合金刀頭價格表2017年（機床刀具行業(yè)專題報告）

（報告出品方/作者：東興證券，李金錦、祁巖）1.全球刀具冠軍崛起之路1.1山特維克：全球刀具行業(yè)翹楚山特維克成立于1862年，是目前全球最大的機床刀具供應商。山特維克于1862年在瑞典山特維肯鎮(zhèn)成立，創(chuàng)始人Fredrik是世界上將貝塞麥轉(zhuǎn)爐

（報告出品方/作者：東興證券，李金錦、祁巖）

1. 全球刀具冠軍崛起之路

1.1 山特維克：全球刀具行業(yè)翹楚

山特維克成立于 1862 年，是目前全球最大的機床刀具供應商。山特維克于 1862 年在瑞典山特維肯鎮(zhèn)成立， 創(chuàng)始人 Fredrik 是世界上將貝塞麥轉(zhuǎn)爐煉鋼法成功實現(xiàn)工業(yè)化生產(chǎn)的第一人。公司成立初期主要從事鑿巖鉆 鋼生產(chǎn)業(yè)務。經(jīng)過 160 年的開拓經(jīng)營，公司不斷加強在工程和基建領域的領先地位，形成了山特維克制造和 加工解決方案、山特維克采礦和石方工程解決方案、山特維克石料加工解決方案和山特維克材料技術等四大 核心主業(yè)。目前公司總部位于瑞典斯德哥爾摩市，在全球 130 多個國家設有代表處，截至 2021 年底集團員 工人數(shù)約 4.4 萬人，營業(yè)收入 991.05 億瑞典克朗。

業(yè)務分項來看，公司高附加值業(yè)務有采礦和石方工程解決方案及制造和加工解決方案。其中，采礦和石方工 程解決方案收入貢獻占比 42%，利潤貢獻占比 44%，制造和加工解決方案收入貢獻占比 37%，利潤貢獻占 比 41%；其余兩項業(yè)務收入貢獻占比 21%，利潤貢獻占比 15%。

公司業(yè)務收入主要來自工程機械、汽車、航空航天等領域，覆蓋歐、美、亞、非、拉、澳等六大洲。根據(jù)公 司 2021 年財報顯示，從細分客戶來看，公司來自采礦、工程制造、基建、汽車、能源、航空航天等行業(yè)客 戶的收入占比分別為 41%、23%、9%、8%、8%和 4%；從地區(qū)收入貢獻看，公司來自歐洲、北美、亞洲、 非洲與中東、澳洲和南美洲的收入占比為分別為 34%、22%、20%、10%、9%和 5%，歐美亞地區(qū)收入貢獻 占比達 76%。

公司受下游制造業(yè)需求影響較大，近年業(yè)績波動較為頻繁。2020 財年，山特維克收入出現(xiàn)下滑，主要是因 為全球疫情影響導致下游汽車和航空航天行業(yè)需求疲軟所致。2013 和 2016 財年，山特維克收入下滑主要受 下游全球和區(qū)域性制造業(yè)周期性波動影響所致。2021 年公司營業(yè)收入已經(jīng)恢復至 991.05 億克朗，根據(jù) Bloomberg 預測，公司 2022-2023 年營收預計實現(xiàn) 1181.3 億克朗和 1253.3 億克朗，CAGR 為 12.45%。

公司盈利能力強，各項指標常年保持高位。公司各盈利能力指標常年保持高位，毛利率長期維持 35%以上， 凈利率近年穩(wěn)定在 10%以上，ROE 常年保持在 20%以上。

1.2 山特維克崛起之路

山特維克從鋼鐵企業(yè)成長為全球獨樹一幟的刀具行業(yè)龍頭，主要經(jīng)歷了四個階段：

（1）1862-1941：初步成長階段。主要靠生產(chǎn)和銷售各種工業(yè)用鋼材實現(xiàn)收入增長，產(chǎn)品包括鉆頭鋼、鋼筋 鋼、機械制造用鋼、彈簧鋼、軸承鋼、不銹鋼等，主要應用于電力、汽車、鐵路和化工等行業(yè)。期間開拓了 歐洲、日本、美國、加拿大和阿根廷市場。

（2）1942-1984：業(yè)務轉(zhuǎn)型、技術升級和市場積累階段。公司積極拓展業(yè)務進軍硬質(zhì)合金刀具領域，開啟公 司第二曲線，并在可轉(zhuǎn)位刀片技術方面獲得領先，并開拓了澳洲、南非、印度、墨西哥、巴西、菲律賓、委 內(nèi)瑞拉等市場。

（3）1985-2008：市場驅(qū)動階段。公司加大對可樂滿品牌的全球產(chǎn)能投資，并于 1985 年在北京設立代表辦 事處開始進軍中國刀具市場。同時公司也在服務端開始發(fā)力，憑借技術和品牌口碑逐步坐到刀具行業(yè)龍頭地 位。受益全球經(jīng)濟周期上行，公司營業(yè)收入以 11.09%的年均復合增速，從 1992 年的 172.17 億克朗增長至 2008 年的 926.54 億克朗。

（4）2009 至今：戰(zhàn)略調(diào)整階段。公司剝離部分非核心業(yè)務，更加聚焦于采礦業(yè)、加工解決方案、建筑業(yè)和 材料技術等核心主業(yè)，近年更是大刀闊斧進行了多家 CAM 并購，積極布局數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

1.2.1 1862-1941：依托鋼鐵冶煉獲得初步成長

公司創(chuàng)始人 Fredrik 于 1857 年從英國引進貝塞麥煉鋼工藝，進行鉆頭鋼、鋼筋鋼、機械制造用鋼、彈簧鋼、 軸承鋼和不銹鋼等鋼材的生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品主要應用于火車車輪、隧道掘進、鐘表、管材、軸承、打字機條 帶和武器機構等。

大力布局銷售渠道，積極開拓海外市場。公司成立之初主要通過國外貿(mào)易公司將產(chǎn)品銷往挪威、丹麥、英國、 俄羅斯、德國和法國等市場。經(jīng)過 80 年的開拓經(jīng)營，截止 1937 年，公司已經(jīng)在南非、阿根廷、加拿大、美 國、丹麥、芬蘭、法國、挪威、波蘭、芬蘭、瑞士、西班牙、德國和英國建立銷售網(wǎng)絡。

1.2.2 1942-1984：轉(zhuǎn)型硬質(zhì)合金刀具業(yè)務，開啟第二曲線

踐行“持續(xù)創(chuàng)新、優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品和高附加值”的商業(yè)哲學，引領產(chǎn)業(yè)變革。公司成立早期便樹立了“持續(xù)創(chuàng)新、優(yōu)質(zhì) 產(chǎn)品和高附加值”的理念。正值二戰(zhàn)期間，軍工行業(yè)快速發(fā)展，公司依托在鋼鐵冶煉技術上的積累，開始轉(zhuǎn)型 高附加值的硬質(zhì)合金產(chǎn)業(yè)，于 1942 年開始生產(chǎn)燒結(jié)硬質(zhì)合金，并逐漸將其創(chuàng)新性地應用在金屬切削、礦用 設備、醫(yī)療工具等領域，帶動產(chǎn)業(yè)工具升級。

1.2.3 1985-2008：全球經(jīng)濟進入上升周期，公司業(yè)務快速增長

全球經(jīng)濟繁榮推升行業(yè)需求，公司乘勢而上逼近千億營收。根據(jù)《金屬加工》“第四屆切削刀具用戶調(diào)查”數(shù) 據(jù)顯示，刀具的下游行業(yè)眾多，涉及到國民經(jīng)濟生活的各個方面，主要包括汽車、摩托車、機床、通用機械、 模具、工程機械、航空航天、軍工、3C、醫(yī)療器械、發(fā)電設備、農(nóng)業(yè)機械和鐵路運輸?shù)缺姸囝I域，所以刀具 行業(yè)的需求增長與以投資拉動為主的經(jīng)濟增長周期呈緊密的正向相關性。1985-2008 年間，全球經(jīng)濟進入了 高速增長階段，GDP 從 12.87 萬億增長至 63.71 萬億，累積增長近 400%，下游需求的高景氣度激發(fā)了刀具 行業(yè)的快速增長。在此期間，公司營業(yè)收入從 1985 年的 125.6 億克朗增長至 2008 年的 926.54 億克朗，累 積增長達 637.7%。

1.2.4 2009 至今：去冗存精，加速布局數(shù)字化加工與制造解決方案

危后尋機，剝離邊緣業(yè)務。2008 年全球金融危機之后，全球經(jīng)濟衰退，公司需求下滑、產(chǎn)能過剩現(xiàn)象嚴重。 公司開始合并縮減生產(chǎn)單元和剝離部分邊緣業(yè)務。

聚焦主業(yè)，擴張并購強化核心業(yè)務優(yōu)勢。在剝離非核心業(yè)務的同時，山特維克在核心主業(yè)方面同時進行了一 系列的擴張并購行動，旨在擴大傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務的全球領先地位。

加碼 CAM 數(shù)控系統(tǒng)業(yè)務，布局數(shù)字化轉(zhuǎn)型。公司近年來連續(xù)收購 CAM 數(shù)控系統(tǒng)廠商，在數(shù)字化解決方案 領域開疆拓土。未來數(shù)字化解決方案將在制造業(yè)流程中將占據(jù)日益重要的地位。公司加碼數(shù)字化解決方案， 通過對大量數(shù)據(jù)進行解讀和分析，以優(yōu)化制造流程。近年山特維克開始進行了一系列 CAM 公司的并購事項， 從 CAD/CAM 服務商切入數(shù)字化數(shù)據(jù)應用服務，將為其刀具業(yè)務賦予強大動能。

2. 借鑒全球龍頭發(fā)展經(jīng)驗，尋國內(nèi)企業(yè)破局高端之道

目前我國中小刀具企業(yè)主要集中在中低端市場開展競爭，普遍面臨利潤低競爭激烈的狀況，而在高附加值和 高毛利的高端市場仍鮮有競爭力。宏碁集團創(chuàng)始人施振榮于 1992 年在哈佛大學商學院教授邁克爾·波特提 出的價值鏈理論上提出了價值鏈微笑曲線理論。根據(jù)微笑曲線理論，中小刀具企業(yè)在轉(zhuǎn)型升級過程中，應該 更加注重高附加值創(chuàng)造工作，即研發(fā)創(chuàng)新、品牌口碑打造和銷售渠道完善。以下我們將從山特維克的壯大過 程中探尋國內(nèi)刀具企業(yè)晉級高端之道。

2.1 高研發(fā)投入，構筑企業(yè)高技術壁壘

高研發(fā)投入構筑山特維克專利護城河。近年山特維克每年的研發(fā)投入均維持在營業(yè)收入的 4%左右，年均研 發(fā)投入保持在 30-40 億瑞典克朗，截止 2021 年底，山特維克共擁有有效專利數(shù)量約 6400 個。公司通過龐 大的技術專利規(guī)模筑起龍頭城池，先后參與了包括針對刀柄系統(tǒng)的 ISO 26623 和針對刀片的 ISO 13399 等諸 多國際標準的制定，提高了行業(yè)競爭門檻，引領行業(yè)發(fā)展。

為了能夠充分跟蹤業(yè)內(nèi)主要競爭對手的技術發(fā)展情況，對理論創(chuàng)新和技術應用進行前瞻性戰(zhàn)略部署，山特維 克于 2005 年成立了山特維克知識產(chǎn)權股份有限公司，專門負責專利的申請與保護，通過先進的專利技術來 謀求市場先機，近年來公司每年獲得有效專利許可均在 1000 項上下。

2.2 加深加工工藝理解，滿足客戶高端定制化需求

工藝是一個金屬加工企業(yè)的核心競爭力，是企業(yè)技術人員和操作人員素質(zhì)的綜合體現(xiàn)。但國內(nèi)部分大型企業(yè) 的技術人員對切削參數(shù)的掌握仍不夠熟練，需要刀具廠商對他們進行適當培訓才能更好地發(fā)揮刀具的潛能。

理解工藝 Know-how，提供高附加值定制化服務。在經(jīng)濟全球化和技術進步的大背景下，能夠引領技術和標 準的企業(yè)將更具市場競爭力，而技術和標準在某些情況下，是來源于市場和用戶的需求。例如為了替代市場 上主流低效的柔性齒輪制造工藝，滿足德馬吉森精機公司提升齒輪加工效率的需求，山特維克可樂滿推出基 于多軸車銑機床的創(chuàng)新銑削方法 InvoMilling。該方法可實現(xiàn)僅使用一臺多任務機床或五軸加工中心，通過一 次裝夾便能完成整個零件的加工的功能，具有無可匹敵的靈活性，對于小批量生產(chǎn)和短交付周期齒輪加工極 具吸引力。通過推出 InvoMilling，山特維克可樂滿進行了技術升級，實現(xiàn)了利用一般用途機床制造高質(zhì)量齒 輪，在實現(xiàn)效率的同時顯著地降低了加工成本，將現(xiàn)代機床控制、數(shù)控機床的高精度作用和切削刀具的精度 作用三者有機地結(jié)合到一起。

2.3 知名品牌+直銷渠道，打造 B 端護城河

多品牌同步建設，服務終端客戶差異化需求。山特維克通過內(nèi)生性增長和外延式發(fā)展的雙驅(qū)動戰(zhàn)略，構筑了 強大的中高端刀具品牌版圖，可以為客戶提高多元化和差異化的刀具管理服務。通過多年技術積淀和品牌積 累，在“中國金屬切削刀具用戶滿意服務品牌評選”中，山特維克可樂滿憑借超高人氣和口碑值在眾多刀具制 造商中脫穎而出，連續(xù)三屆獲得 “服務品牌金獎”的殊榮。

經(jīng)銷主要面向中端客戶，高端客戶更青睞直購。山特維克自 2016 年披露銷售渠道數(shù)據(jù)以來，直銷比例一直 處于 55%至 60%之間，且直銷客戶以歐洲地區(qū)高端客戶為主。針對亞洲市場，其采取了差異化的渠道銷售 策略，針對中端市場客戶采用分銷方式且只提供有限服務，而針對高端客戶采用直銷方式并提供全方位服務。 目前國內(nèi)刀具企業(yè)仍采用經(jīng)銷為主、直銷為輔的渠道策略，較少有機會直接對接服務高端客戶。我們預計在 國家大力支持補鏈強鏈的背景下，將會有越來越多的航空航天、國防軍工、汽車等高端制造企業(yè)選購國產(chǎn)刀 具產(chǎn)品與國內(nèi)刀具企業(yè)深度綁定。

2.4 工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)時代已至，布局數(shù)字化轉(zhuǎn)型尋先機

隨著智能制造浪潮的不斷推進，新一代信息技術將逐漸融入到刀具的設計、制造、使用、狀態(tài)監(jiān)控、更換和 回收，利用自主學習、自主感知、自主決策和自主執(zhí)行，實現(xiàn)優(yōu)質(zhì)、高效、安全、可靠和低耗的高質(zhì)量高精 密高智能的數(shù)控加工解決方案。從山特維克近年的業(yè)務版圖擴張來看，其在計算機輔助制造系統(tǒng)、計量檢測 系統(tǒng)和刀具監(jiān)控系統(tǒng)上進行了大量的資金投入，力圖通過橫向并購 CAM 提供商，通過 CAD/CAM 優(yōu)化加工 工藝，提高加工效率，最終提升制造和加工解決方案整體服務能力。反觀國內(nèi)刀具企業(yè)在高端化轉(zhuǎn)型中，也 可考慮加強與 CAM 系統(tǒng)服務商的深度融合與緊密協(xié)作，發(fā)揮我國數(shù)字經(jīng)濟優(yōu)勢，開發(fā)出針對各細分應用領 域所需的刀具信息和切削參數(shù)的數(shù)據(jù)化管理工具，合力打造出針對航空航天、國防軍工等高端精密制造的加 工解決方案，實現(xiàn)制造資源信息的數(shù)據(jù)化和結(jié)構化管理。

3. 高端制造轉(zhuǎn)型正當時，國內(nèi)刀具企業(yè)大有可為

3.1 投資策略

通過對標海外巨頭山特維克的崛起之路，我們認為值此國產(chǎn)替代加速之際，我國企業(yè)在破局高端時需要更加 注重研發(fā)投入和知識產(chǎn)權保護，加深對機加工工藝的理解，提升產(chǎn)品力的同時打造品牌知名度及利用直銷渠 道深度綁定客戶，在數(shù)字化轉(zhuǎn)型過程中，要積極與 CAM 服務商深度融合協(xié)作，提升制造加工的數(shù)字化、信 息化、智能化服務能力。

我們持續(xù)看好機床行業(yè)的數(shù)控化率提升和國產(chǎn)替代邏輯，深度布局硬質(zhì)合金產(chǎn)業(yè)鏈一體化且具備先進技術實 力和較強產(chǎn)品力的中鎢高新，硬質(zhì)合金鋸齒刀片與數(shù)控刀具雙擎驅(qū)動的歐科億和聚焦硬質(zhì)合金數(shù)控刀具的華 銳精密等公司有望直接受益。

中鎢高新旗下的株洲硬質(zhì)合金集團自 2016 年便成為山特維克年度報告在列的 主要中端刀具市場競爭對手，近年公司改革重組后經(jīng)營持續(xù)向好，專利授權數(shù)量快速增加，有望憑借規(guī)模優(yōu) 勢和技術底蘊在國產(chǎn)替代中獲得更多成長空間；歐科億通過硬質(zhì)合金鋸齒刀業(yè)務起家并成長為業(yè)內(nèi)冠軍，在 硬質(zhì)合金領域擁有一定的技術積累，近年數(shù)控刀具產(chǎn)品毛利與收入貢獻持續(xù)提升，看好其數(shù)控刀具業(yè)務成長， 開啟第二曲線；華銳精密聚焦硬質(zhì)合金數(shù)控刀具業(yè)務，看好公司在品牌與渠道端布局。以上公司在技術、產(chǎn) 能、品牌、渠道和服務均名列業(yè)內(nèi)前茅，產(chǎn)品口碑和知名度均被業(yè)內(nèi)廣泛認可，在中高端刀具國產(chǎn)替代進程 中將直接受益。

3.2 行業(yè)重點公司

3.2.1 中鎢高新：山特維克中端刀具市場主要競爭對手之一

自 2016 年開始，山特維克在歷年年度報告中均將株洲硬質(zhì)合金集團（以下簡稱“株硬”）作為其中端刀具市 場的主要競爭對手，由此株硬實力可見一斑。

中鎢高新作為株硬的母公司，其近年也經(jīng)歷了高速發(fā)展。公司前身為 1993 年成立的海南金海股份有限公司， 于 1996 年登陸深圳證券交易所；2000 年吸收株硬和自硬的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)并更名中鎢高新材料股份有限公司； 2006 年湖南有色增持中鎢高新股權，成為第一大股東；2009 年五礦集團通過控股湖南有色成為公司實際控 制方；2013 年五礦集團將株硬和自硬優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入公司，彼時公司持有株硬 100%股權和自硬 80%股權； 2016 年公司托管五礦旗下礦山和冶煉企業(yè)，成為集礦山、冶煉和合金產(chǎn)業(yè)鏈一體化的硬質(zhì)合金企業(yè)，并由六 級公司升至二級直管公司；2018 和 2020 年分別收購德國 PCB 微型鉆頭和銑刀生產(chǎn)商 HPTec 和南硬公司， 業(yè)務再次獲得壯大。

公司股權結(jié)構清晰，構建五礦集團硬質(zhì)合金業(yè)務版圖。截至目前，中鎢高新已經(jīng)形成由株硬、自硬和南硬為 主的硬質(zhì)合金刀具業(yè)務板塊，其中株硬旗下的株洲鉆石常年位列國內(nèi)數(shù)控刀具產(chǎn)銷量第一。此外，公司還托 管有五礦集團的柿竹園、瑤崗仙礦業(yè)、香爐山鎢業(yè)、新田嶺鎢業(yè)、遠景鎢業(yè) 5 家鎢礦山企業(yè)和郴州鉆石鎢、 贛北鎢業(yè) 2 家硬質(zhì)合金冶煉企業(yè)，形成了硬質(zhì)合金 “礦采——冶煉——應用”的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，明確了公司“礦 山是保障，冶煉是基礎，合金是方向”的戰(zhàn)略定位。

根據(jù)公司披露，當前主要經(jīng)營業(yè)務有刀片及刀具、硬質(zhì)合金和化合物及粉末。由于刀具更接近終端使用，屬 于深加工產(chǎn)成品，毛利率最高接近 40%，而化合物及粉末屬于冶煉環(huán)節(jié)半成品，受原材料價格波動影響較大， 毛利率在 10%上下。

公司改革成效顯著，各項財務指標持續(xù)向好。近年來公司大股東五礦集團針對公司采取了一系列改革，包括 提升集團直管單位，董事會人員調(diào)動，“三供一業(yè)”分離，引入產(chǎn)業(yè)投資機構，實施股權激勵計劃等，使公司 經(jīng)營步入快車道，治理效率大幅提升，各項財務指標持續(xù)向好。截止當前披露的 2021 年業(yè)績快報顯示，公 司營業(yè)收入同比增長 21.92%，凈利潤同比增長 138.91%。

近年公司研發(fā)投入穩(wěn)步增長，專利獲取數(shù)量增長勢頭強勁。研發(fā)投入方面，公司研發(fā)開支費用持續(xù)增加，占 營收比重維持在 3%上下。專利獲取方面，截止 2021 年底，公司累計有效專利數(shù)量 1403 項，較 2020 年增 加 172 項。此外子公司株硬于 2020 年主持了《硬質(zhì)合金混合粉取樣和試驗方法》等 3 項國家標準的制定。

刀具業(yè)務持續(xù)投入，產(chǎn)能穩(wěn)步擴張。截止 2021 年末，根據(jù)公司披露株洲鉆石數(shù)控刀片產(chǎn)能約 1 億片，預計 2022 年新增 1000 多萬片產(chǎn)能投產(chǎn)，“十四五”期間產(chǎn)能達到 1.5-2 億片；金洲精工現(xiàn)有微鉆和銑刀年產(chǎn)能 5-5.5 億只，預計“十四五”末產(chǎn)能達到 7 億只；自硬現(xiàn)有數(shù)控刀片產(chǎn)能 1000 萬片，預計 2022 年新增 1000 萬片產(chǎn) 能投產(chǎn)和進行 200 萬支整體刀具技術改造。

3.2.2 歐科億：硬質(zhì)合金鋸齒刀冠軍，發(fā)力數(shù)控刀具再下一城

首家以硬質(zhì)合金刀具業(yè)務為主的科創(chuàng)板上市公司。歐科億地處“硬質(zhì)合金之都”湖南省株洲市。公司成立于 1996 年，并于于 2020 年 12 月登陸上交所科創(chuàng)板，成為首家以硬質(zhì)合金刀具為主營業(yè)務的科創(chuàng)板上市公司。 公司目前主要產(chǎn)品有硬質(zhì)合金制品和數(shù)控刀具產(chǎn)品：硬質(zhì)合金制品方面，公司自成立便致力于硬質(zhì)合金制品 的研制，積累了豐富的經(jīng)驗，目前是國內(nèi)鋸齒刀片生產(chǎn)規(guī)模最大的企業(yè)，與國內(nèi)外知名工具企業(yè)建立了長期 穩(wěn)定的合作關系，并多次獲得百得工具的“優(yōu)秀供應商”稱號；數(shù)控刀具產(chǎn)品方面，公司開發(fā)了覆蓋車、銑、 鉆等主要數(shù)控加工方式的刀具，其“OKE”品牌在第四屆切削刀具用戶調(diào)查中被評選為“用戶滿意品牌”，其自主 研制的不銹鋼材料加工刀片獲得了“金鋒獎（首屆切削刀具創(chuàng)新產(chǎn)品獎）”和“2020 榮格技術創(chuàng)新獎”。

公司營收增速穩(wěn)健，數(shù)控刀具業(yè)務收入貢獻占比持續(xù)提升。根據(jù)歐科億招股說明書披露，公司 2019 年數(shù)控 刀具產(chǎn)銷量已躍居至國內(nèi)第二，僅次于株洲鉆石。公司近年營收和凈利潤持續(xù)保持高速增長，根據(jù) 2021 年 業(yè)績快報顯示，2021 年預計營收 9.9 億，同比增長 41.04%，四年 CAGR23.32%，歸母凈利潤 2.22 億，同 比增長 106.86%，四年 CAGR49.42%。

公司期間費用管控合理，盈利能力持續(xù)向好。期間費用方面，公司近年費用管控持續(xù)向好，根據(jù) 2021 年三 季報披露，期間費用率為 5.64%，較 2017 年下降 4.14pct。盈利能力方面，公司近年整體毛利率維持在 30% 以上，凈利率增長至 20%以上，ROE 也隨產(chǎn)能釋放消化 2020 年權益募資導致的權益乘數(shù)影響。

研發(fā)投入維持較高水平，專利授權數(shù)量穩(wěn)步增長。研發(fā)投入方面，公司近年研發(fā)投入經(jīng)費穩(wěn)中有增，占營收 比重穩(wěn)定維持 4%以上。專利獲取方面，截止 2020 年底，公司累計獲得有效專利授權 84 項，較 2019 年新 增 10 項。

銷售模式多元化，打造賽爾奇品牌發(fā)力終端服務。公司采用直銷為主、經(jīng)銷為輔的經(jīng)營模式。其中，直銷客 戶以工具企業(yè)、用戶企業(yè)和小型貿(mào)易商為主，經(jīng)銷模式采用買斷式經(jīng)銷。為加強品牌建設和提升大中型終端 客戶的整體解決方案服務能力，公司打造了面向航空航天、汽車制造和軌道交通等領域的終端服務型數(shù)控刀 具品牌塞爾奇系列：（1）實行嚴格的終端客戶授權保護制度（2）針對授權終端客戶的定向產(chǎn)品開發(fā)（3）為 終端客戶提供強有力的技術服務支持。

募投項目即將落地，數(shù)控刀片產(chǎn)能再上新臺階。2021 年上半年炎陵子公司 2000 萬數(shù)控刀片項目二期產(chǎn)能投 產(chǎn)，預計公司當年數(shù)控刀片產(chǎn)能約 7000 萬片，隨著 2022 年 IPO 募投 4000 萬片產(chǎn)能落地，公司數(shù)控刀片產(chǎn) 能將突破 1 億片大關。

3.2.3 聚焦數(shù)控刀具的領先企業(yè)，機床數(shù)控化+刀具國產(chǎn)替代雙輪驅(qū)動業(yè)績騰飛

國內(nèi)硬質(zhì)合金切削刀具領先制造商。華銳精密同樣地處“硬質(zhì)合金之都”湖南省株洲市。公司成立于 2007 年，并于 2021 年 2 月登陸上交所科創(chuàng)板。公司是國內(nèi)先進的硬質(zhì)合金切削刀具制造商，主要從事硬質(zhì)合金 數(shù)控刀片的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務。其生產(chǎn)的“頑石刀具”品牌在第四屆切削刀具用戶調(diào)查中被評為“用戶滿意 品牌”，自主研制的鋒芒系列硬質(zhì)合金數(shù)控刀片和模具銑削刀片分別獲得“金鋒獎”和“榮格技術創(chuàng)新獎”。目前 公司硬質(zhì)合金數(shù)控刀具包括車削刀片、銑削刀片和鉆削刀片。

業(yè)績持續(xù)高速增長，車削和銑削刀片貢獻占比最大。公司近年來營業(yè)收入和凈利潤持續(xù)保持高速增長，營業(yè) 收入從 2017 年的 1.34 億元增長至 2021 年的 4.85 億元，四年 CAGR37.93%，歸母凈利潤從 0.31 億元增長 至 1.62 億元，四年 CAGR51.20%。分項來看，車削和銑削刀片貢獻占比最大。

期間費用管控持續(xù)向好，各盈利指標穩(wěn)定維持高位。費用管控方面，公司近年期間費用率持續(xù)下降，2021 年期間費用率為 8.05%，較 2017 年下降 6.75pct；盈利能力方面，公司產(chǎn)品毛利率穩(wěn)定維持在 50%左右， 凈利率持續(xù)走高，較 2017 年上升 10.13pct，ROE 因 2021 年上市募資權益乘數(shù)降低略有回調(diào)，后續(xù)隨著產(chǎn) 能釋放，ROE 將逐步恢復至 20%以上高位。

研發(fā)投入維持高水平，專利數(shù)量持續(xù)增長。研發(fā)投入方面，公司近年研發(fā)支出持續(xù)增加，占營收比重維持在 5%以上；專利獲取方面，截止 2021 年底，公司累計獲得有效專利授權 46 項，較 2020 年新增 13 項。

完善經(jīng)銷網(wǎng)絡建設，打造品牌專賣店提升知名度。公司經(jīng)營模式跟隨對市場和客戶服務的理解不斷加深，產(chǎn) 品與銷售模式共歷經(jīng)了三個發(fā)展階段：（1）提供非標定制化的硬質(zhì)合金刀具，以直銷模式為主；（2）從“非 標定制化產(chǎn)品”轉(zhuǎn)型“切削共性需求的標準產(chǎn)品”，轉(zhuǎn)向經(jīng)銷為主；（3）打造“頑石”和“哈德斯通”系列 產(chǎn)品，完善經(jīng)銷網(wǎng)絡的同時開設品牌專賣店，提升品牌知名度的同時更好地收集終端客戶的需求反饋，為轉(zhuǎn) 型整體刀具解決方案供應商打下堅實基礎。

資金投入持續(xù)加碼，產(chǎn)能大幅擴張。根據(jù)公司披露，2021 年數(shù)控刀片產(chǎn)能 6400 萬片，實際產(chǎn)量近 8000 萬 片。我們預計 2022 年公司刀具產(chǎn)能將接近 1 億片，后續(xù)隨著資金持續(xù)投入和產(chǎn)能逐漸釋放，2023 年數(shù)控刀 片產(chǎn)能有望突破 1.1 億片。

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精選報告來源：【未來智庫】。未來智庫 - 官方網(wǎng)站