定坤丹價(jià)格多少錢一盒（治腎虧的中藥大佬）

作者/星空下的鍋包肉編輯/菠菜的星空排版/星空下的小魚廣譽(yù)遠(yuǎn)，聽名字就有一股濃濃的歷史氣息。這家中藥老店距今已有近500年歷史，主要生產(chǎn)定坤丹、龜齡集。前者治腎虧，后者補(bǔ)氣血。這兩種中成藥配方，都受國家秘密級保護(hù)（有保護(hù)期限），地位可見一斑

作者/星空下的鍋包肉

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的小魚

廣譽(yù)遠(yuǎn)，聽名字就有一股濃濃的歷史氣息。

這家中藥老店距今已有近500年歷史，主要生產(chǎn)定坤丹、龜齡集。前者治腎虧，后者補(bǔ)氣血。這兩種中成藥配方，都受國家秘密級保護(hù)（有保護(hù)期限），地位可見一斑。

不過，這位百年老字號，混的可不太好。

先是被資本狂人郭家學(xué)收購，并入了東盛集團(tuán)。后因東盛陷入債務(wù)危機(jī)，廣譽(yù)遠(yuǎn)又被拿去抵債，賣給了集團(tuán)上市子公司東盛科技。自此廣譽(yù)遠(yuǎn)間接登陸了資本市場，可經(jīng)營狀況不佳。截止2009年底，廣譽(yù)遠(yuǎn)累虧1.1億，凈資產(chǎn)只有2300萬。

神奇的是，2016-2018年，廣譽(yù)遠(yuǎn)迎來了數(shù)百年歷史的高光時(shí)刻。不過之后，業(yè)績又光速變臉?，F(xiàn)在再回過頭來看這三年的業(yè)績，帶著一種迷之突兀。

廣譽(yù)遠(yuǎn)曾經(jīng)的光鮮背后，究竟有怎樣的故事？今年7月，瀕危的廣譽(yù)遠(yuǎn)被山西國資接手，之后又會(huì)有怎樣的表現(xiàn)？

一.財(cái)報(bào)正確打開方式

16-18年，廣譽(yù)遠(yuǎn)業(yè)績?nèi)A麗轉(zhuǎn)身，但財(cái)報(bào)表現(xiàn)相當(dāng)詭異。比如毛利率，雖然中藥暴利，但廣譽(yù)遠(yuǎn)17-18年毛利率超80%也是有些夸張。尤其是，其他年份基本維持在70%左右。

當(dāng)然不排除這兩年，原料價(jià)格下降，導(dǎo)致毛利上升。畢竟我們也不知道廣譽(yù)遠(yuǎn)的秘密級配方都需要什么原料。不過畸高的，還不止這一個(gè)科目。

應(yīng)收賬款

2016年，廣譽(yù)遠(yuǎn)營收同比增長118%，而應(yīng)收賬款同比增加了168%，占營收總額近50%。這還只是開始。之后兩年，廣譽(yù)遠(yuǎn)應(yīng)收賬款越滾越高，到2018年，已超營收80%。

也就是說，廣譽(yù)遠(yuǎn)這幾年雖然賣了不少產(chǎn)品，但大都沒收到錢。我拉了一下廣譽(yù)遠(yuǎn)應(yīng)收賬款和營業(yè)收入的走勢，清晰可見，營收幾乎全靠應(yīng)收賬款在支撐。

經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額

只賣產(chǎn)品不收錢的問題，在現(xiàn)金流上有更直觀的體現(xiàn)。

前面我們看到，廣譽(yù)遠(yuǎn)在16-18年凈利潤屢創(chuàng)新高，然而反應(yīng)在現(xiàn)金流上，恰恰是這三年現(xiàn)金流出最多。尤其是2018年，本來賺了小4億，結(jié)果經(jīng)營現(xiàn)金流出了近3億。

應(yīng)收賬款和現(xiàn)金流會(huì)有這樣的表現(xiàn)，通常有兩種原因：

一種是廣譽(yù)遠(yuǎn)在通過賒銷擴(kuò)大市場，理論上，下一年應(yīng)收到回款。但這三年，廣譽(yù)遠(yuǎn)應(yīng)收賬款沒見減少，反而合計(jì)增加了12億。

如果說在賒銷擴(kuò)張，那么應(yīng)收賬款增加不奇怪，但是三年增加額是2020年的12倍，正常嗎？

而另一種能解釋通的原因，就是虛假交易。下游客戶配合上游簽假合同，甚至都沒有真實(shí)的產(chǎn)品、資金交付過程。那么下游的貨款，自然就都記成了應(yīng)收，也沒有現(xiàn)金流入。

二.財(cái)務(wù)造假迷霧

扒一下廣譽(yù)遠(yuǎn)前后幾年的操作，其實(shí)也不算虛假交易。廣譽(yù)遠(yuǎn)玩的更高級，真假參半。

這個(gè)故事還得追溯到2013年。當(dāng)時(shí)東盛深陷債務(wù)危機(jī)，把能賣的業(yè)務(wù)都賣了，廣譽(yù)遠(yuǎn)幾乎成了東盛唯一的業(yè)績支撐。但這時(shí)候的廣譽(yù)遠(yuǎn)經(jīng)營不善，根本扛不起這個(gè)重任。

當(dāng)時(shí)東盛的實(shí)控人，郭家學(xué)老板，想了一個(gè)奇招。

藥品銷售，能不能賣出去，非常關(guān)鍵的一點(diǎn)是渠道。針對廣譽(yù)遠(yuǎn)渠道薄弱的問題，郭老板開始找合伙人，在各省投建廣譽(yù)遠(yuǎn)國藥堂系列公司。甚至還進(jìn)行眾籌路演，籌建廣譽(yù)遠(yuǎn)醫(yī)館。

表面看，郭老板這一策略相當(dāng)成功。截止2016年9月，廣譽(yù)遠(yuǎn)在醫(yī)院渠道的銷售收入僅占35%，也就是說，合資渠道貢獻(xiàn)了絕大部分銷售額。

廣譽(yù)遠(yuǎn)在這些合資公司參股比例大約占10%，構(gòu)不成重大影響，銷售藥品也不算關(guān)聯(lián)交易。這一套操作，合法合規(guī)合理。唯一的一個(gè)問題就是，廣譽(yù)遠(yuǎn)賣給合資公司的藥品，合資公司真的賣出去了嗎？

當(dāng)然你可能想，藥品有保質(zhì)期，如果賣不出去，合資公司在16-18年，不可能會(huì)持續(xù)大量采購。

確實(shí)如此，但有一種情況例外，合資公司賺的根本就不是賣藥的錢。

2015年，廣譽(yù)遠(yuǎn)發(fā)了一項(xiàng)定增。最大的認(rèn)購方是一個(gè)資管計(jì)劃。定增完成后，該資管計(jì)劃成了廣譽(yù)遠(yuǎn)第二大股東。

再往下追，這個(gè)資管計(jì)劃的資金方是誰呢？我檢索了一部分名單，發(fā)現(xiàn)其中大部分都是合資公司的投資人。

這就完全能解釋的通了，合資公司是有幫廣譽(yù)遠(yuǎn)拉高業(yè)績的動(dòng)機(jī)的，因?yàn)槎咄耆褪?strong>利益共同體。而且合資公司也不是真的出了錢，貨款都在廣譽(yù)遠(yuǎn)賬上掛著應(yīng)收。

按照這個(gè)辦法，廣譽(yù)遠(yuǎn)的藥品，產(chǎn)多少就能賣多少。無非就是換個(gè)倉庫放著罷了。那么新的問題來了，為什么2019年廣譽(yù)遠(yuǎn)業(yè)績會(huì)變臉？

其實(shí)這個(gè)問題相當(dāng)簡單，看一下幾個(gè)時(shí)間點(diǎn)。廣譽(yù)遠(yuǎn)定增2015年發(fā)行，3年解禁。廣譽(yù)遠(yuǎn)2018年不僅業(yè)績創(chuàng)新高，股價(jià)也創(chuàng)新高。也就是說，當(dāng)年進(jìn)來的那波投資人，早就可以在高點(diǎn)套現(xiàn)跑路了。

2019年，留給廣譽(yù)遠(yuǎn)的，就剩下了一個(gè)爛攤子，2020年惡化，2021年，山西國資不得不出手，拯救這個(gè)百年老字號。

三.國資出手，何去何從？

吹散了財(cái)務(wù)造假迷霧后，廣譽(yù)遠(yuǎn)能重新煥發(fā)生機(jī)嗎？

歷史拖累

來看一組數(shù)據(jù)。19-20年，廣譽(yù)遠(yuǎn)應(yīng)收賬款增加額逐漸恢復(fù)到常態(tài)。但是應(yīng)收賬款總額已經(jīng)超過營收，甚至達(dá)到了營收的1.4倍。

之所以出現(xiàn)這種情況，一是因?yàn)闋I收規(guī)模下降，二是應(yīng)收總額在增加。而這兩項(xiàng)，均為歷史所累。

首先從營收的角度來看，16-18年，下游積壓了大量庫存，所以19-20年都處在存量消化的階段?？紤]到藥品保質(zhì)期一般為3年，那么到2021年，庫存危機(jī)或能得到緩解。

但是從應(yīng)收賬款的角度來看，如若下游因藥品積壓，計(jì)提大量損失。那么廣譽(yù)遠(yuǎn)在16-18年新增的12億應(yīng)收，能收回多少？產(chǎn)生的損失又需要多長時(shí)間來消化？要知道，在沒有計(jì)提大量損失的前提下，廣譽(yù)遠(yuǎn)已經(jīng)徘徊在了盈虧平衡的邊緣。甚至于2021年上半年，已經(jīng)虧損了5000萬。

根據(jù)歷年數(shù)據(jù)，廣譽(yù)遠(yuǎn)應(yīng)收賬款/營收，維持在30%-40%，是一個(gè)相對合理的水平。什么時(shí)候能達(dá)到這個(gè)目標(biāo)，廣譽(yù)遠(yuǎn)才算真的走出了歷史遺留的泥沼。

行業(yè)衰退

即便沒有歷史問題，廣譽(yù)遠(yuǎn)的發(fā)展也不容樂觀。

其實(shí)這也不是廣譽(yù)遠(yuǎn)自己的問題，放大到中藥行業(yè)，都在遭遇信任危機(jī)、市場流失。2016-2020年，整個(gè)中醫(yī)藥制藥市場，年均復(fù)合增速僅為3.7%。尤其是18年以來，幾乎沒有增長。

而這個(gè)市場規(guī)模，比較的還是銷售額，而非銷售量。在遭遇銷量瓶頸之后，中成藥以片仔癀為首，都在頻繁提價(jià)。所以若剔除價(jià)格影響，中藥市場，已在下滑。

2021年上半年，廣譽(yù)遠(yuǎn)營收規(guī)模3.75億，估算全年，應(yīng)不會(huì)超過8億。相較2020年又降了近30%。但恐怕，現(xiàn)在還處在從2018年高點(diǎn)，穩(wěn)中下滑，逐漸恢復(fù)的過程中，還沒有降到真實(shí)的市場需求。

不考慮16-18年的畸增，2015年，廣譽(yù)遠(yuǎn)營收只有4.28億。按照行業(yè)3.7%的增速來算，到2021年，也就只有5億多。樂觀估計(jì)，到2022年，或許能維持平穩(wěn)，止住下滑的趨勢。

另外，在整個(gè)行業(yè)都依靠漲價(jià)，來拉動(dòng)業(yè)績的背景下，廣譽(yù)遠(yuǎn)這條路也基本走不通。既沒有片仔癀的絕密配方優(yōu)勢，又沒有足夠的產(chǎn)品認(rèn)可度。而且廣譽(yù)遠(yuǎn)的中藥產(chǎn)品，價(jià)格已經(jīng)高的很離譜了。

中藥不易，廣譽(yù)遠(yuǎn)更難。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。沒有買賣就沒有傷害。