作者/星空下的牛腩編輯/星空下的菠菜排版/星空下的小魚茅臺(tái)（600519）的股價(jià)，從2000元到2100元，只用了3天時(shí)間。不過，就在白酒狂歡之際，十多年前一致看好茅臺(tái)的投資大佬，卻產(chǎn)生了巨大的分歧。茅臺(tái)早期的重倉(cāng)投資者，同時(shí)也是國(guó)內(nèi)知名的

作者/星空下的牛腩

編輯/星空下的菠菜

排版/星空下的小魚

茅臺(tái)（600519）的股價(jià)，從2000元到2100元，只用了3天時(shí)間。

不過，就在白酒狂歡之際，十多年前一致看好茅臺(tái)的投資大佬，卻產(chǎn)生了巨大的分歧。

茅臺(tái)早期的重倉(cāng)投資者，同時(shí)也是國(guó)內(nèi)知名的價(jià)值投資人董寶珍，似乎已經(jīng)開始看空茅臺(tái)。根據(jù)2020年底上傳網(wǎng)絡(luò)的一段視頻，董老板在線下交流會(huì)上，來回走動(dòng)著，用幾乎奔走相告的語氣，激動(dòng)地說：現(xiàn)在買入茅臺(tái)，如同當(dāng)年買樂視網(wǎng)。（此番言論一出，對(duì)岸的賈會(huì)計(jì)打了一個(gè)冷顫~）

董老板懂茅臺(tái)。董老板寫茅臺(tái)的文章，加起來有十萬多字，其中總結(jié)了一個(gè)規(guī)律：茅臺(tái)零售價(jià)的長(zhǎng)期變化區(qū)間是中國(guó)人均月工資的1/3～1/2。根據(jù)官方數(shù)據(jù)，2019年的人均月工資約為4500～7500元；所以，眼下飛天茅臺(tái)超過3000元一瓶的零售價(jià)，的確處在歷史高位。這意味著，茅臺(tái)股價(jià)漲幅超過利潤(rùn)漲幅，會(huì)讓買入茅臺(tái)股票越來越不合算。

相比之下，同樣在十幾年前重倉(cāng)茅臺(tái)，而且跟董老板交往甚密的林園林老板，則顯得十分淡定。

林老板說自己只投3種股票：壟斷+嘴巴+成癮。按照林老板的方法，茅臺(tái)當(dāng)然是不二之選：茅臺(tái)酒生產(chǎn)，與微生物密不可分，因此只要離開了茅臺(tái)鎮(zhèn)，就沒有“內(nèi)味兒”了，這是一種帶有地理標(biāo)識(shí)的壟斷；和嘴巴有關(guān)的東西，無非就是飲食吃喝+吃藥；喝酒上癮就更不必多言。

前些天，有個(gè)段子。有人問白酒2021年的投資策略，研究報(bào)告的正文只有兩個(gè)字——不賣。但是，不賣≠買。白酒雖然最近沖刺般地漲，但過幾天要是回調(diào)呢？

所以，現(xiàn)在應(yīng)該考慮一下，除了白酒之外，還能買點(diǎn)什么了。按照林老板的選股邏輯，有一種入口的白色液體——牛奶，雖然不像茅臺(tái)那樣壟斷、成癮，但憑借著在居民日常飲食的重要地位，牛奶仍能通過初選。而且，喝奶比喝酒健康多了，至少在輿論上沒有那么多爭(zhēng)論。最近不僅是豬肉漲價(jià)，牛奶也開始漲價(jià)了。

1月5日，伊利股份（600887）官方回復(fù)投資者表示，公司基礎(chǔ)白奶將有不到5%的提價(jià)。

牛奶漲價(jià)的背后，自有我神州大地國(guó)情在此。

「需求端」：中國(guó)人營(yíng)養(yǎng)水平的提高，離不開日常飲食結(jié)構(gòu)中，肉蛋奶等蛋白質(zhì)類食物比例的增長(zhǎng)。而且，未來還有進(jìn)一步增長(zhǎng)的空間。根據(jù)中國(guó)奶業(yè)年鑒，我國(guó)每年人均液態(tài)奶消費(fèi)量約為20kg，相比于日韓，還有60%的增長(zhǎng)空間。簡(jiǎn)而言之，乳業(yè)是一個(gè)需求拉動(dòng)的，蛋糕可以越做越大的行業(yè)。

「供給端」：相比于澳洲、歐美等傳統(tǒng)奶源產(chǎn)區(qū)，我國(guó)在奶牛的育種、飼養(yǎng)等方面，目前都處于下風(fēng)。這種情況在數(shù)據(jù)上的反應(yīng)是，我國(guó)的國(guó)產(chǎn)牛奶只能滿足70%的需求（自給率70%），剩余的30%則依賴進(jìn)口。

此外，我國(guó)乳業(yè)還存在著，產(chǎn)地和消費(fèi)地之間地理上的結(jié)構(gòu)性矛盾。北方四省（黑龍江、內(nèi)蒙、新疆和河北）的牛奶產(chǎn)量占全國(guó)總產(chǎn)量的一半以上，但是四省人口只占總?cè)丝诘?2%；相比之下，在全國(guó)總?cè)丝谡急?2%的東南沿海12省，是我國(guó)牛奶最大的消費(fèi)地，但牛奶產(chǎn)量不足總量的20%。

有矛盾并不可怕，正如普京所說：哪里沒有矛盾了，哪里就將是一片荒蕪。那么，中國(guó)乳業(yè)破局之道何在？我們作為投資者，又該把握怎樣的投資邏輯？答案只有4個(gè)字：消費(fèi)升級(jí)。

對(duì)此，我們先談為什么，然后再看怎么做。

為什么

我國(guó)不僅在原奶生產(chǎn)上沒有價(jià)格優(yōu)勢(shì)，而且產(chǎn)區(qū)和消費(fèi)區(qū)在地理上的矛盾，導(dǎo)致要想實(shí)現(xiàn)“北奶南運(yùn)”，則必須下血本把冷鏈物流做起來——這又增加了成本。由此可見，我國(guó)的乳品公司，應(yīng)對(duì)成本上漲的能力是有限的，再加上，低端常溫奶（下文會(huì)進(jìn)一步介紹）已經(jīng)下沉到了農(nóng)村市場(chǎng)，而基層農(nóng)民對(duì)價(jià)格非常敏感，總是傾向于選擇更便宜的產(chǎn)品。而且，如果仔細(xì)分析前文提到的需求，便會(huì)發(fā)現(xiàn)，我國(guó)農(nóng)村和城鎮(zhèn)的牛奶消費(fèi)應(yīng)該分開來看。城鎮(zhèn)居民的消費(fèi)量，已經(jīng)達(dá)到日韓的86%——不應(yīng)對(duì)這部分消費(fèi)量的增長(zhǎng)過于樂觀。

在量上升空間有限的情況下，只能在價(jià)上做文章。但城鎮(zhèn)消費(fèi)者也不傻，平白無故地漲價(jià)，不會(huì)有乳品公司的好果子吃。所以，要想把直著腰桿子把價(jià)漲，自然是高端產(chǎn)品漲價(jià)，在面子上好看一些。

怎么做

實(shí)際上，我們已經(jīng)能夠在液態(tài)奶的細(xì)分領(lǐng)域，觀察到了消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)。液態(tài)奶按照殺菌方式的不同，大致可以分為常溫奶和巴氏奶。常溫奶通常會(huì)加熱到130℃~140℃，保質(zhì)期長(zhǎng)達(dá)4～8個(gè)月，運(yùn)輸不需要冷鏈物流，所以便宜但不好喝；巴氏奶得名于微生物學(xué)之父巴斯德發(fā)明的殺菌方法，將牛奶加熱到80℃左右，保質(zhì)期通常在5～7天，而且還要低溫冷藏，好喝但是更貴。

近幾年來，巴氏奶的銷售占比逐年提升，就是乳業(yè)消費(fèi)升級(jí)的一大表現(xiàn)。巴氏奶在商業(yè)模式上，跟啤酒有些相似，都存在一個(gè)銷售半徑，所以各地常有自己的區(qū)域冠軍，而很難做到一統(tǒng)江湖——這不就是巴菲特經(jīng)常念叨的護(hù)城河+穩(wěn)定現(xiàn)金流嘛！

其實(shí)，我們還可以把眼光拓寬，不能只盯著液態(tài)奶。乳品的細(xì)分領(lǐng)域有很多，冰淇淋、奶酪、酸奶都是不錯(cuò)的賽道。

就以酸奶為例，龍頭伊利近幾年推出的高端酸奶品牌某慕希酸奶，205g小包裝的零售價(jià)7元起步。這是什么概念？同樣的價(jià)格能買到260g一盒的大果粒酸奶，相當(dāng)于漲價(jià)20%。根據(jù)市場(chǎng)反饋，某慕希十分暢銷——看來乳業(yè)消費(fèi)升級(jí)這條路行得通。

其實(shí)，伊利的老對(duì)手也沒閑著。去年12月，蒙牛取得了給小朋友做奶酪棒（當(dāng)然產(chǎn)品并不止這個(gè)）的妙可藍(lán)多（600882）的控股權(quán)，進(jìn)一步說明，乳品的細(xì)分賽道大有可為。

最后來看一下盤面。滬深兩市連著3天成交量突破萬億，看上去真是新年新氣象。這里面除了有喜歡頻繁交易的散戶以外，機(jī)構(gòu)投資者新年伊始應(yīng)該也在調(diào)倉(cāng)了。在經(jīng)歷早盤的下殺之后，造紙、電力、軍工、醫(yī)藥等板塊開始了自己的表演。

話說2020年喝了一年的酒，今年也該吃藥了。現(xiàn)在生活條件好了，不少人都營(yíng)養(yǎng)過剩得了糖尿病，所以做胰島素的頭部企業(yè)是不是應(yīng)該了解一下呢？對(duì)了，喜歡梭哈醫(yī)藥賽道的高瓴也在里面。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。沒有買賣就沒有傷害。