成縣房價一平方多少錢（家電行業深度研究）

（報告出品方/作者：信達證券，羅岸陽）一、大制造視角：家電產業鏈面臨全面價值重估1.1產業集群已成，中國家電制造具備顯著比較優勢1.1.1市場換技術完成原始積累，規模集群已成從制造的角度看，規模效應可以帶來成本的顯著下降以及產業鏈上下游議價

（報告出品方/作者：信達證券，羅岸陽）

一、大制造視角：家電產業鏈面臨全面價值重估

1.1 產業集群已成，中國家電制造具備顯著比較優勢

1.1.1 市場換技術完成原始積累，規模集群已成

從制造的角度看，規模效應可以帶來成本的顯著下降以及產業鏈上下游議價能力的明顯提 升。回顧我國家電行業的發展歷史： 1978—1988年是中國技術引進方式的轉型時期，中央意識到必須改變單純以資金外匯集中 購買成套設備為主的傳統技術引進方式，以降低引進成本和提高引進效率。

為了實現這一 目標，中央在1982年前后提出了“以市場換技術”的方針，并向外商來華投資提供多種優惠 政策。國外先進技術需要中國巨大的市場和相對低價的勞動力，而國內企業則需要加速突 破自身技術瓶頸，這一方針使得國內家電企業迅速擴大生產規模，提升制造能力，形成大 規模產業集群。

家電行業僅在 80年代就引進了二十多條彩電生產線，此后空調、冰箱和洗衣機紛紛引進技 術，走“市場換技術”之路但并未放棄市場。以中日合資公司為典型代表，海立、海信、 美的等企業均以和外資企業合資形式完成先進技術吸收積累，同時建立自主研發體系或自 有品牌，創造規模效應打開自身營收空間，逐漸成長為大型龍頭企業。

1.1.2 全球視角：家電產業鏈比較優勢突出

我國許多家電廠商都是以 OEM（Original Equipment Manufacturer）業務起家，早期依賴 海外廠家的訂單、設計和技術，后來隨著國內研發技術水平的不斷提升，許多廠商開始向 ODM 業務發展。經過多年業務積累，國內家電廠商從上游零部件到下游整機制造都擁有豐 富的技術經驗和完整的制造能力。從技術角度來看，我國家電全產業鏈技術儲備完善，通 過自研或收購的方式，基本完成核心技術的攻克，例如中央空調壓縮機技術、離心式壓縮 機、冷水機組等。因此，目前國內家電制造已形成完整自主的產業鏈。

我國家電行業制造力全球領先。改革開放四十年來，中國家電行業完成了由早期 OEM 代 工模式向 ODM 再到 OBM 模式的轉變。時至今日，中國家電整體產能在全球占比 60%~70%。其中，空調、冰箱和洗衣機產能全球占比分別為 80%、60%、42%；小家電占全球產能的比重為 50%；冰箱壓縮機占全球產能的比重為 60%~70%。中國家電產品不 僅綜合性能已經達到了國際先進水平，同時還在價格、質量和設計創新方面競爭力優勢明 顯，根據機電產品進出口商會口徑，中國家電制造成本相比世界其他國家至少低 15%。

按照聯合國工業發展組織的數據，我國 22 個制造業大類行業的增加值均居世界前列，其中 電視機、空調、洗衣機、打印機在內的數百種主要制造業產品的產量居世界第一位，家電 行業整體制造力水平及全球地位可見一斑。

坐擁全球一流研發優勢，產能全球化布局，掌握行業話語權。美的、海爾等家電巨頭在全 球各地均設有研發中心，全球研發資源相互賦能，擁有多家國家級研發中心、實驗室等， 研發費用投入巨大，擁有專利數量數不勝數，彰顯行業強大研發實力。除了國內的產能， 我國家電企業在世界范圍內均有供應鏈布局。目前，疫情、高海運費、人民幣升值等趨勢 已成常態，這些因素從長期來看一定會對我國企業出口產生一定影響。因此在擁有海外生 產基地和供應鏈的企業將擁有更強的應對危機能力和抗壓能力。我國許多家電廠商在產品 和品牌出海的同時，在海外通過收購和投資等方式已經完成全球化供應鏈和生產布局，進 一步突顯我國家電企業的核心制造優勢。

堅定推進品牌出海戰略，全球影響力迅速擴大。以白電龍頭海爾為例，海爾擁有全球家電 品牌集群，包括海爾、卡薩帝、Leader、GE Appliances、Candy、Fisher&Paykel 及 AQUA。成功實現了多品牌、跨產品、跨區域的全球化布局。根據 Euromonitor 數據， 2020 年海爾在亞洲大家電市場零售量排名第一，市場份額 18.6%；在北美洲排名第二，市 場份額 22.0%；在澳大利亞及新西蘭排名第二，市場份額 13.4%；在中東及非洲、歐洲分 別排名第三、第五。

石頭科技同樣在品牌出海方面表現亮眼。通過小米渠道，石頭科技與慕晨、紫光、俄速通、 國機等出口經銷商深度合作，在海外線下渠道無論是大店還是小店均已取得不錯的進展， 海外收入迅速提升，2020 年全年海外收入較上年同期增長 221%。在線上亞馬遜渠道，石 頭科技產品雖價位較高但仍在暢銷榜前 50 中占據 4 席，彰顯其品牌影響力。

1.2 新產業趨勢：制造力外溢推動價值重估

得益于強大的研發、生產制造、質量管理能力及全球渠道、品牌影響力，家電企業完全具 備制造力外溢、向高景氣賽道轉型開拓的能力。家電產品核心零部件中的壓縮機、電機、 閥件等與其他通用或高端機械制造不乏共通之處。例如在家用掛式空調產品中，壓縮機、 熱交換器和電機，除了應用于家用制冷電器，在商用空調、電梯、清洗機、新能源車、水 泵等領域都有廣泛使用；而四通閥、電磁閥、膨脹閥等閥件則均可應用在新能源汽車熱管 理領域。

盡管家電與其他制造業具有眾多共同點，但在過去10年中不同板塊的估值間存在很大的差 異： 1） 2011~2012：家電和機械制造、汽車等制造板塊估值水平基本都維持在 15~20x 區間內。 2）2013~2017：制造板塊內部出現估值分化，制造業板塊估值在 2015 年初快速拉升，家 電板塊依舊在 2012年以前的水平附近波動，而汽車、汽車零部件板塊估值較之前有一定提 升。 3）2018~2020：家電與汽車制造板塊估值再次趨同，機械制造板塊估值回落明顯。2020 年制造業板塊景氣度回升明確，估值得到明顯修復。 4）2021~：進入 2021 年，家電消費需求疲軟帶來業績下滑，同時資本市場對于板塊增長 信心不足導致家電板塊估值持續下行，與其他制造業板塊估值均值出現明顯背離，估值差 持續擴大。

盡管制造業板塊估值在過去 10年間經歷了幾輪調整和修復，也曾出現板塊間估值趨同的時 期，但總體來說，市場給予家電子版塊的估值始終要低于機械制造、汽車、汽車零部件板 塊，且幾乎沒發生過明顯波動。

我國家電行業經過世界范圍內長期、充分的市場化競爭后具備極高的產業鏈、渠道、研發 和品牌稟賦，面對目前全球能源結構轉型所衍生出的相關制造行業機遇，家電行業中許多 企業完全有可能并將持續享受這些賽道發展的紅利。在企業向相關制造行業延伸發展并實 現業績突破的過程中，不同板塊間的估值差也為整個產業鏈和各公司帶來了估值重估的機 會。

二、部件先行、龍頭徐轉，工業制造走上舞臺

2.1 消費需求走弱、新產業崛起，家電工業化是必然趨勢

家電市場增長放緩，剛性新增需求減弱。2011 年家電下鄉政策基本結束后，家電市場內銷 增長明顯承壓，后又經過地產周期的帶動行業增長，2017 年后整體市場再次進入橫盤調整 期。過去 10 年內家電市場幾乎翻倍，但從大家電的保有量來看，近幾年城鎮和農村空冰洗 每百戶保有量基本都進入緩慢增長階段。面對國內家電市場增長放緩的現狀，家電制造和 品牌商除了通過品牌出海、推高產品價值結構和深挖客戶細分需求等方式保持主業增長， 許多企業都開始尋找家電主業以外的第二增長曲線。

家電企業轉型并非近幾年平地起波瀾，13 年政策退坡后許多家用電器制造企業就已開始尋 求新的發展方向。在當時的大背景下，許多企業根據自身原本的業務優勢和行業趨勢選擇 發展的第二主線，其中較為常見的轉型方向為新能源、汽車、環保、教育和大健康等賽道。 從轉型方式來看，除了如奧佳華（蒙發利）、長青集團這種通過原有制造基礎發展轉型產業， 更多公司通過收購或者設立新的全資子公司來進行業務轉型，康盛股份在 2015 年連續收購3 家汽車業務相關公司，開始涉足新能源車空調系統和動力總成系統業務，金萊特與 2015 年設立全資子公司浙江安備新能源科技有限公司開展鋰電池研發、生產和銷售業務。

從結果上來看，當時轉型的部分企業并沒有真正實現第二增長曲線的挖掘，在新業務的初 嘗試后放棄了部分轉型業務，如金萊特，在全資子公司設立的第二年便處置了 51%的股權。 我們認為當時許多公司并沒有實現成功轉型的原因有兩點： 1）2014 年后，受房地產外部因素拉動影響，家電行業重回高增賽道，主業的高增長使得 公司將更多資源重新投入到家電賽道當中； 2）新能源、汽車、軍工等雖然是當時政策利好的賽道，但從行業實際發展來看并未進入 上行階段，業務增速相對緩慢，很難為企業帶來實際效益，因此許多公司放慢了轉型的步 伐。

那我們為什么認為現在是家電制造企業轉型的重要階段? 其實這與當初許多公司未能完成轉型的原因相對應。一方面，2019 年后國內家電市場出現 “滯漲”，行業發展進入調整階段，家電企業開始尋找新的發展契機；另一方面，新能源汽 車、光伏、軍工等行業景氣度向上，政策落地帶動行業快速發展，為許多新入者帶來發展 契機，其中最典型的行業就是受益于 2021 年國家雙碳政策的新能源汽車和光伏行業。

1）新能源汽車行業

新能源汽車最早在 2001 年被列為國家“十五”期間的重大科技課題，“十一五”后“節能 和新能源汽車”戰略成為政府高度關注的產業之一。為了推動新能源車的推廣，我國 2009 年開始選擇對新能源車進行財政補貼，2013 年后補貼政策開始退坡。2020 年初財政部宣 布于年底到期的新能源車補貼制度將延期兩年，但補貼力度將繼續退坡。

盡管從政策角度來看鼓勵新能源汽車已有多年，但從實際銷售來看，2021 年才是新能源車 銷售爆發元年。前期受新能源車技術和補貼退坡等因素影響，2017 年后新能源車銷售呈現 出下滑趨勢。2021 年作為“十四五”開局之年，國家為落實碳達峰、碳中和目標，實現綠 色低碳轉型做出了一系列政策部署，新能源車汽車作為國家戰略進一步得到了支持。截至 2021 年 11 月，國內新能源汽車銷量達到 299 萬臺，同比增長 169.6%，其中商用車/乘用 車分別達到 283.7/15.2 萬臺。

新能源車放量方始，零部件配套國產替代化帶來巨大產業空間。根據 2020 年發布的《新 能源汽車產業發展規劃（2021-2035）》，到 2035 年純電汽車將成為新銷售車輛的主流，公 共領域用車全面電動化。新能源汽車和傳統燃油車在熱管理、發動機、電池等方面有許多 差異點，以熱管理系統為例，新能源汽車熱管理系統核心組件價值大約是傳統燃油車熱管 理系統的兩倍。目前傳統國外熱管理龍頭電裝、法雷奧、翰昂、馬勒占據全球市場一半以 上份額，國內新能源車放量的過程中，零部件帶來的市場空間巨大，且受益于產地、成本 等優勢，國產零部件廠家有望在其中獲得更多市場份額。

2）光伏行業

2021 年，受國家雙碳政策推動，國務院發布了《關于完整準確全面貫徹新發展理念做好碳 達峰碳中和工作的意見》，意見中提出為了實現碳達峰、碳中和的目標要提升成縣建設綠色 低碳發展質量，其中一項重要舉措就是加快建筑用能結構，深化可再生能源建筑應用，開 展建筑屋頂光伏行動。光伏作為清潔能源的重要生產載體在政策推動下生產量、裝機量快 速提升。

2021 年 5 月國家能源局《關于 2021 年風電、光伏發電開發建設有關事項》，2021 年戶用 光伏發電項目國家財政補貼額度 5 億元，在 9 月份國家能源局發布《整縣（市、區）屋頂 分布式光伏開發試點名單的通知》，共 676 個縣（市、區）進入試點名單。在此之前 2016 年至 2019 年國內光伏電站并網增速明顯下滑。受政策刺激，2021 年前三季度全國光伏發 電新增裝機容量達到 2556 萬千瓦，其中分布式光伏新增裝機量 1641 萬千瓦，占新增量的 64.2%。

我們認為，國家對于清潔能源的政策力度空前，在未來很長時間內光伏的需求量都將維持 高位。需求保障帶來供需不平衡，從而導致多晶硅硅料價格上漲迅猛，高毛利吸引國內多 家大型企業紛紛投資擴產，在未來很長一段時間內處于投資高峰期，東方電熱生產多晶硅 還原爐和多晶硅冷氫化用電加熱器作為光伏產業上游關鍵重要裝備，在近幾年將受益于多 晶硅行業高景氣周期，實現業務爆發。

2.2 制造力外溢：為何產業鏈零部件企業先行？

從資源稟賦的角度看，整機龍頭不論在資金、制造能力、產業鏈話語權、市場影響力等各 方面都強于產業鏈零部件企業，但為何零部件企業反而率先走向制造力外溢之路？原因在 于：

1）迫切性：經過了多年的充分競爭，產業鏈零部件企業市場份額已經逐漸達到了瓶頸，而 人口紅利、地產紅利的下降，整體下游需求的走弱，使得在產業鏈中相對地位不高的零部件環節，被轉嫁了更大的經營壓力，迫切性上較整機廠更明顯。 2）更加接近的產品形態：作為終端產品的中間環節，不同應用領域的零部件產品之間的 差異比終端形態的差異顯著更小，產業協同性更高。（報告來源：未來智庫）

2.2.1 哪些零部件企業已經開始轉型？

因此，目前市場上已經出現了一大批成功轉型并實現業績兌現的零部件企業，其中一個非 常重要的轉型方向便是由家用零部件向汽車零部件轉型，典型代表就是三花智控、盾安環 境、東方電熱等。

（一）三花智控

三花智控是目前向新能源業務轉型最為成功的企業之一。三花是國內制冷部件龍頭企業， 2017 年 8 月三花汽零注入三花智控上市公司體內，目前公司業務主要分為空調冰箱之元器 件及部件和汽零業務單元兩大板塊，其中汽零業務板塊公司產品主要包括電池、電子設備 冷卻、發動機和動力系統冷卻的電子水泵、電子水閥、電子油泵、電磁閥、電子膨脹閥、 熱力膨脹閥和貯液器等產品。2021H1，三花智控汽車零部件業務占公司營業收入比例達到 27.5%，較 2020 年上升 7.1pct。

三花智控與歐美、國內眾多整車廠家保持著緊密的業務聯系。三花 2017 年成為特斯拉一 級供應商，為特斯拉的 Model X 和 S 供應電子膨脹閥，后又為 Model 3 供應電子膨脹閥等 7 個閥件，逐步切入國內外各供應商的供應體系。目前公司客戶包括大眾、戴姆勒、通用、 沃爾沃、寶馬、通用、蔚來、特斯拉等知名整車廠商，訂單不斷。

（二）盾安環境

盾安環境國內制冷零部件的另一龍頭，本身具有兼容汽車空調零部件業務的能力。和三花 不同的是，三花汽零本身從 2004 年設立以來便從事汽車零部件業務，盾安在 2017 年新設 置盾安汽車熱管理科技有限公司，正式進入新能源車汽車零部件業務。和三花智控類似， 公司將電子膨脹閥作為切入新能源車熱管理供應體系的關鍵產品，在電子膨脹閥領域具有 極大的產品優勢，目前公司電子膨脹閥的生產凈度可到 0.001nm，根據格力產品使用反饋， 公司生產的電子膨脹閥泄漏率僅為 0.8ppm。目前公司熱管理系統板塊業務主要分為六大類 產品：電子膨脹閥、熱力膨脹閥、電磁閥、電子水泵、水閥、電池熱管理。

由于汽車產品的安全性至關重要，汽零供應商導入時間普遍較長，但一旦進入供應體系后 訂單上量較快。目前，公司的電子膨脹閥已經在比亞迪 E5、E6、唐、宋等車型上應用， 與蔚來等廠商也已經開始開展定點合作。我們認為，經過前期沉淀，公司產品質量和安全 性能得到了進一步證實和體現。隨著國內新能源汽車的進一步放量，各大汽車廠商和零部 件廠商出于風險和產能考慮，將逐漸開放二供、三供訂單，在這個過程中，如果盾安可以 憑借前期積累的產品經驗爭取進入更多企業的供應商列表，那么新能源汽車熱管理相關業 務將成為公司發展的另一大支柱。

（三）東方電熱

東方電熱是另一家成功將憑借主業業務優勢成功轉入新能源業務板塊的公司。作為家用電 器 PTC 電加熱器龍頭公司，在鏟片式 PTC 電加熱器方面公司擁有獨家專利，未來在家用 電器電加熱器板塊市占率有望繼續提升至 40%以上。憑借公司在 PTC 電加熱器產品領域的 多年技術積累，公司成功將產品拓展應用至電動汽車領域，公司自主研發并規模生產的 “高效節能電動汽車 PTC 電加熱器”被江蘇省科學技術廳評為“江蘇省高新技術產品”。

公司擁有的新能源汽車用電加熱器的主要產品包括新能源汽車用 PTC 電加熱器、新能源大 巴用暖風機、集成控制水暖 PTC 電加熱器等，用于新能源汽車的車廂加熱、電池組加熱、 除霜除霧加熱、座椅加熱等。目前，公司新能源車電加熱相關業務占公司總營業收入 2~3%，從市占率來看，2020 年公司新能源汽車 PTC 銷量 19.24 萬套，占市場總銷量的 14.08%，同比提升 1.56pct。2021Q1，公司汽車用電加熱器產能利用率達到 115.04%，需 求火爆。2021 年初以來，公司分別與上汽集團（丹諾西誠）、五菱汽車、一汽商用、恒大 新能源等客戶初步達成合作意向，亟需擴大產能作為接收訂單的保障。

假設 2026年新能源汽車市場規模達到 280萬臺，公司動力鋰電池鋼產品國產替代化實現市 場占有率 20%~30%，按照每輛車 0.5 噸用料，1.6 萬元/噸來計算，公司可動力鋰電池鋼業 務規模可達到 45~67 億元，按照 5%凈利潤率水平將為公司貢獻 2.24~3.36 億利潤。

東方電熱另一高速增長的業務多晶硅還原爐業務板塊，其受益于光伏高景氣度，訂單進入 業績釋放期。公司冷氫化用電加熱器和多晶硅還原爐均屬于多晶硅生產中的重要設備，目 前公司冷氫化用電加熱器在國內占絕大多數份額，多晶硅還原爐市占率約為 30~40%。公 司與多家光伏行業龍頭企業簽署了合同，目前在手訂單超過 10 億。

除了新能源車以外，光伏業務正是目前許多家電企業制造轉型的另一個重要方向。今年 9 月，國家能源局發布《整縣（市、區）屋頂分布式光伏開發試點名單的通知》，共 676 個縣 （市、區）進入試點名單。分布式光伏整縣建設項目為整個光伏產業帶來大量需求，相關 產品供不應求。因此，制造力外溢的許多家電企業選擇適時切入光伏賽道，除了像東方電 熱這樣提供光伏制造設備的企業，光伏組件、分布式光伏運營也是許多企業轉型的選擇， 其中的典型代表就是切入光伏組件的星帥爾。

2.2.2 “專精特新”驅動企業創新轉型

除了雙碳政策為細分零部件龍頭轉型帶來了進入新能源、光伏等行業的契機，國家政策方 面也推出了“專精特新”相關補貼政策，旨在加快培育一批專注于細分市場、聚焦主業、 創新能力強、成長性好的專精特新“小巨人”企業。在目前公布的三批國家級“專精特新” 名單中不乏上市公司及其名下子公司，也進一步論證了家電企業多年積累了雄厚的制造和 創新研發能力，許多正在向新的賽道積極轉型。

2.3 龍頭徐轉，多年工業制造布局走向前臺

目前市場上明確轉型方向的公司中大部分是細分家電品類或零部件的龍頭標的，總體體量 較小。從制造力、渠道、運營等方面來看，國內家電龍頭本身更具備在新興賽道中搶占有 利地位的能力，面對新能源汽車、光伏等巨大行業空間，為何國內家電龍頭企業并未直接 投入大量投資、精力進入新賽道呢？我們認為原因主要有：

1）消費升級、品牌紅利仍處于紅利期

國內家電市場雖然進入橫盤調整期，但更新需求、高端化、套系化產品升級仍為家電行業 帶來不小增長空間。對于海爾、美的等家電龍頭企業來說，通過產品升級、智能化改造等 方式依舊可以實現國內市場業務的穩定發展，并維持良好的盈利能力。 品牌出海仍處于紅利期。經過多年品牌布局，我國家電出口從最早的 ODM/OEM 出口已經 逐步向自主品牌出口轉型，如海爾智家、美的集團、海信家電等通過多品牌、本土化運營 等方式目前正進一步拓展海外市場。再加上疫情后海外工程無法按時完工，我國家電出口 訂單迎來高速增長期，國內家電品牌也借助這一契機發力提升海外市場份額。

2）家電龍頭體量較大，業務戰略需要更加謹慎。國內美的、海爾、海信等龍頭企業每年 營收均為上千億，作為上市公司在決策時需要進行慎重篩選和驗證，因此在轉型過程中往 往要比國內其他小型家電企業歷史更長。

3）終端產品形態差距大。和零部件公司轉型不同，龍頭整機廠商面臨的是從空調產品向 汽車轉變、電視向光伏設備轉變這樣的過程，其中需要更多的產業鏈布局和更長的產品驗 證周期。

但從全球家電巨頭的發展歷程看，工業化道路是發展必然。以飛利浦為例，飛利浦是成立 于 1891 年，在成立后的一個世紀內飛利浦業務從單純的照明向剃須刀、音響、CD 機、醫 療等多方向多元發展。進入 21 世紀，隨著西方家電市場逐漸飽和，亞洲家電品牌崛起，飛 利浦盈利能力逐漸下滑，從 2005 年起公司開始逐步向外出售消費電子業務，到 2013 年消 費電子業務已完成全部剝離。2021 年飛利浦將全部家電業務出售給高瓴資本。飛利浦將自 己的戰略轉移至健康科技領域，致力于在從健康的生活方式及疾病的預防、到診斷、治療 和家庭護理的整個健康關護全程，提高人們的健康水平，并改善醫療效果。飛利浦從消費電子、家用電器向醫療領域的轉型結合了公司業務發展前景和戰略，是公司多年積累的研 發創新能力外溢向 ToB 業務、其他關注領域轉型的典型，除了飛利浦，美國通用 GE、西 門子、TCL 等上市公司均已經完成了家用電器業務的剝離，向商用業務、工業控制、半導 體等多領域完成了轉型。

觀他山之石，我國家電龍頭企業是否會參照海外傳統龍頭的路線進行轉型呢？事實上，目 前美的、海爾、格力、長虹等都已經在商用、工業、新能源車、光伏等領域開始有所布局。

（一）美的集團——ToB 和 ToC 業務并進

從消費者業務到工業板塊，家電巨頭 ToC 和 ToB 并重，雙線發展。2020 年底美的宣布將 原有業務框架中的消費電器、暖通空調、機器人與自動化系統、創新業務四大板塊進行調 整，從 2021 年起更迭為智能家居事業群、機電事業群、暖通和樓宇事業部、機器人與自動 化和數字化創新業務五大業務板塊。2021 年 12 月 30 日，美的機電正式更名為“美的工業 技術”。

調整后，美的將最早的主營業務空冰洗和其他消費電器基本都歸于智能家居板塊，樓宇科 技涵蓋了公司中央空調和電梯在內的智慧建筑相關產品服務，機器人與自動化板塊則為庫 卡和 Swisslog 兩大關于工業機器人、物流自動化相關業務，數字化創新板塊包括的是美的 集團正在孵化中的新興業務。和其他板塊相比，工業技術是品牌最多且產品類別最為復雜 的一塊。

在美的的財報中，公司的營業收入劃分為暖通空調、消費電器、機器人及自動化系統、其 他主營業務和其他業務五大板塊，其中其他主營業務和其他業務板塊分別對應的是美的數 字化創新業務和工業技術（原機電事業群）兩大一級事業部。2020H1,營業收入達到 178.11 億元，同比+70.11%，占 2020 年全年收入的 73.49%,實現快速增長。從比例上來 看，21H1 機電事業部占公司總營收的比例為 10.2%，較 2020 年提升 1.7pct，呈現明顯上 升趨勢。

“正因為科技驅動的力量，才有產業邊界持續擴張的雄心”。和家電業務、庫卡機器人業 務等相比，機電事業部的公開資料相對較少，但從細分看，機電事業部中不乏行業快速增 長的節能環保、新能源車熱管理、工業自動化、芯片等產品和技術儲備。美的機電事業部 產品主要應用于家電、汽車、工控和 3 C 四大類產品，擁有 GMCC、Welling 電機、MR 美 仁半導體、合康新能、SUNYE（日亞）、Servotronix（高創傳動）、東菱、東芝等多個品牌。

我們對美的集團工業技術事業部各個品牌所對應的公司主體及股權、業務進行了梳理。其 中 GMCC、WELLING 和 MR 美仁半導體對應公司由美的（和合作伙伴）設立，而合康新 能、三日、高創傳動、東菱均由美的通過收購方式歸入公司工業技術板塊旗下。

GMCC 壓縮機和 WELLING 電機 2015 年正式合并，專業研發、生產和銷售壓縮機和電機， 起初產品主要應用于各類家電、冷柜、冷藏汽車等領域。直到 2018 年廣東威靈汽車部件 有限公司成立，在依托美的原有機電產品技術的基礎上，正式開始對汽車的電機、電控和 壓縮機等核心產品進行布局，使用 Welling 品牌進行銷售。2021 年美的宣布 Welling 進入新能源智能汽車產業鏈，產品包括電動壓縮機、共用平臺電子水泵、驅動電機、電子油泵、 EPS（電動助力轉向系統）電機，覆蓋驅動電機、熱管理和輔助/自動駕駛三大產品線。

合康新能和控股子公司三日于 2020 年 4 月并入公司工業技術事業群，后于 2020 年 11 月 將控股子公司東菱技術有限公司轉讓給美的智能科技。三日、高創傳動和東菱三大品牌主 要業務均為伺服相關，同時為美的集團內部和外部客戶提供相關高端制造機器零部件和整 體解決方案。而合康新能的主業中除了高低壓變頻器以外業務還涉及分布式光伏業務的運 營，2020 年公司負責光伏運營業務的灤平慧通營收達到 6740 萬元。未來，根據美的集團 規劃，將把儲能、光伏為核心的新能源解決方案業務通過合康新能平臺進行，包括戶用儲 能系統、工業儲能系統等，目前相關產品、調研均已在進行中，明年或將有業績兌現。

2021 年，我們預計美的工業技術事業群規模將達到 350~400 億營收規模，未來隨著事業 群內品牌應用場景進一步打開，美的工業技術將聚焦大工業領域，以科技驅動萬物為愿景， 以技術創新的力量支撐新時代際遇下全球工業的發展。5 年內，美的工業技術將沖刺千億 營收目標。

（二）格力電器——工業裝備制造、光伏儲能及新能源車

格力以“立足家電行業，穩步拓展多元化新型業務”為發展思路，業務可以主要分為消費 和工業兩大板塊。消費板塊中格力主要通過格力、晶弘、大松三大品牌涵蓋了空調、冰箱、 吸塵器、手機等大家電、生活電器和手機品類。格力電器的工業板塊則主要為格力智能裝 備、凌達壓縮機、凱邦電機、格力電工等公司全資子公司構成,多從內部協同出發，為格力 傳統主業的空調、中央空調、生活電器等產品提供電機、壓縮機、精密模具等產品。

在家電以外的多元化布局中，新能源是格力近幾年的重點之一，和其他企業不同，格力在 新能源板塊的布局主要集中于商用車和儲能兩大板塊。2021 年 10 月公司通過司法拍賣過 的銀隆新能源 30.47%股權，加上董明珠控股的 17.46%合計掌握 47.93%的表決權，銀隆 新能源成為公司控股子公司，后更名為格力鈦，至此格力擁有了新能源整車和儲能產品制 造能力。

格力鈦擁有鈦酸鋰核心材料技術，具有極高的安全性，而且充電速度快，非常適合公交車、 擺渡車等商用車輛，可有效提高車輛的運營效率，降低綜合成本。格力鈦的商用車從 2014 年起就進入了線下市場運營，2014 年成為北京 APEC 亞太峰會官方指定用車。公司“海豚 公交車系列”已經進入遵義、杭州、洛陽、成都、北京多地運營。根據中標文書，格力鈦 全資子公司珠海廣通旗下的純電公交車價格可到 88 萬元/臺。

除了新能源商用車，格力鈦的另一拳頭產品是儲能業務，格力鈦的儲能系統主打大功率、 快充放、耐寬溫、長壽命。2019 年格力便進軍了儲能業務，同年珠海橫琴格力華鈦能源發 展有限公司成立，由格力和銀隆持股。格力鈦在鈦酸鋰電池材料方面的積累成功應用在了 公司的儲能業務領域，目前公司的儲能業務涵蓋了電網調頻、管道閥室、工業調峰儲能、 通信基站、光儲充一體化、家庭儲能、軌道交通、數據中心等多樣化儲能系統。在項目方 面，格力鈦的儲能系統被應用于我國最大的張北風光儲輸示范工程，也為粵港澳大灣區核 心珠海橫琴新區提供安全高效的綠色能源解決方案，海外市場方面格力鈦的儲能系統也被 廣泛應用，被應用于美國電力公司電網調頻應用項目、世界第一大風力發電運營商風能儲 輸應用項目、夏威夷自然能源學院平滑可再生能源發電及調頻項目等。

在儲能方面，除了格力鈦的儲能系統，格力還推出了光伏空調產品。格力在 2012 年便開 啟了光伏空調項目，2013 年格力電器自主研發的光伏直驅離心機系統被鑒定為“全球首創， 國際領先”。目前格力自主研發的光伏直驅離心機系統主要應用于中央空調產品中，其使用 的“零碳源”空調技術可降低空調碳排放 85.7%，相關技術涵蓋的產品系列已服務于全球 25 個國家和地區的 6000 多個落地項目。未來，格力也將向家用光儲空調系統發展，為消 費者開啟真正的綠色節能生活。

除了格力鈦，格力在 2021 年 11 月通過收購和認購定向增發股票的形式擬成為盾安環境的 控股股東。若收購完成，則格力可以協同格力鈦與盾安新能源熱管理車相關業務，擴大公 司新能源車業務涉獵范圍，更好實現業務跨界轉型。

（三）海信集團—海信家電

海信集團旗下擁有海信家電、海信視像、三電控股三家上市公司，通過海信、東芝、 gorenje、科龍、容聲、Vidda 等多個品牌經營。其中海信家電主要覆蓋空冰洗、廚電、環 電、商用冷鏈、模具等產品，而海信視像主要注重于電視機相關業務。

2021 年 3 月海信家電公告擬認購三電控股定增股份，5 月完成交割后海信家電持有三電控 股 75%表決權并成為其控股股東。三電控股是全球領先的汽車空調壓縮機和汽車空調系統 一級制造供應商，車載空調壓縮機市占率全球第二，同時也擁有新能源車相關的電動壓縮 機、熱管理系統和制冷空調產品并廣泛應用。認購三電定增對于海信來說是海信拓展汽車 空調壓縮機、汽車空調產業的重要一步。

三電控股在中國的重要子公司包括天津三電、華域三電，業務范圍同樣包括微通道換熱器、 汽車空調系統，其中華域三電是上市公司華域汽車與三電控股共同設立的中外合資公司， 歸屬上汽集團旗下。華域三電子公司上海馬勒是華域三電和全球熱管理龍頭馬勒合資設立 的公司，主要從事新能源產品和系統、汽車空調、發動機冷卻模塊相關業務。從三電在國 內的業務公司布局、產品矩陣、客戶資源來看，收購三電對于海信家電未來在圍繞汽車 “電動化、智能化、網聯化、共享化”主線發展重要助力。

（四）長虹集團—四川長虹、長虹新能源

四川長虹電子控股集團有限公司是一家智能家電產業、核心部件產業、IT 服務產業、新能源產業、智能制造產業為主的綜合型跨國企業集團，直接控股長虹能源和四川長虹兩家上 市公司，通過四川長虹間接控股長虹華意、長虹美菱和長虹民生三家上市公司。

四川長虹從彩電起家，目前業務多元拓展至空冰洗在內的家用電器、冰箱壓縮機為代表的 部品業務、IT 綜合服務業務和精益制造服務業等。2021 年 12 月四川長虹與小鵬汽車共同 舉辦分享沙龍宣布跨界合作定制小鵬 P7車型。盡管這次合作更多是品牌層面的營銷宣傳， 但從中也可以體現出四川長虹對新能源汽車業務板塊的潛在規劃和意圖。

在四川長虹旗下的子公司中不乏新能源業務相關布局。四川長虹子公司長虹集能為我國中 西部新能源領域一流專業化企業，擁有太陽能系統、儲能等新能源產品，子公司長虹電源 作為化學電池及相關解決方案提供者擁有成熟的鋰電池、鐵鎳等儲能應用解決方案，且在 澳洲、美洲、印度尼西亞多地已有大型落地項目。

從長虹集團的整體業務布局來看，秉持“智能化、網絡化、協同化”的發展方向，集團內 部從原有家電業務向外延伸，其擁有的電池、汽車零部件、太陽能等業務為其后續進軍新 能源車、儲能等高速增長行業打下了基礎。（報告來源：未來智庫）

三、大消費視角：估值和基本面探底，修復改善可期

3.1 政策托底：地產邊際放松、消費政策刺激

3.1.1 政策托底房地產，保障住房完工

從年初至今，家用電器板塊經歷了業績下滑和估值充分回調，SW 家電板塊指數較 2020 年 底回調 20%。12 月 6 日中國人民銀行發布公告擬于 2021 年 12 月 15 下調金融機構存款準 備金率 0.5 個百分點，本次下調后金融機構加權平均存款準備金率為 8.4%，本次降準共計 釋放長期資金約 1.2 萬億元。央行降準釋放流動性是否會對房地產市場產生提振作用呢？ 我們對過去幾年央行貨幣政策調整后房地產投資情況進行了簡單復盤。

在過去的 10 年中，2012 年 1 月至 6 月、2015 年 2 月至 2016 年 4 月、2018 年 3 月至 2019 年 1 月以及 2019 年 9 月至 2020 年 2 月期間發生過 4 次連續調低人民幣存款準備金率，向 市場釋放長期資金。從對房地產投資的影響角度來看，在幾次降準政策釋放流動性后，我 國房地產住宅新開工面積在 2013、2016 和 2018 年均有了明顯增加，反映出降準對于房地 產投資的正向影響趨勢。從房地產住宅銷售的角度來看，2012 年和 2016 年的降準配合長 期貸款降息對于商品住宅的銷售也有明顯的正向拉動作用。

但值得注意的是在同日中共中央政治局會議分析研究 2022 年經濟工作中提到，要推進保障 性住房建設，支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求，促進房地產業健康發展和 良性循環。從這個角度來看，國家依舊堅持“房住不炒”政策，對于房地產的推動扶持更 多集中于剛需保障房范疇，“因城施策”保障地方房地產穩定。因此我們預計本輪政策對 前期因資金不足而中斷建設的項目或在政策扶持下推進完工。

3.1.2 家電刺激政策：等待基本面和估值修復

全面降準帶來的流動性增加對家用電器板塊產生的影響須通過房地產和居民消費等環節間 接傳導，其真正的拉動作用受整體宏觀經濟、消費者信心等多種因素影響。相比宏觀貨幣 政策調控，通過補貼等方式直接使消費者收益的財政政策或許更能拉動家電消費。12 月 8 日，國務院政策例行吹風會中提到要實施農村消費促進行動，鼓勵有條件的地區開展農村 家電更新行動，實施家具家裝下鄉補貼和新一輪的汽車下鄉。早在 2007年底，為促進城鎮 居民消費和節能產品更新換代，我國先后推出了“家電下鄉”、“以舊換新”和兩輪節能惠 民政策。

家電下鄉是國家針對農民推出的補貼活動，2007 年 12 月開始在山東、河南、四川和青島 進行試點，后在全國逐步推廣，為期 4 年。補貼品類從彩電、冰箱、手機逐漸拓展至 16 種 常用家電產品，每類限購產品也從 1 臺增至 2 臺。消費者將收到家電售價的 13%，該補貼 由中央和地方共同承擔，分別承擔 80%和 20%。

家電以舊換新政策則是面向所有城鄉居民，按照家電售價的 10%進行補貼，且同樣由中央 和地方財政共同承擔。節能惠民政策與家電下鄉和以舊換新同步進行，旨在推廣高能效標 準的節能家電，實現節能減排。從結果上來看，2007 年至 2013 年對家用電器采用的財政 補貼政策對家電消費具有直接的刺激和帶動作用。在家電下鄉活動中，截至 2012 年 12 月， 全國累計家電鄉產品 2.98 億臺，實現銷售額 7204 億元，財政補貼總額約為 886 億元；全 國家電以舊換新共銷售冰箱、彩電、洗衣機、空調、電腦 5 大類新家電 9248 萬臺，拉動直 接消費 3420 億元，補貼總額約為 301 億元。

從實際需求來看，在經歷十年前的家電下鄉政策后，目前城鎮和農村常用家電產品保有量 目前已經處于高位，新增需求增長緩慢，更多家電消費來源為更新需求，更新需求則更多 受制于居民人均消費水平、產品價格等因素影響，因此在宏觀大環境改善之前，我們認為 明年家電需求并不會出現明顯改善。而且對于農村居民家庭來說，油煙機、空調等部分產 品并非生活必需品，因此相關刺激消費政策適用對象與農村地區消費者偏好并不完全重合。

綜上，我們認為，目前如果想拉動內需從而提振家電消費需要直接的財政補貼政策進行刺 激，指導性促進消費文件對于家電消費拉動有限，中央財政或需起到標桿性作用，充分調 動地方財政積極性，與地方政府共同承擔實質性補貼支出。

3.1.3 參照 19Q1：政策傳導家電估值修復可期

家電行業尤其是空冰洗等大家電屬于地產后周期行業，因此對于資本市場來說，政策同樣 間接利好家電各板塊，有助于板塊估值修復。但同時，家電銷售受整體經濟形式、天氣等 多種因素影響，因此我們認為目前家電板塊的情況更加類似于 19Q1。

1）家電消費低迷，板塊估值觸底

2018 年受中美貿易戰影響國內家電出口遭受重創，疊加房地產政策收緊，資本市場情緒對 家電消費預期悲觀，整體板塊指數一路下挫，2018 年底 SW 家電指數較 2018 年初下滑 38.7%。2021 年國內經濟復蘇不及預期，消費者需求萎靡，且 2020 年疫情后消費反彈導 致高基數，21 年家電企業增長進一步承壓，再加上房地產政策維持收緊狀態，市場對于家 電整體消費預期和 2018 年類似保持悲觀態度。

2）政策放松鼓勵消費，利好估值修復

綜上，我們認為目前的房地產政策更多起到托底作用，對房地產新增投資拉動較弱，房地 產竣工數據或在明年二三季度開始回暖，從而拉動部分前裝家電銷售業績；其次，“家電 下鄉”等刺激消費政策出臺一定程度上提振資本市場信息，利好家電板塊估值修復，但若 要拉動家電實際消費，仍需要中央和地方財政落實具體補貼政策并實施。我們預計明年上 半年家電需求仍會處于相對低迷狀態，Q3 起本輪竣工帶來的房地產拉動或會提升部分大 家電消費。

一方面，房地產方面，2019 年 3 月份，兩會政府報告中提到在“房住不炒”的基礎上要穩 妥實施“一城一策”方案，一季度整體政策基調相對寬松，市場預期向好；消費政策方面， 2019 年 1 月出臺了《進一步優化供給推動消費平穩增長促進形成強大國內市場的實施方案 （2019）》提到由地方各級人民政府負責，支持綠色、智能家電銷售，促進家電產品更新 換代，同時鼓勵民營企業采取“以購代捐”、“以買代幫”等方式采購貧困地區的產品和服 務。在政策雙重刺激下，市場預期明顯向好，家電板塊估值反彈。

從細分板塊調整幅度來看，19Q1與房地產相關的廚房電器調整幅度居前，其次是黑電、小 家電、白電、照明和家電零部件板塊。目前家電各板塊經過回調基本均處于過去三年歷史 估值中部位置，仍具有較大恢復空間，其中和房地產關聯程度較高的廚電/黑電/白電板塊 分別處于三年歷史估值的 55.2/63.1/60.5%。

因此，綜合房地產和消費政策來看，我們認為 2019Q1 家電板塊走勢對于目前家電板塊所 處情況和未來趨勢具有參考意義。房地產政策略有放松或在一定程度上提振市場對于家電 板塊業績預期，推動板塊估值修復，其中廚房電器、黑電、白電和照明電器板塊修復彈性 較大。但房地產具體對于家電消費的業績拉動，依舊要看政策指引下新房、二手房的實際 銷售情況。

3.2 消費的未來：重點挖掘有 Alpha 的企業和新賽道

短期消費者信心不足，基本面復蘇仍需時日。根據國家統計局發布的國內消費者信心指數， 宏觀經濟增長疲軟和疫情反復等多因素疊加，消費者信心至今未恢復到疫情發生前的高位。 在這樣的情況下，居民在進行消費前更加審慎，儲蓄欲望相應增強。我們預計 2022 年消費 者需求層面仍或保持較低水平。

除了通過高端化、國際化實現業績持續增長的行業龍頭企業，今年維持高增的企業更多仍 集中于滲透率快速提升的新興賽道，如集成灶、掃地機器人、智能微投、便攜式智能按摩 儀等。 以集成灶行業為例，集成灶行業保持了 2020 年的增長趨勢，1-10 月平均增速超過了 30%。 分品牌來看，浙江美大仍處于行業領先位置，但1-10月市場份額較2020年全年下滑2.3pct， 火星人和億田智能抓住行業發展契機，2021 年市占率分別+1.2/+0.8pct。

掃地機器人是吸塵器后清潔電器的重要的形態迭代，但功能單一的掃地機器人并非這一類 產品的最終形態，2020 年添可洗地機的推出為地面清潔提供了新思路。科沃斯、石頭科技 的成功也吸引了美的等大批傳統生活電器廠家入局掃地機賽道。在激烈的市場競爭下，一 系列功能更為強大的綜合性掃拖洗一體機器人、蒸汽洗地機等相繼推出。我們認為在之后 的很長一段時間內，掃地機器人的形態或將進一步發生迭代，從而迎合不同消費群體更為 細化的場景需求，產品滲透率提升+形態細化將共同推動清潔電器賽道的持續高增。

另一值得關注新興賽道是滲透率較低的衛浴賽道。從農村家電下鄉到日常電器升級，家居 衛浴產品往往是大家忽略的一環，但近幾年隨著智能馬桶蓋、加熱毛巾架等產品的推廣， 衛浴產品電器化的趨勢逐漸顯現，根據中怡康數據，2021 年 1-10 月智能坐便器線上銷售 額同比+63.9%。

從競爭程度來看，根據中怡康數據，傳統馬桶線上銷售品牌 CR5 僅為 40%，一體機 CR5 為 38%，而智能馬桶蓋的線上 CR5 高達 71%，說明智能馬桶蓋目前尚處于未充分競爭的 階段。未來隨著消費者對于智能馬桶蓋的接受度逐漸提升，行業空間巨大，未充分競爭的 市場也為相關衛浴企業帶來更多機遇。

四、2021回顧：疫情下的板塊分化，持倉比例歷史底部

4.1 機構持倉比例見底，家電板塊存在配置性需求

從歷史上來看，基金持倉占家電板塊股票市值比例一般維持在 3%以上，但 2021 年家電板 塊業績不及預期、股價回撤明顯，家電板塊基金持倉比例在 2021H1 下降至 1.94%，較 2020 年底下滑 1.30pct。從細分板塊來看，白電是家電板塊中最受歡迎的配置選擇，但持 倉比例下滑明顯，小家電持倉同樣略有小幅下滑，分別下滑 0.02/1.48pct；黑電板塊和廚 電板塊配置小幅上升，較 2020 年底分別增長 0.09/0.04pct。

長期以來，家電作為制造業中保持穩定發展的一個板塊，往往是基金組合中較為穩健的配 置選擇，尤其是龍頭聚集的白電板塊。但隨著家電行業的調整發展，更多企業選擇多元化 路線如制造力外溢跨界發展，或許基金配置的偏好將從白電板塊向其他具有較強增長潛力 且趨勢性向好的個股標的轉移。

4.2 數據回顧：全年家電增長承壓，新興賽道穩中有升

4.2.1 白電：內銷增速持續放緩，外銷保持穩定增長

原材料價格漲勢放緩，截至 2021 年 12 月 7 日銅、鋁現貨結算價同比增幅分別從最高點 98.1%、79.4%降至 26.7%、28.0%，鋼材綜合價格指數與塑料價格指數同比增幅也分別降 至 21.5%與 22.0%，原材料價格上漲幅度放緩或減輕白電企業盈利端壓力。

受原材料價格上漲、需求低迷影響，白電內銷尚未恢復至疫前水平。2021 年前三季度空調、 冰箱、洗衣機銷量分別為 1.22 億臺、6454 萬臺、5050 萬臺，同比增長 9.9%、6.0%、 14.9%。以 2019 年為參照，2021 上半年空調、冰箱、洗衣機內銷量增速逐月提升，7 月增 速扭負為正，但 8、9 月份增速再次下滑，可見白電需求仍然低迷，加之二三季度大宗商品 原材料成本上漲也部分抑制需求恢復。整體來看，白電銷售情況尚未恢復至 2019年水平。

海外訂單持續國內轉移，白電外銷量快速增長。2021 年上半年空冰洗外銷同比增速亮眼， 成為全年總銷量增長的重要支撐。2021年 H1空調外銷量合計 4656萬臺，同比增長 13.7%、 冰箱外銷量 2590 萬臺，同比增長 18.0%，洗衣機外銷量 1391 萬臺，同比增長 31.0%，其 中全球空調產能主要集中在中國，因此相較冰箱、洗衣機，空調外銷同比增長并不明顯。 進入 Q3 后空調、冰箱外銷同比增速較上半年有所降低，洗衣機外銷表現依舊亮眼。在原 材料成本提升、全年增長乏力背景下，成熟大家電由“價格戰”轉向“價值戰”，2021 年 年初至今空調、冰箱、洗衣機零售均價分別提升 7.5%、20.2%與 15.6%。

空調銷量同比增速放緩，零售均價漲幅明顯。2021Q1 空調內銷量為 1789 萬臺，同比增長 66.2%，相較 2019Q1 下降了 18.3%，外銷量為 2083 萬臺，同比增長 20.0%。Q2 進入空 調銷售旺季，內銷量提升至 2673 萬臺，同比增長-8.1%，外銷量為 2093 萬臺，同比增速 降低至 11.0%。Q3 內銷量 2381 萬臺，在去年同期高基數下同比增速僅為 0.6%，外銷量 1203 萬臺，同比增長 4.6%。價格方面，大宗商品價格上漲、能耗雙控減產及制冷劑配額 約束下，空調線上線下零售均價一路走高，2021 年 1-9 月空調零售單價同比增速最高曾到 達 23.9%、22.9%，其中線上售價由于調整更具靈活性，同比增幅高于線下。

家用冰箱外銷高于疫前水平。2021 年前三季度冰箱內銷量分別為 1016/1124/1065 萬臺， 同比增速分別為 41.6%、-11.3%與-8.0%，外銷量繼一二季度同比增長 53.2%、8.0%后， 三季度同比增速下滑至-13.8%，但若以 2019 年為基期，2021 年第三季度外銷量仍實現 23.2%的增長。

疫情帶來出口變局，多重因素利好下內需有望回升。從供給端來看，我國家電產業鏈完整， 企業排產出貨狀況良好，此外大宗商品價格回落、核心零部件供應逐漸緩解。從需求端來 看，房地產調控邊際放松，預計國內白電市場需求有望進一步恢復。伴隨中美關稅豁免預 期再起、運費上漲邊際改善，中國制造業樞紐作用短期不變，但新型變異毒株為海外需求 增加了不確定性。

4.2.2 廚電：地產景氣度不佳，廚電消費提升有限

房產竣工及銷售出現好轉。2021 年 2-6 月商品房銷售同比增長情況良好，同比增速達到 29.4%，房屋住宅竣工面積 5-8 月同比增長 34.6%。在房地產管控趨嚴的背景下，房屋住 宅新開工面積三季度以來增速出現明顯下滑，7、8、9月份分別同比減少21.5%、14.6%、 14.3%，二手房購房者對于房價變動持觀望態度，商品房銷售面積 7、8、9 月份分別同比 減少 9.5%、17.6%、15.8%。房屋竣工與新開工面積剪刀差仍在，本輪地產政策邊際放松 也有望助推房屋住宅竣工結算，11 月房屋住宅竣工面積同比提升 13.2%或是較好佐證。

地產對廚電銷售拉動作用有限。廚電滯后周期一般為 2-3個季度，2021年廚電銷售受 2020 年 6 月-2021 年 6 月房屋住宅竣工及銷售情況影響。2020 年 6 月—2021 年 6 月房屋住宅竣 工面積同比增長 14.3%，商品房住宅面積同比增長 32.3%，但從 2021 年油煙機燃氣灶零 售量看，除 1-3 月由于去年低基數同比增速較高外，其余時間房屋竣工結算與商品房銷售 對廚電銷量拉動作用尚不明顯。2021 年 1-10 月廚電大類銷額增速超過銷量增速，原材料 成本上漲與產品結構升級帶動銷售均價持續提升。

房地產調控政策密集出臺，工程渠道貢獻增量。2021Q1 精裝修項目套數同比增長 9.1%， Q2、Q3 分別同比下跌 6.6%與 23.4%。煙機灶具精裝修市場配置率保持在 90%以上，與精 裝樓盤保持同步增長，部分高端項目會增配小廚電以提升樓盤競爭力。小廚電中洗碗機強 勢崛起，2021H1 精裝修配套洗碗機同比增長 38.3%；將微、蒸、烤等功能匯集一體的一 體機配置率顯著超過單功能機，同比增長 127.3%；后疫情時代廚房健康意識增強，消毒柜 配套量同比增長 34.9%。

4.2.3 小家電：傳統廚房小電增長承壓，新興品類表現亮眼

廚房小家電承壓，2021 年市場明顯降溫。根據奧維云網口徑，2021 年前三季度廚房小家 電零售額共計 419.3 億元，同比下降 12.2%，零售量 18287 萬臺，同比下降 10.6%。小家 電依托電商銷售的趨勢不減，線上零售占比持續提高。電飯煲、電熱水壺等剛需品類增速 保持穩定，養生類小家電更受青睞，2021 年前三季度電蒸燉鍋、養生壺零售量同比增長 18.3%、13.3%，零售額同比增長 17.3%、12.2%。

清潔電器推陳出新，市場滲透率繼續提升。2021年前三季度清潔電器銷額增速分別為 45.2% 與-8.6%，高于銷量增速-5.8%與-9.8%，掃地機、吸塵器產品推陳出新使得產品均價得以 提升。2021 年前三季度以凈化器、凈水器為代表的環境電器銷額同比增長-3.5%與 11.0%， 銷量同比增長 3.7%與 13.2%。

4.2.4 黑電：大屏、高端趨勢凸顯，投影市場大有可為

面板漲價周期結束，彩電零售量額齊升。2020 年 6 月面板價格開啟長達一年的上漲周期， 部分抑制終端需求，2021 年 6 月面板價格上漲趨勢結束，各尺寸面板價格同比增幅均有所 收窄。面對面板成本上漲趨勢和消費者偏好變化，電視廠商選擇提升大屏、高端產品比例， 彩電均價由 1 月的 3097.85 上升至 6 月的 3579.72 元。從零售端來看，彩電市場呈現回暖 態勢，奧維云網預測 2021 年中國彩電市場銷量將達 3898 萬臺，同比-12.4%，銷額將達 1296 億元，同比+7.1%。

彩電大尺寸趨勢凸顯。以雙十一數據為例，2021 年雙十一中國彩電市場 55 寸市場份額達 26%，同比增長 1.4pct，65 寸市場份額達 22%，同比增長 0.6pct，兩者合計占比 50%。超 大尺寸彩電中，75 寸市場份額達 9.2%，同比增長 4.4pct，增幅領先其它各尺寸彩電。85 寸和 86 寸彩電市場份額達 1.7%，增長 1.3pct。

除大屏趨勢外，搭載新型顯示技術以及具備社交、音樂等差異化功能的產品占比提升。 2021Q3 OLED/激光/MiniLED/QLED 電視市場份額分別提升 0.5%/0.1%/0.2%/0.6%。音樂、 社 交 等 個 性 化 應 用 的 需 求 凸 顯 ，2021Q3 AI/遠 場/社 交 電 視 市 場 份 額 分 別 提 升1.1%/13.1%/4.3%。

智能投影機市場需求旺盛。2021 年前三季度智能投影機銷量同比下降 9.2%，銷額同比上 升 21.4%。從產品結構來看，DLP 芯片缺貨促使 LCD 投影機占比提升，2021 年前三季度 LCD 占比已達到 45%，伴隨激光投影性價比提高以及消費者對畫質需求的提升，激光投影 進入增長快車道，前三季度出貨量達到 40.9 萬臺，同比增長 55%。

行業快速增長之際，行業紅利主要被龍頭收割。2021 年 3-11 月極米科技投影機銷量額分 別同比增長 39.6%與 45.3%，堅果銷量額同比增長 14.0%與 38.8%，行業增速為-7.8%與 24.7%。其中極米科技作為行業龍頭，銷量銷額增速逐月攀升。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。未來智庫 - 官方網站