 名，中國研發人員有 60 名。科絲美詩有優異化妝制造技術以及嚴格的 品質管理系統，其已經獲得 ISO22716(國際化妝品標準)，OHSAS18001(安全及健康管理)， 以及 ECOCERT(自然和有機標準化妝品)等眾多國際認證，可以為國際化企業提供優良供應 環境。科絲美詩具有極高反應客戶需求的對應能力，競爭對手開發新品需要 6~7 個月，科絲 美詩只需 3 個月就可以供應，這也是科絲美詩與其他公司差異化的競爭力，同時其為客戶提 供持續的新產品提案和適量，按時供應等 ODM 企業本應有的服務以外開發最新電子系統， 把客戶的問題提前解決，或者按照客戶的要求補充提高系統等。

世界化妝品 ODM 龍頭，客戶品質優異。在國際排名前 20 的美妝公司，其中 15 家與科絲美 詩保持合作關系。公司向 100 多個國家出口產品，出口額達到 1.7 億美元。科絲美詩(中國) 的海外客戶多為國際大牌，如芭比波朗、迪奧、香奈兒、蘭蔻等；國內客戶為國內著名品牌 如：自然堂、高姿、完美等。

科絲美詩眼光長遠，早期布局中國。2004 年成立上海科絲美詩化妝品有限公司；2010 年成 立廣州科絲美詩化妝品有限公司，同年科絲美詩中國物流倉庫竣工；2014 年科絲美詩廣州 工廠正式投產；2016 年上海彩妝工廠和上海面膜工廠開工；2017 年科絲美詩在天貓成立了 官方旗艦店，后續上線了京東旗艦店和微信小程序；2020 年科絲美詩獲得韓國高端化妝品 DonGINBI 彤人秘在中國的獨家分銷權，為其開設天貓旗艦店。

5.2. 科瑪：深耕研發技術，積極布局中國

化妝品 ODM 巨頭，擁有領先的研發技術。科瑪擁有 100 年技術的研究開發知識，其基礎化 妝品工廠擁有韓國最大的生產能力，其競爭力在于先進的研發技術，同時韓國科瑪是致力于 成為一家全球頂級的化妝品平臺服務企業，向全球市場提供最優質的產品。目前科瑪成為了 國內外眾多化妝品品牌的基石，以化妝品、制藥以及其他多種領域的綜合技術來實踐，成為 了培養品牌的沃土。

韓國科瑪營業收入基本保持穩定，凈利潤有所波動。韓國科瑪 2017 年到 2020 年營業收入 分別為 4908.03、8165.26%、8175.10 和 7739.57 百萬元，18 年增長幅度達 66.37%，在 19 年增速放緩，20 年出現負增長。其利潤 2017 年到 2020 年利潤分別為，282.5、247.73、 102.11 和 969.18 百萬元，20 年利潤出現劇增，利潤率在 2018 年以及 2019 年連續出現負 增長，19 年達到-58.78%，20 年利潤達率 849.15%。

韓國科瑪重研發，擁有眾多研究院，多項認證。公司研發可分為 3 類：化妝品研發、醫藥品 研發、健康功能食品研發。其中專攻化妝品研發的有基礎護膚品研究所、彩妝化妝品研究所、 個人護理研究所、皮膚科學研究所、北京 Kolmar 研究所等。憑借強大的研發能力，韓國科 瑪擁有四大類功能性認證，防止皺紋，美白、多重功能性、抵抗紫外線與美黑，共 3,650 件 產品。

韓國科瑪積極中國市場。2007 年韓國科瑪在中國開設第一家分公司科瑪化妝品（北京）有 限公司，2016 年在中國開設第二家分公司，科瑪化妝品（無錫）有限公司。其北京科瑪達 獲得 ISO 22716,ISO9001 國際質量管理體系及制造標準。

5.3. 瑩特麗：美麗事業締造者，彩妝優勢顯著

瑩特麗是美麗事業締造者。瑩特麗公司成立于 1972 年，總部設在意大利米蘭，是行業內唯 一一家全球化的制造商，在 9 個國家擁有 14 個銷售辦事處和 13 個生產基地。瑩特麗集團專 注于彩妝、鉛筆、指甲油和護膚品，遵循相同的高質量標準，在技術和研發方面，將當地市 場的深刻認識與國際商業戰略完美結合。以推動女性美麗事業的發展為首要目標，為世界各 個角落的化妝品品牌創造新的“美麗奇跡”。

海外建廠加收購擴大業務。2003 年 9 月，瑩特麗決定在中國投資并建立支持海外市場生產 基地。 2007 年，瑩特麗在中國江蘇省蘇州市成立了第二家工廠，服務國內市場。自 2006 年以來，通過收購瑞士公司 CRB Benelux ，瑩特麗開始展開護膚業務。 2010 年，Vitalab Srl 與 Aterra Bioscience Srl 合資成立研發活性成分。2011 年，Intercos do Brasil SA 成立，旨 在擴大和滲透拉丁美洲大眾市場。 2015 年，Intercos 開始通過與韓國新世界國際有限公司 的合資項目在韓國開展業務。在 2016 年 10 月，Intercos Concept Srl 成立，致力于向所有 客戶，特別是零售商，提供 360 度營銷服務。

客戶可靠且質量高。前 30 強化妝品企業占據了全球約 75%的市場份額，瑩特麗集團超過 50% 的營業額來自這 30 強企業的 26 家，與最大的 5 個客戶有超過 15 年的合作關系。截止 2017 年 6 月底，瑩特麗集團在全球范圍內共擁有 430 個客戶。全球排名最前的 30 家化妝品公司， 26 家為瑩特麗集團的客戶。2015 世界前 30 強化妝品企業有：歐萊雅，雅詩蘭黛，寶潔， 科蒂，資生堂，雅芳，酩悅〃軒尼詩－路易〃威登，露華濃，花王，玫琳凱，香奈兒，愛茉 莉，Cosnova, 高絲，LG, 伊夫〃黎雪，歐瑞蓮，Natura, 安利，Boticario, 沃博聯 (Walgreens Boots Alliance), Physician Formula Co, 聯合利華，Corporation Belcorp, 嬌韻詩，Kiko, 卡 姿蘭，Hypermarcas SA, Pola Orbis Holding, 強生。

產品種類高度多樣性。瑩特麗的業務涵蓋彩妝和護膚產品的全部品類，由最早專精粉類產品， 到收購筆類產品、美甲類產品、瑞士 CRB 護膚品業務，瑩特麗已經成長為產品最全的化妝 品 ODM 企業。目前公司形成以粉類、粉底液、自動筆類、粉底、唇膏 6 類，加美甲和護膚 2 類的產品結構。

瑩特麗與 CRB 與強強聯合，擴大優勢。CRB 是 1983 年始創于瑞士蒙特勒，其卓越的品質 享譽全球，是護膚與時尚元素完美結合的代表。自 2006 年起，瑩特麗集團 (intercos)與 CRB 與強強聯合為全球女性創造并提供優異的護膚產品，是全球高端及抗衰老護膚產品研發和生 產的典范。主要產品包括：臉部護理，身體護理，防曬護理，頭發護理，有機認證產品，活 性物 。每 2 個季度，結合深度市場調研，瑩特麗推出護膚新概念產品 ，用前沿科技、深度 研發、超新概念配方豐富客戶的高端護膚產品線。

早期進入中國，目前著重中國投資。瑩特麗 2005 年就進入中國市場，但早期的業務重心一 直是在出口，到 2013 年才正式開拓中國市場。瑩特麗國內的研究中心對原有的歐美配方體 系進行優化，研發更適合亞洲人膚質需求、膚感較為輕薄的配方，也加大了對蘇州護膚品研 發中心的投入，使得許多核心技術和配方研發都能在本土完成，大大縮短了新產品的開發周 期。

6. 風險提示

1）新冠疫情持續惡化；

2）新品投放市場效果不及預期；

3）行業競爭加劇等。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫官網】。