中式快餐店投資多少錢（中國最大中式快餐直營集團(tuán)）

（報(bào)告出品方/分析師：招商證券丁浙川李秀敏）一、鄉(xiāng)村基：中式快餐領(lǐng)軍者，雙品牌齊頭并進(jìn)1.1公司簡介：中國最大中式快餐直營集團(tuán)，區(qū)域性餐廳網(wǎng)絡(luò)高速擴(kuò)張鄉(xiāng)村基是國內(nèi)規(guī)模最大的快餐直營集團(tuán)，公司致力于為消費(fèi)者提供優(yōu)惠、多樣化以及親民實(shí)惠的快餐。

（報(bào)告出品方/分析師：招商證券 丁浙川 李秀敏 ）

一、鄉(xiāng)村基：中式快餐領(lǐng)軍者，雙品牌齊頭并進(jìn)

1.1 公司簡介：中國最大中式快餐直營集團(tuán)，區(qū)域性餐廳網(wǎng)絡(luò)高速擴(kuò)張

鄉(xiāng)村基是國內(nèi)規(guī)模最大的快餐直營集團(tuán)，公司致力于為消費(fèi)者提供優(yōu)惠、多樣化以及親民實(shí)惠的快餐。

1996年鄉(xiāng)村基于重慶成立，自成立起公司堅(jiān)持“好吃不貴”的經(jīng)營理念，以為顧客提供極致性價(jià)比的現(xiàn)炒快餐為核心獲得了消費(fèi)者的認(rèn)可，門店逐漸擴(kuò)張。

2010年鄉(xiāng)村基門店數(shù)量突破100家并成功登陸紐交所，是第一家赴美上市的中式快餐連鎖企業(yè)，2011年新快餐品牌大米先生于重慶成立。

自2016年開曼鄉(xiāng)村基私有化后，公司旗下兩大品牌迎來了快速增長期，2018年鄉(xiāng)村基門店數(shù)量突破500家，2019年公司總餐廳門店數(shù)突破1000家。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，按2020年收入計(jì)算公司在全國中式連鎖快餐市場之中排名第一，占市場份額的6.8%，是中國最大的中式快餐直營集團(tuán)。

25 年深耕中式快餐，雙品牌齊頭并進(jìn)。

作為中國快餐行業(yè)領(lǐng)軍者，公司通過25年運(yùn)營中式快餐積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)與資源，目前公司旗下分別擁有主打川式快餐的鄉(xiāng)村基以及定位“上班族食堂”的大米先生兩大特色連鎖快餐品牌。

? 鄉(xiāng)村基：品牌創(chuàng)立于1996年，長期踐行“好吃不貴”的經(jīng)驗(yàn)理念，堅(jiān)持運(yùn)用現(xiàn)制現(xiàn)炒的方法并采用精心挑選的食材，向全年齡段消費(fèi)者提供極具性價(jià)比且口味豐富的經(jīng)典川菜，主要布局于重慶、四川等西南區(qū)域，2020年被支付寶評為最受年輕人歡迎的中式快餐品牌。

? 大米先生：品牌創(chuàng)立于2011年，采用現(xiàn)制現(xiàn)炒的方式制作湖南、江浙、廣東口味的快餐，致力于打造全新的快餐消費(fèi)方式，定位“上班族”的“小憩驛站”，為消費(fèi)者提供堪比正餐的品質(zhì)化美食。早期主要布局于重慶、四川等區(qū)域，立足于大都市的中央商務(wù)區(qū)，2020年6月入駐上海后逐步走向全國。

公司門店網(wǎng)絡(luò)高速擴(kuò)張，重點(diǎn)布局重慶、四川兩大地區(qū)。

2020年公司門店數(shù)量為 969 家，同比增長14.4%,截至 2021 年三季度末，公司擁有直營門店 1145 家，其中鄉(xiāng)村基 602 家以及大米先生 543 家。

目前公司門店重點(diǎn)布局重慶、四川兩大區(qū)域，門店數(shù)量占比接近七成，隨著大米先生逐漸布局上海、深圳等城市，公司成功打入華東、華南市場，全國餐廳網(wǎng)絡(luò)快速擴(kuò)張。

1.2 股權(quán)結(jié)構(gòu)：創(chuàng)始人家族為實(shí)際控制人，公司管理團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富

公司創(chuàng)始人家族為實(shí)際控制人，上市前持股 53.35%。

截至招股說明書最后實(shí)際可執(zhí)行日期，公司的控股股東為公司的兩位創(chuàng)始人李紅、張興強(qiáng)夫婦，創(chuàng)始人家族通過直接與間接的方式合計(jì)持有公司 53.35%的股份，為公司的實(shí)際控制人。

除創(chuàng)始人家族以外公司的前三大股東為天成、SIG 以及紅杉中國成長基金，分別持有公司股份 20.42%、14.36%、7.88%。

公司高管團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富。

截至招股說明書可執(zhí)行日期，創(chuàng)始人李紅為公司董事長、首席執(zhí)行官。

公司董事會共有 9 人，包括 3 名執(zhí)行董事、3 名非執(zhí)行董事以及 3 名獨(dú)立非執(zhí)行董事，創(chuàng)始人、首席執(zhí)行官兼執(zhí)行董事李紅在餐廳運(yùn)營領(lǐng)域具有 25 年的豐富經(jīng)驗(yàn)。

高管方面，大米先生與鄉(xiāng)村基品牌總經(jīng)理任職時(shí)間分別超過 5 年及 10 年，豐富的餐飲行業(yè) 從業(yè)經(jīng)驗(yàn)為企業(yè)兩大品牌穩(wěn)定的運(yùn)營與管理提供了支持。

1.3 經(jīng)營情況：餐廳收入快速增長，雙品牌驅(qū)動(dòng)成長

公司業(yè)務(wù)由餐廳業(yè)務(wù)與外賣業(yè)務(wù)構(gòu)成，餐廳業(yè)務(wù)營業(yè)增長迅速，受疫情影響外賣業(yè)務(wù)收入占比提升。

餐廳業(yè)務(wù)和外賣業(yè)務(wù)是公司目前的兩大主營業(yè)務(wù)，2021Q1-Q3 公司實(shí)現(xiàn)餐廳經(jīng)營收入 22.6 億元/+64.5%，外賣業(yè)務(wù)收入 11.6 億元 /+44.0%。

從收入占比上看，2019、2020 年與 2021 年 Q1-Q3 公司外賣業(yè)務(wù)收入占比分別為 26.0%、36.0%、34.0%，2020 年受疫情驅(qū)動(dòng)影響外賣業(yè)務(wù)收入占比顯著提升。

從毛利上看，2021Q1-Q3 公司毛利為 19.7 億元/+58.0%，盡管受到疫情影響 2020 年毛利略有下滑，隨著疫情逐漸恢復(fù)公司毛利已實(shí)現(xiàn)反彈并較疫情前有所增長。

鄉(xiāng)村基與大米先生雙品牌共同驅(qū)動(dòng)，直營模式下收入快速增長。

2021 年 Q1-Q3 鄉(xiāng)村基與大米先生分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 18.5 億元/+32.0%與 15.7 億元/+101.8%，其中大米先生收入占比逐年提升，2021 年 Q1-Q3 收入占比達(dá)到了 45.9%，營收的快速增長主要收益于兩大品牌門店網(wǎng)絡(luò)的高速擴(kuò)張以及疫情恢復(fù)帶來的單店業(yè)績改善影響。

其中大米先生單店效益改善明顯，2021 年 Q1-Q3 大米先生單店日均銷售額達(dá)到 1.23 萬元/+28.9%；鄉(xiāng)村基單店收入增長穩(wěn)健，2021 年 Q1-Q3 鄉(xiāng)村基單店日均銷售額為 1.21 萬元/+4.0%，2020 年單店收入略有下滑主要是由于新冠疫情以及公司自 2019 年后采用的開設(shè)小型餐廳戰(zhàn)略影響。

人均消費(fèi)略有提升，翻臺率大幅上市推動(dòng)大米先生收入快速增長。

受疫情恢復(fù)以及餐廳全國化布局進(jìn)駐上海等外部環(huán)境影響，大米先生人均消費(fèi)略有增長，2021 年 Q1-Q3 每單平均消費(fèi)額達(dá)到 25.9 元/+1.9%。

單店收入快速增長的主要?jiǎng)恿€是來自于公司翻臺率的顯著提升：隨著公司在湖北的餐廳業(yè)務(wù)發(fā)展逐步成熟以及疫情后防疫措施放寬，公司翻臺率近年來迎來了大幅增長，2019 年、2020 年與 2021 年 Q1-Q3 翻臺率分別為 3.3/3.4/4.2。

鄉(xiāng)村基客單價(jià)與翻臺率受疫情影響略有下滑，整體經(jīng)營較為穩(wěn)定。

由于疫情影響下大量餐廳采用保持社交距離的方式影響了客流量以及經(jīng)營時(shí)長，使得疫情期間公司客單價(jià)與翻臺率略有下滑，2019年、2020年與2021年Q1-Q3客單價(jià)分別為22.7元/21.5元/22.0元，翻臺率分別為2.8/2.2/2.8，目前翻臺率已恢復(fù)至疫情前水平，整體經(jīng)營較為穩(wěn)定。

二、中式快餐：行業(yè)高速增長，發(fā)展前景廣闊，龍頭逐步發(fā)力

2.1行業(yè)概況：中式快餐邁入發(fā)展快車道，大市場、多品類、強(qiáng)競爭格局凸顯

消費(fèi)升級與生活節(jié)奏加快刺激快餐店需求，推動(dòng)中國快餐行業(yè)發(fā)展，疫情期間快餐市場占比提升迅速。

近年來隨著中國居民可支配收入增長以及主要城市的城鎮(zhèn)化發(fā)展，以及居民生活節(jié)奏加快刺激了快餐店需求，帶動(dòng)中國快餐店網(wǎng)絡(luò)的迅速擴(kuò)張，快餐收入占比逐年提升。

2020 年中國快餐市場規(guī)模已達(dá) 8917 億元，同比增長 10.4%，2016 年-2019 年間年復(fù)合增長率高達(dá) 10.4%，高于中國餐飲行業(yè)平均增速。

此外，中國快餐市場規(guī)模占比也在逐年提升，快餐市場規(guī)模占全餐飲市場的比重由 2016 年的 22.2%上升至 2020 年的 23.6%，受益于疫情期間外賣渠道的高速發(fā)展，2020 年快餐市場占比提升迅速。

中式快餐邁入發(fā)展快車道，具有廣闊的增長空間，萬億級市場體量龐大。

作為最符合中國人口味消費(fèi)習(xí)慣特點(diǎn)的細(xì)分快餐賽道，中式快餐一直是中國快餐行業(yè)的主力軍，常年占據(jù)中國快餐市場份額的 70%以上。

受益于快餐行業(yè)的高速增長，中式快餐同樣邁入了發(fā)展快車道，根據(jù)弗若斯特沙利文，2019 年中式快餐市場規(guī)模達(dá)到 7557 億元/+10.0%，2016-2019年間中式快餐行業(yè)年復(fù)合增長率為 10.2%，與中國快餐行業(yè)增速接近。

預(yù)計(jì) 2025 年中式快餐市場規(guī)模將達(dá)到 12685 億元，具有廣闊的增長空間。

從消費(fèi)者畫像上看，中青年群體是中式快餐消費(fèi)主力軍，白領(lǐng)上班族是中式快餐最大的消費(fèi)群體。

根據(jù)中國烹飪協(xié)會《2018中式快餐產(chǎn)業(yè)餐飲大數(shù)據(jù)研究報(bào)告》，目前中國中式快餐消費(fèi)人群年齡普遍集中于25-34歲之間，占比高達(dá)44%，中青年群體是中式快餐消費(fèi)的主力軍，25-44 歲之間的消費(fèi)者年齡占比近八成。從職業(yè)上看，白領(lǐng)上班族是中式快餐最大的消費(fèi)群體。

到店堂食是中式快餐的主要消費(fèi)場景，疫情推動(dòng)外賣及打包渠道快速發(fā)展。

目前到店堂食、外賣、打包外送是中式快餐購買的三大渠道。

根據(jù)歐睿國際，到店堂食的消費(fèi)頻次占中式快餐總消費(fèi)頻次的 40%，是中式快餐目前主要的消費(fèi)場景；外賣與打包外送的消費(fèi)頻次則分別占 35%與 25%，外賣占比已然接近到店堂食的比例。

這是由于疫情之下餐飲門店要求保持社交距離，消費(fèi)者無法到店內(nèi)進(jìn)行就餐，使得眾多餐飲門店都推出了外賣以及打包外帶等新模式，而中式快餐主要服務(wù)于年輕群體以及上班族，其中 80%以上的中式快餐消費(fèi)者消費(fèi)時(shí)間均不超過 30 分鐘，具有出餐速度快、便攜特征的快餐與外賣模式取得了較好的結(jié)合，推動(dòng)了外賣以及外帶渠道的快速發(fā)展。

中式快餐賽道內(nèi)部細(xì)分品類眾多，粥飯類快餐最受中國消費(fèi)者認(rèn)可。

由于中國餐飲文化源遠(yuǎn)流長，各地豐富的飲食文化使得中餐誕生出了多種細(xì)分品類，具體可以分為粥飯類、粉面類、面點(diǎn)類、燙撈類四類。由于覆蓋人口基數(shù)更廣，作為中國國民主食的粥飯類快餐獲得了消費(fèi)者的廣泛認(rèn)可。

在中式快餐的細(xì)分品類中，粥飯類是占比約為40%，是占比最大的品類，遠(yuǎn)高于面點(diǎn)類與燙撈類快餐，最受中國消費(fèi)者認(rèn)可，粉面類以近三成的占比緊隨其后，近年來兩類快餐誕生了大量引領(lǐng)中式快餐標(biāo)準(zhǔn)化的品牌，競爭日益白熱化，是未來比較有希望誕生新上市快餐品牌的兩大細(xì)分賽道。

中式快餐消費(fèi)具有較強(qiáng)的區(qū)域性差異。

在全國大多數(shù)地區(qū)中，粥飯類都是最受消費(fèi)者認(rèn)可的食品，其中華東區(qū)域?qū)χ囡堫惪觳驼J(rèn)可度最高，而東北、西北等北部區(qū)域相對于粥飯類則更為偏好粉面類食品，面點(diǎn)類食品最受東北區(qū)域消費(fèi)者的青睞，“南米北面”趨勢依舊存在。

由于各地飲食文化具有較大的差異，不同地區(qū)的消費(fèi)者對于餐飲類型的偏好不同，菜品更是可以根據(jù)來源地分為八大菜系，使得中式餐飲呈現(xiàn)較強(qiáng)的區(qū)域性分布特征，各大菜系中川菜最受市場歡迎。

由于快餐為保障出餐效率具有產(chǎn)品 sku 較小等特征，在異地?cái)U(kuò)張上會受到更強(qiáng)的區(qū)域性限制，這也是導(dǎo)致目前各大連鎖快餐品牌存在明顯區(qū)域性分布的原因。

大品類小品牌百舸爭流，中式快餐各類細(xì)分賽道內(nèi)部競爭激烈。

根據(jù)窄門餐眼數(shù)據(jù)顯示，目前中式快餐各大細(xì)分賽道品牌數(shù)量眾多，米飯類快餐以 2418 家的品牌數(shù)量位列榜首。目前米飯、小吃、面館、米粉米線等品類擁有品牌數(shù)量均以超過 500 個(gè)，各品類代表品牌門店數(shù)量普遍突破千家，諸如沙縣小吃、蘭州拉面等全國性連鎖品牌門店數(shù)量更是超過 30000 家，隨著消費(fèi)升級趨勢的進(jìn)一步發(fā)展，消費(fèi)者對于餐飲的需求由吃飽的“剛需”轉(zhuǎn)化為吃好的“個(gè)性化”需求，使得各類細(xì)分賽道內(nèi)部競爭日益白熱化，加之賽道與賽道之間也存在明顯的競爭關(guān)系，強(qiáng)競爭格局凸顯。

外部環(huán)境競爭多元化使得中式快餐行業(yè)競爭進(jìn)一步加劇。

除了賽道內(nèi)部競爭日益白熱化，中式快餐還面臨外部競爭多元化的趨勢。

一方面，目前各大連鎖中式正餐品牌開始嘗試孵化新的快餐子品牌，知名火鍋龍頭海底撈于 2020年推出了主打高性價(jià)比炸醬面的“十八汆”、主打湯面+干拌面的“撈派有面兒”兩大新品牌，依托于集團(tuán)高效的供應(yīng)鏈以及管理體系加快布局中式快餐賽道。

另一方面，近年來西式快餐本土化進(jìn)度提速，西式快餐龍頭肯德基采用中西結(jié)合的方式針對中國消費(fèi)者持續(xù)推出了大量本土化產(chǎn)品，諸如老北京雞肉卷、香菇雞蛋粥、熱干面、螺螄粉等具有中式餐飲文化特色的新菜品獲得了消費(fèi)者的認(rèn)可。

2.2 行業(yè)趨勢：中式快餐的標(biāo)準(zhǔn)化與連鎖化程度仍有較大提升空間

中式快餐標(biāo)準(zhǔn)化難度較高是連鎖中式快餐品牌經(jīng)營的一大痛點(diǎn)，也是制約中式快餐品牌誕生行業(yè)巨頭的一個(gè)重要因素。

目前中式快餐標(biāo)準(zhǔn)化主要面臨著兩大難點(diǎn)：

首先是中式快餐制作工藝相對復(fù)雜，包含煎烤炒蒸炸等多種烹飪工藝，產(chǎn)品上更是可以根據(jù)區(qū)域分為八大菜系，對廚師烹飪技能的依賴相對較高，對于追求客流量與出餐效率的快餐門店來說需要大量的廚師人才儲備，并且難以保證菜品的口味一致。

其次由于中餐類菜品在冰箱冷凍后復(fù)熱會造成較為明顯的口感流失，現(xiàn)制現(xiàn)炒成為了保證中餐類菜品口感的關(guān)鍵，這對供應(yīng)鏈也提出了較高的要求，并且提高了門店的人工成本，使得中式快餐標(biāo)準(zhǔn)化難度進(jìn)一步提升。

對比中西式快餐我們可以發(fā)現(xiàn)，快餐賽道的標(biāo)準(zhǔn)化程度與品牌的連鎖化水平具有明顯的相關(guān)性，粉面類、米飯類快餐由于標(biāo)準(zhǔn)化水平較低限制了頭部品牌的門店擴(kuò)張。

隨著冷鏈物流與預(yù)制菜等技術(shù)突破與完善推動(dòng)中式快餐行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化進(jìn)程，未來標(biāo)準(zhǔn)化水平仍具有較大的成長空間。

2020年中國冷鏈物流市場規(guī)模達(dá)到3832億元，同比增長13%，預(yù)制菜市場規(guī)模達(dá)到2888億元，同比增長18%。

近年來隨著冷鏈物流和預(yù)制菜的快速發(fā)展，連鎖快餐品牌得以通過對菜品采購、分揀、切菜、調(diào)味等環(huán)節(jié)進(jìn)行專業(yè)化分工提高了運(yùn)營效率，運(yùn)用冷藏車向各大門店進(jìn)行統(tǒng)一配送保證了菜品質(zhì)量，部分品牌更是通過采用料理包極大地優(yōu)化了料理過程并確保口味的一致性，使得中式快餐標(biāo)準(zhǔn)化進(jìn)程迎來了快速發(fā)展期。未來隨著機(jī)器逐漸替代人工、技術(shù)賦能餐飲門店，中式快餐的標(biāo)準(zhǔn)化水平仍有較大的提升空間。

中式快餐行業(yè)連鎖化程度仍處于較低水平，采用直營模式的中式快餐連鎖品牌增速領(lǐng)跑全行業(yè)。

根據(jù)弗若斯特沙利文，2020 年中國中式快餐獨(dú)立餐廳的收入為 6590 億元，占全中式快餐行業(yè)規(guī)模的近四分之三，行業(yè)連鎖化程度仍處于較低水平。

隨著行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化程度的提升，近年來諸如老鄉(xiāng)雞、大米先生等采用直營模式的中式快餐品牌發(fā)展迅猛，2015 年-2020 年間中式快餐直營連鎖餐廳收入年復(fù)合增長率高達(dá)15%，遠(yuǎn)高于中式快餐的行業(yè)平均增速的 10.2%，預(yù)計(jì)未來五年有望繼續(xù)保持每年15%以上的平均增速。

消費(fèi)升級以及行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化水平的推動(dòng)中式快餐連鎖品牌發(fā)展，未來行業(yè)連鎖化水平仍有較大的提升空間。

從需求端上看，在消費(fèi)升級以及居民生活節(jié)奏變快的發(fā)展趨勢下，消費(fèi)者對中式快餐消費(fèi)的產(chǎn)品口味、出餐效率、食品安全、用餐環(huán)境等要求日益提高推動(dòng)了行業(yè)連鎖化的發(fā)展；供給端方面，隨著中央廚房與供應(yīng)鏈的逐步配套帶來的中式快餐行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化程度日益提高，中式連鎖快餐品牌門店可復(fù)制性更強(qiáng)，更易通過規(guī)模化獲取成本優(yōu)勢實(shí)現(xiàn)門店加速擴(kuò)張。

近年來中國快餐行業(yè)連鎖化率逐年提升，2019 年中國中式快餐行業(yè)連鎖化率已達(dá) 26.9%，預(yù)計(jì)到 2025 年連鎖化率有望達(dá)到 30%，隨著餐飲供應(yīng)鏈技術(shù)發(fā)展帶動(dòng)快餐行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化程度的提升，未來我國快餐行業(yè)連鎖化率仍具有較大的提升空間。

2.3 競爭格局：市場集中度較低，鄉(xiāng)村基為行業(yè)龍頭，頭部品牌逐漸發(fā)力

中式快餐行業(yè)呈現(xiàn)高度分散特征，行業(yè)集中度遠(yuǎn)低于餐飲行業(yè)其他賽道。

由于中式快餐行業(yè)具有大市場、多品類、強(qiáng)競爭的市場格局，較低的進(jìn)入壁壘使得各大細(xì)分市場均存在大量的競爭者，中式快餐豐富的口味、多樣的品類以及區(qū)域性分布的特征也使得各大中小品牌均能夠獲得一定的發(fā)展與生存空間，造就了行業(yè)高度分散化的特征，2020年中 式快餐市場 CR5 僅為2.8%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于西式快餐、現(xiàn)磨咖啡、火鍋等餐飲行業(yè)其他賽道。

鄉(xiāng)村基在中式快餐賽道規(guī)模排名第一，頭部集團(tuán)門店高速拓張。

按連鎖餐廳總收入計(jì)算，2020年連鎖中式快餐行業(yè)CR5為28.6%，其中鄉(xiāng)村基集團(tuán)以6.8%的規(guī)模排名第一，2020年收入為32億元，2020年公司直營門店增長率為79.5%，在五大直營連鎖中式快餐集團(tuán)中直營門店增速最高，top5中式快餐集團(tuán)直營門店數(shù)量均已超過250家且保持較快的門店增長速度。

三、高性價(jià)比、高標(biāo)準(zhǔn)化、強(qiáng)供應(yīng)鏈打造優(yōu)質(zhì)中式快餐品牌

3.1 主打極致性價(jià)比的中式快餐，重點(diǎn)布局高線城市商務(wù)辦公區(qū)

堅(jiān)持“好吃不貴”的經(jīng)營理念，為消費(fèi)者提供極致性價(jià)比的中式現(xiàn)炒快餐。

作為中式快餐行業(yè)的領(lǐng)軍者，公司 25 年以來長期堅(jiān)持以合理的價(jià)格為消費(fèi)者提供現(xiàn)炒現(xiàn)制的美味快餐，致力于以快餐價(jià)格為顧客提供正餐化的高品質(zhì)美食，使得高性價(jià)比成為了公司菜品最大的特色。

根據(jù)窄門餐眼的數(shù)據(jù)顯示，目前公司旗下品牌鄉(xiāng)村基及大米先生客單價(jià)分別為20.4元與21.5 元，對比其他中式快餐知名品牌價(jià)格優(yōu)勢十分明顯。

采用直營模式重點(diǎn)布局新一線城市商務(wù)區(qū)及住宅區(qū)，覆蓋多元化消費(fèi)場景。

根據(jù)窄門餐眼，公司旗下兩大子品牌鄉(xiāng)村基與大米先生均選擇以直營模式重點(diǎn)布局新一線城市的發(fā)展戰(zhàn)略，在新一線城市門店數(shù)占比分別為 86.1%與 81.9%，其中定位“上班族食堂”的大米先生超過 98%以上的門店均為一線及新一線城市，未來幾年公司還加速于高線城市擴(kuò) 張門店網(wǎng)絡(luò)的戰(zhàn)略。

從消費(fèi)場景上看，兩家品牌覆蓋消費(fèi)場景廣泛，均選擇重點(diǎn)布局高線城市住宅、商務(wù)區(qū)，其中購物中心與辦公場所等商務(wù)、辦公區(qū)域是大米先生品牌的主戰(zhàn)場，合計(jì)占比超 55%，鄉(xiāng)村基選址則更為集中于住宅、學(xué)校等居民消費(fèi)區(qū)域，占比合計(jì)超 57%。

3.2 搭建多維度高標(biāo)準(zhǔn)化的運(yùn)營模式，提高門店運(yùn)營效率

通過 25 年深耕中式快餐，公司通過搭建了一套包含烹飪工藝、人才培養(yǎng)、會員體系等多維度的高標(biāo)準(zhǔn)化的運(yùn)營模式進(jìn)一步優(yōu)化了門店的運(yùn)營效率。

高標(biāo)準(zhǔn)化的烹飪流程與監(jiān)管體系確保菜品質(zhì)量。

一直以來產(chǎn)品口味的標(biāo)準(zhǔn)化都是連鎖中式快餐品牌的一大經(jīng)營難點(diǎn)，為確保能向在所有餐廳為顧客提供現(xiàn)炒現(xiàn)制的高質(zhì)量菜品，公司將傳統(tǒng)中式烹飪手法與現(xiàn)代化的規(guī)模連鎖餐廳相結(jié)合，通過拆解烹飪傳統(tǒng)工藝并將其編排成精細(xì)化標(biāo)準(zhǔn)的多道生產(chǎn)工序，為廚師提供專門的烹飪指引，每個(gè)菜品都有嚴(yán)格的制作標(biāo)準(zhǔn)以保證菜品的質(zhì)量、味道與出餐效率的穩(wěn)定。

搭建完善的員工培養(yǎng)機(jī)制，提供充足的人才儲備基礎(chǔ)。

早于 2014 年，公司便創(chuàng)辦了職工培訓(xùn)中心，負(fù)責(zé)落實(shí)公司的培訓(xùn)制度、開發(fā)線上學(xué)習(xí)平臺并為區(qū)域管理團(tuán)隊(duì)、餐廳經(jīng)理、廚師等重要工作崗位培養(yǎng)和選拔優(yōu)秀人才，此外公司還在職工培訓(xùn)中心建立了專業(yè)的人才庫系統(tǒng)，在崗位空缺時(shí)為合格的員工匹配晉升機(jī)會。

截至 2021 年 9 月 30 日，公司擁有全職員工 9086 人以及兼職員工 2741 人，全職用工中有 8244 人為餐廳員工，占比超 9 成，大量餐廳員工由門店網(wǎng)絡(luò)中的各家餐館直接挑選，大多數(shù)餐廳經(jīng)理均由前線餐廳員工晉升，擁有豐富的工作經(jīng)驗(yàn)以及較高的忠誠度。

截至招股說明書最后實(shí)際可執(zhí)行日期，公司共擁有 2430 名餐廳經(jīng)理及廚師，其中超過 25%的員工在公司工作時(shí)長超過 10 年，充足的人才儲備為公司未來的持續(xù)拓店計(jì)劃提供了扎實(shí)的人力基礎(chǔ)。

數(shù)字會員體系提高客戶忠誠度，持續(xù)推進(jìn)餐廳智能化發(fā)展。

公司為旗下鄉(xiāng)村基及大米兩大品牌在主流社交平臺上開發(fā)了品牌小程序并建立了數(shù)字會員計(jì)劃，客戶可以運(yùn)用小程序便捷地運(yùn)用數(shù)字支付、進(jìn)行外賣點(diǎn)單以及購買優(yōu)質(zhì)食材與暢銷品，目前公司已擁有超 700 萬名注冊會員。

未來三年內(nèi)，公司將繼續(xù)為餐廳投入新型智能化設(shè)備，包含智能秤、智能結(jié)賬機(jī)等，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)餐廳工作流程的自動(dòng)化以提升門店運(yùn)營效率，

3.3 構(gòu)建高效供應(yīng)鏈體系，對上游供應(yīng)商議價(jià)能力增強(qiáng)

構(gòu)建中央與區(qū)域雙重供應(yīng)鏈團(tuán)隊(duì)，精心挑選供應(yīng)商。

為嚴(yán)格把控供應(yīng)鏈產(chǎn)品質(zhì)量，公司組織了中央及區(qū)域兩大級別的供應(yīng)鏈團(tuán)隊(duì)以精心挑選、評估、引進(jìn)供應(yīng)商。

其中中央供應(yīng)鏈團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)挑選主要供應(yīng)商及采購保質(zhì)期較長的到店食材與消耗品，包含大米、食用油、干貨、廚具等，并定期提供合格供應(yīng)商名單；區(qū)域供應(yīng)鏈團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)挑選具有本地供應(yīng)商以及新鮮食材，包含肉類、蔬菜以及部分地方特色食材，并需定期向中央?yún)R報(bào)本地供應(yīng)商名單以作核批。與主要供應(yīng)商保持長期合作關(guān)系，前五大供應(yīng)商采購額占比穩(wěn)定。

近年來公司與各大主要供應(yīng)商均有長達(dá) 3-8 年間的 業(yè)務(wù)關(guān)系，合作關(guān)系穩(wěn)定，代表供應(yīng)商如中國著名農(nóng)產(chǎn)品與食物加工企業(yè)益海嘉里已與公司達(dá)成多年的合作關(guān)系，重點(diǎn)為公司供應(yīng)大米及食物油。

近年來公司前 5 大供應(yīng)商采購額略有增長，采購額占比穩(wěn)定，2021 年 Q1-Q3 前五大供 應(yīng)商采購為 26.3%。

公司對上游供應(yīng)商議價(jià)能力增強(qiáng)，推動(dòng)原材料成本優(yōu)化。

截至 2021 年 Q3，公司擁有供應(yīng)商人數(shù) 470 名，相較 2020 年增長 36.3%。得益于公司供應(yīng)商人數(shù)的增長以及分散化采購，公司對上游供應(yīng)商議價(jià)能力增強(qiáng)，推動(dòng)原材料成本優(yōu)化，2021 年 Q3 公司實(shí)現(xiàn)毛利率 57.6%/+0.6%，并且相較于疫情略有所增長。

四、財(cái)務(wù)分析與報(bào)告總結(jié)

疫情后公司營收與利潤雙雙實(shí)現(xiàn)高速增長，盈利能力優(yōu)于疫情前水平。2019-2020 年公司分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 32.6 億元/31.6 億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤 0.8 億元/-0.02 億元。

受疫情及相關(guān)防控政策影響公司開業(yè)節(jié)奏，造成營業(yè)收入與凈利潤短期承壓，但隨著疫情控制逐步穩(wěn)定，公司營業(yè)收入與凈利潤均實(shí)現(xiàn)增長，2021Q1-Q3 公司實(shí)現(xiàn)總營業(yè)收入 34.2 億元 /+56.9%，實(shí)現(xiàn)凈利潤 1.6 億元。

從盈利能力上看，2021 年 Q1-Q3 凈利率為 4.8%，盈利能力好于疫情前水平。

原材料、人力成本、租金成本、外賣服務(wù)費(fèi)是鄉(xiāng)村基最主要的四項(xiàng)成本，原材料與人力成本相較疫情前略有下滑，疫情期間租金與外賣成本略有提升。

2019-2020 年與 2021 年 Q1-Q3 期間員工成本占營業(yè)收入比重分別為 23.8%/22.2%/22.3%，受餐廳網(wǎng)絡(luò)拓展影響人力成本占比相較疫情前略有減少；折舊與攤銷與外賣服務(wù)費(fèi)占比分別為 11.6%/13.8%/11.2%與 6.0%/9.2%/8.5%，疫情期間受公司外賣業(yè)務(wù)快速發(fā)展影響公司外賣服務(wù)費(fèi)占比明顯提升。

高速拓店節(jié)奏下，公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流增長迅速。

2020 年公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額為 5.6 億元/+9.0%，在受到疫情不利因素影響下公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流依舊較為穩(wěn)定，2021 年 Q1-Q3 公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額為 5.7 億元/+35.7%，同比增長迅速。

疫情階段性擾動(dòng)下，公司償債能力逐漸提高。

疫情期間，鄉(xiāng)村基流動(dòng)比率/速動(dòng)比率/資產(chǎn)負(fù)債率分別由2019年的1.0/0.9/0.56上升至 2020 年的1.4/1.2/0.61，償債能力逐漸提高，疫情后公司償債能力基本保持穩(wěn)定，2021年 Q1-Q3 流動(dòng)比率/速凍比率/資產(chǎn)負(fù)債率分別為1.4/1.2/0.60。

供應(yīng)鏈體系逐漸完善提高運(yùn)營效率。同樣由于疫情影響，鄉(xiāng)村基存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別由2019年的27.6 天/3.4天上升至31.1天/5.2 天，但疫情的影響終歸只是短期的，隨著近年來公司的供應(yīng)鏈體系逐步完善，公司的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)出現(xiàn)了明顯下滑，2021年Q1-Q3 分別為21.8 天/4.1天，公司運(yùn)營效率顯著提升。

報(bào)告總結(jié)：

鄉(xiāng)村基是中式快餐行業(yè)的領(lǐng)軍者，公司堅(jiān)持“好吃不貴”的經(jīng)營理念，通過主打極具性價(jià)比的中式快餐，重點(diǎn)布局高線城市中商務(wù)、辦公區(qū)域，在高標(biāo)準(zhǔn)化的運(yùn)營模式以及高效的供應(yīng)鏈體系的助力下，成功實(shí)現(xiàn)了門店網(wǎng)絡(luò)的高速擴(kuò)張，從行業(yè)中脫穎而出。

截至2021年 Q3，公司擁有門店數(shù)量直營門店數(shù)量1145家，其中鄉(xiāng)村基602家以及大米先生 543家。

根據(jù)招股說明書，公司計(jì)劃在2022年開設(shè)90-110家鄉(xiāng)村基餐廳與160-180家大米先生餐廳，在23年開始140-160家鄉(xiāng)村基餐廳以及200-240家大米先生餐廳，至2023年底預(yù)計(jì)公司將擁有門店數(shù)量超1600家，通過門店的高速擴(kuò)張有望帶來收入、利潤的穩(wěn)定增長。

五、風(fēng)險(xiǎn)提示

1、宏觀經(jīng)濟(jì)消費(fèi)下行風(fēng)險(xiǎn)，外出就餐比例下行風(fēng)險(xiǎn)；2、國內(nèi)疫情反復(fù)，導(dǎo)致線下客流下滑風(fēng)險(xiǎn)；3、門店管控不當(dāng)導(dǎo)致食品安全風(fēng)險(xiǎn)；4、上游原材料漲價(jià)，導(dǎo)致利潤率下滑風(fēng)險(xiǎn)； 5、同行模仿，行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；6、開業(yè)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，區(qū)域加密導(dǎo)致同店下滑風(fēng)險(xiǎn)。

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