01利潤突然下降44.41%4月22日晚間，陶瓷行業(yè)上市公司“優(yōu)等生”蒙娜麗莎(002918.SZ)曬出2021年成績單，引發(fā)業(yè)界一片議論聲。對這份成績單，大家最深刻的印象是“增收不增利”。應(yīng)該說，獲得“不賺錢”的“社評”，在2017年蒙娜

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利潤突然下降44.41%

4月22日晚間，陶瓷行業(yè)上市公司“優(yōu)等生”蒙娜麗莎(002918.SZ)曬出2021年成績單，引發(fā)業(yè)界一片議論聲。

對這份成績單，大家最深刻的印象是“增收不增利”。應(yīng)該說，獲得“不賺錢”的“社評”，在2017年蒙娜麗莎上市以來還是首次。

先來看下年報。2021年蒙娜麗莎實現(xiàn)營收69.86億元，同比增長43.64%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為3.15億元，同比下降44.41%；扣非后歸母凈利潤為2.98億元，同比下降46.64%。

營收增長43.64%，利潤反而下降44.41%，這確實是典型的“規(guī)模，但不經(jīng)濟”。

2021年，為什么蒙娜麗莎營收繼續(xù)高歌猛進，反而股東們賺錢更少了，而且是一正一負幾乎同比例？

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成本暴增的一年

凈利潤大幅降低首先與硬成本上升有關(guān)。2021年下半年，受國內(nèi)外市場及環(huán)保、物流影響，公司生產(chǎn)所需天然氣、煤炭、陶土、色釉料、包裝材料等價格上漲，導(dǎo)致陶瓷行業(yè)成本普遍大幅攀升，企業(yè)利潤空間被擠壓。

為對沖原材料價格猛漲，蒙娜麗莎采取了三個重要舉措：一是大宗原材料全部采用招投標機制，公司設(shè)立了招投標管理小組和核價員，力爭把采購價格降到實處；二是不斷擴大供應(yīng)面，合理安排重點物質(zhì)采購時間和計劃，通過集采提升議價能力，降低采購價格；三是適當利用原材料的價格波動周期，在淡季增加儲備量，降低采購成本。

2021年，被稱為建陶行業(yè)“30年來最艱難的一年”。除原材料、能源價格暴漲，及頻頻被拉閘停電限產(chǎn)外，倉儲、物流、營銷、人力成本也繼續(xù)不斷攀升。

去年8月25日晚間，蒙娜麗莎發(fā)布2021年半年度業(yè)績報告。

根據(jù)公告，公司實現(xiàn)營業(yè)收入30.8億元，同比增加72.33%。彼時，最引起媒體關(guān)注的就是，營業(yè)成本為20.7億元，同比增長77.23%，比營收多了的5個點。而數(shù)據(jù)顯示，一季度成本更是抬升了7個點。

而成本增長的直接原因就是坯料、釉料等原材料和天然氣、煤碳等能源，以及電力等的剛性成本的增加。

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成本大漲，售價漲不動

更為關(guān)鍵的一點是，一方面，企業(yè)經(jīng)營的剛性成本大幅增加，另一方面，終端消費市場產(chǎn)品的價格卻提不上來。

比如，2021全年鋯英砂價格最高上浮到63%，甚至更高，硅酸鋯價格漲幅也達70%。還有三聚磷酸鈉漲幅也70%以上。而8月份以來，包裝盒用的瓦楞紙價格不到20天連續(xù)四次上調(diào)，達到4000元/噸，漲幅15%。

但自10月11日起，蒙娜麗莎產(chǎn)品價格上調(diào)僅6%。

而且僅涉及部分單價本身就低的產(chǎn)品，包括3045規(guī)格瓷片、300規(guī)格小地磚及部分型號渠道特供產(chǎn)品，如600規(guī)格仿古磚、4080中板和800規(guī)格拋釉磚等。

還有一點就是，房地產(chǎn)戰(zhàn)略采購渠道基本上都是年前或年初就簽定，中間是沒法上調(diào)價格的。

生產(chǎn)端漲價，銷售端沒有杠桿傳導(dǎo)效應(yīng)，結(jié)果當然是影響毛利率。

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成本增速高于營收增速

東方財富Choice數(shù)據(jù)分析，2021年蒙娜麗莎營業(yè)成本49.5億，同比增長55%，高于營業(yè)收入43.6%的增速，這就直接導(dǎo)致毛利率僅為29.2%，下降5.2%。因為全年費用率為20.3%，同去年相比變化不大。

分產(chǎn)品來看，從瓷質(zhì)有釉磚、瓷質(zhì)無釉磚、非瓷質(zhì)有釉磚，到陶瓷板及薄型陶瓷磚的毛利率分別為29.91%、31.18%、17.35%、36.22%，同比增長-6.45%、0.39%、0.19%、-12.35%。

上述數(shù)據(jù)最值得關(guān)注的是，核心產(chǎn)品瓷質(zhì)有釉磚(-6.45%)、陶瓷板及薄型陶瓷磚(-12.35%)，毛利率出現(xiàn)大幅下降。

蒙娜麗莎2021年毛利率繼續(xù)大幅下降的根本原因就是，營收業(yè)績增速低于成本增速。

比如瓷質(zhì)有釉磚，2021年該產(chǎn)品營業(yè)成本同比增速約75.28%，但較該產(chǎn)品營收增速高出16.13%。

陶瓷板及薄型陶瓷磚也是這樣，全年營業(yè)成本同比增速為72.39%，比營收增速整整高出33.37%。

蒙娜麗莎所謂的陶瓷板及薄型陶瓷磚，就是行業(yè)通常講的巖板、大板、薄板等，毛利率下滑比例達兩位數(shù)，足見去年“三板”領(lǐng)域渠道“堰塞湖”之厲害，市場競爭之白熱化。

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產(chǎn)能建設(shè)+戰(zhàn)略工程推動業(yè)績增長

現(xiàn)在我們回過頭來，看下蒙娜麗莎去年業(yè)績增長這一塊。

2017年，蒙娜麗莎在深交所掛牌上市。上市之后，目前，公司主營業(yè)務(wù)為建筑陶瓷制品制造，旗下?lián)碛袕V東佛山、廣東清遠、廣西藤縣和江西高安四大生產(chǎn)基地。

2020年，廣西藤縣基地第一期第二階段3條線和廣東西樵基地3條特種高性能陶瓷板線投產(chǎn)。2021年初，收購江西高安基地9條線投產(chǎn)。這些產(chǎn)能的集中釋放，成就了蒙娜麗莎2021年的業(yè)績規(guī)模。

在渠道端，一方面經(jīng)銷渠道下沉到縣鄉(xiāng)一級帶動了零售業(yè)務(wù)一定的增長。但更重要的是，房地產(chǎn)工程業(yè)務(wù)對業(yè)績的持續(xù)推動。

目前，蒙娜麗莎已與碧桂園、萬科、保利、中海、融創(chuàng)、龍湖、世茂、金科等近100家地產(chǎn)商建立了戰(zhàn)略合作關(guān)系，連續(xù)6年成為萬科地產(chǎn)A級供應(yīng)商。

2020年，蒙娜麗莎地產(chǎn)戰(zhàn)略工程銷售額就達21.11億，占總收入接近43.4%。

為深入綁定地產(chǎn)巨頭，公司子公司桂蒙公司引入碧桂園創(chuàng)投戰(zhàn)略投資2億元。

而最新的消息是，本月15日，碧桂園創(chuàng)投在廣西蒙娜麗莎13.49855%股權(quán)，以2.5億元的價格又賣回給了蒙娜麗莎。廣西蒙娜麗莎成了蒙娜麗莎集團的獨資企業(yè)。

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大幅攀升：應(yīng)收款+壞帳計提+存貨跌價

但是，產(chǎn)能擴張速度過快和房地產(chǎn)戰(zhàn)略工程渠道銷量過大都有明顯的弊端。前者容易導(dǎo)致存貨量大，后者導(dǎo)致現(xiàn)金回款緩慢，應(yīng)收賬款等大幅增加，企業(yè)帳面資金緊張。

尤其去年房地產(chǎn)行業(yè)頻頻爆雷，導(dǎo)致部分房地產(chǎn)客戶出現(xiàn)債務(wù)違約，預(yù)期信用損失較高，公司計提減值相應(yīng)增加。

2021年，蒙娜麗莎經(jīng)營性現(xiàn)金流由5.8億下降至-8396.8萬，同比大幅下降114.6%。

年報顯示，截至2021年底，蒙娜麗莎期末應(yīng)收賬款賬面余額合計約13.86億元。其中前三季度應(yīng)收賬款余額14.2億元，同比增長74.3%。

2021年，蒙娜麗莎期末計提壞賬準備合計約1.11億元，計提比例8.02%。

比如，在三季度末，與恒大集團仍有應(yīng)收賬款及票據(jù)余額1775.3萬元（其中應(yīng)收商業(yè)承兌匯票1665.6萬元，已逾期未兌付承兌匯票金額1413.0萬元）。

年報顯示，2021上半年蒙娜麗莎應(yīng)收賬款總額已增加到13億，而2020年同期是8億。

壞賬計提方面，2021年上半年是4100萬，而2020年同期是1200萬，2019年才是800萬。

存貨跌價方面，2021年上半年是2200萬，2020年同期是340萬，2019年同期只有26萬。可見，今年漲幅很大。

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降負債也是“必修課”

2021年報顯示，除了純利潤、毛利率大幅下滑外，蒙娜麗莎債務(wù)總額也在不斷走高。

2021年蒙娜麗莎財務(wù)費用同比增長約10倍，主要系增加銀行借款，利息費用增加。

截至2021年底，蒙娜麗莎資產(chǎn)負債率已達到61.95%，同比2020年增長了9.38%，這個數(shù)據(jù)已高于同行業(yè)均值。

當然，從短期償債能力來看，公司賬面資金尚能覆蓋短債，所以不至于影響2022年的日常經(jīng)營，但長期來看，蒙娜麗莎的債務(wù)已經(jīng)創(chuàng)下近五年新高。

2017-2020年，蒙娜麗莎的負債率分別為37.32%、41.57%、43.58%、52.57%。今年的負債率已觸達61.95%的高位，值得警惕了。

當下，時局艱難，一方面房地產(chǎn)業(yè)增長見頂，另一方面疫情不斷，所以，2022年，增利潤率、保凈利潤、降負債，應(yīng)是蒙娜麗莎最為迫切的中心工作。

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反思：“優(yōu)等生”為何不“優(yōu)”了？

記憶中，作為行業(yè)難得的上市公司，蒙娜麗莎最高光的時刻是2020年。

這一年，新冠疫情肆虐，企業(yè)界士氣低迷，A股市場橫盤震蕩，但蒙娜麗莎卻一枝獨秀，股價連創(chuàng)新高。

到5月21日，股價盤中一度達到32.00元，收盤30.48元，蒙娜麗莎總市值達到123億元，成為行業(yè)首家百億市值企業(yè)。

但兩年之后，或許受2021年報影響，4月25日(今天)，截至中午11：16，蒙娜麗莎股價又跌8.7%，報14.27元，總市值為59.79億元。

建筑陶瓷企業(yè)上市班中，蒙娜麗莎是公認的“優(yōu)等生”，這有數(shù)據(jù)為證。

2016-2019年間公司營業(yè)收入復(fù)合增速為17.8%，歸母凈利復(fù)合增速為22.9%。

毛利率方面，蒙娜麗莎2013年是29.81%，至2020年已提升至34.29%。凈利率是從2013年的5.13%提升至2020年11.65%，7年凈利率提升2倍以上。

2020年總營收是48.63億元，同比增長27.86%；歸屬于上市公司股東的凈利潤5.66億元，同比增長30.89%。

但就是這樣一家2017年上市之后財務(wù)數(shù)據(jù)都非常漂亮的頭部企業(yè)，最近兩年內(nèi)股價、市值雙雙被腰斬，這不得不令人深思：陶企上市“魔咒”究竟有沒有？建陶行業(yè)還值不值得做？當下究竟應(yīng)該怎么做？

本文作者 | 華夏君