低盈利、高現金流：紫光財報背后的半導體另類求生之路

一場秋雨一場寒，一場財報一場喧。

旗下含有紫光國芯、紫光股份、ST紫學三個上市公司，并且還創立了長江存儲，收購了展訊、銳迪科等企業的紫光集團（后簡稱“紫光”），是中國為數不多的、有能力構建從IC設計到芯片制造、封裝測試一條完整產業鏈的企業。它于2019年4月12日發布了前掌門人趙偉國閃辭一年后的首份年報。

財報顯示，2018年紫光凈利潤為僅同比增長8.86%，為17.04億元。但是總營收卻同比增長23.63%，達到了483.06億元；并且紫光2018年經營活動產生的現金流量凈額達到了48.69億元，較2017年同比增長1705.09%。

按理講，一手打造一個巨頭企業的領導人離職對企業經營有著較大的負面影響，但從紫光2018年財報來看，紫光2018年雖然盈利能力提升并不大，但是它在市場上的經營狀況卻更加穩健，趙偉國的閃辭似乎并未對集團產生多大的負面影響。

凈利潤與毛利率雙雙下墜

對比紫光近5年來的財報數據可發現：它的營收增長率與凈利潤增長率變化趨勢呈正相關，即營收增長快，凈利潤增長也較快；營收增長放緩，凈利潤增長也隨著放緩。

此觀點從紫光歷年公開的財報數據便能得到佐證，作者截取2014年到2018年紫光近5年來的財報來分析。2014年到2018年紫光總營收各年增長率分別為30.8%、19.8%、107.6%、41%、23.6%；而紫光2014年到2018年的凈利潤增長率分別為24.6%、20.9%、435.4%、92.1%、8.86%。

從以上這組數據不僅能看出，紫光營收增速與利潤增速變化趨勢趨同這一現象，還能折射出了紫光盈利能力增長緩慢這一重大問題。

紫光盈利能力增長變緩，表現在其各個業務上。IT基礎架構產品服務及解決方案產品方面，毛利較上年同期下降6.95個百分點至37.07%；總部與投資則較上年同期下降0.99%，至20.99%。目前紫光僅IT分銷與供應鏈服務上毛利有細微增長，但整體上，下滑幅度還是遠高于增長幅度。

此外，紫光在海外的業務盈利增長也出現了較大下滑。從財報來看，紫光境外業務毛利下降較為嚴重，降幅達到了17.85%，使其毛利率低至20.83%。

其實，無論是凈利潤下降，還是毛利潤增長下滑，這都說明一個問題：紫光盈利能力增長緩慢甚至是有所下降。那么在2018年取得多項技術突破的紫光盈利能力下降的原因究竟為何呢？作者認為其盈利下降原因有二，一是研發投入與新品上市存在周期誤差所導致盈利相對下降，二是宏觀經濟環境變化對紫光的影響。

在研發投入上，紫光雖然在2018年縮減了2.06%研發人員，縮至6081人，但是紫光并未縮減研發投入，反而進一步加大了對研發的投入。財報顯示2018年紫光研發投入金額為33.23億元，較2017年30.49億元同比增長9.90%。

研發投入增加對紫光這類技術導向型企業是好事，但是紫光在增加研發投入的同時，研發的新品上市步伐卻未跟上，研發與產品、市場三者間出現了斷層。例如投入大批資金并在2018年取得突破的eMMC、UFS、企業級SATA SSD、企業級PCIe SSD，以及消費型P5120 PCIe SSD等產品至今還未大規模投入市場，研發投入與新品上市存在周期誤差，導致紫光成本難以快速下降，最終使公司盈利能力受到影響。

在宏觀經濟層面上，由于市場對芯片需求下降限制了紫光盈利能力的提升。紫光的芯片產品主要有智能卡芯片與存儲芯片兩類，但是這兩類產品由于上游產品智能手機、電腦等相關電子產品出貨量大幅下降，身為下游廠商的紫光芯片業務自然深受其害，出貨量也隨著減少。

為了去庫存，其不得不采取降價銷售的策略，因此才出現了紫光2018年內存大幅降價的事件。這也使紫光芯片單品利潤較2017年有所下降。此外，2018年國際貿易形勢更加嚴峻，貿易風盛行，阻礙了紫光產品在海外市場的開拓進程。這也能夠解釋為什么紫光在境外的相關業務毛利率會下降17.85%。

通過對紫光此次財報所展露的信息來看，紫光在多數產品線上利潤率都有所下滑，2018年它盈利能力確實變弱了些。但是，在看到紫光盈利能力下降的同時，也應看到它的經營狀況變得更加穩健的事實。

市占率與總營收蒸蒸日上

相較于上文提到的利潤率，經營活動產生的現金流量凈額更能反映出企業的實際經營狀況，經營活動產生的現金流量凈額為負則企業經營出現危機，凈額為正則說明企業最近的經營狀況較好。財報顯示，紫光2018年的經營活動產生的現金流量凈額為48.69億元，較2017年同比增長1705.09%，這表明紫光2018年的經營狀況十分良好，并且經營還穩中有進。

紫光市場經營整體趨好具體表現在兩方面：一是產品市占率進一步提升，二是企業總營收穩定增長。

在產品市占率方面，紫光旗下多個系列產品都取得了不錯的成績。IDC及賽迪（CCID）數據顯示：2018 年紫光在中國企業級 WLAN 市場中的市占率較2017年24.2%提升9個百分點，至33.2%；在以太網交換機市場中，其以27.2%的市場份額進入前二，較2017年也有小幅上升；并且在掃描儀市場中更是蟬聯21年市場冠軍。除此之外，紫光還在防火墻、入侵防御系統、安全內容管理、負載均衡等多類安全產品市場中份額名列前茅。

單從紫光旗下產品的市占率來看，紫光產品市占率的提升能夠較為客觀、真實地反映出客戶對紫光產品的認可，這不僅對紫光產品具有導向作用，還有利于紫光的品牌經營。

在公司總營收上，雖然紫光2018年營收增速只有23.63%，較2017年41%的增速下降了18.3個百分點，但是增速仍然處于行業較高水平。如國際半導體巨頭三星，由于受半導體業務需求減少與消費者終端業務不景氣影響，它2018年第四季度營收59.27萬億韓元，較第三季度65萬億韓元營收環比下降8.8%，營收出現了負增長現象。另外Gartner發布的《2018全球半導體市場營收報告》數據顯示，2018年半導體行業營收平均增速為13.4%，紫光進一步鞏固了全球第三大半導體企業的地位。

從營收增速上來看，紫光2018年23.65%的營收增速遠高于行業13.4%的平均水平。紫光處于營收增速高位，這表明它2018年的經營狀況十分良好。

紫光經營秘訣：合作、自研、收購

紫光作為中國半導體頭部玩家，它在2018年經營狀態變得愈發健康，這對整個中國半導體行業的發展具有借鑒意義。因此探討紫光經營秘訣顯得十分有必要，那么紫光的經營秘訣究竟為何呢？作者通過對紫光財報構成與近年來的經營活動分析得出，其經營秘訣就六個字：合作、自研、收購。

在“合作”上，紫光通過與網絡、安全、計算存儲、云計算、大數據、物聯網等行業中的優質企業開展廣泛的合作，使企業相關業務與行業發展、市場需求產生協同效應，從而獲得了客戶的認可。

例如，2018年3月，紫光與英特爾在NAND晶圓生產上展開合作，這一舉動有利于紫光旗下內存品牌UNIC性能的提升，以達到增強在內存市場中的競爭力，從而推動內存業務的發展。再如，2018年5月，紫光與360達成戰略合作，使紫光構建了覆蓋芯片、終端、網絡和云的安全生態鏈，對紫光旗下芯片、云計算、網絡等業務有著促進作用。

此后10月、12月紫光分別與建設銀行和中國移動簽訂了合作協議，目前為止，紫光已經與超過1500家企業建立了合作關系。廣泛的合作對紫光市占率與營收的增長都有著助力，合作成為紫光經營狀態越來越佳的催化劑。

在“自研”上，紫光通過持續加大對技術自研的投入力度，在2017年與2018年分別投入30.49億元、33.23億元，使得紫光在某些關鍵技術取得突破。例如，經過多年研發，紫光于2018年在內存顆粒上的研發取得新突破，成功研發了1600C11 DDR顆粒。1600C11 DDR顆粒的突破讓紫光有能力向DDR內存市場發起沖擊，這對紫光內存業務產品升級與市場拓展等經營活動都有莫大的幫助。

在“并購”上，紫光可謂是“并購狂魔”。紫光早年就吞并了中國著名芯片公司展訊，此后又吞并了銳迪科與新華三，這讓紫光在芯片行業中更加如魚得水，直至今日已經成為了全球第三大芯片公司。但這并沒有讓紫光放緩并購的腳步，2018年紫光以22億歐元的“大手筆”收購法國智能芯片組件制造商Linxens，據了解Linxens是全球安全和身份驗證市場頭部玩家，紫光收購Linxens后有利于它在金融、物聯網、通信、交通、醫療等領域市場的拓展。

紫光通過“合作、自研、收購”六字訣，建立了圓晶生存、芯片設計、芯片制造、芯片封裝、芯片銷售一條完整的半導體產業生態鏈，使紫光穩居全球第三大芯片廠商的同時，有能力向全球第二的寶座發起沖擊。

紫光是中國半導體行業的“前輩”，也是目前中國半導體行業的發展“主力”，雖然它2018年的成績有瑕疵，但它2018年經營狀況確實是穩中有進，或許紫光的“六字訣”能夠為中國半導體行業發展提供一條走向世界的康莊大道。

文/劉曠公眾號，ID：liukuang110，本文首發曠創投網