中國互聯(lián)網(wǎng)下沉聯(lián)盟秘書長柳文龍：互聯(lián)網(wǎng)下半場，價值投資將王者歸來

一、互聯(lián)網(wǎng)上半場結(jié)束，裁員降薪潮頻現(xiàn)

過去一年中，曾經(jīng)風(fēng)光無限的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)暗流涌動，裁員潮、降薪潮頻頻出現(xiàn)。多家互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)公司和行業(yè)巨頭的裁員消息進(jìn)入公眾視野。熊貓直播、ofo、錘子手機(jī)、易到等數(shù)十家互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)公司遭遇經(jīng)營困境，大幅裁員。

2019年3月7日，熊貓直播申請破產(chǎn)，解散員工。此前，熊貓直播曾以雄厚的資金挖角諸多知名主播，風(fēng)頭一時無二，被業(yè)界寄予厚望，一度被認(rèn)定為是有能力挑戰(zhàn)斗魚、虎牙行業(yè)地位的游戲直播平臺。

熊貓直播表示：“從2017年5月最后的融資消息之后，在長達(dá)22個月的時間內(nèi)我們沒有任何外部的資金注入，管理層在過去兩年時間中不斷的嘗試，極盡努力尋找了至少5個潛在的投資方和多種方案，遺憾的是最終沒有解決掉資金的缺口。”

與此同時，京東、騰訊、滴滴、美團(tuán)點評等多家實力雄厚的互聯(lián)網(wǎng)上市公司也出現(xiàn)優(yōu)化人員結(jié)構(gòu)的情況。

京東在優(yōu)化人員結(jié)構(gòu)方面采取了多個層面的措施：裁掉10%的高管、取消快遞員工底薪并將員工的公積金從原來的12%下降到7%、明確將淘汰不能拼搏的、不能干的、性價比低的員工。

智聯(lián)招聘與中國人民大學(xué)中國就業(yè)研究所發(fā)布的《中國就業(yè)市場景氣報告》指出：2018年度第三季度的招聘需求人數(shù)與去年同期相比下降27%、互聯(lián)網(wǎng)電子商務(wù)職位招聘數(shù)量同比下滑57%。

除部分新興領(lǐng)域的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)外，多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都收緊人才招聘窗口。騰訊公司創(chuàng)始人馬化騰先生、百度公司創(chuàng)始人李彥宏先生、滴滴公司創(chuàng)始人程維先生一致認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)上半場已經(jīng)結(jié)束。

二、“燒錢型”投資趨冷，互聯(lián)網(wǎng)投資上半場落幕

對“燒錢型”互聯(lián)網(wǎng)項目的投資趨冷是造成互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)裁員過冬的重要原因之一。

2018年4月，監(jiān)管機(jī)構(gòu)發(fā)布新規(guī)，對能夠參與私募股權(quán)投資和風(fēng)險投資的“合格投資者”提出了更嚴(yán)格的要求。今年，私募股權(quán)投資基金和風(fēng)險投資基金的新增數(shù)量和資金總規(guī)模都有所減少。

與此同時，在2012年前后設(shè)立的大量投資基金密集地進(jìn)入退出期。按照投資管理的規(guī)則，各個基金都希望盡快退出在過去幾年中所投資的項目。

而二級股票市場作為投資基金退出項目的重要渠道卻總體表現(xiàn)不佳。2018年，多家互聯(lián)網(wǎng)公司在美國、香港等地的證券交易所上市后，股價跌破發(fā)行價。部分互聯(lián)網(wǎng)公司在上市半年后的股價甚至低于風(fēng)險投資基金、私募股權(quán)投資基金在一級市場投資入股時的價格，出現(xiàn)了價格倒掛的情況。這意味著部分投資基金的項目退出情況和投資回報不佳。這種影響進(jìn)而傳遞到了項目投資的前端，影響了一級市場股權(quán)投資的積極性。

當(dāng)前，投資機(jī)構(gòu)對潛在被投資對象的投資判斷、投資估值都更為審慎，多個領(lǐng)域的投資項目估值已有所下降。

中國互聯(lián)網(wǎng)下沉聯(lián)盟秘書長、格局投資總經(jīng)理柳文龍表示：“互聯(lián)網(wǎng)上半場的落幕，同時也宣告了互聯(lián)網(wǎng)投資上半場的結(jié)束。

在過去二十多年中，出現(xiàn)了門戶網(wǎng)站、網(wǎng)絡(luò)游戲、社交通訊、搜索引擎、電子商務(wù)、O2O、手機(jī)游戲、新媒體、互聯(lián)網(wǎng)金融、網(wǎng)絡(luò)視頻、共享經(jīng)濟(jì)等幾波大型的互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)浪潮，涌現(xiàn)出了一大批優(yōu)秀的互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)公司。阿里巴巴、騰訊、百度、盛大等很多優(yōu)秀的互聯(lián)網(wǎng)公司在獲得商業(yè)成功的同時，也為風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)創(chuàng)造了巨額投資回報，進(jìn)而為新生代的互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)擴(kuò)寬了走向資本市場的道路。紅杉資本、IDG、軟銀、高瓴資本、深創(chuàng)投等很多外幣基金和人民幣基金憑借一流的投資眼光和企業(yè)培育能力，獲得了豐厚的投資回報。

與此同時，也有不少非專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)盲目進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)投資行業(yè)，不具備專家人才隊伍和行業(yè)資源，缺少專業(yè)投資眼光、企業(yè)培育能力、投后管理能力。部分投資機(jī)構(gòu)在投資項目時盲目追求熱點，跟風(fēng)投資，對項目的估值過高，所投資的企業(yè)經(jīng)營基本面不佳，遭遇退出困難，無法實現(xiàn)良好的投資回報，進(jìn)而導(dǎo)致后續(xù)基金募資困難。

互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)是成長性很好的行業(yè)，但也是專業(yè)門檻很高的行業(yè)。中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的上半場以面向消費者的互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式為主。這類項目競爭的終局大多是贏家通吃。互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)公司為了快速擴(kuò)張，占領(lǐng)更大的市場份額，很多會選擇燒錢擴(kuò)張，主要依靠風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的投資資金。

互聯(lián)網(wǎng)項目投資成功的關(guān)鍵是要做到投資成本合理、項目成長好、項目成功率高、回收周期短。

以合理的價格投資一家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)才能大概率獲得好的投資回報。再好的互聯(lián)網(wǎng)項目，如果投資進(jìn)入的成本就很高，則獲得優(yōu)秀的投資回報的概率就大幅減小。

優(yōu)秀的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)有著卓越的成長性，投資機(jī)構(gòu)既要能從創(chuàng)業(yè)叢林的海量新物種里中找到這些高成長性的獨角獸，又要為這些獨角獸的成長賦能和加速。

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)成功既有專業(yè)能力的確定性的部分，也有市場變化的不確定的部分。投資機(jī)構(gòu)構(gòu)建出一個良好的投資組合能大幅減少整體性的投資風(fēng)險。

股權(quán)投資的退出周期相對較久，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)做好投后管理和對二級市場、投資并購、股權(quán)投資回購渠道的前瞻性洞察和持續(xù)跟進(jìn)對縮短回收周期十分重要。

此時此刻，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)除了受到宏觀資本市場的影響外，如果在以上四方面中有任何一個環(huán)節(jié)沒有做好，都會受到影響。

燒錢型投資的失效表明互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)投資的上半場正式落幕。”

三、互聯(lián)網(wǎng)下半場開啟，價值投資將王者歸來

巴菲特曾說過：“退潮之后能看清誰在裸泳”。經(jīng)過互聯(lián)網(wǎng)上半場二十多年的浪潮洗禮，不論互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)還是風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)都已經(jīng)變得更加成熟。

成長為巨頭的互聯(lián)網(wǎng)公司很多也都是在“冬天”誕生的，例如谷歌、百度。在“冬天”長大的“孩子”一般體質(zhì)更好。而這些體質(zhì)好的“孩子們”會是互聯(lián)網(wǎng)下半場里的千里馬。

燒錢型投資的結(jié)束，也正是價值型投資的開始。對互聯(lián)網(wǎng)下半場，業(yè)界認(rèn)為產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、下沉互聯(lián)網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)出海三個領(lǐng)域是投資的重點方向：

(一)依托硬科技，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)賦能各行各業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級

產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)將推動工業(yè)、制造業(yè)、服務(wù)業(yè)、農(nóng)業(yè)等各個產(chǎn)業(yè)進(jìn)行“數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化、智能化”的轉(zhuǎn)型升級。很多企業(yè)將借助產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，打通產(chǎn)業(yè)鏈，從傳統(tǒng)企業(yè)升級成為一個綜合的產(chǎn)業(yè)服務(wù)提供商。其中5G、人工智能、云計算等硬科技技術(shù)是產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的重要支撐。

目前中國提交的5G國際標(biāo)準(zhǔn)文稿占全球的32%，主導(dǎo)標(biāo)準(zhǔn)化項目占比達(dá)40%，推進(jìn)速度、推進(jìn)質(zhì)量都位居世界前列。此外，中國人工智能相關(guān)專利申請占全球申請總量的43%，居全球首位。

在醫(yī)療領(lǐng)域，5G網(wǎng)絡(luò)將賦能遠(yuǎn)程診斷、遠(yuǎn)程手術(shù)以及急救過程中的數(shù)據(jù)同步和全程無縫銜接。在聯(lián)網(wǎng)計算領(lǐng)域，5G與AI將相輔相成，邊緣計算能力將進(jìn)一步提升，讓“云、邊、端”進(jìn)一步協(xié)同，AI能力將融入萬物互聯(lián)。在智能網(wǎng)聯(lián)汽車領(lǐng)域，將出現(xiàn)更完善的車路協(xié)同解決方案，大幅提升車輛的運行效率和安全性。5G將推動AR、VR技術(shù)走向成熟，并能夠為4K高清視頻、云游戲等產(chǎn)業(yè)帶來發(fā)展空間，出現(xiàn)更多5G的商業(yè)化場景應(yīng)用。

在傳統(tǒng)制造業(yè)領(lǐng)域，根據(jù)消費者需求柔性定制的制造業(yè)模式(即C2B)將逐步出現(xiàn)，打通消費端與供給端的有效連接，幫助整個供應(yīng)鏈升級，能夠快速滿足C端用戶的個性化需求。

在金融領(lǐng)域，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)將加速產(chǎn)業(yè)鏈上的數(shù)據(jù)打通，依托大數(shù)據(jù)、機(jī)器學(xué)習(xí)、智能預(yù)測技術(shù)，與金融機(jī)構(gòu)合作賦能產(chǎn)業(yè)鏈金融。

借助傳感器和物聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)采集、圖像識別、語音識別、數(shù)學(xué)建模、深度學(xué)習(xí)等技術(shù)，設(shè)備替代人工的能力將大幅提升，作業(yè)準(zhǔn)確率將進(jìn)一步提高。兩化融合將進(jìn)一步賦能傳統(tǒng)企業(yè)提高經(jīng)營效率。

基于大數(shù)據(jù)的新零售和智慧零售將進(jìn)一步提高零售的運轉(zhuǎn)效率，提升客戶服務(wù)的全面性，增加營銷的有效性，通過數(shù)據(jù)賦能企業(yè)提高決策精準(zhǔn)度，提升經(jīng)營效益。

政務(wù)服務(wù)、公共服務(wù)與互聯(lián)網(wǎng)將進(jìn)一步深度融合。產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)將以云計算為支撐，以產(chǎn)業(yè)需求為導(dǎo)向，以平臺化解決方案為載體，以互聯(lián)網(wǎng)端、移動端渠道為補充，提升行政服務(wù)效率和公共服務(wù)水平，支撐政務(wù)服務(wù)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

具有硬科技競爭力的企業(yè)將在產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域獲得倍增發(fā)展。

(二)價值洼地：下沉互聯(lián)網(wǎng)

中國互聯(lián)網(wǎng)下沉聯(lián)盟發(fā)布的《中國下沉互聯(lián)網(wǎng)獨角獸研究報告》指出，深耕三四五線城市用戶的互聯(lián)網(wǎng)平臺正在迅猛崛起?；ヂ?lián)網(wǎng)資訊平臺趣頭條兩年上市，打破互聯(lián)網(wǎng)公司最快上市記錄。電子商務(wù)平臺拼多多三年上市，市值躋身中國前十。短視頻平臺快手估值達(dá)250億美元。網(wǎng)絡(luò)文學(xué)平臺連尚文學(xué)日活躍用戶數(shù)突破1000萬。連尚網(wǎng)絡(luò)旗下產(chǎn)品月活躍用戶數(shù)突破9億，成立短短幾年就發(fā)展成騰訊、阿里巴巴、百度級別的互聯(lián)網(wǎng)流量巨頭。

中國下沉互聯(lián)網(wǎng)獨角獸研究報告指出，中國三四五線城市戶籍人口超10億，互聯(lián)網(wǎng)藍(lán)海市場大于一二線城市，而三四五線城市的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品的普及程度與一二線城市有較大區(qū)別。

中國互聯(lián)網(wǎng)下沉聯(lián)盟秘書長柳文龍表示：“下沉互聯(lián)網(wǎng)是國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)中的價值洼地，單位獲取新客戶的成本遠(yuǎn)低于一二線城市。未來三年中，電子商務(wù)平臺、垂直電子商務(wù)服務(wù)、連網(wǎng)工具、O2O生活服務(wù)、網(wǎng)絡(luò)媒體、短視頻、二次元產(chǎn)品、網(wǎng)絡(luò)文學(xué)、招聘服務(wù)、租房服務(wù)、手機(jī)游戲、網(wǎng)絡(luò)銀行、金融服務(wù)領(lǐng)域能有效下沉的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)將會獲得有很好的成長，這里面會出現(xiàn)投資回報優(yōu)秀的互聯(lián)網(wǎng)項目。”

(三)互聯(lián)網(wǎng)出海，“坐上時光機(jī)回到過去”

中國的互聯(lián)網(wǎng)到海外發(fā)展的核心邏輯是“坐上時光機(jī)”回到幾年前的“中國市場”。

中國互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)經(jīng)過二十多年的積累，在產(chǎn)品、運營、技術(shù)、人才、投資等方面都具有全球領(lǐng)先的優(yōu)勢，領(lǐng)先東南亞、南美、非洲等地發(fā)展中國家數(shù)年。以東南亞為例，新加坡、印尼、泰國、越南、馬來西亞、菲律賓坐擁6億消費者，當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)崛起趨勢明顯，對互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的需求也在逐步覺醒，是巨大的藍(lán)海市場。

中國的互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)出海發(fā)展是把經(jīng)過中國市場驗證的各種模式、產(chǎn)品搬到東南亞、南美、非洲等地，在當(dāng)?shù)貜?fù)制出一個互聯(lián)網(wǎng)巨頭。

近幾年，以小米、Clean Master、WiFi萬能鑰匙和多款手機(jī)游戲為代表的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品在出海后都取得了不錯的經(jīng)營成果。在互聯(lián)網(wǎng)下半場中，互聯(lián)網(wǎng)出海將從“復(fù)制為主，本地化為輔”向以“本地化為主，復(fù)制為輔”的階段轉(zhuǎn)變，逐漸淡化產(chǎn)品和運營模式中的中國特色，進(jìn)一步接入當(dāng)?shù)氐牡貧?，?ldquo;舶來品”變成當(dāng)?shù)氐?ldquo;土特產(chǎn)”。

中國互聯(lián)網(wǎng)下沉聯(lián)盟秘書長、格局投資總經(jīng)理柳文龍表示：“與互聯(lián)網(wǎng)上半場不同，在互聯(lián)網(wǎng)下半場中，價值投資都會成為投資的核心。

產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、下沉互聯(lián)網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)出海的項目投資，都會以價值投資為皈依。在投資過程中，投資機(jī)構(gòu)要找的不是風(fēng)口上的豬，而是風(fēng)口上的鷹。風(fēng)一停，豬就會掉下來摔死。而鷹在沒有風(fēng)的時候自己就能平穩(wěn)地飛翔，一遇到風(fēng)口就能一飛沖天。”