r134a價格趨勢（化工新材料行業深度研究）

（報告出品方/作者：華鑫證券，張涵）1、以碳中和為核心的周期啟動碳中和將成為未來材料方向投資的核心驅動因素。2020年9月22日，在第七十五屆聯合國大會一般性辯論上表示，中國將提高國家自主貢獻力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳的碳排放

（報告出品方/作者：華鑫證券，張涵）

1、 以碳中和為核心的周期啟動

碳中和將成為未來材料方向投資的核心驅動因素。2020年9月22日，在第七 十五屆聯合國大會一般性辯論上表示，中國將提高國家自主貢獻力度，采取更加有力的 政策和措施，二氧化碳的碳排放力爭于2030年前達到峰值，努力爭取到2060年前實現 “碳中和。

我們認為，“碳中和”、“碳達峰”將成為未來較長時間我國發展的最重要任務之 一，未來化工新材料的投資機會，主要來自于新能源帶來的持續增長需求與產業結構升 級帶來的受限供給之間的持續錯配，重點看好新能源驅動增量需求，同時供給端受限的 環節。

2、 磷化工：農化向上，新能源賦能

2.1、 磷礦石是重要戰略資源，我國磷化工產業崛起

磷礦是具有戰略意義的礦產資源，主要用于生產磷肥，也用來制造黃磷、磷酸及磷 酸鹽領域，在國務院批復的《全國礦產資源規劃（2016-2020年）》首次將磷礦等礦產 列為戰略性擴產目錄，磷礦石是一種不可再生的資源，其可持續開發和利用直接關系到 糧食安全與生產生活。

世界磷礦資源多，重要集中于摩洛哥。根據USGS統計，世界磷礦石資源基礎儲量約 為687億噸，摩洛哥和西撒哈拉儲量達到500億噸，約占全球儲量的70%，其中中國儲量 約占全球儲量的5%，位居全球第二位。

我國磷礦資源儲存量較大，分布相對集中，湖北、湖南、云南、貴州、及四川等地 是我國磷礦大省，資源豐富，資源總量占到資源總量的86%，富礦少, 貧礦多，富礦產 量高，而貧礦產量少，高品位磷礦（P2O5>30%）基礎儲量僅占總量的不到10%。難選礦 多,易選礦少，除少數富礦可直 接作為生產高效磷肥的原料以外,大部分礦石需經選礦 才能利用。難開采礦體多, 易開采礦體少，我國磷礦資源開采總體情況是,較難開采的 傾斜至緩傾斜、薄至中厚礦體多, 適宜于大規模高強度開采的少，無論是露天還是地下 開采,都存在一系列技術 題, 往往造成損失率、貧化率高和資源回收率低等問題。

我國磷礦石產量具有世界首位，約占全球磷礦石產量的42%。近年來全球磷礦產量 從2008年1.61億噸增加到2016年的2.65億噸，2017-2019年期間連續小幅下降，2019年 產量達到2.24億噸。2006年我國磷礦產量超過美國躍居于世界第一位，一直到2016年均 逐步穩步增加，2016年開始產量有較大幅度的下降，摩洛哥儲量世界第一，但是磷礦總 產量僅為全球總產量的16%，美國磷礦產量占全球產量的10%，且近年來產量呈現逐步下 降的趨勢。

我國是近年來全球最大的磷肥出口國。世界上82%的磷礦用于生產磷肥，自2007年以來，中國磷肥出口長期居于世界首位，年出口占世界18%以上，美國與南非逐漸由出 口轉為磷肥進口，東南亞地區磷肥進口量上升顯著，為世界上磷肥進口量最大的地區， 其次是南美地區。

疫情背景下，全球糧食價格上漲，從而推動化肥價格上漲。全球糧食價格從2020年 以來大幅上漲，其中玉米、大豆、棕櫚油的價格表現尤為突出，一方面全球放水帶來通 脹推動了糧食價格，另一方面新冠病毒與極端天氣印發了對于食物補租的擔憂，各國增 加財政預算支持本國農業發展，同時推動糧食的進口，堅挺的農作物價格推動化肥需求 的增加，強勁的需求疊加有限的供給帶來了化肥價格大幅上漲。海外磷酸一銨價格從年 初376美元/噸，上漲至809美元/噸，漲幅達到115%，海外磷酸二胺價格從年初368美元/ 噸上漲到目前871美元/噸，漲幅達到137%。

根據IFA預測，全球化肥需求在2021年達到1.98億噸，相比于2020年增長5.2%，這 是2011年以來的最大增速，氮肥需求增加了4.1%，2021磷肥需求同比增長7%，達到4960 萬噸，鉀肥需求同比增長6.2%達到3850萬噸。預計2022年全球化肥整體需求增速將達到 0.9%，預計2022年全球磷肥需求將達到5000萬噸，同比增長0.8%，預計到2026年全球磷 肥需求將達到5250萬噸。

受到國際化肥需求旺盛支撐，2021年磷肥出口迎來小高峰，2021年1-9月磷酸一銨 出口量達到345萬噸，同比增長80%，磷酸二銨出口量達到490萬噸，同比增長17.5%。10 月11日，海關總署發布公告，將涉及尿素、磷肥等出口化肥的29種化肥品種納入《必須 實施檢驗的出口商品目錄》，即實施出口法檢。法檢政策實施后，化肥企業出口受限， 2021年11月中國磷酸一銨出口量在7.61萬噸，，出口量環比減少67%，較2020年同期減少70%，2021年11月中國磷酸二銨出口量在12.93萬噸，環比減少84%，較2020年同期減 少73%。

全球化肥緊缺，中外化肥價差擴大，法檢之前經銷商拿貨后可以選擇出口，國內供 給減少，價格抬升，法檢政策出臺后，經銷商普遍處于觀望的態勢，冬儲節奏放緩，化 肥價格回落，化肥保價穩供政策力度加大，發改委要求切實保障化肥生產用煤、用電、 用氣，預計冬儲的節奏將恢復正常，明年春耕農業用肥供應將得到進一步保障。

我們認為，國內磷肥產能總體過剩，但全球化肥需求上升，對于磷礦石需求上升， 預計將加劇磷礦石的供需緊張，擁有較多磷礦資源一體化企業有望充分受益。

磷礦石的加工方式主要有濕法和熱法。熱法指使用電爐法將磷礦中的磷還原為磷單 質（黃磷），基于黃磷再生產熱法磷酸或其他化工產品的技術路線。濕法磷加工是指使 用強酸分解磷礦制備濕法磷酸，再基于濕法磷酸生產磷肥、飼料磷酸鈣鹽、工業磷酸等 產品的技術方法，熱法生產黃磷耗電量大，生產單噸黃磷耗電量達到14000度，且黃磷 氧 化-水合步驟會產生難以去除的酸霧尾氣。濕法磷酸生產會產生副產物磷石膏，磷石 膏的綜合利用是世界性難題，國內磷化工突飛猛進，導致磷石膏大量堆存，2000年磷石 膏排放量約為1100萬噸，到2015年達到峰值，2019年中國磷石膏排放量7400萬噸，當前 中國磷石膏累計堆存量超過7億噸。熱法磷酸純度較高，可直接作為磷酸和高純精細磷 酸鹽生產的原料，濕法酸的缺點在于產品純度低，凈化后可適當取代熱法酸用于工業領 域。

磷礦石的消費結構中9%用于直接生產黃磷，88%用于生產濕法磷酸，濕法磷酸中85%用于生產磷肥，10%用于生產飼料級磷酸鈣，5%用于生產凈化精制磷酸，凈化精制磷酸 與熱法磷酸用于生產高純級、電子級、食品級磷酸及磷酸鹽。

工業磷酸消費量約占磷酸總消費量的9%，國內工業磷酸以熱法工藝為主，濕法凈化 磷酸作為補充。2020年國內熱法磷酸產量為124.5萬噸，開工率僅為47.7%，而濕法磷酸 產量為88.1萬噸，相較于2015年提高89.4%。熱法磷酸以黃磷作為原料，工信部要求嚴 控黃磷新增產能并且推動落后產能退出，且黃磷價格容易受到能耗雙控影響，價格波動 較大，目前歐美發達國家生產磷酸以濕法工藝為主，比例占到72%，預計未來濕法凈化 磷酸將部分工業領域替代熱法磷酸，濕法凈化磷酸正逐漸成為磷系電池前驅體材料的重 要前端材料。

濕法凈化磷酸存在較高的技術和工藝門檻，根據《溶劑萃取法濕法磷酸凈化技術應 用現狀》，眾多可研單位曾對濕法凈化磷酸萃取凈化技術進行過研究，大部分只停留在 實驗室或者中試階段，只有少數幾家完成了工業化應用，目前國內主要有甕福集團的溶 劑萃取法濕法磷酸凈化技術（甕福技術）、四川大學和中化重慶涪陵化工有限公司合作 開發的一種新型濕法磷酸凈化技術（川大技術），華中師范大學濕法磷酸精制技術有工 藝化實例（華師技術），目前我國的主要濕法凈化磷酸產能主要集中在甕福集團，其產 能目前達到100萬噸。

2.2、 磷酸鐵鋰崛起為磷化工賦能

磷酸鐵鋰作為鋰離子電池正極材料，具有原料來源豐富、價廉，同時具備熱穩定性 和循環性能等諸多優勢。新能源車發展初期，磷酸鐵鋰以其經濟性占主流位置，2016年12月，我國首次將能量密度納入補貼參考指標，三元電池由于其能量密度優勢開始崛起， 2020年三元電池產量累計達到48.5Gwh，占總產量的58.1%。2021年開始，磷酸鐵鋰開始 出現明顯回潮，2021年1-11 月，我國動力電池產量累計達到188.1GWh，同比175.5%。 其中，三元電池產量累計82.4GWh，占總產量43.8%，同比增長106.1%；磷酸鐵鋰電池產 量累計105.3GWh，占總產量56.0%，同比累計增長275.7%，磷酸鐵鋰份額反超三元。

磷酸鐵鋰電池裝機快速增長得益于其突出的性價比優勢，寧德時代CTP無模組設計 以及比亞迪的刀片電池技術讓磷酸鐵鋰電池能量密度上接近三元電池，同時其度電成本 擁有明顯優勢。特斯拉標準續航版Model 3和Moderl Y，全球范圍內都在改用磷酸鐵鋰 電池，2021年3月小鵬發布了旗下兩款車型G3和P7的入門款，均為搭載磷酸鐵鋰電池的 車型，大眾集團表示未來將在入門車型中使用磷酸鐵鋰電池，現代汽車已經開始著手研 發搭載磷酸鐵鋰電池的汽車，戴姆勒集團CEO表示，2024-2025年，奔馳將在EQA、EQB等 下一代入門車型中使用磷酸鐵鋰電池。Model 3與Model Y使用磷酸鐵鋰電池后售價明顯 下降，從而獲得大量訂單，預計未來將會有更多主機廠在其入門車型中搭載磷酸鐵鋰電 池。

三元企業積極布局鐵鋰，以期補短板提升競爭力。包括當升科技、華友鈷業、中偉 股份、格林美、廈鎢新能等三元龍頭企業，看好鐵鋰未來成長機遇，積極布局鐵鋰產能。

儲能成為磷酸鐵鋰下一爆發應用場景。磷酸鐵鋰的循環次數以及成本優勢在儲能領 域被進一步放大，2021年10月，國務院印發《2030年前碳達峰行動方案》，其中明確提 到，到2025年，新型儲能裝機容量達到3000萬千瓦以上，預計“十四五”期間我國的儲 能產業至少實現10倍以上的增長。

我們認為，當前磷酸鐵鋰具有性價比優勢，在入門車型和儲能領域相比于三元電池 具有明顯優勢，此外，磷酸鐵鋰的優勢在于其原材料磷和鐵等相對易于獲取，相比于鈷 和鎳屬于大宗品種，鈷和鎳供給集中，三元電池容易受到供應鏈波動影響，國內市場鈷和鎳大量依賴進口，磷礦相對自主可控，預計未來磷酸鐵鋰將持續成為產業鏈布局的重 點。

鋰電龍頭相繼與磷化工企業合作，把控上游資源。10月12日，寧德時代公告子公司 邦普將在宜昌市姚家港化工園田家河片區投資建設邦普一體化電池材料產業園項目，總 金額不超過人民幣320億元。湖北宜化與邦普簽署了戰略合作協議，建設一體化電池材 料配套化工原料，寧波邦普屬于寧德時代控股公司，主要負責寧德時代鎳、鈷、鋰、磷 資源的布局和落地，雙方成立合資公司，建設和及運營磷酸鐵、硫酸鎳及其前端磷礦、 磷酸、硫酸等化工原料，同時湖北宜化將江家墩礦業100%股權作價入股合資公司。12月 24日，寧德時代與貴州磷化集團產業合作項目在開陽、息烽、福泉三地同步開工，磷化 集團將在合作中發揮其在磷礦采選，磷精細化工、磷礦共伴生資源利用等領域的優勢。

海量市場呼吁大化工供應鏈，鋰電巨頭主動擁抱磷化工企業，主要看重其在資源端 與化工工藝上的優勢，能夠穩定提供巨量且穩定的原料供給，磷化工在鋰電產業鏈戰略 地位提升。

工業級磷酸一銨與凈化磷酸是生產磷酸鐵的必要原料。目前工業化生產磷酸鐵的方 式主要有兩種，一種是以工業級磷酸一銨為磷源，另一種是以凈化磷酸為磷源。相比較 于肥料級磷酸一銨，工業級磷酸一銨對品質要求更為嚴苛。

根據純度不同，磷酸一銨可以分為肥料級、工業級以及食品級。其中，工業級磷酸 一銨主要包括純度96%、98%、98.5%三種規格的產品，肥料級磷酸一銨主要為磷養分含 量55%、58%、60%三種規格。工業級磷酸一銨2021年年初的價格普遍在3500元/噸上下， 年末主流出廠報價在5400-5500元/噸，價格基本維持高位震蕩。2021年1-10月工業級磷 酸一銨產量約192萬噸，較去年同期減產近10%，川發龍蟒作為全國最大工業級磷酸一銨 廠商及出口商，2021年上半年公司工業級磷酸一銨銷量為15.07萬噸，同比下降16.60%， 主要系公司根據利潤最大化原則結合市場情況靈活調整產品結構。川發龍蟒公告，公司 擬在攀枝花釩鈦開發區建設20萬噸/年新材料項目，該項目擬建設年產磷酸鐵鋰20萬噸、 磷酸鐵20萬噸、硫酸30萬噸生產線，工業一銨龍頭生產企業向下游延伸。

工業一銨對磷礦的需求量大于肥料級磷酸一銨。肥料級磷酸一銨每噸的生產大約需 要1.5-2噸磷礦石，而一噸工業級磷酸需要磷資源（折純為五氧化二磷）需要約3.7噸。

濕法凈化磷酸產能相對集中，甕福集團前三季度濕法凈化磷酸（工業級、食品級） 產量為79.3萬噸，產能利用率達到106%，均價為4978元/噸，2021年市場價格85%工業磷 酸價格最高接近2萬元/噸，目前價格為10,500-11,000元/噸。前三季度甕福集團凈利潤 接近24億元，考慮到前三季度公司濕法凈化磷酸均價較低（我們認為主要系長協價格低 于市場價格），濕法凈化磷酸價格彈性較大，預計未來將為公司帶來較大業績彈性。甕 福集團2021年前三季度磷化工業務（主要收入來自于濕法凈化磷酸）毛利率為42.12%， 根據前三季度均價算出公司濕法凈化磷酸毛利約為2097元/噸。

磷化工企業生產具有產業鏈延伸及一體化成本優勢。對于磷化工企業，傳統需求的 磷銨產能難以新增，可以通過產能置換取得凈化磷酸與工業一銨的生產指標，從而將產 業鏈延伸至磷酸鐵，磷化工企業在磷源與生產加工配套等多方面均具有明顯一體化優勢， 參考甕福集團前三季度單噸毛利，在濕法凈化磷酸售價未大幅上漲的情況下，自由磷礦 的一體化的磷化工企業在磷源上的成本優勢約為2100元/噸，隨著磷礦石與濕法凈化磷 酸價格上漲，磷化工企業成本優勢將更加明顯。將磷礦石加工為濕法凈化磷酸其毛利遠 高于直接出售磷礦石以及將磷礦石加工為肥料級產品。

2021年10月湖北宜化擬在宜昌姚家港化工園區建設邦普一體化電池材料產業園-宜 化磷化工邦普配套及搬遷升級項目，湖北宜化猇亭基地將遷建或拆除；遷建前后，主要 硫酸、磷酸、磷銨等產品產量不增加。此項目濕法磷酸用于精制磷酸，后用于為園區提 供生產磷酸鐵的原料，渣酸用于復合肥生產。磷酸總量并未增加，產業鏈進一步延伸。

磷化工企業紛紛參與到磷酸鐵大規模擴產陣營。截至2021年末，全行業磷酸鐵產能 達到62.6萬噸，相比于2021年增長113%，2021年磷酸鐵產量達到45.4萬噸，同比增長 241%，部分新增產能在年內逐步釋放，企業開工率普遍在90%以上。下游磷酸鐵規劃產 能在300萬噸以上，但是大部分沒有明確的投產時間表，個別公司一期規劃的小規模產 能會在上半年落地，考慮產能爬坡的時間，預計磷酸鐵在2022年上半年將會繼續緊缺。

磷礦石加工為磷酸鐵附加值遠高于對外出售及加工為磷肥。甕福集團前三季度對外 銷售磷礦石的均價在252.96元/噸，按照其磷礦石毛利率46.93%推算出其磷礦石的單噸 毛利為119元/噸。甕福集團2021年前三季度磷肥毛利率為21.64%，主要收入來自于肥料 級磷酸二銨，均價為2,860元/噸，大致估算其單噸毛利為619元/噸，生產1噸肥料級磷 銨的磷礦石單耗約為1.5-2噸，即單噸磷礦石通過加工為肥料級磷酸二銨出售的毛利約為309-413元/噸。公司PPA毛利估算為2097元/噸，生產1噸PPA磷礦石單耗約為3.7噸， 單噸磷礦石加工為PPA出售的毛利約為567元/噸。實際上，前三季度甕福集團肥料業務 毛利率普遍高于其他上市公司化肥業務，同時PPA售價相比市場現貨價格較低，考慮到 磷酸鐵加工環節仍有毛利，預計磷化工企業將磷礦石加工為磷酸鐵利潤將遠高于用于生 產肥料，預計未來擁有磷礦石企業將減少磷礦石的對外出售。

磷酸鐵有望改變帶動磷礦石供不應求。2021年1-11月磷礦石累計產量達到9053萬噸， 同比增長12%，磷礦石價格從2021年初持續上漲,年底漲幅超過70%，目前30%品味的磷礦 石市場價格達到670元/噸。

磷礦石供給端產量難以增長。目前磷礦石產出主要集中在湖北、云南、貴州、四川 等四省，其中，湖北產量占到四省產量的47%，湖北產量的70%來自于宜昌。宜昌市2017 年已經印發《宜昌市磷產業發展總體規劃（2017-2025年）》關停15萬噸/年以下的磷礦 山,50萬噸以下的礦將到期不再續,并連續三年對磷礦石限產。每生產1噸磷酸，會產生 4.5-5噸磷石膏，歷史存量大。2019年8月，長江經濟帶7?。ㄊ校叭住睂ｍ椗挪檎?治地方自查就顯示，692家“三磷”企業中有276家存在生態環境問題，占比約40%。其 中，磷石膏庫問題最為突出，約53.6%的磷石膏庫存在環境問題。各地政府要求磷化工 企業實施“以渣定產”。宜昌市目前每年下放磷礦產量指標，做總量控制，采礦需要票 證。一方面由于磷礦石前期礦山勘探到獲得采礦權再到正式投產需要多年時間，另一方 面由于磷石膏的制約，預計未來磷礦石產量將難以增長。

目前磷礦石下游需求中有75%來自于磷復合肥，按照2022、2025年磷酸鐵鋰電池占 比分別達到50%、60%測算，2022、2025年磷酸鐵鋰電池裝機量將分別達到312、888Gwh， 2022年磷酸鐵及其對于工業一銨/凈化磷酸、磷礦石需求分別為68、52、192萬噸，2025 年磷酸鐵及其工業一銨/凈化磷酸、磷礦石分別為194、148、546萬噸，預計2025年磷酸 鐵對于磷礦石總體需求將占到磷礦石產量的6%。

根據隆眾資訊統計，我國磷礦開采企業有400多家，前12企業合計產量占比超過， 其中年產量達到500萬噸以上的公司有4家。

按照寧德時代目前約32.5%的全球市場份額，其在2025年對于磷礦石的需求將達到 約200萬噸，對于動力電池巨頭最優的發展路徑是與大的磷化工公司深度綁定，鎖定遠 期供給，從上游礦資源到中游化工產品、鋰電材料，最后到終端動力電池進行深度一體 化生產。

我們認為，磷化工企業，傳統需求的磷銨產能難以新增，可以通過產能置換取得凈 化磷酸與工業級磷酸一銨的生產指標，從而將產業鏈延伸至磷酸鐵，磷化工企業在磷源 與生產加工配套等多方面均具有明顯一體化優勢，長期來看業績與估值有望同步提升。 看好鋰電巨頭合作密切且具備磷礦石資源與磷化工工藝優勢的企業。（報告來源：未來智庫）

3、 氟化工：從大而不強到走向高端

3.1、 制冷劑供需格局持續改善

氟化工分為無機氟化物和有機氟化物，無機氟化物是指氟化工產品中含有氟元素的 非碳氫化合物；有機氟化物是指氟化工產品中含有氟元素的碳氫化合物，主要包括含氟 高分子材料、含氟制冷劑、含氟精細化學品等三大類。

氟化工我國具有特殊資源優勢，優勢逐步消失。氟化工的基礎資源是螢石，螢石和 稀土類似的世界級資源，我國是世界螢石資源大國,全球查明的螢石礦儲量約3.1億噸礦 物量，其中墨西哥、中國、南非和蒙古螢石儲量列世界前四，約占全球的56%，我國儲 量達到4200萬噸，占到全球儲量的13.5%，中國螢石產量約占全球年產量的57%，中國螢 石資源儲采比（儲量和開采量的比例）僅為 10.5，遠低于全球平均儲采比 44.29，螢 石是不可再生的自然資源，已被列入我國的“戰略性礦產目錄”，中國有 63%的螢石產 品是用于氟化工行業，是螢石的主要消費領域，近年來，我國已經逐漸從凈出口逐漸轉 向凈進口，螢石自給率逐年下降。

磷礦石副產的氟硅酸將成為氟資源的重要補充。工業上常用濃硫酸與酸級螢石精粉 反應生產無水氫氟酸提取氟元素。我國無水氫氟酸生產主要集中在浙江、福建、江蘇、 山東、江西、內蒙古等地，我國無水氫氟酸的集中度較低，絕大多數企業產能不超過6 萬噸。以磷礦石為原料生產濕法磷酸時會排放大量的含氟氣體，經水吸收、處理后得到 氟硅酸。一般情況下，磷化工行業每生產１噸濕法磷酸（折純P2O5），至少要副產出 0.05噸氟硅酸。2021年12月氫氟酸產能達到250萬噸，螢石法制備無水氫氟酸產能占到 全國產能的95%，氟硅酸法制備氫氟酸占到全國產能的5%。相比螢石法，氟硅酸制取無 水氟化氫具有成本低、污染少的特點，同時能夠有效防止磷酸制取過程中氟對周邊環境 的影響，對于環保治理及螢石資源的保護具有重要意義。

無水氫氟酸下游需求中制冷劑占到44%，含氟聚合物占到16%，氟化鹽占到9%，出口 占到13%，六氟磷酸鋰（6F）占到3%。

氟碳化學品主要用作制冷劑、發泡劑、氣溶膠的噴射劑、滅火劑、電子電氣及精密部件的清洗劑，還可以用作生產含氟高分子材料及精細氟化學品的原料。曾在或已在全 球范圍內廣泛使用的制冷劑包括 CFCs、HCFCs、HFCs 三代制冷劑。

第一代制冷劑對臭氧層的破壞最大，全球已經淘汰使用；第二代制冷劑對臭氧層破 壞相對較小，在歐美發達國家已基本淘汰，在我國應用廣泛，目前也處在淘汰期；第三 代制冷劑對臭氧層無破壞，在發展中國家逐步替代 HCFCs 產品，但是 GWP 值較高，溫 室效應較為顯著，少部分發達國家已開始削減用量。第四代制冷劑指的是不破壞臭氧層、 GWP 值較低的制冷劑，但目前該等制冷劑的發展趨勢和主流產品尚未最終確定。

用作制冷劑的HCFCs到2030年逐步淘汰。我國自從加入1991年加入《蒙特利爾議定 書》之后，積極參與ODS 淘汰，實施 HCFCs 生產、銷售、使用配額制度。根據《蒙特 利爾議定書》，以2009-2010年產量平均數為基準數量，2013年開始凍結，到2015年累 計削減10%，2020年累計削減35%，2025年累計削減67.5%，到2030年，其后生產僅限于 仍存在的冷凍和空調設備的維修。

環境保護部2018年1月發布規定：1、禁止新建、擴建生產和使用作為制冷劑、發泡 劑、滅火劑、溶劑、清洗劑、加工助劑、氣霧劑、土壤熏蒸劑等受控用途的消耗臭氧層 物質的建設項目；2、改建、異址建設生產受控用途的消耗臭氧層物質的建設項目，禁 止增加消耗臭氧層物質生產能力；3、新建、改建、擴建生產化工原料用途的消耗臭氧層物質的建設項目，生產的消耗臭氧層物質僅用于企業自身下游化工產品的專用原料用 途，不得對外銷售。環境保護部每年會發布下一年度的消耗臭氧層物質生產和使用配額 的通知，要求各家企業按照核定的生產、使用配額組織相應消耗臭氧層物質的生產、銷 售、采購和使用。在總量控制的情況下，國家按照基線年期間各廠商的平均產量來分配 之后產量凍結期的生產配額，每年整體配額將按照基準年期間各個企業市占率進行分配。

第二代制冷劑向第三代制冷劑過渡，二代配額已定，三代基準年即將結束。2016年 《蒙特利爾議定書》第28次締約方大會通過了關于削減氫氟碳化物（HFCs）的“基加利 修正案”規定了第三代制冷劑的退出時間，包括我國在內的發展中國家應在其 2020 年 至 2022 年 HFCs 使用量平均值的基礎上，2024 年凍結削減 HFCs 的消費和生產，自 2029 年開始削減，到 2045 年后將 HFCs使用量削減至其基準值20%以內。

第三代制冷劑將以2020至2022年作為“基線年”，2024年以后供給總量只減不增， 按照基線年期間各企業市占率對配額進行分配。各家企業通過快速產能擴張來提前進行 配額爭奪戰，第三代制冷劑R32、R125產能分別相比于2018年增加86%、32%，快速擴張 的產能導致價格走低，2022年為基準年的最后一年，考慮到新增產能擴產周期,2021年 幾乎無第三代制冷劑新增產能。

供給側改革推動落后產能退出，2017-2018年制冷劑行業處于高景氣，2019年冷年 空調需求下降，導致制冷劑需求下降，從而價格走低，2020年疫情導致制冷劑價格整體 下行。2021年制冷劑的價格上半年呈現穩步上漲趨勢，到了第三季度受到能耗雙控政策 影響，限電限產政策造成上游原材料供應緊張，制冷劑行業開工率下降，制冷劑價格快 速上漲，R22與R134a價格創下近3年新高。進入2021Q4，限電政策解除，生產逐步恢復，制冷劑價格開始降溫，相比與年初仍有不同程度上漲。

第二代制冷劑生產配額持續下降，行業會進一步從第二代制冷劑向第三代制冷劑切 換，目前三代制冷劑產能擴張已經接近尾聲，隨著海外第三代制冷劑進一步縮減，出口 需求提升，第三代制冷劑長期供需格局有望改善。

3.2、 高附加值的氟化物成為長期看點

聚偏氟乙烯樹脂（PVDF）具有優良的耐化學腐蝕、耐高溫、耐氧化、耐氣候、耐紫 外線和耐高溫輻射的性能，同時抗拉伸強度和抗沖擊強度優良，是一種強而韌的結構材 料，與其他含氟高分子材料產品等相比，PVDF 在熔融和溶解性能上更為優越，可以用 通用的加工設備進行模塑、擠塑和注塑等熔融加工。此外，鋰電池的膜材料及太陽能電 池的膜材料均廣泛采用 PVDF。2021年電池級PVDF產品從年初12萬元/噸，上漲至年底 44.5萬元/噸，動力電池需求驅動PVDF持續供不應求。

2020年鋰電池用電池級產品在PVDF需求中占到19%，2021年已經占到約40%，預計到 2025年PVDF國內需求將達到13.8萬噸，其中鋰電池用電池級產品需求將達到9.9萬元， 占到2025年我國PVDF總需求的71%。

PVDF擴產受到環評、安評、能評等手續限制，且其主要原材料R142b持續緊張，由 于其對于臭氧層的破壞，R142b新增產能審批及其嚴格，目前規劃新增供給產能極有可 能低于預期，我們統計到現有產能約8.4萬噸，部分產能不能滿足電池級產品需求，根 據我們測算，2022存在投產預期的產能約10.25萬噸，其中8.35萬噸在年底投放或推遲 到12月，1.9萬噸產能在年中或Q3投放，對于全年實際需求供需增量有限，考慮到PVDF 持續旺盛的需求與克制釋放的供給，我們認為PVDF將在2022年持續緊缺，看中長期也有 望維持在較好的盈利水平，看好PVDF新增產能投放進度較快的聯創股份、東陽光，以及 具有一體化供應能力的氟化工企業，巨化股份、東岳集團。（報告來源：未來智庫）

4、 鋰：2022年仍將供不應求，中長期持續緊缺

4.1、 澳礦供給處于低谷期——八礦在產變五礦

澳洲為全球重要的鋰資源開采集中地，在2016-2017年的一輪鋰價景氣周期過程中， 澳洲鋰礦進入擴產期。2019年澳洲鋰礦數量達到頂峰，同時有7座鋰輝石礦山處于在產 狀態。由于短期內全球鋰資源盲目擴張，階段性過剩，鋰礦項目開始經歷虧損-產能清 出的過程。截止到2020年10月Altura礦被接管并停產，澳洲在產鋰輝石礦山僅剩下 Greenbushes、Mt Marion、Pilgangoora和Mt Cattlin四座礦山。

澳礦供給開始回暖，但是復產空間有限。2020年除去Greenbushes，西澳地區鋰精 礦產量89.7萬噸，同比減少13%。隨著2020年9月碳酸鋰價格觸底，澳礦供給開始回暖。 2021年前兩個季度，Mt Marion、Pilgangoora和Mt Cattlin三座礦山產量逐步攀升。整 個2021年上半年這三座礦山鋰精礦產量達到4.25萬噸，同比增長為9.54%。上述三礦的 季度產量已經超過歷史峰值，進一步增長空間有限。

關停項目的復產周期較長。Altura項目于2020年10月宣布破產，2021年Q1期間 Pilbara完成了Altura鋰礦項目的收購，并將項目更名為Ngungaju，并于2021年10月中 旬復產。雅保旗下的Wodgina礦山，有3條年產25萬噸鋰輝石礦的產線，曾于2019年11月 因鋰礦市場不景氣而被迫關停，計劃于2022年率先恢復其中一條產線的生產。而停產的 Bald Hill礦山其母公司Alita已破產重組，復產時間未知。

4.2、 海外其他地區的鋰礦石——主要為新礦投產

海外地區除澳洲以外，美洲和非洲地區目前也有在建的鋰礦項目。美洲主要有位于 巴西的Grota do Cirilo和位于美國北卡羅來納州的Piedmont項目，均計劃于2022年投 產，初期產能分別為3.3萬噸LCE和2.5萬噸LCE。此外贛鋒鋰業控股的Sonora鋰黏土項目 預計2023年下半年開始產出鋰鹽，第一階段產能為1.75萬噸LCE。

非洲項目集中在2023-2024年投產，規劃產能體量較大。AVZ的Manono鋰礦項目預 計2023年Q2投產，產能為8萬噸LCE。此外，Prospect Resources的Arcadia以及 FireFinch的Goulamina項目均計劃于2024年投產，產能分別為3萬噸LCE和10.6萬噸LCE。

境外硬巖鋰礦供應2021-2025年年化復合增速29%。

中國以外增量主要來自澳洲大型礦山Greenbushes的擴產，以及Wodgina和Altura礦的復產。當前在建項目集中在美洲和非洲地區，產能體量較大的有Manono項目和 Goulamina項目。AVZ的Manono鋰礦項目預計2023年Q2投產，產能達到8萬噸LCE。 FireFinch的Goulamina項目均計劃于2024年投產，產能達到10.6萬噸LCE。預計到2025 年境外硬巖鋰礦的總產量達到78.27萬噸LCE，2021-2025年年化復合增速為31%。

4.3、 國內鋰礦鋰輝石供應增量有限，鋰云母值得期待

國內硬巖鋰礦集中在四川地區和江西地區：目前四川已進入生產狀態的鋰礦包括甲 基卡礦和業隆溝礦，在建項目為李家溝鋰礦。

江西宜春的鋰云母礦資源儲量約500萬噸碳酸鋰當量，為全球最大的鋰云母礦區， 占全國鋰資源儲量的34%，占全球鋰資源儲量的9%。目前有上市公司永興材料和江特電 機利用鋰瓷石選礦生產鋰云母精礦產能，以及利用鋰云母精礦生產碳酸鋰的產能。兩家 企業均處于擴產期。

融捷股份——甲基卡鋰輝石礦（在產）： 甲基卡鋰礦在2005年由融達鋰業開啟建 設，2010年投產，后于2014年冬歇期結束后停產。在2019年6月10日起恢復生產，且積 極推動擴產。2020年榮達鋰業產出6%品位的鋰精礦5.84萬噸。2020年年報期內，擴產后 年產能已由原來的45萬噸/年提升至105萬噸/年。

盛新鋰能——業隆溝鋰輝石礦（在產）： 業隆溝鋰礦現已探明礦石儲量為857.9萬 噸，含Li2O資源量達到11.15萬噸，平均品位為1.30%，合計27.5萬噸LCE。業隆溝鋰輝 石礦于2019年11月投產，礦區面積為4.37平方公里。原礦生產規模40.50萬噸/年，折合 鋰精礦約7.5萬噸，折合LCE約1.04萬噸。

川能動力/雅化集團——李家溝鋰輝石礦（在建）：李家溝鋰輝石礦位于四川省金川縣，大渡河上游大金河西岸李家溝與木足溝之間，是目前亞洲最大的單體鋰輝石礦。 2021年初，川能動力公司已完成了對能投鋰業 62.75%股權的收購，雅化集團持有 37.25%股份。李家溝鋰輝石礦采礦許可證為德鑫礦業所有，德鑫礦業是能投鋰業控股子 公司。李家溝鋰礦現已探明礦石儲量3881萬噸，平均品位1.30% Li2O，折合Li2O資源儲 量達到了50.22萬噸，合計123.9萬噸LCE。

項目規劃年處理原礦105萬噸，年生產精礦18萬噸，項目尚在建設階段。預計2022 年建成，并將在2022年進入產能爬坡期。

永興材料——云母提鋰（產能持續擴張）：永興材料提鋰的主要原材料為鋰瓷石， 公司控股子公司花橋礦業擁有化山瓷石礦采礦許可證，累計查明控制的經濟資源量礦石 量4,507.30萬噸。此外，永興材料的聯營公司花鋰礦業擁有白水洞高嶺土礦采礦許可證， 累計查明控制的經濟資源量礦石量730.74萬噸。

公司配套選礦產能170萬噸/年，當前在產碳酸鋰產能為1萬噸/年，并有2萬噸碳酸 鋰產能處于在建階段。預計2022年一、二季度分別投產1萬噸產線。

江特電機——云母提鋰（小幅擴產能）： 公司擁有兩條鋰云母制備碳酸鋰產線共 計年產能1.5萬噸、一條利用鋰輝石制備碳酸鋰年產能1.5萬噸的產線、一條利用鋰輝石 年產能1萬噸氫氧化鋰產線及0.5萬噸碳酸鋰產線（建設中）。2021年公司碳酸鋰產量目 標為2.72萬噸。

4.4、 鹽湖鹵水——供應增量的主要來源

境外鹽湖項目：集中在南美鋰三角。雅保/SQM——Atacama鹽湖：位于阿塔卡瑪沙 漠內，含有豐富的鋰、鉀、硫酸鹽等資源，其鋰和鉀濃度在世界上已開采鹽湖項目中位 列第一，開采難度較低。因當地氣候極端，因此水分蒸發率較高，且降水極少。鹽湖鋰 的平均、最低和最高濃度分別約為 1400、900 和 7000mg/L，資源量達到4844萬噸LCE。 目前由美國公司雅保和智利企業SQM共同開發。

雅保公司：雅保于2021年上半年發布遠期產能規劃，未來總產能將達到50萬噸 LCE。產能擴張分為4個階段，2021年底完成第一、二期的擴張，鋰化合物總產能將達到 17.2萬噸LCE。第三期將在第一、二期產能布局的基礎上增加15萬噸LCE產能，而第四期 將會再度增加12.5-17.5萬噸LCE產能。

當前需要關注的是第二、三階段的擴產進度，第二階段擴產包括智利境內的 LeNegraⅢ、IV碳酸鋰擴建項目以及澳大利亞境內的KemertonⅠ、Ⅱ氫氧化鋰擴建項目。 LeNegraⅢ、IV原定于2020年底投產，實際有所延遲。截止到2021年10月份，雅保100% 持有的LeNegra Ⅲ、IV加工產建設完成，鹵水取自Atacama鹽湖，目前處于質量認證階 段，預計2022年上半年進行第一批產品的銷售，2024年滿產的4萬噸碳酸鋰。

而位于澳大利亞的KemertonⅠ期預計2021年底完成建設，并在完成6個月的質控和 資格認定之后開始銷售。Ⅱ期項目將于2022年下半年建成，初次銷售會在2023年進行。 Kemerton I/II氫氧化鋰名義產能5萬噸，雅?？毓?0%，但是負責100%銷售。Kemerton 項目碳酸鋰原料將由雅保在澳大利亞控股的礦山Wodgina、Talison項目提供。

雅保-Silver Peak（銀峰）鹽湖：銀峰鋰鹽湖位于美國內華達州埃斯梅拉達縣托諾 帕西南約 30 英里的農村地區。 它位于克萊頓山谷，這是一個干旱的山谷，覆蓋有干 涸的湖床。2015年雅保公司通過收購Rockwood公司而獲得了銀峰鹽湖及提鋰工廠的控制 權。

銀峰鹽湖提鋰工藝和雅保在南美Atacama鹽湖的提鋰工藝一樣，都采用太陽池法。 目前在產產能為4000噸，2021年初計劃投入3000-5000萬美元，以便在2025年使得產能 可以翻倍。

SQM：按計劃推進碳酸鋰和氫氧化鋰的擴產。除雅保公司外，SQM也在Atacama鹽湖 進行開采，目前SQM在Atacama鹽湖碳酸鋰在產產能2021年底擴產至12萬噸（包括8000噸 氫氧化鋰），2023年擴產至18萬噸。氫氧化鋰產能2021年擴產至2.15萬噸，二期將擴產 至2.95萬噸。預計2021年鋰鹽銷量達到9.5萬噸。

2021年2月17日SQM發布公告稱投資將投資7億美元用于Mt Holland礦山項目的建設， 推動鋰精礦采選及鋰鹽產能建設，設計產能為5萬噸氫氧化鋰，預計2024年投產。Mt Holland礦山位于澳大利亞西部，為SQM與Westfarmers共同持股，各占50%。

Livent——Hombre Muerto鹽湖： Livent 擁有碳酸鋰產能 2.53 萬噸/年，氫氧化 鋰產能 2.3 萬噸/年。Livent 已宣布將恢復在美國和阿根廷的鋰擴產計劃，包括將在 美國北卡羅來納州完成 5000 噸/ 年的氫氧化鋰項目，在阿根廷完成其 1 萬噸/年碳酸 鹽的一期擴建，預計分別在 2022 年第三季度和2023年建設完成。

Orocobre：Orocobre公司在Salar de Olaroz和Cauchari兩個鹽湖有鋰鹽提取和加 工產能，合計在產產能為1.75萬噸LCE。

Cauchari項目位于阿根廷北部胡胡伊省圣薩爾瓦多胡胡伊市以西 230 公里處的普 納，項目海拔 3,900米，礦權占地 27,772 公頃。鹽湖鋰品位區間為157-956mg/L，平 均品位為512 mg/L，資源量為630萬噸LCE。

Olaroz 的鹽湖（干鹽湖）也是位于阿根廷西北部的高海拔普納地區。Olaroz鹽湖 位于結構性沉積盆地之下，該盆地形成了面積超過 500 km2、含水層深度達600m以上。 含水層富含鋰、鉀和硼等元素。鹽湖鋰品位區間為310-1200mg/L，平均品位為796 mg/L. 資源量為150萬噸LCE。

原計劃2020年底-2021年上半年，Olaroz的二期擴產計劃將會完成投產，但是受疫 情影響，擴產延后。目前完成了50%的建設，預計將于2022年上半年建成投產，并將在 2024年上半年達到2.5萬噸LCE的滿產產能。此外位于日本的Naraha氫氧化鋰工廠將于 2022年投產，產能為1萬噸。Naraha項目的鋰資源原料主要來自于Orocrobre公司的南美 鹽湖工廠二期。

贛鋒鋰業/LAC（美洲鋰業）——Cauchari-Olaroz項目（在建）： 項目支持年產量 超過40,000噸電池級碳酸鋰并超過40年。2019年贛鋒鋰業發布公告預計項目2020年底完 工，實際進展有所推遲。2021年5月公告顯示，Cauchari-Olaroz項目預計投產時間為 2022年三季度。并計劃在一期4萬噸電池級氫氧化鋰投產以后，開始二期2萬噸碳酸鋰當 量鋰鹽產能建設，預計2025年投產。 項目采用太陽池-沉淀法，攤曬池塘參考了SQM在Atacama鹽湖的工藝設計。

Eramet（埃赫曼）-Cordillera項目（在建）：Eramet擁有阿根廷西北、海拔3800 米的Cordillera鹽沼鋰礦的開采權，公司于2010 年開始投入資金進行鹽湖鹵水提取電 池級碳酸鋰的技術研究，已取得10 項專利。Cordillera 鹽沼探明的鋰資源量達到1000 萬噸 LCE，鋰的平均品位為366mg/L。

2014年埃赫曼公司獲得了Cordillera鹽沼鋰礦的開采許可證，2019年通過環評和社 會影響評估。Eramet采用自己開發的吸附法直接提鋰技術，籌建產能為2.4萬噸的碳酸 鋰，計劃2022年開始建設，預計2024年早期投產。

國內鹽湖——開發潛力大但面臨資源稟賦不佳的限制。中國已探明鋰資源量為450 萬噸，其中超過71%的鋰資源蘊藏在鹽湖鹵水中，并且從鹵水生產鋰的成本通常比從硬 巖源生產成本低30%-50%。我國鹽湖鋰礦主要集中分布在青藏高原，其中的鋰鹽礦主要 賦存于鹽湖地表鹵水和晶間鹵水中。青海鹽湖鹵水大多屬于硫酸鎂亞型和氯化物型，青 海柴達木盆地的大柴旦鹽湖、東臺吉乃爾鹽湖、西臺吉乃爾鹽湖和一里坪鹽湖是典型的 硫酸鹽型高鎂鋰比鹽湖，察爾汗鹽湖鹵水屬于氯化物型，其鎂鋰比值高達1400以上。我 國鹽湖鹵水具有高鎂鋰比、高鎂含量、低鋰含量的特征。鋰和鎂在周期表中呈對角線關 系，物理、化學性質相近，特別是Mg 2+和Li +的半徑相近，因此Mg 2+的存在，會提升提取 鋰元素的困難度。

察爾汗鹽湖：目前鹽湖股份及其子公司藍科鋰業開發察爾汗鹽湖西礦段，而藏格鋰 業開發東礦段。

鹽湖股份利用鹽湖鹵水提取鉀肥，剩余的老鹵由鹽湖股份和科達制造共同持股的子 公司——藍科鋰業進一步提鋰并生產出碳酸鋰。公司子公司藍科鋰業擁有3萬噸/年碳酸 鋰產能，其中2萬噸產能為2021年年中投放。該項目以生產鉀肥排放的老鹵為原料，引 進俄羅斯鋁基吸附劑吸附法進行提鋰。

藏格鋰業開發利用察爾汗鹽湖東礦段，目前有8個氯化鉀生產車間，氯化鉀產能為 年產200萬噸；年產1萬噸碳酸鋰的裝置一套。公司以連續吸附法提鋰為主，后端設置萃 取線以生產電池級碳酸鋰，后算除硼沉鋰效率可達91%。

西臺吉乃爾鹽湖： 目前由中信國安鋰業有限公司進行開發，使用煅燒法除鎂，碳 酸鈉沉鋰工藝，在產產能為1萬噸LCE。

東臺吉乃爾鹽湖： 目前由青海鋰資源有限公司開發該鹽湖資源，在產產能為2萬噸 碳酸鋰，生產以電滲析多級膜分離法為主。

大柴旦鹽湖：目前金昆侖鋰業有限公司開發該鹽湖，采用萃取法生產碳酸鋰，電解 法生產金屬鋰，在產鋰鹽產能為0.4萬噸。

扎布耶鹽湖： 目前由西藏礦業子公司-日喀則扎布耶鋰業高科技有限公司開發，采 用太陽池-膜分離-結晶法，在產產能為5000噸。2020年產量0.47萬噸。

一里坪鹽湖：五礦鹽湖有限公司持有一里坪鋰鹽湖項目的采礦權。2021年3月贛鋒 鋰業宣布100%收購伊犁鴻大，而伊犁鴻大持有五礦鹽湖有限公司49%的股權。因此贛鋒 鋰業間接擁有一里坪鹽湖的權益。目前開采產能為1萬噸LCE/年，2020年年產碳酸鋰 0.94萬噸。

西藏城投——結則茶卡，龍木措鹽湖（中試階段）：結則茶卡，龍木措鹽湖均位于 西藏阿里地區日土縣，礦區面積為99.5平方公里，采礦權人為國能礦業。龍木措屬于硫 酸鎂亞型鹽湖，其鎂鋰比為95，結則茶卡屬于碳酸型鹽湖，其鎂鋰比為1.5。合計儲量 為390萬噸LCE。

目前為西藏城投子公司國能礦業開發，提鋰方式為吸附法+萃取。目前有一萬噸碳 酸鋰提鋰產能處于中試階段。

4.5、 全球供給展望：5年復合增速為28.6%

2022-2023年是鋰資源新增供應陸續釋放，增幅分別為43.35%和30.86%。但是拉長 周期來看，5年內全球鋰資源供應復合增速僅為28.6%。

澳洲7礦在產變4礦。自2019年開始，由于鋰價大跌，礦山減產、停產項目較多，目前僅有Greenbushes、Marion、Pilbara和Cattlin四個礦山處于運營階段。西澳鋰礦的 供應恢復與補充或將于2022-2023年集中兌現，主要有Altura礦和Wodgina礦的復產。

澳洲以外地區在建鋰礦項目集中在美洲和非洲地區。產能體量較大的有Manono項目 和Goulamina項目。AVZ的Manono鋰礦項目預計2023年Q2投產，產能達到8萬噸LCE。 FireFinch的Goulamina項目均計劃于2024年投產，產能達到10.6萬噸LCE。

國內新投產礦山僅有在建的李家溝鋰輝石礦預計2022年投產，此外還有江西的永興 材料和江特電機兩家公司有鋰云母礦的擴產項目。

南美鹽湖擴產及新投產持續加碼。南美鋰鹽湖因遭遇鋰價持續低迷和疫情影響，原 本定于2019-2020年的擴產計劃有所延后。2022年開始，鹽湖提鋰投產項目較多，供應 陸續釋放。主要有SQM的Atacama，Livent和Orocrobre公司的鹽湖擴產項目。

國內鹽湖聚焦西藏地區的新投項目。西藏城投的龍木措/結則茶卡1萬噸碳酸鋰項目 已經進入中試階段，2022年開始爬產。西藏礦業的扎布耶鹽湖項目也有擴產計劃。

整體來看，全球鋰資源供應增量集中在2022-2023年釋放，鹽湖提鋰有新增項目及 擴產項目，加之西澳有兩座礦山礦山復產。2024-2025年供應增量集中在美洲和非洲地 區新投產的鋰礦項目。初步預計到2025年全球鋰資源供應153.10萬噸LCE，5年CAGR為 28.65%。

需求端——動力電池爆發式增長，鋰需求迎來高光時刻。鋰的下游主要應用于鋰電 池，醫藥行業，潤滑脂行業，玻璃陶瓷行業和其他零散行業。我們將醫藥行業，潤滑脂 行業和玻璃陶瓷行業統稱為傳統行業，2020年合計占鋰需求的14%。又將鋰電池分為汽 車動力電池，儲能電池和消費類電池三個細分領域，這三個行業鋰消費分別占比39.08%、 7.82%和29.11%。除去鋰電池和傳統行業，剩下其他行業鋰消費占比10%。未來很長一段 時間鋰需求的主要增量在于汽車動力電池方面，預計 2025年動力電池領域的鋰消耗量 占比將達到72%。

全球新能源汽車產銷量快速爆發，帶動鋰需求。2021年1-10月全球新能源汽車銷量 達到481.3萬輛，同比增長127%。預計2021-2025年全球新能源汽車銷量分別為623、935、 1309、1768、2209萬輛，年化復合增速為49%，預計2021-2025年全球新能源汽車電池裝 機量分別為330、505、733、1025、1281GWh，年化復合增速達到52%，2025年動力電池 鋰需求達到117.13萬噸LCE。

儲能進入發展快車道。2021年7月來，中央部委密集發布《關于加快推動新型儲能 發展的指導意見》《關于鼓勵可再生能源發電企業自建或購買調峰能力增加并網規模的 通知》等政策，提出到2025年，實現新型儲能從商業化初期向規模化發展轉變，裝機規 模達30GW以上，到2030年，實現新型儲能全面市場化發展。碳達峰碳中和下，新型儲能 爆發拐點即將到來。全球儲能電池裝機量從2018年的17GWh增長至2020年的28.5GWh，需 求持續提升。

受益于全球碳中和的戰略部署、儲能項目成本的下行趨勢，疊加光儲項目和長時儲 能的迫切需求，全球儲能電池市場將快速提升。預計2025年全球儲能電池裝機達到 199.18 GWh，年化復合增速達到47.53%。

綜合各分項預測，2021-2025年全球鋰總需求分別為55.95、75.97、101.72、 134.01、163.03萬噸LCE。5年CAGR為34.53%。

預計2021年-2025年全球碳酸鋰供需平衡分別為：-1.91、1.48、-0.37、-2.19和9.93萬噸LCE。

2021年全球碳酸鋰短缺1.91萬噸LCE，國內電池級碳酸鋰預計均價11.2萬元/噸。 2022-2023年，新增鋰礦及鹽湖供應有所放量，供需短缺階段性緩解，預計均價漲勢放 緩。2024年開始需求增速將再度跑贏供給，鋰資源再度供不應求。

鋰價保持高位走勢，把握鋰資源的企業將充分受益。在鋰行業迎來利潤和市場規模 增長雙紅利期，掌握上游資源，有充足資金和技術擴張產能的企業將迎來發展紅利期。

5、 稀土與磁材中長期格局持續向好

5.1、 稀土是我國的優勢資源

稀土產業鏈上游是稀土礦（包括獨居石礦、氟碳鈰礦、磷釔礦以及離子型稀土礦） 的開采和冶煉。稀土從資源開發到應用主要分為選礦、冶煉、提純三個步驟，首先從稀 土原礦中通過選礦得到稀土精礦，在通過濕法或者火法冶金分別得到稀土化合物與稀土 合金。對于稀土化合物，可以進一步分離得到稀土氧化物、稀土氯化物和稀土氟化物。 對于上述三種化合物可以進行提純得到單一稀土金屬。

稀土資源是我國的優勢資源。據美國地質調查局（USGS）數據，全球稀土資源儲量 1.2億噸稀土氧化物當量（REO）。其中中國儲量達到4400萬噸稀土氧化物當量，占全球 儲量的37%，并且排名世界第一。除中國外，排名前幾的國家分別是越南、巴西、俄羅 斯、印度及澳大利亞，占全球比重分別為18%、18%、10%、6%和3%。

中國產量領先世界。USGS數據顯示2020年全球稀土產量共計24萬噸REO， 中國稀土 礦產量約14萬噸REO，占全球總產量58.33%。中國還是全世界唯一能夠提供全部17種稀 土金屬的國家，特別是軍事用途突出的重稀土。中國在稀土儲量和產量上都占據著主導 地位，長期積累的開采和分離技術也領先于世界。

國內稀土開采采用配額制。國內稀土資源分布具有 “北輕南重”的特點。輕稀土 礦主要分布在內蒙古包頭等北方地區和四川涼山，離子型中重稀土礦主要分布在江西贛 州、福建龍巖等南方地區。

國內資源類型較多，稀土礦物種類豐富，包括氟碳鈰礦、獨居石礦、離子型礦、磷 釔礦、褐釔鈮礦等，稀土元素較全。輕稀土礦伴生的放射性元素對環境影響大。輕稀土 礦大多可規?；I性開采，但釷等放射性元素處理難度較大，在開采和冶煉分離過程 中需重視對人類健康和生態環境的影響。而離子型中重稀土礦賦存條件差，導致離子型 稀土礦中稀土元素呈離子態吸附于土壤之中，分布散、豐度低，規?；I性開采難度 大。

我國稀土開采有兩大原則，分別是“堅持保護環境和節約資源”以及“堅持控制總量和優化存量”。對稀土資源實施更為嚴格的生態環境保護標準和保護性開采政策，盡 快完善稀土管理法律法規，依法打擊各類違法違規行為。加快實施大企業集團戰略，促 進稀土產業結構調整，積極推進技術創新，嚴格控制開采和冶煉分離能力，淘汰落后產 能，進一步提高稀土行業集中度。

2006年國內稀土開采進入配額制時代。

2006年，中國實施稀土開采總量控制管理。2007年，將稀土生產納入指令性生產計 劃管理。2008年國家發布《全國礦產資源規劃》(2008—2015年)，對稀土等保護性開采 特定的礦種實行規劃調控、限制開采、嚴格準入和綜合利用。

2021年9月，國家工業和信息化部以及自然資源部共同下發了2021年稀土開采、冶 煉分離總量控制指標的通知。2021年全年六大稀土集團合計開采指標為16.8萬噸REO， 同比+2.8萬噸（+20%），冶煉分離指標為16.2萬噸REO，同比+2.7萬噸（+20%）。具體 到集團來看，2021年只有北方稀土集團和南方稀土集團的開采控制指標同比有增加，其 余四家維持不變。

從過去5年來看，2016年國內稀土開采總指標為10.5萬噸REO，到2021年增加到了 16.8萬噸，5年CAGR為9.86%。其中輕稀土從2016年的8.71萬噸，增加到了2021年的14.85萬噸，5年CAGR為11.3%。重稀土從2016年的1.79萬噸，增加到了2021年的1.92萬 噸，5年CAGR為1.4%。從歷史指標數據來看，每年稀土開采指標增速預計不會超過10%， 并且主要來自輕稀土開采指標的增量。

5.2、 黑稀土時代已過，進入政策嚴控時期

1990年后中國慢慢取代美國成為世界稀土第一供應大國，中國供應了充足且廉價的稀土，使得美國產能加速下降。進入新世紀后，我國稀土資源向海外市場低價流失現象 就長期存在。 2008-2009年之后，國際金融危機造成稀土需要量急劇下滑，稀土大量積累庫存。 各大稀土企業大打價格戰， 2010年前后，稀土金屬產品甚至有時探底至十幾元一公斤 的低位。

管控政策持續出臺，指引稀土產業良序發展。

2008年國務院發布《關于全面整頓和規范礦產資源開發秩序的通知》，提出，為解 決當前礦產資源開發中存在的突出問題，國務院決定全面整頓和規范礦產資源開發秩序。

2011年國務院發布《國務院關于促進稀土行業持續健康發展的若干意見》，計劃用 1—2年時間，建立起規范有序的稀土資源開發、冶煉分離和市場流通秩序，資源無序開 采、生態環境惡化、生產盲目擴張和出口走私猖獗的狀況得到有效遏制；基本形成以大 型企業為主導的稀土行業格局，南方離子型稀土行業排名前三位的企業集團產業集中度 達到80%以上；積極推進稀土行業兼并重組。

2014年10月工信部、國土資源部等八部委推動為期半年的全國打擊稀土違法違規行 為專項行動，強硬措施推動國內稀土開采走向正軌。

2014年1月8日工信部、六大稀土集團組建大型稀土企業集團專題會議，強調按市場 優勝劣汰規律，目前已基本形成了以包鋼集團、中國五礦、中鋁公司、廣東稀土、贛州 稀土和廈門鎢業等6家企業為主導的行業發展格局。下一步，要順勢而為，重點支持這6 家企業分別牽頭進一步推進兼并重組，組建大型稀土企業集團。同年12月11日，隨著贛 州稀土和廣晟有色分別獲批組建中國南方稀土集團以及廣東省稀土產業集團，我國 “1+5”稀土大集團格局基本落定。"

稀土巨頭集團成立，供應集中度再提升

2021年12月22日，經國國務院批準，同意中國鋁業集團有限公司、中國五礦、贛州 市人民政府等進行相關稀土資產的戰略性重組，新設由國務院國資委控股的新公司，中 鋁集團持有的中國稀有稀土股份有限公司的股權，中國五礦所屬企業持有的五礦稀土股 份有限公司、五礦稀土集團有限公司的股權，以及贛州稀土集團有限公司及所屬企業持 有的中國南方稀土集團有限公司、江西贛州稀有金屬交易所有限責任公司、贛州中藍稀土新材料科技有限公司的股權整體劃入該新公司。

國家層面政策推動集中度提升，提升中國在全球稀土定價的話語權。五礦稀土、南 方稀土和中國稀有稀土三家企業在2021年度共擁有輕稀土開采量4.85萬噸，占國內總量 的32.58%；中重型稀土開采量1.3萬噸，占國內總量的67.94%。重組以后，行業集中度 提升，推動中國企業把握國內優勢的資源。新設稀土公司產業鏈更為全面，包含稀土開 采、冶煉、產品加工、現貨交易等，具有較強的一體化優勢。

5.3、 境外供給關注美國、澳洲和緬甸

美國：擁有北美唯一在產稀土礦——Moutain Pass。

Mountain Pass為MP Materials公司擁有，具備開采、碾磨、分離和精加工一體化 優勢。平均稀土含量為7.8%，而全球大多數礦床的稀土含量為0.1%至4%，因此MP Materials享有領先的成本地位。探明+推測儲量為1465萬噸礦石，含114.8萬噸REO。

JHL資本集團于2015年獲得Mountain Pass控股權，2017年JHL和QVT合資成立MP Materials公司，并通過MP Materials公司控制Mountain Pass。2017年四季度， Mountain Pass復產，并于2018年開始第一批稀土礦銷售。

2020年Mountain Pass產出稀土礦3.85REO萬噸，2021年Q1-Q3產量達到3.22萬噸， 同比+10%，開工率接近滿產。從MP Materials后續的計劃來看，主要發展方向為稀土 礦的下游分離和磁性材料制造，稀土礦沒有產能增長。

澳洲：Lynas Rare Earths未有稀土礦擴產計劃

Lynas Rare Earths 是一家稀土開采和分離的企業。旗下擁有位于西澳大利亞州的 Lynas Mt Weld 稀土，同時還擁有在中國以外少有的的稀土分離產能。

Mt Weld 中央鑭系元素礦床 (CLD) 是世界上品位最高的稀土礦床之一。 Mt Weld 還擁有未開發的 Duncan（稀土）礦，Crown（鈮、鉭、鈦、稀土、鋯）和 Swan（磷酸 鹽）礦床。

項目設計年處理 240,000 噸礦石，每年生產多達 6.6萬噸精礦，其中含有 2.65萬噸 REO。2021年前三個季度稀土精礦產量為1.48萬噸REO，同比+32.8%，季度產出逼近 2018年峰值水平。

Lynas計劃2023年落地建成Kalgoorlie稀土處理廠，暫未有擴建稀土礦產能計劃。

緬甸——中國主要進口礦來源，供應下滑

緬甸稀土礦是中國進口稀土礦的主要來源，供給難有增量。2021年1-11月國內進 口緬甸未列名稀土礦15566噸，同比-2%。緬甸進口未列名稀土礦占國內總進口的86.4%。

碳酸型稀土進口下降多，受疫情及緬甸政局影響。緬甸進口碳酸型稀土礦連續三年 下滑。2021年1-11月國內進口緬甸碳酸型稀土礦236.5噸，同比下滑96%。緬甸面臨稀土 礦過度開采后品味下滑，疫情擾動和政局紛爭的影響，預計后期供應難有恢復。

5.4、 磁材下游新能源車、風電推動上游稀土需求

稀土應用行業較廣泛，磁材是主要消費去向。稀土被譽為“工業味精”，用量少， 但是用途廣泛。稀土產品主要的應用行業有永磁材料、冶金機械、石油化工、拋光材料、 玻璃陶瓷、儲氫、催化、發光材料等等。就國內而言，用量最多的為永磁材料領域，占 了中國稀土消費的43%。

而磁材行業受益于下游新能源汽車與風電兩大行業需求驅動，發展較為迅速。此外 工業電機能效標準提升，變頻空調滲透率提升也都會拉動永磁材料的需求增長。

稀土永磁材料是將釤、釹等稀土金屬與過渡金屬（如鈷、鐵等）組成的合金，用粉 末冶金方法經一定工藝流程制成，經磁場充磁后制得的一種磁性材料。

釹鐵硼是第三代永磁材料。1967年，美國Dayton大學研制釤鈷磁鐵，標志著稀土磁 鐵時代的到來，由于其較好的永磁特性，一問世立即引起了人們的極大關注。稀土永磁 材料從合金成分上可分為三類：稀土鈷永磁材料、稀土鐵永磁材料、稀土鐵氮、稀土鐵 碳永磁材料；從發展歷程上可分為四代，即第一代（SmCo5）、第二代（Sm2Co17）、第三 代（Nd2Fe14B）和第四代（Re-F-N、Re-F-C）。

釹鐵硼應用領域廣泛。釹鐵硼永磁體是由釹、鐵、硼三種元素組成的四方晶體，其 化學組成為Nd2Fe14B，因其擁有及其優異的性能，被稱為“磁王”，是最為常用的稀土 磁鐵。釹鐵硼永磁體因其體積小、重量輕、能量密度高和磁性強的特點，是目前性能價 格比最佳的磁體，在電子、電力機械、醫療器械、玩具、包裝、五金機械、航天航空等 眾多領域中得到了廣泛的應用。

釹鐵硼又分為燒結釹鐵硼、粘結釹鐵硼和熱壓釹鐵硼。主要區別在于制作工藝、性 能和應用等差異。目前應用最廣的是燒結釹鐵硼，據智研咨詢統計數據，燒結釹鐵硼用 量占據稀土永磁材料的90%以上。

根據MP Materials資料，全球94%的釹鐵硼產量來自中國，剩下的產自日本。中國 釹鐵硼產量穩步增長，2020年產量19.38萬噸，同比+8.9%。2021年產量24.3萬噸，同比 +25%。

新能源汽車成為永磁需求增長最大驅動力。驅動電機系統是新能源車三大核心部件 之一，其性能直接決定電動汽車的爬坡、加速、最高速度等主要性能指標。產品方面， 目前市場上的電動汽車主要配備的是交流感應電機和永磁電機。國內新能源汽車電機使 用永磁同步電機的比例達到了90%以上。

永磁同步和交流異步的結構區別主要是轉子的結構，永磁同步電機轉子上沒有勵磁 繞組，用永磁體來勵磁，而交流異步轉子沒有永磁體只有勵磁繞組。永磁電機的優點是 能量損耗低，溫升低，體積小，重量輕等優點。

根據MP Materials公司的數據，新能源汽車單耗釹鐵硼約3.75kg。根據GGII數據， 國內新能源汽車永磁電機裝機率在2018年已達到91%，國外永磁電機滲透率相對較低， 但是國內外都有永磁電機滲透率提升的趨勢。保守估計2020年全球新能源汽車使用永磁 比例為90%。

根據報告前文預測，2025年全球新能源汽車銷量為2209萬輛，5年CAGR為48.9%。到 2025年，全球新能源汽車消耗釹鐵硼達到7.61萬噸，5年CAGR為49.59%。

風電端對于磁材需求持續穩定增長。永磁直驅發電機顧名思義是在傳動鏈中不含有 增速齒輪箱。直驅式風力發電機可以直接與風輪相連，增加了系統的穩定性，同時增大 了電機的體積和設計制造以及控制的難度。直驅型風力發電系統是采用風輪直接驅動多 極低速永磁同步發電機發電，通過功率變換電路將電能轉換后并入電網。

消耗釹鐵硼的主要是直驅風機，目前全球直驅風電的滲透率為32%左右，單位消耗 量位695kg/MW。根據國際風能理事會預測，到2020年全球風電裝機量位160GW，帶動釹 鐵硼消費從2020年的2.05萬噸增長至3.56萬噸。

政策推動，永磁工業電機比例提升。工信部、市場監管總局于2021年11月聯合印發 《電機能效提升計劃（2021-2023年）》。根據計劃，目標到2023年高效節能電機年產 量達到1.7億千瓦，在役高效節能電機占比達到20%以上。

政策旨在推動以稀土永磁電機為主的高效節能電機，2020國內稀土永磁電機滲透率 約為5%，其余仍為傳統電機。根據政策指導，永磁工業電機市場提升空間巨大。

初步預計到2025年工業電機產量達到460GW，其中永磁工業電機滲透率達到30%，產 量為138.13GW，消耗釹鐵硼為9.67萬噸。5年CAGR為53%。

5.5、 稀土鐠釹迎來供不應求局面

在碳中和大背景下，全球新能源汽車及風電裝機對釹鐵硼需求大幅增長。同時，國 內對工業電機能效重視度提升，永磁電機市場滲透率有望快速提升。稀土永磁材料迎來 大發展時期，預計到2025年，全球釹鐵硼需求達到43.08萬噸，對應氧化鐠釹需求達到 13.04萬噸，5年CAGR為13.86%。

氧化鐠釹供應受制于稀土產出瓶頸，5年CAGR為12.2%。國內集中全球60%稀土礦產 出，過去5年復合增速為11%。且采用配額制度，整體供應較為剛性。國外稀土礦來看， 澳洲和美國各自的唯一礦山沒有擴產計劃，且產量達到上限。緬甸礦近兩年受疫情和政 局影響產出下滑，1-2年后才有可能恢復。

供不應求局面將持續。預計到2025年，全球氧化鐠釹缺口為1.9萬噸。氧化鐠釹價 格將長期保持高位走勢，稀土礦采礦及分離企業將會獲益。

稀土：黑稀土時代已過，國內稀土開采分離在政策指導和法規監管下變得更為規范 和透明。過去黑稀土橫行導致的低價競爭時代已過，稀土價值將重構。繼成立6大稀土 集團以后，國內再成立稀土巨頭-中國稀土集團，供應集中度再提升。作為我國戰略資 源，稀土開采供應保持剛性。把握開采及分離指標的稀土企業將在稀土價值重構期獲益。

磁材：碳中和大背景下，風電，電動車及永磁工業電機帶動永磁材料快速發展。永 磁材料行業景氣度提升，各加工環節有望迎來整體利潤增長。高性能釹鐵硼永磁材料企 業集中，多為上市公司。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。未來智庫 - 官方網站