騰訊財報前瞻：寒冬是否已過？

回看過去的2018，關于騰訊的新聞成千上萬，但是除了《騰訊沒有夢想》之外，還有三條新聞值得關注。

1、游戲行業的大整頓，騰訊受到極大沖擊；

2、馬化騰一手帶火了一個概念，“產業互聯網”；

3、騰訊宣告完成新一輪架構調整，這是騰訊時隔6年首次大規模做內部構架調整。

以上這三條，分別對應著騰訊2018年的最大狀況，未來方向，以及應對之策。

本周四（3月21日），騰訊將發布2018年四季度的財報以及全年的財報。財報中，這三條分別會有什么樣的表現呢？騰訊所謂的冬天是否已經過去？

有市場人士預計，在2018年前三個季度，騰訊的營收同比增長只有48%、30%、24%，可以預見，在游戲版號遲遲沒有發放的第四季度，騰訊的營收增長也不會樂觀，甚至有可能進入10-20%的區間，創下七年來的最低增長記錄。

但危與機往往相輔相成，在這個可能相對漫長的冬天中，騰訊的“其他業務”臨危受命，是否有望撐起騰訊的未來呢？

“其他”反成主力

就營收結構而言，騰訊的主要收入分別來自三個模塊：增值服務（游戲，音樂，視頻，文學等），廣告，還有其他（云服務，移動支付），合計占其總營收的80%左右。

有意思的是，一般來說，只有不起眼，不知道往哪里歸口的部分才會叫做「其他」，但在騰訊的財報中，主要增長點反而是在「其他」里，兩年時間，「其他」的收入占比從8%上升到20%。

這一方面是因為原來的主力板塊游戲遭受重創，營收同比下降，從2018年3月29日游戲版號發放全面暫停開始，針對游戲的監管政策層出不窮，直到2019年3月14日，官方第九批游戲已經僅僅下發93個（此前一般都在700余款），且騰訊未能獲得。在這樣的背景下，游戲業務很難繼續擔任“騰訊增長發動機”的重任了。

另一大主力廣告業務，受制于流量紅利到頂，和經濟大環境，要保持高增長的難度也比較大。

在Q3財報中，唯一保持了50%以上收入增長的板塊就是其他：也就是云服務和移動支付。在Q4及全年，可以預見，這兩塊還將是增長擔當。

“其他”收入能否高增長，主要看toB能否做好

其他板塊的兩大收入——支付金融和云計算，能否為騰訊挑大梁，成為穩定甚至拉升騰訊市值的動力，主要要看騰訊toB是否能做好。這也是接下來幾個季度財報，資本市場關注的焦點。

因為國內用戶增長逐漸見頂，對于騰訊而言是不得不面對的事實。

這背后的道理很簡單，中國總共就14億人，而微信已經達到了10億以上的月活，即國內的人口紅利，已經消耗完。

所以騰訊在去年9月30日調整架構時，從七大事業群改為六大，把toB業務全部整合進CSIG事業群，并委以重任。馬化騰也多次站臺，表達對產業互聯網的重視。

云計算自然不必說，完全是面向B端的業務。金融支付雖然兼具C端屬性，但是從營收角度看，羊毛還得出在商家身上，包括商家的支付手續費、財富業務的中間收入，以及商家貸款所帶來的利差收入。

否則，純C2C的支付交易，所能帶來的收入會非常有限，甚至會產生筆數越大，成本越難以負擔的困境。

根據騰訊的財報，微信支付當前的用戶數已經達到8億，此外，微信支付的筆數更加驚人，最新的數據顯示，微信支付日均筆數已經達到了12億筆。

此前有一些分析人士指出，微信支付的筆數中，有相當一部分屬于紅包交易，占比可能高達75%。

參考2017年春節看，微信、QQ兩個平臺在內的騰訊移動支付峰值達到了20.8萬筆/秒，但網聯公布的今年除夕夜跨機構交易峰值是4.4萬筆，也就是說，20.8完筆中，只有4.4萬涉及銀行卡，其他的80%都是微信賬戶之間的轉賬和紅包，無法產生收入。

第三方機構發布的市場份額數據也佐證了這一說法。2018年第三季度，中國第三方支付市場交易份額中，支付寶占據了53.71%，騰訊金融占據了38.82%。由于紅包和轉賬占比太高，所以真正能產生商業價值的移動支付市場，騰訊依然落后。

決勝B端將考驗騰訊的生態整合能力

在財報發布前，騰訊正大刀闊斧地在整合自己的B端資源。

在CSIG剛成立一個月的時候，湯道生有一次接受采訪，特別講說，在騰訊未來的To B業務中，不會使用賽馬機制。賽馬文化是騰訊非常著名的內部競爭文化，微信就是賽馬后的作品。

但現在，騰訊要推翻這一文化。比如技術委員會的成立，“通過內部分布式開源協同，加強基礎開發，打造具有騰訊特色的技術中臺等一系列措施”。在之前，由于騰訊內部所采取的賽馬機制，導致同樣的類型的項目，在不同的事業群之間重復開發，造成了極大的資源浪費。騰訊希望通過技術委員會這個協調機構，實行內部開源，減少重復開發的技術成本。近日，騰訊又曝出裁員10%的中層干部，正是這一調整影響的具體體現。

改變難度可想而知。

比內部改革難度更大的是對整個騰訊系的整合。

在騰訊金融科技中，有一個板塊騰訊始終未能觸及，就是面向商家的金融服務，尤其是貸款，這其實是整個金融科技板塊中，最大的一塊蛋糕。

但是在騰訊系中，握有商家資源最多的京東、美團、唯品會都已經自建了金融，自己向商家提供包括貸款在內的金融服務，拼多多自建金融也只是時間問題，這就導致，這些商家資源無法為騰訊所用，為騰訊貢獻營收。從而將騰訊金融科技限制在了toC領域，無法打通B端，限制了其未來的上升空間和天花板。

相對來說，騰訊在主營的文娛板塊，資源打通性就比較強，騰訊視頻，騰訊音樂，閱文集團，騰訊游戲，騰訊動漫，企鵝影視/騰訊影業，騰訊體育等一系列布局，可以互為助力。但在B端，由于騰訊的投資策略，導致騰訊系資源分散，互相之間設置了屏障，騰訊要打通這些資源，難度極高。

對騰訊而言，在內容之風尚未徹底吹來之前，短期來看，無論是云服務還是騰訊金融，都需要先充當頂梁柱的作用，但是加入B端資源無法有效整合，要真的撐起騰訊的想象力，恐怕都還是很不容易。