明綠御酒的價格表（定增）

文/于珊“西不入川，東不入皖”，這是中國白酒行業不成文的行規。作為白酒生產大省的安徽，僅上市公司就有古井貢酒、口子窖、迎駕貢酒和金種子，還有很多沒上市的大小品牌，市場競爭極為激烈。作為典型的區域性白酒企業，古井貢酒是安徽省白酒企業當仁不讓的

文/于珊

“西不入川，東不入皖”，這是中國白酒行業不成文的行規。

作為白酒生產大省的安徽，僅上市公司就有古井貢酒、口子窖、迎駕貢酒和金種子，還有很多沒上市的大小品牌，市場競爭極為激烈。

作為典型的區域性白酒企業，古井貢酒是安徽省白酒企業當仁不讓的“龍頭”大哥，僅從3月16日收盤時總市值計，上述四家公司排序殊為分明：938.56億、332.4億、222.88億、80.45億。不過，盡管省內競爭格局已趨于穩定，但或是基于“得隴望蜀”的心態，或是為了防范全國性頭部大佬的窺伺，特別當2019年跨入“百億陣營”后，在白酒行業競爭日趨白熱化的背景下，古井貢酒動作頻頻。甚至，還提出了五年營收(2020年-2024年)達到200億的目標，以及未來5年再造一個新古井的口號。

公開資料顯示，2020年古井貢酒計劃實現營業收入116.00億元，較上年增長11.36%；計劃實現利潤總額29.90億元，較上年增長4.08%。然而，根據2020年三季報來看，對于營收僅實現80億的古井貢酒而言，這個既定目標的完成或許面臨著一定的壓力，更是與200億目標相去甚遠。

在200億的目標之前，2014年，古井貢酒也曾定下“拿下一百億，沖向前三甲”的目標。時隔五載，前一個目標沖線達標，但“前三甲”卻遙遙無期。

而在新的200億大旗下，古井貢酒于2020年底更是打出“收購酒企+募集資金”的連環組合牌，試圖為其提供助力。但反從目前來看，短期內的實質效果似乎并不明顯。

大額定增產能消化存疑

2020年底，古井貢酒3天內就打出兩張頗有氣勢的牌。先是出臺50億元技改再融資預案，又宣布擬收購明光酒。2份公告，“收購酒企+募集資金”的連環組合，古井貢酒想干嘛？

2020年11月13日，古井貢酒披露非公開發行預案，擬向不超過35名（含35名）的特定投資者發行不超過公司總股本的10%的股票，募集不超過50億資金。

一開口就是50億元。古井貢酒表示，本次募資用途為投入之前披露的技改項目，根據公告，古井貢酒技改項目總投入達到89.24億元，資金來源為自有資金結合其他融資方式。扣除本次募資投入50億元，古井貢酒需要投入的自有資金為39.24億元。

懂酒諦了解到，該項目建設期為5年，建成后，將形成年產6.66萬噸原酒、28.4萬噸基酒儲存、13萬噸成品灌裝能力的現代化智能園區。而所謂“年產原酒6.66萬噸”，相當于在2019年產量基礎上提升了71%。

要想沖刺200億，投入巨資技改擴產當然是關鍵一步。不過對于古井貢酒近90億元技改項目的必要性，市場一直存在著爭議。焦點在于，擴產后的產能，古井貢酒能夠消化得了嗎？

懂酒諦注意到，2015年起，安徽省規模以上白酒企業產量增長就陷入停滯困境。數據顯示，從2016年起，古井貢酒自身產銷量幾乎停滯了三年。在2019年其銷量增長了9.06%，產量則增長了12.67%，庫存一舉增長33.12%。

古井貢酒在募資預案中測算，“釀酒生產智能化技改項目建成后，若按成品酒對外銷售測算，可實現年均銷售收入 148.06 億元，年均凈利潤 28.93 億元”。但是在產銷量增長停滯的擠壓式增長背景下，5年后新增產能落地后古井貢酒是否擁有足夠的市場規模來消化，是否能夠實現預測的銷售和利潤，這一切都是未知數。

并購似乎難贏市場歡心

“任何一個白酒品牌的興起，均需要資本市場和消費市場，酒企和所在地政府，自身產品和外部市場環境等緊密配合。此外，白酒已經處在行業成熟期，飽和并有過剩出現，大家在

有限的存量市場廝殺，市場占有率此消彼長。”獨立經濟學家王赤坤告訴懂酒諦。

王赤坤認為，古井貢雖然是皖酒老大，但在全國市場屬于市場追趕者，要想快速崛起，需要有競爭對手的倒下，且需要自身各方過硬，能迅速占領倒下對手空出來的市場。

“單純的市場行為很難快速擴充，通過市場并購的方式，并購小微酒企，先用資本股權擴大市場，再品牌占領，最后通過各種營銷活動，核心產品占領。”王赤坤進一步分析道。

古井貢酒確實也是這么做的。2020年11月16日，古井貢酒對外披露，已就收購明光酒業股權達成初步意向，公司近期將對明光酒業開展盡職調查和審計評估等工作。

據懂酒諦了解，明光酒業位于安徽滁州明光市，前身為國營安徽省明光酒廠（明光釀酒集團），目前年產白酒約3萬噸，旗下產品包括老明光系列、明光系列、明綠御酒系列產品等。

但是，古井貢酒宣布收購消息后，股價便迎來兩日連跌。有業內人士認為，明光酒業只是一個地方三線品牌，即便在安徽省內，品牌競爭力也有限。古井作為安徽酒業老大，省內收購意義并不大。

懂酒諦注意到，市場對古井貢酒在并購擴張上的謹慎態度或許與其此前收購黃鶴樓有關。2016年，古井貢酒以8.16億元收購黃鶴樓酒業51%的股權，收購資金來源為公司自有資金。

古井貢酒承諾，2017年-2019年，黃鶴樓酒業營收分別為8.05億元、10.06億元、13.08億元。但是同期，黃鶴樓酒都是踩線完成業績承諾：該公司期內營收分別為8.06億元、10.07億元、13.1億元。此外，古井貢酒還曾承諾，2020年黃鶴樓酒業營收為17億元，但當年上半年事實上僅完成1.81億元，為承諾業績的十分之一。問題是，若其經營業績不達標，古井貢方面需要就差額部分以現金方式向黃鶴樓酒業補足。

與此同時，古井貢酒2020年的業績表現也有點差強人意。據其三季報顯示，古井貢酒2020年前三季度實現營業收入80.69億元，同比下降1.63%；實現凈利潤為15.38億元，同比下降11.71%。而公司給2020年定下的業績目標是：營收116億元，同比增長11.36%，利潤總額29.9億元，同比增長4.08%。從目前情況來看，實現目標存在一定難度。

對此，王赤坤認為，就市場而言，第一步，古井貢酒應收購和統一省內市場，占領和坐穩省內市場頭部，省內坐不穩，不要試圖快速擴大；第二步，滲透省周邊并坐穩省周邊市場，這是省內頭部地位的保障，也是能繼續擴大市場的保障，第三步，謀取北方河南、山東等周邊飲酒大省市場主要份額；第四步，長期謀取北京等高端市場。

這場關于古井貢酒站上兩百億的突圍戰結果如何？仍需拭目以待。

截至3月23日收盤前，古井貢報191.28元，較今年1月6日觸達的295元52周高點，己回撤了35.1%。