“酒酌戒毋多”，自古以來，文人士大夫就曉得“飲酒不要過度”的道理，實際上，在酒業并購上，這樣的道理也適用。

先后將金徽酒38%股權、沱牌舍得集團（舍得酒業大股東）70%股權“收入囊中”之后，豫園股份在A股上的影響力可謂是“更上一層樓”，但也是有代價的。

日前，郭廣昌（復興系掌門人）實際控制的豫園股份公開了2020年年度報告，2020年，豫園股份實現營業收入約為440.51億元，與去年439.31億元相比，微增0.27%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約為36.1億元，相較于2019年32億元，增幅在13%以內。

“公司主營業務涉及的珠寶時尚等消費升級行業、商業零售行業、房地產行業，均屬于市場化程度高、競爭十分激烈的行業。”豫園股份方面指出，2020年，受新冠肺炎疫情的影響，消費品零售、黃金珠寶時尚部分相關指標較去年同期均有不同程度下降，但房地產行業的全年投資、資金到位、銷售等主要數據均有較好表現。

據悉，2018年7月，豫園股份的重大資產重組實施完畢，本次重組前，豫園股份主要聚焦于快樂時尚產業，形成了珠寶時尚、文化餐飲、文化食飲、文化商業、美麗健康等業務板塊。

本次重組后，豫園股份將重組標的資產與快樂時尚產業集群相結合，互相集聚賦能，持續把線下城市產業地標業務打造成為主打產品，成為家庭消費快樂產業集群的標志性地推。

雖然豫園股份的業務“五花八門”，甚至擁有兩家白酒上市公司，但是，豫園股份方面表示，未來，公司將持續推進產+地的雙向賦能，打造更多的具有較強產業運營能力和城市地標屬性的產品，促進產地融合的化學反應發生。

豫園股份執行總裁兼CFO鄒超則指出，對豫園股份來說，房地產業務不會盲目求規模，求數字；豫園蜂巢項目的打法不同于其他房地產開發商，豫園基于戰略布局，通過給好產品打造不同的場景，在拿地成本、產業嫁接、產品投入、毛利、凈利方面和同行業都有非常大的不同。

但是，2020年，豫園股份歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤（主業利潤）約為24.68億元，與去年27.28億元相比，降幅在9%以上。

除了主業利潤罕見萎縮之外，更讓投資者感到擔憂的是，2020年，豫園股份經營活動產生的現金流量凈額為負，這是近年來首次為負，與2019年34.39億元相比，降幅在128%左右。

對此，豫園股份方面表示，報告期經營活動產生的現金流量凈額同比減少43.94億元，同比下降127.76%，主要系報告期內獲取開發物業項目所支付款項較上年同期增加。

資料顯示，豫園股份是中國最早的上市公司之一，在資本市場形成了良好的聲譽，具有融資成本相對較低、融資渠道豐富的優勢。

隨著公司經營業績的增長，資產規模的上升，在多年來的實際經營發展中，有效形成了多種融資渠道。

豫園股份方面強調，公司積極開展銀企合作，截至2020年12月31日，公司（合并報表口徑）共獲得主要合作銀行的授信額度約人民幣567.28億元；公司發行了公司債券、中期票據、短期融資券等各類金融工具。

不過，《五谷財經》注意到，截至2020年底，豫園股份的負債合計接近722億元，與2019年底634億元相比，增長88億元，增幅在14%左右。因此，豫園股份的資產負債率從2019年底62.74%升至2020年底64.31%，增加1.57個百分點。

對此，鄒超指出，“疫情對市場多數企業都帶來了沖擊。去年我們加大了珠寶及松鶴樓店面的線下擴張，支出有所增加。另外，我們新增了幾個房地產開發項目，增加了對外投資。不過通過適度融資，加了一些杠桿，因此并不會影響我們的運營。”

然而，截至2020年末，豫園股份的短期借款額度超過了63億元，與去年末不到43億元相比，增長20億元，增幅在46%以上；同期，豫園股份的長期借款額度高達161億元，相較于2019年末不到99億元，增長62億元，增幅在63%左右。

換言之，截至2020年底，豫園股份的短期借款和長期借款合計224億元；但同期，豫園股份的貨幣現金不到159億元。

所以與2019年底相比，2020年底，豫園股份的利息保障倍數和現金利息保障倍數都在惡化之中，僅為4和0.72，降幅各在15%和83%左右。

“利息保障倍數不僅反映了企業獲利能力的大小，而且反映了獲利能力對償還到期債務的保證程度，它既是企業舉債經營的前提依據，也是衡量企業長期償債能力大小的重要標志。”一位證券從業人士告訴《五谷財經》，豫園股份的現金利息保障倍數惡化相當嚴重，說明其經營活動現金流獲取能力太差，這不是一個好的信號，如果是暫時性的，問題就不大，但如果持續下去，就有一點危險了，萬達地產和華夏幸福都是前車之鑒。