解讀網易2019Q1財報：廣告電商增長受阻礙 游戲還是網易主旋律

在騰訊、阿里等巨頭都已經發布財報后，5月15日盤后，網易對外發布了2019年第一季度的財報。從網易本次的新財報來看，雖然網易的營收略高于市場預期，但由于其凈利潤增速迅猛，網易盤后股價出現較大的波動。

在本次的財報季中，很多公司都出現了凈利潤不及預期的情況，依靠"游戲"業務的高增速，網易2019年第一季度還是交出了一份不錯的成績單。但是，與游戲業務繼續保持不錯的增速相比，網易廣告業務和電商業務都遭遇了一定的發展阻礙，這是否意味著網易的電商之夢未來還需要更多努力才能實現？

在可預期的未來里，網易公司究竟還有和看點？在流量紅利逐漸消失后，網易下一個增長點是什么？下面，美股研究社（ID：meigushe）就通過解讀網易2019年Q1季度財報，試圖幫助大家更完整地了解一個真實的網易。

營收僅略超市場預期，但凈利潤同比增長217%

根據網易2019年第一季度的財報數據顯示，網易一季度營收為183.6億元人民幣（27.35億美元）），高于去年同期141.73億元，同比增長29.5%，略超分析師預期的27.3億美元，但低于第四季度凈營收人民幣198.443億元，同比增速也低于上一季度的35.8%。

按業務來劃分， 在線游戲服務凈收入為118.50億元人民幣（17.66億美元），同比增加35.3%；電商業務凈收入為47.89億元人民幣（7.14億美元），同比增加28.3%；廣告服務凈收入為4.39億元人民幣（6,535萬美元），同比下降5.1%；創新及其他業務凈收入為12.78億元人民幣（1.90億美元），同比增加5.0%。

對比上個季度，網易在2018年第四季度的廣告業務營收為7.6億元，同比增長3.3%；郵箱及其他業務營業收入更名為創新業務及其他后，營收為13.9億元，同比增長14.2%；電商營收67億元，同比增長43.5%；游戲營收110億元，同比增長37.7%。

由此可以看出，網易的四大營收版塊增速全部放緩，其中包括了備受期待的電商業務。其中，尤其是廣告業務，目前還驚人地出現了下滑的情況，未來網易要想在營收增速方面獲得再突破，或許也面臨著一定的挑戰。

不過，值得一提的是，網易2019年Q1季度的凈利潤可謂是遠超市場預期。根據網易最新的財報數據顯示，一季度歸屬于公司股東的凈利潤為23.82億元人民幣，高于去年同期7.52億元，同比增長217%，高于市場預期為15.12億。

如今，伴隨著游戲版號申請的正式放開，網易的游戲營收增速或將恢復。在此前不能發布新品的艱難時刻，網易的游戲業務憑借著在海外的優異成績和長線經營的策略，也依然保持著同比環比的增速，在市場更好的情況下，網易的游戲業務勢必將推動整個網易的增長。

相較于其他的門戶網站，已經擁有22年發展歷史的網易，顯然還保持著強勁的生命力。如果給到網易一些市場機會，其或許還能創造一些全新的奇跡。但是，在如今這個互聯網紅利已經幾乎消失殆盡的情況下，面對增速放緩的核心業務，網易未來除了游戲還會有其他的增長點嗎？電商業務究竟能不能扛得起網易再造網易的任務呢？從此次的財報情況來看，美股研究社（ID：meigushe）認為，網易還需要解決一些問題，或許才有更大規模的增長。

網易的核心業務發展如履薄冰 業務營收增速面臨很大的挑戰

目前，網易股票評級被Jefferies從買入下調至持有，目標價從254美元下調至245美元，如果網易不能面向資本市場講出合理的故事并拿出合理的成績，未來網易將面臨更多投行降低評級的風險。但目前來看，網易除卻游戲業務以外，其他的核心業務幾乎都面臨不小的爭議。

一、游戲環比增速放緩 能否出下一款爆款是關鍵

在2019年Q1季度，網易游戲營收118.5億元人民幣，去年同期為88億元，同比增長34%，但對比上一季度游戲營收110億元，環比增長幾乎可以忽略。

盡管相較于網易的其他核心業務，游戲已經是非常出色的，但在游戲增速也放緩的時候，不得不讓投資人擔心。出現這種情況，此前一直沒能拿到版號并推出優質的新游這必然是一個重要因素。

盡管今年以來版號申請逐漸放開，但4月1日，國家新聞出版廣電總局更新了《2019年3月份國產網絡游戲審批信息》，公布了第11批游戲版號下發：67款游戲獲批，可惜網易繼續缺席。

網易在財報中透露，4月，網易自研游戲《明日之后》《量子特攻》在日本發布，兩款游戲均連續多日登頂日本iOS下載榜?！痘囊靶袆印酚?月和5月又一次登頂日本iOS暢銷榜；《第五人格》于4月首次躋身日本iOS暢銷榜前五。

誠然，依托于網易游戲海外的成績和老牌游戲的生命力，網易游戲收入的增速還可以勉強保持，這實屬難能可貴。但不管網易在海外的增速有多大，中國游戲市場依舊還是網易游戲最不可忽視的市場。

拿到版號的速度放緩，再長線運營的游戲也面臨生命周期降低，純靠數量是不可能讓以精品游戲聞名的網易游戲實現營收突破，精品只叫好不叫座對于投資人來說也難以接受。

在騰訊吃雞手游國內已經擁有大量用戶且實現3天營收1億的情況下，于網易而言，能否再出一款"陰陽師"級別的現象級游戲，是網易游戲營收能否大突破的關鍵。

二、網易電商業務毛利率大幅優化 但未來增長存挑戰

盡管網易剛做電商很多人都不看好，但從2016年開始，電商業務逐漸成為網易的增長引擎，在總營收中的占比越來越高。尤其是到了2018年，電商占比已經高達28.64%，但這似乎也伴隨著一定的發展瓶頸。

2018年，網易電商業務年度增速從2017年的156.9%驟降至64.82%，進而拖累總營收增速。在2019年Q1季度財報中，電商業務的同比增速有所放緩，環比增速更是下降，這讓人不得不擔心網易的電商業務是否還能保持高增速。

面對網易Q1季度的47.893億元電商收入，盡管這和阿里巴巴、拼多多、京東等專業電商企業的營收還不值得一提的，但如果不能保持高增速或者提升毛利率，那么網易電商就很難支撐廣大投資人對于網易未來的信心。

所幸的是，在網易的財報會議上，網易提出電商業務毛利率優化至10%，這讓毛利率一直難以提升的網易電商緩了一口氣。不過，財報還提到，網易電商業務毛利環比增長主要由于2018年第四季度的季節性促銷力度較大。電商業務毛利同比增長主要由于考拉和嚴選的銷量增加和采購、運營效率的提升。

在沒有季節性集中采購場景的時候，網易電商毛利率會是多少，這還需要等待市場檢驗。

在不少業內人士看來，考拉長久以來堅持的"自營倉儲"對其造成了沉重的成本壓力。除了居高不下的成本，網易電商的用戶獲取難度和營收增長或許都需要新思路，尤其是在網易郵箱等傳統業務的流量價值降低的背后，網易電商的用戶和營收增長將是一道坎。邁過去了，網易電商或許對于網易整體營收還將有更大的幫助，邁步過去，業務網易電商的天花板就在這里了。

三、網易廣告業務增長罕見下滑 對內對外的流量價值被弱化

互聯網的商業模式，還是建立在掌握多少用戶流量的基礎上，廣告業務更是很多互聯網公司的標配。但對于網易來說，伴隨著以網易郵箱為首的傳統業務發展放緩，網易自有流量生態中的流量價值也被弱化。

在2019年Q1季度財報上，網易廣告服務凈收入為4.39億元人民幣，同比下降5.1%，這種廣告營收同比下降的情況實屬罕見。在整個互聯網行業的流量采買價格和成本越來越高的情況下，如果整體可用于投放廣告的流量越來越多，那么這家公司的廣告營收勢必就會越來越高。

網易廣告營收的下降，從側面意義也透露出網易自由流量活躍用戶的降低。網易的流量生態，一直都是以賣廣告+內部倒流的體系發展，如果整體流量有所下降，這對于網易的電商、游戲業務或許都會有一定的影響。

所以，擅長做爆款H5和刷頻內容的網易，如果能夠在夾縫之中挖掘到一些流量機遇，這將是其廣告營收和整體營收實現突破的關鍵。對于本身就擁有一定流量規模的網易來說，其不得不面對很多傳統業務的流量將穩不住的局面，網易能否推出新的流量增長引擎將決定網易的未來。

短暫的放緩期中尋求新機會 穩中求變的網易就缺市場爆發點

相較于很多中概股以及門戶出身的公司來說，網易目前的戰略已經相對清晰。今年2月份，網易對外表示公司正在進行結構性優化，未來會更加聚焦。以便進一步提升創新能力和組織效率，充分發揮網易差異化優勢，適應更長遠的市場競爭。

在穩住當前現金流的同時，只要能夠在流量和變現兩段有任何一個小的突破，網易整體的營收和利潤或許就可以迎來一個增長點。從目前的情況來看，網易并不缺乏獲得增長的可能性。。

5月9日，網易旗下To B產品網易云信和網易七魚聯合于昨日宣布戰略升級，兩項業務整合，新成立網易智慧企業部，并推出面向企業客戶的新產品網易云企課。

網易智慧企業部總經理阮良告訴媒體，"從集團的角度來看，丁磊非常認可To B的業務，給企業業務制定的目標是維持以前增長，實現每年翻一番"。照網易的動作來看，很有可能今年在B端業務上會有不少的動作。

在電商業務上，盡管增速遭到一定挑戰，但去年12月網易考拉合并亞馬遜中國海外購業務，對于網易來說，亞馬遜的供應鏈應該是一個很大的優勢，亞馬遜的全球供應商資源和跨境物流體系正是網易考拉最看重的地方，這里能夠密閉網易在物流跟供應鏈環節的不足。如果亞馬遜供應鏈深度參與進來的話，對考拉標品領域還是有非常大的促進的，非標領域短期應該影響不大。

同時，在穩住游戲的收入同時，網易也在互動文娛產品版圖的發展。5月20日舉辦"2019網易互動文娛產品發布會"，其主題是"為熱愛賦新"，這個網易游戲主題的活動也逐步與文化有更深的結合。此時，不僅有不少的游戲作品將會推出，更為重要的是這也代表著網易在這個互動文娛業務板塊上會有更多新嘗試。

根據市場研究機構SensorTower的數據，在4月22日全球發布兩周后，網易旗下新作《Cyber Hunter》在全球App Store及Google Play兩大商店的總下載量已經超過了500萬次，全球累計營收為35萬美元。另外《荒野行動》在全球范圍內累計營收已經超過了6.23億美元。

伴隨著版號的重新開放，網易在中國市場和海外市場持續發力，這至少可以保證網易的營收能夠穩住。對于網易來說，如今多項業務營收增速放緩，確實也能讓它停下來思考下公司未來的發展，但游戲業務在未來很長一段時間依舊還是網易的主要收入。

能不能擺脫游戲公司的標簽，網易只有從電商或者流量方面有所突破，否則網易就始終都是一家優秀的游戲公司。網易依舊是一家未來擁有想象力的公司，但能否持續保持想象力，還得看網易能否在增長方面給予大家信心，美股研究社（meigushe）后續也將及時關注網易的動態。

本文來源：美股研究社（公眾號：meigushe）http://www.meigushe.com——旨在幫助中國投資者理解世界，專注報道美國科技股和中概股，對美股感興趣的朋友趕緊關注我們