老虎證券：解讀巴菲特2019年度致股東信

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作為價值投資的奠基者之一，“股神”巴菲特的投資或商業舉動往往都能引發市場的關注。

事實上，他所建倉或加倉的股票往往會因為跟風者眾而出現短期上漲。

而對于這些股神的追隨者來說，巴菲特致股東信顯然是不能錯過的一環——即使并未持有伯克希爾的股票，仍然可以在信中尋找巴菲特對經濟環境的洞察、市場時機的選擇、商業評估，以及股票標的的選擇。

針對今年的股東信全文翻譯，老虎證券投研團隊進行了簡要分析：

1.什么時候進行新收購?巨額現金依然就這么放著?

持有巨額現金一直是伯克希爾股東們很焦慮的事，畢竟錢光放在那里不會下崽，在投資者看來這是一種可恥的浪費。

之前伯克希爾已經三年沒有進行大型收購，連續6個季度持有現金和等價物超過1千億美元，截至18Q4末賬面有1120億美元。

這也被外界認為是伯克希爾在過去10年沒有跑贏大盤的主要原因之一。

所以老虎證券投研團隊認為，本次財報首個主要關注點就是“什么時候進行大規模收購?”

對于收購，股東信里提到：

對于那些擁有良好長期前景的企業來說，價格高得離譜。

這一令人失望的現實意味著，到2019年，我們可能會再次增持已有的有價證券。

盡管如此，我們仍然希望能獲得“大象”級的收購。

老虎證券投研團隊認為，這個解釋比較符合巴菲特團隊的價投理念。

像互聯網泡沫的時候巴菲特團隊就一再避開科技公司，保留了子彈，然后在08年危機的時候成功抄底一大把藍籌，最終股市跌那么慘，伯克希爾反而賺了100多億。

而價格“高得離譜”的主因應該是這幾年私募資本越來越多，哄抬了收購市場的價格吧。

但這就意味著大規模收購這個快速消耗現金的法子可能19年不會動用。

同時，“回購應該是對價格敏感的”，“Q4伯克希爾回購股份4.175億美元，占總流通股0.1%”，說明大規模回購這個消耗現金的方法也不現實，雖然他表示了會增加回購金額。

后面還呼吁不要太執著于短期投資收益，這也不像要大動持倉的樣子。

所以老虎證券投研團隊認為，19年伯克希爾還是要持有大量現金，股東還得繼續等待。

2.為什么12月不加倉?

眾所周知去年年底美股有個大級別的調整，論理對于巴菲特這種長期看好美國經濟的人來講，是個加倉機會，又有這么多現金，為什么沒舉動呢?

是因為股神覺得大盤始終被高估嗎?

關于這個，巴菲特沒有明說，他只是說：

我對購買更多股票的預期并不是看漲市場，查理和我不知道股市下周或明年的走勢如何…我們的思維集中在計算一項有吸引力業務的一部分價值是否高于其市場價格。

但是財報數據透露了一些事：

18年伯克希爾凈買入股票240億刀(買入430億，賣出190億)。

老虎證券投研團隊認為，這個數字應該可以證明至少巴菲特沒有覺得股市已陷入衰退期。

因為即使是注意力更多放在公司和業務上，也完全沒有必要在覺得大盤風險很大的時候這樣大手筆建倉，可以等抄底。

3.怎么看待蘋果?

并沒有在信中提及，但是考慮到蘋果仍然是伯克希爾重倉股，老虎證券投研團隊認為，僅憑此就判斷“巴菲特不再看好蘋果”是略顯荒唐的。

4.何時退休?誰是繼承人?

考慮到他的年紀，這也是個常規問題，不過今年也沒表現出任何要退休的樣子。

至于繼承人，老虎證券投研團隊認為，Ajit和Greg目前遙遙領先，考慮到Ajit負責保險業務，巴菲特又一再強調這個業務的重要性，所以Ajit大概率領先一點。

5.其他

再次強調了基金管理費用對長期投資者來說很坑爹：

如果42年開始投資標普指數100萬刀，到今年會變成53億，但如果要交1%的管理費，就變成了只有26.5億。

然后表示買黃金避險是不可取的，因為黃金不是可以長期投資的標的：

還是42年開始買，標普年均回報率11.8%，而黃金年均回報率不到1%。

還有放棄了賬面價值這個指標，因為伯克希爾從股票投資型公司轉成了企業經營型公司，于是在會計準則下，賬面價值的錯配越來越嚴重。

以上，大概是這些內容，很遺憾他沒有提到蘋果，不過也開心于他沒有覺得大盤風險很高。

最后附上伯克希爾持倉變化趨勢：

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