解讀Spotify財報：營收增長超預期，流媒體平臺走向進化之路

在流媒體領域，看和聽是用戶花費時間最多的兩個內容，其中奈飛是視頻內容巨頭，Spotify則是在音樂流媒體守住了它的王者地位。只是隨著巨頭們對于流媒體越來越看重，蘋果、亞馬遜、以及國內的騰訊音樂都在音樂流媒體領域越發顯露出它們的實力跟野心。

4月29日晚間，瑞典流媒體音樂服務提供商Spotify對外發布了2019年第一季度的新財報。從財報的核心數據來看，Spotify在營收、凈利潤、用戶規模尤其是付費用戶這方面繼續保持了同比增長。受財報的影響，Spotify盤前股價大漲2.57%。

作為全球知名的音樂流媒體巨頭，Spotify靠付費聽歌模式成功樹立了它的業務護城河，只是在版權居高不下的成本下，Spotify要想穩住盈利仍然不太容易。美股研究社（ID：meigushe）通過解讀Spotify的這份新財報，就和大家一起來看看Spotify的未來究竟值不值得關注。

Spotify新財報營收和付費用戶均超預期 但虧損收窄能力未及預期

整體來說，從Spotify此次新財報來看，Spotify交出的這份成績單，可圈可點，但就未來發展來看，Spotify的增長仍然會面臨多重困境。

根據Spotify一季度財報顯示，Spotify一季度總營收15.1億歐元，高于去年同期11.39億歐元，同比增長32%。

Spotify一季度歸屬于母公司股東的凈虧損為1.42億歐元，低于去年同期1.69億歐元，虧損收窄；Spotify第一季度總月活量2.17億，遠高于去年同期的1.7億，其APRU與去年同期持平；Spotify 第一季度付費用戶1億，去年同期7500萬。

營收方面主要還是來自于付費和廣告，其中本季度付費營收13.85億歐元，高于去年同期10.37億歐元；廣告支持的營收1.26億歐元，高于去年同期1.02億歐元。

在發布新財報之前，Spotify的業績預測是：月活躍用戶數量將達到2.15億至2.20億，同比增長24%至27%；總付費用戶數量將達到9700萬至1億，同比增長29%至33%；總營收將達到13.5億歐元至15.5億歐元，同比增長19%至36%；毛利率將達到22.5%至24.5%；運營虧損將達到5000萬歐元至1.2億歐元。

通過將Spotify新財報和Spotify此前的預測進行對比，美股研究社（id：meigushe）發現，來看：Spotify在營收，月度活躍用戶，付費用戶規模均達到預期，但虧損收窄力度并沒有達到市場預期。

盡管如此，面對Spotify的營收高增速，廣大投資人還是給予了Spotify非常寬容的態度，以至于Spotify大漲接近3%。不過，這并不意味著Spotify就可以穩妥妥拜托商業化難題了，Spotify虧損收窄未及預期的背后，這和透露出Spotify當下所面臨的市場競爭壓力依舊不小。

舉個很簡單的例子，Spotify目前的市值為250億美金左右，這對比騰訊音樂284億美金的市值來說，其實Spotify的競爭優勢還并不是很顯眼。

在二季度指引方面，Spotify預計第二季度營收增長18%-35%，預計第二季度總月活量在2.22-2.28億之間，同比增長23%-27%；預計第二季度付費訂閱在1.07-1.10億之間，同比增長29%-34%。

按照當下的這種情況，Spotify下個季度會有多大概率完成其預期呢？Spotify的未來又會走向何方？Spotify本身的業務就非常關鍵。

音樂流媒體領域成為巨頭廝殺的重要戰場 Spotify能否守住第一順位壓力不小

盡管Spotify本季度的財報整體還算不錯，大多數指標都達到了市場預期。但正是因為越來越多年輕用戶花在音樂流媒體上的時間提升，越來越多的巨頭也在加入這一戰場，這讓Spotify既有的增速想要保持很難。舉個例子，在本次財報中，美股研究社從財報中發現，Spotify目前在印度擁有200萬用戶，這個數據也許還算是一個亮點，但對比抖音海外版和其他各類占據用戶市場的產品相比，目前Spotify在印度這個市場的影響力還微乎其微。

Spotify在未來增長，從此次財報中就可以明顯看出來這勢必需要有更大的市場才有可能滿足這一要求。不僅需要面對一些涉及爭奪用戶市場的產品，巨頭直接切入Spotify的主戰場，這對Spotify來說是一個巨大的壓力。

（1）蘋果和亞馬遜相繼布局音樂流媒體 Spotify危險系數明顯提示

在音樂流媒體領域，當下也有不少巨頭入局來搶奪市場份額，其中論實力跟影響力來看，蘋果跟亞馬遜的關注度最高。

近年來，蘋果一直在努力吸引用戶使用Apple Music，用戶規模也是逐漸在提高。據華爾街日報報道，知情人士透露，蘋果公司流媒體音樂服務在美訂閱用戶數量已超過其瑞典競爭對手，世界最大的流媒體音樂服務商Spotify 。截止2月份，在美國，蘋果的流媒體音樂服務訂閱用戶的月增長率為2.6%至3%，而Spotify為1.5%至2%。

4月18日，亞馬遜宣布，在美國市場推出了免費的音樂流媒體服務，以此寄望能夠出售更多與Echo智能音箱和Alexa語音助手有關的設備和服務。亞馬遜希望可以通過提供免費音樂流媒體服務來鼓勵更多人接入其范圍廣闊的亞馬遜生態系統，包括Alexa等智能家居設備，以及Prime會員服務。

巨頭入局音樂流媒體領域更多是為了改善生態系統的粘性，短期內可能不一定希望從行業中獲利，但長遠來看，只要用戶對于它們的平臺黏性提高，商業變現道路也許也有很大的機會。盡管Spotify擁有比同行更好的平臺，但它在未來可能面臨提高價格的挑戰。隨著它與其他大公司競爭加劇，未來也有可能它的市場份額會下降。

(2)2019一季度Spotify毛利率為24.7% 巨額版權支出仍是其最大的成本支出

對于Spotify來說，平臺上的歌曲是吸引用戶最重要的內容，雖說在線聽歌是一個朝陽業務，但是服務商面臨高昂的版權成本。

過去，包括斯威夫特等知名歌星多次向Spotify叫板要求撤下音樂，并稱自己并未從Spotify的服務獲得經濟回報。Spotify則反駁稱，本公司七成的收入都已經作為版權費回報給了音樂藝人。

去年1月美國著作權版稅委員會（CRB）2月上調版稅比率的決定，對于Spotify來說，更像一枚重型炸彈。這份裁決要求，在接下來的4年內，像Spotify這樣的音樂流媒體，須根據全年營收向音樂創作者支付版權費，比例從現行的 10.5%逐年提高到 15.1%，漲幅高達44%。

正是在這種情況下，我們發現Spotify2019年第一季度毛利率24.7%，如果不能在版權支出方面有比較可行的解決方案，那么Spotify的毛利率或許很難提示。

在此前CRB的公式計算下，Spotify需要支付其美國收入的13%給版權代理商，加上付給廠牌的54%，Spotify總共支付給上游內容提供商的占比是67%。再加上其他管理費用，Spotify的利潤空間已然所剩無幾。若接下來的四年，一方面面對版稅上調，另一方面廠牌的授權費用又降不下來，Spotify的日子可謂難上加難。

除了高額版權費用之外，Spotify還跟不少巨頭產生音樂上的糾紛。Spotify與華納音樂的訴訟爭端，在于能否在印度地區使用華納旗下的版權。由于此前華納拒絕給予其在印度的版權，Spotify試圖通過申請印度地區針對電視和廣播公司的法定授權，來播放華納旗下藝人的作品。

（3）雖說付費營收增速較理想 但廣告業務增速實在是太慢了

根據Spotify的財報來看，雖說它在付費用戶跟付費營收上都保持了一定的增速，但從營收結構上來看，Spotify的營收過于依賴付費服務。

根據占比來看，付費服務在總營收的占比接近90%，其廣告收入增速也非常緩慢。從此次財報的情況來看，Spotify廣告支持的營收1.26億歐元，去年同期1.02億歐元，增速非常緩慢。

對于Spotify來說，付費用戶是它重要的護城河，但如果不能提升其廣告收入或者讓自己的商業模式多元化，那么Spotify未來的想象力就會大受限制。

美股研究社研究后發現，Spotify的廣告主要可分為三大類：音頻廣告、視頻廣告和網頁廣告。它們可以在不同的場景下滿足廣告商不同的需求。相對于視頻網站來說，音樂平臺商業變現道路并不是那么容易，用戶主要是用來聽歌，至少在看的時間上花費的時間很少。同時由于廣告營收的競爭本身就很激烈，Spotify跟谷歌、亞馬遜、Facebook這些平臺去競爭的實力還是要處于下風。

雖然在流媒體音樂領域，Spotify目前還是無可爭議的領頭羊；但迄今尚無具有說服力的證據可以證明，該公司擁有可以保護它免受嚴重的競爭的護城河。對于Spotify來說，未來要想進一步提升股價的漲勢，還是需要有更強的業務營收能力。

Spotify在音樂流媒體領域護城河還不夠高 未來提升營收能力鞏固領地很重要

雖說是音樂流媒體領域的頭部平臺，Spotify目前的市值還并不是很理想，股價漲勢也不是很理想，這也意味著投資者對于它在未來的發展還是存在一些不信任。對于Spotify來說，要想證明平臺的實力還是需要用營收能力來說話，如何提高營收增速仍然很重要，在美股研究社（ID：meigushe）看來，Spotify在未來還是具備一定的增長機會。

此前媒體報道，Spotify試圖以兩億美金的高價收購制作播客節目的媒體公司Gimlet，如果交易達成，這將是播客界最大的一樁收購案。其實從去年開始，Spotify就已經開始向用戶推廣播客功能，甚至還聯合喜劇演員Amy Schumer推出了自制節目。有媒體表示，Spotify 有向"Netflix化"的趨勢。

于Spotify這種音樂流媒體平臺來說，進軍播客最首要的一點是，獲取播客內容的成本要大大低于版權音樂內容。播客內容和音樂內容在獲取成本的差異，就在于"中間商賺差價"這回事。相比龐大復雜的唱片公司，Spotify可以直接將收益輸送給個人內容生產者，獲取豐富的內容來占據用戶使用時長，進而轉換為廣告收益。

同時Spotify為了降低版權支出成本，它也在采取繞過唱片公司和第三方分發服務商等傳統渠道，讓音樂人可以直接上傳歌曲到該平臺，顛覆傳統唱片發行模式，削減版權成本。Spotify這一舉措被外界認為意在顛覆傳統唱片發行模式，有助于幫助平臺與獨立音樂人接觸達成直接授權協議，進而削減版權成本。

目前Spotify已在全球78個國家和地區開展服務，未來它還是需要進一步拓展新的市場來提高付費用戶的規模。新的市場一方面能夠為Spotify帶來海外用戶，更為重要的是能夠讓它的業務營收還有一定的增長空間。如何更好的滿足當地用戶的聽歌需求仍然很重要，不僅為他們提供本土及國際音樂，還可以推出專為當地市場策劃的播放列表等。

之前摩根士丹利預計，未來十年，全球將有7億人成為流媒體的新用戶，頭部玩家之間勢必掀起激烈爭奪戰。對于Spotify來說，要想守住它在音樂流媒體領域的地位，還是需要構筑起穩固的業務護城河，營收實力仍然是最關鍵的衡量指標，它能否在接下來創造新的營收增長空間，美股研究社也會繼續關注它的動作。

本文來源：美股研究社（公眾號：meigushe）http://www.meigushe.com——旨在幫助中國投資者理解世界，專注報道美國科技股和中概股，對美股感興趣的朋友趕緊關注我們