（報(bào)告出品方/作者：廣發(fā)證券）一、鋰業(yè)新周期，云母提鋰有望大發(fā)展在鋰價(jià)不斷上漲、利潤(rùn)向好，疊加提高鋰資源自給率的戰(zhàn)略下，中國(guó)鋰資源大開(kāi)發(fā)已經(jīng)成共識(shí)。但云母提鋰一直處于被市場(chǎng)輕視乃至忽視的地位。我們認(rèn)為：在江西省鋰電產(chǎn)業(yè)政策扶持的背景下，隨著

（報(bào)告出品方/作者：廣發(fā)證券）

一、鋰業(yè)新周期，云母提鋰有望大發(fā)展

在鋰價(jià)不斷上漲、利潤(rùn)向好，疊加提高鋰資源自給率的戰(zhàn)略下，中國(guó)鋰資源大開(kāi)發(fā) 已經(jīng)成共識(shí)。但云母提鋰一直處于被市場(chǎng)輕視乃至忽視的地位。我們認(rèn)為：在江西 省鋰電產(chǎn)業(yè)政策扶持的背景下，隨著云母提鋰技術(shù)瓶頸得到突破、寧德時(shí)代入局進(jìn) 一步打開(kāi)空間，鋰云母已經(jīng)成為不可輕視的戰(zhàn)略性鋰資源。

首先，鋰云母為什么要大開(kāi)發(fā)？一方面，鋰價(jià)進(jìn)入新一輪上行周期，走勢(shì)持續(xù)向好， 截至2021年7月底，LC2110收盤(pán)價(jià)較上市首日上漲36.32%；另一方面，鋰原材料對(duì) 澳依存度約42%，國(guó)際環(huán)境變化促使我國(guó)自主開(kāi)發(fā)迫在眉睫。在此基礎(chǔ)上，宜春市政策加持、寧德及國(guó)軒布局宜春鋰電產(chǎn)業(yè)帶來(lái)強(qiáng)勁動(dòng)力，云母提鋰成為重要一環(huán)。

第二，如何開(kāi)發(fā)鋰云母？技術(shù)研發(fā)成果從多維度降低了云母提鋰成本，實(shí)現(xiàn)低成本、 高效率量產(chǎn)，云母提鋰有利可圖。傳統(tǒng)提鋰方式迭代優(yōu)化，提鋰轉(zhuǎn)化率理論可達(dá) 98.2%，投產(chǎn)應(yīng)用轉(zhuǎn)化率可達(dá)95%；一步提鋰法縮短工藝流程，成本降至3.3萬(wàn)元/噸； 每噸碳酸鋰產(chǎn)生的尾渣及鉀鈉鹽、銫銣鹽等副產(chǎn)品銷(xiāo)售收入可達(dá)約1.95萬(wàn)元，云母 提鋰成本具備再降潛力，經(jīng)濟(jì)效益有望進(jìn)一步提升。

永興材料：2021年上半年歸上市公司股東凈利潤(rùn)3.04億元，同比增長(zhǎng)85.31%；鋰資 源保障上，公司擁有上游鋰云母自主資源保障，權(quán)益資源量約3,513萬(wàn)噸；產(chǎn)能布局 上，3萬(wàn)噸配套產(chǎn)能穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計(jì)22年底達(dá)產(chǎn)。技術(shù)成本優(yōu)勢(shì)：公司云母提鋰固氟 技術(shù)先進(jìn)，固氟率達(dá)99.5%以上；使用一步法得到電池級(jí)碳酸鋰，2020年第三、四 季度生產(chǎn)成本分別為3.6、3.3萬(wàn)元/噸，具備技術(shù)及成本優(yōu)勢(shì)。

江特電機(jī)：經(jīng)營(yíng)上，公司自身經(jīng)營(yíng)無(wú)較大問(wèn)題，2020年成功扭虧為盈，2021年上半 年預(yù)期歸上市公司股東凈利潤(rùn)為1.75-1.85億元。資源保障上，已探明的鋰瓷石礦儲(chǔ) 量9,460萬(wàn)噸，折合成碳酸鋰當(dāng)量200多萬(wàn)噸，鋰資源儲(chǔ)備過(guò)億。產(chǎn)線布局成熟，已 有年產(chǎn)3萬(wàn)噸碳酸鋰產(chǎn)線，計(jì)劃碳酸鋰年產(chǎn)能可達(dá)4.5萬(wàn)噸、氫氧化鋰年產(chǎn)1萬(wàn)噸。2021 年計(jì)劃生產(chǎn)碳酸鋰2.72萬(wàn)噸。現(xiàn)階段公司每噸碳酸鋰綜合成本控制在約4.5萬(wàn)元。

二、資源引領(lǐng)、政策助推，寧德入局為云母鋰打開(kāi)空間

（一）資源集中、儲(chǔ)量豐富，政府統(tǒng)籌管控為云母提鋰發(fā)展提供良好條件

據(jù)宜春市政府公開(kāi)信息，宜春已探明可用氧化鋰儲(chǔ)量260萬(wàn)噸，占全國(guó)的37.6%，折 碳酸鋰約642萬(wàn)噸。茜坑鋰礦和宜春鉭鈮礦資源量過(guò)億，江特電機(jī)與鑫源礦業(yè)共同持 有茜坑鋰礦探礦權(quán)和獅子嶺瓷石礦采礦權(quán)，其中，江特電機(jī)持80%探礦權(quán)權(quán)益及80% 采礦權(quán)收益；宜春鉭鈮礦現(xiàn)屬江西鎢業(yè)，實(shí)控人和最終受益人為江西省國(guó)資委。

鋰云母又稱(chēng)“鱗云母”，含鋰、鉀、銣和銫等。為單斜晶系，常呈細(xì)鱗片狀集合體，淡紫色，有時(shí)黃綠色。玻璃光澤。主要見(jiàn)于花崗偉晶巖中，也見(jiàn)于云英巖和高溫?zé)嵋好} 中。鋰云母是一種常見(jiàn)的鋰礦物，是鉀和鋰的基性鋁硅酸鹽，屬云母類(lèi)礦物中的一 種，化學(xué)組成為K{Li2-xAl1+x[Al2xSi4-2xO10](OH,F)2}(x=0-0.5)，成分在眾多鋰資源品類(lèi) 中偏復(fù)雜，含有鉀、鋁、硅、氟等雜質(zhì)。與提鋰常用的鋰輝石礦物相比，鋰云母的 Li2O含量較低。鋰輝石(LiAlSi2O6)中 Li2O理論含量為8.03%，由于部分鋰被鈉、鉀置換，通常Li2O含量為6%-7.5%；鋰云 母Li2O含量為3.3%-7.74%。

江西省鋰云母儲(chǔ)備豐富，資源集中于宜春市。據(jù)宜春市政府公開(kāi)信息，江西宜春已探明可用氧化鋰儲(chǔ)量260萬(wàn)噸，占全國(guó)的37.6%，折碳酸鋰約642萬(wàn)噸。據(jù)宜春市自然資源局，截至2021年7月，全市共有鋰礦采礦權(quán)29個(gè)，探礦權(quán)9個(gè)。

宜春市人民政府于2013年成立宜春市礦業(yè)有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“宜春礦業(yè)”），該公司作為 整合收儲(chǔ)全市范圍內(nèi)的鋰礦資源而專(zhuān)門(mén)組建的直屬市政府的國(guó)有獨(dú)資公司，是宜春 市行政區(qū)域內(nèi)唯一的鋰礦資源收儲(chǔ)經(jīng)營(yíng)企業(yè)。據(jù)宜春礦業(yè)官網(wǎng)信息，宜春礦業(yè)已收購(gòu)或控制氧化鋰含量0.4%以上的鋰礦山18個(gè)，其下四家全資子公司分別為宜豐縣礦業(yè)有限責(zé)任公司、奉新縣礦業(yè)有限責(zé)任公司、高安市礦業(yè)開(kāi)發(fā)有限公司、袁州區(qū)礦業(yè)有限責(zé)任公司，四家合計(jì)收購(gòu)或控制鋰礦山共16個(gè)。

宜春礦業(yè)：與江西南氏鋰電新材料有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“南氏鋰電”）共同持有奉新縣金子 峰礦業(yè)有限公司，其中宜春礦業(yè)持股51%，南氏鋰電49%；與江西九嶺鋰業(yè)股份有 限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“九嶺鋰業(yè)”）共同持有江西春友鋰業(yè)有限公司，其中宜春礦業(yè)持股30%， 九嶺鋰業(yè)持股70%。九嶺鋰業(yè)最終受益人及實(shí)控人為境內(nèi)自然人魏冬冬。魏冬冬同時(shí)為江西飛宇新能源科技有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“飛宇新能源”）的最終受益人及實(shí)控人。

據(jù)資料整理，茜坑鋰礦和宜春鉭鈮礦為江西省內(nèi)鋰資源量最豐富的兩處礦山，已探明資源量過(guò)億。江特電機(jī)與鑫源礦業(yè)共同持有茜坑鋰礦探礦權(quán)及獅子嶺瓷石礦采礦權(quán)（屬茜坑鋰礦區(qū)）。其中，江特電機(jī)持茜坑鋰礦80%探礦權(quán)權(quán)益，持獅子嶺瓷石礦 80%采礦權(quán)收益；宜春鉭鈮礦現(xiàn)屬江西鎢業(yè)，實(shí)控人和最終受益人為江西省國(guó)資委。

（二） 永興材料、江特電機(jī)深耕，南氏鋰電、飛宇穩(wěn)步發(fā)展，奠定基礎(chǔ)

江西宜春鋰電材料產(chǎn)業(yè)部署起步早，現(xiàn)已有多家公司實(shí)現(xiàn)云母提鋰，包括：江特電 機(jī)、永興材料、南氏鋰電、飛宇新能源等。

飛宇新能源成立于2017年，為九嶺鋰業(yè)的鋰業(yè)子公司，是新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈上游鋰 礦開(kāi)采和碳酸鋰生產(chǎn)企業(yè)。據(jù)上海有色金屬網(wǎng)，2020年飛宇新能源的碳酸鋰產(chǎn)量大約為800-900噸/月，2021年1月開(kāi)始，碳酸鋰產(chǎn)量可達(dá)1,200噸/月，2020-2022年碳 酸鋰年產(chǎn)能預(yù)計(jì)為22,500噸。另外在2022年之前，飛宇新能源計(jì)劃新增7,500噸的氫 氧化鋰產(chǎn)線。

南氏鋰電成立于2017年，由南氏實(shí)業(yè)投資集團(tuán)有限公司投資興建，主要從事鋰礦石 綜合開(kāi)發(fā)利用提取，碳酸鋰、氫氧化鋰及其銣、銫、鉀等高附加值產(chǎn)品的研究、生產(chǎn) 和銷(xiāo)售業(yè)務(wù)。據(jù)鋰業(yè)分會(huì)調(diào)研，南氏鋰電已建成年產(chǎn)6萬(wàn)噸利用鋰云母制備碳酸鋰的 智能化生產(chǎn)線，電池級(jí)碳酸鋰的產(chǎn)量逐年倍增，2021年計(jì)劃產(chǎn)量達(dá)4.5萬(wàn)噸，計(jì)劃于 2022年底產(chǎn)能達(dá)8萬(wàn)噸。

宜春鉭鈮礦為國(guó)家大（II）型企業(yè)，是我國(guó)目前規(guī)模最大的鉭鈮采選企業(yè)和鉭鈮鋰原 料生產(chǎn)基地，礦床含鉭鈮鋰銣銫等多種金屬。現(xiàn)為江西鎢業(yè)股份有限公司全資子公 司，最終受益人及實(shí)控人為江西省國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)。宜春鉭鈮礦山于1970 年開(kāi)始籌建，原名四一四礦，1972年定名為宜春鉭鈮礦，礦山主要生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)鉭鈮 精礦、鋰云母精礦、鋰長(zhǎng)石粉、高嶺土等產(chǎn)品。

（三）新周期，資源自給率提升需求、疊加政策助力，云母提鋰迎春天

1. 鋰價(jià)進(jìn)入新一輪上行周期，LC2110七月上漲36.32%。

在全球動(dòng)力電池與儲(chǔ)能需求拉動(dòng)下，鋰行業(yè)新一輪周期已經(jīng)開(kāi)啟。1995年以來(lái)，鋰價(jià)在經(jīng)歷了兩個(gè)震蕩區(qū)間和兩次景氣上行周期后，未來(lái)一段時(shí)間或?qū)⑦M(jìn)入更高中樞的震蕩區(qū)間，5G換機(jī)潮及新能源車(chē)超預(yù)期增長(zhǎng)或新興市場(chǎng)需求爆發(fā)（儲(chǔ)能領(lǐng)域等）導(dǎo)致鋰需 求提升，碳酸鋰進(jìn)口數(shù)量激增，鋰價(jià)突破震蕩區(qū)間，進(jìn)入新一輪上行周期。

2021年7月5日，無(wú)錫市不銹鋼電子交易中心推出交收期為2021年10月的碳酸鋰提單 買(mǎi)賣(mài)協(xié)議并上市交易，鋰鹽交易市場(chǎng)進(jìn)一步完善。截至2021年7 月，LC2110持續(xù)波動(dòng)上漲，30日收盤(pán)價(jià)為129.5，較首日收盤(pán)價(jià)95.0上漲36.32%。 累計(jì)成交186.14噸，持倉(cāng)量持續(xù)上升。

2. 鋰資源自主開(kāi)發(fā)迫在眉睫。

澳大利亞是全球最大的鋰精礦供給來(lái)源，支持全球能源轉(zhuǎn)型發(fā)展。據(jù)USGS數(shù)據(jù)，2020年我 國(guó)鋰資源量為510萬(wàn)噸，占全球的5.93%；鋰資源儲(chǔ)量為150萬(wàn)噸，占全球總資源儲(chǔ) 量7.12%。盡管我國(guó)是鋰資源大國(guó)，但依然高度依賴(lài)進(jìn)口， 2020年鋰原礦對(duì)外依存度約70%，其中從澳大利亞進(jìn)口占比60%。

在目前國(guó)際關(guān)系背景環(huán)境下，我國(guó)鋰資源有必要進(jìn)行大開(kāi)發(fā)以保障供應(yīng)安全。2018 年8月澳大利亞率先禁止中國(guó)企業(yè)參與澳5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)2021年4月21日，澳大利亞外長(zhǎng)佩恩宣布，取消維多利亞與中國(guó)此前簽署的“一帶一路”備忘錄和框架協(xié)議。2021年 5月6日上午，中國(guó)國(guó)家發(fā)展改革委員會(huì)宣布, 無(wú)限期暫停國(guó)家發(fā)展改革委與澳大利亞聯(lián)邦政府相關(guān)部門(mén)共同牽頭的中澳戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對(duì)話機(jī)制下一切活動(dòng)，該決定立即生 效。

3. 政策助力云母開(kāi)發(fā)。

宜春市產(chǎn)業(yè)政策成熟，經(jīng)貿(mào)合作成果顯現(xiàn)。截至2019年，宜春市鋰電新能源產(chǎn)業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入187.6億元，累計(jì)開(kāi)工項(xiàng)目106個(gè)，其中投產(chǎn)項(xiàng)目86 個(gè)；在新能源高新技術(shù)上，宜春市擁有1個(gè)國(guó)家產(chǎn)業(yè)化基地、4個(gè)省級(jí)研究中心、11 個(gè)市級(jí)研究中心。2015-2018年，宜春市鋰電企業(yè)共開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品近30個(gè)，有10個(gè)新產(chǎn) 品通過(guò)了省科技廳組織的專(zhuān)家認(rèn)定，達(dá)到國(guó)內(nèi)領(lǐng)先以上水平。

鋰電產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略布局成熟，具備政策、技術(shù)優(yōu)勢(shì)。政策方面，宜春先后制定出臺(tái)了鋰 電產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃、產(chǎn)業(yè)發(fā)展扶持政策及兌現(xiàn)操作細(xì)則、產(chǎn)業(yè)發(fā)展引導(dǎo)基金設(shè)立及運(yùn) 行方案等政策文件。對(duì)鋰電產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目引進(jìn)、企業(yè)扶優(yōu)扶強(qiáng)、人才引進(jìn)、科技創(chuàng)新、配 套服務(wù)平臺(tái)、新能源車(chē)發(fā)展及金融服務(wù)等全方位提供政策支持。并出臺(tái)了鋰礦資源 管理方面的政策法規(guī)，成立礦業(yè)公司開(kāi)展鋰資源整合工作，確保鋰礦資源合理有效 開(kāi)發(fā)。技術(shù)方面，宜春建有全國(guó)由科技部授牌的國(guó)家級(jí)鋰電新能源高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化 基地，鋰電材料及產(chǎn)品檢測(cè)中心成功獲批省級(jí)CMA和國(guó)家CNAS檢測(cè)資質(zhì)。截至2018 年，在新能源高新技術(shù)上，宜春市擁有1個(gè)國(guó)家產(chǎn)業(yè)化基地、4個(gè)省級(jí)研究中心、11 個(gè)市級(jí)研究中心。2015-2018年，宜春市鋰電企業(yè)共開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品近30個(gè)，有10個(gè)新產(chǎn) 品通過(guò)了省科技廳組織的專(zhuān)家認(rèn)定，達(dá)到國(guó)內(nèi)領(lǐng)先以上水平。

（四）寧德、國(guó)軒布局云母提鋰，行業(yè)發(fā)展打開(kāi)空間

2021年，國(guó)軒高科在宜春布局百億鋰電項(xiàng)目、寧德時(shí)代擬在宜春落戶(hù)江西省有史以 來(lái)單體投資最大的高科技新能源產(chǎn)業(yè)招商項(xiàng)目，此舉將為宜春帶來(lái)強(qiáng)大的技術(shù)團(tuán)隊(duì) 和資本實(shí)力，為宜春市鋰電行業(yè)發(fā)展注入強(qiáng)勁動(dòng)力。宜春市鋰電產(chǎn)業(yè)鏈條將進(jìn)一步 完善，提鋰技術(shù)再突破、成本再降、廢渣處理等問(wèn)題或?qū)⒌玫竭M(jìn)一步解決。

2021年2月，宜春市人民政府和國(guó)軒控股集團(tuán)有限公司在宜春簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié) 議，國(guó)軒集團(tuán)投資115億元鋰電新能源產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目正式落戶(hù)宜春經(jīng)開(kāi)區(qū)。同年8月初， 國(guó)軒高科在宜春市分別與宜豐縣人民政府、奉新縣人民政府正式簽約，兩地項(xiàng)目全 部達(dá)產(chǎn)預(yù)計(jì)年產(chǎn)碳酸鋰為10萬(wàn)噸，年產(chǎn)值約100億元。

據(jù)國(guó)軒高科官方公布，在宜豐縣，鋰電材料項(xiàng)目計(jì)劃分兩期建設(shè)，一期主要包括年 產(chǎn)2萬(wàn)噸鋰電材料制備及其年產(chǎn)300萬(wàn)噸采選礦綜合開(kāi)發(fā)利用，二期主要包括年產(chǎn)3 萬(wàn)噸鋰電材料制備及其年產(chǎn)500萬(wàn)噸采選礦綜合開(kāi)發(fā)利用。項(xiàng)目全部達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)實(shí) 現(xiàn)年產(chǎn)值50億元。項(xiàng)目一期計(jì)劃于21年第三季度動(dòng)工，2022年底前投產(chǎn)。

在奉新縣，一期主要包括年產(chǎn)2萬(wàn)噸鋰電材料制備及其年產(chǎn)300萬(wàn)噸采選礦綜合開(kāi)發(fā) 利用，二期主要包括年產(chǎn)3萬(wàn)噸鋰電材料制備及其年產(chǎn)500萬(wàn)噸采選礦綜合開(kāi)發(fā)利用。 項(xiàng)目全部達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)值50億元。一期項(xiàng)目計(jì)劃年內(nèi)動(dòng)工，預(yù)期18個(gè)月竣 工投產(chǎn)。

2021年7月30日，寧德時(shí)代與江西省政府、宜春市政府在南昌分別簽署戰(zhàn)略合作框架 協(xié)議，根據(jù)戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，寧德時(shí)代新能源科技股份有限公司將在宜春經(jīng)濟(jì)技 術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)和相關(guān)縣市區(qū)建設(shè)新型鋰電池生產(chǎn)制造基地及相應(yīng)碳酸鋰等上游材料生產(chǎn) 基地，帶動(dòng)上下游產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)落戶(hù)宜春。該項(xiàng)目不僅是迄今為止宜 春總投資額最大、一次性固投最多的項(xiàng)目，也是江西省有史以來(lái)單體投資最大的高科技新能源產(chǎn)業(yè)招商項(xiàng)目。

三、技術(shù)突破，尾渣綜合利用，云母提鋰具備成本優(yōu)勢(shì)

（一）提鋰方式迭代優(yōu)化，鋰轉(zhuǎn)化率提至 95%以上

由于鋰云母雜質(zhì)較多，并且Li2O含量相對(duì)較低，早期鋰云母提鋰成本較高，同時(shí)云母 提鋰方式較為單一，導(dǎo)致其放量遇到困難。近年來(lái)提鋰技術(shù)不斷優(yōu)化升級(jí)，堿溶法 鋰轉(zhuǎn)化率最高可達(dá)98.2%；硫酸鹽焙燒法在工業(yè)中廣泛應(yīng)用，Li2O浸出率達(dá)95%以上， 提高了云母提鋰量產(chǎn)效率。

云母提鋰發(fā)展初期，提鋰方法大多能達(dá)到較好的提鋰目的，但同時(shí)存在生產(chǎn)設(shè)備極 易腐蝕、能耗大（需焙燒）、生產(chǎn)過(guò)程污染嚴(yán)重等問(wèn)題，特別是根據(jù)原料和產(chǎn)品的價(jià)格計(jì)算，用鋰云母生產(chǎn)鋰鹽的成本遠(yuǎn)大于鹵水和鋰輝石生產(chǎn)鋰鹽的成本，致使云母 提鋰一直未大量生產(chǎn)。近年來(lái)，學(xué)者及企業(yè)積極改善并研究高效綠色可持續(xù)的礦石 提鋰技術(shù)，多種工藝協(xié)同利用，多種金屬共同提取，實(shí)現(xiàn)低成本、高效率的提取。

（二）科研力量降低成本，一步法成本降至 3.3 萬(wàn)元/噸

云母提鋰方法迭代創(chuàng)新，一步法提取電池級(jí)碳酸鋰成本降至約3.3萬(wàn)元/噸，各提鋰技術(shù)平均成本約4.09萬(wàn)元/噸，為鋰云母大開(kāi)發(fā)注入活力。常用的碳酸鋰提取方法主要有硫酸鹽焙燒法、碳化法、石灰燒結(jié)法、電解法、氯化鈉 壓煮法、離子交換法、吸附法等。現(xiàn)有的以鋰云母為原料制備碳酸鋰時(shí)，通常是先生產(chǎn)工業(yè)級(jí)的碳酸鋰，然后再經(jīng)過(guò) 精制工序提取電池級(jí)碳酸鋰，而不能直接得到電池級(jí)碳酸鋰。

（三）鋰渣及副產(chǎn)品綜合利用，成本具備再降潛力

1. 采選：長(zhǎng)石粉品質(zhì)提高，提高經(jīng)濟(jì)效益。

在鋰瓷石礦采選過(guò)程中，除鋰云母精礦外，得到的鉭鈮錫和長(zhǎng)石粉可直接對(duì)外銷(xiāo)售。 通過(guò)技改，鋰云母精礦回收率升至71.58%-73.50%，長(zhǎng)石粉白度升至63%-72.40%， 提高了長(zhǎng)石粉品質(zhì)并提高了銷(xiāo)售價(jià)格，按照選礦回收率71.58%測(cè)算，可抵扣成本約 0.46萬(wàn)元/噸。

經(jīng)過(guò)技改，在原礦 Li2O品位0.56%的條件下，可獲得Li2O品位3.00%、回收率71.58%的鋰云母精礦和白 度63.00%的長(zhǎng)石粉。在原礦Li2O品位0.42%的條件下，可獲得Li2O品位3.38%、回收率73.50% 的鋰云母精礦和白度72.40%的長(zhǎng)石粉，且工藝流程具有適應(yīng)性強(qiáng)、選礦指標(biāo)穩(wěn)定、 易操作等優(yōu)點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)效益顯著。

2. 冶煉：副產(chǎn)品銷(xiāo)售可抵扣成本約1.49萬(wàn)元/噸。

云母提鋰過(guò)程中，硫酸鹽焙燒法產(chǎn)生的元明粉、銣銫鹽、鉀礬等副產(chǎn)品可直接銷(xiāo)售， 根據(jù)我們建立的成本抵扣模型，品位為0.51%的120萬(wàn)噸原礦，冶煉環(huán)節(jié)綜合利用可 抵扣成本約1.49萬(wàn)元/噸。

鋰云母精礦加工過(guò)程中，鋰云母通過(guò)深加工后，可提練出高純度碳酸鋰、氯化鋰、氫 氧化鋰、丁基鋰等鋰產(chǎn)品，同時(shí)回收銣鹽、銫鹽、鉀鹽、鈉鹽、硅砂、石膏等系列副 產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)鋰資源的綜合利用。碳酸鋰、氯化鋰、氫氧化鋰、丁基鋰等鋰產(chǎn)品的應(yīng)用 范圍廣闊，市場(chǎng)潛力大；銣、銫是世界非常稀缺的貴重金屬，具有重要的戰(zhàn)略?xún)r(jià)值； 鉀、鈉、硅等產(chǎn)品應(yīng)用廣泛，因此對(duì)鋰云母進(jìn)行綜合利用具有潛力及市場(chǎng)。

根據(jù)我們建立的成本抵扣模型，在最優(yōu)條件下，品位為0.51%的120萬(wàn)噸原礦，冶煉 環(huán)節(jié)綜合利用可抵扣成本約1.49萬(wàn)元/噸。其中，根據(jù)江特電機(jī)2016年年報(bào)披露，以年產(chǎn)碳酸鋰1萬(wàn)噸項(xiàng)目為例（其中電池級(jí)碳 酸鋰8,200噸/年，工業(yè)級(jí)碳酸鋰1,800噸/年），產(chǎn)線包含副產(chǎn)品銣銫礬61,000噸/年、 鉀礬85,000噸/年、元明粉17,500噸/年。據(jù)投資者問(wèn)答披露及銀鋰新能源官網(wǎng)價(jià)格， 長(zhǎng)石粉約為50元/噸、元明粉360元/噸、銫銣礬1,500元/噸，鉀礬600元/噸。

3. 云母提鋰尾渣的綜合利用渠道拓寬。

據(jù)江特電機(jī)年報(bào)披露，其鋰渣主要向陶瓷行業(yè)直接售賣(mài)，但該渠道近期價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)較 大。近年來(lái)，對(duì)鋰云母鋰渣的綜合利用的研究主要集中在直接應(yīng)用于混凝土、水泥砂漿和水泥等建筑材料，及制備陶瓷和建筑陶粒、分子篩等。鋰渣綜合應(yīng)用的渠道 拓寬，將有效降低長(zhǎng)石粉價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的影響。

宜春鋰云母原礦Li2O含 量為0.1%～0.8%，采用浮選富集得到Li2O含量為4%～5% 的鋰云母精礦，提鋰產(chǎn)生的工業(yè)固體廢渣約為鋰云母精礦量的90%。鋰云母鋰渣中SiO2和Al2O3含量達(dá)到70%。其中，殘留的鈉鹽和堿，露天堆放和填埋會(huì)威脅周邊環(huán)境和地下水資源的安全。因此對(duì)鋰云母鋰渣的綜合利用，具有保護(hù)環(huán)境和 節(jié)約資源的意義。鋰云母鋰渣成分與粘土相近，是一種優(yōu)質(zhì)的鋁硅酸鹽礦物材料， 未來(lái)對(duì)鋰云母鋰渣的利用研究應(yīng)先要解決制品泛霜和泛堿的問(wèn)題，同時(shí)借鑒粉煤灰 等大宗工業(yè)固廢的綜合利用研究成果，拓寬鋰云母鋰渣的應(yīng)用范圍，尤其開(kāi)發(fā)其在需求量大、成本低的建筑材料領(lǐng)域中的應(yīng)用，最終解決鋰云母鋰渣帶來(lái)的系列問(wèn)題。

四、永興材料：穩(wěn)步推進(jìn) 3 萬(wàn)噸擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，量?jī)r(jià)齊升

（一）財(cái)務(wù)：特鋼穩(wěn)健發(fā)展，一體化鋰業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張，盈利水平不斷提升

永興特種材料科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“永興材料”）成立于2000年，主要從事高品質(zhì) 不銹鋼棒線材及特殊合金材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。

公司2017年7月開(kāi)始著手布局新能源業(yè)務(wù)，2019年9月，永興新能源年產(chǎn)1萬(wàn)噸電池 級(jí)碳酸鋰項(xiàng)目進(jìn)入試生產(chǎn)階段，2020年第三季度正式投產(chǎn)。2020年設(shè)立湖州永興新 能源公司，主要業(yè)務(wù)為電氣機(jī)械和器材制造業(yè)，為鋰離子電池項(xiàng)目。

公司特鋼新材料業(yè)務(wù)屬于黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)，所處的細(xì)分行業(yè)為特鋼行業(yè) ——不銹鋼行業(yè)，主要從事高品質(zhì)不銹鋼棒線材及特殊合金材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo) 售業(yè)務(wù)。經(jīng)過(guò)多年積累，公司專(zhuān)注細(xì)分市場(chǎng)，是中國(guó)不銹鋼長(zhǎng)材龍頭企業(yè)，不銹鋼棒 線材國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率長(zhǎng)期位居前三。

公司的鋰電新能源材料生產(chǎn)體系主要包括采礦系統(tǒng)、選礦系統(tǒng)、火法系統(tǒng)和濕法系 統(tǒng)組成，并配套有與生產(chǎn)設(shè)施相匹配的原料準(zhǔn)備、動(dòng)力、環(huán)保及資源綜合利用輔助 系統(tǒng)。公司以鋰瓷石為主要原料，采用采礦、選礦、混料焙燒、浸出過(guò)濾、除雜凈化、 蒸發(fā)濃縮、沉鋰碳化、粉碎包裝等流程生產(chǎn)電池級(jí)碳酸鋰，產(chǎn)品主要運(yùn)用于鋰離子 電池的正極材料及電解質(zhì)材料。

（二）資源：鋰云母自主資源保障，權(quán)益資源量約 3,513 萬(wàn)噸

公司擁有上游鋰礦資源保障，能夠鎖定上游原材料成本，為鋰鹽生產(chǎn)提供可靠且優(yōu) 質(zhì)的鋰資源保障。公司控股子公司花橋礦業(yè)擁有的化山瓷石礦礦權(quán)面積1.8714平方 公里，累計(jì)查明的經(jīng)濟(jì)資源量礦石量4,507.30萬(wàn)噸，是公司鋰云母和碳酸鋰生產(chǎn)原材 料的主要保障渠道。公司的聯(lián)營(yíng)公司花鋰礦業(yè)擁有白水洞高嶺土礦礦權(quán)面積0.7614 平方公里，累計(jì)查明的經(jīng)濟(jì)資源量礦石量730.74萬(wàn)噸，公司已與花鋰礦業(yè)簽訂了《長(zhǎng) 期合作協(xié)議》，為公司鋰電材料業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期發(fā)展提供了資源保障。

（三）產(chǎn)能：3 萬(wàn)噸配套產(chǎn)能穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計(jì) 22 年底達(dá)產(chǎn)

預(yù)計(jì)22年底形成3萬(wàn)噸電池級(jí)碳酸鋰配套產(chǎn)能。2020年，公司年產(chǎn)1萬(wàn) 噸電池級(jí)碳酸鋰項(xiàng)目順利投產(chǎn)并快速達(dá)產(chǎn)，項(xiàng)目產(chǎn)能發(fā)揮率超預(yù)期，為把握鋰電新 能源行業(yè)快速發(fā)展的契機(jī)，公司完成年產(chǎn)2萬(wàn)噸電池級(jí)碳酸鋰項(xiàng)目及配套采礦、選礦 及綜合利用項(xiàng)目的規(guī)劃。

（四）成本：核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)顯著，生產(chǎn)成本 3.3-3.6 萬(wàn)元/噸

核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)推動(dòng)生產(chǎn)成本降低，2020年三季度，公司實(shí)現(xiàn)碳酸鋰生產(chǎn)2,775.91噸， 單噸碳酸鋰生產(chǎn)成本為3.59萬(wàn)元；2020年四季度，公司實(shí)現(xiàn)碳酸鋰生產(chǎn)3,223.55噸， 單噸生產(chǎn)成本為3.31萬(wàn)元，環(huán)比下降7.8%。

公司采用的復(fù)合鹽低溫焙燒技術(shù)，固氟技術(shù)先進(jìn)，固氟率達(dá)99.5%以上，大大減少設(shè)備腐蝕；采用的先成型后隧道窯焙燒工藝，溫度控制更精準(zhǔn)穩(wěn)定，有利于鋰的轉(zhuǎn)化反應(yīng)，大幅提升鋰的浸出率；在焙燒過(guò)程中，調(diào)整優(yōu)化燃燒工藝，配合MVR節(jié)能蒸發(fā)濃縮裝置，實(shí)現(xiàn)了母液蒸發(fā)濃縮自產(chǎn)混合鹽循環(huán)利用，使輔料成本大幅下降；在濕法冶煉碳酸鋰過(guò)程中，改進(jìn)沉鋰工藝流程，一步法得到電池級(jí)碳酸鋰，縮短了工藝流程，促進(jìn)電池級(jí)碳酸鋰綜合成本進(jìn)一步下降。目前，公司采用的電池級(jí)高純度碳酸鋰生產(chǎn)工藝達(dá)到了成熟水平，擁有較強(qiáng)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)了從鋰云母礦中高效、 經(jīng)濟(jì)地提取高純度的電池級(jí)碳酸鋰。

五、江特電機(jī)：資源儲(chǔ)備過(guò)億噸，浴火重生擴(kuò)張潛力大

（一）財(cái)務(wù)：2020 年扭虧為盈，碳酸鋰業(yè)務(wù)集中于銀鋰新能源

江西特種電機(jī)股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“江特電機(jī)”）成立于1995年，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)為鋰 云母采選及碳酸鋰加工、特種電機(jī)研發(fā)生產(chǎn)和銷(xiāo)售。2010年，公司與宜春市鋰電新 能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室簽訂《鋰礦資源戰(zhàn)略合作意向書(shū)》。

公司實(shí)控人為境內(nèi)自然人，據(jù)公司業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)公布信息，目前公司碳酸鋰生產(chǎn)業(yè)務(wù) 均在宜春銀鋰新能源有限責(zé)任公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“銀鋰新能源”）。

2019年，受?chē)?guó)內(nèi)金融去杠桿，新能源汽車(chē)政策變化，碳酸鋰價(jià)格大幅下滑及對(duì)外貿(mào)易關(guān)系摩擦的持續(xù)影響，公司毛利率跌至負(fù)值。但傳統(tǒng)電機(jī)及伺服電機(jī)業(yè)務(wù)保持穩(wěn) 定，公司自身經(jīng)營(yíng)無(wú)較大問(wèn)題。由于碳酸鋰價(jià)與鋰輝石價(jià)格雙雙下行，公司與Alita公 司簽訂了的限價(jià)協(xié)議，其碳酸鋰業(yè)務(wù)的利潤(rùn)空間受到大幅壓縮。

2020年，九龍汽車(chē)不再納入合并報(bào)表范圍。公司營(yíng)業(yè)收入為184,398.48萬(wàn)元，比上年同期減少75,053.60萬(wàn)元，同比下降28.93%。但由于公司電機(jī)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，加上處置部分非業(yè)主股權(quán)、閑置土地等資產(chǎn)獲得的收益，公司實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額197.23萬(wàn)元， 比上年同期增加213,720.70萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)100.09%，歸母凈利潤(rùn)1,432.65萬(wàn)元，比 上年同期增加203,877.28萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)100.71%，成功實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

2020年12月開(kāi)始，碳酸鋰業(yè)務(wù)外部環(huán)境持續(xù)向好，下游需求增長(zhǎng),其銷(xiāo)售價(jià)格同比有 較大幅度上漲，公司碳酸鋰業(yè)務(wù)產(chǎn)銷(xiāo)較上年同期大幅增長(zhǎng)。2021年第1季度，公司營(yíng) 業(yè)收入為5.38億元，同比增長(zhǎng)62.57%；據(jù)投資者活動(dòng)關(guān)系公告，碳酸鋰業(yè)務(wù)利潤(rùn)占比貢獻(xiàn)59%。

（二）資源：鋰礦資源量過(guò)億，折合 LCE 當(dāng)量超 200 萬(wàn)噸

據(jù)公司業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)公告，公司擁有3處采礦權(quán)、4處探礦權(quán)，已探明的鋰瓷石礦儲(chǔ)量 9,460萬(wàn)噸，折合成碳酸鋰當(dāng)量200多萬(wàn)噸，合計(jì)持有或控制的鋰礦資源量1億噸以上。

（三）產(chǎn)能：提鋰產(chǎn)線成熟，2021 年預(yù)產(chǎn) 2.72 萬(wàn)噸

公司同時(shí)擁有鋰輝石、鋰云母制備碳酸鋰產(chǎn)線。據(jù)投資者公告，公司擁有年產(chǎn)能1.5 萬(wàn)噸的兩條鋰云母制備碳酸鋰產(chǎn)線，使用公司采選的鋰云母材料及外購(gòu)輔料加工成 碳酸鋰產(chǎn)品；年產(chǎn)能1.5萬(wàn)噸的鋰輝石制備碳酸鋰產(chǎn)線，使用外購(gòu)的鋰輝石精礦及輔 料加工成碳酸鋰產(chǎn)品，公司計(jì)劃對(duì)其進(jìn)行云母提鋰兼容及鋰輝石擴(kuò)產(chǎn)改造，擴(kuò)產(chǎn)后 鋰輝石制備碳酸鋰可提升約1萬(wàn)噸年產(chǎn)能。一條利用鋰輝石年產(chǎn)能1萬(wàn)噸的氫氧化鋰 產(chǎn)線及0.5萬(wàn)噸的碳酸鋰產(chǎn)線在建設(shè)中。據(jù)公司投資者關(guān)系活動(dòng)公告，2021年公司碳 酸鋰產(chǎn)量目標(biāo)為2.72萬(wàn)噸。

（四）成本：技改提質(zhì)降本，成本較同期降低 15%

產(chǎn)線多環(huán)節(jié)技改，成本較同期降低15%，產(chǎn)品質(zhì)量改善。2020年初期碳酸鋰市場(chǎng)價(jià) 格低迷，公司控制了碳酸鋰產(chǎn)品的產(chǎn)銷(xiāo)量，從提高產(chǎn)品質(zhì)量與降低產(chǎn)品成本兩個(gè)維 度開(kāi)展了技改工作。

通過(guò)優(yōu)化前段工藝，使得鋰云母提鋰生產(chǎn)線產(chǎn)量提升了35%左右；通過(guò)對(duì)后段沉鋰釜進(jìn)行改造，使一次沉鋰產(chǎn)品質(zhì)量由工業(yè)級(jí)提升到準(zhǔn)電池級(jí)；通過(guò)優(yōu)化輔料配比及對(duì)中和除雜、蒸發(fā)等工序進(jìn)行優(yōu)化，單噸碳酸鋰成本下降1,500元左右。這些提質(zhì)降本措施提高了公司碳酸鋰產(chǎn)品的盈利能力，進(jìn)一步提升了公司碳酸鋰產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)公司拓展碳酸鋰產(chǎn)品市場(chǎng)提供了有利條件。現(xiàn)階段公司使用自有礦源加工 碳酸鋰每噸綜合成本控制在約4.5萬(wàn)元。

持續(xù)各環(huán)節(jié)技改，成本優(yōu)勢(shì)或進(jìn)一步擴(kuò)大。2021年，公司將于5月針對(duì)前端焙燒進(jìn)行 技改，可提高3%的回收率；通過(guò)自建燃?xì)庖夯荆档吞烊粴獬杀尽?/p>

六、重點(diǎn)企業(yè)分析

江特電機(jī)：公司現(xiàn)有公司擁有兩條鋰云母制備碳酸鋰產(chǎn)線共計(jì)1.5萬(wàn)噸/年、一條利用 鋰輝石制備碳酸鋰年產(chǎn)能1.5萬(wàn)噸的產(chǎn)線；一條利用鋰輝石年產(chǎn)能1萬(wàn)噸氫氧化鋰產(chǎn) 線及0.5萬(wàn)噸碳酸鋰產(chǎn)線在建設(shè)中。公司計(jì)劃2021年對(duì)年產(chǎn)能1.5萬(wàn)噸鋰輝石提鋰產(chǎn)線擴(kuò)產(chǎn)至 鋰輝石提鋰約2.5萬(wàn)噸。我們預(yù)計(jì)2021至2023年公司碳酸鋰產(chǎn)量分別為2.72萬(wàn)噸、4 萬(wàn)噸、4.5萬(wàn)噸。

七、風(fēng)險(xiǎn)提示

宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。鋰電材料產(chǎn)業(yè)作為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，行業(yè)前景看好，但存在宏 觀經(jīng)濟(jì)增速放緩、下游消費(fèi)電子行業(yè)、新能源汽車(chē)、儲(chǔ)能領(lǐng)域發(fā)展速度低于預(yù)期的 風(fēng)險(xiǎn)。

鋰電材料市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。如果未來(lái)新能源汽車(chē)及儲(chǔ)能設(shè)備等相關(guān)行業(yè)出現(xiàn)新的技術(shù)變革， 導(dǎo)致鋰電材料及碳酸鋰的市場(chǎng)需求大幅降低的風(fēng)險(xiǎn)；隨著鋰電材料企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)、行業(yè) 內(nèi)新增產(chǎn)能陸續(xù)釋放，鋰電材料行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，可能導(dǎo)致出現(xiàn)產(chǎn)品價(jià)格下跌、 毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)。

鋰礦采選相關(guān)安全環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)。公司鋰礦開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)屬于資源采選行業(yè)，自然災(zāi)害、設(shè) 備故障、人為失誤等都有可能對(duì)安全生產(chǎn)構(gòu)成威脅。隨著國(guó)家對(duì)環(huán)保要求的不斷提 高，公司礦山采選的環(huán)保成本可能增加；鋰渣處理渠道不達(dá)預(yù)期，提鋰產(chǎn)量可能受 政策監(jiān)管限制的風(fēng)險(xiǎn)。

公司擴(kuò)產(chǎn)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。公司產(chǎn)業(yè)規(guī)模的發(fā)展擴(kuò)大對(duì)公司管理、技術(shù)、人才和資金 提出了更高的要求。公司在管理、技術(shù)、人才、資金等層面挖掘不夠深入，預(yù)期的產(chǎn) 能規(guī)劃無(wú)法達(dá)到的風(fēng)險(xiǎn)。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請(qǐng)參閱報(bào)告原文。）

精選報(bào)告來(lái)源：【未來(lái)智庫(kù)官網(wǎng)】。

「鏈接」