原創無冕財經2018-05-12作者喀斯@廣州從YY下面的一個部門，搖身一變成為“游戲直播第一股”，虎牙憑借什么脫穎而出？伴隨著虎牙上市，游戲直播行業又將迎來怎樣的變局？本文由無冕財經（ID：wumiancaijing）原創并首發，作者：喀

原創無冕財經2018-05-12

作者 喀斯@廣州

從YY下面的一個部門，搖身一變成為“游戲直播第一股”，虎牙憑借什么脫穎而出？伴隨著虎牙上市，游戲直播行業又將迎來怎樣的變局？

本文由無冕財經（ID：wumiancaijing）原創并首發，作者：喀斯，編輯：梁爽 ，實習生：佘鎧怡

上市鐘聲響起，董榮杰已雙目泛淚，語帶哽咽。

時間是美國當地時間5月11日上午9點30分，地點是大洋彼岸的紐約證券交易所，虎牙直播（交易代碼：HUYA）成功掛牌，成為國內第一個登陸資本市場的游戲直播平臺。

作為“游戲直播第一股”，虎牙股價一開市即強勢上揚，以15.5美元（高于發行價29%）的漲幅開盤，隨后一路走高，截至當日收盤，股價報16.06美元，漲幅為33.83%，市值達到34.78億美元。

本次IPO發行價12美元，發行1500萬股美國存托股票，瑞士信貸、高盛和瑞銀為此次發行的主要承銷商，如果將超額配售數計算在內發行股數為1725萬股，募集資金約為2.07億美元。

“上市只是一個起點。”虎牙CEO董榮杰表示，B輪的融資和此次IPO募集的資金，希望能更多地投在游戲直播、電子競技的上下游，也希望通過資本的方式加強與行業上下游合作伙伴的聯系。同時，會尋找其他品類的直播方向，如果合適，虎牙不排斥進行各種投資業務。

▲虎牙直播CEO董榮杰在紐交所門前留影。

而虎牙主播“一姐”Miss終于可以找男朋友了。在虎牙敲鐘現場，Miss回憶起之前的誓言：“虎牙不上市，不找男朋友！”

此時，距離虎牙業務從歡聚時代（YY）拆分出來不過短短4年，它在法律意義上正式成立不過一年多時間。虎牙如何迅速成長為第一家盈利的游戲直播平臺，它洞悉了哪些行業先機？有何制勝秘籍？又將如何引領行業前行？

“游戲直播第一股”登頂

時隔6年，李學凌又一次現身美國資本市場。這一次，他是以虎牙董事長身份，在紐約百老匯大街18號的紐約證券交易所，為虎牙上市敲鐘。

“董榮杰是我2003年的室友。每天下班一起喝四瓶啤酒。感謝老董及虎牙團隊。還有曾經在虎牙做出貢獻的兄弟們。我永遠感謝你們的努力。”虎牙上市后，李學凌在微信朋友圈寫下這段話。

“叢林法則已經打了三年，慢慢會進入一個相對均衡的態勢，對虎牙來說，某些方面我們認同叢林法則，但是虎牙有自己的堅持。”當董榮杰站在紐交所敲鐘時，他腦海中是否還會浮現出104天前面對公眾說這句話的情景？那是1月26日，虎牙2017年度盛典上令人印象深刻的一幕。

3月6日，YY發布2017年Q4財報及全年財報，靚麗的數據迅速平息了相關傳言，并宣布虎牙已經開啟IPO之路。65天后，虎牙走完上市征程，進入全新階段。

虎牙提交的招股書顯示：整個2017財年，虎牙直播凈營收達21.85億元，與2016年同期的7.969億元相比增幅達174.2%；毛利潤2.55億元，全年凈虧損8100萬元。但在2017年四季度，虎牙凈利潤為正，成立以來首次實現季度盈利。虎牙成為游戲直播行業第一家在財報上宣布盈利的公司。

5月10日，虎牙向SEC提交的最新版招股書披露了截至2018年3月31日的虎牙2018年一季度財報：該季度虎牙營收8.436億元，較2017年Q4環比增長13.8%，同比增速達到111%；其中直播收入7.928億元，廣告和其他收入5080萬元；虎牙2018年Q1凈利潤3140萬元（約合500萬美元），環比增幅高達531%。

▲虎牙2016年至今的收入和盈利情況。數據來源：虎牙招股書。制圖：表哥。

上市前，虎牙只進行了兩輪融資。其一是2017年5月，平安保險、高榕資本等位虎牙注入7500萬美元A輪融資；第二次是3月8日，騰訊獨家戰略投資虎牙4.6億美元，一躍成為虎牙第二大股東。

根據招股書，在首次公開招股之前：YY持有虎牙90,066,152股普通股，占總股本的48.3%，擁有55.5%的表決權；騰訊控股全資子公司Linen投資持有虎牙64,488,235股普通股，占總股本的34.6%，擁有39.8%的表決權；李學凌和董榮杰分別持有虎牙3.7%和2.7%的股權。

本次公開募資后，虎牙總股本2.02億，YY和騰訊分別持有虎牙44.6%和31.9%的股權，YY仍然是虎牙的控股股東，擁有絕對控股權。

近1億月活，付費用戶340萬人，季度ARPU（單個用戶價值）值達247.6元，虎牙交出的這份成績單十分漂亮。

在3月6日遞交給SEC的招股書中，董榮杰曾經自豪的表示：“我們的MAUs（月活用戶）在2017年Q4達到8600萬人，其中移動MAUs已經超過了3800萬人，相比2016年同期增長了近50%；收入的增長則更快，2017年達到了美金3.4億，比2016年增長了170%多。”2018年Q1，虎牙月活躍用戶飆升至9290萬人，環比增長19.2%；移動端月活躍用戶增至4150萬人，同比暴增25%。

從YY下面的一個部門，在“千播大戰”的叢林里掙扎求生，搖身一變成為“游戲直播第一股”，虎牙走過了怎樣精彩的歷程？又憑借什么一騎絕塵、脫穎而出？

虎牙的“獨門秘籍”

“在游戲直播商業化大機會來臨之時，虎牙直播是最早抓住機會的公司，目前已經成長為國內領先的游戲互動直播內容平臺。”高榕資本創始合伙人高翔說。

誕生于廣州的虎牙，彰顯著華南企業的風格和YY的游戲基因，奠定了屬于虎牙的道路。

2006年，國內網游還是《魔獸世界》的天下。李學凌打魔獸遇到了菜鳥隊友，半夜隔著屏幕沖對方大喊：“怎么那么笨，人家對魔法免疫，還出什么魔法啊，再這么菜就不帶你玩了。”兩年后，游戲時可以直接跟隊友對話“開黑”的YY語音面世；從那以后，李學凌的YY和游戲緣分，從來不曾中斷。

華南地區濃厚的游戲產業氛圍，孕育并滋養了一批中國最成功的游戲公司。從2001年丁磊在廣州成立網易在線游戲事業部開始的十多年里，騰訊、多益網絡、三七互娛、四三九九等著名的游戲公司先后在華南這片土地上扎根，并帶動了游戲相關產業的迅速發展，形成華南游戲王國。

李學凌的YY，就是這個鏈條上扎根最久的企業之一，2005年YY旗下的游戲資訊平臺多玩網絡成立；同時，YY是中國直播行業的第一個玩家，2008年游戲及時通訊軟件YY語音和UGC視頻直播內容平臺YY直播上線。

在游戲和直播行業浸淫多年的YY，更擅長發現行業機會。

2012年YY上市前后，電競產業因英雄聯盟大熱而爆發，讓YY看到了做游戲相關內容的巨大潛力。當年初，YY內部一個不到20人的聯合項目組啟動YY游戲直播業務（虎牙直播的前身），“2013年年底的英雄聯盟WCG總決賽，頻道在線人數一度突破50萬人次，甚至動用整個YY的帶寬服務器才完成直播。”一位YY直播早期的員工向無冕財經（ID：wumiancaijing）回憶。

盡管如此，關于是否單獨做游戲直播，YY內部還是反復討論了多次。2014年，YY的游戲直播部門成立，YY為其打造的產品和品牌叫“虎牙”。如果說YY是直播行業的先驅，創造了娛樂直播體系；虎牙則是游戲直播行業的開創者，締造了游戲直播體系。

鑒于YY在直播領域經驗豐富，虎牙借鑒了YY的打賞機制、虛擬禮物和道具體系，上線之初便找到了盈利模式——用戶對主播的打賞和虛擬物品消費，主播為平臺生產內容吸引用戶和促使用戶消費，平臺和主播按約定的比例進行分成；流量聚合后上線廣告或開展游戲宣發等業務。

虎牙身上打著鮮明的華南企業烙印——務實、重視產品打磨，擅長發現機遇。

移動端風口、手游直播、王者榮耀和吃雞游戲爆火，最先洞察先機的，都是虎牙，這奠定了虎牙行業老大的地位。一位不愿具名的虎牙員工向無冕財經（ID：wumiancaijing）透露：“2017年的王者榮耀對我們重新崛起很重要，我們跟隨王者榮耀爆發的風口把手游直播做起來了，實現彎道超車，斗魚意識到的時候戰爭已基本結束。”

同樣在2014年，陌陌、一直播等先后加入直播戰場；游戲直播領域，斗魚、觸手、龍珠等也開始和虎牙爭奪蛋糕，一幕幕高價互挖主播大戰上演。但虎牙很節制，一方面虎牙母公司YY作為上市公司需要保證利潤，另一方面廣州的企業不喜歡太燒錢。

事實上，虎牙一早便得到了華南地區資本的支持，2017年5月，虎牙獲得平安保險、高榕資本等資方7500萬美金的資本加持，今年又獲得騰訊注資。華南地區優質的游戲產業土壤和資本支持，為虎牙后來的崛起奠定了基礎。反觀總部武漢的斗魚，在基因上并沒有這樣的優勢，不注重現金流、燒錢也就不足為奇。

2015年開始，虎牙洞察用戶向移動端遷移的先機，發力移動直播和手游直播，并先后抓住《王者榮耀》和“吃雞”游戲爆紅的風口，虎牙的市場份額穩坐前列。

▲虎牙和斗魚的融資歷程，數據來源：公開資料，制圖：表哥。

精打細算的虎牙，借鑒YY直播此前的主播與用戶運營經驗，簽約頭部主播的同時，完善自己的主播培養體系，為腰部尾部主播提供發展通道。

YY擁有豐富的主播和公會運營經驗，虎牙同樣沿襲了YY的主播培養模式——借助公會進行主播維護和管理。斗魚、龍珠、熊貓等基本是平臺直接和主播簽約，資源和費用大量向頭部主播傾斜；但迄今虎牙已經于三萬多個公會建立聯系，有效地管理、培訓和推廣主播。

“主播培養是需要精耕細作的業務，虎牙認為單憑平臺沒有辦法有效完成這點，虎牙的公會體系是虎牙內容運營的關鍵優勢。”虎牙方面向無冕財經（ID：wumiancaijing）坦言，“我們贏的核心點是公會生態，雖然有時候公會很閉塞，但是公會為了生存，不能讓虎牙倒掉。在虎牙最混亂的時候，公會幫安排好一些。在主播的維護上，我們做得最強。”

同時，虎牙率先在平臺引入彈聊、實時評論和贈予等互動功能，提升用戶粘性和活躍度，充分挖掘用戶價值。

2017年Q4，虎牙月活躍用戶8600萬，移動端月活3800萬，單個用戶平均每日使用時長99分鐘，季度ARPU值247.6元，移動用戶次月留存率超過70.0%，各項指標均位列行業第一。2018年Q1，營收、利潤等相關數據更加抓人眼球。

因此，在其他平臺還在進行燒錢大戰時，僅融資一次的虎牙，成為第一家實現盈利的直播平臺。3月8日，騰訊獨家戰略投資虎牙4.6億美金，為虎牙進一步發展注入充足的現金流。

“虎牙團隊對直播生態、內容打造、產業方向具有深刻的理解和洞察，我們在虎牙身上看到一流創業公司的發展前景，”高榕資本創始合伙人高翔說，“虎牙在營收上一直穩扎穩打，盈利能力突出且增長迅速。這體現出公司領導團隊對業務的強大駕馭能力，以及對行業大勢的戰略預判水平。”

游戲直播進入“虎牙時代”

2016年“千播大戰”，2017年紛紛關停，2018年爭相上市。短短3年，直播行業上演“曲折三部曲”。

在很多人眼里，2018年是直播行業從增量市場進入存量市場的拐點，虎牙的上市標志著行業進入新階段。虎牙登陸美國資本市場，游戲直播成為中概股新品種。作為“游戲直播第一股”，虎牙搶先上市，將為其他游戲直播平臺上市定價提供參照。

“第一個上市會對市場有一個定價的作用。這個定價就像天花板，讓隨后上市的公司很難突破，甚至對別家上市公司的估值產生擠壓作用。”富途證券CEO鄔必偉判斷，虎牙第一個上市，對市場最有沖擊力、更容易獲得理想的估值。

虎牙成為第一家上市的游戲直播平臺，對于整個游戲直播行業而言，是一個重大利好。

“某種意義上說，證明了游戲產業鏈的價值正在從游戲本身向游戲的傳播、分發、渠道等方面遷移。”行業觀察人士、今日網紅CEO彭超向無冕財經（ID：wumiancaijing）坦言， 這有力地證明了游戲直播行業的價值，對于提振行業信心具有重大意義。

從資本的角度而言，虎牙上市必將促使其他玩家加速資本化進程或尋找新的靠山，上演游戲直播的“嘉年華”。

“其他具有一定實力的直播平臺如果不想被斗魚和虎牙拉開距離的話，勢必也將會進入到這場直播行業的資本斗爭中。” 知名經濟學者、財經評論家郭凡禮認為。

▲2017年度直播類APP排行榜。數據來源：獵豹智庫，制圖：表哥。

5月10日，就在虎牙敲鐘前夕，王思聰的熊貓直播被收購的消息在圈內盛傳；斗魚也緊跟著虎牙的步伐開啟赴港IPO之路，消息人士稱，“斗魚最遲將在年內IPO”。當頭部玩家上市變現后，行業格局既定，龍珠、觸手、熊貓、戰旗等第二梯隊的玩家，如果不謀求上市，就需要尋找新的靠山、重新站隊，再難有繼續裸泳的勇氣。虎牙上市之后，市場將會更青睞財務健康的平臺，不賺錢的企業將逐步被市場淘汰。

從行業發展階段來看，虎牙成功上市，將享受資源和流量上的集中效應，成為游戲直播領域的標桿企業，引領游戲直播行業進入全新的發展階段。

基巖資本副總裁黃明麒認為：“上市能夠給平臺帶來品牌效應的明顯提升，搶先上市是直播平臺在資源爭奪互相博弈時代下的重大戰略部署。”

隨著直播行業進入成熟期，用戶爭奪戰將更加激烈。哪里有更優質、更豐富的內容，用戶就會選擇哪里。作為一個24小時陪伴用戶、互動性極強的內容提供方，直播平臺比拼的是一個能源源不斷提供優質內容、并不斷改進和提升內容的生態，但歸根結底比拼的是主播，不僅僅是頭部主播，腰部和尾部主播同樣重要。

“一款新游戲直播，頭部主播的出現需要3-4個月。因此，起步階段拼的是平臺的底蘊。誰能做好新游戲，培育出頭部主播，誰就能贏到最后。而出現頭部內容的幾率，虎牙最大。”一位資深行業人士一語道破真諦。

因此，對于游戲直播平臺來說，篩選和培養主播的機制尤為關鍵，而作為行業里唯一一個把公會和主播的生態做得非常有效的公司，公會體系和公會主播生態的深入研究和超強運營能力，一直被視作虎牙最深的護城河。虎牙月活躍主播數超達66.6萬人，遠超行業第二，與斗魚等只注重頭部主播的平臺相比，虎牙將來的優勢非常明顯。

▲虎牙的明星粉絲經濟。圖片來源：中銀國際。

隨著用戶拉新和打賞收入的增速放緩，新階段直播平臺將在原有基礎上探索新的盈利點。而游戲直播平臺優勢尤為突出，虎牙上市后將實施全新的戰略，帶領行業尋找新的增長點。

首先，聚集了大量游戲潛在用戶的直播平臺，將成為高效的游戲推廣分發渠道，而游戲背后的電競等相關產業正處于井噴期。據 Frost&Sullivan 報告，2015年中國電競收入58億美元，2017年達到116億美元，年均復合增長率40.6%，未來5年電競市場年均復合增長率將維持在23%左右，2022年電競收入將高達326億美元。

剛引入騰訊戰略投資并完成IPO的虎牙，將和騰訊開展全范圍合作，促進游戲直播與游戲項目組的深度融合，包括游戲IP、電競領域的充分合作。值得一提的是，斗魚已近乎成為騰訊的自留地，還保持著獨立的虎牙將更容易獲得與網易等騰訊之外的游戲廠商的合作機會，這也將反哺華南地區的眾多游戲產業鏈公司。

其次，和秀場直播一樣，游戲直播平臺將擁有大量具有網紅潛質的主播，平臺方可以進行IP包裝與運營，整合直播行業產業鏈資源，與行業上下游深度合作，效仿陌陌等直播平臺開展線下造星運動，大力扶持有潛力的公會、經紀公司等。

“虎牙直播始于游戲，但夢想不止于此。”上市后的虎牙，將走出怎樣的康莊大道？游戲直播行業又將迎來怎樣的春天？