百度被市場錯誤定價，未來股價存在巨大增長空間

2018年的優秀業績顯示，百度的核心業務盈利能力穩定 ，在線廣告以及愛奇藝的收入持續快速增長，人工智能布局全面開花，百度的增長潛力被低估。百度目前的價格為168美元（3月13日），接近52周歷史最低點.

Q4財報發布后，百度股價表現并不算好，資本市場擔憂內容的巨頭投入會影響百度未來的增長。然而不可理喻的是，愛奇藝的股票在一天內上漲了20%多，而只是合并報表的百度卻因為愛奇藝的巨大投入下跌。

很顯然，百度的增長被資本市場所誤解，在智能硬件、移動內容生態成兩大引擎助力之下，百度旗下的各項業務產品將在出行、家庭等各個場景下持續滲透，很多業務的估值也會在未來進一步釋放。

A、作為中國領先的搜索引擎的主導地位

占主導地位的市場份額 - 百度多年來一直是中國的主導搜索引擎。從最新公布的2018年搜索引擎市場份額來看，不論是從PC端和移動端，百度的市場占比依然是一家獨大。尤其在移動端百度的優勢更為明顯，接近8成的市場占有率，牢牢鎖定了頭部流量入口。

核心業務收入的持續增長 - 百度主導市場地位與在線廣告收入的顯著增長相輔相成，2018年全年營收達1023億元人民幣，同比增長28%。隨著百度App日活的高速增長，百度通過人工智能和數據洞察為每個用戶提供個性化內容，百度信息流廣告在2018年也取得了極大的成功。百度App在過去一年加速增長，截至2018年12月，日活用戶增至1.61億，同比增長24%；好看視頻的日活用戶從1年前的100萬增長至1900萬。

搜索具有強大的護城河 - 百度在搜索引擎市場具有強大護城河，投資者擔憂百度會遭到微信、今日頭條以及谷歌的威脅，但這些擔憂毫無疑問被夸大了。谷歌退出中國超過10年，微信和今日頭條只能滿足用戶部分搜索場景需求，而百度已經創建了一個完整的產品生態系統、貼吧、知道、地圖、本地生活、小程序等業務構成百度的重要護城河。

結論：

2018財年，百度總營收為1023億人民幣（約合148.8億美元），凈利潤為人民幣276億元（約合40.1億美元），同比增長51%，主要來自百度核心搜索引擎業務，目前保持保持20%左右的高增長率。美股研究社認為，僅百度核心業務的年凈利潤將在2019年超過50億美元。

百度核心業務當下的問題是搜索收入增速放緩，但信息流的貢獻彌補了普通搜索的收入漸緩。百度增加廣告收入和用戶留存的方法仍然很多，尤其是短視頻的興起，百度的廣告形式將更加多樣化。作為一個廣告平臺，百度可以并繼續擴展各種廣告服務，隨著體量的變大，百度收入增速在放緩，但將在2022年前可以輕松實現約15％的復合年增長率。

對于這個高質量的業務來說，當下20倍的市盈率似乎是合理的，這意味著百度核心業務的估值將達到800億美元，未來則進一步可以增長至1000億美元。

B、通過愛奇藝實現收入多元化

愛奇藝成為百度新收入來源 - 愛奇藝潛力巨大，收入猛增，貢獻了百度的絕大部分其他收入來源。2018財年愛奇藝總營收達到250億元，同比增長52%，其中第四季度營收為70億元，同比增長55%，絲毫沒有減緩趨勢。2018年內容投入巨大，但絕大部分都是來自愛奇藝的投入，而影視的投入和共享單車，滴滴快的大戰的投入不同，除了通過海量的內容吸引新用戶的增長外，這些內容永久的沉淀在愛奇藝的庫里面，是永久的資產。

愛奇藝是流媒體趨勢的一部分 - 由于全球流媒體訂閱服務日益普及，愛奇藝完全可以從中國人增加的移動視頻時間中受益。2018年視頻平臺的時長已超過看電視的時間，并將繼續增加，這主要得益于移動視頻的普及。愛奇藝在這個不斷發展的行業中目前處于行業主導地位。

愛奇藝的增長潛力巨大 - 流媒體視頻行業有三個重要參與者，愛奇藝，騰訊視頻和優酷土豆。2018財年愛奇藝總營收達到250億元人民幣(約合36億美元)，同比增長52%，其中第四季度營收為70億元人民幣（約合10億美元），同比增長55%。在第四季度末，愛奇藝的訂閱會員規模達到8740萬，付費會員占比達到98.5%。愛奇藝全年凈增訂閱會員3660萬，訂閱會員規模同比增長72%。

結論：

中國用戶每年在網絡視頻上花費約27美元，僅為美國人平均花費的25％左右；因此，每個客戶的平均收入有巨大增長空間。此外，由于愛奇藝專注于自制原創節目，因此愛奇藝處于比競爭對手更好的位置。短期這會對利潤率造成短期壓力，但從長期看，對優質內容的投入是非常有價值的，將使愛奇藝獲得長期增長。

以及奈飛當前的市值來看，愛奇藝股價上漲存在巨大的潛力。 根據奈飛財報披露，其2018財年的總營收為150億美元（約1000億人民幣），這一數字約為愛奇藝年營收的4倍。截至2018年底，奈飛全球會員總數達到1.48億，2018年當年會員規模增長31.95%；而愛奇藝的會員數也已經來到了8740萬，僅在2018年就凈增長了3660萬訂閱會員，規模同比增長72%。

在訂閱會員年度增長數量這一項上，愛奇藝甚至還打破了此前有奈飛保持的記錄，創造了全球流媒體行業會員年度增長凈值的新紀錄。顯然，對于奈飛超過1500億美元的市值而言，如今愛奇藝的市值僅為奈飛的1/10稍多，但無論從代表著當下的營收數據，還是代表著未來營收能力的訂閱會員數量來看，愛奇藝顯然不應該僅僅是奈飛市值的1/10。

奈飛當前市值為1580億美元，愛奇藝市值則為187億美元，隨著流媒體市場的高速增長，奈飛未來很可能會突破2000億美元，考慮到中國巨大的增長潛力，未來這個市場有誕生出千億美元流媒體巨頭的可能性，但中國的流媒體市場有愛奇藝、騰訊視頻和優酷土豆三個玩家，占據三分之一市場的愛奇藝市值至少可以增長到300億美元。如今百度擁有愛奇藝58%的股份，這部分估值可以算成174億美元。

C、智能家居和自動駕駛的想象空間

語音助手 - DuerOS正在成為中國最受歡迎的智能語音助手。截至2018年12月，搭載DuerOS的激活設備數量達到2億臺，而DuerOS在2018年12月語音交互達16億次，并連續八個季度實現數據翻倍。DuerOS技能開放平臺目前擁有約2.7萬個第三方開發者，可提供包括網絡電臺、視頻直播等1000多種技能支持。

智能家居 - 智能家居設備銷售的潛在收入可以從百度的小度智能硬件的爆炸性增長需求看出，根據Strategy Analytics的報告，小度系列智能音箱出貨量在2018年第四季度升至全球第四，國內第二，增長率全球第一。如今一邊是不斷強化自有品牌智能硬件產品，一邊是對話式人工智能操作系統DuerOS不斷攻城略地，百度軟硬一體化之路正變得清晰，智能家居正在打開百度新的想象空間。

自動駕駛 - 百度是中國自動駕駛的領導者，Apollo通過開源軟件平臺的協作方式，擁有超過130多個合作伙伴。通過Apollo，百度向汽車行業及自動駕駛領域的合作伙伴提供了一個開放、完整、安全的軟件平臺，能夠幫助他們結合車輛和硬件系統，快速搭建一套屬于自己的完整自動駕駛系統。

車聯網- 通過Apollo Enterprise的發布，Apollo從開源走向提供to B的定制產品。這是一套讓車輛快速實現智能化、網聯化、量產、定制和安全的自動駕駛和車聯網解決方案。目前包括小度車載OS車聯網整體解決方案、高速、自動泊車、Mini Bus接駁車、高精地圖在內5個可以量產落地的解決方案。車聯網方案，Apollo已經和奇瑞、長城、福特、現代達成量產合作，自動駕駛方案的合作伙伴是奇瑞、比亞迪、金龍、威馬，量產時間普遍在2020至2021年。

結論：

總部位于美國紐約的跨國獨立投資銀行和金融服務公司Jefferies，予以Waymo高達2500億美元的估值，根據Jefferies的報告，這個估值Waymo在未來的10年即可達到。瑞銀則將Waymo的價值定在250億至1350億美元之間，基本估值是750億美元。

不久前，谷歌自動駕駛業務Waymo首次尋求外部投資，估值或超150億美元。Waymo之所以獲得較高估值，主要是因為測試里程數和自動駕駛系統脫離率等指標都領先于競爭對手。來自財報的數據顯示，目前百度Apollo已經吸納了超過130家合作伙伴，建立起了全球最強大的自動駕駛生態, 并推出了國內首個可量產的車載自動駕駛計算平臺BCU（Baidu Computing Unit）。這意味著，到2030年Apollo占全球汽車行駛總里程很可能遠超Waymo。

而根據麥肯錫早前的估計，到2030年，中國的自動駕駛市場價值可能達到500億美元。其中近一半是汽車銷售，但另一半是自動駕駛服務，這意味著百度的潛在市場機會接近250億美元，即使百度只能占據該市場的三分之一，潛力也超過80億美元。屆時，百度Apollo估值不應該低于1000億美元。從當下來看，百度Apollo的估值至少應該和Waymo的150億美元相當。

在語音識別方面，科大訊飛的市值高達750億人民幣，而擁有眾多場景和技術積累的百度在語音識別方面實際上也早已走在行業前列。DuerOS無論落地的場景，還是覆蓋的用戶群也遠超科大訊飛，光從智能語音的想象空間來看，這塊業務的估值就已超過1000億元（149億美元）。

從資本市場估值的角度來看，百度在AI領域的多項應用成果都有成熟的對標公司，像人臉識別、圖像識別等AI視覺方向的技術研發與應用，商湯科技、Face++的估值都已超過30億美元，而在二級市場也有海康威視這樣3237億人民幣市值的巨無霸，單單人臉識別這一項技術也能夠支撐像川大智勝這樣38億人民幣市值的公司。

人工智能正在成為許多科技公司重點發展領域，作為中國人工智能科技公司的代表，百度正在推動中國人工智能的未來發展。從長遠看來，要想參與到中國人工智能發展熱潮中，沒有比投資百度更好的方式了。

D、云計算

新增收入來源 - 2018年財報中首度公布的百度云業務，是百度增長韌性的一個反映——財報顯示，第四季度，百度云營收達到11億元人民幣，同比增長超過100%。

結論：

云計算成為兵家必爭之地，微軟、亞馬遜和阿里巴巴都在這個市場有巨大的斬獲。2018年百度為百度云制定了百億元人民幣營收目標，相比去年的約33億元營收同比增長203%。交銀國際發表研報稱，"給予百度云2019年8倍市銷率，對應57億美元估值"。

E、投資

百度擁有攜程旅行網19%的股份，以及外部有一些列投資。

結論：

攜程當下市值225億美元，百度擁有19%的股份，按此計算為42.75億美元。百度持有的現金、現金等價物和短期投資總值為人民幣1415億元（約合205.7億美元）。

綜合上面這些數據，當下百度的合理估值應該為：800+187*0.58+150+149+57+42.75+205.7=1513億美元，如果百度所有業務的想象空間最終都得以落地，未來可以進一步增長至3000億美元，而百度當前的市值只有587.5億美元，這意味著存在巨大的增長空間。

作為中國互聯網三巨頭之一，百度當前市盈率（PE）不到15。對比來看，阿里巴巴為46，騰訊則為39，明顯被嚴重低估。谷歌和百度業務存在相似之處，但谷歌當前市盈率為27。從歷史來看，百度五年市盈率平均值為30，上市以來的市盈率中值為35，即使按較低的30來計算，百度當下也至少被低估100%。

很顯然，百度被市場嚴重低估了，百度當前的核心搜索業務穩固堅實，同時流媒體、人工智能、自動駕駛、云計算等相關新業務在高速增長，投資者應該看到這些不斷增長的市場空間，而非短期的盈利阻礙。

本文來源：美股研究社（公眾號：meigushe）——旨在幫助中國投資者理解世界，專注報道美國科技股和中概股，對美股感興趣的朋友趕緊關注我們