（報告出品方/分析師：西部證券雒雅梅）一、永新光學：國內光學顯微鏡龍頭，五五五規劃厚積薄發1.1公司概況：歷史悠久的精密光學企業，多業務布局打開成長空間歷史悠久的光學精密儀器及核心光學部件供應商，專注于精密光學、精密機械、精密組裝領域。永新

（報告出品方/分析師：西部證券 雒雅梅）

一、永新光學：國內光學顯微鏡龍頭，五五五規劃厚積薄發

1.1 公司概況：歷史悠久的精密光學企業，多業務布局打開成長空間

歷史悠久的光學精密儀器及核心光學部件供應商，專注于精密光學、精密機械、精密組裝領域。

永新光學歷史最早可追溯到1943年成立的江南光學儀器廠，江南光學儀器廠是國內最早一批光學企業，至今已有79年歷史，主要生產光學顯微鏡。

1997年，曹光彪先生旗下的香港永新光電投資寧波光學儀器廠，2000 年改制為寧波永新光學股份有限公司，2008年全資收購江南光學儀器廠，開始集團公司運作。

永新光學是中國光學精密儀器及核心光學部件供應商，涵蓋光學顯微鏡和光學元組件兩大業務體系，主要產品包括光學顯微鏡、條碼掃描儀鏡頭、液態鏡頭、車載鏡頭前片、激光雷達光學元件及部件等，擁有“江南”、“NEXCOPE”、“NOVEL”等自主品牌，產品主要出口歐美、日本、新加坡等國家和地區。

公司股權結構穩定。

永新光學是港資控股企業，控股股東為永新光電實業有限公司，實控人為曹其東、曹袁麗萍夫婦及其兒子曹志欣，合計持股 29.16%。

公司聯席董事長、總經理毛磊先生直接持股 2.94%，通過廈門新顥投資管理合伙企業（有限合伙）間接持股 1.52%，合計持股 4.46%。

共青城波通投資合伙企業（有限合伙）為毛磊配偶吳世惠及兒子毛昊陽全資控股企業，合計持有公司 10.97%股份。

毛磊先生 1961 年出生，畢業于浙江大學，碩士學歷，教授級高級工程師，享受國務院政府特殊津貼專家。曾任南京江南光電（集團）股份有限公司總工程師，1997 年進入公司，現任公司聯席董事長、總經理。

1.2 主營業務：國內光學顯微鏡龍頭，激光雷達業務放量在即

公司主營光學顯微鏡及光學元組件兩大核心業務板塊，2020 年提出“五五五”發展戰略目標，即計劃通過 5 年時間，實現 5 倍產值規模和 5 倍效率。

1、光學顯微鏡：

公司是國內為數不多具備高端光學顯微鏡制造能力的企業。受益于科學儀器國產化確定性趨勢，公司生物熒光顯微鏡等高端系列產品需求快速增長，增量需求主要來自科研、醫院、生物制藥客戶。

2021 年公司顯微鏡業務實現營收 3.0 億元，同比增長 20.55%。2021 年公司實現共聚焦顯微鏡小批量銷售，技術接近國際競品水平，突破國產高端光學儀器“卡脖子”技術。

2、光學元組件：

受益于條碼掃描儀鏡頭和機器視覺客戶新品量產、疫情下物流行業過程管控要求增加，以及公司今年積極把握自動駕駛、激光雷達、機器視覺領域的市場機遇，2021年公司光學元組件業務實現營收 4.88 億元，同比增長 57.06%。

1）條碼掃描儀鏡頭：公司 1998 年切入條碼掃描儀鏡頭市場，是全球條碼掃描儀行業前四大巨頭 Zebra、NCR、得利捷、霍尼韋爾的核心供應商，在商超、金融、政府、物流、工業、服務機構等對掃描設備識別速度、準確率、耐用性要求更高的中高端市場占據主要份額。受益于工廠智能化改造加速和疫情下物流行業過程管控需求增加，公司條碼掃描儀鏡頭業務放量增長。

2）機器視覺：疫情加速工廠智能化改造，消費電子、汽車制造、光伏半導體、倉儲物流等多行業對機器視覺需求增加，并擴展到交通及其他非工業領域。公司是全球第一家實現液態鏡頭批量生產企業，目前主要供應全球機器視覺龍頭康耐視。

3）車載鏡頭：2021 年車載鏡頭前片訂單突破 80 萬片/月，主要供應索尼。受益汽車智能化浪潮，車載攝像頭單車用量翻倍增長，公司將持續受益。

4）激光雷達：公司前瞻布局激光雷達光學領域，具備先發優勢和技術優勢。公司開發了多款應用于機械式、半固態式、固態式車載激光雷達光學鏡頭及光學元器件，與禾賽、Innoviz 等國內外多家激光雷達方案商建立合作，并已進入麥格納指定產品供應商名單。激光雷達是高級別自動駕駛車型（L3 及以上）車型核心傳感器，2022 年是激光雷達量產上車元年，公司激光雷達光學元件及部件業務有望放量增長。

5）其他：應用于 PCB 無掩模激光直寫光刻設備的光刻鏡頭實現批量生產銷售。

1.3 歷史復盤：各項業務迎拐點，五五五戰略規劃開啟新征程

2021年公司各項業務迎拐點，五五五戰略規劃開啟新征程：

1、2014-2017年：期間業績穩健增長。上市前，由于公司受制于產能緊缺，主要以定制化產品為主，收入增長主要來自顯微鏡及條碼掃描儀鏡頭業務，期間業績增長較為穩定。

2、2018-2020年：期間業績增長緩慢。2018-19 年由于中美貿易爭端及全球經濟持續放緩影響，且產品主要出口海外且多數直接客戶在美國，公司各項業務受到影響；2020 年疫情導致美國高校停課，而公司顯微鏡主要出口美國高校，因此對顯微鏡業務影響較大。

3、2021-2025年：五五五戰略規劃開啟新征程。2020 年公司制定五五五戰略規劃，計劃通過 5 年時間，實現 5 倍產值規模和 5 倍效率。

傳統業務方面：

1）光學顯微鏡：公司是國內光學顯微鏡龍頭，深度受益于科學儀器國產化大趨勢；

2）受益于工廠智能化改造加速及后疫情時代物流管控需求增加，條碼掃描儀鏡頭業務加速增長。

新業務方面：

1）機器視覺：公司是全球第一家實現液態鏡頭批量生產企業，主要供應全球機器視覺龍頭康耐視；

2）車載鏡頭：2021年車載鏡頭前片訂單量突破 80 萬片/月，主要供應索尼，為后續 切入車載鏡頭組裝打下基礎；

3）激光雷達：2022 年是激光雷達量產上車元年，全年激光 雷達光學元件及部件業務有望實現放量增長，打開公司長期成長空間。

2021 年是五五五規劃開關之年，全年實現營收 8.05 億元，同比增長 39.6%；實現凈利潤 2.62 億元，同比增長 62.1%，為五五五戰略規劃打下堅實基礎。

1.4 財務分析：產品定制化為主、客戶優質，各項財務指標優秀

受益于產品結構升級優化，公司盈利能力穩步提升。

公司主要定位高壁壘、高附加值業務，多數產品以定制化為主，客戶主要是各細分領域頭部企業，因此毛利率水平較高。且隨著產品結構持續優化升級，公司盈利能力有望持續穩步提升。

1）顯微鏡業務方面：

隨著科學儀器國產化趨勢加快，公司高端光學顯微鏡營收占比提高致整體顯微鏡業務毛利率持續提升；

2）光學元件組件業務：

公司持續加大技術研發力度，圍繞條碼掃描、光刻鏡頭、激光雷達、車載光學等領域進行中高端光學元器件的研發工作，加快“復雜化、模組化”方向的產品開發。隨著液態鏡頭、激光雷達光學元件及部件、光刻鏡頭等高毛利的產品放量，有望帶動公司整體盈利水平持續提升。

保持高研發投入，管理、銷售費用率逐步降低。

2021 年前三季度，公司期間費用率為 17.48%，同比降低了 4.35 個 pct。

其中，研發、管理、銷售、財務費用率分別為 7.93%、 5.02%、4.36%、0.17%，分別同比-0.58、-2.54、-1.52、0.29 個 pct。

從歷年看，公司持續加大研發投入力度，研發費用率逐年穩步提升；管理費用率方面，公司新廠房建設做了大量智能化改造，生產效率較之前有望顯著提升，且隨著規模優勢不斷顯現，管理費用率有望逐步降低；銷售費用率歷年相對較為穩定。

人均創收及創利逐年提升。

2020 年公司員工總人數為 1184 人，較 2019 年減少了 74 人，其中，生產、技術、銷售人數分別為 737、192、116 人。

隨著產品結構持續優化升級以及生產效率提升，公司人均創收及創利逐年提升。2020 年公司人均創收 46.68 萬元、人均創利 13.66 萬元，分別同比增加了 3.13、2.61 萬元。

產品定制化為主、客戶優質，經營現金流凈額逐年增加。

公司主要定位高壁壘、高附加值業務，多數產品以定制化為主，客戶主要是各細分領域頭部企業，因此現金流狀況較好，經營性現金流凈額逐年增加。

定位高附加值生產環節，固定資產較輕。公司主要定位光學領域高附加值生產環節，包括鍍膜、涂墨、精密組件等，上游研磨等低附加值環節主要外包給上游供應商，因此公司固定資產較輕。近兩年隨著 IPO 募投項目投產，固定資產有所增加，主要以購置鍍膜設備為主。

二、顯微鏡：國內光學顯微鏡龍頭，顯著受益科學儀器國產化

1.1 顯微鏡：高端光學顯微鏡依賴進口，國產化空間廣闊

光學顯微鏡市場空間廣闊，2021 全球市場規模約 45 億美金。

全球顯微鏡主要細分為光學顯微鏡、電子顯微鏡和掃描探針顯微鏡，其中，光學顯微鏡歷史悠久、滲透率較高、成本優勢明顯，約占全球顯微鏡 40%的市場份額。

根據 Grand View Research 數據，2020 年全球光學顯微鏡市場空間為 39 億美元，預計 2026 年市場空間將達到 61 億美金。

根據 Report linker 數據顯示，2020 年中國光學顯微鏡市場約占全球光學顯微鏡市場規模的 9.91％，對應 2020 年中國光學顯微鏡市場規模約 24 億元（以 6.7 匯率換算）。

國內高端光學顯微鏡依賴進口，國產化空間廣闊。

全球顯微鏡市場以蔡司、徠卡、尼康、奧林巴斯為主，據智研咨詢數據，四大家族合計占據全球顯微鏡超 50%市場份額。

中國每年約有 80%的顯微鏡用于出口，但主要覆蓋的是光學顯微鏡中低端市場，產品類別以教育類和普及類顯微鏡為主。

國內具備高端顯微鏡生產能力的玩家較少，以永新光學、麥克奧迪、舜宇光學三家為代表。其中，永新光學是國內第一家實現共聚焦顯微鏡量產企業，2021年實現小批量銷售，技術接近國際競品水平，突破國產高端光學儀器“卡脖子”技術。

2021 年共聚焦顯微鏡市場空間約 25.2 億元。

根據儀器信息網統計，2021 年全國共有 502 個高校和科研院所等平臺擁有共聚焦顯微鏡，預計存量約 1500 套，徠卡、蔡司、奧林巴斯、尼康、安道爾等外資占比超過 90%。

根據調研數據，我國每年進口共聚焦顯微鏡數量約 300 臺，假設激光掃描共聚焦顯微鏡價格為 140 萬元/臺，則對應 2021 年存量市場及每年新增市場空間分別為 21.0、4.2 億元。

1.2 國產替代：科學儀器國產化趨勢確定，國內光學顯微鏡龍頭持續受益

國內光學顯微鏡單項制造冠軍，突破關鍵“卡脖子”技術。

公司是國內光學顯微鏡單項制造冠軍，是國內為數不多具備高端顯微鏡制造能力的企業，與浙江大學聯合申報的《超分辨率微納顯微成像技術》榮獲 2019 年國家技術發明二等獎。

通過自主研發及產學研合作研發，公司掌握了超分辨顯微系統的大數值孔徑物鏡、高性能熒光濾光片等核心部件設計與制備技術，完成 FSED 超分辨顯微系統樣機制造。

2021 年公司實現激光掃描共聚焦顯微鏡的量產并小批量銷售，技術接近國際競品水平，突破國產高端光學儀器“卡脖子”技術。

政策密集出臺支持高端顯微鏡國產化，“光學顯微鏡單項制造冠軍”深度受益。

2020 年以來，國家密集出臺政策支持科學儀器國產化，永新光學作為“光學顯微鏡單項制造冠軍”將深度受益。

2021 年 5 月，財政部及工信部頒布的《政府采購進口產品審核指導標準》（2021 年版），明確規定了政府機構（事業單位）采購國產醫療器械及儀器的比例要求：生物顯微鏡、手術顯微鏡和數字切片掃描系統要求 100%采購國產；熒光（生物）顯微鏡要求 50%采購國產。

2021 年 12 月，其中第九十一條明確：“對境內自然人、法人和非法人組織的科技創新產品、服務，在功能、質量等指標能夠滿足政府采購需求的條件下，政府采購應該購買；首次投放市場的，政府采購應該率先購買，不得以商業業績為由予以限制。

三、車載光學：享汽車智能化浪潮，業績及估值雙升

3.1 激光雷達：2022年迎量產元年，打開長期成長空間

3.1.1 需求端：激光雷達是高級別自動駕駛核心傳感器

基于自動駕駛玩家不同的商業模式，市場上針對高級別自動駕駛主要包括純視覺和強感知兩種方案：

1、攝像頭主導的純視覺解決方案：

由攝像頭主導，配合毫米波雷達等低成本傳感器組成構成純視覺計算，典型代表為特斯拉、Mobileye 和國內唯一自動駕駛純視覺城市道路閉環解決方案百度 Apollo Lite。

特斯拉自建芯片和算法團隊，認為通過視覺系統優化自身 AI 算法就可以達到較高的智能駕駛水平。

由于純視覺方案存在精度、穩定性和視野等方面的 局限性，無法滿足 L3 級以上自動駕駛對于傳感器的性能要求，曾經同樣以視覺為核心的 Mobileye 在 2025 年自動駕駛汽車傳感器系統發展計劃中提出了將使用內置的激光雷達傳 感器。

2、激光雷達主導的強感知方案：

該方案由激光雷達主導，配合攝像頭、毫米波雷達等傳感器組成，典型代表企業為 Waymo、Uber、百度 Apollo 等科技和出行公司。

Waymo 定 位 Robotaxi，直接瞄準 L5 智能駕駛，所以采用 5 個激光雷達去保證車輛安全，Waymo針對 2B 市場，主要目的是積累運營經驗數據，隨著未來激光雷達成本下降可以大規模推廣。

對于特斯拉之外無法通過 AI 彌補硬件缺陷的汽車廠商而言，采用更多類型傳感器是更好的選擇。奧迪之后，其他主流車廠都推出激光雷達方案，戴姆勒、保時捷、寶馬、蔚來都投資了激光雷達公司。

千億級藍海賽道，成長空間廣闊。

隨著 5G、AI 技術逐漸普及，無人駕駛、ADAS、服務型機器人和車聯網等行業發展前景廣闊。根據沙利文預測，受無人駕駛車隊規模擴張、激光雷達在高級輔助駕駛中滲透率加速、以及服務機器人和智能交通建設等領域需求推動，激光雷達市場將呈現高速增長，預計到 2025 年全球市場規模達 135.4 億美元，2019-25 年行業 CAGR 達 64.5%。

其中，預計到 2025 年激光雷達在輔助駕駛領域的市場規模將達到 46.1 億美元，2019-25 年行業 CAGR 達 83.7%，是增長最快的細分領域。

2022年是高級別輔助駕駛（L3）車型量產元年，激光雷達是核心傳感器。

2022年是 L3 級別自動駕駛車型量產元年，激光雷達是核心配備傳感器。

根據我們整理統計（不完全統計），截至目前，共有 29 款車型搭載激光雷達，多數車型搭載 2~3 顆激光雷達且為標配，將陸續在 2022 年內開始交付。

激光雷達市場空間：

據我們測算，2022 年激光雷達市場空間為 5 億美元，預計到 2025 年行業規模將達到 56 億美元，2022-25 年行業 CAGR 達 120.2%；預計到 2030 年行業規模將達到 216 億美元，2025-30 年行業 CAGR 達 30.9%。

激光雷達光學元件組件市場空間：

據我們測算，2022 年激光雷達光學元組件市場空間為 6 億元，預計到 2025 年行業規模將達到 62 億元，2022-25 年行業 CAGR 達 119.6%；預計到 2030 年行業規模將達到 308 億元，2025-30 年行業 CAGR 達 37.9%。

關鍵假設：

1）假設 2022-30 年全球汽車銷量維持在 8000 萬臺。隨著汽車智能化等級提升，激光雷達單車用量有望持續增加。假設 2022-30 年激光雷達單車搭載量分別為 2.2、2.3、2.4、2.5、2.6、2.7、2.8、2.9、3.0 顆；

2）假設 2022-30 年激光雷達滲透率為 0.34%、0.82%、2.08%、5.00%、7.69%、11.11%、 15.54%、21.00%、27.41%；

3）目前L3級別自動駕駛車型搭載激光雷達方案主要為 MEMS和轉鏡方案，假設 2022-30 年 MEMS 方案滲透率為 60%、61%、62%、65%、66%、67%、68%、69%、70%，轉鏡方案滲透率為 40%、39%、38%、35%、34%、33%、32%、31%、30%；

4）根據產業調研，2022 年 MEMS 方案激光雷達（主雷達）售價約 800 美金，轉鏡方案激光雷達（主雷達）售價約 1000 美金。

隨著激光雷達在乘用車領域持續滲透，單機成本有望持續降低。假設 MEMS 和轉鏡方案方案激光雷達 2023 年價格降低 20%， 2024-30 年每年年降 10%；

5）光學元組件部分，根據產業鏈及公司調研，假設 2022 年激光雷達視窗、轉鏡、鏡頭、 透鏡、準直鏡、濾光片 ASP 分別約為 500、400、80、50、20、6 元。假設 2023 年光 學元件部件成本降低 20%，2024-25 年每年降低 10%，2026-30 年每年降低 5%。

3.1.2 供給端：

機械式→半固態（MEMS、轉鏡）→全固態（FALSH、OPA）激光雷達技術路徑尚未收斂，短期以半固態方案為主（MEMS、轉鏡），長期向全固態方案（FLASH、OPA）演進是必然趨勢。

短期內（2030 年內），乘用車搭載的激光雷達以半固態方案為主，包括 MEMS 微振鏡、轉鏡方案。

MEMS 方案代表性企業包括速騰聚創、Luminar、Innoviz，其中，速騰聚創 2021 年全年拿下超過 40 款車型的前裝量產定點訂單；轉鏡方案代表性企業包括禾賽科技、華為、圖達通。

長期看（2030 年后），可靠性更高、成本更低的全固態方案激光雷達有望成為主流。

目前由于上游供應鏈尚不成熟，OPA 尚處于研發階段；FLASH 則受限于 VCSEL 功率問題，無法實現遠距離探測，主要用于輔助雷達或 DMS 等中短距離場景。

3.1.3 收獲期：

具備先發優勢+技術優勢，激光雷達業務迎來放量技術優勢：激光雷達光學元組件核心壁壘在于“鍍膜、可靠性、一致性”。

公司過往專注于光學鍍膜、涂墨、精密組裝，具備顯著技術優勢。激光雷達光學元件組件主要包括視窗、旋轉多邊形棱鏡（轉鏡）、鏡頭、透鏡、反射鏡、準直鏡、濾光片等。其中，視窗、旋轉多邊形棱鏡（轉鏡）技術壁壘最高且具備較高附加值。

1）視窗：

激光雷達視窗材質主要包括塑料及玻璃，由于視窗需要對接外部環境，因此需要有防霧、防劃痕、防濺石撞擊等要求，可靠性要求較高。此外，視窗表面需要鍍多種膜系包括分光膜、ITO 膜等，且需保證較高透光率。

2）旋轉多邊形棱鏡（轉鏡）：

旋轉多邊形棱鏡是轉鏡方案必須的掃描部件，由于轉鏡每分鐘需旋轉上千次，因此可靠性要求較高且需保證轉動的動能盡可能小（質量輕）。

先發優勢：國內最早布局激光雷達光學元組件業務的光學公司之一。

公司早在 2015 年便為美國 Quanergy Systems 試制生產激光雷達鏡頭；2016 年試制固態激光雷達鏡頭；2017 年取得 Quanergy Systems 的小批量生產訂單；2018 年 Quanergy Systems 向公司下達了 25000 個激光測距鏡頭的訂單。

截止目前，公司已開發出多款應用于機械旋轉式、半固態式、固態式車載激光雷達光學鏡頭與光學元件，與禾賽、Innoviz 等國內外多家激光雷達方案商建立合作，并已進入麥格納制定產品供應商名單。

此外，公司還將激光雷達客戶群體擴展至軌道交通和工業領域，將產品從以光學部件為主擴展至激光雷達整機代工。

3.2 車載鏡頭：切入車載鏡頭市場，享汽車智能化浪潮

3.2.1 量價齊升：自動駕駛等級提升，車載攝像頭量價齊升

“量”：隨著自動駕駛等級提升，單車攝像頭用量成倍增加。

按安裝位置不同，車載攝像頭可分為前視、側視、后視、環視和內置，并承擔不同的功能。隨著自動駕駛級別提高，單車需實現的功能也更加復雜，單車搭載數量成倍增加。根據沙利文數據，L1-L5 級別自動駕駛對攝像頭的需求分別為 1、4、8、8-9、12 個。根據 Yole 預測，預計全球汽車平均每臺搭載攝像頭數量將從 2018年的1.7顆增至2023年的3顆，CAGR達12%。

“價”：車載攝像頭像素升級，價值量顯著提升。

最初車載攝像頭主要用來輔助倒車和行車記錄，對分辨率要求只有幾十萬像素。隨著自動駕駛等級提升，攝像頭需要滿足更多的功能和應用場景。從基礎的輔助功能逐步發展成為高級別的環境感知，分辨率要求也從開始的 30 萬像素，逐步升級到 100 萬像素、200 萬像素。

目前，最新的 2021 款理想 One、蔚來 ET7 和極氪 001 等已經搭載了 800 萬像素的車載攝像頭，未來也會有更多的汽車搭配高像素車載鏡頭。攝像頭的像素越高，價值量也越高。根據九章智駕數據，120萬像素攝像頭的平均價格大約150元，而800萬像素攝像頭的平均價格大約500元。

3.2.2 業務布局：車載鏡頭前片穩定量產，逐步切入車載鏡頭市場

車載鏡頭前片難點在于模造技術、光學鍍膜、可靠性及一致性認證。與普通的車載鏡片相 比, 比如倒車鏡、監控等，車載鏡頭（環視、前視、后視）的要求更高。

一方面車載鏡頭運行時間長，且易遭受顛簸、震動、極端天氣（溫差，風雨雪等）的影響，工作環境更為惡劣，需要處理的情況更加復雜。另一方面，車載攝像頭需要在各種極端環境下，依舊能夠保持自身的功能和采集穩定的數據。

而且自動駕駛中攝像頭能否正常運行，直接涉及到用戶生命安全的問題，這就對產品的性能和穩定性有了更為苛刻的要求。公司憑借先進的鏡片加工工藝和鍍膜技術，成功切入附加值更高的車載鏡頭前片領域。

車載鏡頭前片穩定量產，逐步切入鏡頭組裝業務。

公司 IPO 募投布局車載鏡頭項目，截至 2021 年 11 月 30 日，“車載鏡頭生產項目”已經建設完成并投入使用，生產能力達到項目規劃，共計使用募投資金 10147.90 億元（含待支付的項目尾款 2513.48 萬元）。

節余募集資金 9580.2 萬元中的 7032 萬元用于投資“激光雷達元組件項目”，剩余 2548.20 萬元用于補流。

2021 年，公司車載鏡頭前片訂單突破 80 萬片/月，是索尼的核心供應商，后續為切入普通車載鏡頭組裝業務打下基礎。

四、AI視覺：需求快速增長+產品結構升級

4.1 條碼鏡頭：受益工廠智能化改造+后疫情物流管控需求增加

定位條碼掃描儀鏡頭中高端市場，產品定制化為主、附加值較高。條碼掃描儀是讀取條碼中所存儲的信息的閱讀設備，廣泛應用于零售、金融、郵政、倉儲物流、工業、醫療衛生等行業。

公司 1998 年切入條碼掃描儀鏡頭市場，是全球條碼掃描儀行業前四大巨頭 Zebra、NCR、得利捷、霍尼韋爾的核心供應商，在商超、金融、政府、物流、工業、服務機構等對掃描設備識別速度、準確率、耐用性要求更高的中高端市場占據主要份額。后疫情物流管控需求增加+工廠智能化改造加速，條碼掃描儀需求快速增長。

1）物流運輸需求：2021 年 1 月，世界衛生組織要求提高疫苗的可追溯性和信息可查性，疫苗運輸對 條碼掃描儀的需求顯著增加。此外，全球冷鏈物流運輸中新增的檢疫檢測環節也導致條碼 掃描儀需求增加；

2）信息化生產需求：疫情加速工廠智能化生產改造，信息化生產對于條碼掃描儀需求顯著增加。

根據 FMI 和 Grand View Research 數據，2021 年全球條碼掃描儀市場規模約為 70 億美元。

根據 FMI 預測，未來十年條碼掃描儀行業規模 CAGR 為 7-8%，2031 年有望達 137 億美元。

4.2 機器視覺：布局高端液態鏡頭，綁定機器視覺龍頭

液態鏡頭可實現毫秒級對焦，顯著提高生產效率。

機器視覺是指用機器代替人眼來進行檢測和判斷。機器視覺系統通過圖像傳感器將被攝取目標轉換成圖像數據，傳送給專用的圖像處理系統，圖像處理系統對這些圖像數據進行各種運算來抽取目標的特征，進而根據判別的結果來控制現場的設備操作。

機器視覺系統的圖像傳感器包括鏡頭、光源、光源控制器、相機等，鏡頭的選擇是機器視覺能夠高效運行的關鍵之一。

在生產過程中，產品與鏡頭的工作距離會因為產品的大小、流水線的運行而突然發生變化，從而造成鏡頭視野、光圈、焦距、焦點的變化，最終影響圖像獲取和成像以及后續的運行。

所以，對于工業生產鏡頭需要滿足快速適合不同距離、不同類型的物體、以及改變視野的要求。

傳統鏡頭的焦點的是固定的，憑借機械組件的移動進行調整。

當產品與鏡頭的工作距離發生快速變化時，焦點很難快速調整對準；液態鏡頭采用自動對焦技術，以與人眼相同的方式調整鏡頭形變和彎曲，從而完成動態自動對焦，可以顯著提高生產效率。

全球第一家實現液態鏡頭批量生產企業，主要供應全球機器視覺龍頭康耐視。

康耐視是全球機器視覺龍頭，其次是日本基恩士，兩家企業合計占據全球超 50%份額。2019 年公司成為康耐視液體變焦鏡頭的獨家供應商，并實現產品批量出貨。

隨著智慧物流、工業 4.0 在后疫情時代迎來快速發展，機器視覺行業成長空間廣闊。

根據 Markets and Markets 預測，2021 年全球機器視覺市場空間 106 億美元，預計到 2025 年達到 130 億美元，2021-25 年行業 CAGR 達 5.2%；2021 年國內機器視覺行業規模 150 億元，預計到 2025 年達到 275 億元，2021-25 年行業 CAGR 達 16.4%。

五、盈利預測與估值

5.1 盈利預測

盈利預測：預計公司2021-23年實現營業收入8.06、11.34、15.54億元，分別同比39.79%、40.72%、37.03%。其中，光學元組件業務實現營收 4.88、7.39、10.59 億元，分別同比 56.91%、51.35%、43.44%；顯微鏡業務實現營收 3.00、3.94、4.93 億元，分別同比 20.55%、31.41%、25.03%。

關鍵假設：

1.顯微鏡：近年來，國家政策大力倡導科學儀器國產化。公司是國內光學顯微鏡領域“單項制造冠軍”，持續受益科學儀器國產化確定性趨勢。公司是國內第一家實現激光掃描共聚焦顯微鏡量產的企業，突破“卡脖子”技術，2021 年實現小批量銷量，預計在 2022 年放量，高端光學顯微鏡占營收比重有望持續提升。假設顯微鏡業務 2021-23 年增速分別為 20.55%、31.41%、25.03%，毛利率分別為 36.5%、37.5%、38.0%。

2.光學元組件：

1）條碼掃描儀鏡頭：受益于工廠智能化改造加速及后疫情時代物流管控需求增加，條碼掃描儀鏡頭業務加速增長；

2）機器視覺：公司是全球第一家實現液態鏡頭批量生產企業，主要供應全球機器視覺龍頭康耐視，銷量增長迅速；

3）車載鏡頭：2021年車載鏡頭前片訂單量突破 80 萬片/月，主要供應索尼，持續受益汽車智能化浪潮；

4）激光雷達：2022年是激光雷達量產上車元年，公司激光雷達光學元組件業務有望放量增 長，打開公司長期成長空間。

假設2021-23年光學元組件業務增速分別為 56.91%、51.35%、 43.44%，毛利率分別為 45%、45%、46%。

5.2 估值

5.2.1 相對估值我們選取同樣受益于整車智能化的聯創電子、瑞可達、德賽西威、炬光科技、華陽集團作為永新光學的可比公司。

根據 Wind 一致預測，2022-23 年行業平均 PE 分別為 59、39 倍。考慮到 2022 年是激光雷達實現從 0 到 1 放量元年，是整車智能化新增核心傳感器，未來幾年有望加速滲透。

永新光學在激光雷達光學元組件領域具備先發優勢及技術優勢，是公司“五五五”戰略規劃的絕對增量業務，未來幾年增長迅速。

因此給予 2023 年 40 倍 PE，對應目標價 137.2 元。

5.2.2 絕對估值

假設加權平均資本成本WACC為7.45%，5年過渡期增速為30.0%和永續增長率為2.5%，則得到公司股權價值 154.8 億元，對應每股股價為 140.1 元。

5.2.3 總結

受益于科學儀器國產化趨勢及整車智能化浪潮，預計 21-23 年分別實現凈利潤 2.62、2.81、 3.79 億元。

考慮到 2022 年是激光雷達實現從 0 到 1 放量元年，是整車智能化新增核心傳感器，未來幾年有望加速滲透。

永新光學在激光雷達光學元組件領域具備先發優勢及技術優勢，是公司“五五五”戰略規劃的絕對增量業務，未來幾年增長迅速。

因此，我們給予公司 2023 年 40 倍 PE，對應目標價 137.2 元

六、風險提示

1、激光雷達業務放量不及預期：激光雷達是公司“五五五”戰略規劃的絕對增量業務，若激光雷達業務放量不及預期可能導致整體業績低于預期。

2、疫情全方面恢復后條碼掃描儀鏡頭業務增速存在下降的可能性：后疫情物流管控需求對于條碼掃描儀需求量快速增加，若全球疫情全方面恢復后，公司條碼掃描儀鏡頭業務增速存在下降的可能性；

3、匯率波動對公司利潤影響：公司產品主要出口海外，主要以美元結算，匯率波動可能對公司利潤產生影響。

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