三乙胺價(jià)格（化工新材料投資機(jī)會(huì)分析）

（報(bào)告出品方/作者：國盛證券，王席鑫、孫琦祥、羅雅婷）1.化工行業(yè)整體景氣現(xiàn)狀1.1行業(yè)經(jīng)營情況2020年全年化工板塊營收為15562.27億元，同比增長12.74%，增速同比增長6.45pct；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤819.64億元，同比增長27

（報(bào)告出品方/作者：國盛證券，王席鑫、孫琦祥、羅雅婷）

1.化工行業(yè)整體景氣現(xiàn)狀

1.1 行業(yè)經(jīng)營情況

2020 年全年化工板塊營收為 15562.27 億元，同比增長 12.74%，增速同比增長 6.45pct； 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 819.64 億元，同比增長 271.30%，增速同比增長 345.55pct。在國內(nèi)外 需求回暖、海外供給收縮、全球流動(dòng)性寬松、龍頭企業(yè)議價(jià)能力持續(xù)強(qiáng)化等因素共同作 用下，全年化工品價(jià)格持續(xù)上漲，企業(yè)盈利持續(xù)邊際改善。2021 年一季度，海外需求加 速復(fù)蘇；2021 年三季度，能耗雙控政策強(qiáng)度提升，化工行業(yè)供給端不同程度受限，龍頭 企業(yè)盈利能力顯著提升。2021 年前三季度化工板塊營收為 14837.6 億元，同比增長 34.02%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 1702.824 億元，同比增長 131.16%。

營業(yè)收入、歸母凈利潤增速環(huán)比高增。2020 年 Q3 基礎(chǔ)化工板塊營業(yè)收入、歸母凈利潤 分別增長 9.4702%、23.50%。而后隨著國內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的穩(wěn)步推行，基礎(chǔ)化工行業(yè)營業(yè)收 入、歸母凈利潤同比增速持續(xù)上升。2021 年 Q3 單季度，基礎(chǔ)化工行業(yè)營業(yè)收入實(shí)現(xiàn)同 比大幅增長 30.92%，增速較 2021 年 Q2 環(huán)比下降 8.47pct；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)同比 增速 100.48%，增速較 2021 年 Q2 環(huán)比下降 13.84pct。

2021 年 Q3 中信基礎(chǔ)化工行業(yè)實(shí)現(xiàn)單季度 ROE（攤?。?.22%，環(huán)比 2021 年 Q2 下降 11.90pct。板塊實(shí)現(xiàn)毛利率24.43%，環(huán)比2021年Q2下降2.87pct；實(shí)現(xiàn)凈利率11.496%， 環(huán)比 2021 年 Q2 下降 15.20pct。

負(fù)債率持續(xù)下降。2015 年以來基礎(chǔ)化工板塊整體資產(chǎn)負(fù)債率開始持續(xù)下降，2021 年 Q3 基礎(chǔ)化工板塊資產(chǎn)負(fù)債率 46.76%，同比下降 6.73pct。目前整體資產(chǎn)負(fù)債率已位于 2005 年以來最低水平。我國基礎(chǔ)化工板塊存貨周轉(zhuǎn)率維持在約 5%至 6%，2020 年存貨周轉(zhuǎn) 率為 5.6%。

化工行業(yè)資本開支仍處于擴(kuò)張周期，在建工程增速同比下滑?；A(chǔ)化工板塊購建固定資 產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金 2016 年開始持續(xù)增長，2021 年 Q3 同比增長 53.07%。固定資產(chǎn) 8129.12 億元，同比增長 9.29%；2021 年 Q3，在建工程 1796.93 億 元，同比增長 7.43%。

基礎(chǔ)化工 33 個(gè)三級(jí)子行業(yè)中， 2021 年前三季度鋰電化學(xué)品、氨綸、碳纖維、聚氨酯、 涂料油墨顏料等 32 個(gè)子行業(yè)營業(yè)收入同比增長，僅鉀肥營業(yè)收入同比下滑。其中同比增 速較快的子行業(yè)包括鋰電化學(xué)品（同比增長 143.70%）、氨綸（111.38%）、碳纖維 （207.95%）、聚氨酯（114.65%）、焦炭（70.56%）、純堿（60.85%）。

1.2 行業(yè)估值與機(jī)構(gòu)持倉變化

從公募基金持倉占股票投資市值比來看，公募基金配置化工行業(yè)配置比例迅速提升。 2020 年年報(bào)公募基金持有化工行業(yè)占股票投資市值比重為 5.69%，同比去年上升 1.72pct，較行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)配置高 0.35pct。

1.3 主要產(chǎn)品價(jià)格變化情況

化工產(chǎn)品價(jià)格觸底回升。中國化工產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)自 2018 年 8 月以來持續(xù)下跌，并在 2020 年隨著新冠疫情的蔓延加速下跌，于 2020 年 4 月開始隨著國際油價(jià)反彈而觸底回升。 進(jìn)入 8 月，隨著國內(nèi)需求端穩(wěn)步復(fù)蘇，中國化工產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)迅速回升，目前仍在持續(xù) 上升，表明了化工產(chǎn)品整體景氣度正在迅速上升。

2.中長期繼續(xù)看好具備全球競爭力的化工核心資產(chǎn)

2.1 化工領(lǐng)域的核心龍頭公司

我們認(rèn)為化工行業(yè)核心資產(chǎn)的建立符合產(chǎn)業(yè)規(guī)律，產(chǎn)業(yè)鏈橫向縱向一體化、規(guī)模效應(yīng)、 市場（客戶）相關(guān)多元化是競爭力遷徙的主要路徑，而化工作為少數(shù)的樹形產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)， 未來部分分支上的企業(yè)通過樹枝-樹根-樹枝的方式將持續(xù)的進(jìn)行橫向擴(kuò)張，從而最后形 成少數(shù)的一些綜合性化工巨頭企業(yè)。因此我們堅(jiān)定看好具備顯著阿爾法，核心競爭趨勢 增強(qiáng)的化工龍頭有望實(shí)現(xiàn)強(qiáng)恒強(qiáng)。另一方面全球性減碳趨勢下，化工固定資產(chǎn)背后的價(jià) 值將得到持續(xù)的重估。隨著化工用地指標(biāo)、煤炭使用量等約束指標(biāo)收緊，各類資源愈發(fā) 向大企業(yè)傾斜，化工龍頭企業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)的特點(diǎn)加速呈現(xiàn)。我們認(rèn)為龍頭公司高溢價(jià)的狀 態(tài)未來還會(huì)長期持續(xù)，而高溢價(jià)的方向應(yīng)該給到未來最確定、壁壘和競爭力最強(qiáng)的核心 龍頭。

2.1.1 萬華化學(xué)：化工巨頭加速新材料布局

繼續(xù)做強(qiáng) MDI、TDI 業(yè)務(wù)，強(qiáng)化聚氨酯全球領(lǐng)先者地位：全球 MDI 產(chǎn)能主要集中在萬 華化學(xué)、亨斯邁、巴斯夫、科思創(chuàng)、陶氏、錦湖三井、日本東曹這七家廠家，CR5 高達(dá) 90%，未來全球 MDI 擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能萬華占比 50%以上，萬華化學(xué)以 MDI、TDI 為核心，重 點(diǎn)提升聚醚、改性 MDI 兩個(gè)支撐平臺(tái)能力。作為全球聚氨酯領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，萬華 MDI 業(yè)務(wù)占據(jù)中國 50-60%和全球超過 25%的市場份額。

煙臺(tái)工業(yè)園 MDI 裝置已實(shí)現(xiàn)從 60 萬噸/年至 110 萬噸/年的技改擴(kuò)能，投資僅 2.84 億元人民幣。超低的投資額將帶來更 低的折舊費(fèi)用和維修費(fèi)用，萬華 MDI 成本進(jìn)一步降低，行業(yè)話語權(quán)和威懾力進(jìn)一步強(qiáng)化， 技改完成后萬華 MDI 將達(dá)到 260 萬噸，占全球產(chǎn)能的 27%。萬華寧波裝置將繼續(xù)做技 改擴(kuò)產(chǎn)，未來將新增產(chǎn)能 60 萬噸，同時(shí)不斷延伸高附加值產(chǎn)品，新建 28 萬噸/年改性 MDI 生產(chǎn)裝置，以及 5 萬噸/年的 HDI 單體、6 萬噸/年的加合物生產(chǎn)裝置，據(jù)我們測算 屆時(shí)公司 MDI 全球市占率將提升至 35%左右，此外萬華福建基地一期將擴(kuò)產(chǎn) 40 萬噸 MDI，遠(yuǎn)期規(guī)劃至 160 萬噸，MDI 行業(yè)競爭力與話語權(quán)進(jìn)一步增強(qiáng)。

中國地區(qū)聚合 MDI 分銷市場掛牌價(jià) 23000 元/噸（同 10 月份相比沒有變動(dòng)），直銷市場 掛牌價(jià) 23000 元/噸（同 10 月份相比沒有變動(dòng)）；純 MDI 掛牌價(jià) 23800 元/噸（同 10 月 份相比沒有變動(dòng)）。從 MDI 噸凈利看，目前聚合 MDI 和純 MDI 噸凈利約 4400 元/噸和 7500 元/噸左右。

石化業(yè)務(wù)百萬噸乙烯投產(chǎn)后，繼續(xù)打造福建基地聚氨酯+PDH 一體化進(jìn)程。2020 年公 司 100 萬噸乙烯項(xiàng)目順利投產(chǎn)，第二套環(huán)氧丙烷裝置-PO/SM 裝置預(yù)計(jì) 2021 年下半年 建成投產(chǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效益進(jìn)一步增強(qiáng)。萬華乙烯二期也在積極規(guī)劃中，二期項(xiàng)目中包 含 20 萬噸 POE 彈性體，下游可用于光伏膠膜，目前 POE 主要被陶氏、三井化學(xué)等國外 企業(yè)壟斷，國內(nèi)區(qū)南部依賴進(jìn)口，未來進(jìn)口替代市場廣闊。 此外，公司在福建基地萬華擬投資 24 億元，在福建江陰港城經(jīng)濟(jì)區(qū)東區(qū)規(guī)劃石化產(chǎn)業(yè) 鏈，初步規(guī)劃 PDH（丙烷脫氫制丙烯）及丙烯下游產(chǎn)業(yè)鏈，利用東區(qū)的石化資源可形成 西區(qū) MDI、TDI 項(xiàng)目的原料來源，實(shí)現(xiàn)東區(qū)和西區(qū)的互聯(lián)互通，共享基礎(chǔ)配套設(shè)施，促 進(jìn)提高園區(qū)效益最大化。

隨著石化，精細(xì)化工占比提升，MDI 占比逐漸減少，周期性弱化，未來隨著公司持續(xù)發(fā) 力研發(fā)創(chuàng)新，精細(xì)化工及新材料業(yè)務(wù)快速增長，成長性逐步得到體現(xiàn)。公司以研發(fā)創(chuàng)新 為核心驅(qū)動(dòng)其內(nèi)在成長，2021Q3 研發(fā)費(fèi)用 21.49 億元，同比增長 50.6%，萬華磁山全 球研發(fā)總部啟用，為公司技術(shù)創(chuàng)新提供了新的發(fā)展平臺(tái)。公司依托石化及產(chǎn)業(yè)鏈一體化 平臺(tái)，不斷拓展精細(xì)化工及新材料業(yè)務(wù)，未來檸檬醛及衍生物一體化項(xiàng)目、合成香料、 水性涂料、ADI、尼龍 12、鋰電三元材料、磷酸鐵及磷酸鐵鋰、生物降解聚酯項(xiàng)目、大 規(guī)模集成電路平坦化關(guān)鍵材料、POE 高端聚烯烴等項(xiàng)目將持續(xù)為其成長性提供保障，公 司成長性逐漸得到體現(xiàn)。

2.1.2 華魯恒升：新材料項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，未來成長可期

低成本優(yōu)勢打造煤化工龍頭。華魯恒升是煤化工標(biāo)桿企業(yè)，公司具有合成氣產(chǎn)能 320 萬 噸、尿素 155 萬噸、醋酸 60 萬噸、DMF 30 萬噸、多元醇 75 萬噸，基于先進(jìn)的煤氣化 技術(shù)和不斷技術(shù)改進(jìn)，公司已經(jīng)打造出極具成本優(yōu)勢的煤化工平臺(tái)，后期將逐步將煤化 工成本優(yōu)勢遷徙到石油基的苯產(chǎn)業(yè)鏈，目前具有己二酸產(chǎn)能 33 萬噸，30 萬噸己內(nèi)酰胺 進(jìn)入試生產(chǎn)階段，20 萬噸尼龍 6 切片等生產(chǎn)裝置處于在建狀態(tài)，預(yù)計(jì) 2022 年上半年投 產(chǎn)，建成后苯產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品將進(jìn)一步豐富。

30 萬噸/年 DMC 裝置投產(chǎn)，分享新能源快速發(fā)展紅利。公司投資 3.2 億元對年產(chǎn) 50 萬 噸乙二醇生產(chǎn)裝置實(shí)施了增產(chǎn)提質(zhì)系列技術(shù)改造。隨著技改項(xiàng)目陸續(xù)完成并投產(chǎn)，整套 裝置具備聯(lián)產(chǎn) 30 萬噸/年優(yōu)質(zhì)碳酸二甲酯的能力，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步豐富。

打造荊州第二生產(chǎn)基地，打開未來成長天花板。受制于山東煤指標(biāo)限制，公司煤氣化產(chǎn) 能擴(kuò)張受限，公司著力打造荊州第二生產(chǎn)基地，荊州基地首批布局 2 個(gè)項(xiàng)目：1）投資 59.24 億元的園區(qū)氣體動(dòng)力平臺(tái)項(xiàng)目，達(dá)產(chǎn)后將形成銷售收入 52 億元、年均利潤總額 7 億元。2）投資 56.04 億元的合成氣綜合利用項(xiàng)目，建設(shè) 100 萬噸/年尿素、100 萬噸/年 醋酸、15 萬噸/年混甲胺和 15 萬噸/年 DMF，建設(shè)期約 36 個(gè)月，達(dá)產(chǎn)后將形成銷售收入 59.68 億元，年均利潤總額 6.26 億元。荊州基地建設(shè)相當(dāng)于再造一個(gè)華魯，打開公司中 長期發(fā)展空間。

2.1.3 揚(yáng)農(nóng)化工：農(nóng)藥行業(yè)景氣回升，多項(xiàng)目助推公司持續(xù)成長

原材料成本壓力緩解，公司盈利能力逐步體現(xiàn)。公司優(yōu)嘉三期項(xiàng)目投產(chǎn)后產(chǎn)品持續(xù)放量， 2021 年前三個(gè)季度殺蟲劑銷量分別實(shí)現(xiàn) 6400、4985 和 2910 噸，同比分別上升 25%、 9%和 11%；除草劑銷量分別實(shí)現(xiàn) 14573、15594 和 14040 噸，同比分別上升 1%、15% 和 26%，銷量同比高增長。上游原料價(jià)格持續(xù)上漲，成本壓力較大，前三季度甲醇、甲 苯、異丁醛等價(jià)格同比上漲 31%、25%、109%，公司 Q3 整體毛利率為 21.4%，與去 年同期同比下降 3.4 pcts，環(huán)比下降 3.2 pcts，隨著上游原材料漲價(jià)趨緩，加上農(nóng)藥冬儲(chǔ) 的臨近，公司盈利能力有望得到修復(fù)。

優(yōu)嘉四期穩(wěn)步推進(jìn)，多項(xiàng)目助推公司持續(xù)成長。公司優(yōu)嘉三期項(xiàng)目于 2020Q3 開始試生 產(chǎn)，承接優(yōu)士大連路廠區(qū)部分農(nóng)藥項(xiàng)目的轉(zhuǎn)型升級(jí)，2021 年產(chǎn)能逐步釋放貢獻(xiàn)業(yè)績增量。 優(yōu)嘉四期完成了備案、安評(píng)、環(huán)評(píng)等行政報(bào)批，目前項(xiàng)目已進(jìn)入土建施工階段。未來隨 著優(yōu)嘉四期項(xiàng)目投產(chǎn)，公司將再增加 8510 噸/年殺蟲劑、6000 噸/年除草劑、6000 噸/ 年殺菌劑和 500 噸/年增效劑等產(chǎn)能，公司產(chǎn)品豐富度和市占率將進(jìn)一步提升。

受益于先正達(dá)集團(tuán)內(nèi)部資源整合，公司逐步成為創(chuàng)新農(nóng)藥、原藥生產(chǎn)、制劑銷售的一體 化綜合農(nóng)藥制造商。依托全球最大的植保平臺(tái)先正達(dá)集團(tuán)以及全球農(nóng)藥制劑龍頭安道麥， 公司可充分發(fā)揮自身工程化優(yōu)勢，彌補(bǔ)在創(chuàng)制研發(fā)以及制劑銷售端劣勢，實(shí)現(xiàn)與國際農(nóng) 化巨頭的協(xié)同發(fā)展。

2.1.4 玲瓏輪胎：原材料、海運(yùn)成本拖累有望緩解，看好輪胎行業(yè)景氣度底部回暖

玲瓏輪胎是 A 股輪胎板塊龍頭企業(yè)，先后被納入三大國際指數(shù)(MSCI、富時(shí)羅素、標(biāo)普 新興市場)。公司不僅是輪胎板塊中盈利能力最強(qiáng)的企業(yè)，也是行業(yè)中少數(shù)具備消費(fèi)屬性、 成功打入乘用車胎市場的企業(yè)。外資企業(yè)占有國內(nèi)乘用胎約 70%的市場份額，而我國輪 胎企業(yè)占有的主要是份額約 30%的低端車市場，份額約 47%的 8-18 萬元乘用車市場是 玲瓏的潛在空間。我們看好公司率先替代外資拿下國內(nèi)中端車胎市場，引領(lǐng)我國民族輪 胎實(shí)現(xiàn)外資替代。

公司持續(xù)推進(jìn)“7+5”全球戰(zhàn)略布局，打造世界一流輪胎制造企業(yè)。目前，公司在國內(nèi) 擁有招遠(yuǎn)、德州、柳州、荊門、長春五個(gè)生產(chǎn)基地，并陜西省銅川市和安徽省合肥市建 設(shè)國內(nèi)第六個(gè)和第七個(gè)生產(chǎn)基地；在海外擁有泰國、 塞爾維亞兩個(gè)生產(chǎn)基地。截至 2020 年底，公司輪胎總產(chǎn)能 7685 萬條，湖北荊門一期 2020 年已達(dá)產(chǎn)，二期預(yù)計(jì) 21 年 12 月 投產(chǎn)（半鋼+800 萬條，全鋼+120 萬條）。中長期看，公司規(guī)劃 2030 年輪胎產(chǎn)銷量突破 1.6 億條，產(chǎn)能規(guī)模進(jìn)入世界前五，全球市占率有望持續(xù)提升。

原材料、海運(yùn)成本拖累有望緩解，看好輪胎行業(yè)景氣度底部回暖。公司三季度單季度輪 胎銷量同比降低 11.64%，輪胎產(chǎn)品價(jià)格環(huán)比降低 8.06%，同比降低 3.19%，成本端， 天然橡膠、合成橡膠、炭黑、鋼絲簾線、簾子布五項(xiàng)主要原材料價(jià)格同比漲幅較大，疊 加國內(nèi)出口海運(yùn)費(fèi)高企，進(jìn)一步壓縮了公司的盈利空間，今年四季度塞爾維亞一期工程 投產(chǎn)后，將大幅降低海運(yùn)成本，上游原材料端也有望高位回落，輪胎行業(yè)景氣度有望底 部回暖。（報(bào)告來源：未來智庫）

2.2 大煉化公司已經(jīng)進(jìn)入價(jià)值低估水平

我們認(rèn)為中國民營煉化本質(zhì)上是芳烴鏈向上游擴(kuò)張下的新型化工型煉廠，相比傳統(tǒng)老牌 煉廠，具備極強(qiáng)的后發(fā)優(yōu)勢，無論在單套規(guī)模、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、工藝能力以及下游產(chǎn)品消化 能力上都顯著具備全球頂級(jí)的競爭優(yōu)勢，是中國工程能力、工藝能力和運(yùn)營能力的集中 體現(xiàn)。我們看好碳中和背景下指標(biāo)和資源將進(jìn)一步向頭部企業(yè)集中，同時(shí)看好新型煉廠 基于產(chǎn)業(yè)鏈一體化及現(xiàn)金流的優(yōu)勢向下游精細(xì)化工及新材料領(lǐng)域的持續(xù)延伸。

從全球煉油產(chǎn)能來看，隨著全球煉油重心的東移，亞太地區(qū)煉油能力在 2008 年就超越 北美地區(qū)，并保持持續(xù)上升的態(tài)勢。根據(jù)英國石油公司（BP）發(fā)布的《世界能源統(tǒng)計(jì)年 鑒》據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2019 年煉油能力 10134 萬桶/日，同比增長 1.53%，其中亞太地區(qū)煉 能占比高達(dá) 35%，排名第一，亞太地區(qū)煉油主要增量來自于中國，隨著浙石化一期和恒 力石化煉化一體化項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，中國大幅增加約 85 萬桶/日煉油能力；其次為北美 22%， 西歐 16%，全球煉油格局依然維持三足鼎立局面，全球煉廠總數(shù)約 767 座，平均規(guī)模 640 萬噸/年。

我國煉油產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性問題凸顯，煉化一體化是發(fā)展趨勢。2019 年，中國煉油產(chǎn)能達(dá) 8.6 億噸/年，原油加工量達(dá) 6.52 億噸，較上年凈增加 4230 噸，主要來自浙石化及恒力石化 等民營煉化企業(yè)產(chǎn)能的增加，產(chǎn)能增加是近 20 年來次高。但與此同時(shí)，2017 年我國石 化業(yè)貿(mào)易逆差高達(dá) 1974 億美元，精細(xì)化工產(chǎn)業(yè)發(fā)展仍舊不完善，一些高端化工產(chǎn)品自 給率不足 45%。目前來看，低端煉油過剩，高端煉化產(chǎn)能不足，我國煉油行業(yè)的結(jié)構(gòu)性 失衡問題未能得到有效解決，將在供給壓力中持續(xù)凸顯。因此以浙石化為代表的煉化一 體化開啟產(chǎn)業(yè)升級(jí)，是中國石油化工行業(yè)“十三五”的主導(dǎo)方向。

看好輕烴一體化——衛(wèi)星化學(xué)

國內(nèi)乙烯及下游衍生品進(jìn)口替代刻不容緩，市場空間巨大：根據(jù)卓創(chuàng)資訊，2020 年我國 乙烯產(chǎn)能為 3397 萬噸，產(chǎn)量達(dá)到 2160 萬噸，較 2016 年的 1781 萬噸已經(jīng)有較為明顯 的增長，表觀消費(fèi)量達(dá)到 2348 萬噸，預(yù)計(jì) 2020~2025 年我國乙烯需求將保持年均 8.8% 的增速。目前乙烯國內(nèi)自給率達(dá)到 91.6%，雖然自給率已經(jīng)有較為明顯的提高，但是我 國仍有大量的苯乙烯、聚乙烯、乙二醇依賴進(jìn)口，這主要是由于乙烯需要在零下 100 度 存儲(chǔ)及運(yùn)輸，商品量少，所以乙烯的生產(chǎn)商都是以衍生品的形式對產(chǎn)品進(jìn)行銷售。近年 中國乙烯產(chǎn)能增長較快，由于國內(nèi)乙烯主要通過煉油裝置生產(chǎn)，加上國內(nèi)煉油總體產(chǎn)能 過剩，裝置開工率低影響乙烯裝置原料的供應(yīng)，從而影響乙烯產(chǎn)量。

乙烷裂解制乙烯工藝成熟，產(chǎn)品收率最高：乙烷裂解制乙烯技術(shù)屬于輕烴裂解技術(shù)的一 種，在石油煉制過程中較為常見，目前乙烷裂解制乙烯工藝成熟。同傳統(tǒng)石腦油路線相 同的蒸汽裂解工藝相比，只有原料性質(zhì)及產(chǎn)品裂解氣組成的差異，靈活進(jìn)料的裂解系統(tǒng) 可以在不同的裂解爐中加工乙烷、丙烷、石腦油、加氫尾油等多種原料，也可以在同一 臺(tái)裂解爐中同時(shí)加工多種原料。國外獨(dú)立的大型乙烷蒸汽裂解裝置建設(shè)、運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)也十 分豐富，不存在技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)?？傮w來看，國內(nèi)建設(shè)乙烷裂解制乙烯項(xiàng)目，從技術(shù)可得性和 實(shí)施難度看基本不存在障礙，由于乙烷裂解產(chǎn)物收率遠(yuǎn)高于其他幾種工藝，由于原料組 分輕，原料單一，副產(chǎn)品少，產(chǎn)物收率高，收率可達(dá) 80%以上，因此相較于其他工藝優(yōu) 勢明顯。

乙烷裂解工藝投資額低于石腦油裂解和 MTO：乙烷裂解制乙烯設(shè)備投資低。由于乙烯裂 解制乙烯副產(chǎn)品少，生產(chǎn)流程相比傳統(tǒng)裝置可以有所優(yōu)化。因此在相同乙烯產(chǎn)能下，乙 烷裂解的整體投資較石腦油裂解和甲醇、煤制烯烴分別低 30%和 50%以上。

近幾年乙烷裂解制乙烯工藝的經(jīng)濟(jì)性吸引了眾多企業(yè)紛紛申報(bào)項(xiàng)目，但目前來看真正落 地的很少，可見項(xiàng)目落地難度非常大。原因主要是乙烷出口資源的落實(shí)、VLEC 船的建造 和租賃、項(xiàng)目的選址、港口碼頭的資源等等。2019 年新浦化學(xué) 110 萬噸/年輕烴綜合利 用項(xiàng)目順利投產(chǎn)，是國內(nèi)投產(chǎn)的第一套乙烷裂解制乙烯裝置，由英力士集團(tuán)供應(yīng)來自美 國的乙烷原料，同時(shí)建造一艘裝載能力為 9.5 萬立方米的 VLEC，主要產(chǎn)品為乙烯。衛(wèi)星 石化乙烯綜合利用項(xiàng)目一階段已于 2021 年 5 月 20 日一次開車成功，整體進(jìn)度符合預(yù) 期，中石油蘭州石化及獨(dú)山子石化分別建設(shè)的 80 和 60 萬噸的乙烷裂解制乙烯項(xiàng)目采用 的是分別是長慶油田和塔里木油田天然氣分離項(xiàng)目所產(chǎn)的乙烷作為原料，預(yù)計(jì)都將于 2021 年正式投產(chǎn)。而國內(nèi)其余已規(guī)劃項(xiàng)目受制于各方面因素尚未有明確進(jìn)展。

3.新能源變革帶來的化工材料行業(yè)大機(jī)會(huì)

3.1 磷酸鐵及磷酸鐵鋰

磷酸鐵鋰需求爆發(fā)是傳統(tǒng)磷化工企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要機(jī)遇。今年以來隨著新能源汽車以 及儲(chǔ)能市場的需求爆發(fā)，磷酸鐵鋰需求量快速增長，未來 5~10 年可能將呈現(xiàn) 10~20 倍 的增長，從而帶動(dòng)磷酸鐵鋰上游磷酸鐵及凈化磷酸需求增長。目前磷酸鐵鋰龍頭公司未 來幾年都規(guī)劃了較大的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，但在原材料方面都依賴外采，因此有迫切尋找上游磷 資源配套的訴求。

我們認(rèn)為磷酸鐵鋰產(chǎn)業(yè)鏈核心壁壘在于：1）優(yōu)質(zhì)磷礦資源。磷礦是磷化工產(chǎn)業(yè)鏈重要的 礦物原料，作為不可再生資源，被國家列入戰(zhàn)略性礦產(chǎn)。根據(jù)自然資源部數(shù)據(jù)，截至 2017 年底中國磷礦資源查明儲(chǔ)量 257 億噸，其中鄂、黔、滇、川四省合計(jì)擁有全國磷礦石 80% 以上的儲(chǔ)量和 95%以上的產(chǎn)量，因此下游磷化工行業(yè)也主要集中在這四大和產(chǎn)區(qū)。2017 年起受到國家自然保護(hù)區(qū)礦權(quán)清理政策及長江經(jīng)濟(jì)帶生態(tài)修復(fù)等一系列舉措影響，部分 礦山停采、限采，國內(nèi)磷礦石產(chǎn)量開始下滑，2020 年全國磷礦石為 9332.40 萬噸，較 2016 年減少了約 38%。受環(huán)保政策影響，停產(chǎn)的主采區(qū)在環(huán)保指標(biāo)未達(dá)標(biāo)之前無法復(fù) 工且短期內(nèi)難以達(dá)標(biāo)，導(dǎo)致磷礦石產(chǎn)量下降。

磷石膏已成為制約國內(nèi)磷化工行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。磷石膏是生產(chǎn)濕法磷酸過程中會(huì)產(chǎn) 生的一種大宗工業(yè)固體廢棄物，大約每生產(chǎn) 1 噸濕法磷酸就會(huì)對應(yīng)產(chǎn)生 4.5~5.5 噸磷石 膏。國內(nèi)現(xiàn)有磷石膏半數(shù)以上還是以堆存方式排放，不僅占用了大量土地面積，同時(shí)還 會(huì)對地下水、土壤、植被和大氣環(huán)境造成污染，增加了磷化工企業(yè)的處理成本。

目前， 全球的磷石膏堆存量已達(dá) 60 億噸，中國作為全球第一大磷肥生產(chǎn)國磷石膏堆存量已經(jīng) 超過 4 億噸，2018 年我國磷石膏的產(chǎn)量約為 7800 萬噸，而利用量僅為 3100 萬噸，利 用率仍不足 40%，因此磷石膏的排放和堆存問題已經(jīng)成為制約我國磷化工行業(yè)發(fā)展的重 要環(huán)節(jié)，隨著對環(huán)保問題的日益重視，國家也越來越重視磷石膏資源化利用問題。貴州 省于 2018 年率先實(shí)施“以用定產(chǎn)”，且停止新建渣場的審批，工信部于 2021 年 8 月 25 日提出將推動(dòng)先進(jìn)適用的磷石膏處置、利用技術(shù)的研制及應(yīng)用。

2）凈化磷酸生產(chǎn)工藝，磷酸鐵鋰工藝中凈化磷酸是必不可少的磷源，生產(chǎn)工藝包括熱法 及濕法，熱法磷酸優(yōu)點(diǎn)在于純度高且雜質(zhì)含量低，但存在高能耗、環(huán)保壓力較大、成本 高等缺點(diǎn)，濕法磷酸是用硫酸直接對磷礦石進(jìn)行置換，成本低，濕法磷酸凈化存在較高 壁壘，目前國內(nèi)僅有少數(shù)企業(yè)具備產(chǎn)能。

今年以來磷化工企業(yè)都陸續(xù)公布了磷酸鐵或凈化磷酸產(chǎn)業(yè)鏈布局的規(guī)劃，我們看好這些 公司在磷礦資源、產(chǎn)業(yè)鏈一體化、環(huán)保處理等優(yōu)勢下具備較強(qiáng)的成本競爭力，未來有望 成為磷酸鐵鋰上游重要的磷源供應(yīng)商。

3.2 鋰電池電解液溶劑及添加劑

3.2.1 電解液溶劑

電解液是鋰電池的“血液”。電解液作用為在正負(fù)極之間輸送和傳導(dǎo)鋰離子，被稱為鋰電 池的“血液”。電解液由溶劑、溶質(zhì)（鋰鹽）、添加劑三種成分組成，添加量分別為 80%、 12%、5%。

溶劑壁壘較低，中長期核心競爭要素在于成本。溶劑屬于碳產(chǎn)業(yè)鏈材料，由于上游原料 稀缺性低、元素加工難度小，因此該環(huán)節(jié)壁壘及緊缺程度較低。溶劑業(yè)務(wù)未來長期核心 競爭要素在于成本，目前產(chǎn)業(yè)化工藝路線包括環(huán)氧丙烷（PO）酯交換法、環(huán)氧乙烷（EO） 酯交換法、煤制乙二醇聯(lián)產(chǎn) DMC 法，其中環(huán)氧乙烷法及煤化工路線具備成本優(yōu)勢。具體 來看，由于 PO 法壁壘較低，因此目前市場主流玩家包括石大勝華、海科新源均采用該 路線。而 EO 法與 PO 法有著近似的單耗，具有顯著成本優(yōu)勢，目前該路線國內(nèi)生產(chǎn)企業(yè) 為奧克股份、新宙邦，未來衛(wèi)星化學(xué)將從乙烷環(huán)節(jié)進(jìn)軍 EO 制 DMC 路線。煤制乙二醇聯(lián) 產(chǎn) DMC 法由我國儲(chǔ)備豐富的煤炭為起點(diǎn)，經(jīng)由甲醇、草酸二甲酯，生成 DMC，成本優(yōu) 勢顯著，目前主要生產(chǎn)企業(yè)為華魯恒升。

成本競爭下，大化工企業(yè)具備顯著優(yōu)勢?；て髽I(yè)成本競爭主要體現(xiàn)在 3 個(gè)環(huán)節(jié)：路線 優(yōu)勢、一體化優(yōu)勢、規(guī)模優(yōu)勢，在這 3 個(gè)環(huán)節(jié)，大化工企業(yè)相比下游鋰電材料企業(yè)具備 碾壓性優(yōu)勢。由于溶劑產(chǎn)業(yè)鏈中長期大概率進(jìn)入完全成本競爭，因此我們認(rèn)為未來該環(huán) 節(jié)中大化工企業(yè)將通過成本優(yōu)勢不斷搶占市場份額。大化工企業(yè)的工藝主要分為煤炭、 石油、天然氣三條路線，其中制乙烯環(huán)節(jié)上輕烴路線（天然氣）成本優(yōu)勢最強(qiáng)，其次為 煤化工路線。

3.2.2 電解液添加劑 VC、FEC

VC 和 FEC 是目前用量最大的電解液添加劑。電解液添加劑是生產(chǎn)鋰電池不可或缺的重 要原材料，在鋰電池中質(zhì)量分?jǐn)?shù)占比約 5%。其中，碳酸亞乙烯酯（VC）和氟代碳酸乙 烯酯（FEC）由于具備優(yōu)化 SEI 膜的成膜、降低低溫內(nèi)阻、提升電池低溫性能等多種功 能，目前仍是電解液中用量最大的常規(guī)添加劑。除此以外，常用的電解液添加劑還包括 丙烷磺酸內(nèi)酯（PS）、硫酸乙烯酯（DTD）、二氟磷酸鋰（LiPO2F2）等：

1）碳酸亞乙烯酯（VC）：在高溫環(huán)境下，電解液中存在的六氟磷酸鋰很易分解為氟化鋰 以及五氟化磷，并在電解液中游離狀的醇的作用下生成三氟氧磷。VC 可捕獲游離狀的醇 鹽陰離子，并使更多的碳酸乙烯酯在電解液循環(huán)的過程中與三氟氧磷發(fā)生反應(yīng)，從而達(dá) 到抑制電解質(zhì)分解的作用。同時(shí)，VC 通過在碳負(fù)極表面發(fā)生自由基聚合反應(yīng)生成聚烷基 碳酸鋰化合物，從而有效抑制溶劑分子的共插反應(yīng)，使負(fù)極形成良好的 SEI 膜。

2）氟代碳酸乙烯酯（FEC）：FEC 在分解后形成氟離子，負(fù)離子在溶劑中可以和鋰鹽反應(yīng)產(chǎn)生不易分解且絕緣性良好的 LiF 從而形成 SEI 膜。FEC 在電解液中形成的 SEI 膜具 有均勻、致密、阻抗低、彈性強(qiáng)的特點(diǎn)，可以有效抑制鋰枝晶的生長。同時(shí) FEC 添加劑 可提高電解液閃點(diǎn)和熱穩(wěn)定性，并且降低揮發(fā)性，使得電解液阻燃性能有效提升。

新能源汽車和儲(chǔ)能拉動(dòng)下，VC、FEC 需求將高速增長。根據(jù)百川盈孚，2020 年我國電 解液總需求量約 27.9 萬噸，其中動(dòng)力電解液 16.47 萬噸，數(shù)碼電解液 9.49 萬噸，儲(chǔ)能 電解液 1.94 萬噸。我們根據(jù)未來對于我國動(dòng)力、數(shù)碼、儲(chǔ)能電池出貨量的測算，預(yù)測我 國 VC、FEC 需求量將高速增長。

電解液添加劑 VC、FEC 由電解液溶劑 EC 經(jīng)過氯化成為 CEC，再經(jīng)脫氯生成 VC，或經(jīng)氟 代生成 FEC。目前，VC 是鋰電池電解液中最緊缺的核心材料，主要有以下原因：

原因一：VC 溶劑出現(xiàn)自聚合現(xiàn)象，純度難以達(dá)到電池級(jí)要求 電解液添加劑對于產(chǎn)品純度要求較高，微量的雜質(zhì)成分都可能影響到鋰電池的性能。碳 酸亞乙烯酯（VC）具有較強(qiáng)的反應(yīng)活性，容易出現(xiàn)自聚合現(xiàn)象，成為聚碳酸亞乙烯酯， 因此容易結(jié)塊或達(dá)不到理性的均勻程度，從而使其純度不容易達(dá)到鋰電級(jí)要求。

原因二：VC、FEC 生產(chǎn)排放“三廢”，新增產(chǎn)能受到嚴(yán)格的環(huán)保監(jiān)管 由 EC 制成 CEC 需要氯化，產(chǎn)生 HCl，Cl2 等含氯廢氣。CEC 變成 VC 和 FEC 需要用三乙 胺進(jìn)行脫氯化氫反應(yīng)，后續(xù)回收三乙胺環(huán)節(jié)產(chǎn)生較多固體廢物和廢水。VC 過濾和精餾環(huán) 節(jié)，會(huì)產(chǎn)生有機(jī)溶劑如碳酸二甲酯的廢氣污染（例如揮發(fā)等）。具體而言，VC、FEC 生產(chǎn) 環(huán)節(jié)中產(chǎn)生的三廢包括：1）固廢，包括了回收三乙胺環(huán)節(jié)的三乙胺精餾殘?jiān)U甲醇， 以及精餾環(huán)節(jié)的 VC、FEC 精餾殘?jiān)?）廢氣，包括氯化環(huán)節(jié)的 HCl，Cl2，以及合成、 過濾、精餾環(huán)節(jié)主要成分為碳酸二乙酯、三乙胺等的廢氣。以及生產(chǎn) FEC 氟化過程中的 有機(jī)揮發(fā)性氣體；3）廢水，包括回收三乙胺環(huán)節(jié)：主要污染物為 COD、SS、氨氮、鹽分 等的廢水。

VC 新產(chǎn)能建成需較長時(shí)間，供給緊張將延續(xù)。據(jù) GGII，目前國內(nèi) VC 有效總產(chǎn)能少于 1 萬噸，當(dāng)前國內(nèi) VC 廠家基本滿產(chǎn)滿銷，部分企業(yè)訂單已排到 2022 年上半年。盡管 VC 廠家啟動(dòng)擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，因新建產(chǎn)能釋放周期基本約需 2 年。故新建產(chǎn)能將普遍集中于明后 年釋放。

氟代碳酸乙烯酯，又名 4-氟-1、3-二氧戊環(huán)-2-酮，簡稱 FEC。實(shí)際使用中，F(xiàn)EC 可作 為有機(jī)溶劑、電子化學(xué)品、鋰電池電解液添加劑使用，其中，鋰離子電池電解液添加劑 是主要應(yīng)用市場。FEC 可以保障鋰電池的倍率及安全性，同時(shí)增加電極材料的穩(wěn)定性。 添加了 FEC 的鋰電池形成 SEI 膜的性能更好，形成緊密結(jié)構(gòu)層但又不增加阻抗，使其具 有一定的額韌性以及自我修復(fù)性；有效抑制硅碳負(fù)極在充放電過程中負(fù)極由于鋰離子提 及膨脹造成的結(jié)構(gòu)破碎；同時(shí)可以阻止電解液進(jìn)一步分解，提高電解液的低溫性能。目 前 VC 和 FEC 是市面上比較主流的添加劑，根據(jù) QYResearch 統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，VC 與 FEC 合計(jì)占總電解液添加劑市場份額近 60%。

3.3. PVDF

聚偏二氟乙烯（PVDF）性能優(yōu)異，應(yīng)用于高附加值領(lǐng)域。C-F 化學(xué)鍵是已知最強(qiáng)的化學(xué) 鍵之一，因此含氟高分子材料具有優(yōu)異的結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性，同時(shí)具有良好的耐老化性、耐高 低溫性、絕緣性、耐化學(xué)性、耐曬性和阻燃性。PVDF 在含氟高分子材料家族中主要的特 殊性在于其同時(shí)具有 C-F 鍵以及 C-H 鍵，其中 C-F 鍵提供結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性，C-H 鍵提供可溶 解性，因此 PVDF 樹脂適合用于被溶劑溶解制成涂料、粘性膠液的形態(tài)使用。其中 PVDF 作為“涂料”用于耐候防腐領(lǐng)域、光伏背板、鋰電隔膜涂層等領(lǐng)域，作為“膠水”主要 用于鋰電正極粘結(jié)劑領(lǐng)域。

PVDF 需求受新能源拉動(dòng)彈性大，2025 年鋰電+光伏需求占比達(dá) 63%。PVDF 的傳統(tǒng) 下游為涂料，以重防腐工業(yè)涂料（化工、船舶、海工）、高端建筑涂料（地標(biāo)性建筑、機(jī) 場）為主。根據(jù)百川盈孚，2020 年我國 PVDF 需求為 7 萬噸，其中 1.39 萬噸用于鋰電 池、0.57 萬噸用于光伏，下游需求受新能源崛起拉動(dòng)高增長。近年來，PVDF 下游需求 結(jié)構(gòu)由傳統(tǒng)防腐涂料向新能源行業(yè)轉(zhuǎn)型。2020 年新能源需求占 PVDF 總需求約 28%， 預(yù)計(jì) 2025 年需求占比將提升至 63%。

PVDF 下游成本占比較低，下游漲價(jià)容忍度較高。PVDF 在鋰電、光伏中成本占比不足 3%，材料漲價(jià)帶來的下游成本變動(dòng)較小。在絕緣涂料領(lǐng)域，PVDF 成本占比相對較高， 但由于 PVDF 涂料作為超級(jí)耐候涂層用于較為特殊的領(lǐng)域，如地標(biāo)性高層建筑、機(jī)場， 應(yīng)用場景下維護(hù)成本相對較高，因此對于涂料成本敏感性較弱。（報(bào)告來源：未來智庫）

PVDF 是鋰電池重要化工原料，1-2 年內(nèi)難以被替代。PVDF 在鋰電池中主要用于正極粘 結(jié)劑與隔膜涂層（隔膜用量較少，主要為正極粘結(jié)劑），由于 PVDF 具有較強(qiáng)的耐電壓性 以及耐化學(xué)性，短期難以被其他材料替代。具體來看，PVDF 在鋰電池中應(yīng)用場景及原理 主要包括：

1）鋰電池正極粘結(jié)劑：PVDF 占鋰電池正極粘結(jié)劑份額約 90%，占正極質(zhì)量 約 1.5%。鋰電池電極連結(jié)劑類似膠粘液的形態(tài)，由樹脂和溶劑制成。包括水性、油性兩 種方案，水性方案為 SBR 丁苯膠乳+羧甲基纖維素鈉，油性方案為 PVDF 樹脂+NMP 溶 劑。目前，水性方案主要應(yīng)用于負(fù)極，油性方案用于正極；2）鋰電池隔膜涂覆：PVDF 擁有良好的回彈性、氣密性，薄膜性能優(yōu)異。傳統(tǒng)鋰電池隔膜主要為 BOPE、BOPP 等聚 烯烴材料，性能方面具有短板。PVDF 涂層作用在于：1）聚烯烴隔膜耐化學(xué)腐蝕性低， PVDF 可有效提升材料循環(huán)壽命；2）PVDF 對電解液具有良好的親和性（PVDF 里存在的 β晶有利于改善電解液的親和性）；3）孔徑大小合適，在孔徑大小和阻隔之間尋求平衡； 4）PVDF 熱傳導(dǎo)性低，解決了高溫下易短路的問題。

鋰電級(jí) PVDF 技術(shù)壁壘較高。PVDF 不是標(biāo)準(zhǔn)化商品，可以通過結(jié)晶度、純度、分子量 等形成差異化，其中鋰電級(jí) PVDF 生產(chǎn)壁壘最高，主要體現(xiàn)在純度與分子量兩方面：1） 純度：鋰電級(jí) PVDF 對鋁、銅、鈣、鋰等各類雜質(zhì)含量要求較為苛刻，因此需要進(jìn)行提 純，工藝壁壘較高；2）分子量：不同于涂料級(jí)產(chǎn)品，鋰電級(jí) PVDF 在正極中起到“膠水” 的作用，因此對于產(chǎn)品的粘性要求較高，具體體現(xiàn)在產(chǎn)品分子量水平。普通級(jí) PVDF 分 子量約 100 萬，鋰電級(jí) PVDF 分子量則需達(dá)到 120 萬。分子量提升工藝壁壘較高，是我 國鋰電級(jí) PVDF“卡脖子”的核心環(huán)節(jié)，目前國內(nèi)掌握鋰電級(jí) PVDF 產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)能力的企 業(yè)主要為外資企業(yè)，包括蘇威、阿科瑪?shù)取?/p>

PVDF 對于太陽能電池背板起重要的防護(hù)作用。太陽能電池板截面有光伏玻璃、EVA、太 陽能電池片、EVA 和背板五層結(jié)構(gòu)。其中太陽能背板位于太陽能電池板的背面，對電池 片起保護(hù)、支撐的作用，需要具備可靠的絕緣性和耐老化性。根據(jù) EnergyTrend，背板一 般具有三層結(jié)構(gòu)（PVDF/PET/PVDF），外層 PVDF 具有優(yōu)異的抗環(huán)境侵蝕能力，中間 PET 起絕緣功能，內(nèi)層 PVDF、EVA 有良好的粘接性能。PVDF 氟膜作為光伏背板耐候涂層， 為光伏背板提供耐老化、耐紫外線、耐風(fēng)沙、耐高低溫、阻燃等防護(hù)功能，可延長光伏 組件的使用壽命。PVDF 具有背板材料中最好的耐老化性。根據(jù)杜邦，PET 使用 6 至 10 年損壞率高達(dá) 90%，而高質(zhì)量的 PVDF 涂敷背板在惡劣的環(huán)境下使用長達(dá) 25 年。

PVDF是核心光伏背板涂層材料。近年來PVDF在光伏背板涂層中的份額占比不斷提升， 由 2016 年的 35%上升至 2019 年的 53%，成為份額最大的背板涂層材料。

PVDF 核心原料為 R142b，生產(chǎn)審批壁壘較高。PVDF 產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)包括螢石、氫氟酸、 R142b、VDF、PVDF 5 個(gè)環(huán)節(jié)，其中螢石主要用于提供“氟源”，R142b 是核心中間原 料。目前生產(chǎn) R142b 的工藝路線包括了 R152a 路線和 VDC 路線，生產(chǎn)過程中需使用氯 氣、氫氟酸作為初級(jí)原料，因此具有較高的環(huán)保審批門檻。

R142b 是第二代含氟制冷劑，具有嚴(yán)重環(huán)境污染性。R142b 屬于第二代制冷劑，具有較 強(qiáng)的環(huán)境污染性，主要體現(xiàn)在：1）臭氧破壞性：R142b 含有氯原子，在大氣平流層的中 通過紫外線的作用產(chǎn)生光解，產(chǎn)生氯離子，氯離子會(huì)和臭氧發(fā)生自由基反應(yīng)，使得臭氧 變成氧，從而加重臭氧層空洞現(xiàn)象；2）溫室效應(yīng)：R142b 的溫室效應(yīng)是二氧化碳的 1982 倍（GWP 值為 1982）。

R142b 供應(yīng)嚴(yán)格受限，是 PVDF 供給端核心限制因素。2021 年我國 PVDF 產(chǎn)能約 8 萬 噸，但 R142b 供應(yīng)量僅 9 萬噸，導(dǎo)致 PVDF 有效產(chǎn)能約 5 萬噸，是目前供需缺口形成的核心原因。

3.4 EVA

近些年由于應(yīng)用于光伏膠膜、發(fā)泡、電纜料 EVA 樹脂需求的持續(xù)提升，我國 EVA 樹脂表 觀消費(fèi)量持續(xù)增長，到 2020 年我國 EVA 樹脂消費(fèi)量上升至 186.4 萬噸，同比增長 5.25%。

光伏膠膜是 EVA 的最大下游應(yīng)用領(lǐng)域，需求占比約 35%左右，國內(nèi) 2020 年 EVA 光伏料 需求量約 60-70 萬噸，國內(nèi)僅有斯?fàn)柊?、?lián)泓新科、臺(tái)塑石化三家企業(yè)能夠生產(chǎn)，進(jìn)口 依存度仍在 70%以上，供需緊平衡狀態(tài)下 EVA 價(jià)格自去年下半年開始大幅上漲。由于 EVA 行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)周期長，尤其做到光伏料需要較長爬坡期，未來 2 年我們預(yù)期供需緊張下 EVA 仍將保持較高景氣。

4.看好專精特新下制造業(yè)小巨人的投資機(jī)會(huì)

4.1. 纖維素醚及人造肉

傳統(tǒng)植物蛋白肉（例如素雞）口感與肉類的真實(shí)口感相比存在較大差距。近年來，由于 原料選擇和加工工藝的改進(jìn)，新型植物蛋白肉具有較強(qiáng)纖維感，口感、質(zhì)地與真實(shí)肉類 差距非常小。比爾蓋茨、美國嘉吉食品、美國泰森食品均開始投資于植物性肉類食品賽 道。根據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，2019 年全球植物性人造肉市場規(guī)模約 121 億美元，預(yù)計(jì)每年 以 15%復(fù)合增速增長，預(yù)計(jì) 2025 年將達(dá)到 279 億美元。未來，在減少資源浪費(fèi)與溫室 氣體排放、健康飲食潮流等驅(qū)動(dòng)因素下，人造肉行業(yè)前景將持續(xù)向好。

食用人造肉能減少能源浪費(fèi)以及溫室氣體排放。牲畜不僅是溫室氣體排放的重要來源， 而且畜牧需要占用土地資源、消耗能源。然而，使用人造肉不僅能減少生產(chǎn)天然肉類造 成的能源浪費(fèi)和溫室氣體排放，而且能在全球人口持續(xù)增長的趨勢下增大肉類供給，預(yù) 防未來潛在的肉類資源短缺問題。根據(jù)密歇根大學(xué)進(jìn)行的同行評(píng)審生命周期的分析， Beyond Meat 的產(chǎn)品 Beyond Burger 與普通牛肉漢堡相比，用水量減少 99%、占地少 93%、溫室氣體排放減少 90%、生產(chǎn)制造所需的能量少 46%。

食用人造肉能降低普通肉類帶來的肥胖及患病風(fēng)險(xiǎn)。另外，由于人造肉不含膽固醇，食 用人造肉能在攝取高品質(zhì)蛋白質(zhì)的前提下大幅減少因過度飲食帶來的肥胖隱患。Beyond Meat 官網(wǎng)顯示，長期食用普通肉類將使癌癥患病風(fēng)險(xiǎn)增加 15%。在健康飲食潮流的驅(qū) 動(dòng)下，人造肉有望獲得消費(fèi)者青睞。

植物膠囊憑借安全性好、運(yùn)輸儲(chǔ)存條件便利等優(yōu)勢持續(xù)替代明膠，需求前景良好。纖維 素醚是植物膠囊的主要原材料，而公司是全球唯一配套了原材料纖維素醚產(chǎn)能的植物膠 囊廠商，一體化帶來顯著成本優(yōu)勢。目前公司植物膠囊在建產(chǎn)能達(dá) 260 億粒，計(jì)劃于 2023 年 3 月底前建成投產(chǎn)。新增產(chǎn)能投放將帶來確定性業(yè)績增量，同時(shí)由于規(guī)模效應(yīng)利潤率 將進(jìn)一步提升。

纖維素醚新產(chǎn)能投放貢獻(xiàn)確定性增量。根據(jù)年報(bào)，公司目前擁有纖維素醚產(chǎn)能 3.4 萬噸， 產(chǎn)能利用率 102.3%，銷售情況良好。在建 4.1 萬噸新產(chǎn)能釋放將大幅提升公司該業(yè)務(wù) 體量，醫(yī)藥食品級(jí)纖維素醚比重增長將提升盈利能力。中長期公司將持續(xù)憑借成本、品 質(zhì)優(yōu)勢與國內(nèi)對手競爭。并憑借售價(jià)優(yōu)勢對陶氏、信越等海外對手產(chǎn)品進(jìn)行國產(chǎn)替代。

畜牧業(yè)在農(nóng)業(yè)中碳排放占比最高，發(fā)展人造肉可以減少糧食消耗，是減少牲畜碳排放的 良好方案，對于“碳中和”意義重大。纖維素醚是人造肉中決定口感的關(guān)鍵材料之一。 公司成立參股公司米特加切入人造肉賽道，并生產(chǎn)用于人造肉領(lǐng)域的高附加值纖維素醚 產(chǎn)品。

4.2 光刻膠單體及聚酰亞胺材料

國內(nèi)半導(dǎo)體光刻膠市場仍存在較大進(jìn)口替代空間：根據(jù) Cision 統(tǒng)計(jì)，2019 年中國光 刻膠市場規(guī)模約 88 億人民幣，預(yù)計(jì)到 2022 年將超過 117 億元，年均增速達(dá)到 15%。目前全球共有 5 家主要的光刻膠生產(chǎn)企業(yè)。其中，日本技術(shù)和生產(chǎn)規(guī)模占絕對優(yōu) 勢。

國內(nèi)光刻膠生產(chǎn)商主要生產(chǎn) PCB 光刻膠，面板光刻膠和半導(dǎo)體光刻膠由于光刻膠的技術(shù) 壁壘較高，國內(nèi)高端光刻膠市場基本被國外企業(yè)壟斷，特別是高分辨率的 KrF 和 ArF 光刻膠，基本被日本和美國企業(yè)占據(jù)。PCB 光刻膠的技術(shù)要求較低，PCB 光刻膠在光刻膠 產(chǎn)品系列中屬于較低端，目前國產(chǎn)化率已達(dá)到 50%；LCD 光刻膠國產(chǎn)化率在 10%左右， 進(jìn)口替代空間巨大；IC 光刻膠與國外相比仍有較大差距，國產(chǎn)替代之路任重道遠(yuǎn)。

國內(nèi)半導(dǎo)體光刻膠技術(shù)和國外先進(jìn)技術(shù)差距較大，僅在市場用量最大的 G 線和 I 線有 產(chǎn)品進(jìn)入下游供應(yīng)鏈。KrF 線和 ArF 線光刻膠核心技術(shù)基本被國外企業(yè)壟斷，國內(nèi) KrF 已 經(jīng)通過認(rèn)證，但還處于攻堅(jiān)階段。

PI 產(chǎn)業(yè)鏈上游為二胺類和二酐類原料，包括 PI 樹脂和基膜的制成環(huán)節(jié)，以及精密涂布 和后道加工程序，其中樹脂和基膜的制成是壁壘最高的環(huán)節(jié)，目前被日本宇部、韓國科 隆、住友化學(xué)、日本鐘淵、SKC 等少數(shù)幾家企業(yè)壟斷，國內(nèi)目前全部依賴進(jìn)口，而精密 涂布及后道加工環(huán)節(jié)也具備較高的壁壘，目前主要廠商包括住友化學(xué)的全資子公司韓國 東友精密化學(xué)、日本東山、大日本印刷等少數(shù)幾家企業(yè)。

隨著 OLED 取代 LCD 成為顯示行業(yè)趨勢，顯示面板正沿著曲面→可折疊→可卷曲的方向 前進(jìn)，柔性 OLED 的核心訴求在于輕薄、可彎曲，因此面板各主要材料包括基板、偏光 片、OCA、觸控材料、蓋板材料等均發(fā)生變革，主要是向更薄、更柔、更集成化演變，目 前上游材料幾乎 100%以來進(jìn)口，未來進(jìn)口替代空間廣闊。

在現(xiàn)有的 LCD 手機(jī)中，玻璃材料被廣泛應(yīng)用作基板材料、蓋板材料、觸控材料和密封材 料等，但是為了實(shí)現(xiàn)柔性可折疊就需要將現(xiàn)有顯示屏中的這些剛性材料替代為柔性材料。 與普通高分子薄膜相比，PI材料以其優(yōu)良的耐高溫特性、力學(xué)性能及耐化學(xué)穩(wěn)定性見長， 是目前柔性 OLED 手機(jī)中最佳的應(yīng)用方案，在柔性 OLED 中得到了大量的應(yīng)用，其中黃 色 PI 在柔性 OLED 里主要應(yīng)用于基板材料和輔材，CPI（透明 PI）主要應(yīng)用蓋板材料和 觸控材料。

4.3 國六產(chǎn)業(yè)鏈底部反轉(zhuǎn)

國六標(biāo)準(zhǔn)是全球最嚴(yán)排放標(biāo)準(zhǔn)之一，重型柴油車在國六 a 階段排放標(biāo)準(zhǔn)大幅提高，輕型 汽車在國六 b 階段排放標(biāo)準(zhǔn)提升較大。國六 a 階段相對于國五標(biāo)準(zhǔn)，輕型車輛主要是 CO 加嚴(yán) 30%以及 PN 加嚴(yán)；重型柴油機(jī)主要是 CO 加嚴(yán) 53%，HC 加嚴(yán) 78%、NOx 加嚴(yán) 77%、PM 加嚴(yán) 67%以及 PN 加嚴(yán)。國六 b 標(biāo)準(zhǔn)相對于國六 a，輕型車輛主要是 CO 加嚴(yán) 29%、HC 加嚴(yán) 50%、NOx 加嚴(yán) 42%、PM 加嚴(yán) 33%；重型柴油車主要是 HC 加嚴(yán) 50%。 可見，作為過渡階段的國六 a 標(biāo)準(zhǔn)對重型柴油車要求相對更高，基本一步到位，輕型汽 車在國六 b 階段標(biāo)準(zhǔn)大幅提高。

從生產(chǎn)和銷售端來看，2021 年 7 月 1 日起我國將停止生產(chǎn)、銷售不符合國六標(biāo)準(zhǔn)要求的 重型柴油車產(chǎn)品，但是具體到各個(gè)省市自治區(qū)，部分地區(qū)考慮到車企庫存等因素給予了 大概 1~6 個(gè)月不等的國五上牌過渡期，因此部分地區(qū)重型柴油車國六標(biāo)準(zhǔn)的正式實(shí)施推 遲到 2021 年底開始正式實(shí)施。

尾氣后處理市場空間超千億。我們根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)公布的 2019 年商用和乘用車 產(chǎn)量數(shù)據(jù)來粗略測算道路尾氣后處理行業(yè)市場空間?？梢钥闯?，道路用柴油車和汽油車 市場空間達(dá)到 1021 億元，其中汽油車市場空間約 600 億元，仍占據(jù)國六后處理市場的 主要份額，輕型商用柴油車市場 154 億元，中重型商用柴油車市場 222 億元。國六單車 后處理價(jià)值提升后，帶來的市場增量中汽油車約 400 億元，柴油車增量市場約 200 億元。 考慮到非道路市場在未來 1-2 年即將實(shí)施，如果按照非道路車輛每年 200 萬輛產(chǎn)量，單 臺(tái)處理價(jià)值 1 萬元計(jì)，可額外帶來 200 億元市場增量。

4.4. 可降解塑料

全球 1950 年至 2015 年累計(jì)產(chǎn)出的塑料有 83 億噸，其中被丟棄的塑料達(dá)到了 49 億 噸（焚燒處理掉的 8 億噸，正在使用的 26 億噸）。傳統(tǒng)塑料制品基于石油原料，在自然 界中降解速度極慢，需數(shù)十年甚至數(shù)百年才能完全自然降解，而對塑料廢物進(jìn)行焚燒將 產(chǎn)生大量有毒有害氣體。79%的塑料廢物最終被填埋或棄入海洋。

歐盟數(shù)據(jù)顯示，海洋 垃圾中 80％以上是塑料。根據(jù)環(huán)球網(wǎng)，全球每年有 880 萬噸塑料廢物傾倒到海洋中英國 政府科學(xué)辦公室預(yù)測，若保持現(xiàn)有塑料廢物增長速度，2050 年海洋中塑料的重量將超過 魚的重量。海洋塑料廢物的一種形式是直徑小于 5 毫米的“微塑料”，目前海洋中微塑料 顆粒已經(jīng)彌散至各個(gè)海域。微塑料體積小，極易被海洋生物誤食，生物多樣性中心（CBD） 調(diào)查表明，海洋生物每年會(huì)食用 2.4 萬噸塑料垃圾，而其中相當(dāng)數(shù)量的塑料會(huì)殘留在海 洋生物體內(nèi)最終抵達(dá)餐桌，對人體帶來直接的傷害。

一次性塑料制品占總塑料制品消耗量的三分之一，主要包括飲料瓶、食品包裝、外賣餐 具、飲料蓋、吸管等。由于結(jié)構(gòu)簡單、同質(zhì)化高、回收方便，塑料瓶是一次性塑料主要 產(chǎn)品中唯一具有回收再生可行性的產(chǎn)品，目前歐洲一次性塑料瓶回收率已達(dá) 58%，而其 他一次性塑料由于難以分類、執(zhí)行成本高，因此不具備回收利用潛質(zhì)，從而降解是這些 塑料廢品唯一適合的環(huán)保處理方案。2019 年，我國塑料產(chǎn)量達(dá) 8184.17 萬噸，占全球塑 料產(chǎn)量約 22%。其中，一次性塑料產(chǎn)量超過 2000 萬噸，且在塑料替代其它材料的趨勢 下（如塑料瓶替代玻璃瓶），正在持續(xù)不斷增長。

PBAT（聚己二酸/對苯二甲酸丁二酯）和 PLA（聚乳酸）是目前應(yīng)用最廣的可降解塑料。 PLA 屬于生物基材料，以玉米、秸稈作為初級(jí)原材料，發(fā)酵制成乳酸，再經(jīng)中間體丙交 酯制成，完全降解后形成二氧化碳和水。PBAT 屬于石油基材料，原材料為 PTA、己二酸、 BDO（1,4-丁二醇）。衡量塑料的力學(xué)性能的主要指標(biāo)包括了熱形變溫度、玻璃化轉(zhuǎn)變溫 度、拉伸強(qiáng)度、斷裂伸長率、彎曲模量。

其中，熱變形溫度指塑料在受壓力下保持外形 不變的最高溫度；玻璃化轉(zhuǎn)變溫度指由玻璃態(tài)轉(zhuǎn)變?yōu)楦邚棏B(tài)所對應(yīng)的溫度，分子鏈柔性 越大，玻璃化溫度就低；分子鏈剛性大，玻璃化溫度就高；拉伸強(qiáng)度指材料的斷裂抗力； 斷裂伸長率指材料被拉斷以后被拉長增加的長度與初始長度的比值，是衡量材料塑性的 重要指標(biāo)；彎曲模量指的是塑料彎曲應(yīng)力比上彎曲產(chǎn)生的應(yīng)變，用于衡量材料剛性（硬 度）。從可降解塑料的各項(xiàng)性能指標(biāo)上看，PLA 具有較高的硬度、透明度，缺點(diǎn)是韌性 差、缺乏柔性和彈性，容易彎曲變形。PBAT 具有良好的拉伸性能（體現(xiàn)為斷裂伸長率） 和柔韌性，缺點(diǎn)是硬度較低。

生物降解塑料制品按成型工藝可分為膜袋、注塑、吹塑，其中膜帶類應(yīng)用主要包括購物 袋、食品袋、快遞包裝、農(nóng)地膜、電器包裝（高端類應(yīng)用）等，占目前可降解材料需求 的主要部分；注塑類應(yīng)用包括了餐盒、餐具等硬質(zhì)一次性塑料制品；吹塑類應(yīng)用包括了 吸管等一次性塑料制品。因此實(shí)際使用中往往將 PLA、PBAT 與填料一起按不同配比進(jìn)行 共混后，制成制品使用。填料可分為有機(jī)填料和無機(jī)填料，其中有機(jī)填料以淀粉為主， 主要用于與食品接觸的應(yīng)用領(lǐng)域。無機(jī)填料包括了滑石粉、碳酸鈣、高嶺土等?；?PBAT 的物理性質(zhì)，其在購物袋、快遞包裝等膜袋類應(yīng)用中添加比例較高。而 PBAT 主要用于 對硬度、透明度要求更高的領(lǐng)域。注塑和吹塑類應(yīng)用由于對硬度、透明度要求較高，PLA 用量比重較大。

造成白色污染較大領(lǐng)域包括了一次性餐具、快遞包裝、購物袋、農(nóng)用地膜，2019 年共 消耗一次性塑料約 769.61 萬噸。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局，2019 年我國塑料制品產(chǎn)量 8184.17 萬噸，其中一次性塑料消耗約 2000 萬噸。在一次性塑料消耗領(lǐng)域中，塑料瓶主要是 PET 材質(zhì)，收集后重新粉碎造粒可循環(huán)利用，目前歐洲 PET 瓶回收率已達(dá)到 58%。而一次性 餐具、快遞包裝、購物袋、農(nóng)用地膜四大領(lǐng)域是目前造成白色污染的主要領(lǐng)域。一次性 餐具方面，根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，2019 年中國一次性餐盒消耗量為 402 億個(gè)，以單套餐 盒平均塑料 70g 餐具單耗測算，2019 年我國外賣餐盒餐具塑料消耗量約為 281.4 萬噸。

根據(jù)中國生物降解塑料研究院，我國年均一次性吸管消耗 460 億支，折合約 3 萬噸，可 得一次性餐具塑料總消耗量約 284.4 萬噸；快遞包裝方面，據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，2019 年 全國快遞業(yè)務(wù)總量達(dá)635.2億件，其中塑料包裝占比33.5%，快遞塑料平均單耗為40.87g。 可測算得出快遞塑料袋總消耗量為 86.97 萬噸；購物袋方面（除快遞包裝外），根據(jù)中國 塑協(xié)數(shù)據(jù)，2019 年我國平均每天消耗塑料袋約 30 億個(gè)，2019 年總消耗量約 400 萬噸， 減去快遞包裝后其余購物袋消耗量 313.03 萬噸；農(nóng)地膜方面，根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)， 2019 年我國農(nóng)地膜產(chǎn)量為 85.2 萬噸。一次性餐具、快遞包裝、購物袋、農(nóng)用地膜四大 領(lǐng)域 2019 年在我國共消耗一次性塑料約 769.61 萬噸，占我國塑料制品總量約 9.4%。（報(bào)告來源：未來智庫）

針對白色污染消耗領(lǐng)域，國家正式推出“禁塑令”：2020 年 1 月 19 日，環(huán)境部發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)塑料污染治理的意見》，主要要求包括：1）禁止生產(chǎn)銷售厚度小于 0.025 毫米超薄塑料購物袋、厚度小于 0.01 毫米的聚乙烯農(nóng)用地膜；2）2020 年底全國禁止生 產(chǎn)銷售一次性發(fā)泡餐具、一次性塑料棉簽、含塑料微珠的日化產(chǎn)品，禁止使用一次性塑 料吸管；3）提出 2020 年、2023 年（或 2022 年底）、2025 年三大禁塑目標(biāo)時(shí)間節(jié)點(diǎn)。 以三大時(shí)間節(jié)點(diǎn)為限，由各省省會(huì)直轄市到地級(jí)市、村鎮(zhèn)，陸續(xù)禁用不可降解塑料袋、 一次性塑料餐具、快遞塑料包裝、酒店一次性塑料用品。

考慮到各?。ㄖ陛犑校┱呒?xì)則、執(zhí)行力度、各領(lǐng)域一次性塑料消耗量均有差別，加上 農(nóng)地膜領(lǐng)域除試點(diǎn)區(qū)域外暫時(shí)未出臺(tái)強(qiáng)制性替換政策。我們將政策著重要求的購物袋、 一次性餐具、快遞包裝三大領(lǐng)域按各省份（直轄市）消耗量進(jìn)行測算，再將各?。ㄖ陛?市）政策細(xì)則按照關(guān)鍵時(shí)間節(jié)點(diǎn)進(jìn)行量化，測算各省份對于三大領(lǐng)域的一次性塑料替代 需求。再減去其中被紙制品、布制品等其它替代方案所替代的份額，測算出各省份 2021- 2025 年可降解塑料的理論需求空間。

1）購物袋消耗測算：采用按照第三產(chǎn)業(yè) GDP 份額進(jìn)行測算方法，2019 年我國第三產(chǎn)業(yè) GDP 為 53.54 萬億元，根據(jù)各?。ㄖ陛犑校┑谌a(chǎn)業(yè) GDP 全國占比，以及全國購物袋總 消耗量 313.03 萬噸，測算得出 2019 年區(qū)域塑料袋消耗規(guī)模。其中消耗最大的三個(gè)地區(qū) 為廣東、江蘇、山東，消耗量分別為 34.9 萬噸、29.9 萬噸、22.0 萬噸，累計(jì)占比 27.7%。

2）一次性餐具消耗測算：根據(jù) Datashop 統(tǒng)計(jì)的 2020 年 7 月全國 366 個(gè)地區(qū)共 241.65 萬條外賣商家分布數(shù)據(jù)，對 2019 年塑料外賣餐具總消耗 284.4 萬噸進(jìn)行區(qū)域消耗量拆 分，可測算得出 2019 年各?。ㄖ陛犑校┩赓u塑料消耗規(guī)模。其中消耗最大的三個(gè)地區(qū)為 廣東、江蘇、浙江，消耗量分別為 34.79 萬噸、25.58 萬噸、22.19 萬噸，累計(jì)占比 29.3%。

3）快遞包裝消耗測算：根據(jù) 2019 年全國分省快遞業(yè)務(wù)量統(tǒng)計(jì)、快遞包裝總需求 86.97 萬噸，可測算出 2019 年全國各地對快遞包裝塑料的消耗量。全國快遞業(yè)務(wù)主要集中在 廣東、浙江、江蘇三個(gè)地區(qū)，消耗量分別為 23.01 萬噸、18.16 萬噸、7.89 萬噸，累計(jì) 占比高達(dá) 56.4%，快遞包裝領(lǐng)域一次性塑料消耗量地域集中度較高。

根據(jù) 2020 年初環(huán)境部發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)塑料污染治理的意見》以及各地方政府 出臺(tái)的具體規(guī)定，對塑料袋、外賣餐具塑料、快遞包裝塑料三大領(lǐng)域的政策節(jié)奏進(jìn)行量 化呈現(xiàn)。其中，塑料袋、快遞包裝塑料的替換節(jié)奏各地有所不同，假設(shè)外賣餐具塑料替 換比例全國一致（2025 年底地級(jí)以上城市餐飲外賣領(lǐng)域不可降解一次性塑料餐具消耗強(qiáng) 度下降 30%）。

目前紙制品替代方案占主流，后續(xù)隨可降解塑料價(jià)格下行份額將下降。代替一次性塑料 的材料包括了可降解塑料、紙質(zhì)品、布制品等，以可降解塑料和紙制品為主。其中，質(zhì)地平滑、耐磨防水的白卡紙被認(rèn)為是紙制品替代方案中的最佳選擇?，F(xiàn)有的產(chǎn)能條件下， 國內(nèi)可降解塑料無法滿足下游劇增的需求，生物降解塑料制品相對于紙制品價(jià)格明顯高 昂。例如，紙吸管市場價(jià)約 3 萬元/噸，而 PLA 吸管市場價(jià)約 5 萬元/噸。因此，紙制材 料成為了目前塑料的主要替代方案。未來隨著國內(nèi) PBAT、PLA 新增產(chǎn)能持續(xù)投產(chǎn)，PBAT、 PLA 供應(yīng)緊張的局面將逐漸得到緩解，可降解塑料在環(huán)保替代方案中的份額將持續(xù)提升

將主要政策覆蓋領(lǐng)域分省份需求與各地未來需求與政策覆蓋比例對應(yīng)，可測算得出全國 及各省未來 5 年對原有一次性不可降解塑料的需求。將各地區(qū)政策覆蓋的傳統(tǒng)塑料替換 需求與逐年爬坡的可降解塑料替代份額相乘，再減去白卡紙等其它替代方案份額，測算 得出可降解塑料對應(yīng)市場需求。預(yù)計(jì) 2021 至 2025 年，全國可降解塑料替換規(guī) 模將由 72.21 萬噸大幅增加至 370.56 萬噸。其中廣東、浙江、江蘇為替換需求最大的 三個(gè)地區(qū)，2025 年分別對應(yīng)可降解塑料替換規(guī)模 57.05 萬噸、38.83 萬噸、34.97 萬噸。

根據(jù)政策覆蓋比例及紙制品及其它替代方案份額，預(yù)計(jì) 2021 年可降解塑料購物袋、外 賣餐盒、快遞包裝需求為 49.95 萬噸、10.18 萬噸、12.08 萬噸。2025 年，三大領(lǐng)域需 求將增長至 203.77 萬噸、76.40 萬噸、90.38 萬噸。三大類政策覆蓋需求中，購物袋、快遞包裝對應(yīng)膜袋成型工藝，一次性餐具對應(yīng)注塑和吹塑成型工藝。根據(jù)產(chǎn)品 PBAT、 PLA、填料共混比例以及對應(yīng)應(yīng)用的政策替代需求，可測算得出 2021 年我國 PLA、PBAT 在政策覆蓋領(lǐng)域中的需求約為 13.65 萬噸、47.34 萬噸。2025 年，我國 PLA、PBAT 在政 策而覆蓋領(lǐng)域中的需求將分別增長至 77.32 萬噸、217.80 萬噸。

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