（報告出品方/作者：中信建投證券，孫曉磊，崔世峰）一、體育收藏卡：兼具收藏與金融價值的資產(chǎn)體育收藏卡起源于19世紀(jì)80年代的美國，當(dāng)時的煙草、糖果、玩具制造商將其作為贈品以提高商品銷量。經(jīng)過長時間的文化積淀、市場培育和產(chǎn)業(yè)化發(fā)展，體育收藏卡

（報告出品方/作者：中信建投證券，孫曉磊，崔世峰）

一、體育收藏卡：兼具收藏與金融價值的資產(chǎn)

體育收藏卡起源于 19 世紀(jì) 80 年代的美國，當(dāng)時的煙草、糖果、玩具制造商將其作為贈品以提高商品銷量。 經(jīng)過長時間的文化積淀、市場培育和產(chǎn)業(yè)化發(fā)展，體育收藏卡已成為一種獨(dú)特的 IP 衍生品和收藏品品類。

體育收藏卡本質(zhì)上是印有各類體育明星肖像并展示明星相關(guān)信息的卡片，現(xiàn)有體育收藏卡市場以球星卡為 主，可分為普卡、特卡、球衣卡、簽名卡、球衣簽名卡等不同種類。對于具有球星簽名或球衣切片等特殊元素 的體育收藏卡，發(fā)行商會控制其發(fā)行數(shù)量，保證其供給稀缺，因此這些卡往往具有很高的收藏價值。除稀缺性 外，體育收藏卡的收藏價值也來自于卡迷對于特定球星、特定卡種或特定系列的喜愛。

與藝術(shù)品、稀有硬幣、限量球鞋類似，體育收藏卡因其收藏價值而形成了龐大的二手交易市場。影響單卡 二手交易價格的因素包括球星、系列、卡種、限量、品相等。其中，體育明星星自身的賽場表現(xiàn)等因素會顯著 影響其體育收藏卡價格波動，這也使得體育收藏卡二手交易市場更加復(fù)雜。

1.1 體育收藏卡發(fā)展歷程：從依附香煙到龐大市場，資本入局持續(xù)看好

體育收藏卡起源于 19 世紀(jì)晚期，從香煙、糖果贈品發(fā)展而來，之后經(jīng)歷增長期，1990 年代之后進(jìn)入成熟 期。2020 年新冠疫情以來，體育收藏卡市場格局大變。疫情初期市場迅速擴(kuò)張，卡片價格瘋漲，在疫情后期行 業(yè)遇冷，多家評級公司暫停服務(wù)，多數(shù)卡種成交價近乎腰斬。但總體來看，除卻 2021 年 3 月到 7 月之間的暴漲 暴跌，體育收藏卡價格的總體趨勢穩(wěn)步上升，行業(yè)也在穩(wěn)步擴(kuò)張。

（1）萌芽期和增長期

19 世紀(jì)晚期，體育收藏卡開始萌芽。為了促進(jìn)香煙的銷售，煙草大亨 James Buchanan Duke 將印有著名演員肖像的卡片引入市場。煙民們收藏卡片的熱情讓香煙大賣，但直到 20 世紀(jì) 50 年代，卡片收藏才在美國掀起 了第一輪熱潮。1850 年代，體育收藏卡進(jìn)入增長階段。分庭抗禮的口香糖公司 Topps 和 Bowman 開始創(chuàng)作印有 棒球和籃球巨星的卡片，并引起需求量的暴漲。在 Topps 成功收購 Bowman 后，體育收藏卡行業(yè)進(jìn)入了長達(dá) 25 年壟斷的 “Topps 時代”。1980 年代，隨著反壟斷法規(guī)推行，Topps 的壟斷地位瓦解，NBA、NFL 和其他體育 聯(lián)盟開始分發(fā)大規(guī)模制造卡片的許可權(quán)。此后十年，體育收藏卡的供給和需求都顯著增長，從 1987 至 1990 年 代，體育收藏卡進(jìn)入“Junk wax”時代。據(jù)估計，這一時期每年體育收藏卡的產(chǎn)量高達(dá) 800 億張。1990 年代中 期，體育收藏卡市場遭遇第一次震蕩，市場遭遇崩盤。MLB、NBA、NHL 的運(yùn)動員罷工風(fēng)潮導(dǎo)致體育收藏卡的 需求量顯著下跌，卡片銷售額在一年內(nèi)從 10 億美元驟降到 2 億美元，美國 10000 家體育收藏卡店有 90%左右倒 閉，體育收藏卡市場崩盤。

（2）成熟期

1990 年代之后，體育收藏卡行業(yè)進(jìn)入成熟期，發(fā)行商形成三足鼎立態(tài)勢，評級機(jī)構(gòu)與二手交易平臺出現(xiàn)， 產(chǎn)業(yè)鏈逐步豐富。發(fā)行商方面，體育收藏卡發(fā)行公司從 1996 年起與體育聯(lián)盟簽署獨(dú)家授權(quán)協(xié)議，市場逐步重構(gòu)。 在此之后，Topps 壟斷了 MLB 資源，Panini 獨(dú)占了 NBA、NHL、NFL 版權(quán)，Upper Deck 則專享 Nascar 授權(quán)， 至此，發(fā)行商三大巨頭地位奠定。從卡片種類來看，限量生產(chǎn)并包含運(yùn)動員球衣切片的稀有卡應(yīng)運(yùn)而生。二級 市場上，類似債券評級機(jī)構(gòu)的卡片評級公司如 PSA、SGC 開始出現(xiàn)，體育收藏卡的評級增大了體育收藏卡市場 的流動性。之后，線上交易系統(tǒng) eBay 的出現(xiàn)讓收藏者可以在未親眼鑒卡的情況下根據(jù)評分安心購買，二者共同 建立了行業(yè)信譽(yù)，促進(jìn)了體育收藏卡市場的流動性與價格的增長。

（3）新冠疫情期和行業(yè)近期動態(tài)

2020 年以來，新冠疫情改寫了全球體育收藏卡市場格局。國內(nèi)方面，視頻拆卡的新式玩法在居家隔離期間 優(yōu)勢凸顯，卡店積壓的庫存也在此期間大量售出，側(cè)面展現(xiàn)出中國卡迷的強(qiáng)消費(fèi)能力。但國內(nèi)市場的體育收藏 卡交易高度依賴 eBay 上的參考價格，所以美國體育收藏卡市場的遇冷會間接影響中國市場。

海外方面，疫情初期體育收藏卡市場擴(kuò)張。主要驅(qū)動因素有：1）居家隔離造成娛樂空白，新冠病毒的流行 導(dǎo)致體育賽事取消，娛樂需求只能由往年的比賽回放補(bǔ)足，球迷們的懷舊情懷被勾起。2）寬松貨幣政策促使大 量資金涌入投資市場。美國政府輪番出臺全民發(fā)錢刺激方案，球迷們手中有了閑余資金，便將目光投向收藏體 育收藏卡這一古老的愛好，大量資金流入體育收藏卡市場。3）初代卡迷投資決策權(quán)高。在 1980、1990 卡片熱 潮中成長起來的卡迷如今已成長為擁有更多可支配收入的中年人，他們有能力重建自己的收藏。4）體育收藏卡 評級推高市場熱情。象征頂級品質(zhì)和稀少數(shù)量的 PSA10 級別體育收藏卡屢屢拍出高價，驅(qū)使人們爭相將手里的 體育收藏卡送評，體育收藏卡產(chǎn)業(yè)鏈迎來繁榮。5）社交媒體討論推波助瀾。疫情期間，線下社交受限，社交媒 體便格外熱鬧起來。體育收藏卡相關(guān)論壇、社群的火爆助推了體育收藏卡市場的繁榮，社交媒體也為私下交易 提供可能。

價格方面，除卻 2021 年 3 月到 7 月之間的暴漲暴跌，體育收藏卡價格的總體趨勢是穩(wěn)步上升的，而在過去 的幾年里，市場遵循了一個特定的模式：每一次明顯的小繁榮之后會迎來一波價格修正，而隨著每一次新的繁 榮，市場很快就會超過之前的價格高點(diǎn)。根據(jù) Card Ladder 50 指數(shù)，從 2000 年以后，體育收藏卡的市場價格在 很長一段時間內(nèi)都非常穩(wěn)定，在截至 2020 年 3 月的九個月中，價格僅上漲了 5%。2020 年 3 月后，恰逢第一 波新冠疫的封鎖，同時期，Netflix 推出關(guān)于喬丹的紀(jì)錄片《最后一舞》，逐步掀起球迷們的懷舊情懷，與之相關(guān) 的體育收藏卡一夜之間翻了 10 倍，在 eBay 上的交易量增高了 370%，迎來近期行業(yè)第一波大漲。2020 年 4 月 至 9 月期間，CL50 上漲了 160%。在 2020 年 9 月的小幅修正之后，體育收藏卡在 2021 年一季度迎來新一波爆漲，與 2020 年 10 月的低點(diǎn)相比，CL50 在 2021 年 3 月上漲了近 200%，幾乎每張主卡都創(chuàng)下歷史新高。

疫情后期，愈加嚴(yán)峻的形勢迫使物流行業(yè)和線下零售業(yè)停擺，實(shí)物體育收藏卡交易難以為繼。在 2021 年 3 月之后，隨著美國疫情逐漸嚴(yán)峻，線下零售市場和物流被迫停擺，發(fā)行商、經(jīng)銷商、評級機(jī)構(gòu)都受到了不同程 度的影響：PSA 和 BGS 暫停評級服務(wù)；Panini 推遲旗下產(chǎn)品上市時間；零售實(shí)體店停止運(yùn)營；多數(shù)卡種成交價 較其高峰腰斬過半，市面最頂級 50 張球星卡價格大跌，球星卡市場遇冷。

21 年一季度暴漲之后，市場又遭受新一輪暴跌，價格從最高點(diǎn)下跌了約 50%。但本次輪價格波動可以用看 做是球星卡市場對熱潮導(dǎo)致的供小于求溢價的一種修正，而即使在第二季度修正之后，價格也遠(yuǎn)高于上漲前的 水平，CL50 增幅約 50%。此外，從部分 PSA 10 新秀卡在不同時間段的代表性成交價可以看到，所有卡片的 價格在 2019 年都處于低位，在熱潮期間的 2020 年暴漲數(shù)倍，最終在 2021 年的修正后最多跌近 50%，且 2021 價格均高于 2019 年球星卡熱潮，該趨勢不受體育運(yùn)動類別、新人或巨星的影響。但高端球星卡價格較熱潮期峰 值下跌幅度更小，跌幅均未超過 50%，其保值能力更強(qiáng)。另外，價格的修正也讓球星卡的價格趨于親民，降低 入場門檻，有利于擴(kuò)大消費(fèi)群體。

2021 年來，球星卡行業(yè)跌宕起伏，除了球星卡價格經(jīng)歷暴漲暴跌，行業(yè)內(nèi)的各家公司也動作不斷。

發(fā)行公司方面，F(xiàn)anatics 強(qiáng)勢入局，打破 Panini、Topps 和 Upper Deck 的“三國”局勢。2021 年 8 月， 體育用品零售巨頭 Fanatics 以黑馬之姿闖入體育收藏卡行業(yè)，并在極短時間內(nèi)接連拿下 MLB、MLBPA、NBA、 NBPA、NFLPA 獨(dú)家球星卡版權(quán)，大有接管整個行業(yè)之勢。此舉直接導(dǎo)致 Topps 和 Panini 兩大發(fā)行商的上市計 劃擱淺。僅僅一個月后，一款體育收藏卡產(chǎn)品都未發(fā)行，F(xiàn)anatics 旗下新成立的體育收藏卡公司 Fanatics Trading Cards 獲得一眾頂級投資機(jī)構(gòu)青睞，完成融資 3.5 億美元，投后估值達(dá)到 104 億美元。2022 年 1 月初， Fanatics 閃電收購 Topps，完成了體育收藏卡發(fā)行領(lǐng)域的初步建設(shè)。Fanatics 通過版權(quán)壟斷、收購老牌發(fā)行商等戰(zhàn)略動作 對傳統(tǒng)體育收藏卡發(fā)行商造成了較大沖擊，但其一體化的計劃尚需時間展開，發(fā)行商格局塵埃未定。

體育收藏卡二級市場上，拍賣價格屢破記錄。2021 年 4 月，詹姆斯的 23 編木盒 RPA 通過 PWCC 以 520 萬美元成交，打破當(dāng)時的球星卡成交紀(jì)錄。2021 年 7 月，庫里的 1 編國寶 RLA 以 590 萬美元的整體估值登頂 最貴球星卡排行榜，成為迄今為止最貴的現(xiàn)代球星卡。2021 年 8 月，一張 T206 Honus Wagner 以超過 660 萬美 元的總成交價一舉奪得歷史最貴球星卡桂冠。三張打破記錄的傳奇球星的球星卡也讓其逐步向藝術(shù)收藏品靠攏。

1.2 體育收藏卡價值：收藏價值為本，投資價值顯露

體育收藏卡是一種類似股票的另類資產(chǎn)，體育收藏卡市場是一個由體育情緒引領(lǐng)的一個市場。按照不同的 購買目的，體育收藏卡的價值可以大致分為收藏價值與投資價值兩大類。

1.2.1 收藏價值

本質(zhì)上體育收藏卡是一種收藏品，體育收藏卡的價值體現(xiàn)為一種附加價值。從這個附加價值角度講，體育 收藏卡價值就是潮流體育文化以及球員明星效應(yīng)帶來的附加文化價值，體育收藏卡的交易價格代表的是交易雙 方對體育收藏卡這種附加價值的認(rèn)同。而從供需角度來講，體育收藏卡的價值簡單地反映了體育收藏卡市場的 供需關(guān)系。概括來講，體育收藏卡作為體育賽事的衍生商品，是體育文化傳播的載體，其價值也正是出于大眾 對于體育文化的認(rèn)同，能夠促進(jìn)體育產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

具體而言，對球迷本身來說大致有三個方面的附加價值來源。1）在收藏自己喜歡的球員、球隊的卡的時候， 手中卡的價格會隨著球星個人發(fā)展變化而產(chǎn)生波動。2）看著自己看好的新秀一步一步成為體壇巨星，獲得一種 養(yǎng)成系的成就感。3）這張體育收藏卡能夠讓球迷們想起曾經(jīng)欣賞的球員，能夠成為記憶深處某場比賽、某個瞬 間的鑰匙，進(jìn)而獲得一種精神上的愉悅感。

1.2.2 投資價值

體育收藏卡市場發(fā)展完善，形成龐大的二級市場，具備另類資產(chǎn)屬性。體育收藏卡行業(yè)已經(jīng)具有完善的產(chǎn) 業(yè)鏈，目前買賣雙方，交易平臺與統(tǒng)計網(wǎng)站等仍在不斷增加。體育收藏卡價值的波動，不僅給體育收藏卡收藏 著們帶來一定的額外收入，也為許多投資者提供了一種可以通過分析進(jìn)行低買高賣賺取收益的途徑。從投資的 角度來看，除了需要物權(quán)轉(zhuǎn)移外，體育收藏卡市場已經(jīng)和股票市場有了很多的相似之處，球星的職業(yè)發(fā)展分析與預(yù)測就是球星卡的基本面分析。近些年，一些專家和機(jī)構(gòu)甚至將機(jī)器學(xué)習(xí)等量化投資方式應(yīng)用到了球星卡的 投資。

球星沒有永續(xù)經(jīng)營的假設(shè)，一些球星卡因為球星成為了傳奇而具備了保值的功能。這些卡片構(gòu)成了一個穩(wěn) 固的市場：卡片不會受到傷害、不會組成巨頭抱團(tuán)、不會有違背道德的丑聞、不會像現(xiàn)役遠(yuǎn)動員的卡片有貶值 風(fēng)險，人們所知道的就是這張卡片的全部。比如貝比·魯斯或喬·迪馬吉奧的原版球星卡價值始終穩(wěn)固。不僅 限于穩(wěn)固，當(dāng)懷舊情懷復(fù)蘇的時候，卡片的價格還可能會爆漲，比如疫情期間 Netflix 推出的關(guān)于喬丹的紀(jì)錄片 《最后一舞》播出后，喬丹卡的價格很快翻了 10 倍。

目前球星卡市場上的投資主要有長線與短線投資兩種。長線投資類似于股票市場的分散化投資或被動投資， 投資者們以 PWCC、Card ladder 提供的投資分析、數(shù)據(jù)分析等球星卡相關(guān)服務(wù)為輔助，進(jìn)行多卡種長期投資。 以 PWCC 指數(shù)為例，該指數(shù)是在二級市場可供交易的球星卡中選取出的 100 張、500 張、2500 張球星卡構(gòu)成組 合，形成 PWCC100、500、2500 指數(shù)。PWCC 指數(shù)選取的球星卡所涵蓋的球員基本都已經(jīng)退役了，受基本面波 動較小，而其又涵蓋了許多傳奇運(yùn)動員稀有卡，極具保值效應(yīng)，因此 PWCC 指數(shù)的長期投資戰(zhàn)略相對穩(wěn)健。從 歷史數(shù)據(jù)來看，球星卡的組合收益率跑贏市場的概率較大，從 2008 年 1 月至 2021 年 12 月，三種組合的收益率 均高于標(biāo)普 500 的兩倍。但是該投資策略的投資基數(shù)較大，據(jù)估計，2500 張卡片中，僅收集全部籃球球星卡大 致需要 62 萬美元，收集全部 2500 張卡片大概需要 620 萬美元。

短線投資主要有兩種方式：1）根據(jù)投資者自己對球員的認(rèn)知、早期趨勢，以及卡片本身的需求量、稀缺度、 評級情況、成交記錄等行情進(jìn)行預(yù)判。比如 2011 年收斯蒂芬·庫里球星卡，2015 年收揚(yáng)尼斯·阿德托昆博球 星卡等，玩家通過投資新秀和還沒有完全成長起來的球星進(jìn)行短線投資。但即使是 NBA 的數(shù)據(jù)專家也無法準(zhǔn)確 預(yù)測一個球員的職業(yè)走向，因此這種投資方式也帶有一定的運(yùn)氣成分，回報率相對高，但是投資風(fēng)險大。2）借 助機(jī)器學(xué)習(xí)模型進(jìn)行預(yù)測。這是海外的球星卡投資機(jī)構(gòu)采用的一種新的預(yù)測球員職業(yè)發(fā)展走向的方法。他們針 對近 6 年進(jìn)入 NBA 的新秀成員進(jìn)行數(shù)據(jù)統(tǒng)計和分析，并且加入目前球員的關(guān)鍵新秀卡價格，用這些數(shù)據(jù)進(jìn)行建 模，再通過往年暴漲的這些新秀的數(shù)據(jù)來進(jìn)行分析和篩選，從而讓計算機(jī)選出來一份值得投資的名單。但這種 方式也可能導(dǎo)致某個球員的球星卡莫名漲起來，可能會對市場有些許的擾亂作用。

此外，除了長線投資和短線投資，球星卡收藏價值、投資價值以及需要實(shí)物轉(zhuǎn)移的特點(diǎn)也使其具備了另類 資產(chǎn)分散所有權(quán)的屬性，并且已經(jīng)吸引了一些資本的注意。早在 2020 年末，Lyft、SpaceX、Pinterest 以及 Ring 等初創(chuàng)企業(yè)的早期投資人 Courtney Reum 和 Carter Reum 兩兄弟就曾為專注于球星卡領(lǐng)域的百萬美元級基金 “Mint 10”進(jìn)行募集。他們將球星卡作為除初創(chuàng)企業(yè)非流通股之外，另一種分散所有權(quán)的方式。“Mint 10”將 通過買入三大主要運(yùn)動領(lǐng)域、新舊球星卡結(jié)合的多樣化操作來對沖風(fēng)險，這已經(jīng)幾乎與長短期基金的資產(chǎn)配置 一致。

1.3 體育收藏卡分類：多維度因素決定卡片價值，新老玩家入局?jǐn)?shù)字體育收藏卡

以體育收藏卡中的球星卡為例，從存在形式、發(fā)行賽季、制作工藝三個維度出發(fā)，球星卡可以被劃分為多 種類型。從存在形式來看，球星卡可以分為實(shí)物球星卡和數(shù)字球星卡，目前的數(shù)字球星卡以 NFT 球星卡為主流。 從球星卡發(fā)行賽季來說，可以分為新秀卡和其他普通賽季發(fā)行卡。新秀卡只在球員的第一個賽季發(fā)行，更為稀 有珍貴。從制作來說，球星卡可以分為普卡和特卡。普卡為普通基礎(chǔ)卡牌，制作工藝簡單，數(shù)量多，價值低。 特卡采用精致制作工藝或附上球星物料，較為稀缺。

卡片的收藏價值總體來說來自于卡的稀缺度，以及卡迷對于特定球星、特定卡種或特定系列的喜愛。球星 作為球星卡的基本面，其成就和知名度影響球星卡的價值。卡圈將知名度高的體育明星稱為“好人”，知名度一般的球員則被稱為“路人”。球星在重大賽事中獲勝、傷病風(fēng)險增加等黑天鵝事件也會影響球星卡的價值。2021 年 7 月底，球星安特托昆博率領(lǐng)球隊在 NBA 總決賽奪冠，并獲得全明星 MVP，受這一利好消息影響，其球星 卡價格大漲。

1.3.1 實(shí)物球星卡與數(shù)字球星卡

實(shí)物球星卡由特殊紙張制作，可能疊加特殊制作工藝；數(shù)字球星卡則是從傳統(tǒng)實(shí)物球星卡衍生而來，以數(shù) 字技術(shù)實(shí)現(xiàn)球星卡特征。

（1）實(shí)物球星卡：卡牌評級和制作工藝影響價值

球星卡可以被稱為特卡，以與制作簡單的普卡相區(qū)分。根據(jù)不同的制作手法，特卡可以被分為折射卡、限量 卡、簽名卡、物料卡等。

折射卡的折射效果越精美，卡牌就越珍稀，價值也就越高。PANINI 中端系列 Select 主打各種顏色、效果的 折射卡，單張價格往往能達(dá)到數(shù)千美元。折射技術(shù)的高門檻也使得高端球星卡難以被偽造。一系列內(nèi)容相同， 但背景折射顏色、花紋等不同的球星卡被稱為一組“平行卡”。

限量卡有一定的發(fā)行數(shù)量，發(fā)行數(shù)量越少，價值越高。“編”常被用來指限量卡的發(fā)行數(shù)量，如一張限量 發(fā)行 100 張的卡牌會被稱為“100 編”的卡。總發(fā)行數(shù)量越少，卡牌的價值也就越高。有編號的限量卡被稱為 編號卡，特殊的編號會使球星卡的價值上升。例如系列中的同背編，即卡牌編號與球星背后的球衣號碼一致， 獨(dú)一無二，價值在同款卡中最高。2021 年 12 月，著名球星詹姆斯的一張 99 編同背 RPA 卡以 240 萬美元的拍賣 價成交，而與之 BGS 評分相同的一張同款卡在拍賣平臺上的估價僅為 116 萬美元，約為前者的 50%。

簽名卡指有球星親筆簽名的球星卡，分為卡簽和貼簽。卡簽指球星直接在卡牌上簽名，貼簽則指球星先在 特殊材質(zhì)的紙上簽名，而后貼到球星卡上。由于球星本人的接觸，卡簽的價值更高。

物料卡上附有與球星有關(guān)的物料，物料越罕見精美，球星卡價值越高。發(fā)行商將球衣、球鞋等物料的切片 附在球星卡上。如果切片正好包含了球衣上的不同色彩，這張卡牌就會被稱為“patch 卡”，顏色越多，價值越 高。如果切到了球衣上的字母、數(shù)字等，卡牌的價值還會進(jìn)一步提升，如含有“NBA”標(biāo)志的“l(fā)ogoman”卡牌 價值很高。

這些造成稀缺性的特征可以疊加，特征越多，球星卡價值越高。一張同時附有“patch”和球員親筆簽名的 新秀卡會被稱為“RPA”，屬于球星卡中的頂級梯隊。2021 年 1 月，球星卡拍賣平臺 Goldin Auctions 的一場拍賣 會上，安東尼·戴維斯的 logoman RPA 以 104.55 萬美元，成為目前史上第 8 貴的球星卡。

（2）數(shù)字體育收藏卡：獨(dú)特性和娛樂性得到增強(qiáng)，新老發(fā)行商入局

NFT 球星卡成為主流，盤活數(shù)字體育收藏卡市場。NFT 藏品以其不可復(fù)制、獨(dú)一無二的特性聞名，具有內(nèi) 生的稀缺性，不會如從前的數(shù)字球星卡一般容易被替代和淘汰。NFT 技術(shù)極大地縮短了球星卡制造的供應(yīng)鏈， 降低了卡牌生產(chǎn)的邊際成本。相較于傳統(tǒng)實(shí)物球星卡，數(shù)字球星卡的保存、保養(yǎng)成本顯然更低。同時，數(shù)字球 星卡在跨區(qū)域交易上優(yōu)于實(shí)物球星卡，沒有運(yùn)輸過程中的損毀風(fēng)險，流通性更強(qiáng)。此外，NFT 藏品的交易都是 在互聯(lián)網(wǎng)上公開進(jìn)行，交易透明可靠，更有利于卡牌價值的市場化。根據(jù)德勤全球預(yù)測，2022 年體育媒體的 NFT 將產(chǎn)生超過 20 億美元的交易額，大約是 2021 年的兩倍。到 2022 年底，預(yù)計全球?qū)⒂?400-500 萬體育迷購 買或被贈送 NFT 體育收藏品。

數(shù)字球星卡可借助數(shù)字互動功能，打造更豐富的娛樂生態(tài)。數(shù)字球星卡平臺會發(fā)布限時挑戰(zhàn)，用戶只要集 齊指定球星的數(shù)字球星卡，即可獲得獎勵。此類互動增強(qiáng)了球星卡收藏的可玩性，更符合年輕一代的興趣。

新玩家入局?jǐn)?shù)字球星卡，傳統(tǒng)發(fā)行商也積極轉(zhuǎn)型。NBA Top Shot 是市場上最大的 NFT 球星卡廠商，由曾推 出過爆款區(qū)塊鏈游戲（Crypto Kitties）的游戲工作室 Dapper Labs 與 NBA、球員工會共同打造，于 2020 年 8 月上線，2021 年 1 月成交額達(dá)到 2000 萬美元。根據(jù) CryptoSlam 數(shù)據(jù)，2022 年 1 月 NBA Top Shot 的累計交易 額已超過 8.8 億美元，為交易量排名第二的區(qū)塊鏈應(yīng)用，其交易量超過 CryptoKitties、Art Blocks（NFT 藝術(shù)品 平臺）和 The Sandbox（區(qū)塊鏈沙盒游戲）等知名 NFT 應(yīng)用，表現(xiàn)出較高的市場熱度和用戶關(guān)注度。

傳統(tǒng)球星卡發(fā)行商 Panini 和 Topps 也都基于實(shí)物球星卡的設(shè)計思路，推出了自己的 NFT 數(shù)字球星卡。2020 年初，Panini 開始發(fā)售 NFT 球星卡，截至 2022 年 1 月，Panini America 的 NFT 球星卡銷售額已經(jīng)超過 2400 萬 美元。2021 年 4 月，Topps 發(fā)行首個 MLB NFT 球星卡系列，進(jìn)軍數(shù)字收藏品領(lǐng)域。（報告來源：未來智庫）

二、行業(yè)：上游中游頭部廠商領(lǐng)跑，新玩家或重塑行業(yè)格局

體育收藏卡在國外已形成完整、成熟、龐大的產(chǎn)業(yè)鏈，可大致分為上游授權(quán)商和制造/發(fā)行商，中游評級機(jī) 構(gòu)和交易平臺，下游體育收藏卡迷、收藏者、投資機(jī)構(gòu)等消費(fèi)者。授權(quán)商擁有賽事聯(lián)盟、球星個人版權(quán)的授權(quán)， 通過與下游企業(yè)簽訂版權(quán)合約賺取利潤，是整個行業(yè)鏈中 IP 的發(fā)源地。從整個產(chǎn)業(yè)鏈上看，體育收藏卡發(fā)行商 從體育聯(lián)盟及球星個人獲得 IP 版權(quán)，依據(jù)授權(quán) IP 制作、發(fā)行體育收藏卡，再通過多樣的渠道觸達(dá)一級消費(fèi)者， 形成一級市場。其次，由于消費(fèi)者不同的購買目的（收藏用、投資用等），部分用戶會產(chǎn)生再次交易卡片的需求， 二級交易市場應(yīng)運(yùn)而生。此外，評級機(jī)構(gòu)的出現(xiàn)，為卡片市場價值提供第三方參考，提升體育收藏卡的金融資 產(chǎn)屬性，增大了體育收藏卡市場的流動性，完善二級市場。

2.1 上游：Panini、Topps、Upper Deck 鼎足而立，各有專注領(lǐng)域

體育收藏卡產(chǎn)業(yè)鏈的上游由體育收藏卡版權(quán)方及發(fā)行商構(gòu)成，從一級市場的整體價值鏈看，內(nèi)容 IP 環(huán)節(jié) 和卡片的制作發(fā)行環(huán)節(jié)處于產(chǎn)業(yè)鏈的價值高地。當(dāng)前發(fā)行商行業(yè)頭部公司格局正在重構(gòu)，老牌龍頭公司—— Panini、Topps、Upper Deck 專注領(lǐng)域不同，但商業(yè)模式趨同；Fanatics 則以全新商業(yè)模式入局。

具體來看，在 Fanatics 入局之前，Panini 已穩(wěn)坐行業(yè)龍頭寶座超十年，獨(dú)占 NBA、NBPA、NFL、NFLPA、 UFL、Nascar、足球世界杯等 IP 版權(quán)，在三大發(fā)行商中居于首位。Topps 在棒球卡領(lǐng)域一度占據(jù)統(tǒng)治地位，在 足球卡領(lǐng)域則擁有英超等賽事聯(lián)盟版權(quán)。隨著 Fanatics 的收購，Topps 將獲得更多的籃球卡版權(quán)，或?qū)⒃诨@球卡 市場有所突破。Upper Deck 專注高端卡領(lǐng)域，率先發(fā)行高端卡、認(rèn)證簽名卡、限量卡和比賽實(shí)物卡，這些產(chǎn)品 元素成為 21 世紀(jì)以來整個體育卡行業(yè)的主流。除了與體育聯(lián)盟簽署獨(dú)家協(xié)議，Upper Deck 也非常注重直接與球星本人簽署協(xié)議以爭奪稀有版權(quán)。三大發(fā)行商都已經(jīng)進(jìn)入 NFT 體育收藏卡領(lǐng)域。

2.1.1 商業(yè)模式：體育收藏卡業(yè)務(wù)類似泡泡瑪特模式，其他領(lǐng)域業(yè)務(wù)并行

（1）球星卡業(yè)務(wù)

發(fā)行公司需要首先取得體育聯(lián)盟或球星本人的 IP 授權(quán)，然后根據(jù)球星所處的職業(yè)階段和取得的成就，設(shè)計 針對不同目標(biāo)市場的系列球星卡產(chǎn)品。

實(shí)物球星卡的模式和泡泡瑪特相似，具有盲盒和賭博性質(zhì)，玩家可以從中獲取較大的利潤。一級市場現(xiàn)有 多種銷售渠道和模式，包括零售渠道、整盒出售和電商渠道等。在疫情催化和線上消費(fèi)滲透率提升的作用下， 電商渠道占比逐漸提升；銷售模式方面，主要包括單卡交易、拍賣交易、拼團(tuán)交易等。多元化的銷售渠道及模 式或有效降低球星卡參與門檻，擴(kuò)展球星卡玩家群體。

對 NFT 球星卡來說，發(fā)行方式則更為多樣。三大發(fā)行商都推出了自己的 NFT 球星卡網(wǎng)站或 App，用戶可 以在其中完成球星卡的購買、收藏、拍賣和二次交易等行為，搭建起完整的閉環(huán)。NFT 卡片的時效性很強(qiáng)，可 在體育賽事里程碑和重大時刻之后的次日提供相關(guān)收藏品。NFT 球星卡的商業(yè)模式與實(shí)體卡略有不同，如 Panini 的 NFT 球星卡以拍賣形式上市，以美元而非數(shù)字貨幣進(jìn)行結(jié)算。Topps 推出的 NFT 球星卡交互式 App 則支持?jǐn)?shù) 字貨幣支付。

（2）其他業(yè)務(wù)

除了球星卡業(yè)務(wù)，幾大巨頭也在其他領(lǐng)域進(jìn)行了業(yè)務(wù)擴(kuò)展。

Panini 除了各類體育卡和貼紙業(yè)務(wù)外，還通過經(jīng)營收藏品和出版業(yè)務(wù)的子公司生產(chǎn)書籍、漫畫、雜志及其 他物品，同時也銷售第三方產(chǎn)品。而其旗下的數(shù)字業(yè)務(wù)公司 Panini Digital 則是一家足球數(shù)據(jù)信息公司，主要服 務(wù)于各大代理商、球隊、媒體和視頻游戲廠商，通過提供內(nèi)容產(chǎn)品和銷售數(shù)據(jù)產(chǎn)生收入。

Topps 在被邁克爾·艾斯納并購后開始將球星卡的商業(yè)模式復(fù)制到媒體娛樂業(yè)務(wù)中，并推出 Garbage Pail Kids、 Wacky Packages 等娛樂卡牌產(chǎn)品。而隨著數(shù)字化趨勢的興起，Topps 從 2012 年開始涉足數(shù)字卡領(lǐng)域，其發(fā)布的 《星球大戰(zhàn)》數(shù)字卡應(yīng)用程序 Star Wars Card Trader 極受歡迎。數(shù)字卡無須郵寄，免去了中間商的介入。同時， Topps 還有很大一部分收入來自于其糖果業(yè)務(wù)。

2.1.2 競爭格局：頭部三足鼎立，F(xiàn)anatics 強(qiáng)勢入局

版權(quán)決定了經(jīng)營領(lǐng)域，對球星卡發(fā)行商至關(guān)重要。體育賽事聯(lián)盟的 IP 授權(quán)具有壟斷和排他性，是發(fā)行公 司構(gòu)筑競爭力的關(guān)鍵。此外，高昂的 IP 成本和獨(dú)家授權(quán)費(fèi)用，亦使得頭部球星卡廠商擁有其他小廠商難以建立 的版權(quán)優(yōu)勢。與頭部廠商相比，其他中小球星卡廠商在版權(quán)數(shù)量和球星卡銷量等方面均有較明顯的差距。球星 卡公司 Topps 披露，其收入中約 30%流向版權(quán)方，而其 2021Q1 集換卡業(yè)務(wù)增加的 25.8 百萬美元成本中的約 40%為版權(quán)費(fèi)用。

版權(quán)可來自與體育聯(lián)盟的壟斷性協(xié)議和繞開聯(lián)盟與體育球星直接簽署的協(xié)議。

在體育聯(lián)盟壟斷協(xié)議方面，上游頭部公司瓜分了主要體育賽事聯(lián)盟的版權(quán)。Panini 目前仍獨(dú)占 NBA、NBPA、 NFL、NFLPA、UFL、Nascar、英超以及 2018 年俄羅斯世界杯版權(quán)；Upper Deck 同 NHL 及 NHLPA 就球星卡 版權(quán)獨(dú)家合作達(dá)成多年續(xù)簽協(xié)議；2021 年 Fanatics 以疾風(fēng)驟雨之勢迅速拿下 NBA、NBPA、MLB、MLBPA、 NFLPA 未來的版權(quán)；而老牌巨頭 Topps 在 2022 年被 Fanatics 收購，理論上這也代表著 Topps 的 MLB 版權(quán)不但 能夠延續(xù)，且還將得到 NBA 和 NFL 球星卡版權(quán)。

與球星直接簽署方面，受限于制造商巨頭的壟斷，一些體育明星開始繞開聯(lián)盟直接與球星簽署協(xié)議，Upper Deck 將這種模式發(fā)揮到極致。在 Fanatics 入局之前，Upper Deck 在聯(lián)盟版權(quán)方面弱于其他兩大巨頭，但其卻與 體育巨星邁克爾·喬丹、老虎·伍茲、勒布朗·詹姆斯、本·西蒙斯等簽有獨(dú)家協(xié)議。這種模式與 Upper Deck 專注于高端卡的制作有著密不可分的關(guān)系。

除了體育版權(quán)，各大巨頭也引進(jìn)了影視，文娛等其他領(lǐng)域的版權(quán)。Panini 擁有迪士尼、夢工廠和華納兄弟 旗下 IP 版權(quán)，還與奈史密斯籃球名人堂和職業(yè)橄欖球名人堂建立了獨(dú)家合作伙伴關(guān)系；Topps 也涉足了媒體娛 樂業(yè)務(wù)與數(shù)字卡領(lǐng)域，其推出的《星球大戰(zhàn)》系列數(shù)字卡片全球矚目。Upper Deck 則與漫威、迪士尼等文娛 IP 公司達(dá)成合作。

2.2 中游：評級公司和交易平臺成熟，海內(nèi)外新力量來勢洶洶

2.2.1 提供體育收藏卡市場價值，助力二級市場繁榮

（1）商業(yè)模式

球星卡評級公司的收入主要由訂單量和客單價兩大因素驅(qū)動。PSA 的母公司 Collector’s Universe（股票代 碼：CLCT）曾是評級機(jī)構(gòu)中唯一一家上市公司，在 2020 年末通過私有化邀約退市，但從其已披露的財務(wù)數(shù)據(jù) 可以窺見評級公司的收入模式。從評級業(yè)務(wù)年收入來看，2016 年之后 PSA 的評級業(yè)務(wù)年收入與增長率均逐年增 加。但從單卡平均收入來看，盡管單卡平均收入逐年增加，其增長率卻有較大波動。從二者的增長率比較來看， 自 2018 年開始，年收入的增長率可達(dá)平均單卡增長率的 3 倍，說明近些年評級機(jī)構(gòu)的收入增長主要來自訂單量 的增長。

（2）競爭格局

球星卡行業(yè)的中游主要由評級機(jī)構(gòu)構(gòu)成。由于球星卡評級不涉及版權(quán)壟斷，該細(xì)分行業(yè)目前形成的格局是： 海外方面，PSA、BGS、SGC 三大巨頭鼎足而立，新生力量 CSG 和 HGA 虎視眈眈，都計劃借助計算機(jī)來標(biāo)準(zhǔn) 化卡片品相分析與評級服務(wù)；國內(nèi)方面，隨著球星卡在國內(nèi)市場的壯大，以公博為代表的國內(nèi)球星卡評級機(jī)構(gòu) 也逐漸在國內(nèi)評級市場占據(jù)一席之地，但目前還沒有得到國際上的認(rèn)可。

2.2.2 電子交易平臺：綜合電商平臺 eBay 獨(dú)占鰲頭，各大單一球星卡平臺持續(xù)發(fā)力

（1）商業(yè)模式

現(xiàn)有的球星卡交易平臺分為綜合類電商平臺和單一球星卡交易平臺，據(jù)估算，全球二手交易平臺的規(guī)模高 達(dá) 100 億美元。在商業(yè)模式上，除了按比例收取服務(wù)費(fèi)外，綜合類電商平臺和單一球星卡交易平臺略有不同。

具體來看，eBay 是球星卡交易最多的網(wǎng)站，是玩家首選線上交易渠道，也是國內(nèi)卡迷進(jìn)行球星卡交易的價 格參考，且美國各大卡店老板、經(jīng)銷商都會在 eBay 開設(shè)賬號。但作為中間商，eBay 只為交易雙方提供一個進(jìn) 行拍賣的平臺，沒有任何存貨。這也意味著 eBay 對運(yùn)營資本的要求可以降到最低限度，能使公司投入資金的回 報率保持在較高的水平。

單一球星卡交易平臺模式各有不同。COMC 的經(jīng)營模式有別于其他平臺，它采用寄售制模式，即所有賣家 需要把卡寄給 COMC ，由 COMC 負(fù)責(zé)卡片上架售賣，待卡片售出后 COMC 負(fù)責(zé)卡片寄送發(fā)貨及后續(xù)事宜。

在收入模式上，與股票交易所類似，球星卡交易平臺的主要營收來自服務(wù)費(fèi)。綜合電商方面，例如 eBay， 向每筆拍賣收取刊登費(fèi)，費(fèi)用從 0.25 至 800 元美金不等；此外，再向每筆已成交的拍賣再收取一筆成交費(fèi)，在 成交價的 7~13%不等。而單一球星卡電商方面，StarStock 將從每張球星卡的交易中收取 5%的服務(wù)費(fèi)，目前該 平臺上交易的球星卡總張數(shù)超 60 萬。

（2）競爭格局

線上交易平臺方面，海外目前已經(jīng)形成了綜合類電商 eBay 獨(dú)占鰲頭，主打球星卡的單一電商平臺 COMC、 StarStock 等持續(xù)發(fā)力的格局。國內(nèi)的情況與海外略有不同，主要是單一球星卡交易平臺如卡淘、TC 卡藏占據(jù) 主導(dǎo)地位，綜合類電商平臺如淘寶、閑魚等處于下風(fēng)。另外，國內(nèi)目前球星卡交易價格仍然以 eBay 上的成交價 格作為主要參考依據(jù)。

2.3 下游：體育收藏卡交易方式持續(xù)創(chuàng)新

隨著體育收藏卡市場的逐漸活躍，體育收藏卡的交易方式亦出現(xiàn)明顯的多樣化趨勢。多樣化的交易方式不 僅有助于提高體育收藏卡的流通性，也有利于降低體育收藏卡購買門檻，從而吸引更多收藏者與投資者入場。

傳統(tǒng)二級交易平臺的買賣依舊活躍。主流平臺 eBay 允許用戶采取三種基本的要價方式進(jìn)行球星卡交易：最 佳出價、拍賣和立即購買形式。最佳出價即用戶可以針對產(chǎn)品提出自己心中的理想價格，若賣方接受則交易完 成。立即購買則相當(dāng)于一口價購買。卡片的形式可以是已拆開單張出售，亦或未拆封以原裝盒裝出售。

“團(tuán)購+盲盒”的購買方式隨著互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)達(dá)而興起。互聯(lián)網(wǎng)的便利為多名玩家合資購買球星卡的“團(tuán)購” 模式提供了便利。由于藏有一定數(shù)量的高等級卡片的盒裝球星卡價格較為昂貴，用戶獨(dú)立購買成本較高。 而合 資團(tuán)購的方式使得每名用戶只需支付部分價格，就可以先購買一整盒球星卡，隨后以隨機(jī)的方式分配。海外主 流的合資團(tuán)購交易平臺包括 Layton、Dynasty 等。合資團(tuán)購的購買方式往往與直播購物相結(jié)合。

高價值球星卡以類似股票的方式拆分，投資者以部分所有權(quán)的形式投資球星卡，給更多小投資者以參與機(jī) 會。具有投資價值的球星卡往往需要用戶以高價購入并等待其升值，投資的門檻較高。而部分所有權(quán)的投資模 式使投資者可以僅購買部分比例的卡片，、從而可以將高昂的入場費(fèi)用平攤到多名用戶身上，大大降低了用戶的 入場門檻。球星卡交易平臺 Alt 即以此類業(yè)務(wù)模式起家。

2.4 未來趨勢：以 Fanatics 為首，產(chǎn)業(yè)一體化模式成為新方向

體育收藏卡產(chǎn)業(yè)上中下游原本有著較為清晰的界限，但 Fanatics 迅猛入局打破局勢，很快掌握主動權(quán)，引 領(lǐng)行業(yè)向一體化的商業(yè)模式發(fā)展。Fanatics 強(qiáng)勢入局后，不僅憑借多個賽事聯(lián)盟的獨(dú)家版權(quán)改變了體育收藏卡行 業(yè)原來三足鼎立的競爭局勢，也改變了發(fā)行商的商業(yè)模式

1）Fanatics 與各大體育聯(lián)盟的合作方式不再如以往那般依靠協(xié)議綁定，而是以體育賽事聯(lián)盟入股的方式達(dá) 成，二者形成利益捆綁。NBA、NBPA、MLB、MLBPA 等體育聯(lián)盟將在 Fanatics 新成立的 Fanatics Trading Cards 中占據(jù)一定股份。這種合作方式，將體育聯(lián)盟與球員工會更深地捆綁在了一起，意味著聯(lián)盟和工會也將投入資 金來確保球星卡業(yè)務(wù)的推廣和擴(kuò)大，并且提高續(xù)簽的可能性。

2）Fanatics 將致力于直接面向消費(fèi)者，削減層層分銷的中間商渠道。這意味著 Fanatics 將打造集球星卡發(fā) 行、交易、評級于一體的一站式服務(wù)平臺。在這種模式下，F(xiàn)anatics 將最大化收入，聯(lián)賽方也能獲得對各自有價 值的數(shù)據(jù)。

3）Fanatics 的入局表明球星卡市場的潛力巨大，球星卡有望成為年輕一代的金融資產(chǎn)。Fanatics 遠(yuǎn)比帕尼 尼和 Topps 擁有充足得多的資金預(yù)算，或使他們更為注重市場營銷，從而吸引更多新目光和新群體涌入這個市 場，擴(kuò)大球星卡的消費(fèi)與投資群體。

2.5 行業(yè)規(guī)模：行業(yè)潛力巨大，北美地區(qū)為最大球星卡市場

新冠疫情帶來的生活娛樂方式的改變催化了球星卡行業(yè)的加速發(fā)展，加之其投資屬性顯現(xiàn)和 NFT 技術(shù)為產(chǎn) 業(yè)鏈賦能，行業(yè)景氣度不斷提升。根據(jù) Verified market research 數(shù)據(jù)，2019 年全球球星卡市場規(guī)模為 138.2 億美 元，預(yù)計到 2027 年將達(dá)到 987.5 億美元，從 2020 年到 2027 年的復(fù)合年增長率為 23.01%。

按照體育運(yùn)動、地理區(qū)域和卡牌種類等不同標(biāo)準(zhǔn)，球星卡市場可以被劃分為不同的細(xì)分市場。

2.5.1 體育運(yùn)動細(xì)分市場

球星卡通常指其上印有體育明星形象的收藏卡牌，覆蓋的體育運(yùn)動其實(shí)不止于球類運(yùn)動。但目前市場熱度 最高的仍然是主流球類運(yùn)動的球星卡，包括籃球、棒球、美式橄欖球、冰球、足球等。

棒球球星卡的發(fā)行歷史最為悠久，截至 2019 年底一直占據(jù)球星卡市場份額榜首，但目前已被籃球球星卡超 越。截至 2022 年 1 月，籃球球星卡的市場規(guī)模已有約 28 億美元，棒球球星卡市場規(guī)模約為 20 億美元。但由于 棒球卡發(fā)源更早，目前存世的高價值老卡較多，目前成交價前三高的球星卡都為棒球球星卡，成交價分別為 660 萬美元、600 萬美元和 520 萬美元。足球球星卡市場規(guī)模僅為約 1 億美元，有被低估的可能。球類運(yùn)動以外的 其他運(yùn)動的體育明星卡牌市場規(guī)模較低，摔跤和高爾夫球球星卡的市場規(guī)模均不超 4000 萬美元。

2.5.2 地區(qū)細(xì)分市場

球星卡在北美地區(qū)的發(fā)展最為繁榮，已經(jīng)形成了較為成熟的產(chǎn)業(yè)鏈和市場機(jī)制，其市場規(guī)模占全球市場超 50%。北美地區(qū)的市場規(guī)模增長也十分迅速，2019 年美國體育交易卡市場價值 47.07 億美元，預(yù)計到 2027 年 將達(dá)到 620.638 億美元，從 2020 年到 2027 年的復(fù)合年增長率為 28.76%。歐洲市場緊隨其后，市場規(guī)模占全 球市場 23%，為第二大球星卡市場。

目前球星卡在亞太地區(qū)的熱度有限，2021 年球星卡市場規(guī)模約為 35.8 億美元，但球星卡在亞太地區(qū)的市場 前景十分廣闊。物流運(yùn)輸體系的成熟與數(shù)字球星卡的興起降低了跨地區(qū)交易的難度，亞太市場有望在未來迎來 快速增長。各大球星卡發(fā)行商也對亞太地區(qū)這片藍(lán)海不斷加碼。2020 年 7 月，Panini 登陸天貓開辦旗艦店，并 針對亞洲市場推出了亞洲特別版球星卡系列。2021 年 3 月，Topps 宣布在東京開設(shè)了新辦事處。在此之前，2018 年，專業(yè)球星卡評級機(jī)構(gòu) PSA 就在東京開設(shè)辦事處，以方便需要評級的日本客戶。

2.5.3 種類細(xì)分市場

按種類來看，全球球星卡市場分為四大類, 分別是人物卡、圖像卡、簽名卡和其他卡，各種類占比分別約 為 37%、23%、22%、18%。人物卡的市場份額優(yōu)勢明顯，其他幾款球星卡的市場份額相對均衡。簽名卡等卡牌 種類更加稀有，但價值也更高，市場規(guī)模不容小覷。

2.5.4 交易平臺規(guī)模

從海外生態(tài)看，包括 eBay 在內(nèi)的球星卡二級交易市場交易量在近兩年中增幅較大。以 eBay 為例，截至 2022 年 1 月 18 日，eBay 平臺上的球星卡數(shù)量已經(jīng)超過 4800 萬張。2020 年，美國 eBay 平臺上足球、籃球、曲棍 球的卡片銷量同比增長率分別為 1586%、373%、258%。2021 Q1，eBay 平臺上美國區(qū)球星卡 GMV 超 8.7 億美 元，活躍買家實(shí)現(xiàn)翻倍，出售超 2000 萬張集換卡，平均每分鐘售出 139 張，市場熱度遠(yuǎn)超往年。（報告來源：未來智庫）

三、公司：海外頭部公司成熟，國內(nèi)發(fā)展滯后，未來空間大

Panini、Topps、Upper deck 和 Fanatics 是目前體育收藏卡市場的“四大天王”。四家公司在幾十年來不斷爭 奪版權(quán)，以鞏固市場地位。Panini 以擁有各大賽事的版權(quán)優(yōu)勢，成為行業(yè)最熱門的龍頭，幾十年以來引領(lǐng)潮流， 所發(fā)行卡片價格不斷攀升。因其擁有世界杯和足球聯(lián)賽的版權(quán)，每兩年就會迎來一次產(chǎn)量高峰，具有穩(wěn)定市場。 總體而言，無論是從年收入還是版權(quán)方面，Panini 在球星卡領(lǐng)域上目前均處于絕對領(lǐng)先的位置。Topps 目前擁有 棒球和足球頂級賽事的授權(quán)，在線上領(lǐng)域和數(shù)字收藏品布局較早，產(chǎn)品被業(yè)界認(rèn)可。而另一家球星卡公司 Upper Deck 規(guī)模較小、營業(yè)額較低，與行業(yè)巨頭公司仍有較大差距。但由于其擁有喬丹以及詹姆斯的簽字權(quán)，因此在 籃球球星卡領(lǐng)域占有一席之地。

Fanatics 新入局但勢頭強(qiáng)勁，背靠其母公司，擁有豐富 IP 資源和完善的銷售渠道。2021 年拿下 MLB、NBA、 NFL 等獨(dú)家協(xié)議，為球星卡發(fā)行奠定優(yōu)勢。Fanatics 對各大版權(quán)的強(qiáng)勢“截胡”，直接摧毀了 Topps 通過 SPAC 上市的計劃。2022 年初，F(xiàn)anatics 閃電收購 Topps，被收購之后 Topps 將被融入 Fanatics 的商業(yè)版圖，用于擴(kuò)充 其銷售渠道和完善基礎(chǔ)設(shè)施。兩家聯(lián)合將會擁有更完善的上下游資源，與競爭對手抗衡。而被搶奪了核心賽事 版權(quán)的 Panini 將在 2026 年后喪失籃球球星卡市場的競爭優(yōu)勢，前景或?qū)⒚媾R巨大考驗。

3.1 PANINI：產(chǎn)品矩陣豐富，優(yōu)先布局 NFT 領(lǐng)域

3.1.1 經(jīng)營情況

Panini 作為最早一批球星卡公司，經(jīng)營時間長，產(chǎn)品類型多，發(fā)行量穩(wěn)定，一直以來占據(jù)行業(yè)頭部地位。 Panini 自 20 世紀(jì)五六十年代開始布局球星卡業(yè)務(wù)，產(chǎn)品熱銷近半個世紀(jì)，以球星卡、貼紙以及相關(guān)產(chǎn)品為主要 經(jīng)營項目。根據(jù) eBay 數(shù)據(jù)顯示，球星卡是該公司 2020 年銷量增長最快的品類。其產(chǎn)品眾多，每年發(fā)布包括足 球、籃球、F1 以及 UFC（終極格斗冠軍賽）在內(nèi)的 1000 多種球星卡系列產(chǎn)品。

Panini 分銷范圍廣，全球知名度高。其球星卡在意大利、南非、英國、巴西、瑞士等 130 多個國家及地區(qū) 擁有分銷渠道，近幾年來也進(jìn)入了中國市場，在天貓開設(shè)旗艦店。在營業(yè)收入方面，由于擁有世界杯和 NBA 的 授權(quán)，Panini 在賽季年度會迎來收入高峰，如 2018 年在俄羅斯世界杯主題球星卡的推動下，其全年的營業(yè)額達(dá) 14 億美元，約為 2017 年 6.13 億美元的兩倍。

3.1.2 產(chǎn)品

PANINI 的主要產(chǎn)品為品種多樣的球星卡。在足球、籃球兩大主要營收分類中，帕尼尼針對不同主題發(fā)行 球星卡。在聯(lián)賽主題中，Panini 每年都會發(fā)行意甲、西甲等 20 個足球聯(lián)賽的收藏產(chǎn)品。球星卡包單價在 1 美元 至 1250 美元之間，不同的產(chǎn)品線卡片設(shè)計、發(fā)行量以及賣點(diǎn)不同，針對不同愛好和需求的玩家和投資者，因此 價格區(qū)間較大。帕尼尼發(fā)行的球星卡擁有穩(wěn)定受眾群體，十分受玩家追捧，2018 年世界杯期間，帕尼尼日均卡 包產(chǎn)量達(dá) 800-1000 萬。其 2014 年、2018 年兩屆世界杯官方足球卡的產(chǎn)品上市至今價格一路上揚(yáng)

除聯(lián)賽球卡外，帕尼尼公司還推出主題為球星的卡片，如 PANINI INSTANT 系列產(chǎn)品就是針對某些球星在 比賽中的高光時刻，在比賽當(dāng)晚根據(jù)現(xiàn)場拍攝的圖片制作并發(fā)行限量球星卡。這類卡片極具升值空間，今年球 星卡行業(yè)幾項最著名的高價交易均來于此。2017 年，一套球王貝利簽名的 1970 年世界杯貼紙以創(chuàng)紀(jì)錄的 10450 英鎊售出。2021 年 7 月 7 日一張 PANINI 發(fā)行的庫里新秀球星卡由 Alt 平臺以 590 萬美元的估值購買其中 51% 的份額，刷新了此前由詹姆斯保持的新秀球星卡拍賣紀(jì)錄。帕尼尼集團(tuán)還出品了俱樂部相關(guān)的收藏冊和球星卡， 其曼聯(lián)、大巴黎的歐洲豪門俱樂部系列產(chǎn)品尤其受到球迷和收藏愛好者的熱捧。

除實(shí)體卡之外，近年來 Panini 積極打通線上產(chǎn)品研發(fā)、虛擬收藏品及區(qū)塊鏈應(yīng)用。Panini 為方便收藏家們 交換球星卡，開發(fā)了 Panini Blitz 和 Panini Dunk 這兩款應(yīng)用程序并推出虛擬球星卡。

Panini 是虛擬球星卡方面的“先驅(qū)”。早在 NFT 概念還未興起的 2006 年，Panini 就曾以世界杯為主題，推 出首款虛擬球星卡套裝。2020 年，Panini 正式宣布進(jìn)軍 NFT 領(lǐng)域，希望通過最新的數(shù)字加密技術(shù)打造球星卡二 級交易市場，徹底杜絕假卡的流通。2021 年 6 月，Panini 宣布推出首款 Prizm 系列 NFT。2020 年 Panini America 正式進(jìn)入?yún)^(qū)塊鏈?zhǔn)詹仄肥袌觯l(fā)行了第一套基于區(qū)塊鏈的交易卡。根據(jù)公告，Panini America 將每周發(fā)布 10 張 獨(dú)特的區(qū)塊鏈卡，共計 100 張。每張區(qū)塊鏈?zhǔn)詹乜ǘ加?1：1 對應(yīng)的實(shí)體收藏卡，允許拍賣獲勝者保留實(shí)體收藏 卡并轉(zhuǎn)售數(shù)字版本，反之亦然。最早的成功故事之一是 2019 年錫安威廉姆森新秀國家寶藏 Logoman 1/1（實(shí)物 和 NFT 配對），售價為 60,816.30 美元。此后，這兩張卡片（NFT 和實(shí)物卡）都在二級市場上以超過 200,000 美元的價格轉(zhuǎn)售。通過這些技術(shù)應(yīng)用，Panini 公司希望豐富球星卡的玩法，以此增加用戶黏性，并且吸引更多 的年輕人來收藏球星卡。同時通過開發(fā)數(shù)字收藏品，增加 IP 版權(quán)的營收。

3.1.3 版權(quán)

PANINI 過往長期“壟斷”版權(quán)，但其競爭優(yōu)勢將在 2026 年面臨巨大考驗。Panini 與國際上眾多知名體育 賽事機(jī)構(gòu)、聯(lián)賽、俱樂部、運(yùn)動員都有深入的合作，擁有世界杯、歐洲杯、歐冠、NBA 等國際知名體育賽事的體育收藏品獨(dú)家授權(quán)，是世界上唯一一家獲得 NFL，NFL 球員，NHL（國家冰球聯(lián)盟），NHLPA（北美職業(yè)冰 球聯(lián)賽球員工會），MLBPA（美國職棒大聯(lián)盟球員工會）和 FIFA（國際足聯(lián)）世界杯球星卡發(fā)行的全權(quán)授權(quán)公 司，還與奈史密斯籃球名人堂和職業(yè)橄欖球名人堂建立了獨(dú)家合作伙伴關(guān)系。此外，該公司還擁有迪士尼、One Direction、賈斯汀?比伯和邁克爾?杰克遜的獨(dú)家授權(quán)，以及 600 多個其他體育和娛樂產(chǎn)業(yè)的全球授權(quán)，在全球 集藏品與卡牌市場首屈一指。然而 2021 年 Fanatics 搶奪了 NBA、NFL 版權(quán)，意味著 2026 年之后 Panini 將不再 擁有籃球和橄欖球頂級賽事的獨(dú)家授權(quán)，其市場的發(fā)行地位將會受挫，但在足球領(lǐng)域依舊保持龍頭地位。公司 目前在加強(qiáng)球星 IP 的儲備，于 2021 年創(chuàng)舉性地簽下了一名大學(xué)籃球運(yùn)動員。

3.1.4 融資情況

2021 年帕尼尼曾與 SLAM 公司談判上市事宜。這是一家 SPAC 公司，在 2021 年 2 月份的首次公開募股中 籌集了 5.75 億美元，在上市文件中表示將專注于體育、媒體等領(lǐng)域的收購目標(biāo)。Panini 意在通過 SPAC 方式進(jìn) 行上市，有望使合并后的實(shí)體估值達(dá)到 30 億美元或更多。但由于 Fanatics 于今年 8 月首次簽下 MLB、NBA 和 NFL 的獨(dú)家合作協(xié)議，對 Panini 造成重大影響，導(dǎo)致 Panini SPAC 上市計劃暫時擱置。

3.2 Topps：棒球球星卡巨頭，被收購后將擁有更強(qiáng) IP 資源

3.2.1 經(jīng)營情況

Topps 從事球星卡發(fā)行已近 70 載，一直以來與 PANINI 共同壟斷星球卡業(yè)務(wù)。Topps 公司曾于 2007 年 10 月 12 日被 Tornante 公司以 3.85 億美元收購。2021 年 Topps 原計劃通過 SPAC 上市，估值約 13 億美元。但 Fanatics 截胡 MLB 版權(quán)，導(dǎo)致 Topps 于 8 月取消 IPO 計劃。2022 年 1 月 3 日 Topps 被 Fanatics 以 50 億美元收購。

此前 Topps 為棒球球星卡市場領(lǐng)導(dǎo)者。2020 年，Topps 的銷售額為 5.67 億美元，比 2019 年的 4.6 億美元增 長了 23%，當(dāng)年年收入的 55%來自實(shí)物交易卡。當(dāng)前 Topps 球星卡全球知名度較高，有數(shù)百萬粉絲。公司除了 紐約總部，還在歐洲、巴西和印度設(shè)有多個辦事處。近期，Topps 進(jìn)軍亞洲市場，在東京開設(shè)了新辦事，更好地 滿足日本和亞洲市場對交易卡日益增長的需求。

3.2.2 產(chǎn)品

Topps 主攻棒球領(lǐng)域，也在 1992 年，晚于競爭對手?jǐn)?shù)年后，重返籃球卡市場。其 1952 發(fā)行的第一款棒球卡 成為了棒球卡史上的里程碑產(chǎn)品，其中米奇·曼托的第一張 Topps 卡是最有價值的現(xiàn)代棒球卡，當(dāng)今一份 1952 Topps 卡包的市場價至少為 5000 美元。

Topps 積極探索數(shù)字領(lǐng)域的應(yīng)用。2012 年開始創(chuàng)建數(shù)字卡片，在 2013 年發(fā)行的 tops Bunt 棒球卡 app 取得 成功之后，他們將其拓展到 2014 年 8 月的 Kick Soccer app、2016 年 4 月的 Huddle Football app，以及 2017 年的 Skate Hockey app。此外，Topps 還擴(kuò)大了其數(shù)字商品收藏者市場，2015 年發(fā)布了《星球大戰(zhàn): 卡片交易者》應(yīng) 用程序，2016 年發(fā)布了《行尸走肉》交易卡應(yīng)用程序。隨著各種數(shù)字交易卡應(yīng)用程序的成功推出，幾年后他們 再次擴(kuò)大了數(shù)字收藏者的市場，在 2019 年春天發(fā)布了一款漫威交易卡應(yīng)用程序，同年 11 月發(fā)布了迪斯尼交易 卡應(yīng)用程序。2020 年 3 月 Topps 宣布合作發(fā)行區(qū)塊鏈卡片，成為 Panini 之后第二家進(jìn)入?yún)^(qū)塊鏈領(lǐng)域的卡片發(fā)行 商。

3.2.2 版權(quán)

Topps 在棒球行業(yè)獨(dú)具優(yōu)勢，它是目前美國職業(yè)棒球大聯(lián)盟唯一授權(quán)的棒球卡制造商，同時還生產(chǎn)名為 Allen & Ginter 和 Bowman 的卡片。2021 年 Fanatics 搶奪了 MLB 后，Topps 在棒球行業(yè)的壟斷地位受到重?fù)簟?目前公司轉(zhuǎn)向爭取日本球星卡版權(quán)。2021 年 10 月 6 日與日本職業(yè)棒球協(xié)會（NPB）簽訂生產(chǎn)許可協(xié)議，這是 該公司長達(dá) 80 年的歷史中首次發(fā)行整個聯(lián)盟的球星卡，共包含了 12 只 NPB 的球隊。

3.3 Fanatics：體育收藏卡行業(yè)最強(qiáng)黑馬，整合上下游資源布局體育電商帝國

3.3.1 經(jīng)營情況

Fanatics 靠獲取體育 IP、銷售運(yùn)動服飾、體育器材已經(jīng)成長為市值約 180 億美元，全球最大的體育授權(quán)用 品零售商，2021 年總銷售額超過 30 億美元，同比增長超過 30%，近五年營業(yè)收入穩(wěn)定提高。公司積極拓寬銷 售渠道和商業(yè)領(lǐng)域，2021 年成立了名為 Candy Digital 的 NFT 公司。在全球業(yè)務(wù)布局上，F(xiàn)anatics 也考慮進(jìn)軍中 國市場，2021 年 Fanatics 宣布將和高瓴資本合作成立一家合資公司 Fanatics China 拓展在中國市場業(yè)務(wù)。Fanatics 預(yù)計中國業(yè)務(wù)的估值超過 10 億美元。

Fanatics Trading Cards 是 Fanatics 的獨(dú)立子公司，也是其體育電商“帝國”的一部分。背靠母公司的豐富體 育 IP 資源，F(xiàn)anatics 在去年簽下重大賽事 MLB 和 NBA 的合約，直接導(dǎo)致行業(yè)巨頭 PANINI 和 Topps 公司的上 市計劃擱淺。雖然還未發(fā)行一款球星卡，但已強(qiáng)勢入局球星卡行業(yè)。2022 年初 Fanatics 以 5 億美元價格收購球 星卡公司 Topps，本次收購為 Fanatics 提供了成熟的基礎(chǔ)設(shè)施和分銷渠道，或?qū)⑼貙捚湓隗w育領(lǐng)域的市場版圖。 作為球星卡獨(dú)家授權(quán)新一代“接班人”，F(xiàn)anatics 不僅希望成為這些卡片的最初銷售商，還將進(jìn)軍利潤豐厚的轉(zhuǎn) 售市場。新公司致力于成為球星卡行業(yè)的“一站式商店”，包括初級銷售、二級市場交易、卡片分級甚至存儲。 通過整合上下游，改變之前的簽約IP 方式、經(jīng)銷商將卡片出售給零售商再轉(zhuǎn)售給消費(fèi)者的球星卡傳統(tǒng)銷售模式， 轉(zhuǎn)為版權(quán)方入股，公司集授權(quán)、發(fā)行為一體的商業(yè)新模式。

3.2.3 版權(quán)

Fanatics 于 2021 年 8 月取得了 MLB、NFL 和 NBA 的球星卡授權(quán)，意味著今后 MLS（美國職業(yè)足球大聯(lián)） 和 UEFA（歐洲足球協(xié)會聯(lián)盟）等 trading cards 權(quán)限也將屬于該公司。Fanatics 最早能在 2023 年生產(chǎn) MLB 球星 卡，但只能使用球員的肖像和形象，2025 年之后才能加上聯(lián)盟。同時 Fanatics 還將整合 Fanatics 與 FanDuel 的 賽事 IP 以及線上線下資源。至此 Fanatics 將掌握棒球、籃球最重要的賽事授權(quán)以及球隊和球員，極具競爭優(yōu)勢。

3.2.4 融資情況

近十年中 Fanatics 多次進(jìn)行融資，市值一翻再翻，勢頭猛勁。公司從 2021 年 8 月開始 G 輪融資，此舉或 將公司估值推向 180 億美元。Fanatics 預(yù)計將利用新資金擴(kuò)大其在線業(yè)務(wù)，進(jìn)行收購，探索其他商業(yè)機(jī)會，并 向更多國家擴(kuò)張。Fanatics 激進(jìn)的增長舉措有望實(shí)現(xiàn) IPO，但公司目前的立足點(diǎn)仍然是業(yè)務(wù)和資本增長。

Fanatics Trading Cards 作為新成立的子公司，A 輪融資已經(jīng)結(jié)束，募集資金 3.5 億，公司估值達(dá) 104 億美元。 本輪投資約占新公司 3.4%的股份，共來自 3 個投資者：私募股權(quán)公司銀湖資本、娛樂巨頭奮進(jìn)集團(tuán)以及私募股 權(quán)和風(fēng)險投資機(jī)構(gòu) Insight Partners。合作的體育聯(lián)盟共計將獲得 Fanatics Trading Cards 約 14%的股份，F(xiàn)anatics 仍將擁有新公司 80%以上的股份。

3.4 Upper Deck：版權(quán)爭奪落敗，早期球星卡升值空間大

3.4.1 經(jīng)營情況

Upper Deck 成立于 1988 年，總部位于美國加利福尼亞州，主要從事球星卡以及各類體育簽名產(chǎn)品的制作和 銷售。2020 年收入 1200 萬美元。成立之初，Upper Deck 就獲得了 MLB 的棒球卡生產(chǎn)許可；1990 年，又分別 獲得 NHL、NFL 以及 NBA 的生產(chǎn)許可。不過 Upper Deck 并沒有將最初在版權(quán)許可上的強(qiáng)勢地位延續(xù)下去。到 了 2015 年，Upper Deck 所擁有的一系列獨(dú)家版權(quán)已被競爭對手蠶食殆盡。截至目前，Upper Deck 僅剩唯一一 家體育聯(lián)盟 NHL 的許可，以及一些個人球星諸如喬丹、詹姆斯的獨(dú)家合作協(xié)議。

3.4.2 產(chǎn)品

早期球星卡是 Upper Deck 的主力產(chǎn)品。后來因在版權(quán)戰(zhàn)中落敗，很多系列的球星卡停產(chǎn)。但正因此，Upper Deck 一些早期的球星卡成為絕版卡片。一些老牌系列卡片成為收藏圈的頂級藏品，在二級市場的交易價格屢創(chuàng) 新高。首當(dāng)其沖的系列自然是 Upper Deck NBA Exquisite Collection，也就是中國玩家口中的“木盒”系列。該系 列在 2003-2004 賽季首次亮相。每包包含五張籃球卡。該系列當(dāng)時的建議零售價為 500 美元，使其成為當(dāng)時有 史以來生產(chǎn)的最昂貴的籃球卡產(chǎn)品（少數(shù)未開封的包現(xiàn)在售價超過 4,000 美元）。該系列中最受追捧的卡有編號 為 99 的新秀簽名 patch 卡（詹姆斯、韋德、安東尼和波什簽名）、超大隊徽暴力切割卡，以及新秀的同背簽名/ 球衣卡。直到現(xiàn)在，木盒系列的卡片仍然是全世界收藏家追逐和熱捧的系列。此外今年 4 月，一張由詹姆斯親 筆簽名的 2003-04 Upper Deck Exquisite Collection 新秀球星卡以 520 萬美元的拍賣價格，成為籃球歷史上最高價 的一張球星卡；今年 8 月，詹姆斯的一張新秀球星卡以 202.95 萬美元被高價拍賣，再次刷新了該類別球星卡的 歷史最高價。

除了籃球，早期 Upper Deck 也跟很多足球聯(lián)賽有過合作，如 2001-2004 年期間的曼聯(lián)系列和 1999 年開始 的甲 A 聯(lián)賽系列，留下了很多傳世佳作。如曼聯(lián)首映版的貝克漢姆簽名卡、老甲 A 簽名等，這些卡在同類型的 卡片中一直處于增值階段。Upper Deck 也逐漸成為眾多藏家心目中最具情懷的體育紀(jì)念品公司之一。

Upper Deck 在失去一系列聯(lián)盟官方版權(quán)之后，將重心調(diào)整到了球星的個人藏品上。通過合理的定位和出色 的運(yùn)作，UDA 系列成功將喬丹、詹姆斯和伍茲等人的簽名紀(jì)念品打造成為收藏圈的奢侈品。同時公司目前大力 開發(fā)游戲領(lǐng)域的 IP，出版守望先鋒聯(lián)賽（OWL）相關(guān)的交易卡、貼紙及貼紙冊、版畫、海報和紀(jì)念品等。

3.4.3 授權(quán)

Upper Deck 也在爭取授權(quán)方面動作頻頻，持有詹姆斯、喬丹獨(dú)家授權(quán)。2021 年 10 月 12 日 Upper Deck 宣 布，與冰球聯(lián)盟（NHL）的明星球員 Nick Suzuki 簽署了獨(dú)家簽名、紀(jì)念品和收藏品協(xié)議。這位 22 歲球員于 2019 年首次亮相 NHL，并入選 NHL 最佳新秀，目前為蒙特利爾加拿大人隊效力。

在體育界獲取 IP 授權(quán)受阻，Upper Deck 也嘗試開發(fā)游戲領(lǐng)域的 IP。2019 年，Upper Deck 與暴雪公司達(dá)成 合作，簽下了守望先鋒聯(lián)賽的授權(quán)。Upper Deck 作為特許經(jīng)營商，被允許出版 OWL 相關(guān)的交易卡、貼紙及貼 紙冊、版畫、海報和紀(jì)念品等。

3.5 國內(nèi)體育收藏卡產(chǎn)業(yè)：萌芽階段，Card Hobby 成為市場的開拓者和領(lǐng)先者

隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，疫情影響和文化傳播，體育收藏卡正在逐步由小眾開始破圈，進(jìn)入越來越多的中國 體育迷的視野。目前中國體育衍生品市場消費(fèi)品種較為單一，而體育收藏卡將豐富這一市場中的品類。受眾廣、 市場大、粘性強(qiáng)的鮮明特點(diǎn)將使得體育收藏卡成為體育衍生品的重要力量，在未來可能會成為我國繼潮鞋和潮 玩之后又一個爆發(fā)式增長的文化消費(fèi)品賽道。

Card Hobby（卡淘）是國內(nèi)目前專業(yè)化程度最高、交易規(guī)模最大的體育文化收藏卡發(fā)行商及交易平臺，是 國內(nèi)體育收藏卡市場的開拓者也是領(lǐng)先者，下設(shè) DAKA 和與卡淘兩大業(yè)務(wù)板塊。Card Hobby 于 2022 年完成 A 輪億元級融資，其投資人姚記科技創(chuàng)立于 2014 年，以撲克牌業(yè)務(wù)、游戲和創(chuàng)新營銷作為核心業(yè)務(wù)。Card Hobby 此次融資后將有望與其母公司姚記科技在全方面多維度進(jìn)行產(chǎn)業(yè)融合，在商業(yè)模式上形成一二級市場聯(lián)動，打 通從優(yōu)質(zhì) IP 獲取、產(chǎn)品設(shè)計、渠道分發(fā)、平臺交易、專業(yè)化社群運(yùn)營的完整閉環(huán)。

DAKA 文化是專業(yè)化的體育文化收藏卡發(fā)行商，DAKA 的體育收藏卡發(fā)行業(yè)務(wù)中深耕國內(nèi)體育 IP，并積 極拓展國外知名 IP，為卡片生態(tài)打下扎實(shí)的基礎(chǔ)。DAKA 是中國唯一一家具有中國國家級體育 IP 授權(quán)的發(fā)行 商，現(xiàn)產(chǎn)品覆蓋足球(中超、歐洲五大頂級聯(lián)賽)、籃球(CBA)、電子競技(LOL)、中國特色體育文化主題等品類。 其中代表性獨(dú)家簽約發(fā)行權(quán) IP 有：中國男子籃球職業(yè)聯(lián)賽、中超勁旅北京國安、上海申花足球俱樂部、德甲勁 旅多特蒙德俱樂部等。DAKA 在 2016 年 5 月成功獲得 2015-16 賽季 CBA 官方球星卡制卡版權(quán)，成為官方授權(quán) 的 CBA 球星卡獨(dú)家發(fā)行商。2015-16 賽季 CBA 球星卡成為 DAKA 歷史上第一款產(chǎn)品。除了籃球，DAKA 還選 擇了奧運(yùn)冠軍、世界拳王鄒市明作為首款個人系列收藏卡的嘗試。

卡淘是中國用戶規(guī)模最大且打通海內(nèi)外市場的頭部二手收藏卡交易平臺，日均 GMV 破百萬元。2018 年卡 淘平臺打通海外注冊，2019 年獲得拍賣許可證。現(xiàn)已實(shí)現(xiàn)線上擔(dān)保交易，有效增加交易安全性。目前平臺支持 買家進(jìn)行籃球、足球、橄欖球、拳擊、棒球和冰球等球星卡的二手交易。

相比于國外相對完整、成熟和龐大的球星卡產(chǎn)業(yè)鏈，國內(nèi)的體育收藏卡市場還處于萌芽階段，但這也意味 著市場空間發(fā)展機(jī)會巨大。總的來說，國內(nèi)體育收藏卡市場特征如下：

1） 在 IP 授權(quán)方面，發(fā)行商并未獲得國內(nèi)頭部體育賽事的長期授權(quán)，造成球星卡在國內(nèi)發(fā)行的最大壁壘。

2） 卡片制造方面，國內(nèi)發(fā)行商生產(chǎn)規(guī)模較小，且發(fā)行商品品類單一，質(zhì)量層次不齊，因此并未形成良好 口碑，導(dǎo)致二級市場的卡片價格不穩(wěn)定，缺乏固定收藏群體。

3） 在經(jīng)銷零售環(huán)節(jié)，除 Panini 直營渠道外的流通環(huán)節(jié)高度分散，銷售體系不成熟。

4） 目前國內(nèi)的球星卡受眾群體主要是球迷，類比海外，隨著消費(fèi)群體不斷擴(kuò)大，未來收藏愛好者和投資 者也可能會進(jìn)入市場。

5） 在球星卡評級方面，國內(nèi)缺乏權(quán)威評級機(jī)構(gòu)，使得球星卡市場不夠規(guī)范，球星卡缺乏背書從而無法保 值。

6） 作為交易重要環(huán)節(jié)，國內(nèi)球星卡主要在二手平臺如閑魚、卡淘、TC 等進(jìn)行交易，仍然存在諸多痛點(diǎn)。

四、未來趨勢

合作、并購將是大趨勢，產(chǎn)業(yè)模式將向一體化方向邁進(jìn)。體育收藏卡行業(yè)中，公司最終目的不是成為一個 制造業(yè)企業(yè)，而是致力于幫助客戶提高改善體驗感，而想要達(dá)到這樣的行業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)，則需要行業(yè)內(nèi)上中下游 不同玩家的共同努力，加大對行業(yè)投資、創(chuàng)新、制度的改進(jìn)，以此來吸引新的資本，構(gòu)建新的系統(tǒng)和基礎(chǔ)設(shè)施， 從而完善整體行業(yè)的生態(tài)系統(tǒng)，全方位的提升客戶的體驗感。 根據(jù) verified market research 數(shù)據(jù)顯示，行業(yè)內(nèi) 公司在戰(zhàn)略層面分化為四個方向：產(chǎn)品發(fā)展占 35%、戰(zhàn)略合作 24%、合并收購 22%、業(yè)務(wù)擴(kuò)展 19%，其中收購 合并、戰(zhàn)略合作以及業(yè)務(wù)擴(kuò)展占據(jù)整個行業(yè)了 65%。2021 年 Fanatics 入局，22 年初收購 Topps，有望進(jìn)一步引 領(lǐng)行業(yè)進(jìn)行一體化產(chǎn)業(yè)鏈整合。總體來看，未來行業(yè)內(nèi)合作和并購將是大趨勢，行業(yè)頭部玩家將通過合作、合 并收購等方式布局上下游產(chǎn)業(yè)鏈，不斷拓寬業(yè)務(wù)和豐富 IP 矩陣增強(qiáng)其核心競爭力。

以 NFT 為代表的數(shù)字體育收藏卡有望成為主流體育收藏卡，進(jìn)一步推動產(chǎn)業(yè)發(fā)展。傳統(tǒng)體育收藏卡作為具 有收藏和投資屬性的實(shí)物卡，其與 NFT 結(jié)合天然具有優(yōu)勢，有望成為主流模式：1）NFT 卡能有效降低制造成 本，利于球星卡廠商降本增效；2）NFT 收藏卡或可使交易和確權(quán)更為簡單，有利于杜絕假卡的流通，便于卡片 的流通、玩家收藏與投資；3）NFT 球星卡能有效避免實(shí)體卡氧化、破損等存儲難題；4）體育賽事與區(qū)塊鏈技 術(shù)、加密貨幣結(jié)合成為新趨勢，球星卡 NFT 應(yīng)用市場熱度高。此外，在 NFT 賦能下，卡片的唯一性及價值更 有保障，官方 NFT 交易平臺使交易便捷性大幅提升，同時也為玩家提供了更多的玩法，讓體育收藏卡走進(jìn)更多 人的視野，助力行業(yè)發(fā)展。

注重平衡供需關(guān)系，維持市場穩(wěn)定。供需關(guān)系是體育收藏卡行業(yè)影響卡片價格的重要因素之一，供應(yīng)如在 需求保持相對穩(wěn)定的情況下，過多的生產(chǎn)卡片導(dǎo)致現(xiàn)存卡片數(shù)量快速上升，可能會過快的使需求達(dá)到飽和，并 侵蝕品牌的長期健康。相反，如果發(fā)行商保持產(chǎn)量有限，就會創(chuàng)造一個具有長期需求和吸引力的品牌。整個產(chǎn) 業(yè)鏈中發(fā)行商控制了整個球星卡行業(yè)的供應(yīng)水平，具有較高的議價能力。我們預(yù)計若發(fā)行商過度發(fā)行卡片有可 能導(dǎo)致產(chǎn)品的稀缺性大幅下降和通貨膨脹，卡片的價格快速上升但其真實(shí)價值保持不變甚至貶值，到一定程度， 還有可能引起整個行業(yè)的大幅震蕩。

未來有望向進(jìn)一步擴(kuò)展到其他新興市場，國內(nèi)市場空間巨大。目前體育收藏卡在北美地區(qū)的發(fā)展最為繁榮， 已經(jīng)形成了較為成熟的產(chǎn)業(yè)鏈和市場機(jī)制，在亞太地區(qū)的熱度相對有限，但行業(yè)市場前景十分廣闊。物流運(yùn)輸 體系的成熟與數(shù)字球星卡的興起降低了跨地區(qū)交易的難度，亞太市場有望在未來迎來快速增長。傳統(tǒng)球星卡廠 商均在嘗試開拓新市場，挖掘其市場潛力，加快實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的全球化布局。

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精選報告來源：【未來智庫】。未來智庫 - 官方網(wǎng)站