科技改變生活 · 科技引領未來
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石英股份：石英耗材龍頭，產品高端化趨勢明顯?經營穩健，高端化領域貢獻近6成收入公司主營高純石英砂、中高端石英管棒等石英產品，下游主要應用于光纖半導體、光伏、電光源等領域，2020年營收和毛利分別為6.5億元和2.6億元，各領域收入占比分別為
石英股份：石英耗材龍頭，產品高端化趨勢明顯?
經營穩健，高端化領域貢獻近 6 成收入
公司主營高純石英砂、中高端石英管棒等石英產品，下游主要應用于光纖半導體、光伏、電光源等領域，2020年營收和毛利分別為6.5億元和2.6億元，各領域收入占比分別為32%/24%/44%，毛利占比分別為29%/26%/43%。
公司注重研發，正在大力發展光伏、半導體業務，占比有望逐步提升。
公司收入和利潤增速較快，2015-20年營收由4.1億增長至6.5億，CAGR10%，扣非歸母凈利潤由0.61億元增至1.26億元，CAGR16%。
毛利率均保持在40%左右，凈利率均維持在18%以上。
股權結構集中；可轉債項目助力電子級項目快速落地
實際控制人陳士斌先生合計持股達51%，股權結構集中利于公司高效決策和穩健發展。目前，公司實際控制人為陳士斌先生，直接持股比例為28.2%，通過富騰發展持股比例23.23%，合計持股比例達51%。
邵靜女士為一致行動人，持股比例3.19%。
2019年11月公司可轉債募資3.6億元（總投資5.8億元）建設年產6000噸電子級石英產品項目，項目建設周期36個月（試生產T+18月，竣工為T+36月）。
目前項目已部分完工轉入固定資產。
半導體領域：技術全球領先，資質認證助力國產替代
石英材料處在“石英材料—石英制品—半導體設備商—晶圓廠商”產業鏈的最上游，石英制品下游半導體設備商集中度高，其資質認證是產業準入關鍵。
主要半導體設備制造商對于其設備上使用的石英材料和制品均有嚴格的篩選和認證標準，且在產業鏈中擁有強勢話語權。
目前公司已具備 TEL 擴散領域的資質認證，刻蝕領域認證也在加快推進；Lam Research 刻蝕認證通過之后，產品導入較快；AMAT 認證也在持續推進中。
半導體領域較高的認證和技術壁壘，為公司拓展業務及逐步實現國產替代奠定強大護城河。
半導體行業加速回暖，上游設備及石英產業鏈受益
半導體領域為石英玻璃下游最大應用領域，占下游需求比重達68%。
根據《中國硅產業年鑒2014》統計的數據，2014年全球石英玻璃行業規模為223億元。
根據2014年數據以及各細分子行業近幾年的增長情況，我們預計2019年全球石英玻璃市場規模約364億元（未統計軍工領域規模）。
半導體市場石英產品規模接近249億元，占比68%。其中，石英材料、石英制品、石英基板市場分別為69、103、77億。
石英玻璃作為半導體晶圓制造的耗材、輔材，主要用于刻蝕和擴散設備中。
刻蝕在低溫進行，而擴散工藝在高溫環境中進行，不同的環境對石英耗材性能的要求也不同。
半導體設備對耗材的需求分為原裝和替換兩部分。
1）原裝設備石英材料需求與全球設備銷售相關度高，2020年和21Q1全球半導體設備銷售同比+19%和+51%，行業需求快速回暖。
半導體原裝設備下游半導體需求加速回暖，據世界半導體貿易統計協會，預計2021、2022年全球半導體市場規模將達到5272、5730億美元，同比+20%、+9%，總體需求規模穩中有升。
2）替換耗材需求與國產替代相關。
國內石英玻璃企業對于安裝在國內的設備具備成本、服務等綜合優勢，半導體設備石英耗材領域需求提升主要看國產替代。當前全球半導體設備中，國內銷售占比接近 30%，而國產化率偏低：據《上海集成電路產業發展研究報告》，2019年我國半導體設備國產化率約為18.8%。
隨著晶圓制造環節向中國轉移，半導體上游環節的轉移也將加快。產業鏈自主可控的國家戰略要求+國產成本、服務優勢+設備商認證推進將共同推動半導體領域用石英材料國產替代。
全球半導體設備商集中度高，資質認證是原廠采購的關鍵?
全球半導體設備商集中度高，關鍵設備商的資質認證是原廠設備商采購的關鍵。
20年全球半導體設備商CR5 66%。
2019年刻蝕設備CR3=91%，Lam、TEL、AMAT分別為45%、28%、18%。
2019年氧化擴散設備全球市場CR3=79%，主要被AMAT、TEL和日立壟斷。
目前國內通過國際主流半導體設備廠商認證的包含菲利華（部分產品通過 TEL、Lam Research、AMAT 認證，主要均為刻蝕領域用產品）和石英股份。
石英股份2019年底通過 TEL 擴散設備的認證，成為除美國邁圖、德國賀利氏以外的國內第一家獲得 TEL 高溫領域認證的企業。
2020年自主研發石英筒產品通過 Lam Research 刻蝕石英認證。
AMAT 認證也在推進過程中。
日本及國內其他國際知名半導體廠商認證也處于快速推進中。
相關資質認證代表公司石英材料生產技術和產品質量已達到國際領先水平，且在成本優勢下（上游石英提純技術、人工成本占優和利用率高），公司產品售價較海外競爭對手具備性價比。
海外公司為半導體領域主流供應商，國內企業市占率較低。
海外公司占據半導體石英主導地位，市場份額基本被邁圖、賀力氏、東曹、昆希等幾家公司占領。
我們預計2020年國內兩家企業合計半導體材料及制品銷售金額僅為 4~5 億元，占比尚僅約 2%。
考慮到半導體應用領域中有約 1/3 用于光掩模基板，我們預計國內企業在半導體領域實際市占率略高于前值。
光伏領域：需求高增，高純石英砂產能釋放+國產替代共振 ??
公司具備高純石英砂批量低成本提純技術。
我們認為在行業景氣上行+技術更新擴容+國產替代的大背景下，公司高純石英砂將憑借較高性價比實現國產替代（供應隆基、晶澳等）；
公司產能持續匹配新增，預計21年下半年2萬噸投產，較現有產能有望翻倍。
疊加未來幾年內全球單晶光伏市場迅速發展，預計高純石英砂板塊將延續21年的高增長態勢。
光伏產業：未來十年CAGR近10%，2030年新增裝機容量有望翻番
2030年光伏新增裝機容量有望翻番，全球正迎來光伏裝機熱潮。
中長期來看，技術革新與可再生能源需求提升將推動光伏行業迎來景氣周期。
據國際可再生能源署2050年路線圖的數據，2050年電力分類占比中，光伏的占比將由當前的2.4%提升到約25%。
根據 IRENA 的預測，到2030年全球光伏裝機量有望達到270GW/年，2050年達到372GW/年。
據中國光伏行業協會，2020年全球和國內光伏新增裝機達130和48GW，預計2030年光伏新增裝機超過300和100GW，CAGR9%和8%。
2020下半年至今硅片價格處在上行趨勢，也預示下游需求處在景氣周期。
光伏領域石英材料需求約 20 億元，高純石英砂需求約 5 萬噸
光伏行業用石英材料包括太陽能硅晶鑄錠用石英坩堝，以及光伏制造工藝的擴散、氧化及 PECVD 工序中使用的石英舟、石英爐管和舟托架等器件。
其中，石英坩堝是硅晶錠生長過程中的耗材，是光伏產業需求量最大的石英器件，目前已全面實現國產化。但石英砂作為坩堝的原材料尚未實現規模化的國產化供應。
我們采用自下而上的方法對光伏用石英玻璃需求進行測算：我們試圖從全球單晶硅裝機量倒推單晶坩堝需求量及其對高純石英砂的需求量。
計算得單晶用石英坩堝市場空間約為12億元。
我們認為，除石英坩堝外，光伏制造過程還需用到石英舟、石英爐管和舟托架等其他石英制品。
因此我們預計光伏用石英材料整體空間大于此次測算值，2020年市場規模預計在20 億左右（石英坩堝約12億元，其他耗材約8億元）。
此外，我們測算得知高純石英砂需求量約5萬噸。
N 型單晶硅片占比提升望貢獻高純石英砂行業增量
N 型單晶效率高，2030年占比有望提升到50%，望貢獻高純石英砂行業增量。
據 CPIA 的數據，2020年，國內單晶硅片（P 型+N 型）市場占比約90.2%，占比逐年提升。
其中 P 型單晶硅片市場占比由2019年的60%增長到86.9%，N 型單晶硅片約3.3%。
由于在效率方面，N 型單晶硅片>P 型單晶硅片>P 型多晶硅片，CPIA 預計2030年 N 型單晶硅片占比將提升到50%。
而 N 型硅片對于多晶硅原料以及部分輔材的純度要求更高，N 型硅片更換石英坩堝頻率更高（若 N、P 型提拉次數分別為 3 次、5 次，對應坩堝使用量增加預計超 50%），進而對高純石英砂的需求量更高。
因此，除了光伏下游總量的提升，結構升級望貢獻高純石英砂行業增量。
高純石英砂國產化率低；公司依托技術、成本、產能等優勢國產化可期
光伏石英坩堝領域，憑借價格優勢及技術水平與海外企業差距不斷縮小，國內企業已占據大部分市場份額。
而制備單晶石英坩堝需要使用高純石英砂，而當前全球僅尤尼明、TQC、石英股份三家企業具備量產高純石英砂的能力，因此高純石英砂為光伏單晶市場份額搶奪的核心。
尤尼明：公司為高純石英砂行業長期的全球行業龍頭，坐擁美國 SprucePine 地區優質的花崗質偉晶巖礦床，下游廣泛應用于半導體領域，曾控制全球約90%的石英砂市場。
挪威 TQC：
在美國 SprucePine 及挪威同時擁有基地，下游可應用于半導體、光伏及電光源領域。產量約在 3 萬噸左右。
石英股份：
公司生產的高純石英砂一部分自用于石英管棒等材料的生產，一部分進行外銷。除半導體領域用高純石英砂公司仍需外購，其他領域用石英砂均可實現自產。
國產高純石英砂市占率僅約15%：
石英股份2020年外銷高純石英砂7272噸，結合單晶石英坩堝對應高純石英砂行業需求量約5萬噸，則可以得出國產高純石英砂在全球光伏單晶領域市占率為15%，當前超過80%的光伏用高純石英砂市場仍為海外公司所壟斷。
國產高純石英砂具備顯著價格優勢：
2020年石英股份外銷高純石英砂均價為1.97萬元/噸。
尤尼明的石英砂單價我們采用石英坩堝生產企業歐晶科技的采購單價來近似（歐晶科技采購的高純砂基本全部來自于尤尼明）。
可以發現尤尼明的石英砂單價約在3萬元/噸。
考慮到歐晶科技采購的尤尼明的石英砂部分用于半導體領域，純度相較于光伏領域的更高，因此預計尤尼明生產的光伏用高純石英砂的價格略低于3萬元/噸，但國產石英砂仍具備相當價格優勢。
石英股份2萬噸高純石英砂產能計劃于21年年底前建成投產，年底可以釋放部分產能。主要滿足光伏、光纖、光源、半導體、光學等領域用高端石英制品自用需求，以及滿足高純石英砂的外售需求。
電光源領域積極培育高端光源；光纖領域望企穩回升
電光源領域：積極開發高端光源市場，基本擺脫對傳統光源的依賴。
電光源領域分為傳統光源和特種光源。雖然 LED 照明對生產鹵素燈、HID燈、汽車燈等傳統光源產生一定沖擊，但特種光源業務的開拓將貢獻可觀增量。
特種光源增長主要來自包括 UV 殺菌燈（殺菌、消毒等設施設備市場對未摻雜/摻雜濃度不一的天然石英管和合成熔融石英管的需求呈現新高）、植物生長燈、影院燈、激光燈、半導體清洗燈、紅外加熱、紫外固化、紫外線消毒、紫外活化處理、紫外氧化、高品質分析及測量燈具等高端光源領域。
光纖領域：行業石英輔材競爭激烈，價格有望企穩回升，量增延續。
公司光纖外套管具備技術優勢。
隨著 5G 建設在全球范圍內如火如荼，將引發對光纖預制棒的強勁需求。
此外，海外 FTTX（光纖接入）的開發和海底光纜鋪設要求更多的光纖預制棒。
預計到2026年，全球對光纖預制棒的需求將增長到25880噸，而中國將達到12600噸。
我們根據長飛光纖招股書的數據（包括行業通行換算系數：1 噸光纖預制棒拉制約 3 萬芯公里光纖），測算每芯公里光纖及預制棒產量對應的石英管材市場空間約12萬元，測算2019年全球和國內石英管材在光纖領域市場空間分別為67和31億元。
石英輔材：
國內大多數企業主要生產把持棒、支撐棒等非核心材料，競爭激烈。
過去幾年集采價格下滑趨勢明顯，我們認為價格已進入底部區間，中長期需求仍有可觀增長，我們預計價格有望企穩回升。
石英套管（基管）：
在國產技術突破之前，國際上掌握核心石英套管（基管）技術的主要是國外的企業，包括德國賀利氏、日本 Tosoh、美國邁圖和德國 Qsil 等，包括長飛光纖光纜和亨通光電使用的套管大多依賴于進口。
石英股份利用自行研發的連熔制備技術，于2018年成功研發出光纖預制棒用核心材料—光纖外套管，實現國產替代。
2019年經過市場推廣，已取得業界主流光纖廠商一致認可，并實現批量供貨。
盈利預測與報告總結 ?
盈利預測
公司憑借技術、成本和資源優勢，有望在半導體石英玻璃和光伏用高純石英砂國產替代的進程中大放異彩，迎高光時刻。
公司作為石英材料產業鏈一體化龍頭，收入、業績有望保持高增。
估值方法我們主要采用 PE 估值法，可比公司 PE 估值（2021E、2022E）為80、60倍，主要采用光伏、半導體新材料相關公司，相關標的主要選取自萬得半導體材料指數(8841272.WI)，個別標的估值高于其他公司反映了市場對半導體材料上游細分產業鏈給予了較分化的估值水平。
關鍵假設，2021-2023年，
1）由于半導體行業需求高增，公司資質認證通過后收入將快速放量，預計半導體石英材料收入增速120%、70%、40%，
2）由于光伏行業需求高增，高純砂供給偏緊，價格趨勢向上，公司 2 萬噸高純石英砂產能即將投產，疊加產能利用率提升，預計高純石英砂外銷銷量同比+42.5%、+72.2%、+89.0%，單價同比+8%、+5%、+0%。
根據假設、業務拆分及盈利預測模型，我們預計2021-2023年石英股份營業收入 8.9/12.4/17.9億元，毛利率43%/46/47%，歸母凈利潤2.3/3.5/5.1億元，PE 51/34/23倍。相比半導體和光伏領域材料可比公司，石英股份估值偏低。
考慮到公司具備高純石英砂提純能力+半導體設備商高壁壘認證，且成長性強，估值仍有一定提升空間，給予22年40倍市盈率估值。
風險提示 ?
半導體、光伏、電光源需求不及預期。
下游需求可能會受宏觀和政策等因素影響。
競爭加劇。
行業技術變革、競爭對手研發加快，可能會對行業競爭格局產生影響。
市場空間測算偏差風險。
文中涉及的市場空間等測算均基于一定前提假設，存在實際達不到、不及預期風險。
產能進度變動風險。
電子級、高純石英砂等產能投放不及預期。新產能投放不及預期風險。
參考信息滯后風險。
研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險。
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作者：中泰證券 孫穎 朱晉瀟
報告原名：《高端石英耗材龍頭，半導體和光伏領域迎高光時刻》
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王龍東