科技改變生活 · 科技引領(lǐng)未來
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左手偉哥，右手王老吉，白云山憑借這兩棵搖錢樹大賺特賺，在中藥企業(yè)中營收和凈利潤遙遙領(lǐng)先，但同為中藥快消領(lǐng)域“三劍客”的云南白藥和片仔癀的市值早已突破千億，白云山的市值卻還徘徊在500億左右。作者丨曾嘉藝編輯丨廖影萬艾可（Viagra），就是
左手偉哥，右手王老吉，白云山憑借這兩棵搖錢樹大賺特賺，在中藥企業(yè)中營收和凈利潤遙遙領(lǐng)先，但同為中藥快消領(lǐng)域“三劍客”的云南白藥和片仔癀的市值早已突破千億，白云山的市值卻還徘徊在500億左右。
作者丨曾嘉藝
編輯丨廖影
萬艾可（Viagra），就是我們俗稱的偉哥，學(xué)名枸櫞酸西地那非片，誕生之初有媒體稱贊它：“世界等待此藥已經(jīng)4000年。”
萬艾可從誕生就跟心血管有關(guān)，到現(xiàn)在也是治療肺動(dòng)脈高壓的主推藥物，不過由于擁有第二重身份“壯陽藥”，它成為原研藥企輝瑞的“印鈔機(jī)”。
2021年，包括萬艾可在內(nèi)的偉哥們?cè)谖覈恰百u瘋了”，線上化學(xué)藥銷量排名第一，并首次突破10億大關(guān)。與此同時(shí)，國產(chǎn)首個(gè)“偉哥”仿制藥金戈（商品名）的擁有者白云山也是賺得盆滿缽滿，2021年金戈售出9849萬片，線上和線下合計(jì)銷售收入為9.88億元，穩(wěn)坐國內(nèi)抗ED（勃起功能障礙）藥物第一的位置。
除了金戈，白云山還擁有王老吉這個(gè)家喻戶曉的涼茶品牌。憑借這兩大"搖錢樹"，白云山也在2015年雄心勃勃的喊出“千億市值”的目標(biāo)，但理想很豐滿，現(xiàn)實(shí)很骨感。同為中藥快消領(lǐng)域“三劍客”里的云南白藥和片仔癀早已進(jìn)入“千億俱樂部”，片仔癀更是憑借2132億元市值，坐穩(wěn)中藥一哥的位置，而眼下的白云山還在500億市值原地踏步。
為何手握金戈和王老吉的白云山追不上云南白藥和片仔癀？
01、7年賣出3.2億片國產(chǎn)“偉哥”
2021年白云山的國產(chǎn)“偉哥”—金戈的毛利率達(dá)88.6%，堪比茅臺(tái)，在白云山主要產(chǎn)品中賺錢能力排名第一。
年報(bào)顯示，白云山金戈2021年生產(chǎn)量為1.16億片，同比增長43.72%，其生產(chǎn)量和銷售量?jī)H次于白云山主要產(chǎn)品頭孢克肟和阿莫西林，排名第三。白云山金戈2021年?duì)I業(yè)收入9.88億元，同比增長18.73%。
而白云山自2014年10月獲批生產(chǎn)金戈以來，其銷量連年獲得了飛速的增長。
根據(jù)歷年年報(bào)，2014年，白云山金戈的銷量?jī)H為2.92萬片，到2015年突增至1495萬片，2016年達(dá)到2498萬片，2017年為3963萬片，2018年為4773.99萬片，2019年6175萬片，2020年7834萬片。
2021年的，白云山金戈銷售量達(dá)9849萬片與2014年相比，增長了3372倍；7年時(shí)間，累計(jì)賣出3.2億片。
這7年間金戈為白云山貢獻(xiàn)的銷售額已經(jīng)超過40億元。
偉哥雖然讓人難以啟齒，但從某種程度上來講也是“剛需”。
華安證券今年3月的一份研報(bào)引述《中國男科學(xué)雜志》 的數(shù)據(jù)稱，我國成年男子的數(shù)量大概為5.63億，預(yù)計(jì)有ED癥狀的總?cè)藬?shù)高達(dá)1.4億人。需求量決定了其市場(chǎng)空間。
1998年，藥企巨頭輝瑞制藥推出了Viagra（萬艾可），也就是俗稱的偉哥，如今已是抗ED（勃起功能障礙）市場(chǎng)的主流藥物之一。
說起來有趣，輝瑞的萬艾可最早其實(shí)是一種高血壓和缺血性心臟病候選藥物。偶然在一期臨床試驗(yàn)中，醫(yī)生發(fā)現(xiàn)萬艾可對(duì)心血管指標(biāo)的改善微乎其微，反而意外地發(fā)現(xiàn)其對(duì)男性勃起障礙有明顯的改善作用。這中間還有一個(gè)小插曲，因效果不佳輝瑞決定收回藥物，但發(fā)現(xiàn)大多數(shù)志愿者不愿意交還藥品，他們的理由是：“扔馬桶沖走了”。
陰錯(cuò)陽差下，萬艾可戲劇性的成為世界上第一個(gè)口服治療男性勃起障礙的藥物，如同青霉素的發(fā)明為人類征服感染性疾病帶來一次突破性進(jìn)步一樣，這顆藍(lán)色小藥丸更是成為輝瑞的“財(cái)富印鈔機(jī)”。問世當(dāng)年醫(yī)生就為300萬患者開出了超過700萬張?zhí)幏剑婕暗膫ジ绠a(chǎn)品高達(dá)5000萬片。1998年底，偉哥已經(jīng)登陸了40個(gè)國家，當(dāng)年輝瑞的營收達(dá)到232億美元。
這邊白云山的金戈則在2014年正式獲批上市之前，國內(nèi)抗ED藥物市場(chǎng)牢牢被外國藥企控制，其中輝瑞公司的萬艾可、禮來公司的希愛力、拜耳公司的艾力達(dá)在2013年的市場(chǎng)占有率分別為58.8%、34.6%和6.6%，呈現(xiàn)“三分天下”的格局。
值得一提的是，早在輝瑞的萬艾可沒有批準(zhǔn)上市之前的1997年，藥物研究人員劉玉輝就已經(jīng)開展了這款藥物的仿制研究。2000年，廣州醫(yī)藥（后來被白云山全資收購）找到了劉玉輝，邀請(qǐng)他共同合資創(chuàng)辦了廣州白云山醫(yī)藥科技發(fā)展，廣藥占股51%，劉玉輝通過北京康業(yè)元投資占股49%。甚至“偉哥”二字也被廣藥買了下來。但沒料到偉哥這門暴利的生意后來成為白云山和康業(yè)元鬧翻的導(dǎo)火索。
米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2021年ED類藥物登上榜首的是白云山的國產(chǎn)偉哥“金戈”，市場(chǎng)份額為2.06%，排名第一。并且據(jù)2021年中國網(wǎng)上藥店終端化學(xué)藥TOP20產(chǎn)品排名，網(wǎng)上購買銷量最大的藥物也是偉哥。
02、一手涼茶，一手偉哥
雖然涼茶和偉哥都是白云山利潤的主要來源，但是二者在白云山整體營收中的占比卻在不斷下滑。
49年過去，白云山已經(jīng)從最初一個(gè)生產(chǎn)穿心蓮的農(nóng)場(chǎng)車間發(fā)展成為一家集大南藥板塊(醫(yī)藥制造業(yè)務(wù))、大健康板塊（飲料、保健品等）、大商業(yè)板塊(醫(yī)藥流通業(yè)務(wù))與大醫(yī)療板塊（康養(yǎng)及醫(yī)療器械）的龐大醫(yī)藥龍頭。
白云山的醫(yī)藥制造包括中藥產(chǎn)品板藍(lán)根顆粒系列、小柴胡顆粒與夏桑菊顆粒等，化學(xué)藥品頭孢克肟系列、枸櫞酸西地那非(商品名金戈)與阿莫西林等；大健康板塊有快銷產(chǎn)品王老吉涼茶、刺檸吉系列、潤喉糖、龜苓膏等。
從營收貢獻(xiàn)看，大商業(yè)板塊營收占比最高。2021年?duì)I收467.79億元，占白云山總營收的68%，同比小幅增長8.3%。不過，相較2018年的425.40%、2019年的86.37%增速，已然驟降。
不僅如此，金戈和王老吉的生存環(huán)境也不容樂觀。先是金戈在2020年8月的第三批國家藥品集采中出局，而齊魯制藥的偉哥產(chǎn)品則憑借2元一片的地板價(jià)成功中標(biāo)。另外，伴隨著整個(gè)涼茶市場(chǎng)增速放緩，王老吉的風(fēng)光也不再。王老吉的銷售額已從2019年的102.96億元下滑至2021年的97.28億元，同期凈利潤從13.8億元下滑至12.88億元，降幅近7%。
銷售毛利率上，大商業(yè)板塊的毛利率常年徘徊在7%左右，與另外兩大板塊大南藥、大健康超40%的毛利率不可相提并論。也基于此，雖貴為中成藥巨頭，白云山仍被一些輿論指責(zé)為“披著制藥外衣”的醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)。
具體來看，占據(jù)白云山營收大頭的大商業(yè)板塊收入7年翻了9倍，但是利潤貢獻(xiàn)不過兩成，而真正撐起白云山利潤的則是，金戈與王老吉所在的大南藥板塊和大健康板塊，雖然這兩個(gè)板塊2021年的營收僅為216億元，約占整體營收的三成，但是這兩部分的利潤貢獻(xiàn)值卻高達(dá)61%，至22.68億元。
而金戈和王老吉所在的“現(xiàn)金牛”板塊這些年的營收占比卻在不斷縮小，大南藥營收比例已經(jīng)從2015年的35.64%下滑至2021年的15.69%，同期大健康則從40.96%下滑至15.78%。
偉大航路戰(zhàn)略咨詢Doctor告訴市界：“新式茶飲的崛起，喜茶、奈雪等新式茶飲玩家，帶著各自擅長的產(chǎn)品與內(nèi)容大舉進(jìn)軍年輕人的世界，單一的茶宣傳已經(jīng)無法滿足年輕人的日常需求。”
實(shí)際上，涼茶賣不動(dòng)了也不能只怪白云山，畢竟對(duì)手太強(qiáng)大。華創(chuàng)證券指出：基于需求穩(wěn)定、強(qiáng)品牌力及高復(fù)購率，包裝水、功能型/輕上癮品類更易孕育大單品。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2020年紅牛、農(nóng)夫山泉及可口可樂分別實(shí)現(xiàn)零售額246億、222億及194億。
從白云山1992年推出王老吉涼茶至今已經(jīng)30年，其已經(jīng)進(jìn)入“裂變延長生命周期”的階段，但與娃哈哈或者農(nóng)夫山泉不一樣的是，如今王老吉仍舊只有“王老吉”，并無第二個(gè)叫得出名的品牌。
03、市值掉隊(duì)背后
相較于董事長李楚源“千億市值”和“5年5家上市公司”的喊話，白云山經(jīng)過這些年的努力，截至2022年7月4日收盤，報(bào)31.68元/股，市值約515億元，不足千億目標(biāo)，營收更是較1500億差距甚遠(yuǎn)。
從這些年的營收和利潤增速來看，對(duì)傳統(tǒng)經(jīng)銷渠道及中藥起家的白云山而言，非常依賴王老吉及金戈的利潤貢獻(xiàn)，在這二者之外還尚未找到公司業(yè)績(jī)的第二增長點(diǎn)。
放眼行業(yè)，在集采的浪潮之下，研發(fā)創(chuàng)新已是藥企的第一護(hù)城河。而做中成藥起家的白云山雖然擁有消渴丸、華佗再造丸等多個(gè)中成藥品牌，但卻不像云南白藥和片仔癀有自家獨(dú)家秘方；而化學(xué)藥品也主要以仿制藥為主。
從研發(fā)上看，作為醫(yī)藥龍頭的白云山研發(fā)費(fèi)用遠(yuǎn)低于同行。2021年，白云山研發(fā)費(fèi)用為8.79億元，占整體營收比例僅為1.27%。而同行頭部的中藥企業(yè)比如九芝堂、東阿阿膠、華潤三九的研發(fā)費(fèi)用率都幾乎是白云山的2倍。
此外，白云山這些年的毛利率還在不斷下滑，已經(jīng)從2015年的36.21%下滑至20221年的19.17%。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，從69家A股中藥上市公司（以申萬行業(yè)分類）2021年銷售毛利率來看，白云山排名倒數(shù)第二，僅次于ST康美的16.04%。
和同行東阿阿膠、九芝堂、華潤三九、片仔癀、云南白藥2021年的銷售毛利率62.3%、59%、59.72%、50.72%、27.15%相比。幾倍之差，作為南派中藥集大成者，白云山的毛利率可以說是墊底了。
白云山2021年憑借690億元的營收和37.2億元的凈利潤位列這69家藥企第一的位置，但其市值卻遠(yuǎn)不及云南白藥和片仔癀。
不過白云山雖然在資本市場(chǎng)沒能攪動(dòng)風(fēng)云，但卻因王老吉和加多寶十多年的品牌官司，打得人盡皆知。雖然最終以王老吉?jiǎng)僭V告終，但雙方這么多年的糾纏也錯(cuò)過了行業(yè)最好的光景。
從2015年開始，我國涼茶行業(yè)的增長幾近停滯。據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，2012年至2017年，我國涼茶市場(chǎng)增速分別為16.7%、15.9%、15.1%、15%、9.7%和9.1%，呈逐年下降趨勢(shì)。到了2018年，涼茶市場(chǎng)規(guī)模只剩下470億元，同比下降18%。而2020年，受疫情影響，亞洲即飲涼茶的市場(chǎng)份額更大降27.1%。
而在王老吉之后，白云山的金戈也惹上了官司。在2019年白云山的金戈的銷售額在國內(nèi)首次超過原研藥萬艾可后，當(dāng)初與白云山共同研發(fā)國產(chǎn)偉哥的公司康業(yè)元突然實(shí)名舉報(bào)，指控白云山董事長李楚源霸道拒絕公司合理分紅、公司財(cái)務(wù)造假等多項(xiàng)問題。其核心直指利益分配不均。
根據(jù)2021年4月的判決，白云山狀告康業(yè)元侵犯名譽(yù)權(quán)勝訴，并獲賠15萬元。但根據(jù)年報(bào)，在金戈的利益分配上，白云山與康業(yè)元雙方一直未能達(dá)成一致意見，目前仍在糾紛處理過程中。
不斷創(chuàng)新、不斷投入研發(fā)是一家藥企保持領(lǐng)先的不二法則。就拿輝瑞來說，除了萬艾可之外，其于1982年推出的吡羅昔康（Feldene）成為全世界銷量最大的處方消炎藥；1992年推出的降壓藥“絡(luò)活喜”，在1999年全球銷量超過30億美元。如今在糖尿病、高血壓等慢性病領(lǐng)域構(gòu)筑起了強(qiáng)大的護(hù)城河。
布萊恩·阿瑟在《技術(shù)的本質(zhì)》中寫道：技術(shù)給我們帶來了舒適的生活和無盡的財(cái)富，也成就了經(jīng)濟(jì)的繁榮。這句話對(duì)醫(yī)藥行業(yè)同樣適用：技術(shù)帶給醫(yī)藥行業(yè)無盡的財(cái)富，也造就了醫(yī)藥行業(yè)的高度繁榮。
毫無疑問，白云山憑借偉哥和王老吉抓住了時(shí)代浪潮，實(shí)現(xiàn)了由小到大，由弱到強(qiáng)的成長，但若是不將創(chuàng)新技術(shù)牢牢掌握在手中，那么勢(shì)必會(huì)與下一波浪潮失之交臂。
（除單獨(dú)標(biāo)注來源外，以上圖片來自視覺中國）
李書