獲取報告請登錄未來智庫www.vzkoo.com。1、特斯拉：不止是新能源汽車1.1、特斯拉的使命是加速世界向可持續(xù)能源的轉(zhuǎn)變特斯拉不僅進是一家新能源汽車公司。單單新能源汽車的成功是不夠的，如果上游電力的來源不夠清潔、可持續(xù)，依然是對地球環(huán)

獲取報告請登錄未來智庫www.vzkoo.com。

1、 特斯拉：不止是新能源汽車

1.1、 特斯拉的使命是加速世界向可持續(xù)能源的轉(zhuǎn)變

特斯拉不僅進是一家新能源汽車公司。單單新能源汽車的成功是不夠的，如果 上游電力的來源不夠清潔、可持續(xù)，依然是對地球環(huán)境的破壞。因此，可持續(xù)能源 也一直也是特斯拉關注的重點。眾多可持續(xù)能源中，特斯拉的創(chuàng)始人埃隆·馬斯克 （Elon Musk）最青睞的是太陽能。

2006 年，埃隆·馬斯克首次披露特斯拉的《秘密藍圖》，詳細描繪特斯拉未來 遠景及采取的步驟。前三步是關于汽車，第四步是關于太陽能。事實上，特斯拉過 去的發(fā)展路徑完全依照其秘密藍圖的規(guī)劃：從 Roadster，到 Model S/X，到 Model 3， 再到與 SolarCity 合作并收購 SolarCity。

而特斯拉也做了兩件事，宣告其轉(zhuǎn)變：

（1） 域名由 teslamotors.com 變?yōu)轫敿売蛎?tesla.com；

（2） 使命由“加速世界向可持續(xù)交通的轉(zhuǎn)變”修改為“加速世界向可持續(xù) 能源的轉(zhuǎn)變”，“交通”改為“能源”，企業(yè)遠景更為宏大。

十年后的 2016 年，馬斯克再次公布特斯拉《秘密藍圖》的第二篇章，描繪了 其下一個階段的藍圖。其中，光伏被放在首要位置，第一步即“創(chuàng)造驚人高效的、 配備集成儲電功能的、美觀的太陽能板”。

特斯拉規(guī)劃了一整套以家庭為單位的能源生產(chǎn)、存儲、使用方案，從利用太陽 能屋頂發(fā)電，到使用儲能存儲富余的電力，再到使用新能源汽車出行。

馬斯克認為，將這套以家庭為單位的模式擴展到全世界，再輔以集中式的太陽 能發(fā)電，可以解決整個能源及環(huán)境問題。

1.2、 SolarCity 的新能源初征

SolarCity 成立于 2006 年， 由埃隆·馬斯克及其表兄弟 Lyndon Rive 和 Peter Rive 共同創(chuàng)立，埃隆·馬斯克為任董事長，是一家專門發(fā)展戶用光伏發(fā)電項目的公司。 SolarCity 于 2012 年在納斯達克上市，并在 2014 年收購賽昂電力（Silevo），開始掌 握上游電池組件制造。

SolarCity 成立之初，主要從事光伏系統(tǒng)安裝業(yè)務，2008 年中期開始提供光伏 租賃和 PPA 業(yè)務。2013 年起，租賃和 PPA 業(yè)務收入開始超過光伏系統(tǒng)安裝業(yè)務。

SolarCity 提供 3 種合同模式供用戶選擇，除了普通的直接購買模式外，還有租 賃模式與購電協(xié)議模式（PPA）。后兩種模式下，光伏項目由 SolarCity 出資建設。 在融資方面，SolarCity 也創(chuàng)新地提出了 3 種模式：合資模式、轉(zhuǎn)租模式和售后回租 模式。

SolarCity 成于租賃和 PPA 模式，但終于負債和現(xiàn)金流壓力。由于美國擁有 ITC （投資稅抵免）與 MACRS（加速折舊）等諸多政策支持，加上電力價格較高， SolarCity 發(fā)展較快。但這種快速增長是建立在租賃模式和購電協(xié)議模式的基礎上的。 光伏項目回收期較長，對于現(xiàn)金流構成了巨大的壓力，公司也長年陷入虧損。

1.3、 特斯拉的可持續(xù)能源生態(tài)閉環(huán)

2016 年 11 月，特斯拉股東投票通過對 SolarCity 的收購。特斯拉“發(fā)-儲-用” 的可持續(xù)能源生態(tài)閉環(huán)開始形成。

營業(yè)收入上，2016 年收購 SolarCity 后，特斯拉發(fā)電與儲能業(yè)務（Energy Generation and Storage）營收快速增長，2015-2018 年復合增長率 375.4%，但 2019 年相比 2018 年沒有增長。

發(fā)電與儲能業(yè)務營收的主要貢獻方為儲能。收購 SolarCity 后，特斯拉對 SolarCity 進行了裁員和渠道上的調(diào)整，停止能源產(chǎn)品的上門銷售，轉(zhuǎn)為特斯拉門店 和線上銷售，同時削減廣告支出。因此光伏業(yè)務裝機量下滑較為嚴重，反而儲能的 裝機量增長較快。

營收與裝機的波動，一方面原因是 Model 3 處于量產(chǎn)關鍵期，汽車業(yè)務對于資 源和資金的需求更大。另一方面，也是光伏業(yè)務處于模式和產(chǎn)品的變革期，為下一 階段的革命打下基礎。

根據(jù)馬斯克的規(guī)劃，發(fā)電與儲能業(yè)務未來的發(fā)展前景要超過電動汽車，也是特 斯拉未來要重點打造的業(yè)務。在對太陽能業(yè)務進行調(diào)整后，特斯拉也積極準備新產(chǎn) 品的研發(fā)和布局。

2、 特斯拉的改變：產(chǎn)品的再定義

特斯拉汽車的啟示：產(chǎn)品力是關鍵。

早期的電動汽車，無論從外觀、續(xù)航、性能等方面，均大幅弱于傳統(tǒng)燃油車。 而特斯拉的出現(xiàn)，顛覆了大眾對于電動汽車的認識。無論從外觀、續(xù)航還是性能， 均大幅超越同時代的燃油車和電動車。最終毫無疑問取得了銷售上的成功，也激活 了整個電動汽車市場。

2.1、 Solar Roof 太陽能屋頂：歷經(jīng)三代，臻于完善

特斯拉的第一步是打造優(yōu)秀的基礎發(fā)電單元。傳統(tǒng)的光伏組件，外觀均大同小 異，用于屋頂?shù)漠a(chǎn)品與用于大型地面電站的產(chǎn)品并無太大差異。馬斯克認為，太陽 能板要像特斯拉的電動汽車一樣像吸引人。

Solar Roof 歷經(jīng)三代，產(chǎn)品形態(tài)臻于完善。特斯拉最早在 2016 年 10 月發(fā)布 Solar Roof，到 2019 年 10 月，已發(fā)布第三代產(chǎn)品（Solarglass Roof）。Solar Roof 的 外觀類似于普通的瓦片，但表面為帶紋理的玻璃，分為帶電池片和不帶電池片兩種 版本，二者外觀基本一致。帶電池片版本，內(nèi)部隱藏有光伏電池片，可以利太陽光 發(fā)電。

Solar Roof 為光伏組件與屋頂材料的融合。

（1） 美學價值：屋頂即組件，外觀不割裂。為了達到這一點，特斯拉在設 計了特殊的百葉窗結構，正面不阻擋陽光，從側(cè)面則看不見內(nèi)部的光伏電池。使用 這兩種瓦片直接鋪設成為真正的屋頂，同時具有太陽能發(fā)電功能。特斯拉對于外觀 要求較為嚴苛，要求不同角度看過去，顏色基本一致。相比傳統(tǒng)的“屋頂+光伏組 件”形式，具備更好的視覺體驗和美學價值。

（2） 成本節(jié)約：一方面，隨著電池片成本的降低，組件中玻璃等輔材的成 本占比越來越高。另一方面，鋼化玻璃具備較好的防護性能，天然適合作為屋頂材 料，電池片的防護與屋頂防護共享材料，實現(xiàn)了成本上的節(jié)約。

產(chǎn)品樣式有所精簡。第一代 Solar Roof 發(fā)布時擁有四種樣式風格，包括意大利 托斯卡納風格（Tuscan）、板巖風格（Slate）、紋理風格（Textured）及拋光風格（Smooth） 。 但從新一代 Solar Roof 的相關信息看，目前可能僅提供紋理風格（Textured）。產(chǎn)品 樣式的精簡也在一定程度上降低了供應鏈的難度，有利于產(chǎn)能的提升。預計特斯拉 可能在產(chǎn)能爬坡順利后再提供更豐富的樣式選擇。

轉(zhuǎn)換效率提升。早期太陽能屋頂轉(zhuǎn)換效率較低，僅 18%左右，新的太陽能屋頂 效率預計在 22-23%左右。

強度高于普通屋頂材料。特斯拉 Solar Roof 表面使用特制鋼化玻璃，其強度和 耐久性遠超普通屋頂材料。根據(jù)特斯拉的實驗，在冰雹測試下，在 177km/h 的沖擊 速度下，傳統(tǒng)屋頂瓦片出現(xiàn)碎裂，而 Solar Roof 屋頂瓦片則完好無損。

瓦片保修年限與發(fā)電保修年限均為25年。發(fā)電年限25年與普通光伏組件一致， 瓦片保修年限遠超一般屋頂材料。

2.2、 新一代 Solar Roof 為拐點型產(chǎn)品，經(jīng)濟性已具備

第一代 Solar Roof 于 2016 年 10 月發(fā)布，原計劃于 2007 年實現(xiàn)量產(chǎn)，但最終 一直未能實現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)，主要原因可能是產(chǎn)能與成本受限。直到第三代產(chǎn)品發(fā)布， 才實現(xiàn)成本的大幅下降和產(chǎn)能的快速爬坡。

價格：得益于成本縮減，第三代 Solar Roof 價格下降 40%。

根據(jù) Electrek 上公布的用戶獲取的報價單實例，1862 平方英尺、9.45kW 裝機 規(guī)模的屋頂，第二代 Solar Roof 的報價為 64434 美元（約 6.84 美元/W），第三代產(chǎn) 品發(fā)布后，報價更新為 38266 美元（約 4.05 美元/W），相比第二代產(chǎn)品價格下降 40%以上。

價格下降源于成本降低，我們分析主要來自兩個方面：

（1） 電池片供應商的更換。此前特斯拉與松下合作，但成本較高，特斯拉 預計于 2020 年 5 月結束與松下在太陽能方面的合作，特斯拉可能選用 了中國供應商的電池片。

（2） 安裝人工時的減少。包括瓦片設計的優(yōu)化，以及使用了特制的煙囪、 天窗標準部件，縮短了現(xiàn)場制備、切割的時間。普通屋頂?shù)陌惭b時間 為 5-7 天，此前二代產(chǎn)品單個屋頂安裝時間高達兩周，第三代產(chǎn)品安 裝時間可能縮短到一周以內(nèi)。美國的人工成本較高，縮減安裝人工時能夠有效地降低成本。

初步具備經(jīng)濟性：成本低于“傳統(tǒng)屋頂+光伏組件”。

相比普通光伏組件，特斯拉 Solar Roof 價格高要出很多，但其自帶屋頂屬性， 對標的是“傳統(tǒng)屋頂+光伏組件”的價格。以 2000 平方英尺屋頂和 10kW 裝機量為 例，采用特斯拉 Solar Roof 太陽能屋頂?shù)某杀緸?33950 美元（折合 3.4 美元/W，約 24 元人民幣/W），若采用普通屋頂加光伏組件，成本高達 54647/41434 美元（根據(jù) 屋頂材質(zhì)不同）。Solar Roof 成本低于“傳統(tǒng)屋頂+光伏組件”。

2.3、 配套的家用儲能方案：Powerwall

特斯拉為太陽能屋頂配套了新一代的儲能裝置 Powerwall 2，容量、功率均是 第一代的 2 倍，而售價也從 6000 美元降為 5500 美元。Powerwall 可以收集富余的 電力以在夜晚或陰雨天使用，而其容量上也可為房屋（四間臥室大?。┨峁┮徽斓碾娏Γū?、插座、照明等）。

2.4、 大規(guī)模能源存儲解決方案：Powerpack 與 Megapack

Powerpack 是用于商業(yè)機構和政府部門的電池儲能系統(tǒng)。可在能源價格低廉時 儲電，在價格較高的用電高峰期供電，并在電網(wǎng)中斷的情況下作為備用電源，同時 也可與太陽能系統(tǒng)無縫集成。特斯拉的 Powerpack 電池儲能系統(tǒng)在英國、美國、法 國、澳大利亞乃至菲律賓都有交付使用的案例，主要用于抑制間歇性需求高峰對電 網(wǎng)的沖擊和停電后的備用等。

Megapack 則規(guī)模更進一步，容量高達 3MWh，并且可以將足夠多的 Megapack 串聯(lián)在一起，產(chǎn)生儲能量超過 1GWh 的超級儲能設備。Megapack 可以作為在當?shù)?電網(wǎng)負荷過載時提供電力的調(diào)峰電廠。

3、 Solar Roof 產(chǎn)能已達前期計劃，計劃進入歐洲和中國市場

3.1、 Solar Roof 供應鏈：中國企業(yè)有望獲得更多份額

Solar Roof 在紐約州布法羅二號超級工廠生產(chǎn)。在收購 SolarCity 后，特斯拉 將其位于紐約州布法羅的工廠改造為二號超級工廠（Gigafactory 2），太陽能屋頂均 在這里制造。主要負責含有電池片瓦片的組裝工作，不含電池片的普通玻璃瓦片則 由供應商直接發(fā)往指定的倉庫。

此前曾與松下聯(lián)合生產(chǎn)，但目前合作即將結束。松下自 2017 年起入駐 Gigafactory 2，工廠運營主體是特斯拉，松下承擔生產(chǎn)設備采購等部分投資以及光 伏電池的生產(chǎn)。但松下生產(chǎn)的電池片無法在外觀、效率和成本等方面達到特斯拉的 要求，因此前兩代 Solar Roof 產(chǎn)品整體進度滯后。我們推測新 Solar Roof 發(fā)布后， 電池片供應商有所更換，松下將該工廠生產(chǎn)的光伏電池銷售給日本的住宅公司等， 而 Solar Roof 則采用中國企業(yè)生產(chǎn)的光伏電池。

目前，松下已宣布將在今年 5 月底結束與特斯拉在 Gigafactory 2 的太陽能電池 聯(lián)合生產(chǎn)的合作關系，并在 9 月底全部撤出產(chǎn)線。

Solar Roof 單個瓦片正面為特制鋼化玻璃，玻璃下有一層是特制的彩色百葉窗 薄膜，中間為光伏電池，最底層推測為背板材料。

鋼化玻璃：位于瓦片正面，起到防護作用。正面的鋼化玻璃對于太陽能屋頂?shù)?強度和耐久性直觀重要，要求能通過 177km/h 的冰雹沖擊測試。

目前，亞瑪頓已公告其為特斯拉的太陽能屋頂項目供應商，2019 年開始逐步 放量提供太陽能瓦片玻璃。

彩色百葉窗薄膜：薄膜為特殊的百葉窗式結構，使得整體瓦片的顏色會根據(jù)光 照角度的不同而發(fā)生變化，因此使得太陽能屋頂從側(cè)面看與普通屋頂并無差異，只 有當從上往下看時才能看到內(nèi)部電池片，從而對光伏電池的發(fā)電效率不構成太大影 響。

據(jù)《財富》雜志對 3M 公司資深科學家 Andrew Ouderkirk 的專訪，該薄膜的供 應商可能是 3M。

電池片：

特斯拉暫未公布其電池片供應商。從電池片技術要求和歷史合作基礎的角度， 我們認為潛在供應商可能為晶澳科技。

（1）特斯拉對于外面和性能方面的要求較高，包括顏色的一致性、不同視角的顏色差異等。晶澳的技術布局全面，在 PERC、干法黑硅等技術方面的積累處于 行業(yè)領先水平，足以滿足特斯拉的各項要求。

（2）晶澳與特斯拉有過合作基礎。據(jù)第一財經(jīng)報道，特斯拉 2014 年在上海金 橋建設的超級充電站，配套的分布式光伏采用晶澳的組件，規(guī)模在幾十千瓦左右。

中國光伏產(chǎn)業(yè)鏈在全球處于優(yōu)勢競爭地位，除晶澳外，國內(nèi)優(yōu)秀的電池組件企 業(yè)均有進入特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈的可能。

逆變器：從排布圖來看，逆變器位于屋頂下方，單個屋頂配兩臺逆變器，因此 特斯拉的太陽能屋頂可能不是微逆，而是普通的組串式逆變器或 SolarEdge 的功率 優(yōu)化器。

供應商方面，SolarCity 時代，SolarEdge 是 SolarCity 的逆變器供應商。新的供 應商包括正泰電源，其在官方微信平臺宣布（2019 年 11 月），公司已通過美國特 斯拉光伏事業(yè)部逆變器供應商審核，隨后將正式供貨。錦浪科技是國內(nèi)領先的組串 式逆變器生產(chǎn)商，2019 年逆變器出口金額排名第三。錦浪目前是美國最大的光伏 安裝商 Sunrun 的供應商，同時存在進入特斯拉等領先企業(yè)的供應鏈的可能。

3.2、 產(chǎn)能正在爬坡，周產(chǎn)能達 4MW

據(jù)埃隆·馬斯克計劃，短期內(nèi)生產(chǎn)計劃達 1000 套/周。隨著產(chǎn)能爬坡，這一目標已經(jīng)初步達到。據(jù)特斯拉官方消息，特斯拉紐約超級工廠（Gigafactory 2）于上 周完成了 4 兆瓦的太陽能屋頂?shù)慕ㄔ欤疃嗫梢怨?1000 個家庭使用。

3.3、 計劃進入歐洲和中國市場

埃隆·馬斯克近期宣布，特斯拉太陽能屋頂業(yè)務未來計劃進軍歐洲和中國市場。 而特斯拉確實已經(jīng)在中國進行相關儲備，包括人員的招聘。目前招聘的崗位為“能 源基礎設施服務經(jīng)理”， 負責特斯拉中國區(qū)部署的 Powerwall、Powerpack、太陽能 系統(tǒng)等相關產(chǎn)品和系統(tǒng)的運維工作。

4、 太陽能屋頂市場空間達萬億元級

4.1、 測算中國、美國太陽能屋頂市場空間均達萬億元級

太陽能屋頂方面，個人市場與工商業(yè)市場是獨立的兩塊市場，個人消費者愿意 為太陽能屋頂支付更高的溢價，而且屋頂?shù)母鼡Q周期長于工商業(yè)。計算市場空間時， 我們暫時只考慮私人住宅屋頂。

美國：10%滲透率對應 26.5 億美元增量市場、3045 億美元存量市場空間。

增量市場：從已開工的新建私人住宅數(shù)據(jù)看，近年來美國平均每年新開工私人 住宅數(shù)量在 120 萬套以上，且整體呈現(xiàn)個位數(shù)的增長。按獨棟占比 65%、單個屋頂 規(guī)模 10kW、售價 3.395 萬美元計算，美國太陽能屋頂每年增量市場空間約 265 億 美元（約合 1854 億人民幣），10%滲透率對應 26.5 億美元增量市場空間。

存量市場：2018 年底，美國市場目前存量住宅 1.38 億套，按獨棟占比 65%、 單套 3.395 萬美元計算，美國太陽能屋頂存量市場空間高達 3.05 萬億美元，10%滲 透率對應 3045 億美元存量市場空間。

中國：10%滲透率的對應 400GW 裝機規(guī)模、2 萬億元市場空間。

中國房地產(chǎn)存量及獨棟住宅數(shù)量難以統(tǒng)計，我們采用戶頭數(shù)據(jù)推算市場空間。 根據(jù)第六次全國人口普查數(shù)據(jù)，全國總戶數(shù) 4.18 億戶，其中家庭戶 4.02 億戶、集 體戶 0.16 億戶。按 4.02 億家庭戶、滲透率 10%計算，對應的裝機規(guī)模超過 400GW。

考慮到國內(nèi)人均收入水平低于美國，以及市場競爭更為激烈，當前光伏系統(tǒng)成 本 3.5 元/W，我們假設國內(nèi)太陽能屋頂平均價格為 5 元/W。10%滲透率對應的市場 空間超過 2 萬億元。

4.2、 測算特斯拉太陽能屋頂初期年營收可達 17 億美元

特斯拉規(guī)劃的初期出貨目標是 1000 套/周，而目前事實上布法羅工廠產(chǎn)出已經(jīng) 達到這個目標。假設達到滿產(chǎn)滿銷，測算特斯拉太陽能屋頂業(yè)務初期年營收可達 17.7 億美元。特斯拉太陽能屋頂利潤較高，假設凈利率 8%，對應每年凈利潤 1.42 億美元。

4.3、 投資建議

太陽能屋頂是未來光伏差異化競爭的重要方向，市場空間大，產(chǎn)業(yè)溢價能力突 出，利潤水平較高。建議關注對于該細分市場有業(yè)務布局的企業(yè)，以及太陽能屋頂 先行者特斯拉的相關供應鏈企業(yè)。

（報告來源：新時代證券）

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