作者：吉普賽007愛美客學習筆記以下內容部分來自調研報告，不再一一注明出處，侵刪。愛美客的產品主要是注射微整形，紅色部分全部是愛美客的產品，綠色部分則是昊海生科的產品，紫色部分是華熙生物的產品。注射微整形分為4大類，填充、補充、支撐和萎縮。

作者：吉普賽007

愛美客學習筆記

以下內容部分來自調研報告，不再一一注明出處，侵刪。

愛美客的產品主要是注射微整形，紅色部分全部是愛美客的產品，綠色部分則是昊海生科的產品，紫色部分是華熙生物的產品。

注射微整形分為4大類，填充、補充、支撐和萎縮。

1.填充類

填充類材料又叫擴容材料，擴張組織容積。國內主要是玻尿酸（又叫透明質酸）材料為主，新興的材料叫葡聚糖，現在只有韓國日本用，中國剛剛引進，是否盛行還不可知。

國內有30-40款玻尿酸產品，因為大部分集中在中分子（75-80%），醫院端應用受限，大分子和小分子技術難度更高一些。

玻尿酸原料藥全球最好的是華熙生物，但是制作難的是2個步驟：研磨和交聯。

第一個步驟：研磨，通過研磨把玻尿酸原料變為大中小分子。華熙生物已經有了小分子的技術，涂抹式玻尿酸：潤百顏。這個比雅詩蘭黛小棕瓶的主要成分二裂酵母濃度還要高，效果更好（某美容機構看法）。

第二步驟：交聯，用膠水把玻尿酸粘起來，讓他有內聚力。玻尿酸放置后會有擴散，涂抹式的玻尿酸起不到塑性的作用。打玻尿酸會有過敏，不是因為玻尿酸本身，而是交聯劑會有排異反應。

瑞藍和喬雅登宣傳的不是玻尿酸本身，而是宣傳雙相交聯技術。

昊海生科的海薇內聚力不錯，業內用得少，主要還是因為過敏率太高（大分子）。昊海的嬌蘭不錯，可能是昊海的玻尿酸中最好的（小分子）。

華熙生物未來目標凝膠型玻尿酸，1.持久力不錯，2.小分子看起來更自然。華熙拿到了涂抹式玻尿酸的專利，也叫miniHA的小分子玻尿酸，這個是凝膠型玻尿酸的前身，下一步就需要攻關交聯劑技術。翻了公司的年報和今年的半年報，潤百顏成長性非常好，估計還是涂抹式玻尿酸的功勞。

愛美客產品基本集中在中分子：愛芙萊、逸美一加一、嗨體。其中愛芙萊和逸美一加一都是低價拓客產品。嗨體并不是因為玻尿酸技術好，而是充分種添加了肌肽（國內獨家，全球不是）。嗨體是全國唯一一款獲批針對頸部皺紋的三類醫療器械，這個品牌定位做的非常好，未來很長一段時間都會是公司增長的主要動力。“臉部的玻尿酸很多，但是頸部的只有這一款”，列舉范冰冰、劉詩詩、劉亦菲臉部漂亮，脖子露餡的案例，未來3-5年大概率會是獨家產品。

2.補充類

補充類是面對小部位較遠流失與大面積填充，移植與刺激膠原蛋白增生。

補充類里面分為兩種，一種是膠原蛋白（類人源、豬源），適合小范圍的移植補充，誘發膠原蛋白增生。現在代表產品為雙美膠原蛋白，一只終端價8800，主要是針對結構黑眼圈和眼周下陷。

前幾天看到國內有一家拿到了綠色通道：

創新醫療器械特別審查申請審查結果公示（2020年第18號）：

“3.產品名稱：Ⅲ型膠原蛋白植入劑

申請人：山西錦波生物醫藥股份有限公司”

這一家現在正在科創板。

人源的膠原蛋白都升級到了三代產品，看歷史經營數據，這個產品估計是個爆款產品。

第二種：聚左旋乳酸，俗稱童顏針，以聚左旋乳酸為材料，已大面積補充擴容。國內以Reborn瑞博為主，總共有十幾家，這些都只拿到一類和二類證，按道理是不可以注射留置使用。愛美客的三類器械聚左旋乳酸現在處于注冊申報階段，預計今年年底或者明年初拿到注冊證。獲批后，成為獨家的三類童顏針，極有可能成為爆款產品。

3.支撐材料

極深層次做為結構力學的支撐架構，補充因骨質流失造成形態減損，與微調塑造整體輪廓，與建筑鋼構SRC、結構墻概念一致，對醫師技術要求極高。

里面也分為3種，一種是高交聯大分子玻尿酸，交聯度極高，通常高達92-95%，甚至更高，整體質地偏硬，可勉強做為替代骨性結構材料做極深層骨膜注射。ex:喬雅登豐顏、瑞藍麗緹、奧地利公主（四環制藥代理）。

第二種，骨性結構材料:俗稱長效型玻尿酸，實質上主體材料不是玻尿酸，質地硬密度高，較難代謝吸收，通常3-7年，是做極深層次骨膜上注射使用的良好材料，海外以微晶瓷、少女針、 貝拉菲爾著名，國內以愛貝芙、寶尼達為主。

骨性材料一是硬度高，二是持久度好，屬性上比高交聯大分子玻尿酸好。骨性材料中愛美客的寶尼達優選寶尼達，1是過敏反應小，2是效果自然，是一種硬中帶軟的材料，類似于軟骨。愛貝芙過敏反應多，因為采用的PMMA微球（這個材料，貌似就是不可折疊的低端晶狀體材料）

第三種，埋線提拉。最早以微創手術做面部提拉微創手術，可取代部分拉皮手術。除非中重度組織下垂，美容機構一般不建議做拉皮，一就是對組織破壞度非常大。只能維持2年，即使配合超聲刀跟熱瑪吉，也就維持三年，二就是看起來并不是很自然（美容機構意見）。

4.萎縮材料

萎縮組織為主，與填充擴容相反，是為了消溶組織或使動態肌肉無力不會擠壓皮膚造成皺紋。

肉毒素:主要萎縮消溶目標為肌肉組織，打在皮膚表層是萎縮立毛肌，立毛肌不會去擠壓皮脂腺，防止出油，可以控油可以縮毛孔；打在深層是萎縮由于肌肉牽引所形成的褶皺。肉毒素面部常用以減緩動態紋路，例如川字紋、抬頭紋，或是大范圍肌肉過于發達讓它萎縮，例如：瘦臉、瘦肩。如保妥適Botox（2015年）、衡力（2012年）、麗妥舒Dysport（2020年）。

溶縮脂針:主要萎縮消溶目標為脂肪組織，讓脂肪細胞凋亡或加速代謝縮小因而塑形。如美國Belkyra、韓國CFline(國內二類械)、Vline。

肉毒素產品研發和獲批情況如下：

里肉毒素里面德國的凈優明和韓國的大熊的綠毒最好（難道主要是因為是人血清？）。愛美客這個還早，蘭州生物這個產品貌似也不錯。

5.銷售數據

愛美客2017至2019年銷售情況

愛美客2020H1銷售情況

公司2020年上半年主要產品銷售收入及變動情況如下：

2020年上半年公司各月嗨體產品銷售收入金額、銷量及單價情況如下表所示：

根據招股書，2020年7月收入6910萬元增長57.7%。預計2020年1-9月，收入4.6-4.8億元（增16.3%~21.3%），凈利潤2.6-2.8億（增18-27%），扣非凈利2.5-2.7億。

這么算下來，全年有望接近4億凈利潤，現在市值430億，對應108倍左右。

6.產品總結

（1）填充材料

小分子有逸美，中分子有愛芙萊、逸美一加一和嗨體。嗨體未來相當長時間具備獨家的能力。小分子和大分子都需要重點關注研磨和交聯技術。大分子未來有希望用在關節材料和大范圍的填充上面，小飛子未來開拓眼下臥蠶、唇部和手部注射上。

（2）補充材料

錦波制藥在報科創板，注射膠原蛋白已經是三代產品，未來極有可能成為爆款產品，上市也是一個可以看看的一家公司。

愛美客的童顏針完全合規的三類械字證，出來后有望獨占市場。

（3）支撐材料

寶尼達是一款me-better產品，只是對手術要求極高，放量速度估計不會太快。

埋線提拉拿到大線產品不多，公司有先發優勢。

（4）萎縮材料

肉毒素市場倒是挺大，2019年國內有60多億，只是后面競爭者也不少，未來應該是能拿到部分市場，但是不會特別樂觀。

7.募投項目

其中1為擴產能，擴產后產能情況如下

2的內容非常豐富，是本次最為核心的項目。

基本覆蓋了公司幾大主體方向。

第3和第7均是為利拉魯肽減肥使用，主要依托2016年11月成立的子公司的諾博特，核心人員核心研發人員Qinheng Huang（黃欽恒），在英國醫學中心糖尿病研究室，輝瑞，北京諾和諾德待過。

第4個項目就是和韓國Huons Co., Ltd.在中國代銷和生產肉毒素（橙毒）協議做準備。

第8個項目還是一個減肥的藥物研發。

其余的主要是一些務虛的項目。

8.結語

這是一家還不錯的公司，估值也比較高了，預計今年4億利潤，明年能到6億利潤嗎？

華熙生物原料藥擴產并收購東辰，未來在玻尿酸原料藥上估計會一家獨大。涂抹式玻尿酸也有利基的產品。銷售非常突出，今年上半年銷售費用增加了88%。

原來有美容機構以為愛美客會與錦波生物合作注射用膠原蛋白，但是錦波生物已經申請科創板，未來這個也有希望成為爆款。

愛美客的研發布局是這幾家中比較好，但是也不妨礙華熙的涂抹式玻尿酸大賣，錦波生物的注射膠原蛋白成為爆款可能。真的希望華熙生物和錦波生物這些優秀的產品給到愛美客，但是沒有如果。

三類器械的醫美有點類似于消費升級，而且不太受醫藥集采的困擾，如果有拿證的能力（實際國內企業研發能力并不差），在配合過得去的銷售水平，未來還是會出現大市值的公司。

9.風險提示

現在市場有懷疑三類證獲得能力，大品種一旦注冊證遭受質疑，無法繼續使用，可能會遭受毀滅性的打擊。