（報告出品方/作者：東莞證券，魏紅梅）1、公司系國內OK鏡領導者1.1公司發展20余載，成國內角膜塑形鏡領軍企業歐普康視系國內及全球領先的角膜塑性鏡研發與生產企業。歐普康視科技股份有限公司，是一家專業于眼健康和近視防控技術與服務的高新技術企

（報告出品方/作者：東莞證券，魏紅梅）

1、公司系國內OK鏡領導者

1.1公司發展20余載，成國內角膜塑形鏡領軍企業

歐普康視系國內及全球領先的角膜塑性鏡研發與生產企業。歐普康視科技股份有限公司，是一家專業于眼健康和近視防控技術與服務的高新技術企業，專注眼視光產品的研發、生產、銷售，以及眼視光服務。公司業務包括“眼科及視光醫療器械（產品）”與“醫療服務”二大板塊，主要業務為非手術視力矯正。公司的核心產品為角膜塑形鏡，擁有“夢戴維”和“DreamVision”二個塑形鏡品牌。公司總部位于合肥高新技術開發區，占地30畝，建筑面積4.4萬平方米；目前擁有子孫公司超過280家、員工總數（含子公司）超過1900人。

公司發展歷程可分為三個階段。企業初創階段：2000年，留美工程博士陶悅群創辦了歐普康視，并獲得角膜塑形鏡生產許可證。技術積累階段：公司產品在2004年通過美國FDA認證，并于2005年取得產品試產注冊證。2011年，公司夢戴維、日戴維通過ISO13485認證、ISO9001質量管理體系認證。市場拓展階段：公司在2017年成功登陸創業板，加速產品升級和產能擴張。隨后，公司陸續推出新一代DreamVision角膜塑形鏡和DreamVision環曲設計鏡片等產品，目前已擁有一系列與硬性角膜接觸鏡設計和生產相關的完全自主知識產權。未來，公司將逐步發展成為全面的眼視光產品研發制造及專業的眼視光醫療服務企業。

1.2公司專注眼科產品，精于角膜硬性接觸鏡

1.2.1公司專注于非手術視力矯正

公司專注非手術視力矯正領域，產品豐富多樣。公司產品主要分為四大類，分別為硬鏡類產品、眼保健產品、鏡特舒家族診所用儀器、鏡特舒家族用戶端產品。（1）公司硬鏡類產品包括角膜塑形鏡和普通硬性角膜接觸鏡，包括DreamVision、夢戴維、日戴維等系列。（2）公司的角膜接觸鏡護理產品亦較為成熟，鏡特舒家族產品可分為診所用儀器和用戶端產品。其中，鏡特舒診所用儀器包括硬鏡綜合檢測儀、智能等離子處理器、第四代簡易拋光機和硬性角膜接觸鏡消毒盒；鏡特舒家族用戶端產品主要包括超聲波清洗儀、角膜監控儀、智能溫控舒眼儀、軟性及硬性接觸鏡護理液、硬性角膜接觸鏡沖洗液、隱形眼鏡潤滑液等等。（3）眼保健領域，公司主要經營夢視清系列產品，包括熱敷蒸汽眼罩、藍莓葉黃素片等。

1.2.2角膜塑形鏡VS普通硬性角膜接觸鏡

角膜塑形鏡是根據硬性角膜接觸鏡的發展優化而來的產品，具有RGP的鏡片一些特點，但又不完全相同。（1）角膜塑形鏡（Orthokeratology），又稱OK鏡，主要用于視力矯正和近視控制。OK鏡根據用戶的角膜幾何形狀和屈光度個性化設計制作，通過暫時性的改變角膜形態達到暫時性降低近視度數的效果，用戶可以睡覺時配戴，起床后摘下，整個白天裸眼視力清晰。（2）硬性透氣性角膜接觸鏡（Rigid Gas-Permeable Lens），又稱RGP，主要用于青少年近視矯正和圓錐角膜的控制。RGP鏡在設計及材料方面較普通軟性隱形眼鏡有很大改善，適用范圍廣，理論上適合近視度數2000度以內的人群，適合白天佩戴，且佩戴無年齡限制。

公司角膜接觸鏡產品梯度完善，滿足不同消費者需求。（1）角膜塑形鏡：公司OK鏡產品包括DreamVision角膜塑形鏡、夢戴維IV-AP、夢戴維IV-DF。其中，夢戴維品牌的角膜塑形鏡已應用15年，用戶過百萬，在同類產品中知名度較高。而DreamVision則是公司在2018年推出的更智能化、個性化的新品牌，產品采用了智能化驗配流程和全自動生產工藝，鏡片驗配難度低、精度更高、舒適性更好，更加適合年齡小、眼睛比較敏感的人配戴使用，相當于是夢戴維的升級版。公司OK鏡鏡片均使用透氧性高的BOSTON XO材料，采用多弧設計，適合8歲以上且近視600度以內的人群佩戴。（2）普通硬性角膜接觸鏡：包括DreamVisionGP硬性角膜接觸鏡、日戴維II-AP、日戴維II-MZ、華錐CK。其中，DreamVisionGP硬性角膜接觸鏡能個性化消除周邊遠視離焦，鏡片厚度相對較薄，大直徑設計適合多種角膜，可看作日戴維的升級版。而華錐CK則是一種特殊設計的多段弧面RGP眼鏡，主要是針對圓錐角膜、大角膜散光以及角膜曲率較陡的復雜屈光不正患者。

1.3公司業績和盈利水平亮眼，明星產品為角膜塑形鏡

1.3.1公司業績增長快，盈利能力佳

公司營收和歸母凈利潤雙雙快速增長。根據Wind，2016年-2020年，公司營業總收入從2.35億元增加至8.71億元，CAGR為38.74%；歸母凈利潤從1.14億元增加至4.33億元，CAGR為39.62%。公司業績快速上升，主要原因系公司核心產品角膜塑形鏡的需求仍然處于上升通道中。產品端，公司的硬性角膜接觸鏡產品具備個性化定制、矯正度數高、交貨周期短等競爭優勢；渠道端，公司通技術培訓、驗配支持、全國聯網服務等途徑促進已合作終端銷量的提高，同時通過合作或自建方式繼續新增服務終端，推動產品銷量上升。2021年H1，公司營收和歸母凈利潤分別為5.70億元和2.56億元，分別同比增長91.94%和100.09%，主要系因為2020年上半年受到疫情影響，產品銷售不正常所造成的低基數效應。

公司盈利能力強。近年來，公司銷售毛利率呈現爬升趨勢，2020年達到78.54%，較2016年上升4.46個百分點。從凈利率來看，公司銷售凈利率在2016年-2019年期間小幅下滑；2020年，公司銷售凈利率得到較大幅度改善，提升至50.99%，主要系因為期間費用率得到較大改善。2020年，公司的銷售費用率和管理費用率分別為18.42%和10.64%，較2019年分別減少1.78個百分點和1.16個百分點。財務費用方面，公司控制較為得當，近年來財務費用率較穩定。

1.3.2公司核心產品為角膜塑形鏡，毛利率接近90%

公司核心產品為角膜塑形鏡，醫療服務業務占比將逐漸增加。公司業務可具體分為角膜接觸鏡（角膜塑形鏡和普通硬性角膜接觸鏡）、相關護理產品、普通框架鏡銷售及其他、醫療服務，以及其他業務。（1）從占比情況來看，2016年-2020年，公司角膜接觸鏡收入占營業總收入的比重一直穩定在60%以上，其中角膜塑形鏡產品收入占角膜接觸鏡整體收入的比重連續多年超過95%。值得注意的是，2021年公司通過增加醫療服務機構數量、增加服務項目、提升技術與服務水平，繼續提高視光醫療服務的收入及占比；同時也將啟動對視光以外的其它醫療服務行業的投資。因此，2021年H1公司的醫療服務業務占比大幅提升，達到11.20%；而角膜接觸鏡業務占比稍有下降，滑落至58.40%，但仍是公司的核心業務。（2）從收入規模增速來看，2016年-2020年，公司角膜接觸鏡業務收入的復合增速達到31.48%，保持快速增長。此外，2016年-2020年，護理產品收入的復合增速也保持較高水平，達到36.10%；同期，普通框架銷售及其他業務收入的復合增速亮眼，高達88.71%。

公司各業務中，角膜塑形鏡毛利率最高。近年來，公司角膜接觸鏡的毛利率維持在高水平，2020年毛利率為89.43%。其中，2020年/2021年H1,角膜塑形鏡的毛利率為90.21%/89.02%，遠高于普通硬性角膜接觸鏡；2020年普通角膜接觸鏡毛利率下滑至69.10%，2021年H1情況有所好轉，毛利率回升至77.73%。公司的普通框架鏡相關業務的毛利率在2017年-2019年間有所下降，但在2020年獲得較大程度改善，上升至73.19%，僅次于角膜接觸鏡。公司的護理產品毛利率連續多年維持上升趨勢，2020年提升至55.48%，2021年H1小幅下降至51.57%。此外，2020年公司第二大板塊業務醫療服務的毛利率為53.01%，2021年H1上升至62.40%。

2、角膜塑形鏡需求量持續提升

2.1青少年近視形勢嚴峻，國家力爭降低青少年近視率

全球近視人口日益龐大，東亞地區近視率位居前列。2005年-2020年，世界人口預期增長16.8%，進行視力矯正手術和有眼鏡佩戴需求的人數預期增長78.9%，是世界人口增速的4倍有余。根據美國眼科學會，目前全球近視人口超過21億，預計到2025年將增加至47.58億，占世界人口的比重將達到49.8%。分地區來看，東亞地區、亞太高收入地區近視率遠高于北美和歐洲地區。根據美國眼科學會，2020年，東亞地區和亞太高收入地區近視率分別為51.6%和53.4%，預計到2050年兩地區近視率將分別上升至65.3%和66.4%；東亞地區的高近視率，主要系獨特的社會文化背景下，學生課業繁重所致。相對而言，北美、歐洲地區的人口近視情況比較樂觀，美國青少年近視率約25%，德國青少年近視率在15%以下，英國小學畢業生近視率低于10%。整體而言，近視防控刻不容緩，系大部分國家和地區眼衛生保健的關注重點。

我國青少年近視重度化，高中生近視人口超八成。2018年，我國青少年整體近視率為53.6%，高于亞太高收入地區目前的近視率平均水平。青少年時期，隨著年齡段上移，內卷文化影響下，學生學業負擔愈來愈重，近視率不斷上升。因此，我國青少年群體中，高中生近視情況最為嚴重，2018年我國高中生近視率高達81%。另一方面，我國近視率呈現低齡化，2018年我國6歲兒童和小學生的近視率已經分別達到14.5%和36%。

高近視率對人體健康和社會經濟具有危害性。根據聯合國世界衛生組織（WHO），近視500度以上即為高度近視，高度近視者容易產生早年性白內障、青光眼、視網膜剝離以及黃斑病變等并發癥，甚至有10%會導致失明。高度近視相關并發癥的治療需要大量的醫療資源，對于失明者的后續照護問題也需要投入大量的人力物力。因此，高近視率不僅對個人身體健康造成危害，還會對社會經濟造成一定負面影響。

國家高度重視近視防控，政策層出。2018年，教育部、國家衛生健康委員會等八部門聯合印發《綜合防控兒童青少年近視實施方案》，提出：到2023年，力爭實現全國兒童青少年總體近視率在2018年的基礎上每年降低0.5個百分點以上，近視高發省份每年降低1個百分點以上；到2030年，實現兒童青少年新發近視率明顯下降、視力健康整體水平顯著提升，6歲兒童近視率控制在3%左右，小學生近視率下降到38％以下，初中生近視率下降到60％以下，高中階段學生近視率下降到70％以下。2020年，國家衛健委發布了《兒童青少年防控近視系列手冊》，有針對性地將眼科專業知識轉換成科普知識和技能加以傳播，指導從事兒童青少年健康工作的人員做好近視防控。2021年，國家出臺《兒童青少年學習用品近視防控衛生要求》作為強制標準，對學生近視進行防控。國家對近視防控的重視，將進一步推動全社會的眼保健意識增強，從而促進視光產業的健康可持續發展。

2.2眼科醫療需求上升，推動角膜塑形鏡發展

我國衛生費用逐年增長，居民醫療意識穩步增強。隨著經濟快速發展，我國居民生活水平提高，我國衛生費用支出持續增長。根據國家衛計委，2012年-2019年，中國衛生費用從28,119.00億元上升至65,841.39億元，CAGR為12.92%。根據第七次人口普查數據，我國人口老齡化趨勢日益嚴峻，考慮到居民的健康、醫療意識不斷增強，預計我國衛生費用規模將保持穩定增長。

我國眼科醫療市場規模穩健增長，眼保健意識推動OK鏡需求增長。隨著社會發展，消費結構不斷升級，我國居民對眼科醫療服務的需求持續增長。根據智研咨詢，2012年2019年，中國眼科醫療市場規模從406.5億元增長至1,116.9億元，CAGR為15.53%。

中國眼科醫療市場規模符合增速高于中國衛生費用支出，側面反映出國內居民對眼科醫療的重視。智研咨詢預測數據顯示，2020年，預計中國眼科醫療市場規模將同比增加13.05%至1,262.7億元。居民的眼保健意識不斷增強，是角膜塑形鏡規模持續擴張的根本驅動力。

2.3經濟發展拉升角膜塑形鏡需求

國內經濟穩步發展，推動角膜塑形鏡持續放量。根據國家統計局，2011年-2020年，我國GDP從48.79萬億元增長至101.60萬億元，CAGR為8.49%；同期，中國城鎮居民人均可支配收入從2.14萬元增長至4.38萬元，CAGR為8.28%。國家經濟發展向好，居民人均可支配收入增加，消費能力和消費意愿提升，消費升級項目迎來機遇。角膜塑形鏡作為視力矯正的優選項目，在經濟強力支撐和近視率日益上升的大環境下，行業有望加速發展。

2.4技術進步推動角膜塑形鏡發展

產品材料與設計的創新變革推動角膜塑形鏡的發展。20世紀60年代至今，角膜塑形鏡已經從第一代發展至第四代。材料方面，人的角膜需要氧氣來保持透明，角膜缺氧會導致眼睛發紅、干眼、角膜水腫、角膜潰瘍等眼部疾病，因而材料的透氧系數（DK值）是關系到角膜塑形鏡安全使用的核心。同時，材料的生物力學性能、表面親水特性等對佩戴舒適性、塑形有效性有較大影響，也是材料的優化方向。因此，OK鏡材料從一開始的聚甲基丙烯酸甲酯材料，逐漸轉升級到透氧系數更高、濕潤性更好的材料。設計方面，從一弧設計到多弧設計，近視矯正最大度數得到不斷突破，產品穩定性和佩戴舒適度逐步提升。在近些年以及未來，角膜塑形鏡更關注近視控制的機理探討，臨床適用范圍的拓展（尤其是中高度近視的適應癥、近視延緩適應癥的擴展），以及如何更有效、更精準地實現近視防控功能。材料與設計的優化和革新使得角膜塑形鏡產品日漸成熟，應用和推廣范圍不斷擴大，整體行業得到快速發展。

3、角膜塑形鏡行業高速發展

3.1角膜塑形鏡行業規模快速增長，滲透率處于上行通道

我國角膜塑形鏡行業規模高速增長。在政策因素、經濟因素、社會因素、技術因素等驅動下，中國角膜塑形鏡市場滲透率日益提升，角膜塑形鏡需求高速增長，行業規模處于快速擴張時期。根據中國醫療器械行業協會眼科及視光學分會，2011年-2015年，我國角膜塑形鏡行業消費量從14.91萬副上升至64.30萬副，CAGR為44.11%，行業規模增速亮眼。

我國角膜塑形鏡滲透率低，未來提升潛力大。我國的近視青少年群體中，選擇使用角膜塑形鏡進行治療的比例仍然較低。根據愛博醫療招股說明書，2015年我國角膜塑形鏡市場滲透率為0.51%。根據動脈網，在發達國家和地區，尤其是人體生理結構和社會文化背景都與中國較為相似的東亞地區，目前角膜塑形鏡的市場滲透率基本都在5%以上，并且仍保持較快的增長趨勢。以東亞地區為標桿，我國角膜塑形鏡滲透率還有較大的提升空間。由于國內各城市和地區經濟發展不平衡，角膜塑形鏡的滲透率不同，滲透率增速亦有所不同，預計未來一二線城市等經濟較發達、消費水平較高地區的OK鏡滲透率能達到5%-10%的水平。

以下將對我國角膜塑形鏡市場進行規模測算，假設條件如下：

① 根據愛博醫療招股說明書，假設我國8-18歲人群近視率在2018年-2025年期間分布如下表所示，近視人口接近1億。 ② 目前OK鏡產品滲透率處于快速上升通道，假設OK鏡滲透率分別按照25%、20%、15%的滲透率同比增速發生變化，分別對應樂觀、中性、悲觀情景。 ③ 假設角膜塑形鏡零售均價為8000元/副，雖然隨著時間推移，同類產品競爭加劇有可能導致產品價格下行，但由于各角膜塑形鏡企業積極進行產品開發升級，高端化產品占比提升，對OK鏡整體產品均價起到維持作用。因此，在此假設2018年-2025年期間，OK鏡產品零售均價不變。 ④ 假設OK鏡消費者每年進行一次更換。OK鏡的正常使用期限是1年-1.5年。一方面OK鏡片的參數有很多，孩子的度數沒有增加，但其他參數有可能發生變化；另一方面OK鏡戴的時間比較久，鏡片會磨損，透氧性會下降，需要定期更換。考慮到部分使用者會發生護理不當導致鏡片使用時間不足1年的情況，我們在此假設OK鏡使用者平均每年進行一次產品更換。

基于以上假設，我國角膜塑形鏡在未來5年內仍將處于滲透率上行區間，預計市場規模有望超過三百億。樂觀情景下，預計我國OK鏡滲透率在2025年將達到4.73%，市場規模有望達到374.40億元；中性情景下，預計OK鏡滲透率在2025年將達到3.15%，對應市場規模將接近250億元；悲觀情景下，OK鏡滲透率有望在2025年達到2.06%，預計市場規模為162.63億元。

3.2本土企業日益壯大，國產替代前景可期

亞太地區是角膜塑形鏡銷售的重點地區。亞太地區的近視率在全球排名靠前，近視群體龐大，角膜塑形鏡需求相對更高。隨著經濟發展，居民消費水平提升，亞太地區已成為全球最大的角膜塑形鏡市場。根據恒州博智（QYR）醫療設備及耗材研究中心發布的《2021-2027全球與中國角膜塑形鏡市場現狀及未來發展趨勢》，目前亞太地區角膜塑形鏡的全球市場份額約為60%，遙遙領先全球其他地區；其次，北美和歐洲市場的角膜塑形鏡市場份額也超過30%。根據恒州博智（QYR）醫療設備及耗材研究中心，全球角膜塑形鏡的主要供應商包括歐普康視、歐幾里德、露晰得、Paragon、阿邇發（Alpha）等，全球前五大廠商占有超過60%的市場份額。

歐普康視為中國第一大角膜塑形鏡企業。目前，我國角膜塑形鏡供應廠家有9家，包括歐普康視和愛博醫療2家中國大陸企業，亨泰光學1家中國臺灣企業，以及歐幾里德、露晰得等6家外資企業。根據頭豹研究院，2019年歐普康視在國內角膜塑形鏡的市場份額達到30.8%，遠超其他企業，穩居行業首位。其次，2019年歐幾里德、露晰得、亨泰光學的國內市場份額亦超過10%，分別為19.0%、13.5%和12.5%。其中，愛博醫療的角膜塑形鏡是在2019年才上市，當年國內市場份額接近1%。

隨著行業發展，在角膜塑形鏡領域進行布局的企業也逐漸增加。其中，昊海生科在2017年收購了全球最大的獨立視光材料生產商之一Contamac，計劃從上游原材料入手，布局角膜塑形鏡研發制造。2020年1月，昊海生科啟動了新型角膜塑形鏡產品的國內臨床試驗，并于2020年10月完成全部受試者入組，目前正有序推進。2021年4月，昊海生科投資取得亨泰視覺55%的股權，并通過亨泰視覺獲得亨泰光學旗下高端角膜塑形鏡產品“邁兒康myOK”、兒童近視管理及控制光學鏡片“貝視得”在中國市場的獨家經銷權。

角膜塑形鏡市場擴容和國產替代邏輯并存。一方面，我國角膜塑形鏡滲透率低，仍處于行業參與者共同將市場做大的上升時期，競爭對手間進行良性競爭，而非單純的蛋糕分食。另一方面，頭豹研究院數據顯示，2019年外資企業在國內角膜塑形鏡市場的占比過半，占據市場的主導地位；但內資企業在產品力、營銷力、品牌力等方面穩步上升，有望打破中國角膜塑形鏡由外資主導的局面。從國產替代的邏輯上看，歐普康視有望通過持續提升產品質量、優化產品結構、渠道改革擴張等方面的措施，搶占外資企業市場份額；而愛博醫療作為本土新品牌，有望憑借性價比優勢在快速擴張的OK鏡市場中搶占份額。

4.3盈利能力對比

4.1歐普康視角膜塑形鏡產品優勢突出

歐普康視品牌歷史悠久，產品優勢顯著、認可度高。國內的9家角膜塑形鏡供應商中，歐普康視是國內首家同時取得角膜塑形鏡和硬性角膜接觸鏡產品注冊證的生產企業，在這一領域深耕超過15年，在行業經驗、用戶數量、研發和技術團隊、生產規模和設備等方面具有相對優勢。在同類產品中，歐普康視的優勢明顯：

（1） 角膜塑形鏡的矯正度數更廣，允許近視降幅最高為600度，而市面上同類產品通常為500度及以下。 （2） 產品的個性化設計加工能力強。公司的產品制作經驗豐富，其鏡片的各項允許參數區間較大，能夠最大程度地實現參數設計的個性化。 （3） 產品所用材料的綜合性能優，透氧性高、持續塑形能力強、使用效果快、持續時間長。 （4） 擁有獨創的智能設計及簡易驗配技術。公司的DreamVision鏡片擁有智能設計與自動調節參數、驗配簡單、全自動生產等優勢，大大縮短了驗配人員的驗配耗時。 （5） 做到真正意義上的一對一定制。公司鏡片全部為接到訂單后制作，不使用庫片，并能保證交貨的及時性和穩定性，同時提供有償加急服務。 （6） 鏡片種類齊全，覆蓋塑形鏡、普通RGP、不規則角膜RGP、圓錐角膜RGP、減少遠視離焦RGP等等。

4.2財務指標對比

上述9家角膜塑形鏡供應商中，已上市的有歐普康視、愛博醫療、亨泰光。以下對這三家公司進行對比。

歐普康視的整體業績表現優秀。從絕對規模來看，歐普康視的整體營收規模遙遙領先其余兩家公司，2020年歐普康視營收規模為8.71億元，是愛博醫療的3.19倍，是亨泰光的6.92倍。歐普康視的歸母凈利潤規模穩居首位，2020年歐普康視的歸母凈利潤為4.33億元，是愛博醫療的4.49倍，是亨泰光的14.90倍。從復合增速來看，營收規模上，2017年-2020年，歐普康視、愛博醫療、亨泰光的營收CAGR分別為40.84%、53.97%和15.91%；歐普康視在營收規模較大的基礎上保持較快增速。利潤規模上，2018年，愛博醫療扭虧為盈；2018年-2020年，歐普康視、愛博醫療、亨泰光的歸母凈利潤CAGR分別為41.56%、118.04%和30.36%。由于基數相對較小，愛博醫療的營收增速和歸母凈利潤增速高于歐普康視；而亨泰光的業績增長情況相對落后。

歐普康視主營產品為角膜塑形鏡，而愛博醫療主營產品為人工晶體。由于亨泰光僅披露隱形眼鏡產品的整體收入和占比，未對角膜塑形鏡該項細分產品的情況進行具體披露，此處僅將歐普康視和愛博醫療作對比。根據Wind，歐普康視角膜塑形鏡業務規模遠超愛博醫療，盡管愛博醫療的角膜塑形鏡上市后快速放量，2021年H1，歐普康視角膜塑形鏡業務收入仍然是愛博醫療的7倍有余。從業務占比情況來看，歐普康視的第一大業務為角膜塑形鏡，屬于非手術類產品，占比過半；而愛博醫療的第一大業務為手術類產品（主要系人工晶狀體），2021年H1愛博醫療的手術類產品和角膜塑形鏡業務占比分別為77.71%和21.44%。

4.3盈利能力對比

歐普康視的盈利能力領先。對比三家公司的綜合毛利率，愛博醫療排在首位，2020年銷售毛利率為83.91%，比歐普康視高出5.37個百分點，比亨泰光高出17.51個百分點。凈利率方面，歐普康視表現更優，2020年銷售凈利率為50.99%，比愛博醫療高出15.79個百分點，比亨泰光高出28.03個百分點，主要系因為歐普康視對于銷售費用和管理費用的控制能力更優。從具體產品的角度出發，2020年，歐普康視的角膜塑形鏡產品毛利率為90.21%，遠遠高于愛博醫療的74.73%。歐普康視整體毛利率不及愛博醫療，主要系受毛利率較低的護理產品、醫療服務等業務占比上升的影響。但是，歐普康視的醫療服務業務和角膜塑形鏡業務能形成較好的協同效應，促進角膜塑形鏡銷量增長，并且醫療服務業務的毛利率在逐步提升；同時，歐普康視的期間費用率更低。因此，歐普康視的整體盈利水平優于愛博醫療，更強于亨泰光。

4.4研發情況對比

愛博醫療在研發投入上更勝一籌。2020年，愛博醫療、歐普康視、亨泰光的研發費用分別為2,999.13萬元、1,903.19萬元和1,179.53萬元；三家公司的研發費用營收占比分別為10.98%、2.19%和9.37%。整體來看，歐普康視的研發費用規模勝過亨泰光，但在研發投入的程度不及愛博醫療。

三家公司中，歐普康視的研發項目更專注于角膜塑形鏡細分領域。①截至2021年H1，歐普康視有多項在研醫療器械項目，主要圍繞硬性角膜接觸鏡，并且已延伸至上游。其中，硬性接觸鏡潤滑液的臨床試驗已經進入后期階段，超高透氧角膜塑形鏡的臨床試驗在三家臨床試驗機構展開，鞏膜鏡已完成產品注冊檢驗，阿托品滴眼液項目已完成院內制劑的生產中試。此外，公司研發中心材料實驗室開展的鏡片材料研發項目已進入中試驗證階段。②截至2021年H1，愛博醫療主要在研項目有7個，預計總投資規模合計8,600萬元。其中，人工晶體項目（3個項目）占比接近70%，而角膜塑形鏡相關護理產品（3個項目）占比為20.93%，可見愛博醫療的研發方向更側重于人工晶體。③亨泰光同時進行硬式隱形眼鏡和軟式隱形眼鏡的研發。根據亨泰光2020年報表示的公司短期業務發展計劃，亨泰光將持續開發具有特殊功能的“客制化”隱形眼鏡，目標以18歲以下近視防控及40歲以上視力改善照護為目標。

5、公司OK鏡全產業鏈發力，渠道改革深化帶來廣闊藍海

5.1角膜塑形鏡產業鏈概況

角膜塑形鏡產業鏈由上游鏡片材料和生產設備供應商、中游角膜塑形鏡生產商和下游應用終端組成。（1）行業上游供應商主要負責醋酸丁酸纖維素、硅氧烷甲基丙烯酸酯等鏡片材料，以及超精密機床、鏡片凹面拋光機等等生產設備。其中，鏡片材料占角膜塑形鏡生產成本的25%-30%，生產設備約占角膜塑形鏡生產成本的20%。角膜塑形鏡鏡片材料供應商的代表企業有博士倫、Paragon等，生產設備供應商的代表企業有海普超精、艾瑪特Amart等。（2）行業中游的公司主要負責角膜塑形鏡的研發和生產環節，目前國內共有9家供應商，包括歐普康視、愛博醫療、歐幾里德、露晰得等。角膜塑形鏡屬于三類醫療器械，技術含量高，投入資金較多，研發周期較長，產品附加值較高，具有牌照壁壘、技術研發和生產工藝壁壘、人才壁壘、營銷網絡壁壘、品牌壁壘等特點。（3）行業下游為角膜塑形鏡的銷售渠道和應用終端。渠道可分為經銷和直銷，其中直銷又分為自建視光終端和直接為醫院等第三方醫療機構供貨；本土企業多采用直銷模式，跨國企業以經銷模式為主。應用終端主要是綜合醫院和眼科專科醫院，如北京同仁醫院、愛爾眼科、華夏眼科醫藥集團等。

公司向上游延伸，正在自主研發鏡片材料。歐普康視二十多年來一直使用美國博士倫供應的原材料，雙方合作關系良好且穩定。目前雙方已簽訂的供貨合同正常執行，供貨和價格較為穩定。但考慮到主要原材料供應商較為集中會存在一定風險，公司目前已經逐步小批量采購其它廠商供應的原材料。更重要的是，公司研發中心圍繞眼健康和近視防控新設立的項目中，包括對鏡片材料研發。截至2021年H1，鏡片材料研發項目已進入中試驗證階段。由于角膜塑形鏡鏡片材料占生產成本的比重超過25%，一旦鏡片材料正式投產，公司將正式實現對角膜接觸鏡行業的全產業鏈布局。公司擁有自產鏡材料，一方面可以減少鏡片材料外購量，另一方面能夠增強對上游議價的話語權，鞏固國內行業龍頭地位。

5.3中游——公司產能擴張

目前，公司角膜塑形鏡和沖洗液產品的產能利用率處于較高水平。2018年-2020年，公司的角膜塑形鏡產能保持每年5萬片的增長，而產量增長的速度高于產能擴張速度，產能利用率逐漸上升至較高水平。2020年，公司角膜塑形鏡產能為50萬片，產量為46.45萬片，產能利用率為92.91%；2021年H1，公司產能31萬片，產量30.63萬片，產能利用率提升至98.8%，比2020年高出5.89個百分點。另一方面，作為公司角膜塑形鏡的護理產品，鏡特舒沖洗液的需求量更大，產能擴張速度比角膜塑形鏡更快，產能利用率亦以更快的速度增長。2020年鏡特舒沖洗液的產能利用率已達到超過95%，2021年H1更是高達120.93%。

2021年公司定向增發，擬使用募集資金進行產能擴張。近年來，公司角膜塑形鏡產品的市場認可度持續提升，市場需求量快速增長，市場份額逐步增加；但由于公司目前產能利用率已處于較高水平，現有產能無法滿足未來市場需求。2021年5月，公司提交增發預案，擬募集資金用于公司擴張發展計劃，定向增發計劃正在推進當中。根據公司公告，此次角膜接觸鏡和配套產品產業化項目總投資約4.18億元，新增項目達產后，可形成年產角膜塑形用硬性透氣接觸鏡80萬片、鏡特舒護理液200萬瓶、鏡特舒濕潤液240萬瓶、順滑型鏡特舒沖洗液400萬瓶、軟鏡800萬片。從產銷率來看，2018年-2020年，公司角膜塑形鏡、沖洗液產銷率在90%左右，處于較高水平。寒暑假時產品需求量相對更高，需要通過加班方式來滿足生產，整體銷售情況良好，相信未來募投項目的新增產能可以被充分消化。

啟動新基建工程，為擴大產能做準備。根據公司2020年年報預測，二年后公司將面臨現在的生產場地面積不能滿足產能需求的問題，同時還有新產品投產的問題，因此，公司在2021年將啟動新基建工程，計劃在合肥高新區再購買40-50畝土地，建造約3.5萬平方米生產用房和約1.5萬平方米研發用房，二年建成。

5.4下游——公司終端服務網絡擴張，推動OK鏡價量齊升

5.4.1公司銷售范圍覆蓋全國，主力區域位居華東

公司銷售范圍覆蓋全國大部分地區。經過十五年的布局，公司已形成了完整的營銷及售后服務網絡，遍及除西藏和港澳臺以外的全國各地。合作終端方面，公司通過技術培訓和售后服務拓展經銷渠道，目前已建立合作關系的終端總數超過1200家，2021年上半年新增的合作終端近100多家。自建終端方面，公司已建成馬鞍山、蚌埠、宣城、六安、合肥等十家康視眼科醫院，在安徽、江蘇、湖北、陜西、福建、廣東等地擁有多家眼科門診部、診所、視光中心、社區眼健康中心等。

華東地區為公司的主力銷售區域。近年來，華東地區營收占比基本維持在60%以上，2020年達到63.85%，2021年H1達到66.51%。華中地區近年來營收占比呈下滑趨勢，但仍是收入占比第二大地區，2020占比為9.35%。西南地區收入占比在穩步上升，2020年達到7.83%，是銷售收入排名第三的地區。從收入增速來看，2016年-2020年收入復合增速超過40%的地區有華東、西南和西北；其中西北地區收入增長最快，CAGR達到50.26%。

華東地區中，安徽和江蘇銷售收入占比最高。2020年，公司在安徽和江蘇分別實現銷售收入2.10億元和1.78億元，營收占比分別為24.12%和20.46%。2021年H1，公司在安徽和江蘇的銷售收入占營收比重分別為16.51%和25.33%。安徽和江蘇作為主要銷售區域，連續多年合計銷售占比超過四成，主要系因為采用了直銷模式，同時自營服務終端的收入也較高。

5.4.2加速擴張自營服務終端，培育視光服務人員

中國眼科醫院規模持續壯大，眼科醫師人才緊缺。根據國家衛計委，2019年，我國眼科專科醫院有945家，其中民營眼科專科醫院數量達到890家。眼科專科醫院中，民營醫院占比穩步增長，從2012年的83.13%上升至2019年的94.18%。從增速來看，2012年-2019年，我國眼科專科醫院數量CAGR為16.42%，而民營眼科專科醫院數量CAGR達到18.52%，高于整體水平，符合當下民營醫院發展更快、比重增長的局面。眼科醫院數量增加，對眼科醫師的需求亦隨之增長。根據國家衛計委，2012年-2019年，我國眼科醫院執業醫師數量從5,516人增加至15,173人，執業（助理）醫師數量從6,042人增加至16,845人，CAGR均超過15%。但是，與眼科專科醫院數量增速對比，眼科醫師數量增速跟不上醫院擴張速度，形成人員缺口。硬性角膜接觸鏡，尤其是角膜塑形鏡，其配驗過程主要依托專業的眼科醫院和眼科醫師。目前部分大型專業醫院已成立了自己的視光中心，擁有專門的醫生負責硬性角膜接觸鏡的配驗，大大提升配驗的專業性。眼科專科醫院整體規模的快速擴張反應出當代人對眼保健意識的不斷增強，但眼科醫師的短缺將會對眼科服務需求起到一定的抑制作用，將會拖累角膜塑形鏡行業的擴張速度。

公司擬使用部分募投資金用于自營視光服務終端的擴張。截至2021年6月末，公司共有235個自營視光服務終端，在眼視光服務終端的規模化布局上已形成成熟、操作性強、可復制的推廣模式。為配合未來募投項目產能消化，公司將加強在全國重點省份及城市的業務布局，計劃在未來60個月內新增終端1,348個，其中，縣區級眼視光服務終端336個，社區級眼視光服務終端1,012個。由于公司總部位于安徽省合肥市，在華東地區具有相對較強的地域優勢，在安徽和江蘇發展最好，公司產品具備較高的認可度和美譽度。為配合公司在各區域的發展速度，歐普康視計劃在安徽和江蘇新增更多的自營視光服務終端，兩地新增終端合計占比達到44.58%。

視光服務終端社區化將是未來趨勢，培育專業配驗人員迫在眉睫。在角膜塑形鏡企業自建的視光中心進行配驗，可以縮短配驗-訂貨-取貨整個過程所用時長，提高配驗效率。參考國際發展路徑，國外的視光服務大多都趨向于社區化，相信國內的視光服務也將從醫院端逐漸轉移至社區端，視光服務終端社區化將助力角膜塑形鏡行業進一步發展。另一方面，角膜塑形鏡需要根據不同客戶的具體情況進行個性化定制，專業的配驗技術人員能提高配驗成功率。因此，歐普康視不斷擴張自營服務終端，進行專業配驗技術人員培育培訓，補齊專業驗配技師缺口，能更好地滿足未來不斷增長的客戶需求量，推動OK鏡滲透率上行。

5.4.3推動產品高端化，拉升產品毛利率

產品高端化進程加快，產品毛利率提升。2018年，公司推出角膜接觸鏡進階品牌DreamVision，集個性化、智能化、自動化為一體，為產品溢價賦能。DreamVision品牌角膜塑形鏡作為公司的獨創產品，受到越來越多專家和用戶的好評。2020年，公司進一步推廣先進設計的DreamVision系列鏡片并增加了散光設計，同時對護理產品進行優化升級。在公司學術推廣、培訓、技術支持部門與銷售部門共同努力下，已合作的視光終端訂單量增加，同時高端產品占比穩步提升。在消費升級的大環境下，公司憑借先發優勢、品牌影響力、營銷網絡擴張等優勢，高端產品占比有望繼續提升，公司整體毛利率有望進一步上升，增強公司盈利水平。

5.5擴張發展的綜合優勢

公司具備較強的擴張發展綜合優勢。公司是國內首家上市的眼視光科技企業，自有資金增加，融資能力增強，品牌影響力提高，形成了在眼視光行業及健康行業擴張發展的綜合優勢，在引進技術、人才，以及投資并購等方面占據較為有利的位置。

除了在角膜接觸鏡領域發展之外，公司還將積極進行業務延伸，投資新產品新技術。（1）眼科和視光領域：2020年，公司先后參股和控股了11家技術類公司，涉及眼科光學儀器、護眼產品、基因藥，并設立了合肥中合歐普醫療健康產業基金，為公司向“全面的眼視光產品研發制造及專業的眼視光醫療服務企業”發展提供了積極的協同效應。（2）非眼科消費醫療領域：通過中合歐普醫療健康產業基金，公司在口腔隱形矯正、輔助生殖藥物、眼科藥物方面投資了2家創新企業，為公司在消費醫療領域的探索提供了良好的基礎。綜上，截至2021年H1，公司和基金已累計投資20余家企業，涉及視光檢查設備、視功能訓練、智能光源、護眼產品、皮膚病治療、口腔隱形矯正、輔助生殖藥物、眼科藥物等領域。

公司積極推動新產品新技術產業化。在配套支持措施上，公司計劃在現有的約1萬平方米“歐普康視醫療器械創新基地”的基礎上，再建造或購買1萬平方米科研用房，用于新產品、新技術的孵化、投資。同時將加強與高校、科研院所的合作，開展科研成果的轉化。

6、風險提示

（1）行業政策變化的風險。公司從事的業務屬于“醫用光學器具、儀器及內窺鏡設備”中的“植入體內或長期接觸體內的眼科光學器具”行業，管理類別屬于《醫療器械分類目錄》中的Ⅲ類醫療器械。公司產品屬于許可經營產品，若未來相關醫療政策發生變化，將會對公司生產經營產生一定影響。

（2）醫療改革政策影響的風險。公司產品未納入醫保范圍。未來若公司主要產品納入醫保范圍， 因醫保談判可能涉及降價，會對公司產品售價產生不利影響。

（3）貿易政策變化帶來的不利影響的風險。公司產品所需鏡片原材料屬于民生類產品，不屬于貿易管控的品種。公司海外原材料進口市場面臨進口國及出口國貿易環境變動因素等政策方面的不確定性。

（4）現有產品結構單一可能導致的風險。主要產品較為集中使得公司的經營業績較為依賴角膜塑形鏡，若近視矯治市場發生重大波動，如出現替代產品等，可能會對公司經營造成不利影響。

（5）市場競爭加劇風險。角膜塑形鏡產品利潤可觀，未來行業競爭者將逐漸增加，競爭對手同類產品的不斷推陳出新，有可能對公司產品銷售造成一定影響。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫官網】。

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