中國最大的互聯網醫美平臺新氧（SY.O）赴納斯達克上市。

最新數據顯示：此次發行的定價區間為每股11.8-13.8美元，預計初始募資1.53-1.79億美金。

財務及行業統計數據顯示：新氧不僅是首個實現規模化盈利的互聯網醫美平臺，在過去9個季度還實現了連續的營收同比與環比增長。2019年一季度的總營收相當于2017年同期的約7.3倍。在移動互聯網人口紅利消退的大背景下，逆市高增長使得新氧的商業模式在上市前就已經獲得諸多大牌風投基金追捧。

從創立到赴美上市，新氧只用了五年多時間。公司成立于2013年，5年時間累計獲得8輪融資。

2017年，公司成為行業內首家實現盈利的企業，當年盈利約1,720萬。2018年，公司收入超過6億，利潤突破5,500萬。

新氧的快速崛起，很大程度上源于移動互聯網醫美平臺通過技術和商業模式創新解決了行業的痛點：提升透明度、降低醫美機構獲客成本、優化消費體驗。

這標志著總市場規模已經高達千億的醫美市場移動互聯網化達到了一個重要臨界點。基于社交和內容的移動互聯網醫美平臺，在很大程度將重構整個醫美行業格局。率先實現上市的行業龍頭或享受持續的增長紅利。

首個實現盈利的互聯網醫美平臺:營收利潤爆發式增長

根據招股文件披露的信息分析，新氧的一大特點在于：不僅規模快速增長、實現規模化營收，并且在上市之前已經實現盈利。這在近年來新上市的平臺型互聯網公司中并不多見。

如下圖所示，公司的收入從2016年的0.49億上升到2018年的6.17億，復合增速達到了254.85%。2019年一季度，公司實現營收2.06億，同比再次大增81.8%。與此同時，新氧在2017年扭虧為盈，從2016年虧損0.81億到2018年實現利潤0.55億。值得一提的是，公司于2019年一季度的凈利潤進一步上升到了約0.46億，同比上升49.9%。對照行業統計數據，公司是主要互聯網醫美平臺中首家實現盈利的機構。

季度盈利方面，新氧在2018年一季度的毛利潤和經調整凈利潤分別為0.99億和0.31億。到了最新的2019年一季度，這兩個指標已經分別上升到了1.69億和0.52億。

公開數據顯示：過去九個季度，新氧的營收保持了持續的季度環比與同比增長。

公司的營收由兩部分構成，分別是信息服務收入和預定服務收入，兩者都向醫美服務提供商收取。

信息服務是指新氧把關于醫美服務提供商的信息和產品以圖片、視頻以及鏈接的形式展示給平臺用戶，以達到醫美服務提供商增加曝光、獲取客戶以及提高交易預定量的目的。預訂服務則是指消費者通過公司平臺預定醫美服務供應商的產品和服務。一般來說，公司會收取消費者支出的10%作為預訂服務費。

其中，信息服務收入增長尤其迅速，2019年一季度已經達到人民幣約1.43億元，相當于2017年的約13倍。

除了營收和利潤的增長，公司資產和現金流狀況也比較健康。截至2018年底，新氧賬上有現金及等價物5.63億，同比增長約1.22億。同時，公司近三年經營活動產生的現金流凈額分別為-0.41億、0.91億和1.99億，明顯大于對應年份的凈利潤。

新氧營收規模快速增長背后是用戶規模快速擴大帶來的網絡效應。

互聯網醫美平臺龍頭：移動端占據八成消費者時長

平臺型互聯網公司的價值，很大程度上取決于用戶規模。當用戶規模達到臨界點后，在網絡效應的作用下，商業價值會出現幾何級的躍遷。

盡管成立至今只有六年左右的時間，招股書披露的的數據表明新氧在行業中已經居于領導地位。

根據弗若斯特沙利文的數據，新氧的移動端APP占據了消費者每日花在所有移動端醫療美容服務APP總時長的84.1%。

2018年第4季度的每個月份，新氧在第三方平臺上的社交媒體內容的月觀看總量均超過2.4億。

同時，新氧平臺在2018年促成了總額達21億人民幣的醫療美容交易，占據去年全網醫療美容交易額的33.1%。

破解行業痛點：互聯網醫美平臺重構行業格局

新氧在短短的五、六年內從一家初創公司迅速成為行業龍頭，核心原因之一在于，其商業模式擊中了醫美行業存在多年的痛點。

醫美行業的典型特征是“高毛利率、低凈利率”。這背后隱含著豐富的經濟學含義：對于處于中游的醫療美容服務提供商來說，上游的器械、耗材成本并不高，由此帶來的是較高的毛利率水平。但是，由于行業門檻較低且市場極度分散，導致了激烈的競爭和非常高的營銷成本，并最終使得醫美服務提供商只能賺取不高的利潤，部分甚至出現虧損。

由于滬深兩市沒有相關上市公司，我們整理了在新三板掛牌且已披露2018年年報相關公司的數據如下：這些企業的毛利率普遍高于50%，但在高銷售費用率的侵蝕下，普遍只有微利，部分企業如瑞瀾醫美、利美康甚至出現了虧損；凈利潤率最高的俏佳人，也只有11.87%。

在這幾家公司中，銷售費用率最高的瑞瀾醫美，銷售費用在營收中的占比高達47.7%。處于中游位置的華韓整形，銷售費用率也高達25.6%。

行業統計數據也顯示出，高昂的獲客成本是醫美行業的一大痛點，這既增加了消費者的支出也造成了醫美機構的高銷售費用率。

來自于弗若斯特沙利文的數據顯示，醫美服務供應商需要耗費全產業總營收的25.8%來獲取客源。2014年，花在線上的獲客成本超過70億；2017年，增加到140億以上，三年間翻倍增長。

這一現象的產生有其深刻的行業背景。從醫美行業的競爭格局來看，產業仍然十分分散。同樣是來自于弗若斯特沙利文的數據，2018年國內有將近1萬家醫療服務提供商。其中，前五大服務商的市場占有率只有約7.4%。

另一個原因是傳統的獲客方式效率低下，以搜索引擎為主的傳統互聯網獲客成本高昂。根據德勤此前一份醫美O2O市場分析報告中援引的數據，約80%的醫美機構正在減少在搜索引擎的投入，其中部分中小機構減幅平均在50%以上。

大牌VC加持：5年8輪融資，拉開與競爭對手的差距

行業痛點給新創業者進入的機會，同時也吸引了大量VC資本的進入，在上一波O2O創業熱潮中，互聯網醫美平臺成為熱門方向。2013年，以金星為首的創業團隊創立新氧。

大牌風險投資基金的支持，是新氧能夠快速發展、與競爭對手拉開差距的重要原因。

由于團隊和商業模式獲得認可，新氧創立之后先后獲得多家風險投資基金的注資。其中，不乏有摯信資本、經緯中國、安佰深股權投資集團、鼎暉投資、蘭馨亞洲投資集團以及中俄投資基金等海內外知名的投資機構參與其中。

安佰深股權投資集團是歐洲最大、歷史最為悠久的私募股權投資基金，斥資參與了新氧D輪融資。

公開信息顯示：對于投資新氧，安佰深大中華區總裁張曦軻表示：“新氧擁有廣闊的市場空間和巨大的發展潛力，我們將全力支持以金星先生為主的管理層團隊，把新氧打造成中國日益領先于全球的互聯網領域的頂尖企業。”

此外，作為連續跟投多輪的另一家知名投資機構——經緯中國的合伙人，王華東表示：“作為新氧最早的投資人，過去三年，我們經歷了新氧從社區到交易，再到產業鏈服務的平臺化進程。在這期間，我們更見證了金星及其團隊的成長。這個團隊創新、務實，構建了基于用戶分享社區的交易平臺，具有極強的壁壘，未來具有極強的拓展性。”

新氧能夠獲得眾多風險投資基金的青睞并快速成長，一個核心的因素在于其商業模式。

新商業模式破解行業兩大難題

仔細分析可以發現，財務數據或許只是發展的結果，其背后是商業模式競爭力的體現。

新氧的商業模式比較清晰。首先，通過PGC（專業生產內容）和UGC（用戶生產內容）的方式在公司的社交媒體等平臺沉淀大量原創、可靠以及專業的內容。用戶可以通過這些內容搜尋到相應的醫美產品和服務，并最終形成購買決策。

用戶在完成消費后，可以在平臺上分享醫美體驗并對產品和服務的質量給出評價，為其他用戶提供參考。這一反饋機制在促進醫美機構提高服務質量的同時，也能幫助新氧平臺積累更多優質的內容。

由此可見，新氧通過這種模式建立了一個潛在消費者從產生想法到最終做出消費決策的閉環。

該模式下，其中關鍵的一環便是新氧平臺上海量的優質內容。

這一模式此前在大眾點評網上已經被驗證，海量的餐飲用戶點評，使得大眾點評網沉淀了海量高價值內容，由此衍生出商業價值。后來，大眾點評網與美團合并，組成新的美團點評并在港股上市，當前總市值維持在3000億港幣附近，成為港股新經濟的代表性公司。

根據公司招股書的披露，截止2018年底，新氧平臺上累積了超過2百萬篇美麗日記，記錄著用戶整形變美案例。

通過這個商業模式，新氧為消費者和醫療美容服務提供商解決了多個痛點。對于消費者來說，通過公司平臺上優質的內容、透明的價格以及在線預約等功能，部分解決了醫美領域長期存在的信息不對稱難題。

對于醫美服務提供商來說，可以借助新氧海量的用戶資源獲取客源。特別是中小型醫美服務提供商，其可以通過提供優質的服務在消費者中建立口碑的方式促進銷售，從而在一定程度上解決獲客成本高的難題。

由于給用戶和醫美機構創造了增量價值，新氧所有平臺的獨立訪客（UV）在2018年達到了1,030萬。其中，移動端平臺的平均月活從2016年的45.66萬上升到了2018年的140萬，2019年一季度進一步上升到193萬。同期的總消費用戶從7.16萬上升到了31.3萬，而2019年一季度更是從去年的6.89萬上升到了12.73萬，同比大增84.9%

從醫美服務提供端來看，向新氧支付信息服務費和/或預訂服務費的客戶從2016年的1,309家上升到了2018年的3,256家。與此同時，平臺上促成的醫美服務交易額從2018年一季度的4.12億增長68.4%至2019年一季度的6.94億。

如上文所述，在德勤醫美O2O市場分析報告中援引的數據，約80%的醫美機構正在減少在搜索引擎的投入。這在很大程度上反映出與傳統的搜索引擎相比，新的商業模式更有利于提高整個產業鏈的價值。

人工智能技術提升產業鏈效率

招股資料顯示，新氧的一個核心競爭力就是技術創新。

公司首先在醫美服務領域引入社區的概念，并且使用AI技術來分析用戶面部特征，從而判斷是否需要醫美服務以及預測最終的實現效果。在研發上的持續投入，在很大程度上幫助新氧奠定了行業中的領先地位。

財務報表顯示，過去幾年公司保持著高強度的研發投入。2016年，在公司營收只有0.49億的情況下，公司的研發支出仍然達到了約0.18億，占比36.73%。后面幾年，隨著收入基數增大，雖然研發支出的占比有所下降，但絕對額提高到了2018年的0.95億，仍然超過了營收的15%。最新數據顯示，公司在2019年一季度的研發支出從去年同期的0.13億進一步上升到了0.31億。公司表示，上升的主要原因是研發團隊的擴充以及期權費用的增加。

對于此次赴美上市，公司表示募集資金將主要用于研發、品牌推廣、用戶獲取以及橫向和縱向業務的擴張等。其中，占比最大的仍然是研發投入。

新氧獲得投資者青睞并且快速成長的另外一個原因在于，醫美行業是一個前景廣闊的賽道，這也成為赴美上市后有可能繼續高速增長的一個關鍵要素。

行業規模超千億，未來增速仍可觀

根據弗若斯特沙利文的統計，2018年國內醫美服務產業的總營收達到了1,217億人民幣，排名世界第二，2014年以來的復合增速達到了23.6%。

仔細分析可以發現，人均可支配收入的增長、行業滲透率提升、年輕消費群體的青睞以及技術進步導致的成本降低、安全性上升是促成國內醫美行業大發展的主要原因。

根據國家統計局的數據：最近五年國內居民人均可支配收入從20,167.12元上升到了28,228元，居民人均消費支出從14,491.4元上升到了19,853元。

從行業滲透率來看，根據新氧招股書中披露的數據，2017年國內每千人的醫美滲透率為11.7，遠低于韓國、美國、巴西、日本的80.4、50.1、43.6以及27.0。

另外，與大部分國家不同的是，中國醫美服務消費群體的年齡更小，這就為形成醫美消費習慣、創造更長的消費周期創造了條件。新氧的一份調研數據顯示，在主要醫美平臺中，25歲以下的用戶占比達52%。其次是26-30歲，占比25%。

除了以上因素，政策的支持也是促成互聯網醫美行業快速發展的重要原因。根據2018年4月發布的《國務院辦公廳關于促進“互聯網+醫療健康”發展的意見》中的表述，明確支持醫療衛生機構、符合條件的第三方機構搭建互聯網信息平臺，開展遠程醫療、健康咨詢、健康管理服務，促進醫院、醫務人員、患者之間的有效溝通。

在行業快速增長的背景下，新氧占據著較為明顯的主動優勢。根據德勤咨詢發布的《2018年中國醫療美容O2O市場分析》報告，新氧的主要競爭對手包括更美、悅美、美黛拉、美唄、美麗神器等。但是，在用戶數量、內容資源以及合作醫美機構等關鍵指標上，新氧處于遙遙領先的位置。

弗若斯特沙利文的數據顯示，醫美行業2018年花在線上的獲客成本就達到了181億人民幣，預計未來五年還將以22.2%的復合增速增長。

對于新氧來說，這或許是個好消息。因為公司可以利用較低的獲客成本優勢為這些醫美服務供應商提供引流服務，從而獲取更大的市場份額。

另一方面，新氧還可以在橫向和縱向上做進一步拓展。橫向上，可以拓展到如齒科這樣的泛消費醫療領域。縱向上，可以憑借積累的用戶和海量數據，進一步改造和賦能整個供應鏈，進而提高整個產業的生產效率。

互聯網尤其是移動互聯網已經進入下半場，用戶總量的紅利已經開始消退，但對細分行業的改變，其實才剛剛開始進入深水區。規模千億并且快速成長的醫美市場快速移動互聯網化，或許會讓新氧成為一個細分領域的新巨頭。（CJT）