解讀騰訊音樂新財(cái)報(bào)：營(yíng)收增速明顯放緩， 扭虧為盈后還需釋放更多信心

5月14日，騰訊音樂對(duì)外發(fā)布了2019年第一季度的新財(cái)報(bào)。從財(cái)報(bào)的核心數(shù)據(jù)來(lái)看，騰訊音樂在營(yíng)收、月活用戶、付費(fèi)用戶方面繼續(xù)保持同比增長(zhǎng)，并終于實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。受財(cái)報(bào)發(fā)布后影響，騰訊音樂的股價(jià)波動(dòng)不小，盤后股價(jià)一度漲至4.4%，但截至收稿時(shí)間，騰訊音樂盤后股價(jià)轉(zhuǎn)跌5.63%。

那么，騰訊音樂這份財(cái)報(bào)究竟如何呢？騰訊音樂可預(yù)期的未來(lái)又有多大的發(fā)展空間呢？美股研究社（ID：meigushe）試圖通過解讀騰訊音樂這份新財(cái)報(bào)，將一個(gè)更全面的騰訊音樂帶到大家面前。

營(yíng)收雖不及市場(chǎng)預(yù)期 但付費(fèi)用戶擴(kuò)大凈利潤(rùn)增長(zhǎng)不錯(cuò)

根據(jù)騰訊音樂公布的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示：2019年第一季度，騰訊音樂營(yíng)收為57.4億元人民幣，略低于市場(chǎng)預(yù)期的在57.97億，同比增長(zhǎng)幅度高達(dá)39.4％。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)達(dá)到11.5億元人民幣，同比增長(zhǎng)22.9％，歸屬于公司股東凈利潤(rùn)至人民幣9.87億元人民幣，同比增長(zhǎng)17.4％。調(diào)整后每股收益，騰訊音樂一季度調(diào)整后每股收益0.72元人民幣，高于市場(chǎng)預(yù)估的0.7元。

在核心運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)方面，騰訊音樂的付費(fèi)用戶數(shù)量保持繼續(xù)上漲態(tài)勢(shì)。騰訊音樂第一季度線上音樂移動(dòng)月活數(shù)為6.54億，付費(fèi)用戶數(shù)為2840萬(wàn)，同比增長(zhǎng)27.4％；第一季度社交娛樂活動(dòng)移動(dòng)月活數(shù)為2.25億，付費(fèi)用戶數(shù)為1080萬(wàn)，同比增長(zhǎng)12.5％；第一季度線上音樂月度平均每付費(fèi)用戶收入為8.3元人民幣；第一季度社交娛樂活動(dòng)月度平均每付費(fèi)用戶收入為127.5元人民幣。

美股研究社發(fā)現(xiàn)，盡管騰訊音樂在營(yíng)收方面距離達(dá)到市場(chǎng)預(yù)期還有一定的差距，但本季度實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈，核心數(shù)據(jù)還是值得關(guān)注。對(duì)比上個(gè)季度的財(cái)報(bào)來(lái)看，在營(yíng)收方面，2018年Q4季度，騰訊音樂的收入同比增長(zhǎng)50.5%至54億人民幣（約合7.85億美元），而本季度營(yíng)收增速下滑至39.4％，增速明顯放緩。

騰訊音樂2019第一季度線上音樂移動(dòng)月活數(shù)為6.54億，去年四季度在線音樂服務(wù)的移動(dòng)端月活為6.44億，2019一季度付費(fèi)用戶數(shù)為2840萬(wàn)較去年同期的2700萬(wàn)，同比增長(zhǎng)27.4％；第一季度社交娛樂活動(dòng)移動(dòng)月活數(shù)為2.25億，付費(fèi)用戶數(shù)為1080萬(wàn)，同比增長(zhǎng)12.5％；

去年四季度數(shù)據(jù)為社交娛樂服務(wù)的付費(fèi)用戶數(shù)量為1020萬(wàn)，同比增長(zhǎng)22.9%。其他數(shù)據(jù)方面，第一季度線上音樂月度平均每付費(fèi)用戶收入為8.3元人民幣；第一季度社交娛樂活動(dòng)月度平均每付費(fèi)用戶收入為127.5元人民幣。

由此可以看出，盡管目前騰訊音樂的營(yíng)收情況都還是保持正向增速，但實(shí)際上用戶數(shù)據(jù)的增長(zhǎng)已經(jīng)有所放緩。騰訊音樂的用戶增長(zhǎng)和付費(fèi)能力的瓶頸在什么位置，非常值得關(guān)注。

截止文章發(fā)稿，騰訊音樂收盤價(jià)為16美元，市值為261.67億美元，這個(gè)股價(jià)走勢(shì)相對(duì)于它上市的13美元的發(fā)行價(jià)來(lái)看漲勢(shì)并不是很高。對(duì)于騰訊音樂來(lái)說(shuō)，要想贏得投資者更多的信任跟信心，還是需要用實(shí)打?qū)嵉挠芰?lái)說(shuō)話。目前來(lái)看，騰訊音樂在國(guó)內(nèi)在線音樂市場(chǎng)要想登上新的臺(tái)階還是面臨不小的挑戰(zhàn)。

騰訊音樂在中國(guó)業(yè)務(wù)護(hù)城河穩(wěn)固 但商業(yè)變現(xiàn)能力還需要再突破

從此次財(cái)報(bào)的情況來(lái)看，騰訊音樂未來(lái)如果能夠在商業(yè)化方面實(shí)現(xiàn)更大突破，勢(shì)必可以更大程度提振投資人信息。因?yàn)?，雖然騰訊音樂在國(guó)內(nèi)在線音樂市場(chǎng)確實(shí)牢牢占據(jù)了頭把交椅，但未來(lái)獲得更多的商業(yè)營(yíng)收仍然是它證明平臺(tái)價(jià)值的砝碼，在美股研究社（ID：meigushe）看來(lái)，它在發(fā)展過程中仍然面臨幾大因素的困擾。

一. 騰訊音樂擁有國(guó)內(nèi)最大最全的音樂內(nèi)容儲(chǔ)存量，但巨額版權(quán)成本遠(yuǎn)超過產(chǎn)生的收入

作為在線音樂平臺(tái)，平臺(tái)上的歌曲數(shù)量也絕對(duì)了它的地位。在本次財(cái)報(bào)中騰訊音樂透露，截至2019年3月31日，騰訊音樂的音樂庫(kù)收錄了超過3500萬(wàn)首來(lái)自國(guó)內(nèi)外唱片公司的歌曲，對(duì)比2018年12月31日，騰訊音樂歌曲數(shù)量提升了500萬(wàn)首。目前，騰訊占有中國(guó)總曲庫(kù)的 90%，在中國(guó)音樂版權(quán)市場(chǎng)份額達(dá) 70% 以上。在華語(yǔ)版權(quán)方面，公司擁有杰威爾、福茂、樂華、英皇等等。在歐美版權(quán)方面，公司先后簽下了華納、索尼和環(huán)球，包攬了全球三大唱片公司在大陸的獨(dú)家版權(quán)，這三家公司占據(jù)了全球近7成的流媒體音樂市場(chǎng)份額。

這么龐大的歌曲數(shù)量成就了騰訊音樂在國(guó)內(nèi)在線音樂市場(chǎng)的地位，但不得不說(shuō)這背后它花費(fèi)的巨額版權(quán)成本也是它不可言說(shuō)的痛。在上個(gè)季度，歸屬于股東的凈虧損卻達(dá)到了8.76億，出現(xiàn)虧損的原因在于騰訊音樂向華納音樂集團(tuán)和索尼音樂娛樂集團(tuán)等唱片合作伙伴發(fā)行股票，產(chǎn)生了一筆15.2億元的一次性支出，本季度沒有這么大的支出，就可以擁有盈利的可能。

但在未來(lái)，購(gòu)買曲庫(kù)是一個(gè)持續(xù)需要投入的事情。在線音樂業(yè)務(wù)是騰訊音樂的流量基本盤，但根據(jù)財(cái)報(bào)來(lái)看確是一項(xiàng)不賺錢的業(yè)務(wù)，對(duì)于騰訊音樂來(lái)說(shuō)，巨額版權(quán)成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過產(chǎn)生的收入，騰訊音樂在這一塊業(yè)務(wù)上也是大虧的狀態(tài)。同時(shí)由于科技巨頭蘋果、谷歌、亞馬遜都要推音樂流媒體，這在一定程度上其實(shí)也會(huì)推動(dòng)音樂版權(quán)成本的上漲。

二. 騰訊音樂的社交娛樂營(yíng)收是最主要的收入來(lái)源，但音樂直播面臨的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手太多

根據(jù)財(cái)報(bào)來(lái)看，騰訊音樂的社交娛樂業(yè)務(wù)營(yíng)收占總營(yíng)收的70%，這部分營(yíng)收的增長(zhǎng)仍然是用戶規(guī)模*付費(fèi)率*ARPPU這三個(gè)變量。對(duì)于騰訊音樂來(lái)說(shuō)，目前它的用戶規(guī)模還是具有絕對(duì)性的優(yōu)勢(shì)，但另外兩個(gè)變量卻面臨不小的變動(dòng)。對(duì)于騰訊音樂來(lái)說(shuō)，要想提高這個(gè)業(yè)務(wù)的營(yíng)收還是要提高平臺(tái)上的付費(fèi)用戶占比，但這個(gè)基數(shù)很難在短期有大突破。

社交娛樂業(yè)務(wù)營(yíng)收主要來(lái)自于直播業(yè)務(wù)跟在線K歌，但騰訊的音樂直播如果去跟虎牙、斗魚等更專業(yè)的直播平臺(tái)去競(jìng)爭(zhēng)，似乎還是會(huì)存在一些不足。斗魚、虎牙上就培養(yǎng)了一批當(dāng)紅主播，其中不乏都是以唱歌來(lái)吸引粉絲的。像斗魚簽約的馮提莫，她的微博粉絲就超過900多萬(wàn)，借唱歌吸引了一大批的粉絲，這些直播平臺(tái)它們運(yùn)營(yíng)主播跟粉絲還是要更專業(yè)。

在音樂類直播中，騰訊音樂面臨的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手實(shí)在太多了，在沒有很強(qiáng)的主播群體能圈粉的前提下，只要開設(shè)有音樂品類的，都會(huì)影響到它的直播業(yè)務(wù)營(yíng)收；另外，在線K歌業(yè)務(wù)難以發(fā)展壯大，在大多數(shù)人看來(lái)，K歌是社交屬性很強(qiáng)的一項(xiàng)活動(dòng)，在線效果不佳，固然有一部分需求，但需求總量難以提升。

三. 騰訊音樂付費(fèi)用戶占比的增速并不快，短期內(nèi)它也難以提高在線音樂服務(wù)的營(yíng)收增長(zhǎng)

根據(jù)財(cái)報(bào)來(lái)看，雖說(shuō)騰訊的付費(fèi)用戶同比有增長(zhǎng)，但規(guī)模還并不是很大，對(duì)比對(duì)比Spotify 45.5%的付費(fèi)率，騰訊音樂的用戶付費(fèi)率確實(shí)不高。據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2019Q1付費(fèi)人數(shù)為2840萬(wàn)人，同比增加27.4%，付費(fèi)率由4.19%擴(kuò)大至6.64%，社交娛樂Q1付費(fèi)人數(shù)1080萬(wàn)人，同比增加12.5%，付費(fèi)率4.8%，此數(shù)據(jù)對(duì)比此前招股書披露的4.4%，僅提升了0.4%。

對(duì)于騰訊音樂來(lái)說(shuō)，用戶付費(fèi)的意識(shí)不高或者付費(fèi)的意愿不積極，自然也難以提高它的在線音樂服務(wù)營(yíng)收。在流量紅利殆盡，用戶增長(zhǎng)下行趨勢(shì)明顯的情況下，對(duì)于騰訊音樂來(lái)說(shuō)，付費(fèi)轉(zhuǎn)化率低、付費(fèi)率增速緩慢依然是一大難題。

當(dāng)然這種問題也并非騰訊音樂能夠解決的，國(guó)內(nèi)在線音樂市場(chǎng)雖說(shuō)現(xiàn)在對(duì)于版權(quán)的意識(shí)在逐漸提高，但這個(gè)行業(yè)的完善發(fā)展還是需要各個(gè)方面的共同配合，用戶付費(fèi)聽歌的意識(shí)也仍然需要花很長(zhǎng)一段時(shí)間來(lái)培養(yǎng)，對(duì)于騰訊音樂而言提高用戶付費(fèi)轉(zhuǎn)化率不是一日之功。同時(shí)由于用戶付費(fèi)聽歌畢竟還是比不上付費(fèi)看視頻，能夠從視覺、聽覺滿足用戶的需求，這一方面也還是說(shuō)明在線音樂付費(fèi)還是存在一定的短板。

四、短視頻抖音的崛起對(duì)騰訊音樂也會(huì)造成一定沖擊，月活用戶增長(zhǎng)將放緩

隨著短視頻的快速發(fā)展，以抖音、快手為代表的平臺(tái)已成為互聯(lián)網(wǎng)巨頭不可忽視的力量，不論是在視頻、社交、音樂等領(lǐng)域，它們都在覬覦短視頻占據(jù)用戶越來(lái)越長(zhǎng)的時(shí)間。事實(shí)上，抖音已經(jīng)成為音樂行業(yè)內(nèi)不能忽視的一股力量。版權(quán)、原創(chuàng)、直播、短視頻，當(dāng)這幾個(gè)重要的業(yè)務(wù)節(jié)點(diǎn)連接起來(lái)之后，抖音在音樂產(chǎn)業(yè)鏈上的宏大版圖已然顯現(xiàn)。

根據(jù)抖音發(fā)布的《2018抖音大數(shù)據(jù)報(bào)告》：截至2018年12月，抖音國(guó)內(nèi)日活躍用戶數(shù)突破2.5億，月活躍用戶數(shù)突破5億。此前據(jù)36kr報(bào)道，有市場(chǎng)人士預(yù)估抖音的估值約為300億美元，這已經(jīng)接近于騰訊音樂的估值。對(duì)于騰訊音樂而言，雖說(shuō)它可以將一些音樂版權(quán)賣給抖音賺取一些版權(quán)費(fèi)，但是隨著字節(jié)跳動(dòng)也有想法推音樂流媒體這也意味著未來(lái)可能會(huì)更騰訊音樂有正面競(jìng)爭(zhēng)。

隨著用戶花在抖音上的時(shí)間越來(lái)越長(zhǎng)，這也意味著用戶對(duì)于平臺(tái)的黏性在提高，對(duì)于騰訊音樂而言，不能夠獲得更多用戶的時(shí)間，平臺(tái)上的商業(yè)價(jià)值也會(huì)受到影響。同時(shí)隨著抖音的用戶規(guī)模增長(zhǎng)很快，這其實(shí)也會(huì)影響到騰訊音樂的四大App 的MAU在未來(lái)的增長(zhǎng)。

騰訊音樂所處賽道占據(jù)諸多有利因素 完善生態(tài)版圖布局將帶來(lái)新增長(zhǎng)

在本次發(fā)布財(cái)報(bào)后，騰訊音樂獲6 個(gè)買入評(píng)級(jí)，7 個(gè)持有評(píng)級(jí)，無(wú)賣出評(píng)級(jí)。

此前摩根大通啟動(dòng)對(duì)騰訊音樂(美股TME)娛樂的跟蹤，初始評(píng)級(jí)為超配，目標(biāo)價(jià)16美元，認(rèn)為從付費(fèi)比例和每付費(fèi)用戶平均收入角度來(lái)看，相對(duì)于國(guó)內(nèi)外同行，這家“全球最賺錢的在線音樂流媒體運(yùn)營(yíng)商”貨幣化程度顯著不足。彭博數(shù)據(jù)：騰訊音樂娛樂有6個(gè)買入、3個(gè)賣出、0個(gè)持有評(píng)級(jí)；平均目標(biāo)價(jià)16美元。被眾多知名投資機(jī)構(gòu)看好，這也說(shuō)明騰訊音樂未來(lái)的發(fā)展前景還是很有看頭。

對(duì)于騰訊音樂來(lái)說(shuō)，平臺(tái)上的用戶群體十分龐大，高達(dá)8億的流量基本盤是騰訊音樂最核心的資產(chǎn)，最強(qiáng)的護(hù)城河。音樂曲目數(shù)量和類別眾多，音樂產(chǎn)品生命力長(zhǎng)久，供給需求端都比較穩(wěn)定。未來(lái)可以重視算法推薦歌曲給用戶推薦音樂，通過大數(shù)據(jù)來(lái)更精準(zhǔn)地推送他們需要的音樂內(nèi)容，更進(jìn)一步的提高用戶對(duì)于平臺(tái)的黏性，逐漸提升他們有付費(fèi)的意識(shí)。

為了進(jìn)一步挖掘商業(yè)變現(xiàn)，騰訊音樂也圍繞音樂展開了一系列的活動(dòng)跟計(jì)劃，不論是推出的音樂打歌節(jié)目，還是聯(lián)手騰訊視頻聯(lián)合制作的綜藝節(jié)目《創(chuàng)造101》都取得了不錯(cuò)的反響跟關(guān)注度。隨著粉絲經(jīng)濟(jì)的發(fā)展規(guī)模越來(lái)越大，騰訊音樂平臺(tái)上如何挖掘明星跟粉絲之間的商業(yè)變現(xiàn)的可能性也是一個(gè)突破點(diǎn)，像直播演唱會(huì)就為騰訊音樂帶來(lái)了不少的熱度跟關(guān)注，通過通過付費(fèi)觀看的形式既給騰訊音樂帶來(lái)營(yíng)收，更為重要的是讓它在音樂產(chǎn)業(yè)上帶來(lái)更多的商業(yè)可能性。

為了降低對(duì)于巨額版權(quán)成本的支出，騰訊也積極主動(dòng)的往上游去滲透，不論是扶持音樂人還是參與制作音樂節(jié)目，都在一定程度上會(huì)提高它對(duì)于上游內(nèi)容的控制權(quán)。目前騰訊音樂也逐漸摸索出了一些可靠的變現(xiàn)方式，也正在慢慢構(gòu)建它的音樂生態(tài)圈和護(hù)城河，這些都會(huì)有利于騰訊音樂在未來(lái)完善它的生態(tài)版圖。作為一家備受關(guān)注的明星中概股，騰訊因?yàn)槟芊裨诠蓛r(jià)上有更好的表現(xiàn)，美股研究社（ID：meigushe）也會(huì)繼續(xù)跟蹤報(bào)道。

本文來(lái)源：美股研究社（公眾號(hào)：meigushe）http://www.meigushe.com——旨在幫助中國(guó)投資者理解世界，專注報(bào)道美國(guó)科技股和中概股，對(duì)美股感興趣的朋友趕緊關(guān)注我們