科技改變生活 · 科技引領(lǐng)未來
科技改變生活 · 科技引領(lǐng)未來
行業(yè)：電線電纜行業(yè)本屬于一個(gè)大行業(yè)，有1萬多億的市場，但增速非常不穩(wěn)定，且難以實(shí)現(xiàn)高增長。按照使用場景分電線電纜行業(yè)可分為電力電纜、通信電纜/光纜、裝備電纜、繞組線、裸導(dǎo)線和電線及電纜配件。電力電纜是其最大市場，其次是裝備電纜。電力電纜用于
行業(yè)：
電線電纜行業(yè)本屬于一個(gè)大行業(yè)，有1萬多億的市場，但增速非常不穩(wěn)定，且難以實(shí)現(xiàn)高增長。
按照使用場景分電線電纜行業(yè)可分為電力電纜、通信電纜/光纜、裝備電纜、繞組線、裸導(dǎo)線和電線及電纜配件。電力電纜是其最大市場，其次是裝備電纜。
電力電纜用于輸配電網(wǎng)電力傳輸，安裝在地下或水下，與裸導(dǎo)線相比外面覆有絕緣層用于屏蔽和機(jī)械保護(hù)。額定電壓：1-500kv以上。
電力電纜根據(jù)電壓劃分：
海纜目前常用電壓等級(jí)為35KV-220KV，但是頭部企業(yè)的技術(shù)儲(chǔ)備已經(jīng)到了500KV。電壓等級(jí)越高，產(chǎn)品價(jià)值量越高。
裸導(dǎo)線就是我們常見的安裝在高壓輸電電網(wǎng)上用于長距離、超高壓傳輸?shù)膶?dǎo)線，外側(cè)無絕緣層。
裝備電纜是連接配電點(diǎn)和用電設(shè)備或用電設(shè)備內(nèi)部傳輸分配電能的線纜。額定電壓1kv以下
繞組線用于電機(jī)、發(fā)電機(jī)、儀器儀表等發(fā)電設(shè)備上用于切割磁感線發(fā)電。
通信電纜/光纜主要用于通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，通信電纜用于傳輸電信號(hào)，通信光纜用于傳輸光信號(hào)。
中天科技和東方電纜生產(chǎn)的海纜和陸纜都屬于電力電纜行業(yè)。
海纜主要應(yīng)用于海上風(fēng)電、海洋油氣開采、陸地與島嶼間電力、通信傳輸?shù)阮I(lǐng)域，其中海上風(fēng)電是主要應(yīng)用場景，海纜出貨量幾乎完全取決于我國海上風(fēng)電的裝機(jī)量。
海上風(fēng)電項(xiàng)目用海纜主要包括風(fēng)力發(fā)電機(jī)連接用海纜及風(fēng)機(jī)并網(wǎng)使用的海纜。目前，國內(nèi)海上風(fēng)電項(xiàng)目風(fēng)力發(fā)電機(jī)連接用海纜一般為35kV 海纜，風(fēng)機(jī)并網(wǎng)使用的海纜則根據(jù)海上風(fēng)電項(xiàng)目距海岸距離遠(yuǎn)近而有所差異。通常，潮間帶項(xiàng)目一般使用35kV 海纜；近海項(xiàng)目（通常距離海岸10-50km 范圍內(nèi)）一般選擇220kV及以上的交流高壓海纜；80km 以上的遠(yuǎn)海項(xiàng)目，則可考慮采用柔性直流海纜進(jìn)行并網(wǎng)。
提高輸電電壓可以降低線路損耗。目前，國內(nèi)風(fēng)電市場對(duì)海纜的需求以主機(jī)并網(wǎng)使用的220kV 海纜和風(fēng)機(jī)間連接用的35kV 海纜為主，后續(xù)風(fēng)機(jī)間連接用海纜及風(fēng)機(jī)并網(wǎng)使用的海纜均將向更高電壓等級(jí)發(fā)展。
中天和東方公海纜主要產(chǎn)品為 35kV、220kV、500kV 交流海底電纜及±400kV柔性直流海底電纜。
2014年至2020年，全球及我國海上風(fēng)電新增裝機(jī)容量復(fù)合增長率分別達(dá)到23.62%和50.45%。2020年全球海風(fēng)新增裝機(jī)量6.07GW，我國3.06GW，占比50.45%，雖然我國海風(fēng)發(fā)展較晚，但到2020年已經(jīng)成本全球海風(fēng)發(fā)展的中堅(jiān)力量。
雖然我國海上風(fēng)電增速很高，但絕對(duì)值不大，截至2020年末，全球海上風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)量35.2GW，我國近10GW，只占到28.12%的份額。
全球海纜2014-2020年復(fù)合增速20%，我國復(fù)合增速62.45%。
陸纜更具有周期性，市場空間隨著電網(wǎng)投資的增加而增加。陸纜并不是東方和中天的強(qiáng)項(xiàng)，兩家公司近幾年陸纜業(yè)務(wù)都沒有高增長，中天陸纜業(yè)務(wù)幾乎增長停滯，東方陸纜近幾年保持18%的復(fù)合增速，已經(jīng)相當(dāng)不錯(cuò)了。
競爭格局：
行業(yè)內(nèi)公司基本分為三類：
海纜行業(yè)，中天和東方是絕對(duì)的一線企業(yè)，亨通光電也具有海洋電力通信與系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)包括海底光纜、海纜、海工等系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)，海底電纜的技術(shù)水平稍遜于東方和中天。
東方電纜技術(shù)水平稍高于中天海纜，海纜收入（海纜系統(tǒng)）及總營收低于中天海纜，凈利潤率最高。
漢纜股份以電線電纜和裸電線為主要產(chǎn)品，以陸纜為主，海纜也有部分業(yè)務(wù)。
寶勝股份營收最高，海纜業(yè)務(wù)占比較低，2018年與長飛光纖合資建設(shè)海洋工程電纜子公司，2020年實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)交付，技術(shù)與漢纜股份差不多。海纜收入最少，凈利率最低。
萬達(dá)電纜綜合營收最低，非上市公司。
陸纜競爭對(duì)手：
產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)：
由于其產(chǎn)品技術(shù)門檻較高，海纜目前還處供需失衡狀態(tài)，所以相較于陸纜，海纜的盈利性和價(jià)值量都非常高。
中天海纜技術(shù)優(yōu)勢：
布局：
東方的海纜技術(shù)稍高于中天。
除了技術(shù)上的門檻，海纜企業(yè)需要靠近江河湖海等水域。能擁有大片靠海土地用來做工廠和岸口、碼頭的企業(yè)不是當(dāng)?shù)刂е髽I(yè)就是給當(dāng)?shù)嘏涮琢撕芏嗟摹昂锰帯保苑谴髲S是沒希望做起海纜生意的。
電線電纜所需原材料：
中天原材料： | 供應(yīng)商 | ||
導(dǎo)體材料 | 銅桿 | 32.38% | 中天科技集團(tuán) |
鋁桿 | 3.73% | 中天科技集團(tuán) | |
電解銅 | 34.87% | 東方集團(tuán)有限公司、江蘇舜僖供應(yīng)鏈有限公司、上海亞炬資源有限公司 | |
絕緣材料 | 8.79% | BOROUGE PTE LTD. | |
屏蔽料 | 半導(dǎo)電屏蔽料 | 2.48% | BOROUGE PTE LTD. |
屏蔽銅絲（帶） | 0.75% | BOROUGE PTE LTD. | |
護(hù)套料 | 塑料護(hù)套料 | 4.09% | 杭州臨安楊氏電纜材料有限公司 |
合金鉛錠 | 7.72% | 中天科技集團(tuán) | |
鋁帶 | 0.83% | ||
鎧裝鋼絲（帶） | 4.37% | 天津華源時(shí)代金屬制品有限公司 | |
原材料以銅為主。材料成本占產(chǎn)品成本的92%。今年以來銅、鋁等原材料大幅上漲，雖然公司年初說有做套期保值，但從三個(gè)季度毛利率的變化來看，原材料的上漲還是給公司帶來了很大的影響。
供應(yīng)給中天銅材料的供應(yīng)商就是公司內(nèi)部企業(yè)——江東合金，江東合金是中天科技的子公司，這相當(dāng)于是所有的“菜”都在中天碗里了。
中天科技關(guān)聯(lián)交易 | 占營業(yè)成本比例 | |
采購及委托加工金屬材料 | 30.82% | 江東合金（銅桿） 中天合金（銅桿）中天國貿(mào)（鉛材） 中天鋁線（鋁桿） 中天科技（鋁桿） 中天輕合金（鋁帶） |
采購附件、輔助原材料及其他產(chǎn)品 | 3.25% | 中天科技（盤具） 中天海洋系統(tǒng)（海纜附件） 中天電力光纜（光單元） 天府江東、中天鋁線（陸纜、裸導(dǎo)線） |
采購物流及敷設(shè)施工服務(wù) | 3.11% | 江東物流（物流運(yùn)輸） 上海源威（海纜敷設(shè)） 中天建設(shè)工程、中天工程（工程施工） |
采購其他產(chǎn)品或服務(wù) | 1.2% | 江東金具（金具） 中天科技軟件（辦公用品、軟件及服務(wù)費(fèi)） 南通中天黃海、如東中天黃海（餐飲服務(wù)費(fèi)） 中天電氣（配電箱、開關(guān)柜） 中天供應(yīng)鏈（代理服務(wù)） 中天裝備電纜（屏蔽材料、裝備電纜） 中天智能裝備（備品備件、設(shè)備） 南通中天后勤（后勤服務(wù)） |
總計(jì) | 38.38% | 前兩年達(dá)到60-70% |
除了銅產(chǎn)品外，鋁產(chǎn)品、海纜附件、輔助原材料和物流、海工服務(wù)甚至餐飲、后期服務(wù)都可在中天科技及母公司中天科技集團(tuán)一次性采購?fù)辍＿@是中天相較于東方的優(yōu)勢。
除此之外，因?yàn)橹刑旒瘓F(tuán)下設(shè)智能設(shè)備企業(yè)，所以公司具有自主研發(fā)彎曲剛度測試儀、扭轉(zhuǎn)剛度測試儀、張力彎曲測試儀、壓潰測試儀、內(nèi)外摩擦測試儀、沖擊測試儀、全尺寸疲勞測試等性能測試和分析設(shè)備的能力，對(duì)公司所需的生產(chǎn)設(shè)備做了補(bǔ)充。
附——所需生產(chǎn)設(shè)備：
VCV立塔交聯(lián)生產(chǎn)線、CCV懸鏈交聯(lián)生產(chǎn)線、盤框絞機(jī)等設(shè)備。
國外引進(jìn)設(shè)備/生產(chǎn)線：
雙頭大拉機(jī)、立式交聯(lián)生產(chǎn)線、在線測偏儀、壓鉛機(jī)、AC 串聯(lián)諧振測試系統(tǒng)等生產(chǎn)或檢測設(shè)備，同時(shí)擁有大承載量且成熟的127 盤七段式阻水導(dǎo)體絞線機(jī)，以及海纜立式成纜、鎧裝串聯(lián)生產(chǎn)線海纜、高壓及超高壓電纜、防火阻燃電纜等部分高端特種產(chǎn)品領(lǐng)域逐步實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代。
附——中天科技及中天集團(tuán)除中天海纜外企業(yè)產(chǎn)業(yè)：
中天科技：光纜、鋁包鋼絲、裸導(dǎo)線、塑料材料等產(chǎn)品生產(chǎn)
除中天海纜外下屬子公司：
http://static.sse.com.cn/stock/information/c/202105/3df28aeee242410ea05c59569daca19b.pdf P226
中天科技集團(tuán)除中天科技之外其他子公司：
中天&東方基本面分析
中天海纜公司的陸纜業(yè)務(wù)營收雖比海纜業(yè)務(wù)高，但公司的利潤主要靠海纜支撐。
海纜毛利率逐年上漲的原因：1.海纜市場合格供應(yīng)商較少及產(chǎn)能限制，議價(jià)能力高；2，深遠(yuǎn)海方向發(fā)展，電壓等級(jí)高的產(chǎn)品出貨量提高。
東方電纜有三大業(yè)務(wù)：海纜（海底電纜+海洋臍帶纜）、陸纜和海工。
對(duì)外宣傳的四大解決方案：
從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上看，中天海纜與東方電纜基本相同，中天科技陸纜產(chǎn)品種類可能會(huì)比東方電纜豐富些。從海纜技術(shù)上比較，東方電纜稍高一籌，在實(shí)現(xiàn)±535kV及以下直流陸纜的情況下，東方電纜已研發(fā)出±535kV及以下直流海纜產(chǎn)品。除此之外，東方電纜號(hào)稱是國內(nèi)唯一掌握海洋臍帶纜技術(shù)并實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的企業(yè)。
海纜產(chǎn)品較特殊，運(yùn)輸全靠水運(yùn)，為方便運(yùn)輸和交付，海纜廠商一般都建設(shè)在沿海地區(qū)。中天科技的海纜項(xiàng)目基本都在江蘇省南通市，本來分拆中天海纜上市獲得的資金是為了在南通進(jìn)一步建設(shè)特種海纜項(xiàng)目，在江蘇鹽城大豐、廣東陸豐汕尾進(jìn)一步新增海纜產(chǎn)能，并配套建設(shè)部分陸纜，三個(gè)項(xiàng)目所需資金分別為8億、5億和17億，該上市計(jì)劃失敗后可能會(huì)影響項(xiàng)目的建設(shè)進(jìn)度。
東方電纜有三大產(chǎn)業(yè)基地：
東部產(chǎn)業(yè)基地：
戚家山生產(chǎn)基地
郭巨生產(chǎn)基地（2019年開始建設(shè)的新項(xiàng)目，今年9月底投產(chǎn)）
海工基地
南部產(chǎn)業(yè)基地（籌建中）：
廣東陽江直流海纜產(chǎn)業(yè)基地（年產(chǎn)值15億左右，預(yù)計(jì)21年底開始建設(shè)，22年年底投運(yùn)）
中部產(chǎn)業(yè)基地：
江西南昌
東部的三個(gè)產(chǎn)業(yè)基地都在浙江省沿海地區(qū)，中部產(chǎn)業(yè)基地位于江西南昌，江西省是中國最大露天銅礦所在地，可有效控制原材料成本，具有便利的交通。
中天科技的產(chǎn)業(yè)總部在江蘇省，東方海纜的產(chǎn)業(yè)總部在浙江省，兩省都是未來海上風(fēng)電重點(diǎn)發(fā)展區(qū)域，除此之外，兩家公司均在廣東省籌劃了生產(chǎn)基地。
盈利性方面：
單看海陸纜業(yè)務(wù)：
注：
由上圖可得到的幾點(diǎn)信息：
從產(chǎn)能上看，中天海纜的產(chǎn)能不亞于東方電纜，從銷售量來看，東方電纜的增速明顯，相比較之下，中天略有波動(dòng)，但中天的營收增速非常穩(wěn)定，有一種原因能夠解釋其現(xiàn)象，中天海纜的單KM售價(jià)一直在穩(wěn)步增長。
通過銷售產(chǎn)品品類內(nèi)部調(diào)整和總體海纜價(jià)格的提升，中天科技單位海纜售價(jià)近幾年快速增加。
得益于前段時(shí)間中天海纜要分拆上市，在招股說明書中披露了很多重要信息，對(duì)我們理解電纜業(yè)務(wù)很大幫助。
中天的一些數(shù)據(jù)基本能夠反映該行業(yè)的整體情況，在理解東方電纜時(shí)具有相同的借鑒作用。
不管從銷量還是產(chǎn)量上看，海纜都遠(yuǎn)小于陸纜。海纜以交流海底電纜為主，柔性直流是近幾年才開始嘗試用于海上風(fēng)電的產(chǎn)品，且海上風(fēng)電也是目前柔性直流的主要應(yīng)用場景。交流海底電纜也分為三種型號(hào)：35KV、220KV和500KV，電壓越高售價(jià)越高。前幾年海上風(fēng)電主要開發(fā)的是潮間帶，所以35KV海纜的需求量較多，近兩年近海區(qū)風(fēng)電資源的開發(fā)帶動(dòng)了220KV的電纜銷量，隨著近海區(qū)甚至更遠(yuǎn)的遠(yuǎn)海區(qū)風(fēng)電資源被進(jìn)一步開發(fā)，500KV甚至柔性直流海纜銷售量會(huì)明顯增高，內(nèi)部產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)的調(diào)整會(huì)明顯改善公司單KM海纜的銷售價(jià)格。
雖然陸纜的產(chǎn)銷量非常多，但其價(jià)值量并不高，單KM陸纜平均售價(jià)只有4.68萬元，陸纜也分為高壓陸纜（用于發(fā)電站、變電所等大容量電力設(shè)施電能的傳輸）、中壓陸纜（用于中低壓配電網(wǎng)中電能的傳輸）、低壓陸纜和架空絕緣電纜，架空絕緣電纜的需求量最大，價(jià)值量最低。從單位售價(jià)來看，中天高價(jià)值陸纜的銷售占比應(yīng)該是高于東方電纜的。
海纜盈利性遠(yuǎn)高于陸纜，這也使得海纜營收占比只有40%的情況下毛利潤可以占到公司的70%以上。
中天科技不同產(chǎn)品毛利率對(duì)比 | 成本：萬元/km | 售價(jià) | 毛利率 | |
海纜 | 交流海底電纜 | 125.74 | 244.6 | 48.59% |
柔性直流 | 132.62 | 508.51 | 73.92% | |
陸纜 | 高壓 | 60.66 | 64.88 | 6.50% |
中壓 | 29.11 | 32.19 | 9.57% | |
低壓 | 8.36 | 9.23 | 9.43% | |
架空絕緣電纜 | 0.57 | 0.66 | 13.64% | |
綜上所述，海纜業(yè)務(wù)，東方海纜的銷售量和營收一直在穩(wěn)步上升，單位售價(jià)較為平穩(wěn)，而中天科技海纜銷售量波動(dòng)較大，通過產(chǎn)品內(nèi)部結(jié)構(gòu)的變化實(shí)現(xiàn)了營收增速高于東方海纜。陸纜業(yè)務(wù)，東方電纜銷售量遠(yuǎn)高于中天海纜，且近幾年一直保持上升趨勢，中天科技陸纜業(yè)務(wù)一直比較穩(wěn)定，單位售價(jià)高于東方電纜。
盈利性上看東方電纜的毛利率稍高于中天科技，個(gè)人認(rèn)為部分原因是由于東方海纜中臍帶纜業(yè)務(wù)占比相較于中天科技高些，臍帶纜的毛利率可以達(dá)到60%-80%，是明顯高于海纜的。
除了上述以外，東方電纜相對(duì)中天另一個(gè)優(yōu)勢就是廣東海上風(fēng)電項(xiàng)目東方電纜大概能占到80%以上，廣東陽江的項(xiàng)目基本都是由東方在供，以及公司所在的總部浙江，份額占比也比較高。中天科技的優(yōu)勢在華東地區(qū)，主要是江蘇。
從訂單的角度來看，就我們已知的信息（除了東方電纜發(fā)布了三季度業(yè)績報(bào)之外，兩家公司近段時(shí)間對(duì)外交流較少），我們認(rèn)為中天科技的訂單充足度比東方電纜高。今年初，東方電纜在手訂單共87億，其中海纜62億、海工8億、陸纜17億，4月底的時(shí)候，中天科技在投資者交流會(huì)上表述自己的訂單情況，海洋系列當(dāng)時(shí)的在手訂單共130億，其中海纜大概在90億，海工40億，海纜90億訂單中有60億是今年的訂單（以上均是扣稅前數(shù)據(jù)）。所以說，中天的在手訂單數(shù)是明顯高于東方電纜的。按照訂單情況，今明兩年中天科技海纜業(yè)務(wù)業(yè)績均會(huì)高于東方電纜。（需要說明一下，以上數(shù)據(jù)中間的時(shí)間差不會(huì)對(duì)結(jié)果造成影響，因?yàn)樯习肽旰＠|訂單的招標(biāo)量是大于交付量的）。
單看海纜和陸纜業(yè)務(wù)，若從穩(wěn)定性上來說，個(gè)人認(rèn)為東方電纜更讓人放心一些。綜合實(shí)力上個(gè)人感覺兩家公司相差不大，中天科技的出口能力也要比東方電纜強(qiáng)些，除海陸纜業(yè)務(wù)外，中天科技及股東中天科技集團(tuán)還有各種其他配套業(yè)務(wù)，這些業(yè)務(wù)都會(huì)為中天科技的海陸纜業(yè)務(wù)帶來協(xié)同效應(yīng)。單從彈性上看，中天科技的業(yè)績彈性和股票性價(jià)比要高于東方電纜，當(dāng)然前提是中天科技對(duì)外披露的數(shù)據(jù)沒有造假。
海工業(yè)務(wù)東方電纜也遠(yuǎn)不如中天科技，后者營收是前者的10倍。中天科技2019年初完成了“兩型三船”建設(shè)，包括兩艘600T自升式平臺(tái)（中天7、中天8）及一艘1600T全回轉(zhuǎn)起重船（中天9），并自主打造了6000T電動(dòng)轉(zhuǎn)盤的海纜敷設(shè)船（中天5）形成了海上風(fēng)電工程EPC的總包能力。東方電纜擁有兩艘具備裝運(yùn)、轉(zhuǎn)運(yùn)、敷設(shè)、搶裝及運(yùn)維等功能的專業(yè)海工船，在海工硬件設(shè)備上中天科技好像更完善一些。受益于今年海風(fēng)搶裝，東方電纜的海工業(yè)績實(shí)現(xiàn)了300%以上的增幅，遠(yuǎn)高預(yù)期。相關(guān)數(shù)據(jù)表示，未來我國海上風(fēng)機(jī)的新增量很大一部分原因取決于海裝船的多少，也是由于今年海裝船受限，使得目標(biāo)裝機(jī)量沒有完成。同時(shí)我們也看到，中天和東方都有海纜敷設(shè)船，可以說，除了可以提升海工業(yè)績外，這也是帶動(dòng)海纜出貨量重要的先決條件。而未在國外建成從海纜到敷設(shè)全流程的總包能力也是影響海纜對(duì)外出口最重要的原因之一。
關(guān)于海上風(fēng)電的發(fā)展：
2021 年1-6 月，全國風(fēng)電新增并網(wǎng)裝機(jī)1084 萬千瓦，其中陸上風(fēng)電新增裝機(jī)869.4 萬千瓦、海上風(fēng)電新增裝機(jī)214.6 萬千瓦。截至2021 年6 月底，全國風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)達(dá)到2.92 億千瓦，其中陸上風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)2.81 億千瓦、海上風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)1113.4 萬千瓦。全球海上風(fēng)電裝機(jī)總量達(dá)到25GW。
下圖為各沿海地圖今年以來發(fā)布的關(guān)于海上風(fēng)電的規(guī)劃情況。
就目前已披露規(guī)劃的項(xiàng)目，我國有希望十四五期間實(shí)現(xiàn)50GW的海風(fēng)裝機(jī)量，平均到每年也有10GW。若海風(fēng)24-25年能實(shí)現(xiàn)平價(jià)，我認(rèn)為這個(gè)裝機(jī)目標(biāo)是有可能的。
除此之外，海外國際也發(fā)布了較為激進(jìn)的海風(fēng)遠(yuǎn)期規(guī)劃。
海外也有完備的專業(yè)海纜公司，雖然我國海纜成本較國外有優(yōu)勢，但海纜總承包服務(wù)系統(tǒng)目前還有一些瓶頸無法實(shí)現(xiàn)批量出貨。而這些都是可以解決的問題。
除了中天海纜負(fù)責(zé)的海纜、陸纜業(yè)務(wù)和中天海纜工程公司負(fù)責(zé)的海工業(yè)務(wù)外，公司還有新能源產(chǎn)業(yè)、電力建設(shè)產(chǎn)業(yè)、光通信產(chǎn)業(yè)和新材料業(yè)務(wù)。
公司新能源產(chǎn)業(yè)包括光伏系統(tǒng)開發(fā)、氟膜、背板、儲(chǔ)能和儲(chǔ)能電池用的銅箔，該產(chǎn)業(yè)營收占比3.42%，毛利率也很低，只有7.74%。負(fù)責(zé)光伏系統(tǒng)開發(fā)、光伏發(fā)電的企業(yè)中天光伏20年實(shí)現(xiàn)凈利潤0.61億元。負(fù)責(zé)儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的中天儲(chǔ)能20年實(shí)現(xiàn)凈利潤-0.66億元，負(fù)責(zé)背板生產(chǎn)的企業(yè)中天光伏材料20年實(shí)現(xiàn)凈利潤-0.94億元。除EPC和發(fā)電業(yè)務(wù)外，其他企業(yè)暫時(shí)還未盈利。憑借在當(dāng)?shù)卣馁Y源與如東縣國有公司東和成立合資公司，開發(fā)如東地面及海域光伏資源；與豐利鎮(zhèn)政府完成資源協(xié)議簽訂，獲得豐利轄區(qū)內(nèi)土地資源的獨(dú)家開發(fā)權(quán)，面積逾5萬畝，可謂背景十分雄厚。
中天2012年進(jìn)入鋰電池行業(yè)，當(dāng)時(shí)瞄準(zhǔn)三大運(yùn)營商后備電源，提供小儲(chǔ)能。
15年承接國家第一個(gè)儲(chǔ)能項(xiàng)目，大儲(chǔ)能。同年成立磷酸鐵鋰公司（中天儲(chǔ)能材料）和銅箔公司（江東電子）。公司具有三家儲(chǔ)能電池原材料公司，可實(shí)現(xiàn)鋰電池重要原材料供應(yīng)。
公司具備儲(chǔ)能電池2GWH產(chǎn)量，在建1GWH，明年元旦可3GWH 產(chǎn)量，該體量已經(jīng)非常大了，一線企業(yè)每年出貨量也不過如此。
中天儲(chǔ)能目前排大儲(chǔ)能行業(yè)前十，雖然名氣不大，但我國用戶、電網(wǎng)和發(fā)電側(cè)的第一個(gè)儲(chǔ)能都是它提供的，目前參與運(yùn)行的超過1GWH，具有用戶側(cè)儲(chǔ)能、電網(wǎng)側(cè)儲(chǔ)能建設(shè)經(jīng)驗(yàn)。
今年儲(chǔ)能產(chǎn)能充分釋放，預(yù)計(jì)可以扭虧為盈。大儲(chǔ)能（國內(nèi)、國外）25%毛利率，備用電源18-20%，去年，公司大部分訂單都來自通信儲(chǔ)能，且多為國外出口，未來大儲(chǔ)能將成為發(fā)展重點(diǎn)。
背板產(chǎn)業(yè)，公司擁有2億平方產(chǎn)能。啥概念？賽伍20年背板銷售量才只有1.36億平方米。
氟膜：13年立項(xiàng)，14成立公司，2億平方米產(chǎn)能，預(yù)計(jì)4.5-5億收入。國內(nèi)第二大氟膜生產(chǎn)企業(yè)。具有國內(nèi)最大的氟膜研究所。賽伍招股說明書中沒有用中天科技的氟膜。
電力建設(shè)產(chǎn)業(yè)具備輸電、配電產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈（應(yīng)用場景：特高壓+配電網(wǎng)），包括裝備電纜、架空輸電線路用裸導(dǎo)線、金具、絕緣子、避雷器、光伏支架等器件和變壓器、電力電纜制造等，其中OPGW光纜、特種導(dǎo)線和架空絕緣導(dǎo)線是公司的核心產(chǎn)品。中天印度OPGW 產(chǎn)品的本土市場占有率保持前二；中天巴西OPGW 產(chǎn)品本土市場份額第一；中天印尼以最大份額中標(biāo)印尼國家電力公司PLN 導(dǎo)線產(chǎn)品年度供貨項(xiàng)目；2020年電力傳輸業(yè)務(wù)有40%-50%的業(yè)務(wù)來自特高壓，所以該板塊的景氣度與特高壓的建設(shè)有很大關(guān)系。
光通信產(chǎn)業(yè)，擁有棒－纖－纜一體化產(chǎn)業(yè)布局，產(chǎn)品集群包括數(shù)據(jù)中心、光纖光纜、射頻電纜、OPGW光電復(fù)合纜、光模塊、天線、接通盒等。2020年該板塊營收80.6以，其中包含40-45億的光纖光纜收入，8-10億的射頻電纜、8-10億的OPGW光電復(fù)合纜，光模塊、天線和ODN共10億左右，接通盒4億左右，光棒和光纖的直接外銷4億左右。該板塊以光纖光纜為主。長期以來，光纖光纜的成本和售價(jià)都處于下降趨勢，今年上半年，我國光纖光纜出現(xiàn)供應(yīng)緊張的局面，光纖價(jià)格有所上升。從CRU 的預(yù)測數(shù)據(jù)來看，到2021年，全球及中國光纜需求量將分別達(dá)到5.58億芯公里和2.90億芯公里，有競爭力的公司的光纖產(chǎn)能只有3億多芯左右，光棒產(chǎn)能擴(kuò)充難度比光纖大。光纖下游客戶較集中，專業(yè)生產(chǎn)光纖的大廠幾乎80%的產(chǎn)品銷售給三大運(yùn)營商，中天在該板塊獨(dú)特的競爭優(yōu)勢是三大運(yùn)營商的份額只占到公司光纜銷售的40%左右，國際市場和廣電、地鐵等其他應(yīng)用場景分別占到25%和35%。近幾年，公司也在大力發(fā)展數(shù)通市場，擺脫之前的運(yùn)營商和總包模式。
貿(mào)易業(yè)務(wù)是營收最高的業(yè)務(wù)，主要從事有色金屬等大宗商品貿(mào)易和通信/電力產(chǎn)品的進(jìn)出口貿(mào)易及銷售，毛利率只有0.84%，能提供的利潤很少。今年起，公司開始削減此業(yè)務(wù)規(guī)模。
綜上所述，公司新能源板塊的儲(chǔ)能業(yè)務(wù)有些看頭，氟膜和背板現(xiàn)有的產(chǎn)能很多，但是在行業(yè)的地位并不明顯，光伏電站及EPC業(yè)務(wù)可作為一個(gè)補(bǔ)充；電力傳輸業(yè)務(wù)雖然并非行業(yè)龍頭，但也是比較有競爭力的業(yè)務(wù)，增速不快，具有建設(shè)周期性；個(gè)人對(duì)光通信行業(yè)不是特別了解，本身光通信行業(yè)的競爭非常激烈，公司以傳輸作為突破口延伸至無線接入端，在傳輸端二線之上、一線之下，設(shè)備端中天競爭優(yōu)勢不明顯。
除此之外，公司還持有光迅科技、江蘇銀行、正帆科技分別4.13%、0.33%、1.83%的股份，截止到10/25號(hào)，上述資產(chǎn)價(jià)值分別為：6.51億、3.03億和1.05億，三者總計(jì)10.59億。
我們換個(gè)角度計(jì)算一下，目前中天科技的總市值大概在276億左右，東方電纜的市值為230億，論海纜+海工+陸纜的綜合實(shí)力，中天科技不亞于東方電纜，也就是說，拋開持有的三個(gè)上市公司的股權(quán)，市場給中天科技其他業(yè)務(wù)，包括：新能源、電傳輸、光通信、貿(mào)易和新材料等其他業(yè)務(wù)的市值一共不足36億，若按照20年業(yè)績來算，也就不到3.5倍PE。原本中天科技這家公司是很具有吸引力的，只可惜這家公司最近遇到些問題。
今年7月份，公司被牽扯到“專網(wǎng)通信”暴雷事件。網(wǎng)絡(luò)上有很多關(guān)于該事件的解析，在此不做表述，若對(duì)該事件感興趣可參考以下兩篇文章：
https://m.thepaper.cn/baijiahao_13812175
https://baijiahao.baidu.com/s?id=1708211336664538446&wfr=spider&for=pc
該事件對(duì)公司財(cái)務(wù)上的影響最多有37.54億元：
上半年，公司計(jì)提信用風(fēng)險(xiǎn)損失10.22億，對(duì)未來財(cái)務(wù)上的影響最多還有27.32億元，按照公司目前的盈利水平，至少需要兩年的時(shí)間才能完全消化，明年公司的盈利水平也要受此影響。
除了賬面上的影響之外，其實(shí)我們更擔(dān)心的是公司是否有通過該業(yè)務(wù)進(jìn)行過財(cái)務(wù)造假的操作。“專網(wǎng)通信”更像是拿上市公司購買商品的錢通過所謂的下游客戶回流到上市公司，若只是高端通信業(yè)務(wù)使用過該操作倒也無所謂，就害怕其他業(yè)務(wù)也有類似操作。更重要的是，該事件的發(fā)生讓我們對(duì)公司領(lǐng)導(dǎo)人喪失了信任。
該事件發(fā)生后，公司股價(jià)從10塊錢一直跌倒7塊錢，后又反彈到8-9元，目前還有回升的趨勢。期間公司終止了中天海纜的上市計(jì)劃，卻沒有公開與投資者就此事和公司近期的經(jīng)營情況做及時(shí)溝通，大概是想“蒙混過關(guān)”。在近段時(shí)間風(fēng)電股大幅上漲的背景下，中天的表現(xiàn)并不突出，市場對(duì)其還是心懷顧慮。
個(gè)人想法，若追求保險(xiǎn)、確定性高的就選擇東方電纜，若有冒險(xiǎn)精神、追求高彈性并不在意短期波動(dòng)的就選中天科技。
文章來自：格菲研究院
免責(zé)聲明：文中所有觀點(diǎn)僅代表作者個(gè)人意見，對(duì)任何一方均不構(gòu)成投資建議。
版權(quán)保護(hù)：著作權(quán)歸原創(chuàng)作者所有，歡迎轉(zhuǎn)發(fā)并標(biāo)明出處。
丁陽林