鋁錠價(jià)格行情（俄烏沖突對(duì)全球鋁市場(chǎng)影響幾何）

◎古阿雷任軍平編者按：俄烏沖突以來(lái)，國(guó)際大宗商品市場(chǎng)受到顯著影響，特別是部分能源和礦產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)了大幅波動(dòng)。中國(guó)地質(zhì)調(diào)查局國(guó)際礦業(yè)研究中心礦業(yè)市場(chǎng)組研究人員近期對(duì)此進(jìn)行了跟蹤研究，“礦業(yè)界”將陸續(xù)推出系列文章，用準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)和專業(yè)的觀點(diǎn)，為廣

◎ 古阿雷 任軍平

編者按：俄烏沖突以來(lái)，國(guó)際大宗商品市場(chǎng)受到顯著影響，特別是部分能源和礦產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)了大幅波動(dòng)。中國(guó)地質(zhì)調(diào)查局國(guó)際礦業(yè)研究中心礦業(yè)市場(chǎng)組研究人員近期對(duì)此進(jìn)行了跟蹤研究，“礦業(yè)界”將陸續(xù)推出系列文章，用準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)和專業(yè)的觀點(diǎn)，為廣大讀者解讀俄烏沖突對(duì)礦業(yè)市場(chǎng)帶來(lái)的影響，敬請(qǐng)垂注。

此為本系列第七篇文章，前六篇請(qǐng)見(jiàn)：“俄烏沖突對(duì)國(guó)際石油市場(chǎng)影響幾何？”；“俄烏沖突對(duì)磷礦市場(chǎng)影響幾何？”；“俄烏沖突以來(lái)對(duì)全球天然氣市場(chǎng)影響幾何？”；“俄烏沖突對(duì)鉀鹽市場(chǎng)影響幾何？”；“俄烏沖突對(duì)全球煤炭市場(chǎng)影響幾何？”；“俄烏沖突對(duì)貴金屬市場(chǎng)影響幾何？”。

研究人員通過(guò)對(duì)俄烏沖突以來(lái)全球鋁市場(chǎng)態(tài)勢(shì)的跟蹤分析，形成了如下幾點(diǎn)認(rèn)識(shí)：

一是全球鋁產(chǎn)業(yè)鏈高度集中，澳大利亞、中國(guó)和幾內(nèi)亞等國(guó)為鋁土礦主要供給國(guó)，2020年產(chǎn)量合計(jì)占比72.3%；我國(guó)為全球氧化鋁、原鋁產(chǎn)量穩(wěn)定增長(zhǎng)主驅(qū)動(dòng)力，占比均為50%以上；俄羅斯作為全球第二大原鋁生產(chǎn)國(guó)，歐盟對(duì)其依賴程度較高。二是今年一季度，全球鋁價(jià)震蕩上行，外強(qiáng)內(nèi)弱格局延續(xù)，滬倫鋁比值持續(xù)走低；3月下旬以來(lái)，鋁價(jià)持續(xù)走低，滬倫鋁比值趨于穩(wěn)定。三是一季度全球鋁庫(kù)存收緊、俄鋁受制裁波及引發(fā)原鋁供需缺口擴(kuò)大、后疫情時(shí)期疊加俄烏沖突導(dǎo)致國(guó)際物流成本提升以及歐洲能源價(jià)格飆升推高歐洲鋁企生產(chǎn)成本等因素推動(dòng)鋁價(jià)上漲；3月下旬以來(lái)，宏觀環(huán)境疊加需求走弱，導(dǎo)致鋁期貨價(jià)格持續(xù)下行。四是俄烏沖突加劇歐盟電解鋁短缺；俄鋁面臨原材料供應(yīng)不足、原鋁產(chǎn)量下降等局面；倫鋁價(jià)格飆升促進(jìn)我國(guó)氧化鋁、原鋁等鋁制品出口。五是早期力拓、中鋁、美鋁等國(guó)際鋁業(yè)巨頭受俄烏沖突影響較小，股價(jià)相對(duì)平穩(wěn)，俄鋁股價(jià)下跌明顯，月降幅達(dá)57.3%；近期鋁業(yè)巨頭跌幅明顯，俄鋁低位震蕩。

01

俄烏沖突以來(lái)全球鋁價(jià)格變化情況

01

一季度全球鋁價(jià)震蕩上行；外強(qiáng)內(nèi)弱格局延續(xù)，滬倫鋁比值持續(xù)走低

一是LME鋁價(jià)整體呈震蕩上行，3月7日創(chuàng)歷史新高；后因LME管控措施等因素而穩(wěn)于歷史高位。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2022年一季度以來(lái)，LME鋁期貨價(jià)格整體呈上升趨勢(shì)（圖1），由1月4日的2822美元增長(zhǎng)至3月7日的3966美元，漲幅高達(dá)40.5%；其中，3月7日最高峰達(dá)4073.5美元/噸，創(chuàng)下歷史新高。隨后因?yàn)殒嚻谪浀娘L(fēng)險(xiǎn)和LME管控措施等因素，價(jià)格下跌，3月8日單日降幅11.40%；3月8日-3月31日，鋁期貨價(jià)格穩(wěn)定在3410~3675美元/噸，但仍為2008年以來(lái)鋁價(jià)最高水平。

▲圖1 近3個(gè)月LME3個(gè)月鋁價(jià)變化趨勢(shì)圖

二是滬鋁弱于倫鋁，滬倫鋁比值持續(xù)走低。

一季度鋁市處于外強(qiáng)內(nèi)弱格局，俄烏沖突使市場(chǎng)對(duì)歐洲鋁供應(yīng)以及能源方面有所擔(dān)憂，支撐倫鋁走勢(shì)仍然強(qiáng)勢(shì)；但國(guó)內(nèi)供應(yīng)端冶煉廠正逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn)，且需求在高價(jià)抑制下表現(xiàn)不佳，滬鋁走勢(shì)偏弱。對(duì)比來(lái)看，2月份滬倫鋁比值持續(xù)走低（圖2），從2月7日的1.12降為3月7日最低的0.95。

02

3月下旬以來(lái)，鋁價(jià)持續(xù)走低，滬倫鋁比值趨于穩(wěn)定

一是3月24日以來(lái)，鋁價(jià)持續(xù)走低。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，3月24日以來(lái)，LME 3個(gè)月鋁期貨價(jià)格曲線呈震蕩下行趨勢(shì)（圖1），截止5月6日，LME 3個(gè)月鋁期貨價(jià)格為2868美元/噸，較3月7日最高峰下跌27.7%，較3月24日降幅為22%；國(guó)內(nèi)滬鋁主力合約期貨價(jià)格從3月24日的23280元/噸降至5月6日20010元/噸，降幅為14%；LME 3個(gè)月鋁期貨價(jià)和國(guó)內(nèi)滬鋁主力合約期貨價(jià)格均低于俄烏沖突前鋁價(jià)水平。

二是滬倫鋁比值趨于穩(wěn)定。

海外經(jīng)過(guò)短期供應(yīng)緊張適應(yīng)期后，市場(chǎng)情緒逐漸回歸，3月15日以來(lái)，滬倫鋁比值逐漸趨于穩(wěn)定，穩(wěn)定于1.00~1.07之間（圖2）。

02

俄烏沖突以來(lái)全球鋁供需變化情況

01

全球鋁產(chǎn)業(yè)鏈高度集中，俄羅斯為歐盟原鋁主要供給國(guó)

一是全球鋁土礦資源豐富，主要分布在幾內(nèi)亞、越南、澳大利亞、巴西和牙買加等國(guó)。

據(jù)美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局（2022）數(shù)據(jù)，全球鋁土礦資源量550~750億噸，按照2020年3.9億噸/年的生產(chǎn)速度，可保障至少100年以上。數(shù)據(jù)顯示，全球鋁土礦探明儲(chǔ)量320億噸，主要集中在幾內(nèi)亞（74億噸）、越南（58億噸）、澳大利亞（53億噸）、巴西（27億噸）和牙買加（20億噸）等國(guó)，探明儲(chǔ)量合計(jì)占比72.5%；俄羅斯鋁土礦儲(chǔ)量5億噸，占全球1.56%（圖3）。

二是全球鋁土礦生產(chǎn)集中度高，2020年澳大利亞、中國(guó)和幾內(nèi)亞三國(guó)產(chǎn)量合計(jì)占比72.3%。

據(jù)美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局（2022）數(shù)據(jù)，2020年全球鋁土礦生產(chǎn)總量為39100萬(wàn)噸，排名前五的生產(chǎn)國(guó)為澳大利亞10400萬(wàn)噸（26.6%）、中國(guó)9270萬(wàn)噸（23.7%）、幾內(nèi)亞8600萬(wàn)噸（22.0%）、巴西3100萬(wàn)噸（7.9%）和印度尼西亞2080萬(wàn)噸（5.3%），其中澳大利亞、中國(guó)和幾內(nèi)亞三國(guó)產(chǎn)量合計(jì)占比72.3%；俄羅斯鋁土礦產(chǎn)量557萬(wàn)噸，占全球1.42%（圖4）。

三是近十年全球氧化鋁、原鋁產(chǎn)量穩(wěn)定增長(zhǎng)，我國(guó)鋁行業(yè)市場(chǎng)為主驅(qū)動(dòng)力。

據(jù)國(guó)際鋁業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2012-2021年，全球氧化鋁和原鋁產(chǎn)量均呈穩(wěn)定增長(zhǎng)趨勢(shì)（圖5）。其中，氧化鋁產(chǎn)量從2012年的10270萬(wàn)噸增長(zhǎng)至2021年的13808萬(wàn)噸，增長(zhǎng)34.4%；原鋁產(chǎn)量從2012年的4917萬(wàn)噸增長(zhǎng)至2021年的6724萬(wàn)噸，增長(zhǎng)26.9%。我國(guó)為全球最大鋁消費(fèi)市場(chǎng)，推動(dòng)全球鋁行業(yè)穩(wěn)定發(fā)展；2021年，氧化鋁和原鋁產(chǎn)量分別為7510萬(wàn)噸和3884萬(wàn)噸，分別占全球54.4%和57.8%（圖6）。

四是全球鋁生產(chǎn)商集中度較高，其供需變化易影響全球鋁價(jià)波動(dòng)。

鋁土礦生產(chǎn)商方面，2019年生產(chǎn)量前十的企業(yè)總產(chǎn)量占全球總產(chǎn)量的66.6%，其中力拓、美鋁和贏聯(lián)盟等三大鋁土礦生產(chǎn)企業(yè)占比41.2%。氧化鋁生產(chǎn)商方面，中鋁、中國(guó)宏橋、美鋁、信發(fā)、俄鋁等全球前十企業(yè)2020年總產(chǎn)量占全球68.7%。電解鋁生產(chǎn)商方面，中國(guó)宏橋、俄鋁、中鋁、信發(fā)、力拓等全球前十企業(yè)2020年總產(chǎn)量占全球47%。

五是俄羅斯作為全球第二大的原鋁生產(chǎn)國(guó)，歐洲對(duì)其依賴性較強(qiáng)。

俄羅斯作為全球第二大的原鋁生產(chǎn)國(guó)，其產(chǎn)能占到全球的6%，對(duì)外出口份額占到全球26%。據(jù)Mysteel統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2021年，俄羅斯唯一原鋁生產(chǎn)企業(yè)俄鋁原鋁產(chǎn)量376萬(wàn)噸，除俄羅斯自身消費(fèi)27%外，主要出口歐洲（41%）、亞洲（24%）、和美洲（8%）地區(qū)，歐洲對(duì)其依賴性較強(qiáng)。

02

俄烏沖突加劇歐盟電解鋁短缺；俄鋁受制，倫鋁價(jià)格飆升促進(jìn)我國(guó)氧化鋁、原鋁等出口

一是歐盟電解鋁供應(yīng)短缺加劇。

2021年歐洲電解鋁產(chǎn)量747萬(wàn)噸，占全球總產(chǎn)量11%。俄烏局勢(shì)緊張?jiān)斐傻臍W洲能源危機(jī)使西歐電解鋁廠用電成本高漲被迫減產(chǎn)，2021年第四季度以來(lái)，歐洲電解鋁減產(chǎn)規(guī)模達(dá)87.5萬(wàn)噸，占西歐建成產(chǎn)能的17.5%，這加劇了全球電解鋁的供應(yīng)緊缺也推升了海外鋁價(jià)的升水。

二是俄鋁面臨原材料供應(yīng)不足、原鋁產(chǎn)量下降等局面。

作為全球第二大原鋁生產(chǎn)商，2021年俄鋁電解鋁產(chǎn)量376萬(wàn)噸，其中俄羅斯境內(nèi)電解鋁產(chǎn)量364萬(wàn)噸，占比97%，對(duì)應(yīng)需要氧化鋁710萬(wàn)噸，而俄羅斯境內(nèi)氧化鋁產(chǎn)量305萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)需進(jìn)口氧化鋁305萬(wàn)噸。其中，俄鋁在烏克蘭的Nikolaev停產(chǎn)、力拓集團(tuán)停止向其愛(ài)爾蘭氧化鋁冶煉廠供應(yīng)鋁土礦以及俄羅斯進(jìn)出口受限等因素影響，可能導(dǎo)致俄鋁約200萬(wàn)噸電解鋁產(chǎn)量。

三是國(guó)內(nèi)復(fù)產(chǎn)積極性較高，或?qū)难趸X進(jìn)口大國(guó)轉(zhuǎn)變?yōu)槌隹诖髧?guó)。

整體而言，因?yàn)槎頌鯌?zhàn)爭(zhēng)，海外氧化鋁的供應(yīng)從緊平衡開(kāi)始趨向于短缺格局，助推了海外氧化鋁價(jià)格月內(nèi)上漲22%，若俄烏沖突得到緩解，海外的生產(chǎn)和運(yùn)輸?shù)玫交謴?fù)，則市場(chǎng)將逐漸回歸理性，但若沖突升級(jí)或?qū)τ诙礓X的制裁層層加碼，導(dǎo)致海外氧化鋁和中國(guó)氧化鋁的價(jià)差不斷擴(kuò)大。國(guó)內(nèi)氧化鋁企業(yè)陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，帶來(lái)國(guó)產(chǎn)氧化鋁供給增量，氧化鋁出口窗口打開(kāi)，中國(guó)或?qū)难趸X進(jìn)口大國(guó)轉(zhuǎn)變?yōu)槌隹诖髧?guó)。

03

庫(kù)存收緊、俄鋁出口受限、物流成本抬升和歐洲能源危機(jī)等因素推動(dòng)一季度鋁價(jià)上漲

一是全球鋁庫(kù)存收緊，整體呈現(xiàn)供需缺口的基本面。

據(jù)LME公布數(shù)據(jù)顯示，截至4月18日，多個(gè)分國(guó)家和地區(qū)庫(kù)存降至近幾年以來(lái)最低位，且目前仍未看到拐點(diǎn)跡象，LME鋁總庫(kù)存位于17年最低位。

二是俄羅斯鋁業(yè)受制裁波及，影響全球鋁市場(chǎng)供需格局。

俄羅斯的鋁業(yè)在全球地位舉足輕重，2021年，俄羅斯電解鋁的出口量占全球12%，總計(jì)376萬(wàn)噸。其中歐洲和美國(guó)分別有42%和8%的電解鋁從俄羅斯進(jìn)口。而且對(duì)俄懲罰還會(huì)影響到全球鋁業(yè)的生產(chǎn)，因?yàn)槎礓X的鋁土礦超過(guò)60%都是進(jìn)口其他國(guó)家的，局勢(shì)突變擾亂了原有的供應(yīng)鏈。

三是后疫情時(shí)期疊加俄烏沖突，導(dǎo)致國(guó)際物流成本提升。

俄烏沖突帶來(lái)的外溢效應(yīng)，使得今年國(guó)際物流市場(chǎng)雪上加霜。目前最大的海運(yùn)集裝箱集團(tuán)馬士基和意大利地中海航運(yùn)已經(jīng)暫停了往返俄羅斯的業(yè)務(wù)預(yù)訂；德國(guó)赫伯羅特、法國(guó)達(dá)飛輪船和日本海洋網(wǎng)聯(lián)船務(wù)也先后暫停俄羅斯貨物的預(yù)訂服務(wù)，以應(yīng)對(duì)美國(guó)和歐洲對(duì)俄制裁；該五家運(yùn)營(yíng)商總運(yùn)力占全球市場(chǎng)的近60%。3月4日，波羅的海油輪歐洲航線運(yùn)價(jià)上漲3萬(wàn)美元，至24.1萬(wàn)美元/天，創(chuàng)2008年以來(lái)新高。此外，還有禁飛致使多國(guó)空運(yùn)出現(xiàn)成本和時(shí)間增加、管理混亂甚至停飛的困境。禁飛、禁運(yùn)和油價(jià)飛漲使得國(guó)際物流價(jià)格被迫上調(diào)。

四是歐洲能源價(jià)格飆升推高歐洲鋁企生產(chǎn)成本。

電力成本占?xì)W洲電解鋁生產(chǎn)成本的40%。2021年下半年以來(lái)，歐洲能源危機(jī)導(dǎo)致能源價(jià)格飆漲，歐洲鋁企減產(chǎn)不斷擴(kuò)大。烏克蘭危機(jī)令本已陷入能源危機(jī)的歐洲在能源供應(yīng)方面面臨更大風(fēng)險(xiǎn)，天然氣價(jià)格大漲導(dǎo)致歐洲電價(jià)上行，電解鋁企業(yè)的電力成本顯著抬升。

04

宏觀環(huán)境疊加需求走弱影響，導(dǎo)致3月下旬以來(lái)鋁期貨價(jià)格持續(xù)下行

一是俄烏局勢(shì)仍較嚴(yán)峻，市場(chǎng)對(duì)供應(yīng)擔(dān)憂逐步轉(zhuǎn)為需求擔(dān)憂，主要經(jīng)濟(jì)體PMI回落，滯漲風(fēng)險(xiǎn)提升，市場(chǎng)情緒悲觀，鋁價(jià)承壓下跌。

二是國(guó)內(nèi)電解鋁廠持續(xù)復(fù)產(chǎn)，產(chǎn)量釋放繼續(xù)增加，供應(yīng)壓力持續(xù)。而需求仍未脫離疲弱局面，在疫情持續(xù)影響下，下游需求仍未恢復(fù)，促使鋁價(jià)震蕩走弱。

03

俄烏沖突以來(lái)全球鋁市場(chǎng)主體變化情況

01

早期力拓、中鋁、美鋁等國(guó)際鋁業(yè)巨頭變化相對(duì)平穩(wěn)，俄鋁股價(jià)下跌明顯；近期鋁業(yè)巨頭跌幅明顯，俄鋁低位震蕩

一是國(guó)際鋁業(yè)巨頭股價(jià)變化趨勢(shì)較為一致，受宏觀市場(chǎng)環(huán)境影響，近期跌幅明顯。

對(duì)國(guó)際三大鋁業(yè)巨頭近三個(gè)月股價(jià)進(jìn)行整理發(fā)現(xiàn)，2月11日-5月6日期間，力拓股價(jià)為68.07~84美元；中鋁股價(jià)為4.46~7.3元；美鋁股價(jià)為61.04~90.56美元，整體來(lái)看，三大巨頭股價(jià)變化相對(duì)平穩(wěn)；近半個(gè)月以來(lái)，受宏觀環(huán)境影響，三大巨頭企業(yè)股價(jià)跌幅明顯（圖7），從4月20日至5月6日，力拓、中鋁和美鋁股價(jià)分別下跌13.4%、21.6%和29.8%。

二是俄鋁鋁產(chǎn)品產(chǎn)量下降，股價(jià)應(yīng)聲下跌后低位震蕩。

俄鋁2月28日宣布，烏克蘭Nikolaev氧化鋁廠停產(chǎn)；3月10日，英國(guó)宣布對(duì)俄鋁控股人Deripaska進(jìn)行制裁，同日，力拓宣布與俄鋁中止合作。受此影響，俄鋁股價(jià)從2月16日的8.98美元/股降到3月15日的3.83美元/股，月降幅達(dá)57.3%，后處于低位震蕩（圖8）；截止5月6日，俄鋁最新股價(jià)為3.56港元，總市值為541億港元，較2月17日近三月最高點(diǎn)時(shí)總市值蒸發(fā)826億港元。

02

國(guó)際主要鋁交易平臺(tái)鋁期貨成交量呈波狀起伏

據(jù)LME和上海期貨交易所官方網(wǎng)站查詢數(shù)據(jù)。2022年2月11日以來(lái)，平臺(tái)成交量均呈波狀起伏，3月8日為最高峰，交易量分別為461857和758083手。

03

英國(guó)制裁俄鋁實(shí)控人、力拓終止與俄鋁工廠的協(xié)議等諸多因素影響俄鋁前景

俄烏沖突以來(lái)，世界第二大原鋁生產(chǎn)商俄羅斯鋁業(yè)聯(lián)合公司受制裁關(guān)聯(lián)影響明顯。重要的事件包括：3月10日，英國(guó)對(duì)俄鋁間接持股人Oleg Deripaska（持有俄鋁56.89%的權(quán)益）實(shí)施了旅行禁令和資產(chǎn)凍結(jié)，俄鋁供給風(fēng)險(xiǎn)加劇。同日，力拓計(jì)劃停止向俄鋁位于愛(ài)爾蘭的一家精煉廠供應(yīng)鋁土礦和采購(gòu)氧化鋁。這家冶煉廠是歐洲鋁行業(yè)的關(guān)鍵供應(yīng)商，意味著國(guó)際金屬市場(chǎng)將迎來(lái)新的動(dòng)蕩。3月20日，澳大利亞政府表示，立即禁止向俄羅斯出口氧化鋁和鋁土礦，俄鋁供應(yīng)面臨壓力。4月29日，彭博社報(bào)道，俄鋁前美高官同意收購(gòu)俄鋁美國(guó)子公司全部股權(quán)，如果得以實(shí)現(xiàn)，將極大影響俄鋁的全球布局。

作者單位：中國(guó)地質(zhì)調(diào)查局國(guó)際礦業(yè)研究中心

南部非洲礦業(yè)研究所

*本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不構(gòu)成平臺(tái)意見(jiàn)或投資建議