茅臺鎮(zhèn)醬香酒多少錢（一紙公告值74億）

作者|張賀來源|野馬財經(jīng)股價逆勢漲停，說明投資者對水井坊入局醬酒是歡迎的，但背后卻是其他香型白酒企業(yè)所面臨的壓力。4月12日，在三大指數(shù)全部跌超1%的情況下，水井坊（600779.SH）一字漲停。13日盤中再次觸及漲停，最終以88.35元/

作者|張賀

來源|野馬財經(jīng)

股價逆勢漲停，說明投資者對水井坊入局醬酒是歡迎的，但背后卻是其他香型白酒企業(yè)所面臨的壓力。

4月12日，在三大指數(shù)全部跌超1%的情況下，水井坊（600779.SH）一字漲停。13日盤中再次觸及漲停，最終以88.35元/股報收，市值突破430億元。引爆股價的是一則對外投資公告。

水井坊4月12日走勢

資料來源：通達信

4月9日晚，水井坊公告，與貴州茅臺鎮(zhèn)國威酒業(yè)（集團）有限責(zé)任公司（簡稱國威公司，下同）及其實控人梁明峰簽訂框架協(xié)議。根據(jù)協(xié)議，水井坊擬與梁明峰成立合資公司，注冊資本至少8億，水井坊以現(xiàn)金方式出資，梁明峰以實物方式出資，分別占注冊資本的70%和30%。

資料來源：水井坊公告

根據(jù)公告，國威公司主營醬香型白酒的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。水井坊此舉正式宣布進軍醬香型白酒。

一般來說，對外投資公告短期很難對股價產(chǎn)生重大影響，但此次水井坊一字漲停，說明投資者是看好水井坊布局醬香型白酒的。

ROE趕超茅臺，但2020年凈利潤預(yù)降

在A股眾多白酒股中，主營濃香型白酒的水井坊體量較小，2019年營業(yè)總收入僅有35.39億元，板塊（申萬行業(yè)）排名第12。但2017-2019年，水井坊營業(yè)總收入CAGR（年均復(fù)合增速）達44.36%，在白酒板塊獨一檔；歸母凈利潤CAGR也僅次于ST舍得，為54.33%。2021Q1在預(yù)計銷量同比增長約53.6%的情況下，凈利潤預(yù)計同比大增約119.7%。

因為主打高檔產(chǎn)品（2019年高檔產(chǎn)品收入占比96.31%），水井坊銷售毛利率較高，從2017年的79.06%逐步提升至2019年的82.87%。在A股高于瀘州老窖和五糧液，僅次于貴州茅臺。

在業(yè)績快速增長的帶動下，水井坊ROE十分亮眼，2017-2019年分別為22.00%、33.72%和41.64%，而2019年貴州茅臺ROE為33.12%。

資料來源：東方財富choice

看到這，似乎水井坊沒有進軍醬香型白酒的必要。但除了業(yè)績增長的帶動，靚麗的ROE也與財務(wù)杠桿不無關(guān)系。

近幾年水井坊的資產(chǎn)負債率保持在40%以上，處于行業(yè)較高水平。相比之下，即使是ROE遠超茅臺的2019年，水井坊的凈利率也只有23.35%，處于行業(yè)中游。更何況在疫情的打擊下，2020年水井坊的增長受阻，營收和歸母凈利潤分別下降15.06%和11.49%，表現(xiàn)出不穩(wěn)定。

“醬酒熱”持續(xù)發(fā)酵

水井坊的業(yè)績曲線反映了濃香型酒企的一個困境，尤其是白酒價格帶普遍上移的情況下。

白酒專家肖竹青介紹，濃香型白酒定價有洋河海之藍和劍南春兩個參照物，二者的品牌效應(yīng)使得一般的濃香型白酒定價高于二者，會面臨比較大的銷售壓力。

與濃香型白酒不同，醬香型白酒近幾年在貴州茅臺的引領(lǐng)下量價齊升，搭上消費升級的快車，被越來越多的高端人群所接受。在貴州茅臺打開價格空間之后，醬酒只要定價低于茅臺，就有性價比。不僅如此，相比濃香型白酒，經(jīng)銷商經(jīng)營醬香型白酒也有更高的利潤。

在以上因素的推動下，“醬酒熱”持續(xù)發(fā)酵。

除了貴州茅臺笑傲A股的股價及2.5萬億市值，其實在水井坊之前，天士力集團旗下國臺酒業(yè)收購懷酒酒業(yè)，修正藥業(yè)也傳出擬收購茅臺鎮(zhèn)酒企。不僅如此，赤水河邊的醬酒企業(yè)也積極謀求上市，除了國臺酒業(yè)，被稱為醬酒第二的郎酒也于去年年中披露招股書。

“醬酒熱”也引發(fā)一些人的擔(dān)心。

華泰證券在研報中稱，目前醬酒還沒有實現(xiàn)從渠道熱到消費熱的轉(zhuǎn)變，認為需要對風(fēng)險和挑戰(zhàn)進行“冷思考”。但肖竹青告訴野馬財經(jīng)，現(xiàn)在整個醬酒的消費是以老百姓自己掏錢的商務(wù)消費和自飲消費為支撐的，所以“醬酒熱”是實實在在的老百姓掏錢支撐的“熱”。

“水井坊選擇和國威公司合作，更加證明了醬酒熱潮對濃香型和其他香型白酒市場形成擠壓式競爭?！毙ぶ袂嗾f。

酒業(yè)家聯(lián)合權(quán)圖醬酒工作室發(fā)布的《2020-2021中國醬酒產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告》也反映了這種情況。華泰證券援引該報告數(shù)據(jù)，2020年，醬酒以行業(yè)8%的產(chǎn)能實現(xiàn)了26%的收入和40%的利潤。并且預(yù)計2030年內(nèi)醬香酒的產(chǎn)能達80-100萬千升，銷售收入翻番，利潤占據(jù)行業(yè)50%以上，并占據(jù)高端、次高端白酒市場2/3的市場份額。

取長補短，能否突圍？

水井坊在公告中稱，合資項目旨在將國威公司在醬酒領(lǐng)域的產(chǎn)品和技術(shù)優(yōu)勢，與水井坊在白酒營銷領(lǐng)域和上市公司規(guī)范管理方面的經(jīng)驗和資源相結(jié)合，打造全新的一系列一線醬香型白酒知名品牌。此外，各方還將在原有合作的基礎(chǔ)上，探討長期深入合作的可行性。

事實上，水井坊雖然毛利率在A股白酒板塊已經(jīng)很高，但就高檔產(chǎn)品而言，水井坊相比醬酒確實還有很大差距。

以擬上市的郎酒為例。招股書顯示，2017-2019年，郎酒高端白酒毛利率分別為89.49%、90.42%和92.93%，次高端白酒也在80%以上穩(wěn)步提升，2019年達到84.91%。并且郎酒2019年高端和次高端白酒銷售收入合計達到53億，遠超水井坊。

資料來源：郎酒股份招股書

如果說茅臺還有很大金融屬性的話，那么郎酒僅就產(chǎn)品而言，更能代表醬酒。

肖竹青表示，水井坊與國威公司是資源互補性的合作，水井坊有全國布局的渠道商，有運作高端品牌的經(jīng)驗，而國威公司有釀造醬酒的完整產(chǎn)業(yè)鏈資源，這次合作有助于提振水井坊未來業(yè)績。

在發(fā)布對外投資公告之前，水井坊公告擬在董事會通過回購方案起12個月內(nèi)，以不高于90元/股（含）的價格，回購不低于3411萬元，不高于6822萬元，表現(xiàn)出對自身發(fā)展的信心。不過，對水井坊來說，醬酒領(lǐng)域的競爭才剛剛開始。

肖竹青預(yù)測，中國醬香酒即將進入巨頭博弈2.0時代。巨頭背后的私域流量、與資本市場的對接能力、品牌的高度和口碑建設(shè)以及對完成產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈的資金投入都將在企業(yè)競爭中扮演重要角色，更重要的還有管理人才和服務(wù)體系的人力資源配置能力。

你喜歡什么樣的白酒？如何看待當(dāng)前“醬酒熱”的情況？歡迎在評論區(qū)留言。