認(rèn)識認(rèn)識美聯(lián)儲（上）中提到神一樣的美聯(lián)儲是如何誕生的，（中）計劃用多篇文章把美聯(lián)儲一百多年來的“勵精圖治”按幾個重要的時間節(jié)點分別成文，剖析剖析這個機(jī)構(gòu)的來龍去脈，因為不了解過去，就無法認(rèn)知現(xiàn)在，也無法洞悉未來。一戰(zhàn)時美國號召購買自由債券的

認(rèn)識認(rèn)識美聯(lián)儲（上）中提到神一樣的美聯(lián)儲是如何誕生的，（中）計劃用多篇文章把美聯(lián)儲一百多年來的“勵精圖治”按幾個重要的時間節(jié)點分別成文，剖析剖析這個機(jī)構(gòu)的來龍去脈，因為不了解過去，就無法認(rèn)知現(xiàn)在，也無法洞悉未來。

一戰(zhàn)時美國號召購買自由債券的宣傳海報

凡事無巧不成書，美聯(lián)儲剛成立（1913.12.23）不久就爆發(fā)了一戰(zhàn)（1914.7.28），很多資料都在談?wù)搩烧咧g的聯(lián)系，更有甚者指出“美聯(lián)儲要對一戰(zhàn)爆發(fā)負(fù)有不可推卸的責(zé)任”，老實說這個鍋著實有點大，因為并無美聯(lián)儲引發(fā)一戰(zhàn)的明確指證，將其稱為美國的“助推器”更為貼切。美國最終卷入一戰(zhàn)是一個相當(dāng)復(fù)雜的政治經(jīng)濟(jì)甚至牽扯到文化歷史背景的過程，這里面有美國與英法盟國的文化情感聯(lián)系，有德國潛艇戰(zhàn)引發(fā)的對立情緒和對國際貿(mào)易的影響，還有英法如若戰(zhàn)敗對美國的債務(wù)及在歐洲的影響力是巨大打擊等等考量。

只能說美聯(lián)儲誕生的恰逢其時，要認(rèn)清其搖旗吶喊的“助戰(zhàn)”角色，先來了解當(dāng)時的國際貨幣體系：“金本位”。

金本位體系

1816年，英國頒布“金本位制度法案”，開始實行金本位制，其后德國、丹麥、瑞典、挪威、荷蘭、美國、法國、俄國、日本等國也先后采用金本位，嚴(yán)格來說應(yīng)該是金幣本位制，又稱古典金本位制（區(qū)別于后來因條件限制而變形的金塊本位制、金匯兌本位制）。

在金本位制度下，每單位的貨幣價值等同于若干含重量的黃金（即貨幣含金量）；當(dāng)不同國家使用金本位時，國家之間的匯率由它們各自貨幣的含金量之比值-金平價（Gold Parity）來決定。各國政府以法律形式規(guī)定貨幣的含金量，兩國貨幣含金量的對比即為決定匯率基礎(chǔ)的鑄幣平價。黃金可以自由出入國境，并在流通過程形成鑄幣-物價流動機(jī)制，對匯率起到自動調(diào)節(jié)作用。

2010年普利策歷史獎作品《Lords of Finance: The Bankers Who Broke the World》（中文版《金融之王》）曾提到“金本位是那個時代的圖騰，世人對其的信仰壓倒了一切，甚至超越了對自由貿(mào)易、低稅收、小政府的崇拜”。

該書封面是央行4大天王：紐約聯(lián)邦儲備銀行的小本杰明·斯特朗、英格蘭銀行的蒙塔古·諾曼、法蘭西銀行的埃米爾·莫羅、德意志帝國銀行的亞爾馬·沙赫特。

不少人認(rèn)為19世紀(jì)末到20世紀(jì)初的金本位接近于一個完美的貨幣體系，或者說在第二次工業(yè)革命時期（19世紀(jì)70年代到一戰(zhàn)以前），金本位貨幣體系很好的貼合了第一波全球化的需求，全球自由貿(mào)易（商品、勞動力和資本）出現(xiàn)了飛速發(fā)展。

金本位之所以奏效，不僅因為可以約束央行、防止政府過度發(fā)行貨幣，而且還是國際貿(mào)易的橋梁，對促進(jìn)和維護(hù)全球化秩序起到了關(guān)鍵作用。

國家之間用黃金進(jìn)行交易，貿(mào)易逆差國家將面臨黃金外流，貨幣供應(yīng)也就相應(yīng)減少，導(dǎo)致該國價格下降，出口更便宜，使得在國際市場上競爭力上升；反過來，貿(mào)易順差國家黃金流入，貨幣供應(yīng)增加，價格上漲，出口更貴，最終恢復(fù)貿(mào)易平衡。

在那個時期黃金價格長期穩(wěn)定在每盎司20.67美元或4.24英鎊，以此為媒介各國達(dá)成固定匯率協(xié)議，產(chǎn)生了全球價格一致波動的效果，當(dāng)然前提是各國央行擁有一定的黃金儲備來維系金本位的運(yùn)行。

一戰(zhàn)爆發(fā)后，為了給戰(zhàn)爭融資，歐洲各國紛紛放棄了金本位，禁止黃金自由流通，開動了印鈔機(jī)，發(fā)行不能自由兌換黃金的紙幣，發(fā)生了劇烈的通貨膨脹。據(jù)統(tǒng)計，1920年英國的物價較戰(zhàn)前上漲2.5倍，法國上漲3.5倍，德國則10倍于1913年的水平。后來為了償還戰(zhàn)爭賠款，德國大量增發(fā)馬克，導(dǎo)致了及其嚴(yán)重的魏瑪共和國惡性通膨。

亂世出梟雄

歐洲被一戰(zhàn)拖下泥潭，美國呢？1917年前“坐山觀虎斗”，1917年后“下山摘桃子”，在印象里自然是大發(fā)戰(zhàn)爭財，擠掉大英帝國登上世界之巔，是這樣的嗎？美聯(lián)儲又如何成為美國崛起的背后推手？

1914年8月，一戰(zhàn)爆發(fā)，美國中立；

1917年1月，德國外相齊默爾曼（Zimmerman）拉攏墨西哥對抗美國，宣稱實施無限制潛艇戰(zhàn)，電報被截獲后引起美國各界憤怒；

1917年4月，美國參戰(zhàn)，期間發(fā)行4次自由債券（Liberty Bond），總計169億美元；

1918年11月，停戰(zhàn)；

1919年4月，發(fā)行勝利債券（Victory Bond），總計45億美元。

有幾個數(shù)字可以幫助建立起數(shù)量的直觀概念：1917年美國國民生產(chǎn)總值GNP（那會兒還沒有GDP）600億美元；按消費購買力，1917年1美元相當(dāng)于2018年的20美元；按黃金價格，1917年1美元相當(dāng)于2018年的61美元。

前面提到一戰(zhàn)時歐洲各國均產(chǎn)生了劇烈通脹，美國也不例外，實際上分為兩個階段：美國參戰(zhàn)前，向歐洲出口軍需物資，大量黃金流入，增加了貨幣供應(yīng)（此時還是金本位），導(dǎo)致1916年通脹率突然上升；參戰(zhàn)后，美聯(lián)儲進(jìn)入角色，壓低利率放大信貸，繼續(xù)推升通脹居高不下，到1920年美國物價較戰(zhàn)前上漲了1倍（盡管比歐洲各國要輕一些）。

這一點在米爾頓·弗里德曼（Milton Friedman，1976諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主）的經(jīng)典著作《A Monetary History of the United States, 1867-1960》（中文版《美國貨幣史》）里也有展現(xiàn)，1917年美國參戰(zhàn)后實行了黃金禁運(yùn)，基礎(chǔ)貨幣（high powered money）的組成比例發(fā)生了明顯變化，美國貨幣擴(kuò)張的基礎(chǔ)從黃金轉(zhuǎn)向債務(wù)貨幣化。

什么導(dǎo)致了這樣巨大的變化？缺錢，明確來說是美國1917年4月對德國宣戰(zhàn)后，需要籌集資金投入戰(zhàn)爭。錢又從何而來？認(rèn)識認(rèn)識美聯(lián)儲（上）里說過了三種基本方式：增稅、發(fā)債、印鈔。

剛開始，很多人認(rèn)為應(yīng)完全通過增稅支付戰(zhàn)爭成本，以便向公眾傳達(dá)戰(zhàn)爭的真正代價，比如提高所得稅稅率，征收新的消費稅、超額利潤和奢侈品稅，一戰(zhàn)結(jié)束時個稅最高邊際稅率達(dá)77%。增稅使政府收入從1916年的9.3億美元上升到1918年的43.88億美元，然而政府支出增長更快，從1916年的13.33億美元上漲到1918年的155.85億美元，這個缺口是通過發(fā)債和印鈔來填補(bǔ)的。

現(xiàn)代凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)的先驅(qū)，約翰·莫里斯·克拉克（John Maurice Clark）在其1931年著作《The Cost of the World War to the American People》里進(jìn)行了具體分析，認(rèn)為一戰(zhàn)成本約330億美元，占當(dāng)時國民生產(chǎn)總值的一半左右，《美國貨幣史》則給出了稅收、發(fā)債、印鈔的具體數(shù)據(jù)，其中稅收貢獻(xiàn)73億美元，而發(fā)債和印鈔的貢獻(xiàn)需要折算一下，由于美聯(lián)儲開動了印鈔機(jī)，一戰(zhàn)時期美國發(fā)債總額240億美元當(dāng)中，包括了原有貨幣和印鈔后新創(chuàng)造出來的貨幣，同時書里提到基礎(chǔ)貨幣增量16億美元、貨幣供應(yīng)增量64億美元，即美聯(lián)儲每印1美元派生出了3美元。

所以，在區(qū)分美聯(lián)儲印鈔的數(shù)據(jù)后，一戰(zhàn)成本可分解為：稅收73億、發(fā)債192億（扣除美聯(lián)儲印鈔派生的48億）、印鈔64億，按比例算就是：稅收22%、發(fā)債58%、印鈔20%（該結(jié)論同樣可見Hugh Rockoff的文章“U.S. Economy in World War I”）。

到這里，美聯(lián)儲的威力清晰可見，加稅幾乎到了極限才貢獻(xiàn)了戰(zhàn)爭支出的22%，而美聯(lián)儲通過印鈔輕輕松松搞定20%，不過這也可以稱為一種稅：“通貨膨脹稅”。也許是在戰(zhàn)爭的壓力下，美聯(lián)儲向政府開放了資產(chǎn)負(fù)債表，成為負(fù)擔(dān)戰(zhàn)爭成本的重要工具，通過降低抵押品要求、優(yōu)惠貼現(xiàn)率等手段迅速增加了貨幣供應(yīng)（基礎(chǔ)貨幣*貨幣乘數(shù)）。

（1）、降低發(fā)行貨幣的抵押品要求

1913年通過的“聯(lián)邦儲備法案”規(guī)定美聯(lián)儲需遵照真實票據(jù)原則發(fā)行貨幣，需100%商業(yè)票據(jù)作抵押，同時還需要40%的黃金儲備。簡單說，美聯(lián)儲每發(fā)行1美元，需要價值1美元的商業(yè)票據(jù)和0.4美元的黃金作擔(dān)保。

當(dāng)時銀行系統(tǒng)采用“真實票據(jù)原則”（Real Bills Doctrine）發(fā)放貸款，即只發(fā)放短期的、自償性貸款（如購買原材料進(jìn)行生產(chǎn)活動），而不貸款給長期投資或股票等投機(jī)行為，從而控制信貸規(guī)模，銀行的信貸行為建立在真實的商業(yè)活動基礎(chǔ)上，并可用這些商業(yè)票據(jù)作抵押，通過貼現(xiàn)窗口（discount window）從美聯(lián)儲借錢。

這極大的限制了政府為戰(zhàn)爭融資的能力，盡管在1916年美國國會通過一項“聯(lián)邦儲備法案修正案”，允許銀行用國債作抵押進(jìn)行貸款，但是這種抵押品被認(rèn)為不是100%的真實票據(jù)，因此發(fā)行貨幣能力有限。然而在參戰(zhàn)后不久，1917年6月，美國國會迅速通過另一項修正案，將國債視為與真實票據(jù)、黃金同等地位的擔(dān)保品，同時對真實票據(jù)和國債的抵押要求降至60%，徹底打開了美聯(lián)儲“甩開膀子”印鈔的大門，開始擁有了“QE”能力。

（2）、采取優(yōu)惠貼現(xiàn)率

一戰(zhàn)時期發(fā)行的美國國債有個富有情懷的名稱：自由債券（Liberty Bond），美聯(lián)儲為自由債券抵押貸款提供了低于市場行情的優(yōu)惠貼現(xiàn)率，增強(qiáng)了為國債提供貸款的能力，銀行可以通過利差輕易獲利，比如購買3.5%收益率的自由債券，然后抵押給美聯(lián)儲獲得3%的優(yōu)惠利率貸款。同時，通過優(yōu)惠貼現(xiàn)率高估政府債務(wù)抵押品價值，美聯(lián)儲創(chuàng)造了一種激勵機(jī)制，讓私人投資者可以從銀行獲得優(yōu)惠貸款去購買自由債券，說白了就是“鼓勵借錢買國債”。

盡管美聯(lián)儲使出渾身解數(shù)，讓美國的貨幣供應(yīng)高速增長，可也并不是如想象般一飛沖天，甚至在一戰(zhàn)最吃緊的1918年，增長率還回退了不少：

用最簡化的公式來說明其中的變化，假設(shè)貨幣乘數(shù)為m、貨幣供應(yīng)M、基礎(chǔ)貨幣H，存款準(zhǔn)備金率（reserve-deposit ratio）為rdr，通貨存款率（currency-deposit ratio）為cdr，可得：m = M/ H = ( 1 + cdr) / ( cdr + rdr ) ，當(dāng)我們手里沒有現(xiàn)金（通貨）而全部存到銀行時（cdr = 0），貨幣乘數(shù)達(dá)到理論最大值：1/rdr。從《美國貨幣史》里的數(shù)據(jù)可以看到，一戰(zhàn)時期存款準(zhǔn)備金率相對穩(wěn)定，而通貨存款率則出現(xiàn)了大幅上升（書里給出的是存款通貨率，即1/cdr，是大幅下降），于1918年達(dá)到峰值，因此影響了當(dāng)年的貨幣供應(yīng)量。

其中原因在于戰(zhàn)爭讓人們更多的選擇“持幣觀望”，加上工資上升，使得持有美元現(xiàn)金增加，導(dǎo)致通貨存款率升高，如果不是美聯(lián)儲采取了寬松措施進(jìn)行了對沖，現(xiàn)實情況可能會更糟一些。

總之，由于戰(zhàn)爭的影響，美國財政部完全擁有并擴(kuò)張了美聯(lián)儲-央行的資產(chǎn)負(fù)債表，不再僅僅依靠私人或銀行的資金來接收政府債務(wù)。通過高估自由債券，對廣大老百姓施以寬松政策誘惑，美聯(lián)儲得以比正常速度更快的發(fā)行貨幣，用通貨膨脹保障了為戰(zhàn)爭融資的能力。

一戰(zhàn)時期小結(jié)

現(xiàn)在可以來回答本文開頭提出的問題：

美國發(fā)戰(zhàn)爭財了嗎？從貿(mào)易數(shù)據(jù)來看，美國對歐洲的出口從1913年的14.79億美元增加到1917年的40.62億美元，即對歐出口占國民生產(chǎn)總值的6.8%、戰(zhàn)爭成本的12.3%，可以看到完全不是一個量級，很難用美國從買賣中賺了多少錢來衡量一戰(zhàn)的重要性。

擠掉大英帝國登上世界之巔？完全取而代之還要等到二戰(zhàn)以后，相較于貿(mào)易上的獲利，更為重要的是美國在金融方面的崛起，概括起來就是：

（1）美元國際化。20世紀(jì)初，美國在經(jīng)濟(jì)規(guī)模上已經(jīng)排世界第一，但在金融方面卻很落后，在貨幣國際使用來看，美元遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能和英鎊相提并論。但一戰(zhàn)中歐洲國家紛紛放棄金本位，尤其英鎊大幅貶值，而美元仍與黃金掛鉤，因此美元成為了國際貿(mào)易的重要貨幣甚至首選。

（2）從債務(wù)國轉(zhuǎn)為債權(quán)國。戰(zhàn)爭讓歐洲金融資本受到重創(chuàng)，一戰(zhàn)前美國長期是債務(wù)國，1914年凈債務(wù)額為22億美元，到1919年美國轉(zhuǎn)變?yōu)閭鶛?quán)國，凈債權(quán)額達(dá)64億美元，增強(qiáng)了美國的金融實力。

（3）全球金融中心由倫敦轉(zhuǎn)到紐約。一戰(zhàn)前全球超過2/3的貿(mào)易信貸是通過倫敦進(jìn)行的，世界資本市場的中心是倫敦，而英格蘭銀行是世界上最重要的央行；一戰(zhàn)后，領(lǐng)導(dǎo)權(quán)轉(zhuǎn)移到紐約，如果說這時候美聯(lián)儲還沒有100%獲得全球金融霸權(quán)，至少可以說已經(jīng)與英格蘭銀行平分秋色。

美聯(lián)儲的作用？當(dāng)然是為美國參戰(zhàn)籌集資金立下頭功，同時利用黃金支撐了美元在國際貿(mào)易上的崛起，但路德維希·米塞斯（Ludwig Mises）在《Reflecting on the calamity of this war》里反思，“Without inflation, the repercussions of war on welfare become obvious much more quickly and penetratingly; war weariness would set in much earlier.” 意為沒錢根本打不起來或者打不久，美聯(lián)儲是在“助戰(zhàn)”。

在誕生之初，美聯(lián)儲便利用一戰(zhàn)進(jìn)行了一次相當(dāng)成功的抵押品實驗：以國債為錨印鈔，誰能想到這一招以后會一用再用，乃至成為應(yīng)對2008年次貸危機(jī)的關(guān)鍵方案：量化寬松（QE）。

因此可以說：美聯(lián)儲經(jīng)受了一戰(zhàn)炮火的考驗，初露鋒芒“一戰(zhàn)成名”，從此開創(chuàng)百年基業(yè)。