聚四氟乙烯多少錢一噸（基礎化工行業研究及中期策略）

（報告出品方/作者：中信建投證券，鄧勝、盧昊）下游及新材料篇：關注碳纖維、生物柴油、尼龍66產業鏈、合成生物學、輪胎、有機硅及貴金屬催化劑投資機會碳纖維：新能源需求高增，國產替代進行時總量：下游需求有所回暖，中國市場領跑全球。2020年受疫

（報告出品方/作者：中信建投證券，鄧勝、盧昊）

下游及新材料篇：關注碳纖維、生物柴油、尼龍 66 產業鏈、合成生物學、輪胎、有機硅及貴金屬催化劑投資機會

碳纖維：新能源需求高增，國產替代進行時

總量：下游需求有所回暖，中國市場領跑全球。2020 年受疫情的影響，航空市場遭受重創，全球碳纖維需 求增速有所放緩。2021 年盡管商用航空市場依然低迷，但新能源、體育器材需求強勁，拉動市場加速回暖，中 國市場實現 27.7%的高增速，持續領跑全球。

結構：風光氫增速亮眼，航空航天仍為全球最大細分市場。受益于碳中和的加速推動，風光氫迎來快速增 長。2021 年我國碳纖維需求中風電、碳碳復材、壓力容器、體育休閑的增速分別達到 13%、133%、50%、20%， 我國仍是全球主要的風電碳梁、單晶硅爐、體育休閑領域的生產代工國家。全球范圍內，從數量上看風電葉片 是第一大碳纖維應用，但從市場金額來看，由于航空航天碳纖維的高單價，航空航天仍是全球碳纖維最大的細 分市場。

風電需求：平價時代來臨，葉片大型化+海風興起促進碳纖維需求騰飛。根據彭博新能源數據，21 年全球 新增裝機 99GW，中國新增裝機 47GW。長期來看，陸風實現上網平價、海風的度電成本不斷降低保證了風電的 長期穩定需求，而葉片大型化以及海風裝機增長的趨勢加大了對大絲束碳纖維材料的需求。尤其是俄烏沖突以 來歐洲加速能源轉型，大尺寸葉片應用的不斷開拓，有望帶來風電產業持續超預期。十四五期間，中國新增風 電裝機量預計將從 48GW 提升至 90GW，CAGR 為 17.3%；中國累計風電裝機量將從“十三五”末的 282GW 以 16.8%的復合增速提升至 610GW。

光伏+儲氫需求：光伏需求超預期，燃料電池行業快速成長。2022 年隨著俄烏沖突導致歐洲陷入一定程度 的能源危機，歐盟 5 月公布 RepowerEU 方案細則，計劃將在未來 5 年額外投資 2100 億歐元于可再生能源，宣布 光伏發電倍增計劃；5 月 25 日，中國穩住經濟大盤電視會議召開，提出再開工一批大型風光基地等能源項目， 通過新基建托底全國經濟穩增長，國內外需求高增下，光伏需求大超此前預期，景氣度有望維持。由于我國幾 乎擁有全球所有的單晶硅片產能，故碳碳復材主要市場就在中國；氫能方面，我國各地相繼發布燃料電池汽車 推廣政策，支持燃料電池保有量快速攀升。供給端國產 IV 型 70Mpa 儲氫瓶在未來幾年即將迎來技術突破，催生 燃料電池乘用車增長，預計十四五期間壓力容器需求將快速增長。

在行業盈利提升的環境下，碳纖維新老玩家爭相擴產，分領域來看，T700 擁有更高的門檻，民用級以中復 神鷹為首，目前國內成壟斷格局，不太容易受新進者的沖擊，且需求快速增長，故有更好的發展格局；T300 方 面，生產制造仍有較高門檻，行業新進者面對技術、產業化、原絲供應等諸多問題，在行業擴產的浪潮下，國 內最大的原絲供應商吉林碳谷以及具備生產成本優勢的大絲束廠家吉林化纖更占優勢。

原料端：丙烯腈在建產能眾多，價格受到壓制。根據卓創資訊數據，目前國內丙烯腈在建和規劃產能已達 到 138 萬噸/年，且投產時間較為集中，大多將在 2022 年-2023 年集中投產，到 23 年底預計全國丙烯腈產能將 達到近 480 萬噸，市場供應增量充足。截至 22 年 5 月 27 日，丙烯腈市場均價為 1.13 萬元/噸，同比 21 年全年 均價 1.45 萬降低約 3200 元/噸，隨著新產能后續投放，盡管 22 年以來油價維持高位，預計丙烯腈價格不會出 現較大漲幅，增厚行業盈利水平。

價格：庫存處于低位，碳纖維價格持續堅挺。根據百川盈孚數據，目前國內碳纖維庫存處于歷史低位，截 至 2022.05.27，國內 T300（24K）報價 16 萬元/噸，T700（12K）報價 26 萬元/噸，持續處于高景氣狀態，隨著 需求的旺盛增長，T700 的價格高景氣度有望持續到明年下半年。

中簡科技：新產能投放見效，超級訂單在手成長動能強勁

新訂單支撐，預計新產能快速打滿。公司千噸線在 2021 年完成等同性驗證工作并進行試生產，進一步提高 了公司產能及穩定批量供貨能力。2021 年公司生產碳纖維產 146 噸，同比增長 27.9%。同時，公司與客戶 A 簽 訂了碳纖維、碳纖維織物《產品訂貨合同》，合同總金額 21.7 億元，占公司 2020 年營業收入的 556.94%，合同履行期限為 2022-2023 年。公司在 2021 年披露的 6.36 億合同 2021 年僅執行 3.56 億元，尚有 2.8 億元有待執 行，因此 2023 年之前公司在手訂單 24.5 億元。訂單需求遠超現有產能。預計公司新投千噸產能在年內快速打 滿。

瞄準軍用航空航天，持續加大研發投入。公司碳纖維主要用于軍用，隨著十四五期間裝備升級，下游需求 持續高增長。公司按“探索一代、預研一代、研制一代、批產一代”的研制思路，不斷加大研發力度，21 年研 發費用較上年同期增長 45.0%。目前，公司正在研制 T1100/9H/8E/ZM40H/M60J 等多種高強高模航空航天用碳纖 維，公司協同產業鏈合作伙伴打造碳纖維及復合材料產業創新平臺，通過航空航天領域及中高端民用市場的推 廣應用，促進高性能碳纖維產品全面發展，有利于公司在高性能碳纖維市場的進一步拓展。

擬發定增項目，未來成長空間廣闊。公司于 2022 年 3 月募集 20 億元用于建設兩條合計年產 1,500 噸氧化 碳化生產線，形成年產 1,500 噸高性能碳纖維及織物產品產能，涵蓋 ZT7/ZT8/ZT9/M40J/M55J 多種型號。項目 投產后可增強綜合競爭力，鞏固公司在國內中高端市場的地位。預計項目建設期 4 年，投產第二年即可達產。 本項目建成達產后，可實現年均銷售收入 17.2 億元，年均凈利潤 7.5 億元，內部收益率（所得稅后）為 26.95%。 項目投產后可進一步發揮公司特有的技術和產品質量優勢，擴充中高端產品產能及供應能力，增強綜合競爭力， 鞏固公司在國內航空航天等中高端市場的地位。綜合下游需求和產能釋放節奏，預計未來 3 年公司的利潤體量 將從 2 個億沖向 10 個億量級。（報告來源：未來智庫）

精功科技：厚積薄發，國內碳纖維設備龍頭。

公司 1992 年成立，早期主營建筑建材專用設備、輕紡專用設備和光伏專用設備的生產和銷售，2013 年公司開始布局碳纖維設備領域，并與意大利、德國等國際知名公司開展合作，2015 年底公司順利交付首 套碳纖維生產線，2020 年實現首條千噸級碳纖維生產線國產化，目前已成為國內碳纖維市場化供應龍頭。 整套碳纖維設備達到國內領先水平，多項核心技術打破國外壟斷。目前，公司碳化線設備單線產能為 2500 噸/年，處于國內領先水平，同時還在積極研發 4.2m 寬幅碳化線，進一步提升設備單線產能，降低碳 纖維生產成本；公司氧化爐設備已成功出口海外，打破國外設備廠商壟斷地位，獲得國際市場的認可。

國內碳纖維廠商迅速擴張，客戶需求旺盛。公司當前主要供應大絲束碳化線設備，目前已成為吉林化 纖集團、寶武集團、新疆隆炬等碳纖維企業的主要供應商。十四五期間，吉林化纖集團規劃碳纖維總產能 達 6 萬噸/年，寶武集團、新疆隆炬也都有大規模擴產計劃，公司也在不斷開發海內外潛在客戶；同時，公 司積極研發、銷售小絲束碳化線設備、原絲和復材設備，不斷拓寬上下游客戶市場，開拓未來發展空間。 碳纖維設備產銷增長推動營收穩增，公司業績已至拐點。2021 年，公司在碳纖維設備市場拓展取得重 大突破，整線交付周期大大縮短，2019/2020/2021 年碳纖維設備銷售量分別為 0.4/6/6.47 套，對應營收分 別為 0.81/2.07/7.49 億元，實現碳纖維設備營收指數級增長。目前公司碳纖維設備訂單充足，在手+潛在訂 單規模預計可達 70 億，隨著訂單逐步兌現，以及光伏、建材、紡織等設備盈利貢獻穩定，公司未來兩年 業績有望持續攀升。

生物柴油：全球碳減排大勢所趨，國內生物柴油企業前景廣闊

生物柴油生產中的主要原材料為各種動植物油脂，是化石柴油的優良替代品。其作為清潔能源，在燃燒過 程中不會給環境新增碳排放負擔，而且與化石柴油相比，生物柴油不含對環境造成污染的芳香族化合物，具有 良好的生物降解特性，故被稱為可再生的清潔能源，被世界各國列為重點優先發展的領域。隨著節能減排以及 “碳中和”、“碳達峰”概念與政策的提出和推廣，可再生清潔能源生物柴油除了 2020 年由于疫情影響有輕微下 降，全球產量以及需求量基本保持穩定增長態勢。2020 年全球生物柴油消費量約為 4043 萬噸，從近幾年來看， 2015-2020 年平均增長量為 258.8 萬噸，市場空間穩步擴大。

以化學結構和制備工藝進行區分，市場上的生物柴油可分為兩代。第一代生物柴油為酯基生物柴油（FAME）， 是目前生物柴油市場的主流，它是由低碳數的醇(一般采用甲醇)與動植物油脂(主要成分為三脂肪酸甘油酯)發生 酯交換反應制備得到的一類脂肪酸低碳醇酯，由于化學結構上存在一定差異，酯基生物柴油需要與石油基柴油 混合才能用于柴油產品；第二代生物柴油為烴基生物柴油（HVO），它是采用催化加氫技術生產制備的一類液態 脂肪烴，其在結構和性能方面更接近化石柴油。 一代生物柴油由于官能團酯基存在，其含氧量更高，在高海拔寒冷地區相比于傳統柴油燃燒效果更好，但 同時也存在著石化柴油添加比例上限、使用噪音大、容易使發動機結垢等缺陷。與一代生物柴油酯交換生產工 藝不同的是，二代生物柴油采用深度加氫及異構化工藝，將廢棄油脂中的含氧親水基團轉化為可燃燒疏水基團， 得到與石化柴油化學結構相同的烴類液體染料，單位質量熱值更高。此外，二代生物柴油相比一代有著儲存時 間長、使用性能佳、添加比例不設上限等優勢。

更為專業的生產技術工藝使得二代生物柴油進入門檻更高。第二代生物柴油生產工藝主要分為獨立加氫工 藝和共加氫工藝：（1）獨立加氫工藝是指對植物或動物油脂進行加氫，生產高品質第二代可再生燃料，與傳統 柴油調配使用。獨立加氫工藝投資較大，但對油脂種類、質量適應性較好，產品性能易于調控。國際上成功商 業化的獨立加氫工藝包括芬蘭 Neste Oil 公司 NExBTL 工藝、UOP 公司與埃尼公司 Ecofining 工藝等。（2）共加 氫工藝將植物油加氫與石油加氫整合在一起，產品為傳統柴油和可再生柴油的混合物。共加氫工藝只需對現有 裝置進行微調，有利于降低氫氣能耗、人工、運輸、后勤等各項運行費用，但共加氫裝置需要綜合考慮油脂與 石油兩種原料的加工性質，工藝靈活性及產品性能受到限制。巴西石油公司 H-BIO 工藝和 Topsoe 公司 Haldor Topsoe 工藝為國際上典型的共加氫工藝解決方案。

第二代生物柴油反應器大多采用固定床，少數采用懸浮床。固定床加氫技術是目前工業應用最多、發展最 快的加氫技術，流體通過由靜止固體物料所形成的床層面而進行反應，固體物料表面可以提供反應物的接觸面， 采用固體催化劑作為床層填料時，其單位體積催化劑濃度高、反應速率較快，適宜的條件下生物柴油能夠達到 較高的收率。

生物柴油是以植物和廢棄油脂等生物基材料為原料加工的柴油，減排效果好，但是生產成本目前相對于化 石能源沒有優勢，因此其推廣離不開政策的強力支持，作為全球生物柴油主要消費地，歐洲對生物柴油持續推 出鼓勵政策。2018 年的《可再生能源指令（第二版）》提出到 2030 年總能源需求中可再生能源占 32%，到 2030 年公路運輸燃料中可再生燃料比例 14%；2021 年 7 月歐盟頒布《可再生能源指令修正案》，2030 年可再生能源 在歐盟能源消費總量份額由 32%提升至 40%，運輸燃料中可再生燃料比例由 14%提升至 26%。在 2021 年 Fit for 55 一攬子計劃中，歐盟開始對航空燃料中的可再生能源添加比例做出要求。

目前出口仍是國內生物柴油企業的主要方向。2019 年開始，由于受美國懲罰性關稅影響，美國對生物柴油 實施加征 25%的懲罰性關稅，導致國內生物柴油產品對美國市場毫無競爭力。而歐盟則實施了一系列的生物燃 料摻混政策，因此中國生物柴油大部分出口歐盟地區。中國生物柴油原材料以地溝油為主，屬于先進生物原料， 歐洲生物柴油主要原料為菜籽油、葵花籽油，受俄烏局勢影響，歐盟食用油供應緊張，同時印尼加強棕櫚油及 Pome 出口限制措施，多重因素促使歐洲進一步加大以廢棄油脂為原料的生物柴油進口，國內生物柴油價格高景 氣，雖然在此期間原材料地溝油價格持續飆漲，整體生物柴油企業仍維持賺取合理加工費。

嘉澳環保：生物柴油發力，產能擴張助力公司進入快速成長期

5 月 26 日，公司發布新產線投產進展公告，20 萬噸新產線具備試生產條件。試生產產品質量優異，酸值和 硫含量顯著領先行業標準。成本方面，在調試階段和原來 10 萬噸產線相比下降較多，負荷提升后成本將進一步 下降，再加上后續甘油等副產物配套，公司新的 20 萬噸產線盈利能力將顯著提升。 20 萬噸新產線將陸續釋放產能，三、四季度貢獻更高增量。2023 年預計將再新增 10 萬噸產能，屆時公司 生物柴油產能將增長至 40 萬噸，2024 年后公司百萬噸二代生物柴油和生物航煤逐步落地，二代生物柴油/生物 航空煤油技術儲備成熟，大規模量產項目前期準備工作順利推進中，生物航空煤油生產難度、單價與利潤也更 高，助力公司盈利能力邁入新臺階。

卓越新能：生物柴油龍頭企業，深耕行業二十年，產能穩步擴張

公司目前擁有 40 萬噸生物柴油產能，美山基地再新增 10 萬噸生物柴油已開始建設，目前各車間已封頂， 預計于 2022 年 10 月完成項目建設。此外，公司已成功開發以廢油脂為資源采用固定床催化加氫脫氧、加氫異 構工藝制備烴基生物柴油，并計劃在美山基地新建 10 萬噸烴基生物柴油產線，預計于 2022 年下半年開工建設。 烴基生物柴油相較于酯基生物柴油產品，具有更好的低溫流動性、更高十六烷值、更優的氧化安定性等性能指 標，能夠更好的適應北歐寒冷的氣候。烴基生物柴油通過異構化的深度可以分餾產出生物柴油、航煤、溶劑油 等，盈利能力更強。2022 年 1 月 1 日，公司擬投資 10.50 億元在新羅生物精細化工產業園建設生物柴油和 生物基增塑劑建設項目，項目完成預計可實現年產生物柴油 15 萬噸和生物基增塑劑 5 萬噸。未來 2-3 年公司將 達到 75 萬噸生物柴油產能與 20 萬噸衍生品產能，進入快速成長期。

己二腈國產化帶動尼龍 66 大發展，疊加可降解塑料政策驅動下 PBAT 擴能，重 視己二酸產業鏈投資機會

己二腈國產化進程逐步明朗，下游尼龍 66 擴能規劃已超 600 萬噸

尼龍 66 即由己二酸和己二胺制備得到的聚酰胺，由于其強度高、耐磨性好、抗沖擊、耐油等優異特點，主 要被用作工程塑料，下游主要應用于汽車部件、電子器件等行業，作為纖維時主要可用于輪胎簾子布和軍服等 領域。由于上游關鍵原材料己二腈過去被國外壟斷，國內尼龍 66 整體產量較低，下游應用受供應約束。2021 年國內尼龍 66 整體產能約 67 萬噸，平均開工率約 65%，進口依賴度近 50%。 隨著華峰集團的己二酸制己二腈一期和二期各五萬噸陸續投產，同時中國化學突破丁二烯法制己二腈工藝， 20 萬噸裝置已建成試車，己二腈國產化的進程日漸清晰。海外巨頭英威達也在國內積極投建己二腈產能，未來 己二腈供應有望放量增長，下游尼龍 66 行業迎來發展機遇。由于需求端的巨大想象空間，目前國內規劃的尼龍 66 新增產能超 600 萬噸，尼龍 66 對己二酸的單耗為 0.65 噸，未來也有望帶動己二酸需求大幅增長。

可降解塑料政策驅動疊加原料成本逐步回落，PBAT 有望大幅擴產

2020 年起國家推行較為嚴格的“禁塑令”，可降解塑料行業迎來大發展機遇。可降解塑料主要包括淀粉復 合塑料、PLA 和 PBAT 等。其中 PBAT 在可降解塑料中具備較好的延展性、抗沖擊性能和耐熱性，在政策驅動 下市場想象空間較大。前期國內規劃的 PBAT 項目數量極多，但由于 2021 年原材料 BDO 和己二酸均大幅上漲， PBAT 環節利潤率較低，影響了新增產能的落地和開工。今年以來原材料成本已有所回落，未來隨著 BDO 的大 量擴產有望進一步回落，帶動規劃產能落地。PBAT 對己二酸的單耗為 0.35 噸，也有望帶動己二酸需求增加。

己二酸需求高增長，有望帶動行業景氣度提升及產銷增長，重視產業鏈投資機會

考慮到尼龍 66 和 PBAT 行業的快速發展，我們根據己二酸行業的產能規劃和下游產能規劃對供需做出估算， 結果顯示 2022-2024 年己二酸行業需求增速有望達到 23%、35%、36%，有望帶動行業景氣度和產銷量持續提升。

元利科技：主業量價齊升，一季報大超預期，擴能疊加產業鏈延申保障高成長性

2022Q1 公司實現營收 7.60 億元，同比+65.5%，歸母凈利 1.34 億元，同比+63.6%，環比+57.7%。業績大超 預期，主因為原材料供應增加價格回落疊加二元醇開工率大幅提升及產品顯著提價（22Q1 均價 2.8 萬元，同比 +56.4%，環比+10.4%），同時公司產業鏈延伸加大混合二甲酯的分離比例，提高附加值。二甲酯作為環保型高端 溶劑有望替代易殘留有毒性的高沸點溶劑異佛爾酮等，潛在空間達數百萬噸級。二元醇主要為 1,6-己二醇(HDO)， 應用于高端聚氨酯領域的耐磨和耐腐性優于傳統 BDO，有望替代 BDO 部分高端市場的份額。展望二季度，俄烏 沖突下歐洲能源成本抬升，而全球二甲酯和二元醇產能較多位于歐洲，特別是二元醇全球第一和第三大廠商（巴 斯夫和朗盛）均位于歐洲。公司產能 4.5 萬噸，位居全球第二，全球供應緊張和歐線海運費下降有利于公司出 口盈利改善。公司主要原材料為己二酸副產物混合二元酸，伴隨己二腈國產化帶動尼龍 66 大發展以及可降解塑 料政策驅動下 PBAT 高速擴能，己二酸開工率及產銷有望持續提升，保障公司原材料供應。

中國化學：引領中國己二腈國產化；主業訂單大增，實業穩步前行

十年研發，引領己二腈國產化，年內有望開啟放量。己二腈技術壁壘極高，國產化篳路藍縷。19 世紀 70 年代，由中石油遼陽石化引進羅納普朗克己二酸氨化法工藝，建設 2 萬噸己二腈生產裝置，終因流程長，能耗 高，于 2002 年停產。后續有多家內資企業不斷嘗試己二腈國產化，但產業化進程始終受阻。 中國化學于 2008 年組建己二腈技術攻關團隊，經過三年努力，于 2011 年成功開發出國內最先進的“丁二烯 直接氫氰化法制備己二腈技術”，同時該技術小試成功，由于技術創新性強，獲多項中國發明專利授權。2015年技術取得 50 噸/年己二腈中試裝置試車成功，產出產品性能指標已達國外標準。2015 年 9 月 29 日，該技術通 過了中國石油和化學工業聯合會在北京組織召開的科技成果鑒定會。為進一步驗證該技術的可靠性，于 2017 年 建成了放大級的年產 2000 噸中式裝置生產線，并生產出合格的己二腈產品。2022 年，公司己二腈 30 萬噸己二 腈裝置前段工段已投產，己二腈也有望年內逐步放量。引領己二腈國產化的同時，也有望借此博得高利潤水平、 并為未來的實業項目進展鋪就良好道路。

華峰化學：氨綸、己二酸雙龍頭成長可期

持續加碼氨綸行業，鞏固全球龍頭地位。公司目前擁有氨綸 22.5 萬噸，產能與產量均位居全球第二、中國 第一，力爭在“十四五”期間實現國內市場占有率達到 40%以上，公司重慶基地 30 萬噸差別化氨綸項目投產后， 年產能將突破 50 萬噸，產量達到 60 萬噸，鞏固全球氨綸行業龍頭地位，且重慶基地在能源成本、人工成本、 運輸成本等方面具備明顯的成本優勢，成本優勢有望進一步加強。供給端，2021 年國內氨綸總有效產能達 103.79 萬噸，產能利用率在 80%左右。不少落后小產能已經關停或處于關停邊緣，CR5 從 2012 年的 51%上漲到目前 的 72%，行業洗牌進一步加劇，行業集中度進一步提高，盈利水平進一步提升。2021-2022 年新增產能也集中在 華峰化學、韓國曉星、新鄉化纖、泰和新材等少數龍頭企業。需求端，2021 年國內氨綸表觀消費量 78.34 萬噸， 同比增長 8.52%。國民經濟水平的不斷提高，高檔面料的需求也隨之增加，織物氨綸含量不斷提高，此外，氨 綸具有廣闊的差異化發展潛力，目前在醫療、汽車內飾等產業領域應用占比較小，預計未來將會迎來廣闊的市 場空間。考慮到未來氨綸需求有 6%-10%的穩定增速，而氨綸產能投放有序，集中度持續提升，未來仍將維持 較好盈利。

合成生物學：技術進步疊加需求旺盛，行業進入快速增長期

合成生物學的產品制造步驟包含從原料到菌種再到產品的全鏈條設計和優化。整個生產鏈條可分為原料選 擇、底盤細胞的選擇和優化以及產品生產 3 個部分，其中底盤細胞的選擇和優化是核心步驟。設計-構建-測試學習 (DBTL) 循環的概念是合成生物學應用的核心。合成生物學的研究包括基礎研究和應用研究兩方面：基礎主 要涉及生物設計、組裝、編輯等理論技術；應用則涉及細胞治療、生物制藥、乃至人工合成生物系統等目標。

碳中和催化產業發展。根據 IEA 報告，和石化路線相比，目前生物制造產品平均節能減排 30％～50％，未 來潛力將達到 50％～70%。碳排放交易擴大合成生物學成本優勢，在碳減排和降低成本雙重優勢下，合成生物 學將成“ESG”重點發展對象。

基因測序等技術進步，為行業筑基。2008-2013 年是合成生物學的快速創新和應用轉化期，這一階段涌現出 的新技術和工程手段使合成生物學研究與應用領域大為拓展，特別是人工合成基因組的能力提升到了接近 Mb （染色體長度）的水平，而基因組編輯技術出現前所未有的突破。近年來合成生物學公司所使用的研究工具和 技術也出現了突破，特別是 AI 訓練的成本大幅度下降，基因測序成本以超摩爾速度下降，更多針對合成生物行 業的設備和工具被開發出來，促進了行業加速發展。

行業融資爆發，國內在技術端高速發展。2019 年以來，合成生物學行業投資爆發增長，2020 和 2021 年無 懼疫情影響，美國合成生物學行業融資額分別同比增長 150%和 130%。中國合成生物學在技術端迎來高速發展 階段，技術進展主要集中在基因編輯與應用、合成代謝和生物群工程、“計算機+生物設計”等領域。 2022 年 5 月 10 日，發改委印發《“十四五”生物經濟發展規劃》，提出推動合成生物學生物育種等關鍵技術的突破，以及 在物質合成等領域的應用，進一步刺激行業發展。

行業規模進入快速增長期。根據 CB Insights，預計至 2024 年全球合成生物學將保持 28.8%的復合增長。 從 行業空間看，目前化工產業產值在 4 萬億美元左右，生物基產品替代率不到 5%，依據 OECD 預測，未來十年 至少有 20%的石化產品、約 8000 億美元的石化產品可由生物基產品替代。

華恒生物：丙氨酸全球龍頭，技術外延實現多維擴張

丙氨酸行業龍頭，下游需求快速增長。公司主營丙氨酸系列及其他氨基酸生物基產品，目前擁有有 L-丙氨 酸產能 2.3 萬噸、DL-丙氨酸 2500 噸、β-丙氨酸 2000 噸，核心產品 L-丙氨酸全球市占率 50%以上。公司主 導產品 L-丙氨酸的下游需求主要源于 MGDA，其作為助洗劑被添加于自動洗碗機的專業洗滌劑中，從終端上看， 我國洗碗機滲透率目前為 1%，成長空間巨大，保守預計未來三年全球需求復合增速在 10%以上。公司另于募投 項目中投建 1 萬噸 L-纈氨酸產能，纈氨酸主要用于飼料養殖、醫藥、食品等行業，隨著“玉米豆粕減量替代” 及“禁抗令”政策的逐步推進，纈氨酸由于其促進蛋白質合成、增強免疫力的功效，未來需求有望高速增長。

厭氧發酵法國際領先，積極實現產品的多維擴張。公司于 2011 年突破丙氨酸發酵法技術，目前厭氧發酵法 丙氨酸工藝全球領先，構建公司核心優勢。一方面，厭氧發酵法將 L-丙氨酸生產成本降低約 50%，使公司的毛 利率相比采用酶法的同行具有顯著優勢；厭氧發酵法以可再生葡萄糖為原料，全程無二氧化碳排放，契合碳中 和的發展趨勢，相關產品在歐美市場大受青睞，導致公司境外營收持續增加且占比過半。另一方面，公司將國 際領先的 L-丙氨酸發酵法復制到技術相似的 L-纈氨酸生產上，工藝技術已達到產業化水平，公司目前已與部分 客戶建立合作關系。而公司采用自產的 L-丙氨酸制備 DL-丙氨酸，采用自產的 β-丙氨酸制備 D-泛酸鈣，形 成了自有業務的上下游產業鏈優勢。（報告來源：未來智庫）

輪胎：成本端壓力有望減小，下半年行業有望迎來反轉

輪胎：全球銷售額穩中有降，頭部企業市占率持續下降。由于汽車行業近年來發展相對平穩，作為汽車的 配套產品輪胎行業近年來銷售額保持相對穩定，2020 年全球市場規模約為 1590 億美元，盡管輪胎市場規模有 所下滑，全球頭部輪胎企業米其林、普利司通、固特異的市場份額持續下降，但國內輪胎企業依賴性價比優勢 和國內市場的快速發展，市場份額進一步提升。

輪胎：成本端壓力有望減小，下半年行業有望迎來反轉 輪胎：全球銷售額穩中有降，頭部企業市占率持續下降。由于汽車行業近年來發展相對平穩，作為汽車的 配套產品輪胎行業近年來銷售額保持相對穩定，2020 年全球市場規模約為 1590 億美元，盡管輪胎市場規模有 所下滑，全球頭部輪胎企業米其林、普利司通、固特異的市場份額持續下降，但國內輪胎企業依賴性價比優勢 和國內市場的快速發展，市場份額進一步提升。

橡膠：供應充足，價格難以出現大幅上漲。不同于其它大宗商品原材料，天然橡膠屬于農產品，一般需要 7 年時間種植方可開膠，整個行業在 2012 年達到種植高峰，2020 受新冠疫情影響，周期有所放緩。由于橡膠種 植對地理環境、土壤、氣候等自然條件要求較高，主要種植國家為亞洲 9 國，由于目前是上一輪種植高峰對應 的收割期，9 國橡膠開割面積持續提升，2021 年為 960 萬公頃，預計未來天然橡膠的供應仍然十分充足，短期 內價格難以出現上漲，合成橡膠方面，由于和天然橡膠價格高度相關且兩者存在替代關系，預計未來橡膠整個 品種的價格仍然處于低位，輪胎的主要原材料成本可控。

其他材料成本：通脹背景下，大宗原材料成本仍處于高位。盡管輪胎填充料、助劑等品種在輪胎總成本中 占比較低，但是由于受到全球通脹的影響，大宗商品原材料價格維持高位，原材料價格的大幅上漲侵占了企業 利潤，以炭黑為例，2022 年以來由于煤焦油成本支撐，炭黑價格處于高位，單噸價格超 1 萬元。未來隨著通脹 影響逐步下降，原材料價格有望回歸正常，行業盈利能力將會迎來改善。

海運：隨著疫情好轉，海運價格有望下降至正常化。新冠疫情以來，海外等發達國家工業產能利用率較低， 對外需求較高，同時海外港口裝卸人力不足，集裝箱一柜難求，海運運力下滑明顯，海運費價格大幅上漲，對 國內以出口導向為主的輪胎行業的盈利能力產生了較大影響，隨著歐美等發達國家受疫情的影響逐步放緩，國 家內部的工業產能利用率逐步恢復至疫情前水平，這樣的背景之下，單方向運輸至歐美國家的“單行道”局面 有望得到改善。

短期來看，國內輪胎企業受原材料成本提升、海運費上漲帶來的成本端壓力有望持續下降，行業的至 暗時刻即將過去，盈利利潤有望迎來拐點。中長期隨著下游汽車需求向好、新能源汽車的快速發展以及汽 車保有量的增長，輪胎行業的整體市場規模廣闊，國內輪胎企業憑借性價比的核心競爭優勢，有望不斷替 代海外產品，進一步提高市占率，發展空間廣闊。

有機硅新材料：需求持續旺盛，產業鏈價值向精細化工轉移

去年 Q4 以來，有機硅行業從火熱行情中降溫。到 2022Q1 為止，我們認為行業逐步進入到產業周期的新階 段：無論表觀還是出口數據都印證有機硅整體終端下游需求較好，但產業鏈上游和中游大宗品（主要是有機硅 DMC 和工業硅），受到旺盛景氣激勵，開始進入集中產能投放期，其中有機硅中間體 22 年規劃投產產能占到 21 年總產能的超過 30%，工業硅因為高能耗問題擴產不至于如此激進，但也有合盛硅業、中來股份、新安股份、 東岳硅材等多家企業均有數量可觀的擴產計劃。 在這樣的背景下，我們已經看到一方面收到需求支撐、行業整體的景氣仍然較佳，同時另一方面，產業鏈 上的價值逐步從上游大宗品向中下游精細化工品轉移。代表性的，以上游大宗為主的行業白馬合盛硅業在 2022Q1 出現業績環比下降，但有機硅精細化工企業晨光新材、新亞強、回天新材、宏柏新材等，全部都在 2022Q1 實現了有史以來的最佳單季業績。

貴金屬催化劑：醫藥穩增、化工叩門，鋪就長期成長賽道

整個化學工業可以說就是催化劑的工業。催化劑也因此是龐大、且細分領域較多行業。其中貴金屬催化劑 作為催化劑中的重要一類，市場容量很大，但國產化率較低，且基本僅集中在醫藥領域。據 Gartner，國內每年 僅貴金屬催化劑進口就在萬噸以上規模。按終端產品市場規模計算，全國催化劑總市場至少超過千億。而如以 加工費計算，也至少在 100-200 億人民幣左右規模。 細分領域而言，貴金屬催化劑可大致分為精細化工（含醫藥）、基礎化工、環保（含汽車尾氣催化劑）和其 他領域。目前，國內僅精細化工領域催化劑和汽車尾氣催化劑國產化率較高，而由于裝置規模大、客戶驗證周 期長等原因，市場最大的基礎化工用催化劑國產化幾近于零。

基礎化工用催化劑市場空間極廣、國產替代空間大，或將成為未來數年國內企業目標攻克的新藍海。大化工使用的催化劑客戶驗證困難、單噸加工費低、催化劑消耗周期也較長，但由于規模巨大，催化劑需求量上遠 遠超過醫藥等精細化工業。如僅 PVC 所用催化劑（目前國內基本為氯化汞）的合計市場需求就在 1 萬噸左右； 國內煤制乙二醇生產所使用的催化劑也在數千噸規模。出于國產化和成本因素等考慮，化工企業往往擁有采用 國產催化劑意愿。隨著國內催化劑生產技術日趨成熟，基礎化工用催化劑的國產替代仍是大勢所趨，且有望真 正成為催化劑企業的新藍海。

其他重點新材料公司分析

藍曉科技：非鋰成績斐然、業績符合預期，長期邏輯通暢，已進入高性價值比區間

21 年非鋰業務斐然：21 年業績同比增長 54%，從增幅水平看已經很高，但應同時注意到 20 年尚有以鹽湖 提鋰為代表的大項目確認收入，21 年則沒有。扣除這部分大項目外，也就是“基本倉”方面，實際上同比增速 更高，據公司年報，扣除大項目外的基礎業務營收同比增速 46%、利潤同比增速超 100%，成績斐然。 基本倉業務一方面以周期性更換耗材為主、營收有持續性，一方面標志著公司基于吸附分離技術本身的擴 展能力，其高增長對印證公司的技術能力和發展潛力有重要作用。而基本倉業務取得較高增速的原因，我們認 為主要包括：（1）產能釋放：20 年公司新投產新材料產業園和蒲城藍曉產業園 2 個產能基地，總產能從 1 萬噸 提升到 5 萬噸，為公司大面積擴展新領域、新客戶提供了可能；（2）技術、市場和客戶的持續積累：除生產人 員隨生產規模擴充外，近年來公司在研發、市場方面也有較大追加投入，如截至 21 年末公司研發人員達到 208 人，同比增長 41%，研發費用支出同比也有大幅增長；同時，以蘇州藍曉生物的成立和快速發展為標志，也可 印證公司在下游市場和客戶拓展方面的快速進展。此外，20 年因全國疫情等負面影響，基數相對較低。

Q1 業績符合預期，非鋰業務維持高增速：22Q1 雖然同比有略微下降，但主要由于 21Q1 確認了藏格一期提 鋰裝置最后 9000 萬元左右收入，且由于該項目為墊資項目，其凈利率水平較高。扣除該大項目營收、利潤外， 我們估算其他非鋰業務凈利同比增速在 30-40%，維持了高速增長態勢。 技術驅動、加速成長：22Q2 起公司有望多線并進，進入加速成長期。吸附分離為平臺型技術，廣泛應用于 濕法冶金、生物醫藥、水處理、食品加工等諸多領域。公司成立于 2001 年，立足于該技術，經歷二十年發展， 目前已成為全國吸附分離材料解決方案龍頭。近年來，一方面吸附分離技術在多領域展現突出潛力，一方面公 司不斷實現技術突破、解除產能瓶頸，有望實現多線并進、加速成長。

雙星新材：五大板塊細分領域優勢突出，新材料發展提升公司核心競爭力

光學膜產品持續高端化，產能擴增助推全年業績騰飛。公司作為 BOPET 龍頭，在準確把握產品技術發展 趨勢下，近年來專注前瞻技術產品的開發，21 年公司 2 億平米光學膜項目建設一階段 30 萬噸高端薄膜的 6 條 產線已經全面投運，并且已經開始逐步轉固，BOPET 總產能達到 86 萬噸，同比增長 54%，22 年上半年另有二階段的 20 萬噸功能膜產能交付。2021 年，公司 BOPET 薄膜總產量 52.4 萬噸，同比+16%，銷量 51 萬噸，同比 +3%；高端產品產銷穩步提升，光學、新能源、信息、熱收縮四大板塊銷量分別達 14.3 萬噸、11.1 萬噸、2.2 萬噸、2.1 萬噸，同比分別+19%、+49%、+60%、+71%；普膜銷量 21.6 萬噸，同比-21.2%，占比逐漸下降。光 學材料板塊、新能源材料板塊、可變信息材料板塊、熱縮材料板塊分別實現銷售收入 21.46 億、12.48 億、3.85 億、3.06 億，占比分別增至 36.19%、21.04%、6.50%、5.16%，同比分別增長 33.68%、76.50%、62.21%、49.10%； 毛利率分別為 35.07%、34.93%、45.41%、30.18%，同比分別增長 11.63%、10.69%、4.62%、8.93%，綜合毛利 率穩步提升，達到 32.86%，同比增長 10.31pct，凈利率為 23.36%，同比增長 9.12pct。公司全年實現總營收 59.3 億，同比增長 17.2%，歸母凈利達 13.86 億，同比增長 97.9%；其中 Q1、Q2、Q3、Q4 分別實現歸母凈利 2.76、 3.28、3.70、4.13 億元，Q4 環比增長 11.6%。報告期內，公司實現扣非凈利 12.4 億，同比增長 97.9%，其中 Q4 扣非凈利為 3.2 億，環比略有下降 4.5%，主要原因一是 21 年 8 月份對 251 名員工進行了股權激勵，三季度末授 權，產生的費用 3700 萬于 Q4 扣除；二是年度核算中信用減值按照會計準則有 3000 萬，影響了四季度的凈利， 去除以上影響，修正后 Q4 扣非凈利接近 3.8 億，環比增長 12%以上。此外，報告期內公司經營凈現金流凈額 10.4 億，同比-12%，Q4 單季為-3.17 億，主要系全年現金回款 48.5 億中，票據收款約占 16 億，不體現在經營 性現金流入中，扣除該部分影響后，公司 2021 年修正后經營性凈現金流為 18.9 億，同比+57%。根據公司年度 經營計劃，2022 年公司計劃營收、凈利同比增長均在 30%以上，我們認為該增長率相對偏保守；2022 年，隨著 后續公司進一步產品升級及產能投放，公司預計將實現 75~80 萬噸銷量，相比于 21 年增量約 50%，成長動能充 足，業績兌現可期。

拓展新材料布局，業務結構持續優化。2021 年，公司研發費用為 2.67 億，同比增長 69.7%，研發費用占 營業收入比例為 4.50%，同比增長 1.39pct；研發人員 353 人，同比增長 122.01%；21 年年內公司落實自主創新 15 項新產品實現量產；新增專利申請 50 件，其中發明專利 30 件；授權專利 36 件，其中發明專利 15 件；自主 立項創新成果課題 12 項。公司的研發技術優勢推進新材料產品發展，21 年公司新材料業務的毛利貢獻占比已 經超過 75%。在大力開展技術研發、投放新產能的基礎上，公司通過多年的技術積累和提升，“十年膜一劍”， 完成了從主營功能性包裝材料企業向光學、光伏、信息等膜材創新型高端企業逐漸蛻變，借助五大業務板塊形 成膜、片縱向一體化布局，市場競爭力不斷提升。

標桿采購優化成本，拓展網絡平臺實現銷售側重。公司主要原材料 PTA 與油價關聯度較高，2021 年成本端 PTA、MEG 均價分別為 4723、5252 元/噸，同比分別上漲 28.0%、36.8%。截至 22 年 3 月 27 日，成本端 PTA 均價為 5589 元/噸，較年初+26%，MEG 均價為 5171 元/噸，較年初+4.7%。原料價格上漲壓力下，公司通過標 桿采購在一定程度上控制原料成本，同時借助較高的原料庫存規模，在油價上漲、原材料現價抬升的背景下， 實際原料成本相對較低；并且公司 22 年初已經向下游客戶適當提價 10%-15%，疊加成本端的控制將有效保證 公司盈利水平。此外，2021 年公司海外收入略有下滑，全年實現外貿出口銷售額 8.2 億，同比-13.6%，主要原 因系 21 年海運集裝箱緊張、海運運費高漲，并且疫情嚴重導致訂倉困難。但 21 年國內整體需求比國外需求更 緊迫，價格更高，因此未對公司業績造成過大影響；同時，公司采取銷售側重的措施，借助網絡平臺積極拓寬 線上渠道，持續加強與客戶的交流溝通，電商平臺銷售收入同比增長 60%。2022 年一季度，公司對產品結構進 行了調整，繼續滿足市場需求，根據前 12 周的統計，Q1 對外出口同比增長 60%，隨著后續海外經濟的恢復， 以及海運費下降，公司今年海外銷售有望取得快速恢復，進一步保障公司的盈利能力。（報告來源：未來智庫）

昊華科技：專業科研院所打造新材料平臺型企業

專業科研院所打造新材料平臺型企業。2018 年以來，公司通過陸續收購大股東中國昊華旗下 12 家科研院 所，成為中化集團旗下重要的新材料平臺型企業，主營業務為航空航天材料、高端氟材料、電子化學品，產品 服務于多個國家軍、民品核心產業。 航空航天材料：軍、民品業務齊頭并進，航空材料持續放量。航空化工材料包括非輪胎橡膠制品、航空輪 胎、航空有機玻璃、聚氨酯新材料、特種涂料、化學高性能燃料及原材料等，其中多個細分領域公司為行業龍 頭。公司已在航空材料端積極布局，承擔了 C919、ARJ21、CR929 等飛機密封型材的配套研發、生產任務，民 機應用市場前景廣闊。在建產能包括 10 萬條輪胎、46600 噸專用新材料等項目。

氟材料：瞄準高端 PTFE 產品，布局鋰電池級 PVDF。我國 PTFE 主要為中低端產品，產能過剩，而高端產 品依賴進口，國內產能不足，5G 市場的快速發展使得高端 PTFE 需求旺盛。晨化院自主研制的國內獨家中高壓 縮比聚四氟乙烯分散樹脂產品，成功配套 5G 線纜生產，實現進口替代，5000 噸高端 PTFE 產能于 2021 年逐漸 釋放，另有 2.6 萬噸高端 PTFE 也在規劃建設中。公司 2500 噸鋰電池級 PVDF 將于 2022 年逐步釋放產能，并自 配 6000 噸 R142b 裝置，能完全滿足 PVDF 的生產。 電子特氣：半導體與面板市場高速發展，電子特氣前景廣闊。伴隨著半導體行業與面板市場的蓬勃發展， 身處產業上游的電子特氣市場也將迎來廣闊的市場空間。公司電子特氣發力半導體應用市場，光明院新基地已 開始生產，黎明院 4600 噸新增產能于 2022 年逐步釋放。

晨化股份：聚醚胺供需兩旺，公司有望充分受益

公司端氨基聚醚產能達 3.1 萬噸，位居國內企業前列。聚醚胺下游產業分布十分廣泛，重點包括風電、頁 巖氣開采等新能源產業，涂料、膠黏劑，汽油添加劑以及紡織助劑等領域。在風電行業中，端氨基聚醚被用作 環氧樹脂風電葉片中的固化劑。“十四五”規劃大力發展風電在內的新能源，積極落實碳中和目標，《風能北京 宣言》指出業界目標實現 50GW 以上的年均新增裝機，保持 12%以上的年均增速，這個目標遠高于“十三五” 期間風電實際年均裝機 29GW，未來風電用聚醚胺預計將保持較高增速。預計到 2025 年全球和中國聚醚胺市場 規模將分別達到 48 萬噸和 16.8 萬噸，相比于 2021 年的需求增量分別為 20 萬噸和 6.7 萬噸，CAGR 分別為 12.5% 和 16.7%。需求量大幅增長的同時，近兩年聚醚胺行業新增產增長速度遠小于需求增長速度，呈現供需兩旺的 格局。

公司積極布局產能建設，內生增長動能強勁。 21 年 10 月，受淮安工業園區江蘇富強事故影響，淮安晨化使用甲類原料的生產線臨時停產，包括 3.59 萬 噸/年聚醚、2.3 萬噸/年聚醚胺、2 萬噸/年阻燃劑裝置。2021 年受停產拖累，公司新增產能未能充分釋放，經政 府備案，淮安晨化部分產線于 21 年 12 月底起有序復產。同時公司積極布局未來產能，滿足市場需求。21 年 9 月公司全資子公司淮安晨化與淮安投促局簽訂協議，擬在江蘇淮安工業園區投資約 6 億元，建設年產 4 萬噸聚 醚胺及 4.2 萬噸聚醚項目，該聚醚胺項目是目前萬噸級裝置的工程放大和進一步優化，有利于節約人力成本、 能源成本產生規模效應并降低投資費用，進一步提升公司核心競爭力。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。