營收超預期 扭虧為盈的新東方解決了中年危機嗎？

作為中國最知名的教育公司之一，大家對于新東方一直都非常關注。自從新東方2019財年第二財季財報發布后，市場對其虧損十分擔憂。

美東時間4月23日開盤前，新東方終于發布了2019財年第三財季財報。從財報中，美股研究社（ID：meigushe）了解到，新東方本季度凈營收達到7.967億美元，高于市場預估7.85億美元；對比上季度凈虧損2580萬美元的情況，新東方本季度扭虧為盈，實現歸屬于新東方的凈利潤約為9741萬美元。更值得一提的是，新東方本季度招生入學人數增長82.3%。

此前，在內憂外患的情況下，外界一度認為新東方面臨著中年危機。與很多新興培訓機構相比，已經上市的新東方在資本和資源上都擁有極大的優勢，但相對臃腫的管理隊伍和居高不下的管理費用，早已成為新東方發展的一大負擔。

從目前的情況來看，新東方在2019年開了一個好頭。但在市場加劇的情況下，此次實現扭虧為盈的新東方真的能否度過中年危機嗎？從本次的財報中，也許我們就可以看到新東方的一些變化。

凈營收7.97億美元 扭虧為盈的新東方多個核心數據增長不錯

此前，在新東方2019財年第二財季財報公布后后，市場紛紛對其表示擔憂。在上一季度財報中，盡管新東方營收同比增長27.8%，達到5.971億美元，超過了市場預期。但不容忽視的是，其虧損達到2860萬美元，同比增長118.5%。相關數據表明，這是新東方自2006年登陸紐交所以來出現的最大虧損。

所幸的是，從新東方的新財報中，新東方此前面臨的這一危機似乎已經度過。美東時間4月23日開盤前，新東方發布了2019財年第三財季財報，美股研究社觀察后發現，其營收達到7.967億美元，同比增長28.9％，環比增長33.4%，這說明新東方遇到的危機并沒有影響其營收，高于市場的增長速度說明其在未來營收方面很有信心。

在利潤方面，2019年第三財季新東方的凈利潤約為9,741萬美元，同比增長42.5％，相對第二財季的虧損，新東方迅速做出了決策，成功實現扭虧為盈。同時我們注意到，第二財季的虧損與黑天鵝事件緊密相關，或許新東方已經有了解決內憂外患的方法。

對于新東方來說，最重要的可能是招生人數的增長，財報顯示，新東方2019財年第三季度學生報名人數約為1570600，同比上升82.3％。截至2019年2月28日，學校總數為92家，學習中心總數達1164家，與去年同期相比凈增164家（2018年同期學習中心總數為1000家），與上季度相比凈增39家。

這表明新東方在招生方面依然強勢，借助其規模效應以及口碑營銷，新東方的招生人數不斷上升。這或許也是其營收增長，實現盈利的原因。美股研究社分析財報后認為，新東方的實力值得相信，但在外部監管，內部管理等方面仍然需要注意。

教育市場進一步加強監管，資本寒冬還未徹底離開

2018年，監管部門為使混亂的教育市場走上正軌，向后發布了教育管理的相關條例，受此影響，教育板塊股價應聲下降，新東方也受到巨大影響。監管部門明確對師資，培訓場所等提出了更高的要求，這將使得培訓機構成本繼續上升。

（1）師資，場所政府雙手齊抓，新東方成本上升獲利更難

黑天鵝事件使得整個教育市場遭遇“前所未有”的危機，在未來，監管部門對教育的管理很可能只會更加嚴格，不會放松，畢竟教育已經涉及了國民根本。美股研究社分析相關政策后發現其對教育機構的影響主要在兩個方面。

首先，對師資的要求提高。監管部門頒布的《通知》中明確提到，沒有取得教師資格的培訓教師，教育培訓機構將不得繼續聘用其從事學科類教育工作。而根據花旗銀行調查顯示，新東方將近有50%的K12教師可能沒有教師資格。

顯然，這對新東方來說將會是一個不小的打擊，盡管新東方宣稱將會嚴格配合政府工作，盡快完成教師資格的普及，但實際情況可能并不會如他所說的一樣迅速好轉。

其次，對場地管理要求更加嚴格。截止到2018年11月15日，教育廳公布，全國共摸排校外培訓機構401050所，存在問題機構272842所，現已完成整改163203所，完成整改率59.82%。

而新東方在2018財年全年增長了226 個學習中心，全年教室總面積同比增加約 40%，為在快速擴張的情況下達到教育廳的要求，新東方將不得不支出更多用于教室選擇，裝修，這對其來說也是一大筆費用。而最新財報顯示，截至第三季度結束，教室總面積同比增加了約27％，環比增加了6％。顯然，新東方已經逐漸轉換策略，放緩了學習中心的建設

（2）教育機構紛紛潰逃，口碑市場進一步分化

政府出臺相關政策倒逼線下培訓機構轉移線上后，諸多在線教育機構紛紛尋求融資上市。但好景不長，眾多培訓機構紛紛破產跑路，家長面臨維權難等諸多問題。這使得政府進一步加強對教育機構的管理，在此情景下，新東方旗下新東方在線赴港上市。

在線教育市場的混亂使得機構口碑進一步分化，一邊是家長對于小機構的不信任，另一邊是對大機構的渴求。這對新東方來說將是一個增長的機會，與其他小機構相比，新東方不管是在口碑，規模，教學培訓，場地擴張等方面都有豐富的經驗。當然不可否認的是，新東方也存在人浮于事等相關管理問題，若是無法解決，新東方可能將錯失這一機會。

 管理危機來勢洶洶，新東方如何實現平穩過渡？

在新東方晚會刷屏之前，其內部管理問題就已經浮現了。進入2019年后，俞敏洪先后給內部管理人員寫了五封郵件，痛斥內部管理人浮于事，懈怠平庸。新東方經過多年發展，其內部管理層早已經臃腫不堪，這極大的拖累了新東方的發展。

由于好未來還未發布Q3財報，美股研究社對比了新東方和好未來2019財年第二財季財報，發現新東方營收增長27.8%的同時，營業成本增長11%，其中，管理費用同比增長30%，銷售費用同比增長27.6%。而好未來營收增長35%的同時，營業成本僅增長9%，其中，管理費用同比增長0.47%，銷售費用增長3%。

從數據的比較中，我們明顯發現，好未來在成本控制上似乎比新東方更勝一籌。從兩者2018年的擴張中，我們看到成本的增加主要是由于線下擴張導致的，租金，營銷等都是一筆不小的花費。擴張雖然無可厚非，但實際上，新東方的擴張速度已經超過了招生增長速度，這造成了新東方教師，教室資源極大的浪費。

而隨著諸多教育機構的崛起，老生常談的獲客成本將會進一步提升，為此付出的資金，營銷費用將繼續上漲，這對所有機構來說都是不利的。但是，沒有機構會因為價格上漲就此輕易放棄，特別是一些資金雄厚的企業，“燒錢”競爭將會越發頻繁。

當然，管理危機存在諸多大企業中，前不久劉強東同樣痛斥京東內部人員人浮于事，不思進取，隨后以雷霆手段調整公司架構。俞敏洪是否會大幅度調整公司內部人員結構，甚至解聘相關高管仍是未知之數，但無論如何，想要平穩渡過管理層危機對新東方來說將是一大挑戰。

K12仍是未來營收關鍵，新東方投資AI教育提前布局

盡管新東方目前遇到了種種問題，短期內我們也并沒有看到新東方調整動作。但仍然不能否定新東方的營收能力，從上文財報分析中我們也可以看到，多個財季以來，受益于快速擴張策略，新東方的營收和招生人數都在不斷增長。

（1）下沉戰略持續發酵，K12教育營收進一步增長

在某種程度上，教育對中國家長，學生來說是種硬需求。盡管由于政策原因，新東方擴張速度略有下降，一定程度上影響了他的招生，但隨著下沉戰略不斷深入中國三四線城市，其廣闊的市場將會給新東方提供巨額的營收。而新東方相比其他競爭對手，知名度和擴張經驗上都更勝一籌，可以想見，其招生人數將在未來進一步上升。

新東方目前主要發展方向在優能中學和泡泡少兒，第二財季兩者增速都超過了35%，而核心業務K12課后輔導收入增速為38%，Q3財報顯示，優能中學取得同比約37％的收入增長，泡泡少兒教育收入則同比增長達41％，K12業務增速仍未38%，保持不變。

隨著合規“陣痛期”的過去，新東方或許將重新盈利。相關數據表明，未來幾年內，在線教育將會持續增長，增速將達到20%左右，到2019年預計達到1.6億人。

K12在線教育將是新東方未來進一步發展的方向之一。近日來有傳言稱少兒英語培訓機構vipkid資金鏈斷裂，雖然后者否認并報案，但不可否認的是，隨著資本寒冬的加劇，未來在線教育市場很可能面臨一輪大的洗牌。

諸多在線教育機構將面臨著破產，收購等危機。但依托新東方和騰訊兩大金主的新東方在線不僅不會倒下，或許還面臨著成長為在線教育巨頭的機會，收購相關企業，不僅能減少競爭，降低獲客成本，還能進一步擴充自身實力。而與新東方在少兒，英語等方面業務重合的vipkid或許是一個好的選擇。

（2）AI教育成未來營收風口，瞄準未來教學或將占領先機

幾乎錯過在線教育風口的新東方在AI+教育方面顯得十分激進，先后完成對清睿教育、愛奇樂、乂學教育、掌通家園等AI教育企業的投資之后，新東方還聯合華碩、科大訊飛推出了相關教育服務產品Zenbo Qrobot、RealSkill。2018年10月底，新東方還推出了AI班主任服務。

AI在教育中的落地應用似乎還有很長一段時間，就目前的AI技術來看，并沒有實現AI教育宣傳中的場景。但不可否認的是，AI教育或許真的是未來教育方向，學生需要的個性化輔導很難由老師單獨實現。而AI教育通過收集學生做題，問答等數據，能夠詳細掌握學生情況，從而制定更加適合學生的學習計劃。

綜上所述，由于內部管理問題以及宏觀環境因素等，新東方遭遇了巨大的虧損危機，但這并不意味著他就將輸給競爭對手，或者繼續疲軟下去。經過政府檢驗后，新東方依然可以依托K12教育獲得盈利，等AI技術進一步成熟后，新東方將迎來新一輪的增長。

本文來源：美股研究社（公眾號：meigushe）http://www.meigushe.com——旨在幫助中國投資者理解世界，專注報道美國科技股和中概股，對美股感興趣的朋友趕緊關注我們