行業(yè)：電線電纜行業(yè)本屬于一個大行業(yè)，有1萬多億的市場，但增速非常不穩(wěn)定，且難以實現(xiàn)高增長。按照使用場景分電線電纜行業(yè)可分為電力電纜、通信電纜/光纜、裝備電纜、繞組線、裸導(dǎo)線和電線及電纜配件。電力電纜是其最大市場，其次是裝備電纜。電力電纜用于

行業(yè)：

電線電纜行業(yè)本屬于一個大行業(yè)，有1萬多億的市場，但增速非常不穩(wěn)定，且難以實現(xiàn)高增長。

按照使用場景分電線電纜行業(yè)可分為電力電纜、通信電纜/光纜、裝備電纜、繞組線、裸導(dǎo)線和電線及電纜配件。電力電纜是其最大市場，其次是裝備電纜。

電力電纜用于輸配電網(wǎng)電力傳輸，安裝在地下或水下，與裸導(dǎo)線相比外面覆有絕緣層用于屏蔽和機械保護。額定電壓：1-500kv以上。

電力電纜根據(jù)電壓劃分：

海纜目前常用電壓等級為35KV-220KV，但是頭部企業(yè)的技術(shù)儲備已經(jīng)到了500KV。電壓等級越高，產(chǎn)品價值量越高。

裸導(dǎo)線就是我們常見的安裝在高壓輸電電網(wǎng)上用于長距離、超高壓傳輸?shù)膶?dǎo)線，外側(cè)無絕緣層。

裝備電纜是連接配電點和用電設(shè)備或用電設(shè)備內(nèi)部傳輸分配電能的線纜。額定電壓1kv以下

繞組線用于電機、發(fā)電機、儀器儀表等發(fā)電設(shè)備上用于切割磁感線發(fā)電。

通信電纜/光纜主要用于通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，通信電纜用于傳輸電信號，通信光纜用于傳輸光信號。

中天科技和東方電纜生產(chǎn)的海纜和陸纜都屬于電力電纜行業(yè)。

海纜主要應(yīng)用于海上風(fēng)電、海洋油氣開采、陸地與島嶼間電力、通信傳輸?shù)阮I(lǐng)域，其中海上風(fēng)電是主要應(yīng)用場景，海纜出貨量幾乎完全取決于我國海上風(fēng)電的裝機量。

海上風(fēng)電項目用海纜主要包括風(fēng)力發(fā)電機連接用海纜及風(fēng)機并網(wǎng)使用的海纜。目前，國內(nèi)海上風(fēng)電項目風(fēng)力發(fā)電機連接用海纜一般為35kV 海纜，風(fēng)機并網(wǎng)使用的海纜則根據(jù)海上風(fēng)電項目距海岸距離遠近而有所差異。通常，潮間帶項目一般使用35kV 海纜；近海項目（通常距離海岸10-50km 范圍內(nèi)）一般選擇220kV及以上的交流高壓海纜；80km 以上的遠海項目，則可考慮采用柔性直流海纜進行并網(wǎng)。

提高輸電電壓可以降低線路損耗。目前，國內(nèi)風(fēng)電市場對海纜的需求以主機并網(wǎng)使用的220kV 海纜和風(fēng)機間連接用的35kV 海纜為主，后續(xù)風(fēng)機間連接用海纜及風(fēng)機并網(wǎng)使用的海纜均將向更高電壓等級發(fā)展。

中天和東方公海纜主要產(chǎn)品為 35kV、220kV、500kV 交流海底電纜及±400kV柔性直流海底電纜。

2014年至2020年，全球及我國海上風(fēng)電新增裝機容量復(fù)合增長率分別達到23.62%和50.45%。2020年全球海風(fēng)新增裝機量6.07GW，我國3.06GW，占比50.45%，雖然我國海風(fēng)發(fā)展較晚，但到2020年已經(jīng)成本全球海風(fēng)發(fā)展的中堅力量。

雖然我國海上風(fēng)電增速很高，但絕對值不大，截至2020年末，全球海上風(fēng)電累計裝機量35.2GW，我國近10GW，只占到28.12%的份額。

全球海纜2014-2020年復(fù)合增速20%，我國復(fù)合增速62.45%。

陸纜更具有周期性，市場空間隨著電網(wǎng)投資的增加而增加。陸纜并不是東方和中天的強項，兩家公司近幾年陸纜業(yè)務(wù)都沒有高增長，中天陸纜業(yè)務(wù)幾乎增長停滯，東方陸纜近幾年保持18%的復(fù)合增速，已經(jīng)相當(dāng)不錯了。

競爭格局：

行業(yè)內(nèi)公司基本分為三類：

• 國內(nèi)區(qū)域/行業(yè)龍頭：中天海纜、東方電纜、亨通光電、漢纜股份、寶勝股份、起帆電纜等。
• 知名跨國公司，在我國的合資、獨資企業(yè)。在國內(nèi)市場以覆蓋面較小的高端特種電纜為主。意大利普睿司曼、法國耐克森、日本住友電工等。
• 國內(nèi)其他電力電纜生產(chǎn)企業(yè)

海纜行業(yè)，中天和東方是絕對的一線企業(yè)，亨通光電也具有海洋電力通信與系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)包括海底光纜、海纜、海工等系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)，海底電纜的技術(shù)水平稍遜于東方和中天。

東方電纜技術(shù)水平稍高于中天海纜，海纜收入（海纜系統(tǒng)）及總營收低于中天海纜，凈利潤率最高。

漢纜股份以電線電纜和裸電線為主要產(chǎn)品，以陸纜為主，海纜也有部分業(yè)務(wù)。

寶勝股份營收最高，海纜業(yè)務(wù)占比較低，2018年與長飛光纖合資建設(shè)海洋工程電纜子公司，2020年實現(xiàn)投產(chǎn)交付，技術(shù)與漢纜股份差不多。海纜收入最少，凈利率最低。

萬達電纜綜合營收最低，非上市公司。

陸纜競爭對手：

產(chǎn)業(yè)特點：

由于其產(chǎn)品技術(shù)門檻較高，海纜目前還處供需失衡狀態(tài)，所以相較于陸纜，海纜的盈利性和價值量都非常高。

中天海纜技術(shù)優(yōu)勢：

• 多芯數(shù)：三芯110KV及三芯220KV高壓海底光電復(fù)合纜。布局三芯330KV超高壓大容量輸電海底電纜
• 大長度：超高壓交流500KV、直流±400KV海纜交聯(lián)工序連續(xù)開機時間26天，無接頭連續(xù)生產(chǎn)長度超過25公里的生產(chǎn)能力
• 超高壓：交流500kV 及以下海纜和陸纜、直流±400kV 及以下海纜、直流±535kV 及以下陸纜 東方電纜：能實現(xiàn)±535KV及以下直流海纜
• 軟接頭：500kV 及以下海纜軟接頭制作和檢測能力

布局：

• 深海漂浮式風(fēng)電用動態(tài)纜。
• 應(yīng)對大容量發(fā)電機組的66kV 集電海纜
• 柔性超高壓直流海纜
• 能降低并網(wǎng)線路成本的鋁芯海底電纜
• 輕型環(huán)保非鉛套結(jié)構(gòu)海纜
• 滿足2000 米水深使用要求的深海海底電纜等多項新技術(shù)及高新產(chǎn)品

東方的海纜技術(shù)稍高于中天。

除了技術(shù)上的門檻，海纜企業(yè)需要靠近江河湖海等水域。能擁有大片靠海土地用來做工廠和岸口、碼頭的企業(yè)不是當(dāng)?shù)刂е髽I(yè)就是給當(dāng)?shù)嘏涮琢撕芏嗟摹昂锰帯保苑谴髲S是沒希望做起海纜生意的。

電線電纜所需原材料：

原材料以銅為主。材料成本占產(chǎn)品成本的92%。今年以來銅、鋁等原材料大幅上漲，雖然公司年初說有做套期保值，但從三個季度毛利率的變化來看，原材料的上漲還是給公司帶來了很大的影響。

供應(yīng)給中天銅材料的供應(yīng)商就是公司內(nèi)部企業(yè)——江東合金，江東合金是中天科技的子公司，這相當(dāng)于是所有的“菜”都在中天碗里了。

除了銅產(chǎn)品外，鋁產(chǎn)品、海纜附件、輔助原材料和物流、海工服務(wù)甚至餐飲、后期服務(wù)都可在中天科技及母公司中天科技集團一次性采購?fù)辍＿@是中天相較于東方的優(yōu)勢。

除此之外，因為中天集團下設(shè)智能設(shè)備企業(yè)，所以公司具有自主研發(fā)彎曲剛度測試儀、扭轉(zhuǎn)剛度測試儀、張力彎曲測試儀、壓潰測試儀、內(nèi)外摩擦測試儀、沖擊測試儀、全尺寸疲勞測試等性能測試和分析設(shè)備的能力，對公司所需的生產(chǎn)設(shè)備做了補充。

附——所需生產(chǎn)設(shè)備：

VCV立塔交聯(lián)生產(chǎn)線、CCV懸鏈交聯(lián)生產(chǎn)線、盤框絞機等設(shè)備。

國外引進設(shè)備/生產(chǎn)線：

雙頭大拉機、立式交聯(lián)生產(chǎn)線、在線測偏儀、壓鉛機、AC 串聯(lián)諧振測試系統(tǒng)等生產(chǎn)或檢測設(shè)備，同時擁有大承載量且成熟的127 盤七段式阻水導(dǎo)體絞線機，以及海纜立式成纜、鎧裝串聯(lián)生產(chǎn)線海纜、高壓及超高壓電纜、防火阻燃電纜等部分高端特種產(chǎn)品領(lǐng)域逐步實現(xiàn)國產(chǎn)替代。

附——中天科技及中天集團除中天海纜外企業(yè)產(chǎn)業(yè)：

中天科技：光纜、鋁包鋼絲、裸導(dǎo)線、塑料材料等產(chǎn)品生產(chǎn)

除中天海纜外下屬子公司：

http://static.sse.com.cn/stock/information/c/202105/3df28aeee242410ea05c59569daca19b.pdf P226

• 通信：光纖、通信設(shè)備、光纖用材料。
• 電力傳輸：架空裸導(dǎo)線及其配套金具、電力電纜、裝備電纜等
• 海洋裝備：水下觀測網(wǎng)絡(luò)、水質(zhì)監(jiān)測系統(tǒng)、海工附件等產(chǎn)品和海上工程。
• 新能源：光伏電站、光伏背板、儲能、電池結(jié)構(gòu)件、銅箔、超級電容器。
• 新材料：高性能聚酰亞胺薄膜、煤制活性炭及其他煤炭加工、石墨烯材料銷售、石墨及碳素制品制造
• 其他

中天科技集團除中天科技之外其他子公司：

• 新材料：電極材料、增材制造（3D打印）用金屬粉末/制件。
• 工程施工：通信、電力、安防、市政公用工程、園林綠化、海纜敷設(shè)等領(lǐng)域的工程施工
• 物流貿(mào)易：物流運輸、供應(yīng)鏈管理、國際貿(mào)易等
• 裝備制造：開關(guān)柜等電氣成套設(shè)備、光電纜生產(chǎn)設(shè)備、智能物流倉儲設(shè)備

中天&東方基本面分析

中天海纜公司的陸纜業(yè)務(wù)營收雖比海纜業(yè)務(wù)高，但公司的利潤主要靠海纜支撐。

海纜毛利率逐年上漲的原因：1.海纜市場合格供應(yīng)商較少及產(chǎn)能限制，議價能力高；2，深遠海方向發(fā)展，電壓等級高的產(chǎn)品出貨量提高。

東方電纜有三大業(yè)務(wù)：海纜（海底電纜+海洋臍帶纜）、陸纜和海工。

對外宣傳的四大解決方案：

• 深遠海臍帶纜（深海油氣開采）和動態(tài)纜系統(tǒng)（遠海浮式風(fēng)電開發(fā)）
• 超高壓電纜和海纜系統(tǒng)（低溫?zé)o鹵阻燃電纜和柔性礦物絕緣防火電纜）
• 智能配網(wǎng)電纜（電力配網(wǎng)，非交聯(lián)環(huán)保聚丙烯電纜、無鹵低煙阻燃B1級線纜等）和工程線纜系統(tǒng)（建筑、石化、軌道交通等工程市場）
• 海陸工程服務(wù)和運維系統(tǒng)（海纜搶修+海底電纜敷設(shè)業(yè)務(wù)）

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上看，中天海纜與東方電纜基本相同，中天科技陸纜產(chǎn)品種類可能會比東方電纜豐富些。從海纜技術(shù)上比較，東方電纜稍高一籌，在實現(xiàn)±535kV及以下直流陸纜的情況下，東方電纜已研發(fā)出±535kV及以下直流海纜產(chǎn)品。除此之外，東方電纜號稱是國內(nèi)唯一掌握海洋臍帶纜技術(shù)并實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的企業(yè)。

海纜產(chǎn)品較特殊，運輸全靠水運，為方便運輸和交付，海纜廠商一般都建設(shè)在沿海地區(qū)。中天科技的海纜項目基本都在江蘇省南通市，本來分拆中天海纜上市獲得的資金是為了在南通進一步建設(shè)特種海纜項目，在江蘇鹽城大豐、廣東陸豐汕尾進一步新增海纜產(chǎn)能，并配套建設(shè)部分陸纜，三個項目所需資金分別為8億、5億和17億，該上市計劃失敗后可能會影響項目的建設(shè)進度。

東方電纜有三大產(chǎn)業(yè)基地：

東部產(chǎn)業(yè)基地：

戚家山生產(chǎn)基地

郭巨生產(chǎn)基地（2019年開始建設(shè)的新項目，今年9月底投產(chǎn)）

海工基地

南部產(chǎn)業(yè)基地（籌建中）：

廣東陽江直流海纜產(chǎn)業(yè)基地（年產(chǎn)值15億左右，預(yù)計21年底開始建設(shè)，22年年底投運）

中部產(chǎn)業(yè)基地：

江西南昌

東部的三個產(chǎn)業(yè)基地都在浙江省沿海地區(qū)，中部產(chǎn)業(yè)基地位于江西南昌，江西省是中國最大露天銅礦所在地，可有效控制原材料成本，具有便利的交通。

中天科技的產(chǎn)業(yè)總部在江蘇省，東方海纜的產(chǎn)業(yè)總部在浙江省，兩省都是未來海上風(fēng)電重點發(fā)展區(qū)域，除此之外，兩家公司均在廣東省籌劃了生產(chǎn)基地。

盈利性方面：

單看海陸纜業(yè)務(wù)：

注：

1. 中天科技海纜業(yè)務(wù)統(tǒng)計數(shù)額相較于東方海纜業(yè)務(wù)多了一部分海纜敷設(shè)業(yè)務(wù)，但該業(yè)務(wù)營收非常小，不影響結(jié)論。
2. 中天科技陸纜業(yè)務(wù)統(tǒng)計數(shù)額引自公司注入中天海纜的陸纜業(yè)務(wù)量，該數(shù)額原則上小于等于實際數(shù)額。

由上圖可得到的幾點信息：

1. 中天海纜近幾年的營收都稍高于東方海纜，且在2020年兩者拉開差距。
2. 中天科技的陸纜營收遠高于東方電纜，就營收增速上來看明顯不及東方電纜。若進一步對比其出貨量，20年東東方陸纜的出貨量是中天的1.5倍，而中天單KM陸纜售價大概是東方的1倍左右。不同品類的陸纜銷售價格差異巨大，大概率是中天的高壓線纜銷售量較多。

從產(chǎn)能上看，中天海纜的產(chǎn)能不亞于東方電纜，從銷售量來看，東方電纜的增速明顯，相比較之下，中天略有波動，但中天的營收增速非常穩(wěn)定，有一種原因能夠解釋其現(xiàn)象，中天海纜的單KM售價一直在穩(wěn)步增長。

通過銷售產(chǎn)品品類內(nèi)部調(diào)整和總體海纜價格的提升，中天科技單位海纜售價近幾年快速增加。

得益于前段時間中天海纜要分拆上市，在招股說明書中披露了很多重要信息，對我們理解電纜業(yè)務(wù)很大幫助。

中天的一些數(shù)據(jù)基本能夠反映該行業(yè)的整體情況，在理解東方電纜時具有相同的借鑒作用。

不管從銷量還是產(chǎn)量上看，海纜都遠小于陸纜。海纜以交流海底電纜為主，柔性直流是近幾年才開始嘗試用于海上風(fēng)電的產(chǎn)品，且海上風(fēng)電也是目前柔性直流的主要應(yīng)用場景。交流海底電纜也分為三種型號：35KV、220KV和500KV，電壓越高售價越高。前幾年海上風(fēng)電主要開發(fā)的是潮間帶，所以35KV海纜的需求量較多，近兩年近海區(qū)風(fēng)電資源的開發(fā)帶動了220KV的電纜銷量，隨著近海區(qū)甚至更遠的遠海區(qū)風(fēng)電資源被進一步開發(fā)，500KV甚至柔性直流海纜銷售量會明顯增高，內(nèi)部產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)的調(diào)整會明顯改善公司單KM海纜的銷售價格。

雖然陸纜的產(chǎn)銷量非常多，但其價值量并不高，單KM陸纜平均售價只有4.68萬元，陸纜也分為高壓陸纜（用于發(fā)電站、變電所等大容量電力設(shè)施電能的傳輸）、中壓陸纜（用于中低壓配電網(wǎng)中電能的傳輸）、低壓陸纜和架空絕緣電纜，架空絕緣電纜的需求量最大，價值量最低。從單位售價來看，中天高價值陸纜的銷售占比應(yīng)該是高于東方電纜的。

海纜盈利性遠高于陸纜，這也使得海纜營收占比只有40%的情況下毛利潤可以占到公司的70%以上。

綜上所述，海纜業(yè)務(wù)，東方海纜的銷售量和營收一直在穩(wěn)步上升，單位售價較為平穩(wěn)，而中天科技海纜銷售量波動較大，通過產(chǎn)品內(nèi)部結(jié)構(gòu)的變化實現(xiàn)了營收增速高于東方海纜。陸纜業(yè)務(wù)，東方電纜銷售量遠高于中天海纜，且近幾年一直保持上升趨勢，中天科技陸纜業(yè)務(wù)一直比較穩(wěn)定，單位售價高于東方電纜。

盈利性上看東方電纜的毛利率稍高于中天科技，個人認為部分原因是由于東方海纜中臍帶纜業(yè)務(wù)占比相較于中天科技高些，臍帶纜的毛利率可以達到60%-80%，是明顯高于海纜的。

除了上述以外，東方電纜相對中天另一個優(yōu)勢就是廣東海上風(fēng)電項目東方電纜大概能占到80%以上，廣東陽江的項目基本都是由東方在供，以及公司所在的總部浙江，份額占比也比較高。中天科技的優(yōu)勢在華東地區(qū)，主要是江蘇。

從訂單的角度來看，就我們已知的信息（除了東方電纜發(fā)布了三季度業(yè)績報之外，兩家公司近段時間對外交流較少），我們認為中天科技的訂單充足度比東方電纜高。今年初，東方電纜在手訂單共87億，其中海纜62億、海工8億、陸纜17億，4月底的時候，中天科技在投資者交流會上表述自己的訂單情況，海洋系列當(dāng)時的在手訂單共130億，其中海纜大概在90億，海工40億，海纜90億訂單中有60億是今年的訂單（以上均是扣稅前數(shù)據(jù)）。所以說，中天的在手訂單數(shù)是明顯高于東方電纜的。按照訂單情況，今明兩年中天科技海纜業(yè)務(wù)業(yè)績均會高于東方電纜。（需要說明一下，以上數(shù)據(jù)中間的時間差不會對結(jié)果造成影響，因為上半年海纜訂單的招標(biāo)量是大于交付量的）。

單看海纜和陸纜業(yè)務(wù)，若從穩(wěn)定性上來說，個人認為東方電纜更讓人放心一些。綜合實力上個人感覺兩家公司相差不大，中天科技的出口能力也要比東方電纜強些，除海陸纜業(yè)務(wù)外，中天科技及股東中天科技集團還有各種其他配套業(yè)務(wù)，這些業(yè)務(wù)都會為中天科技的海陸纜業(yè)務(wù)帶來協(xié)同效應(yīng)。單從彈性上看，中天科技的業(yè)績彈性和股票性價比要高于東方電纜，當(dāng)然前提是中天科技對外披露的數(shù)據(jù)沒有造假。

海工業(yè)務(wù)東方電纜也遠不如中天科技，后者營收是前者的10倍。中天科技2019年初完成了“兩型三船”建設(shè)，包括兩艘600T自升式平臺（中天7、中天8）及一艘1600T全回轉(zhuǎn)起重船（中天9），并自主打造了6000T電動轉(zhuǎn)盤的海纜敷設(shè)船（中天5）形成了海上風(fēng)電工程EPC的總包能力。東方電纜擁有兩艘具備裝運、轉(zhuǎn)運、敷設(shè)、搶裝及運維等功能的專業(yè)海工船，在海工硬件設(shè)備上中天科技好像更完善一些。受益于今年海風(fēng)搶裝，東方電纜的海工業(yè)績實現(xiàn)了300%以上的增幅，遠高預(yù)期。相關(guān)數(shù)據(jù)表示，未來我國海上風(fēng)機的新增量很大一部分原因取決于海裝船的多少，也是由于今年海裝船受限，使得目標(biāo)裝機量沒有完成。同時我們也看到，中天和東方都有海纜敷設(shè)船，可以說，除了可以提升海工業(yè)績外，這也是帶動海纜出貨量重要的先決條件。而未在國外建成從海纜到敷設(shè)全流程的總包能力也是影響海纜對外出口最重要的原因之一。

關(guān)于海上風(fēng)電的發(fā)展：

2021 年1-6 月，全國風(fēng)電新增并網(wǎng)裝機1084 萬千瓦，其中陸上風(fēng)電新增裝機869.4 萬千瓦、海上風(fēng)電新增裝機214.6 萬千瓦。截至2021 年6 月底，全國風(fēng)電累計裝機達到2.92 億千瓦，其中陸上風(fēng)電累計裝機2.81 億千瓦、海上風(fēng)電累計裝機1113.4 萬千瓦。全球海上風(fēng)電裝機總量達到25GW。

下圖為各沿海地圖今年以來發(fā)布的關(guān)于海上風(fēng)電的規(guī)劃情況。

就目前已披露規(guī)劃的項目，我國有希望十四五期間實現(xiàn)50GW的海風(fēng)裝機量，平均到每年也有10GW。若海風(fēng)24-25年能實現(xiàn)平價，我認為這個裝機目標(biāo)是有可能的。

除此之外，海外國際也發(fā)布了較為激進的海風(fēng)遠期規(guī)劃。

海外也有完備的專業(yè)海纜公司，雖然我國海纜成本較國外有優(yōu)勢，但海纜總承包服務(wù)系統(tǒng)目前還有一些瓶頸無法實現(xiàn)批量出貨。而這些都是可以解決的問題。

除了中天海纜負責(zé)的海纜、陸纜業(yè)務(wù)和中天海纜工程公司負責(zé)的海工業(yè)務(wù)外，公司還有新能源產(chǎn)業(yè)、電力建設(shè)產(chǎn)業(yè)、光通信產(chǎn)業(yè)和新材料業(yè)務(wù)。

公司新能源產(chǎn)業(yè)包括光伏系統(tǒng)開發(fā)、氟膜、背板、儲能和儲能電池用的銅箔，該產(chǎn)業(yè)營收占比3.42%，毛利率也很低，只有7.74%。負責(zé)光伏系統(tǒng)開發(fā)、光伏發(fā)電的企業(yè)中天光伏20年實現(xiàn)凈利潤0.61億元。負責(zé)儲能業(yè)務(wù)的中天儲能20年實現(xiàn)凈利潤-0.66億元，負責(zé)背板生產(chǎn)的企業(yè)中天光伏材料20年實現(xiàn)凈利潤-0.94億元。除EPC和發(fā)電業(yè)務(wù)外，其他企業(yè)暫時還未盈利。憑借在當(dāng)?shù)卣馁Y源與如東縣國有公司東和成立合資公司，開發(fā)如東地面及海域光伏資源；與豐利鎮(zhèn)政府完成資源協(xié)議簽訂，獲得豐利轄區(qū)內(nèi)土地資源的獨家開發(fā)權(quán)，面積逾5萬畝，可謂背景十分雄厚。

中天2012年進入鋰電池行業(yè)，當(dāng)時瞄準三大運營商后備電源，提供小儲能。

15年承接國家第一個儲能項目，大儲能。同年成立磷酸鐵鋰公司（中天儲能材料）和銅箔公司（江東電子）。公司具有三家儲能電池原材料公司，可實現(xiàn)鋰電池重要原材料供應(yīng)。

公司具備儲能電池2GWH產(chǎn)量，在建1GWH，明年元旦可3GWH 產(chǎn)量，該體量已經(jīng)非常大了，一線企業(yè)每年出貨量也不過如此。

中天儲能目前排大儲能行業(yè)前十，雖然名氣不大，但我國用戶、電網(wǎng)和發(fā)電側(cè)的第一個儲能都是它提供的，目前參與運行的超過1GWH，具有用戶側(cè)儲能、電網(wǎng)側(cè)儲能建設(shè)經(jīng)驗。

今年儲能產(chǎn)能充分釋放，預(yù)計可以扭虧為盈。大儲能（國內(nèi)、國外）25%毛利率，備用電源18-20%，去年，公司大部分訂單都來自通信儲能，且多為國外出口，未來大儲能將成為發(fā)展重點。

背板產(chǎn)業(yè)，公司擁有2億平方產(chǎn)能。啥概念？賽伍20年背板銷售量才只有1.36億平方米。

氟膜：13年立項，14成立公司，2億平方米產(chǎn)能，預(yù)計4.5-5億收入。國內(nèi)第二大氟膜生產(chǎn)企業(yè)。具有國內(nèi)最大的氟膜研究所。賽伍招股說明書中沒有用中天科技的氟膜。

電力建設(shè)產(chǎn)業(yè)具備輸電、配電產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈（應(yīng)用場景：特高壓+配電網(wǎng)），包括裝備電纜、架空輸電線路用裸導(dǎo)線、金具、絕緣子、避雷器、光伏支架等器件和變壓器、電力電纜制造等，其中OPGW光纜、特種導(dǎo)線和架空絕緣導(dǎo)線是公司的核心產(chǎn)品。中天印度OPGW 產(chǎn)品的本土市場占有率保持前二；中天巴西OPGW 產(chǎn)品本土市場份額第一；中天印尼以最大份額中標(biāo)印尼國家電力公司PLN 導(dǎo)線產(chǎn)品年度供貨項目；2020年電力傳輸業(yè)務(wù)有40%-50%的業(yè)務(wù)來自特高壓，所以該板塊的景氣度與特高壓的建設(shè)有很大關(guān)系。

光通信產(chǎn)業(yè)，擁有棒－纖－纜一體化產(chǎn)業(yè)布局，產(chǎn)品集群包括數(shù)據(jù)中心、光纖光纜、射頻電纜、OPGW光電復(fù)合纜、光模塊、天線、接通盒等。2020年該板塊營收80.6以，其中包含40-45億的光纖光纜收入，8-10億的射頻電纜、8-10億的OPGW光電復(fù)合纜，光模塊、天線和ODN共10億左右，接通盒4億左右，光棒和光纖的直接外銷4億左右。該板塊以光纖光纜為主。長期以來，光纖光纜的成本和售價都處于下降趨勢，今年上半年，我國光纖光纜出現(xiàn)供應(yīng)緊張的局面，光纖價格有所上升。從CRU 的預(yù)測數(shù)據(jù)來看，到2021年，全球及中國光纜需求量將分別達到5.58億芯公里和2.90億芯公里，有競爭力的公司的光纖產(chǎn)能只有3億多芯左右，光棒產(chǎn)能擴充難度比光纖大。光纖下游客戶較集中，專業(yè)生產(chǎn)光纖的大廠幾乎80%的產(chǎn)品銷售給三大運營商，中天在該板塊獨特的競爭優(yōu)勢是三大運營商的份額只占到公司光纜銷售的40%左右，國際市場和廣電、地鐵等其他應(yīng)用場景分別占到25%和35%。近幾年，公司也在大力發(fā)展數(shù)通市場，擺脫之前的運營商和總包模式。

貿(mào)易業(yè)務(wù)是營收最高的業(yè)務(wù)，主要從事有色金屬等大宗商品貿(mào)易和通信/電力產(chǎn)品的進出口貿(mào)易及銷售，毛利率只有0.84%，能提供的利潤很少。今年起，公司開始削減此業(yè)務(wù)規(guī)模。

綜上所述，公司新能源板塊的儲能業(yè)務(wù)有些看頭，氟膜和背板現(xiàn)有的產(chǎn)能很多，但是在行業(yè)的地位并不明顯，光伏電站及EPC業(yè)務(wù)可作為一個補充；電力傳輸業(yè)務(wù)雖然并非行業(yè)龍頭，但也是比較有競爭力的業(yè)務(wù)，增速不快，具有建設(shè)周期性；個人對光通信行業(yè)不是特別了解，本身光通信行業(yè)的競爭非常激烈，公司以傳輸作為突破口延伸至無線接入端，在傳輸端二線之上、一線之下，設(shè)備端中天競爭優(yōu)勢不明顯。

除此之外，公司還持有光迅科技、江蘇銀行、正帆科技分別4.13%、0.33%、1.83%的股份，截止到10/25號，上述資產(chǎn)價值分別為：6.51億、3.03億和1.05億，三者總計10.59億。

我們換個角度計算一下，目前中天科技的總市值大概在276億左右，東方電纜的市值為230億，論海纜+海工+陸纜的綜合實力，中天科技不亞于東方電纜，也就是說，拋開持有的三個上市公司的股權(quán)，市場給中天科技其他業(yè)務(wù)，包括：新能源、電傳輸、光通信、貿(mào)易和新材料等其他業(yè)務(wù)的市值一共不足36億，若按照20年業(yè)績來算，也就不到3.5倍PE。原本中天科技這家公司是很具有吸引力的，只可惜這家公司最近遇到些問題。

今年7月份，公司被牽扯到“專網(wǎng)通信”暴雷事件。網(wǎng)絡(luò)上有很多關(guān)于該事件的解析，在此不做表述，若對該事件感興趣可參考以下兩篇文章：

https://m.thepaper.cn/baijiahao_13812175

https://baijiahao.baidu.com/s?id=1708211336664538446&wfr=spider&for=pc

該事件對公司財務(wù)上的影響最多有37.54億元：

• 高端通信業(yè)務(wù)預(yù)付款21.35億，其中已逾期9.67億，剩余11.68億仍有逾期風(fēng)險。
• 應(yīng)付款：高端通信逾期應(yīng)收款5.12億元。
• 扣除已收到的預(yù)收款項，未交付存貨貨值11.07億元。

上半年，公司計提信用風(fēng)險損失10.22億，對未來財務(wù)上的影響最多還有27.32億元，按照公司目前的盈利水平，至少需要兩年的時間才能完全消化，明年公司的盈利水平也要受此影響。

除了賬面上的影響之外，其實我們更擔(dān)心的是公司是否有通過該業(yè)務(wù)進行過財務(wù)造假的操作。“專網(wǎng)通信”更像是拿上市公司購買商品的錢通過所謂的下游客戶回流到上市公司，若只是高端通信業(yè)務(wù)使用過該操作倒也無所謂，就害怕其他業(yè)務(wù)也有類似操作。更重要的是，該事件的發(fā)生讓我們對公司領(lǐng)導(dǎo)人喪失了信任。

該事件發(fā)生后，公司股價從10塊錢一直跌倒7塊錢，后又反彈到8-9元，目前還有回升的趨勢。期間公司終止了中天海纜的上市計劃，卻沒有公開與投資者就此事和公司近期的經(jīng)營情況做及時溝通，大概是想“蒙混過關(guān)”。在近段時間風(fēng)電股大幅上漲的背景下，中天的表現(xiàn)并不突出，市場對其還是心懷顧慮。

個人想法，若追求保險、確定性高的就選擇東方電纜，若有冒險精神、追求高彈性并不在意短期波動的就選中天科技。

文章來自：格菲研究院

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