2018年的優(yōu)秀業(yè)績顯示，百度的核心業(yè)務(wù)盈利能力穩(wěn)定 ，在線廣告以及愛奇藝的收入持續(xù)快速增長，人工智能布局全面開花，百度的增長潛力被低估。百度目前的價(jià)格為168美元（3月13日），接近52周歷史最低點(diǎn).

Q4財(cái)報(bào)發(fā)布后，百度股價(jià)表現(xiàn)并不算好，資本市場(chǎng)擔(dān)憂內(nèi)容的巨頭投入會(huì)影響百度未來的增長。然而不可理喻的是，愛奇藝的股票在一天內(nèi)上漲了20%多，而只是合并報(bào)表的百度卻因?yàn)閻燮嫠嚨木薮笸度胂碌?/p>

很顯然，百度的增長被資本市場(chǎng)所誤解，在智能硬件、移動(dòng)內(nèi)容生態(tài)成兩大引擎助力之下，百度旗下的各項(xiàng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品將在出行、家庭等各個(gè)場(chǎng)景下持續(xù)滲透，很多業(yè)務(wù)的估值也會(huì)在未來進(jìn)一步釋放。

A、作為中國領(lǐng)先的搜索引擎的主導(dǎo)地位

占主導(dǎo)地位的市場(chǎng)份額 - 百度多年來一直是中國的主導(dǎo)搜索引擎。從最新公布的2018年搜索引擎市場(chǎng)份額來看，不論是從PC端和移動(dòng)端，百度的市場(chǎng)占比依然是一家獨(dú)大。尤其在移動(dòng)端百度的優(yōu)勢(shì)更為明顯，接近8成的市場(chǎng)占有率，牢牢鎖定了頭部流量入口。

核心業(yè)務(wù)收入的持續(xù)增長 - 百度主導(dǎo)市場(chǎng)地位與在線廣告收入的顯著增長相輔相成，2018年全年?duì)I收達(dá)1023億元人民幣，同比增長28%。隨著百度App日活的高速增長，百度通過人工智能和數(shù)據(jù)洞察為每個(gè)用戶提供個(gè)性化內(nèi)容，百度信息流廣告在2018年也取得了極大的成功。百度App在過去一年加速增長，截至2018年12月，日活用戶增至1.61億，同比增長24%；好看視頻的日活用戶從1年前的100萬增長至1900萬。

搜索具有強(qiáng)大的護(hù)城河 - 百度在搜索引擎市場(chǎng)具有強(qiáng)大護(hù)城河，投資者擔(dān)憂百度會(huì)遭到微信、今日頭條以及谷歌的威脅，但這些擔(dān)憂毫無疑問被夸大了。谷歌退出中國超過10年，微信和今日頭條只能滿足用戶部分搜索場(chǎng)景需求，而百度已經(jīng)創(chuàng)建了一個(gè)完整的產(chǎn)品生態(tài)系統(tǒng)、貼吧、知道、地圖、本地生活、小程序等業(yè)務(wù)構(gòu)成百度的重要護(hù)城河。

結(jié)論：

2018財(cái)年，百度總營收為1023億人民幣（約合148.8億美元），凈利潤為人民幣276億元（約合40.1億美元），同比增長51%，主要來自百度核心搜索引擎業(yè)務(wù)，目前保持保持20%左右的高增長率。美股研究社認(rèn)為，僅百度核心業(yè)務(wù)的年凈利潤將在2019年超過50億美元。

百度核心業(yè)務(wù)當(dāng)下的問題是搜索收入增速放緩，但信息流的貢獻(xiàn)彌補(bǔ)了普通搜索的收入漸緩。百度增加廣告收入和用戶留存的方法仍然很多，尤其是短視頻的興起，百度的廣告形式將更加多樣化。作為一個(gè)廣告平臺(tái)，百度可以并繼續(xù)擴(kuò)展各種廣告服務(wù)，隨著體量的變大，百度收入增速在放緩，但將在2022年前可以輕松實(shí)現(xiàn)約15％的復(fù)合年增長率。

對(duì)于這個(gè)高質(zhì)量的業(yè)務(wù)來說，當(dāng)下20倍的市盈率似乎是合理的，這意味著百度核心業(yè)務(wù)的估值將達(dá)到800億美元，未來則進(jìn)一步可以增長至1000億美元。

B、通過愛奇藝實(shí)現(xiàn)收入多元化

愛奇藝成為百度新收入來源 - 愛奇藝潛力巨大，收入猛增，貢獻(xiàn)了百度的絕大部分其他收入來源。2018財(cái)年愛奇藝總營收達(dá)到250億元，同比增長52%，其中第四季度營收為70億元，同比增長55%，絲毫沒有減緩趨勢(shì)。2018年內(nèi)容投入巨大，但絕大部分都是來自愛奇藝的投入，而影視的投入和共享單車，滴滴快的大戰(zhàn)的投入不同，除了通過海量的內(nèi)容吸引新用戶的增長外，這些內(nèi)容永久的沉淀在愛奇藝的庫里面，是永久的資產(chǎn)。

愛奇藝是流媒體趨勢(shì)的一部分 - 由于全球流媒體訂閱服務(wù)日益普及，愛奇藝完全可以從中國人增加的移動(dòng)視頻時(shí)間中受益。2018年視頻平臺(tái)的時(shí)長已超過看電視的時(shí)間，并將繼續(xù)增加，這主要得益于移動(dòng)視頻的普及。愛奇藝在這個(gè)不斷發(fā)展的行業(yè)中目前處于行業(yè)主導(dǎo)地位。

愛奇藝的增長潛力巨大 - 流媒體視頻行業(yè)有三個(gè)重要參與者，愛奇藝，騰訊視頻和優(yōu)酷土豆。2018財(cái)年愛奇藝總營收達(dá)到250億元人民幣(約合36億美元)，同比增長52%，其中第四季度營收為70億元人民幣（約合10億美元），同比增長55%。在第四季度末，愛奇藝的訂閱會(huì)員規(guī)模達(dá)到8740萬，付費(fèi)會(huì)員占比達(dá)到98.5%。愛奇藝全年凈增訂閱會(huì)員3660萬，訂閱會(huì)員規(guī)模同比增長72%。

結(jié)論：

中國用戶每年在網(wǎng)絡(luò)視頻上花費(fèi)約27美元，僅為美國人平均花費(fèi)的25％左右；因此，每個(gè)客戶的平均收入有巨大增長空間。此外，由于愛奇藝專注于自制原創(chuàng)節(jié)目，因此愛奇藝處于比競爭對(duì)手更好的位置。短期這會(huì)對(duì)利潤率造成短期壓力，但從長期看，對(duì)優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的投入是非常有價(jià)值的，將使愛奇藝獲得長期增長。

以及奈飛當(dāng)前的市值來看，愛奇藝股價(jià)上漲存在巨大的潛力。 根據(jù)奈飛財(cái)報(bào)披露，其2018財(cái)年的總營收為150億美元（約1000億人民幣），這一數(shù)字約為愛奇藝年?duì)I收的4倍。截至2018年底，奈飛全球會(huì)員總數(shù)達(dá)到1.48億，2018年當(dāng)年會(huì)員規(guī)模增長31.95%；而愛奇藝的會(huì)員數(shù)也已經(jīng)來到了8740萬，僅在2018年就凈增長了3660萬訂閱會(huì)員，規(guī)模同比增長72%。

在訂閱會(huì)員年度增長數(shù)量這一項(xiàng)上，愛奇藝甚至還打破了此前有奈飛保持的記錄，創(chuàng)造了全球流媒體行業(yè)會(huì)員年度增長凈值的新紀(jì)錄。顯然，對(duì)于奈飛超過1500億美元的市值而言，如今愛奇藝的市值僅為奈飛的1/10稍多，但無論從代表著當(dāng)下的營收數(shù)據(jù)，還是代表著未來營收能力的訂閱會(huì)員數(shù)量來看，愛奇藝顯然不應(yīng)該僅僅是奈飛市值的1/10。

奈飛當(dāng)前市值為1580億美元，愛奇藝市值則為187億美元，隨著流媒體市場(chǎng)的高速增長，奈飛未來很可能會(huì)突破2000億美元，考慮到中國巨大的增長潛力，未來這個(gè)市場(chǎng)有誕生出千億美元流媒體巨頭的可能性，但中國的流媒體市場(chǎng)有愛奇藝、騰訊視頻和優(yōu)酷土豆三個(gè)玩家，占據(jù)三分之一市場(chǎng)的愛奇藝市值至少可以增長到300億美元。如今百度擁有愛奇藝58%的股份，這部分估值可以算成174億美元。

C、智能家居和自動(dòng)駕駛的想象空間

語音助手 - DuerOS正在成為中國最受歡迎的智能語音助手。截至2018年12月，搭載DuerOS的激活設(shè)備數(shù)量達(dá)到2億臺(tái)，而DuerOS在2018年12月語音交互達(dá)16億次，并連續(xù)八個(gè)季度實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)翻倍。DuerOS技能開放平臺(tái)目前擁有約2.7萬個(gè)第三方開發(fā)者，可提供包括網(wǎng)絡(luò)電臺(tái)、視頻直播等1000多種技能支持。

智能家居 - 智能家居設(shè)備銷售的潛在收入可以從百度的小度智能硬件的爆炸性增長需求看出，根據(jù)Strategy Analytics的報(bào)告，小度系列智能音箱出貨量在2018年第四季度升至全球第四，國內(nèi)第二，增長率全球第一。如今一邊是不斷強(qiáng)化自有品牌智能硬件產(chǎn)品，一邊是對(duì)話式人工智能操作系統(tǒng)DuerOS不斷攻城略地，百度軟硬一體化之路正變得清晰，智能家居正在打開百度新的想象空間。

自動(dòng)駕駛 - 百度是中國自動(dòng)駕駛的領(lǐng)導(dǎo)者，Apollo通過開源軟件平臺(tái)的協(xié)作方式，擁有超過130多個(gè)合作伙伴。通過Apollo，百度向汽車行業(yè)及自動(dòng)駕駛領(lǐng)域的合作伙伴提供了一個(gè)開放、完整、安全的軟件平臺(tái)，能夠幫助他們結(jié)合車輛和硬件系統(tǒng)，快速搭建一套屬于自己的完整自動(dòng)駕駛系統(tǒng)。

車聯(lián)網(wǎng)- 通過Apollo Enterprise的發(fā)布，Apollo從開源走向提供to B的定制產(chǎn)品。這是一套讓車輛快速實(shí)現(xiàn)智能化、網(wǎng)聯(lián)化、量產(chǎn)、定制和安全的自動(dòng)駕駛和車聯(lián)網(wǎng)解決方案。目前包括小度車載OS車聯(lián)網(wǎng)整體解決方案、高速、自動(dòng)泊車、Mini Bus接駁車、高精地圖在內(nèi)5個(gè)可以量產(chǎn)落地的解決方案。車聯(lián)網(wǎng)方案，Apollo已經(jīng)和奇瑞、長城、福特、現(xiàn)代達(dá)成量產(chǎn)合作，自動(dòng)駕駛方案的合作伙伴是奇瑞、比亞迪、金龍、威馬，量產(chǎn)時(shí)間普遍在2020至2021年。

結(jié)論：

總部位于美國紐約的跨國獨(dú)立投資銀行和金融服務(wù)公司Jefferies，予以Waymo高達(dá)2500億美元的估值，根據(jù)Jefferies的報(bào)告，這個(gè)估值Waymo在未來的10年即可達(dá)到。瑞銀則將Waymo的價(jià)值定在250億至1350億美元之間，基本估值是750億美元。

不久前，谷歌自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)Waymo首次尋求外部投資，估值或超150億美元。Waymo之所以獲得較高估值，主要是因?yàn)闇y(cè)試?yán)锍虜?shù)和自動(dòng)駕駛系統(tǒng)脫離率等指標(biāo)都領(lǐng)先于競爭對(duì)手。來自財(cái)報(bào)的數(shù)據(jù)顯示，目前百度Apollo已經(jīng)吸納了超過130家合作伙伴，建立起了全球最強(qiáng)大的自動(dòng)駕駛生態(tài), 并推出了國內(nèi)首個(gè)可量產(chǎn)的車載自動(dòng)駕駛計(jì)算平臺(tái)BCU（Baidu Computing Unit）。這意味著，到2030年Apollo占全球汽車行駛總里程很可能遠(yuǎn)超Waymo。

而根據(jù)麥肯錫早前的估計(jì)，到2030年，中國的自動(dòng)駕駛市場(chǎng)價(jià)值可能達(dá)到500億美元。其中近一半是汽車銷售，但另一半是自動(dòng)駕駛服務(wù)，這意味著百度的潛在市場(chǎng)機(jī)會(huì)接近250億美元，即使百度只能占據(jù)該市場(chǎng)的三分之一，潛力也超過80億美元。屆時(shí)，百度Apollo估值不應(yīng)該低于1000億美元。從當(dāng)下來看，百度Apollo的估值至少應(yīng)該和Waymo的150億美元相當(dāng)。

在語音識(shí)別方面，科大訊飛的市值高達(dá)750億人民幣，而擁有眾多場(chǎng)景和技術(shù)積累的百度在語音識(shí)別方面實(shí)際上也早已走在行業(yè)前列。DuerOS無論落地的場(chǎng)景，還是覆蓋的用戶群也遠(yuǎn)超科大訊飛，光從智能語音的想象空間來看，這塊業(yè)務(wù)的估值就已超過1000億元（149億美元）。

從資本市場(chǎng)估值的角度來看，百度在AI領(lǐng)域的多項(xiàng)應(yīng)用成果都有成熟的對(duì)標(biāo)公司，像人臉識(shí)別、圖像識(shí)別等AI視覺方向的技術(shù)研發(fā)與應(yīng)用，商湯科技、Face++的估值都已超過30億美元，而在二級(jí)市場(chǎng)也有海康威視這樣3237億人民幣市值的巨無霸，單單人臉識(shí)別這一項(xiàng)技術(shù)也能夠支撐像川大智勝這樣38億人民幣市值的公司。

人工智能正在成為許多科技公司重點(diǎn)發(fā)展領(lǐng)域，作為中國人工智能科技公司的代表，百度正在推動(dòng)中國人工智能的未來發(fā)展。從長遠(yuǎn)看來，要想?yún)⑴c到中國人工智能發(fā)展熱潮中，沒有比投資百度更好的方式了。

D、云計(jì)算

新增收入來源 - 2018年財(cái)報(bào)中首度公布的百度云業(yè)務(wù)，是百度增長韌性的一個(gè)反映——財(cái)報(bào)顯示，第四季度，百度云營收達(dá)到11億元人民幣，同比增長超過100%。

結(jié)論：

云計(jì)算成為兵家必爭之地，微軟、亞馬遜和阿里巴巴都在這個(gè)市場(chǎng)有巨大的斬獲。2018年百度為百度云制定了百億元人民幣營收目標(biāo)，相比去年的約33億元營收同比增長203%。交銀國際發(fā)表研報(bào)稱，"給予百度云2019年8倍市銷率，對(duì)應(yīng)57億美元估值"。

E、投資

百度擁有攜程旅行網(wǎng)19%的股份，以及外部有一些列投資。

結(jié)論：

攜程當(dāng)下市值225億美元，百度擁有19%的股份，按此計(jì)算為42.75億美元。百度持有的現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物和短期投資總值為人民幣1415億元（約合205.7億美元）。

綜合上面這些數(shù)據(jù)，當(dāng)下百度的合理估值應(yīng)該為：800+187*0.58+150+149+57+42.75+205.7=1513億美元，如果百度所有業(yè)務(wù)的想象空間最終都得以落地，未來可以進(jìn)一步增長至3000億美元，而百度當(dāng)前的市值只有587.5億美元，這意味著存在巨大的增長空間。

作為中國互聯(lián)網(wǎng)三巨頭之一，百度當(dāng)前市盈率（PE）不到15。對(duì)比來看，阿里巴巴為46，騰訊則為39，明顯被嚴(yán)重低估。谷歌和百度業(yè)務(wù)存在相似之處，但谷歌當(dāng)前市盈率為27。從歷史來看，百度五年市盈率平均值為30，上市以來的市盈率中值為35，即使按較低的30來計(jì)算，百度當(dāng)下也至少被低估100%。

很顯然，百度被市場(chǎng)嚴(yán)重低估了，百度當(dāng)前的核心搜索業(yè)務(wù)穩(wěn)固堅(jiān)實(shí)，同時(shí)流媒體、人工智能、自動(dòng)駕駛、云計(jì)算等相關(guān)新業(yè)務(wù)在高速增長，投資者應(yīng)該看到這些不斷增長的市場(chǎng)空間，而非短期的盈利阻礙。

本文來源：美股研究社（公眾號(hào)：meigushe）——旨在幫助中國投資者理解世界，專注報(bào)道美國科技股和中概股，對(duì)美股感興趣的朋友趕緊關(guān)注我們