老虎證券：從游戲巨頭走向在線教育 網龍能否成功突圍？

老虎證券在老虎社區中推出“美港英股百科”板塊，專注美港英股市場知識及個股科普，幫助投資者快速入門、發現投資機會。

公司簡介

網龍網絡公司(00777)是中國網絡游戲、移動互聯網應用行業的領軍者，也是中國在線教育、企業信息化行業的領先力量。

網龍自主研發著名的旗艦游戲《魔域》、《征服》和《英魂之刃》。近年，網龍發展成為全球在線及移動互聯網教育行業的主要參與者，憑借其在移動互聯網的技術及運營知識打造創新型的教育生態系統。

發展歷程

1999年，創始人劉德建與劉路遠以77.7萬元啟動資金創立網龍，互聯網征程

2001年，網龍組建團隊研發大型網絡游戲，創立網游資訊門戶網站17173.com

2002年，網龍推出公司首款自主研發網游作品《幻靈游俠》，研發第二款游戲產品《征服》

2004年，網龍推出游戲娛樂平臺91.com，嘗試平臺戰略

2006年，網龍推出大型網游力作《魔域》

2007年，網龍在香港創業板成功上市

2008年，轉至香港主板上市，同年，推出91手機助手

2010年，網龍推出一系列手機游戲、應用軟件產品和學習平臺

2011年，網龍打造了91移動開發者平臺

2012年，網龍收購了全日制高職院校“福州軟件職業技術學院”

2013年8月，網龍旗下全資子公司91無線出讓于百度，創下當時中國移動互聯網史上最大的一次并購

2015年9月，網龍收購Promethean World plc

2016年，網龍宣布旗下科技公司創奇思與香港國際機場簽訂了“智慧機場”室內定位系統方案

2017年，網龍收購教育產品供貨商JumpStar，進一步擴大互聯網社區

2018年，網龍宣布收購Edmodo以創建全球最大的學習社區

產品與服務

網龍主要有兩大業務板塊

1. 網絡游戲

明星款游戲主要是PC游戲，2015年完成測的《英魂之刃》由騰訊獨家代理，是全球首款世代MOBA微端類對戰。此外，還有魔幻題材網游《魔域》。還有手游業務也在慢慢發展

2. 在線教育

網龍旗下子公司華漁教育，是一個教育平臺，目前做的比較出色是基礎教育平臺，K12教育，例如101智慧課堂，側重K12階段的教學場景設計、智能教與學整體解決方案等

財務概況

在2017年全年，網龍錄得收入為38.67億元人民幣，同比增長38.5%;毛利同比增長37.1%至21.8億元;錄得虧損2080萬，不過較2016年虧損2億元大幅收窄。老虎證券投研團隊認為，這主要得益于游戲業務與教育業務的強勁增長

同時，各項業務中，游戲業務收入同比增長38.2%，毛利率提升0.4個百分點至93.6%;教育業務收入同比增長37.9%，毛利率下滑1.8個百分點至28%，

2017年的銷售及市場推廣費用較2016年增長15.9%，教育業務年內虧損4.23億元，同比減少12.7%。

游戲業務的增長主要由手機游戲所帶動，手游收益同比增長92.2%。

優勢及機遇

老虎證券投研團隊認為，網龍網絡公司目前享有三大優勢與機遇：

1. 游戲用戶群體大。2017年，游戲業務活躍用戶數量較為穩定，活躍付費賬戶(APA)約為75萬，同比增長27.2%，每月活躍用戶(MAU)約為1332.1萬戶，同比增長37.8%。

2. 教育業務市場占有率加強。在教育業務方面，網龍海外市場2017年第四季度收入為3.8億元，同比增長31.4%，主要市場占有率持續上升，K12互動課堂技術市場進一步鞏固

3. 消費升級，教育行業潛力巨大。受益于留學大潮和高凈值家庭數量迅速增長，教育行業整體年化增速達20%，學生出國留學人數持續正增長，2010-2016年度復合增速11.41%，且留學人群呈現低齡化趨勢。

風險及危機

老虎證券投研團隊認為，網龍網絡公司目前面臨三大危機：

1. 教育業務一直虧損，拖累公司業績。最近三年凈利潤不亮眼的主要原因在于教育業務一直處于投入不盈利階段，持續蠶食著游戲業務凈利潤。

2. 并購造成大量負債，同時也無望短期內獲得盈利。018年4月8日，網龍公告旗下教育公司貝斯特以1.37億美元全資收購教育平臺Edmodo，其業務主要在美國，但Edmodo2016、2017年仍為虧損，2018年也將使公司教育業務利潤承壓

3. 競爭壓力巨大。游戲業務中有網易、騰訊等傳統強勢游戲商，并且壟斷了幾乎所有的流量，競爭壓力巨大。教育業務中有新東方、好未來等快速擴張，并在K12市場占有相當大份額。

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