頻譜分析儀報價（通用電子測量儀器行業(yè)深度研究）

（報告出品方：申萬宏源研究）1.通用電子測量儀器：電子信息產(chǎn)業(yè)之助力，發(fā)展之必然電子測量儀器的發(fā)展關(guān)聯(lián)電子信息產(chǎn)業(yè)鏈，產(chǎn)業(yè)升級推動行業(yè)發(fā)展。中國經(jīng)濟(jì)正處于產(chǎn)業(yè)升級、自主創(chuàng)新階段，電子信息及其相關(guān)產(chǎn)業(yè)從原材料的選定、生產(chǎn)過程的監(jiān)控、產(chǎn)品的測試

（報告出品方：申萬宏源研究）

1.通用電子測量儀器：電子信息產(chǎn)業(yè)之助力，發(fā)展之必然

電子測量儀器的發(fā)展關(guān)聯(lián)電子信息產(chǎn)業(yè)鏈，產(chǎn)業(yè)升級推動行業(yè)發(fā)展。中國經(jīng)濟(jì)正處于 產(chǎn)業(yè)升級、自主創(chuàng)新階段，電子信息及其相關(guān)產(chǎn)業(yè)從原材料的選定、生產(chǎn)過程的監(jiān)控、產(chǎn) 品的測試都需要電子測量儀器來完成，電測儀器行業(yè)將迎來新的發(fā)展機(jī)遇。電子測量儀器 具有極強(qiáng)關(guān)聯(lián)戰(zhàn)略性，行業(yè)自身發(fā)展的好壞，對國民經(jīng)濟(jì)尤其是電子信息產(chǎn)業(yè)的發(fā)展意義 重大，獨(dú)立自主地發(fā)展高端電子測量儀器是我國必然選擇。

1.1 技術(shù)及原理：多學(xué)科領(lǐng)域融合，DSP 為核心技術(shù)

通用電子測量儀器是利用電子技術(shù)來進(jìn)行測量的儀器。電子測量儀器是指以電子技術(shù) 為基礎(chǔ)，結(jié)合電子測量、數(shù)字信號處理、微電子、射頻微波設(shè)計(jì)等多領(lǐng)域技術(shù)，組成單機(jī)或自動測試系統(tǒng)，并用于監(jiān)測、測量、計(jì)算各類物理參數(shù)和成分的儀器。其具有檢測測量、 信號傳遞和數(shù)據(jù)處理等功能，主要包括兩大部分：一是定性測試，目的是確定被測目標(biāo)在 特定條件下的性能；二是定量測試，即精確測量被測目標(biāo)的量值。

測量過程包括提取信息和轉(zhuǎn)換信息，數(shù)字信號處理（DSP）技術(shù)是測量過程的核心。 通用電測儀器的測量系統(tǒng)包括三個功能模塊：信號采集模塊（包括傳感器電路、信號調(diào)理 電路）、信號分析與處理模塊、結(jié)果表達(dá)與輸出模塊。其測量過程將首先被測對象的信息 進(jìn)行提取，后通過 ADC 轉(zhuǎn)化為數(shù)字信號，再利用數(shù)字信號處理（DSP）對其進(jìn)行分析，轉(zhuǎn) 變?yōu)榭扇斯ぷR別的信號。數(shù)字信號處理（DSP）就是指用數(shù)字運(yùn)算方法實(shí)現(xiàn)信號轉(zhuǎn)換、濾 波、檢測、估值、調(diào)制解調(diào)以及快速算法等處理的技術(shù)，其具有高精度、可程序控制、便 于集成化等優(yōu)點(diǎn)。

1.2 分類：細(xì)分品類多，國產(chǎn)追趕空間大

電子測量儀器分為通用型和專用型兩種，通用型電測儀器應(yīng)用場景更廣泛。儀器產(chǎn)品 種類眾多，其應(yīng)用領(lǐng)域也不相同，一般可將其分為專用儀器和通用儀器兩大類：專用儀器 以某一個或幾個專用功能為目的，設(shè)計(jì)制造難度極高，是為某一個或幾個專門目的而設(shè)計(jì)，如電視彩色信號發(fā)生器、電磁兼容 EMC 測試設(shè)備等。通用電子測量儀器是為了測量某一 個或幾個電性參數(shù)而設(shè)計(jì)，能用于多種電子測量，應(yīng)用場景廣泛且市場規(guī)模大。

1.2.1 示波器：電子工程師之眼，市場大且國內(nèi)外差距明顯

示波器是電子信息工業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)備，是應(yīng)用最廣泛的通用電子測量儀器，被譽(yù)為電子 工程師的眼睛，其主要通過采集電路中的電信號并存儲和顯示，并對信號進(jìn)行測量、分析 和處理，是設(shè)計(jì)、制造和維修電子設(shè)備不可或缺的工具。

模擬示波器存在明顯缺陷將被數(shù)字示波器取代。（1）模擬示波器是直接將被測電信號 呈現(xiàn)在顯示設(shè)備上，被測電信號通過控制從左到右掃過示波管的電子束在垂直方向的偏轉(zhuǎn)來直接描繪出電壓波形。模擬示波器存在沒有存儲數(shù)據(jù)和分析波形能力、觸發(fā)功能有限、 捕獲單次和偶發(fā)信號能力不夠等缺陷，加上其內(nèi)部采用了大量模擬器件，器件性能會隨時 間溫度變化而變化，因此性能也較不穩(wěn)定。（2）數(shù)字示波器則是通過模數(shù)轉(zhuǎn)換器把被測電 信號轉(zhuǎn)換為數(shù)字信號，再以 DSP 的方式將信號隨時間的變化波形繪制在顯示設(shè)備上，除了 顯示信號的波形，還可對信號進(jìn)行計(jì)算，功能更多。目前，數(shù)字示波器幾乎在所有參數(shù)都 開始全面超越模擬示波器，未來后者被其取代不可避免。

數(shù)字示波器的工作原理：首先輸入信號經(jīng)耦合電路后送至前置放大器，前置放大器將 信號放大，以提高示波器的靈敏度和動態(tài)范圍。前置放大器的輸入信號由跟蹤/存儲或取樣 /存儲電路進(jìn)行取樣，并由 A/D 轉(zhuǎn)換器數(shù)字化，經(jīng)過 A/D 轉(zhuǎn)換后，信號變成了數(shù)字形式存入存儲器中，微處理器便可以對存儲器中的數(shù)字化波形進(jìn)行相應(yīng)的處理，最后顯示在顯示 屏上。取樣時鐘驅(qū)動 A/D 轉(zhuǎn)換器、取樣器、A/D 轉(zhuǎn)換器和存儲器，對實(shí)時取樣進(jìn)行控制。

數(shù)字示波器的核心性能指標(biāo)主要為帶寬和實(shí)時采樣率。帶寬決定了示波器所能檢測到 的信號頻率范圍，最高帶寬越高，能夠檢測的最高信號頻率越高；而實(shí)時采樣率決定了示波器 ADC 在單位時間間隔內(nèi)可采集的樣本點(diǎn)數(shù)，實(shí)時采樣率越高，采樣速度越快，失真越 小。 2024年示波器全球、中國市場規(guī)模將分別達(dá)到 16.5、6.0 億美元。根據(jù)弗若斯特沙 利文統(tǒng)計(jì)，全球示波器市場在2019年達(dá)到了12.0億美元，預(yù)計(jì)未來全球市場規(guī)模將以6.5% 年均復(fù)合增長率在 2024 年達(dá)到 16.5 億美元。2019 年國內(nèi)市場空間為4.4 億美元，預(yù)計(jì)將 在 2024 年將達(dá)到 6.0 億美元，年均復(fù)合增長率 8.1%。

數(shù)字示波器國內(nèi)外技術(shù)差距大。目前市場上帶寬最大的示波器是由是德科技生產(chǎn)的 110GHz 的 UXR 系列示波器，國產(chǎn)示波器在 2020 年突破了 4GHz 帶寬的限制。對于高速 采樣，是德科技已達(dá)到 256GSa/s，而國產(chǎn)最高采樣率為 20GSa/s。目前國內(nèi)企業(yè)競爭力明顯不足，產(chǎn)品主要集中在低端領(lǐng)域：一方面因?yàn)橹袊鴶?shù)字示波器起步較晚，技術(shù)積累不足，而美國數(shù)字示波器企業(yè)自 20 世紀(jì) 70 年代就開始發(fā)展，產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富；另一方面國內(nèi) 高端數(shù)字示波器在核心零部件芯片，如 ADC 芯片、FPGA 等方面的生產(chǎn)能力薄弱，無法實(shí) 現(xiàn)自主供應(yīng)。從整體上判斷，國內(nèi)相當(dāng)于國際上 20 年前技術(shù)水平。

1.2.2 射頻分析類：以頻譜和矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀為主，國內(nèi)外差距較小

射頻分析儀器是用于電子電氣信號和射頻微波測量的射頻類科學(xué)儀器，主要產(chǎn)品為頻 譜分析儀與矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀。

頻譜分析儀：用于觀察信號的頻率成分是否干凈。頻譜信號分析儀能夠以模擬或數(shù)字 方式通過圖形顯示信號的頻譜特性，實(shí)現(xiàn)對信號頻率、功率、失真度、調(diào)制度、穩(wěn)定度等參數(shù)的測量。頻譜信號分析儀是對無線電信號進(jìn)行測量的必備手段，在高頻率范圍的信號 中應(yīng)用尤其廣泛，主要用于射頻和微波信號分析、EMC 預(yù)兼容測試、無線頻譜監(jiān)測、脈沖 測量等領(lǐng)域。

頻譜分析儀可分為模擬類與數(shù)字類兩大類。模擬頻譜分析儀是以模擬濾波器為基礎(chǔ)， 也稱掃頻儀，而數(shù)字頻譜分析儀由快速傅里葉變換（FFT）塊和模數(shù)轉(zhuǎn)換器（ADC）塊組成， 以將模擬信號轉(zhuǎn)換為數(shù)字信號，再將信號分量在幅度-頻率坐標(biāo)圖中繪制出來形成頻譜圖。

矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀綜合性強(qiáng)，有射頻領(lǐng)域萬用表之稱。矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀是測量器件網(wǎng)絡(luò) 特性的儀器，是網(wǎng)絡(luò)分析儀中最常用、最主流的品種，結(jié)合了頻譜分析、信號發(fā)生以及矢 量網(wǎng)絡(luò)分析等各項(xiàng)技術(shù)，功能豐富性超越了絕大多數(shù)測試儀器，是射頻微波領(lǐng)域必備的測 試測量儀器，并且是諸多行業(yè)專用儀器的基礎(chǔ)形態(tài)。矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀廣泛應(yīng)用于 5G 系統(tǒng)、 廣播電視、移動通信、無線通信、汽車電子、醫(yī)療、科研教育、半導(dǎo)體和電子產(chǎn)品等領(lǐng)域 的射頻器件和組件的研發(fā)及生產(chǎn)測試。

矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀功能：測試射頻功率器件的 S 參數(shù)，既測試射頻功率放大器的增益及 端口的反射情況。矢網(wǎng)分析儀工作原理可利用光波作為類比：光投射到一個透鏡上，一部 分光從透鏡表面反射，但大部分光會繼續(xù)通過透鏡傳輸能量，若透鏡具有鏡面，則大部分 將被反射，少量或沒有光通過透鏡。網(wǎng)絡(luò)分析儀在檢測器件時，會利用自帶的信號發(fā)生器， 向器件的輸入端口發(fā)射信號，并接收器件輸出端口傳輸過來的信號以及從輸入端口反射回 來的信號，據(jù)此進(jìn)行分析從而獲知元器件特性，其中 S 參數(shù)可直接反映電路網(wǎng)絡(luò)的傳輸特 性和反射特性。

國內(nèi)射頻分析類儀器產(chǎn)品水平與海外差距相對較小。（1）頻譜分析儀：國際最高水平 的是德科技 X 系列 N9041B 和羅德與施瓦茨 R&S?FSWP，可測量最高頻率達(dá) 110GHz， 國內(nèi)中電科思儀 4051N 信號/頻譜分析儀測試頻率可達(dá) 85GHz，差距相對較小，但從信號 分析帶寬來看，國際最高水平超 8GHz，國內(nèi)最高水平為 1GHz，差距比較明顯。（2）矢 量網(wǎng)絡(luò)分析儀：國際最高水平的是安立 ME7838G，其最高測試頻率達(dá) 220GHz，國內(nèi)領(lǐng) 先企業(yè)為中電科思儀，其 2013 年推出的 3672E 矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀最高測試頻率為 67GHz， 與國外先進(jìn)差距在 2 代左右。

射頻分析儀器與 5G 通信行業(yè)聯(lián)系密切，2025 年全球、中國市場規(guī)模將達(dá) 27.8 億美 元。射頻分析儀器與下游通信行業(yè)聯(lián)系緊密，在 5G 落地的各個環(huán)節(jié)，例如性能驗(yàn)證、網(wǎng) 絡(luò)部署等都需要該類型設(shè)備的參與。根據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)測，2019 至 2025 年，全球及 中國射頻分析儀器市場都將較快增長，全球市場將從 19.8 億美元增至 27.8 億美元，5 年 CAGR 為 5.8%，中國市場將從 6.3 億美元增至 9.4 億美元，5 年 CAGR 為 6.8%。

1.2.3 信號發(fā)生器：測試射頻功率放大器等元器件性能

信號發(fā)生器：是通過輸出特定的仿真和激勵測試信號，來測試如射頻功率放大器等相 關(guān)元器件性能的電測儀器。信號發(fā)生器主要分為任意波形發(fā)生器和射頻微波信號發(fā)生器， 其主要功能包括：（1）某些電氣設(shè)備的激勵信號源；（2）設(shè)備測量中產(chǎn)生模擬實(shí)際環(huán)境 特性信號，如干擾信號仿真；（3）產(chǎn)生一些標(biāo)準(zhǔn)信號以與一般信號源進(jìn)行校準(zhǔn)比對。其廣 泛應(yīng)用于 5G 通訊、半導(dǎo)體、新能源、汽車電子、醫(yī)療電子、消費(fèi)電子、航空航天、教育科 研等行業(yè)。

波形發(fā)生器是能產(chǎn)生各種頻率、波形和幅度電信號的電測儀器。在測量各類電子系統(tǒng) 的振幅特性、頻率特性、傳輸特性及其他電參數(shù)時，波形發(fā)生器常被用作提供測試信號的 激勵源。信號源根據(jù)使用者的要求，給被測電路仿真各種測試信號，以達(dá)到測試的需要， 然后用其它儀表測量所需參數(shù)。

射頻微波信號發(fā)生器是射頻、微波測試和開發(fā)領(lǐng)域的基本電測儀器。具體功能包括生 成矢量調(diào)制信號、電磁兼容、微波信號產(chǎn)生、時鐘測試和安規(guī)認(rèn)證。與任意波形發(fā)生器一 樣，不進(jìn)行任何指標(biāo)的測量，而是為其他測試儀器提供正確的測試條件，以便測量被測單 元的輸出信號。射頻信號發(fā)生器主要包括兩種基本類型 Free running 射頻信號發(fā)生器和合 成射頻信號發(fā)生器。

波形發(fā)生器核心性能指標(biāo)主要為最高帶寬和采樣率：帶寬決定波形發(fā)生器可以合成的 瞬時信號最高和最低頻率之差。國外最高水平為是德科技 M8199A，最高帶寬達(dá) 70GHz， 最高采樣率達(dá) 256GSa/s，國內(nèi)最高水平為普源精電 DG70000 系列，最高帶寬為 5GHz， 最高采樣率為 12GSa/s。射頻/微波信號發(fā)生器核心性能指標(biāo)主要為最高輸出頻率：最高輸 出頻率指設(shè)備能夠生成的最高信號頻率，通常越高產(chǎn)品性能越好，價格也就越貴。國外最 高水平為日本安立 MG3690C 系列，最高信號產(chǎn)生頻率可拓展至 500GHz，國內(nèi)最高水平 為中電科思儀 1465 L 與 1435A/B-V，可產(chǎn)生最高信號頻率為 70GHz，技術(shù)水平差距超過 1 代。

2025 年全球、中國信號發(fā)生器市場規(guī)模將分別達(dá) 11.8、3.8 億美元。隨著現(xiàn)代電子 技術(shù)的發(fā)展，現(xiàn)代電子測量工作對信號發(fā)生器的性能提出更高的要求，更高端產(chǎn)品不斷出 現(xiàn)，單價值量也不斷提升。根據(jù) Technavio 的分析數(shù)據(jù)，2019-2025 年，預(yù)計(jì)信號發(fā)生器 全球市場規(guī)模將從 8.77 億美元增至 11.8 億美元，6 年 CAGR 為 5.1%，國內(nèi)信號發(fā)生器市 場約占全球 30%，且 5G 建設(shè)速度快于全球，2019-2025 年，我們預(yù)計(jì)市場規(guī)模將以 6.5% 的 CAGR 從 2.6 億美元增至 3.8 億美元。（報告來源：未來智庫）

1.2.4 源載類：主要用作新能源檢測設(shè)備

電源和電子負(fù)載測量儀器（簡稱“源載類”）主要用作新能源檢測設(shè)備。功能：通過 在特定的電路結(jié)構(gòu)中，周期性地改變電路中功率半導(dǎo)體器件的導(dǎo)通關(guān)斷，而改變電能的形式。電源及電子負(fù)載測量儀器主要用于給測試對象供電或者吸收測試對象產(chǎn)生的電能，并 對測試回路的電能進(jìn)行測量分析，包括用于供電的可編程電源和用于吸收電能的電子負(fù)載 兩大類，可廣泛用于儲能及新能源產(chǎn)業(yè)。代表性產(chǎn)品包括可編程直流/交流電源、直流電子 負(fù)載、數(shù)字功率計(jì)等。

預(yù)計(jì) 2025 年全球、中國源載類測量儀器市場空間為 13.4、5.5 億美元。（1）全球: 受益于新能源產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，2019-2025 年市場規(guī)模將從 9.0 億美元增至 13.4 億美元， CAGR 為 7.0%。（2）國內(nèi)：國內(nèi)新能源產(chǎn)業(yè)增速高于海外，從 2019-2025 年，預(yù)計(jì)國內(nèi) 源載類測量儀器市場規(guī)模將從 2.9 億元增至 5.5 美元，CAGR 為 11.0%。

目前國產(chǎn)在頻率、采樣率等性能指標(biāo)上已接近國際主流水平。（1）電子負(fù)載：國外最 高水平單機(jī)最大吸收功率達(dá) 24KW，測試精度 0.03%±0.012%，勝過國內(nèi)吸收功率 10KW， 測試精度 0.05%±0.02%水平。（2）可編程直流電源：1）高精度型電源的主要參數(shù)分別 為分辨率，國外優(yōu)勢產(chǎn)品為是羅德與施瓦茨 R&S?NGM200 系列，其電壓/電流分辨率為 5μV/10nA；2）大型可編程直流電源關(guān)鍵參數(shù)為輸出功率，主流產(chǎn)品之一為是德科技 PV8900 系列，其單機(jī)最大輸出功率 30kW，國內(nèi)產(chǎn)品在精度和最大輸出功率上稍遜一籌。

1.2.5 電子元器件類：測量 RCL 及其他元件參數(shù)，國產(chǎn)突破明顯

電子元器件測量儀器種類繁多，覆蓋電子產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)。電子元器件包括基本電路 元件、半導(dǎo)體器件和集成電路器件，覆蓋到電子產(chǎn)業(yè)鏈的各個環(huán)節(jié)，不同類型的元器件測 量會用到不同的電子元器件測量儀器。常見的儀器包括：阻抗分析儀、LCR 數(shù)字電橋、自 動變壓器測試系統(tǒng)、耐壓絕緣類儀器等。

2025 年，預(yù)估全球、中國電子元器件測量儀器市場分別為 12.5、5.0 億美元。電子 元器件測量儀器覆蓋電子產(chǎn)業(yè)鏈的各個環(huán)節(jié)，預(yù)估約占通用型電測儀器市場的 12%，對應(yīng) 2021 年國內(nèi)的市場空間為 3.8 億美元；從按與國內(nèi)通用電測儀器相同的年復(fù)合增速 5.8% 測算，2025 年國內(nèi)電子元器件測試儀器市場規(guī)模約為 5.0 億美元。我國是世界主要電子元 器件生產(chǎn)國，生產(chǎn)規(guī)模約占世界產(chǎn)值的 40%-50%，若按中國電子元器件測量儀器占全球市 場的 40%計(jì)算，2025 年全球市場規(guī)模為 12.5 億美元。2019-2020 年，國內(nèi)電子元器件出 口轉(zhuǎn)好，帶動電子元器件測量儀器需求較快增長，測算對應(yīng)市場空間為 3.3、3.6 億美元， 由此推算，從2019-2025年，全球、中國電子元器件測量儀器市場6年CAGR分別為 6.2%、 7.2%。

代表產(chǎn)品阻抗分析儀，國產(chǎn)與海外為 1 代差距。（1）阻抗分析儀：國際最高水平為是 德科技的 E4991B 系列，其最高測試頻率為 3GHz，其前一代 E4990A 最高測試頻率為 120MHz；國內(nèi)同惠電子自主研發(fā)生產(chǎn)的 TH2851 系列精密阻抗分析儀，最高測試頻率已 達(dá) 130MHz，在核心性能指標(biāo)測試頻率上已超過是德科技前一代 E4990A 水平。（2）飛 安表/靜電計(jì)/高阻計(jì)：靜電計(jì)、高阻計(jì)的測量量程已接近國外領(lǐng)先水平，飛安表可測最小 微電流仍有差距，是德科技 B2980 可測最小電流精度達(dá) 0.01fA，國內(nèi)同惠電子可測最小電 流精度達(dá) 0.1fA，弱于是德一個數(shù)量級。

1.3 產(chǎn)業(yè)鏈：核心 IC 芯片依賴進(jìn)口，下游分散風(fēng)險小

上游原材料主要 IC 芯片、電子元器件、PCB 板等，但核心原材料 IC 芯片多依賴進(jìn)口。 行業(yè)上游主要為 IC 芯片、電子元器件、電子材料等生產(chǎn)及供應(yīng)商。核心原材料為 IC 芯片， 用于接收運(yùn)算并存儲信號數(shù)據(jù)，主要包括主控 IC（處理器）、放大器、ADC、DAC、存儲 IC、FPGA。但受限于現(xiàn)階段國內(nèi)集成電路工藝水平不足，IC 芯片多依賴于進(jìn)口，未來自主 研發(fā)核心芯片將是大勢所趨。電子元器件包括 RCL 元件、被動射頻元件等；PCB 板支撐電 子元器件，部分電測儀器廠商會選擇自行加工生產(chǎn)，其他原材料漆包線、探頭。

IC 芯片占原材料成本比重最高，超過 4 成。以國產(chǎn)通用電測儀器龍頭鼎陽科技為例， 計(jì)算各類原材料占成本的比重。鼎陽科技主要原材料與行業(yè)一致，包括 IC 芯片、電子元器 件、PCB、顯示屏和組包裝材料等。其中，IC 芯片為公司采購金額最大原材料，2018-2020 占比分別為 43.7%、46.3%、43.7%，2021 年以來，上游原材料價格上漲、芯片類原材料 供需關(guān)系緊張，所以 2021 年 1-6 月公司增加了原材料儲備規(guī)模，尤其大幅增加了 IC 芯片 類的原材料采購，IC 芯片占總成本比達(dá)到了 52.6%。2018-2021H1，電子元器件、組包裝 材料占比也均超過 10%，PCB 板、顯示屏占成本比重相對較小，分別在 6%、7%左右。

下游分散，抗風(fēng)險能力強(qiáng)。行業(yè)下游主要是電子信息產(chǎn)業(yè)相關(guān)產(chǎn)品生產(chǎn)商，包括通訊、 消費(fèi)電子、半導(dǎo)體、工業(yè)、航天航空等眾多領(lǐng)域，其次為科研院所和高校，用于科研及教 學(xué)活動，每家公司聚焦下游客戶各異，但都相對較分散，所以行業(yè)受某一下游領(lǐng)域波動影 響較小。隨著 5G 商用化及物聯(lián)網(wǎng)智能終端、汽車智能化、新基建、消費(fèi)電子等產(chǎn)業(yè)的持續(xù) 發(fā)展，通用電子測量儀器的需求也在保持穩(wěn)定的增長。

下游分散造就行業(yè)普遍以“經(jīng)銷為主”的銷售模式。通用電測儀器下游客戶分布較廣， 且儀器銷售的本地化服務(wù)較多，采取經(jīng)銷商為主的模式符合行業(yè)的產(chǎn)品特點(diǎn)，有助于發(fā)揮 經(jīng)銷商本地化、專業(yè)化的分銷優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的快速銷售和市場覆蓋，故行業(yè)里公司采取 “經(jīng)銷為主、直銷為輔、少量 ODM”的整合式銷售模式。國內(nèi)龍頭鼎陽科技、普源精電、 優(yōu)利德、同惠電子經(jīng)銷收入占比均超過 55%。

1.4 行業(yè)壁壘：硬核科技高壁壘造就行業(yè)高毛利率

硬核科技屬性形成四大壁壘。通用電測儀器屬于典型 know-how 型硬科技行業(yè)，龍頭 需要不斷吸納人才、投入研發(fā)來跟上行業(yè)的迭代速度，并通過提高產(chǎn)品質(zhì)量和打造高技術(shù) 新產(chǎn)品來完成品牌建設(shè)，再輔以穩(wěn)定的供貨能力來收獲下游經(jīng)銷商認(rèn)可，使得行業(yè)形成了 人才、品牌、市場、渠道四大壁壘。

高壁壘形成深厚護(hù)城河，行業(yè)龍頭產(chǎn)品附加值高毛利率高。行業(yè)龍頭具有強(qiáng) know-how 屬性，高壁壘形成深厚護(hù)城河，所以一般龍頭企業(yè)擁有較強(qiáng)的定價權(quán)，尤其是高端產(chǎn)品附 加值高，銷售利潤空間大。從毛利率來看，國際龍頭是德科技毛利率維持在 50%以上，2021 年上半年毛利率超過 60%。國內(nèi)龍頭目前產(chǎn)品銷售仍以中低端為主，但 2021 年上半年同 惠電子、普源精電、鼎陽科技毛利率均超過 50%，創(chuàng)遠(yuǎn)儀器毛利率也達(dá)到 46.2%。

2. 行業(yè)格局：海外龍頭領(lǐng)跑，國產(chǎn)化率不足 20%

2.1 全球：美歐日主導(dǎo)，2025 年市場將達(dá) 103.4 億美元

預(yù)計(jì) 2025 年全球通用電測儀器市場規(guī)模達(dá)到 103.4 億美元，6 年 CAGR 為 3.9%。 隨著信息通信 和工業(yè)生產(chǎn)的發(fā)展，全球電子測量設(shè)備的需求將持續(xù)增長，預(yù)計(jì) 2019 年至 2025 年，全球 電子測量儀器行業(yè)市場規(guī)模將從 137.1 億美元增至 172.4 億美元。按照通用型占電測儀器 總市場 60%的比例進(jìn)行測算，預(yù)估從 2019-2025 年全球通用電測儀器市場規(guī)模將從 82.3 億美元增長至 103.4 億美元，6 年 CAGR 為 3.9%。從細(xì)分市場來看，預(yù)計(jì) 2025 年全球示 波器、射頻分析類、信號發(fā)生器、源載類、電子元器件類市場規(guī)模分別為 17.3、27.8、11.8、 13.4、12.5 億美元。

美國占據(jù)主要市場，亞洲廠商市占率不足 2 成。由于國內(nèi)企業(yè)在通用電子測量領(lǐng)域起 步較晚，在產(chǎn)品布局及技術(shù)積累上與國外優(yōu)勢企業(yè)存在較大差距，產(chǎn)品主要集中于中低端， 中高端產(chǎn)品市場主要被國外優(yōu)勢企業(yè)是德科技（美國）、羅德與施瓦茨（德國）、安立（日 本）、泰克（美國）以及力科（美國）占據(jù)，據(jù)美國商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，美國占據(jù)電測儀器 的 5 成，而亞洲地區(qū)廠商市占率不足 2 成。

美國是最主要的市場和制造國，亞太地區(qū)是最大市場。美國擁有是德科技、泰克、力 科等全球知名測量儀器企業(yè)，在通用電子測試測量領(lǐng)域擁有強(qiáng)大的研發(fā)實(shí)力，技術(shù)水平世 界領(lǐng)先。同時美國在半導(dǎo)體、信息技術(shù)、航空航天、軍工、醫(yī)療等下游需求領(lǐng)域具有非常 強(qiáng)大的競爭力，市場需求大。據(jù) Technavio 統(tǒng)計(jì)顯示，歐美等發(fā)達(dá)地區(qū)和亞太擁有豐富的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，通用電子測量儀器市場空間大。亞太地區(qū)通用電測儀器市場規(guī)模超三成，預(yù)計(jì) 2024 年市場占比達(dá)到 36.55%，保持通用電子測試儀器最大市場地位。

2.2 中國：2025 年市場達(dá) 38.9 億美元，國產(chǎn)化率不足 20%

預(yù)計(jì) 2025 年我國通用電測儀器市場規(guī)模將達(dá) 38.9 億美元，6 年 CAGR 為 5.8%。2019-2025 年， 中國電測儀器的市場規(guī)模將從 46.1 億美元增長至 64.8 億美元，同樣按照通用型占電測儀 器總市場 60%的比例進(jìn)行測算，預(yù)計(jì)通用電測儀器市場規(guī)模將從 27.7 億美元增長至 38.9 億美元，6 年 CAGR 為 5.8%。從細(xì)分市場來看，預(yù)計(jì) 2025 年中國示波器、射頻分析類、 信號發(fā)生器、源載類、電子元器件類市場規(guī)模分別為 6.5、9.4、3.8、5.5、5.0 億美元。

國內(nèi)市場較為集中，國產(chǎn)龍頭發(fā)展空間大。2019 年全球前 5 大電子測量儀器企業(yè)共占 據(jù)市場總份額的 43.1%，前 4 大電測儀器供應(yīng)商均在中國實(shí)現(xiàn)超過 10 億的銷售收入，其 中全球領(lǐng)導(dǎo)品牌是德科技在中國實(shí)現(xiàn)了 53.6 億元收入，而國產(chǎn)龍頭普遍只擁有 2-6 億銷售 額，體量小，有很大成長空間。

國產(chǎn)龍頭合計(jì)市占率仍不及 10%，發(fā)展空間大。2019 年行業(yè)迎來拐點(diǎn)，國內(nèi)頭部 5 家電測儀器廠商普源精電、優(yōu)利德、創(chuàng)遠(yuǎn)儀器、鼎陽科技以及同惠電子合計(jì)市占率開始提 高（中電科思儀未批露），預(yù)計(jì) 2021H1 合計(jì)市占率為 6.5%，較 2019 年已提升 2.0 個 pct。

2.3 復(fù)盤是德科技：擴(kuò)品類+高端化是龍頭必經(jīng)之路

植耕電測八十余載，行業(yè)公認(rèn)領(lǐng)導(dǎo)者。是德科技（KEYSIGHT）成立于 1939 年，始于 聲音設(shè)備測試電子儀器產(chǎn)品，現(xiàn)已成為致力于為電子設(shè)計(jì)、測試、測量和優(yōu)化提供突破性 的解決方案等相關(guān)服務(wù)的全球領(lǐng)先高科技電子測試測量公司。其全球總部設(shè)在美國加州圣 羅莎，在美國、歐洲和亞太地區(qū)均設(shè)有工廠和研發(fā)中心，其合作企業(yè)/客戶遍布全球 100 多 個國家和地區(qū)，覆蓋世界 25 強(qiáng)科技公司、78 家《財(cái)富》100 強(qiáng)企業(yè)，當(dāng)前全球前 25 大電 信運(yùn)營商/服務(wù)提供商均在使用是德科技產(chǎn)品。

公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)豐富、體量大，疫情沖擊有限，毛利、凈利仍處高位。FY2017 至 FY2021， 是德科技營業(yè)收入由 32.49 億美元增至 49.41 億美元，CAGR 為 11.05%，其中通信解決 方案業(yè)務(wù)收入占比保持在 70%以上，含電子設(shè)計(jì)自動化軟件、射頻和微波解決方案、數(shù)字 解決方案、網(wǎng)絡(luò)測試和網(wǎng)絡(luò)可視化解決方案、其它測試測量方案及服務(wù)解決方案等。此外， 公司實(shí)現(xiàn)凈利潤由 1.02 億美元至 8.94 億美元的增長，CAGR 為 172%，毛利率不斷增長， FY2021 超過 60%。從地區(qū)收入結(jié)構(gòu)看，呈現(xiàn)亞太、美洲、歐洲市場二二一比例格局。

1939-1999：惠普時代。

1939 年，惠普公司其以第一款產(chǎn)品測試聲音設(shè)備的電子儀器——200A 音 頻振蕩器拉開其電測領(lǐng)航企業(yè)的序幕。依托技術(shù)進(jìn)步公司逐步設(shè)計(jì) 610A UHF 信 號發(fā)生器，524A 高速頻率計(jì)數(shù)器等產(chǎn)品并走向全球化。上世紀(jì) 60 年代，公司在 測試與測量領(lǐng)域持續(xù)穩(wěn)定增長，并開始涉足其他相關(guān)領(lǐng)域，如醫(yī)療電子和分析儀 器。此外，公司在這十年間推出了幾款創(chuàng)新產(chǎn)品，包括銫束“原子”鐘、8551 頻 譜分析儀、5100A 信號合成器等。80 年代起，計(jì)算機(jī)技術(shù)的發(fā)展推動著行業(yè)以更 低的價格生產(chǎn)更高性能的產(chǎn)品，公司規(guī)模不斷擴(kuò)大，產(chǎn)品也隨之不斷更新迭代。

1999-2013：安捷倫時代。

安捷倫在全球測試與測量市場中名列榜首，硬件軟件同時發(fā)力。隨著基于互 聯(lián)網(wǎng)的信息和應(yīng)用日益普及，競爭加劇以及產(chǎn)品上市周期大幅縮短，變革的步伐 也在加快。1999 年，惠普公司分拆其“醫(yī)療產(chǎn)品和儀器部門”，成立專注于通信、 電子和生命科學(xué)領(lǐng)域的高增長市場的安捷倫科技公司。安捷倫先后推出首款全數(shù) 字 IF-PSA 頻譜分析儀、首款微波矢量信號發(fā)生器、高性能信號發(fā)生器系列（PSG）、 符合 LXI C 類標(biāo)準(zhǔn)的 N6700 和 N5700 系列直流電源、PCIe 協(xié)議測試在線誤碼 注入工具、89600 矢量信號分析（VSA）軟件等，逐步實(shí)現(xiàn)電測行業(yè)軟硬件業(yè)務(wù) 協(xié)同。

2014-2022：是德時代。

加快行業(yè)并購，針對下游多應(yīng)用場景提供一攬子方案。是德科技由安捷倫科 技拆分于 2014 年完全獨(dú)立運(yùn)營，先后收購十余家企業(yè)，涉及軟件解決方案擴(kuò)展、 校準(zhǔn)產(chǎn)品和服務(wù)、網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化和安全、量子技術(shù)等。公司宣布推出十款 PXIe 儀器、 業(yè)界首創(chuàng)設(shè)計(jì)和測試軟件平臺 PathWave，業(yè)界首款 5G 新空口（NR）信道仿真 解決方案、Infiniium UXR 系列示波器等，以便促進(jìn)公司在 5G、汽車電子、航 空航天與國防以及量子技術(shù)方面的研究與方案。

是德科技近 10 年重大收購梳理：

（1）量子科技領(lǐng)域：先后收購美國光子科學(xué)研究所 (ICFO) 衍生公司 Signadyne、麻省理工學(xué)院 EQuS 集團(tuán)旗下創(chuàng)業(yè)公司 Labber Quantum、量子計(jì) 算錯誤診斷、錯誤抑制和性能驗(yàn)證軟件領(lǐng)導(dǎo)者 Quantum Benchmark，隨著不斷 完善的量子生態(tài)系統(tǒng)，公司可為客戶提供全棧式量子解決方案。（2）通信技術(shù)領(lǐng) 域：收購 Ixia、Sanjole 為調(diào)制解調(diào)器、芯片和無線接入網(wǎng)（RAN）客戶和高速 以太網(wǎng)測試和網(wǎng)絡(luò)安全領(lǐng)域提供更強(qiáng)大的解決方案。（3）汽車工業(yè)領(lǐng)域：收購 ScienLab 為汽車和工業(yè)領(lǐng)域的更高功率 eMobility 系統(tǒng)引入了新的測試解決方案。

3.供給側(cè)：國內(nèi)外代差縮小，國產(chǎn)替代加速

3.1 產(chǎn)品端：高端化突破，與海外代差縮小

國產(chǎn)厚積薄發(fā)高端化突破，與海外代差縮小。以部分代表性通用電測儀器為例，（1） 數(shù)字示波器：普源精電 2017 年推出自研“鳳凰座”芯片，后續(xù)三年內(nèi)基于“鳳凰座”成功 研發(fā)帶寬 2GHz，4GHz 產(chǎn)品，2021 年推出國內(nèi)首款最高 5GHz 帶寬、20GSa/s 實(shí)時采 樣率的 DS70000 系列數(shù)字示波器，但與海外技術(shù)水平仍有較大差距。（2）矢量網(wǎng)絡(luò)分析 儀：中電科思儀 2013 年時，推出的 3672 系列產(chǎn)品最高測試頻率可達(dá) 67GHz，國際領(lǐng)先 日本安立 ME7838G 最高測試頻率 220GHz，國內(nèi)外差距為近 2 代左右，目前中電科思儀 正向 5G 寬帶產(chǎn)品深耕，與海外先進(jìn)差距有望進(jìn)一步縮小。（3）阻抗測試儀器：同惠電子 2021 年推出精密阻抗分析儀 TH2851-130，最高測試頻率達(dá) 130MHz，已超越是德科技 前代產(chǎn)品 E4990A，與是德差距縮小到 1 代，填補(bǔ)了國產(chǎn)阻抗分析儀高端產(chǎn)品空白。

國產(chǎn)龍頭研發(fā)投入加大，近 3 年專利公布數(shù)量密集。國產(chǎn)龍頭高端產(chǎn)品突破與產(chǎn)品矩 陣拓寬離不開持續(xù)不斷研發(fā)投入。從研發(fā)費(fèi)用來看，2020-2021 兩年，國產(chǎn)龍頭的研發(fā)費(fèi) 用普遍有較大幅度提升，其中2020年，普源精電研發(fā)費(fèi)用增加4172萬元，同比提高86.8%， 2019-2021Q1-3，創(chuàng)遠(yuǎn)儀器研發(fā)費(fèi)用從 5169 萬元增至 8223 萬元。從專利數(shù)量來看，近 3 年國產(chǎn)龍頭專業(yè)公布數(shù)量密集，其中中電科思儀在 2020 年專利公布數(shù)量就高達(dá) 115 件。

3.2 政策端：弱化海外降維打擊，大力扶持行業(yè)發(fā)展

政策密集出臺，大力扶持行業(yè)發(fā)展。通用電測儀器為科研與工業(yè)兩端儀器儀表的重要 部分，對于國家 5G 通信、半導(dǎo)體、新能源等重大領(lǐng)域具有重要意義。近年來國家政策不斷 出臺，大力支持行業(yè)發(fā)展。例如：2020 年，科技部、國家發(fā)改委、教育部、中科院、自然 科學(xué)基金委聯(lián)合發(fā)布《加強(qiáng)“從 0 到 1”基礎(chǔ)研究工作方案》，要求推動高端科學(xué)儀器設(shè) 備產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展。2021 年 3 月，《中華人民共和國國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃 和二〇三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》再次指出要求依托行業(yè)龍頭企業(yè)，加大重要產(chǎn)品和關(guān)鍵核心 技術(shù)攻關(guān)力度，加快工程化產(chǎn)業(yè)化突破；加強(qiáng)高端科研儀器設(shè)備研發(fā)制造。

新版《科學(xué)技術(shù)進(jìn)步法》弱化海外降維打擊，推動電測儀器行業(yè)國產(chǎn)化進(jìn)程。從全球 電測儀器行業(yè)格局來看，國際龍頭產(chǎn)品技術(shù)水平普遍領(lǐng)先國內(nèi) 2 代及以上，且長期經(jīng)營所 積攢下的品牌效應(yīng)明顯強(qiáng)于國產(chǎn)龍頭，所以在同等產(chǎn)品性能且價格相差不大，下游采購電 測儀器設(shè)備一般會優(yōu)先考慮海外大品牌。2021 年 12 月 24 日新版《中華人民共和國科學(xué) 技術(shù)進(jìn)步法》頒布，明確要求在國產(chǎn)儀器設(shè)備性能達(dá)到與海外相同水平的情況下，政府采 購應(yīng)當(dāng)率先購買，即保護(hù)了國產(chǎn)企業(yè)中低端市場份額，又保護(hù)當(dāng)國產(chǎn)品牌高端產(chǎn)品突破時， 其作為后進(jìn)者不會被海外領(lǐng)先者降價過度擠壓市場空間，激勵了國產(chǎn)品牌的創(chuàng)新熱情。我 們認(rèn)為此舉會顯著弱化海外降維打擊，推動電測儀器行業(yè)的國產(chǎn)化進(jìn)程。

美政府處罰是德科技釋放出更強(qiáng)禁運(yùn)信號，利好本土廠商高端化發(fā)展。2021 年 8 月， 美政府因是德科技向中國和俄羅斯等 15 個國家出售可用來“模擬電子戰(zhàn)的形式以及建模” 的多發(fā)射器場景生成器，對其罰款 660 萬美元，此舉或迫使是德科技嚴(yán)格執(zhí)行禁運(yùn)性清單， 阻止其部分高端儀器對中國的出口，利好本土廠商高端化發(fā)展。

3.3 市場端：疫情放大交期優(yōu)勢，國產(chǎn)品牌迎機(jī)會窗口

交期快優(yōu)勢凸顯，海外疫情給國產(chǎn)品牌創(chuàng)造機(jī)會窗口。海外疫情正在深度重構(gòu)全球產(chǎn) 業(yè)鏈格局，美國等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體“滯脹”弱復(fù)蘇格局進(jìn)一步凸顯，制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的深層次弱 點(diǎn)暴露出來。相較于海外龍頭，國產(chǎn)電測儀器品牌交期快、響應(yīng)迅速、兼具性價比和本地 服務(wù)的優(yōu)勢被放大。

本土廠商迎機(jī)會窗口積極擴(kuò)產(chǎn)。海外疫情放大國產(chǎn)交期優(yōu)勢，2021 年國產(chǎn)品牌產(chǎn)銷量 普遍高增，產(chǎn)能趨緊情況下，國產(chǎn)龍頭順勢擴(kuò)產(chǎn)。（1）鼎陽科技：IPO 超募 10 億，上市 科創(chuàng)版，將進(jìn)一步提高公司自動化生產(chǎn)水平，擴(kuò)大主營產(chǎn)品生產(chǎn)規(guī)模，突破產(chǎn)能瓶頸。（2） 優(yōu)利德：已完成 IPO 上市科創(chuàng)板，計(jì)劃投入不超過 3 億元用于儀器儀表園區(qū)建設(shè)進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)。 （3）同惠電子：北交所上市公司，已完成公開發(fā)行，計(jì)劃共投入 2.39 億元，將主營電子元器件類與源載類測量儀器產(chǎn)能從年產(chǎn) 2.5 萬臺提高到 6.5 臺。（4）普源精電：正在進(jìn)行 科創(chuàng)板 IPO，計(jì)劃通過募投項(xiàng)目將高端數(shù)字示波器和射頻微波類測試儀器合計(jì)產(chǎn)能提高到 4635 臺/年。（5）創(chuàng)遠(yuǎn)儀器：進(jìn)行 5G 測試關(guān)鍵技術(shù)與產(chǎn)品項(xiàng)目開發(fā)，總投資額為 9426 萬元。（報告來源：未來智庫）

4. 國產(chǎn)化提速，龍頭崛起正當(dāng)時

國內(nèi)生產(chǎn)通用電測儀器的主要廠商包括：中電科思儀（Ceyear）、普源精電（RIGOL）、 鼎陽科技（Siglent）、優(yōu)利德（UNI-T）、同惠電子（Tonghui）、創(chuàng)遠(yuǎn)儀器（Transcom）。 （1）中電科思儀、創(chuàng)遠(yuǎn)儀器主要致力于 5G 通信類電測儀器領(lǐng)域，主要產(chǎn)品包括微波/毫米 波測量儀器、通信類測量儀器，此外，中電科思儀在數(shù)字示波器、光電測量儀器也有很強(qiáng) 競爭力。（2）普源精電、鼎陽科技、優(yōu)利德主營產(chǎn)品為大市場空間的數(shù)字示波器、頻譜和 矢網(wǎng)分析儀、任意波形與信號發(fā)生器等。普源精電和鼎陽科技面向低中高三個檔次，研發(fā) 實(shí)力較強(qiáng)，而優(yōu)利德通用電測儀器產(chǎn)品主要為中低端，但其還覆蓋到溫度測試等專用型電 測儀器。（3）同惠電子主營業(yè)務(wù)為電子元件測量儀器，在國內(nèi)競爭對手相對較少，產(chǎn)品結(jié) 構(gòu)與我國臺灣致茂電子類似。

4.1 鼎陽科技：產(chǎn)品矩陣完善，布局自研芯片深入高端化

國內(nèi)領(lǐng)先的通用電測儀器龍頭，數(shù)字示波器為公司拳頭業(yè)務(wù)。鼎陽科技成立于 2007 年，前身以研發(fā)工作室形式自主研發(fā)數(shù)字示波器，成立至今推出多款國內(nèi)領(lǐng)先的數(shù)字示波 器、波形與信號發(fā)生器、頻譜分析儀、矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀等產(chǎn)品。2021Q1-3，從主營構(gòu)成來 看，數(shù)字示波器、波形與信號發(fā)生器、頻譜和矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀、電源及其他業(yè)務(wù)收入分別 為 11111.6、3074.4、2770.6、3632.7 萬元，占總收入比重分別為 53.3%、14.8%、13.3%、 17.4%。從地區(qū)上看，公司主要收入來源為國外，銷售占比為 74.3%。

歷經(jīng)三時期，擴(kuò)品類并邁向高端化。（1）初創(chuàng)期（2002-2007）：成立研究室推出 首款數(shù)字示波器產(chǎn)品，2007 年設(shè)立鼎陽科技，后與全球高端示波器領(lǐng)導(dǎo)品牌力科成為戰(zhàn)略 合作伙伴。（2）拓寬產(chǎn)品矩陣期（2008-2018）：發(fā)力數(shù)字示波器，先后在不同產(chǎn)品端 取得國產(chǎn)化零到一的突破，并協(xié)同四大主力產(chǎn)品發(fā)展。同期，在國內(nèi)外成立多家子公司， 完善全球營銷體系布局全球市場。（3）高端化期（2019-2021）：致力于創(chuàng)新型產(chǎn)品研 發(fā)，2021 年推出三款全新 A 系列產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)從基礎(chǔ)產(chǎn)品研發(fā)到高端科學(xué)儀器研發(fā)的跨越。

2021 前三季度業(yè)績大增，收入、歸母凈利潤分別同比增張 48.0%、76.9%。2017 至 2020 年，公司營收由 1.22 億元增至 2.21 億元，CAGR 為 22.5%，2021 年前三季度公司 實(shí)現(xiàn) 48%營收增長。歸母凈利潤方面，2017 至 2020 年，公司歸母凈利潤由 0.20 億元增 長至 0.54 億元，CAGR 為 40%。公司近三年綜合毛利率始終維持在 50%以上，且新產(chǎn)品 如頻譜分析儀和矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀毛利率達(dá)到 70%。

募投自研芯片、擴(kuò)產(chǎn)、技術(shù)改造三大項(xiàng)目，深入高端化。公司目前的戰(zhàn)略是產(chǎn)品向高 端化發(fā)展，一方面是核心技術(shù)自主可控的需求，一方面是產(chǎn)品高端化的需求，未來將重點(diǎn) 攻克專用芯片和相關(guān)算法。具體從技術(shù)、產(chǎn)品、生產(chǎn)來看，基于公司戰(zhàn)略，公司本次上市 募資將主要用于：（1）核心技術(shù)研發(fā)：芯片及核心算法研發(fā)投入 2.02 億元，逐步實(shí)現(xiàn)高 端產(chǎn)品核心技術(shù)的自主可控；（2）產(chǎn)品高端化升級：高端通用電子測量儀器的研發(fā)投入 0.8 億元，以擴(kuò)大公司現(xiàn)有產(chǎn)品線，實(shí)現(xiàn)高端通用電子測量儀器的批量化生產(chǎn)；（3）擴(kuò)充 產(chǎn)能：生產(chǎn)線技術(shù)升級改造投入 0.56 億元，以實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)線改造升級，降低產(chǎn)品開發(fā)和制造 成本。

4.2 優(yōu)利德：通用型+測溫儀器知名品牌，擴(kuò)產(chǎn)在即

覆蓋通用型與測溫類、測繪類等專業(yè)型的知名電測儀器品牌。優(yōu)利德致力于測試測量 儀器儀表的研產(chǎn)銷，主要產(chǎn)品包括電子電工測試儀表、溫度及環(huán)境測試儀表、電力及高壓測試儀表、測繪測量儀表和測試儀器等，是國內(nèi)知名的儀器儀表公司。公司旗下的“UNI-T” 品牌在境內(nèi)外具有較高的市場接受度及美譽(yù)度，曾被授予“廣東省著名商標(biāo)”；公司的“優(yōu) 利德”品牌數(shù)字萬用表產(chǎn)品曾被授予“廣東省名牌產(chǎn)品”的稱號，品牌具有不俗社會知名 度和市場影響力。

2020 年受疫情影響，公司紅外測溫產(chǎn)品供不應(yīng)求銷量大增，導(dǎo)致業(yè)績大幅增長。2020 年公司營業(yè)收入為 8.86 億元，較上年同期增加 3.46 億元，增長幅度為 63.98%；實(shí)現(xiàn)歸屬 于母公司凈利潤 1.47 億元，較上年同期增加 0.94 億元，增長幅度為 175.95%。主要原因 在于全球經(jīng)濟(jì)受宏觀環(huán)境新冠疫情和周期性影響，公司紅外測溫產(chǎn)品銷量獲得大幅增長， 同比增加 3.35 億元，促使業(yè)績獲得大幅提升。

募投項(xiàng)目加碼研產(chǎn)銷三端，多方位提高公司競爭力。公司完成科創(chuàng)版 IPO，擬投入 4.25 億元投入儀器儀表產(chǎn)業(yè)園（第一期）、高端儀器儀表研發(fā)中心、全球營銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)升級三 大建設(shè)項(xiàng)目，將從研產(chǎn)銷三個方案提高公司競爭力。儀器儀表園區(qū)選址已完成：據(jù)公司 2022 年 2 月 11 日公告，擬以全資子公司東莞市嘉優(yōu)儀器儀表，在東莞松山湖高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā) 區(qū)建設(shè)儀器儀表產(chǎn)業(yè)園，預(yù)計(jì)總投資金額不超過人民幣 3 億元。

4.3 創(chuàng)遠(yuǎn)儀器：微波射頻測量儀器龍頭，乘 5G 東風(fēng)加速 成長

創(chuàng)遠(yuǎn)儀器是一家自主研發(fā)射頻通信測試儀器，并提供整體測試解決方案的專業(yè)儀器儀 表公司。公司自研業(yè)務(wù)分為五大系列，持續(xù)推進(jìn)“1+3”戰(zhàn)略，多品類發(fā)力助推長期發(fā)展。 公司主營業(yè)務(wù)分為自研產(chǎn)品和解決方案以及貿(mào)易業(yè)務(wù)。其中，自研產(chǎn)品和解決方案擁有自 主知識產(chǎn)權(quán)和相關(guān)核心技術(shù)，目前主要分為五大產(chǎn)品線，其中信號模擬和信號發(fā)生、信號 分析與頻譜分析、無線電監(jiān)測與北斗導(dǎo)航測試增長勢頭強(qiáng)勁，2021H1 增速分別達(dá)到 416.8%、111.7%、78.0%，同期矢量網(wǎng)絡(luò)分析類產(chǎn)品銷售有較大幅度下滑，同比下滑52.9%， 同期無線網(wǎng)絡(luò)測試與信道模擬業(yè)績穩(wěn)定，同比增長 9.6%。

營業(yè)收入、歸母凈利潤情況整體向好。16-20 年公司的營業(yè)收入、歸母凈利潤 CAGR 分別為 18.68%、32.5%，2020 年公司業(yè)績大幅增長，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 3.05 億元，同比增長 38.36%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 0.49 億元，同比增長 53.76%，主要是由于 2020 年我國 5G 建 設(shè)進(jìn)入高速發(fā)展階段，市場需求旺盛，公司中標(biāo)中國電信、中國移動及相關(guān)通信企業(yè) 5G 產(chǎn) 品采購，公司 5G 相關(guān)產(chǎn)品在市場上得到了較好的銷量，自研產(chǎn)品的業(yè)務(wù)收入增長使得公司 凈利潤也同步快速增長。2021Q1-3 公司收入高增長：實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 2.8 億元，同比增長 49.97%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 0.34 億元，同比增長 12.17%；歸母凈利潤增速低于營業(yè)收入增 速，主要是公司研發(fā)費(fèi)用大幅增加，同比增長 118%。

看好兩款重磅產(chǎn)品放量增厚利潤。2021 年公司成功推出 X80 信道模擬器與 mmWave Scanner 毫米波掃頻儀兩款重磅產(chǎn)品。（1）X80 信道模擬器：該產(chǎn)品是公司擁有完全自 主知識產(chǎn)權(quán)的重量級產(chǎn)品，已申請超過 20 項(xiàng)發(fā)明專利，多項(xiàng)核心技術(shù)指標(biāo)已經(jīng)超越國外同 類產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用于 4G、5G 和多模設(shè)備的測試場景。（2）mmWave Scanner 毫米波 掃頻儀：是一款以掃頻方式，自動、高速掃描和解析無線信號高性能測量儀表，可廣泛應(yīng) 用于網(wǎng)絡(luò)勘察、規(guī)劃、建設(shè)、優(yōu)化、毫米波仿真測量等場合，可滿足未來 5G 毫米波測試的 需求。兩款產(chǎn)品在國內(nèi)同類產(chǎn)品具有極強(qiáng)競爭力，且具有高附加值，我們看好其銷量上漲 增厚利潤。

4.4 同惠電子：電子元器件測量儀器龍頭，擴(kuò)產(chǎn)+高端化驅(qū)動成長

深耕電子元器件測量儀器 27 年，多款產(chǎn)品打破國外壟斷。同惠電子 1994 年 12 月成 立于江蘇常州，是國內(nèi)一家集研、產(chǎn)、銷于一體的電子測量儀器高新技術(shù)企業(yè)，公司聚焦 電子元器件測量儀器領(lǐng)域，達(dá)到國內(nèi)領(lǐng)先水平，TH2851-130 精密阻抗分析儀、TH2840X 自動變壓器測試系統(tǒng)以及 TH2690 飛安表/靜電計(jì)/高阻計(jì)打破國外廠商的壟斷地位。

“1+1”戰(zhàn)略布局，傳統(tǒng)電子元器件測試儀器+新布局源載類測試儀器。公司主營的電 測儀器產(chǎn)品分為六大類別，其中元件參數(shù)類、繞線元件類、電氣安規(guī)類、電阻類、以及臺 式數(shù)字多用表可歸類為公司傳統(tǒng)強(qiáng)勢的電子元器件測試儀器，電力電子類為公司新拓展業(yè) 務(wù)，可歸類為電源與負(fù)載類測試儀器。

2021 年前三季度營收和利潤增速均超 50%，毛利率和凈利率有所下降但仍居高位。 2021 年前三季度公司總營收 9936 萬元，同比增長 53.68%；歸母凈利潤 3022 萬元，同 比增長 55.95%。公司 2021 年前三季度收入大增主要得益于公司今年推出了多款高端產(chǎn)品 并加大個性化定制產(chǎn)品的銷售力度。公司采用預(yù)付款享折扣的商業(yè)模式，讓利給下游客戶， 導(dǎo)致近幾年毛利率和凈利率逐漸下滑，2021 年前三季度，一定程度上受關(guān)鍵原材料芯片漲 價的影響，毛利率及凈利率小幅下滑，但仍分別保持 56.37%、30.33%的高位水平。

計(jì)劃新增 4 萬臺產(chǎn)能，產(chǎn)能約束被打破。公司產(chǎn)能水平較高，2017-2020H1 公司產(chǎn)能 利用率均高于 100%，2020H1 更是達(dá)到了 110%，快速發(fā)展的公司業(yè)務(wù)規(guī)模引致了對公司 的資產(chǎn)規(guī)模和技術(shù)實(shí)力的更高要求。2021 年 1 月 11 日公司掛牌精選層，IPO 募資近 1.36 億投入擴(kuò)產(chǎn)及研發(fā)項(xiàng)目。募投項(xiàng)目建成后，公司通過智能化電子測試儀器生產(chǎn)制造項(xiàng)目的 實(shí)施打破公司現(xiàn)有產(chǎn)能瓶頸，產(chǎn)能將逐漸從年產(chǎn) 2.5 萬臺增加為 6.5 萬臺，將進(jìn)一步提升在 半導(dǎo)體封測、新能源汽車等行業(yè)的電力電子整機(jī)測試與測量系統(tǒng)產(chǎn)品的研發(fā)。

4.5 普源精電：唯一自研芯片龍頭，IPO 進(jìn)擊科創(chuàng)板

產(chǎn)品矩陣豐富，且是國內(nèi)唯一搭載自研芯片的數(shù)字示波器龍頭。公司自成立以來專注 于通用電測儀器領(lǐng)域的前沿技術(shù)開發(fā)與突破，以通用電子測量儀器的研產(chǎn)銷為主要業(yè)務(wù)， 公司是目前唯一搭載自主研發(fā)數(shù)字示波器核心芯片組并成功實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化的中國企業(yè)， 在國產(chǎn)品牌中技術(shù)領(lǐng)先。2021H1，從主營結(jié)構(gòu)上看，數(shù)字示波器銷售額占比為 50.6%，為 公司拳頭業(yè)務(wù)；射頻類儀器、波形發(fā)生器、電源及電子負(fù)載、萬用表及數(shù)據(jù)采集器銷售占 比分別為 14.5%、9.9%、9.5%、4.1%、8.9%。從地區(qū)來看，國外收入占比達(dá)到 52.9%， 國內(nèi)為 44.6%。

數(shù)字示波器性能國內(nèi)領(lǐng)先，微波射頻儀器競爭力強(qiáng)。2020 年，公司推出基于“鳳凰座” 芯片組的國際高端型 DS70000 系列示波器，實(shí)現(xiàn)了最高 5GHz 帶寬、20GSa/s 采樣率， 該產(chǎn)品使用新一代 UltraVision III 技術(shù)平臺，刷新率可高達(dá) 100 萬 wfms/s，F(xiàn)FT 刷新達(dá)到 每秒 1 萬次，在國產(chǎn)示波器中性能處于領(lǐng)先地位。此外，信號發(fā)生器、射頻信號源、頻譜 分析儀三大產(chǎn)品已達(dá)主流水平，在國內(nèi)具有很強(qiáng)競爭力。

進(jìn)擊科創(chuàng)板 IPO，深入高端化。募投項(xiàng)目圍繞公司現(xiàn)有主營業(yè)務(wù)，旨在釋放公司新產(chǎn) 品產(chǎn)能，進(jìn)一步提升公司自主研發(fā)能力，推進(jìn)產(chǎn)品迭代和技術(shù)創(chuàng)新，擴(kuò)張公司主營業(yè)務(wù)規(guī) 模，提升核心競爭力和市場占有率。募投項(xiàng)目有：（1）以自研芯片組為基礎(chǔ)的高端數(shù)字示 波器產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目：數(shù)字示波器項(xiàng)目產(chǎn)品規(guī)格從 2GHz-8GHz，合計(jì)設(shè)計(jì)產(chǎn)能為 1740 臺/年； （2）高端微波射頻儀器的研發(fā)制造項(xiàng)目：擴(kuò)產(chǎn)品類包括頻譜分析儀、信號發(fā)生器、矢量網(wǎng) 絡(luò)分析儀，合計(jì)設(shè)計(jì)產(chǎn)能為 4635 臺/年；（3）北京研發(fā)中心擴(kuò)建項(xiàng)目和上海研發(fā)中心建 設(shè)項(xiàng)目：公司辦公場地建設(shè)、先進(jìn)研發(fā)和實(shí)驗(yàn)設(shè)備購置、研創(chuàng)團(tuán)隊(duì)培育、技術(shù)創(chuàng)新、新產(chǎn) 品研發(fā)等。

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精選報告來源：【未來智庫】。未來智庫 - 官方網(wǎng)站