要說火車上的美食知名度，“德州扒雞”可謂是響當當的。如今，德州扒雞所屬的山東德州扒雞股份有限公司（下稱“德州扒雞”）也要上市了。2022年7月5日，德州扒雞在證監會遞交招股書（申報稿），正式沖刺在上海證券交易所主板上市。招股書顯示，德州扒雞

要說火車上的美食知名度，“德州扒雞”可謂是響當當的。如今，德州扒雞所屬的山東德州扒雞股份有限公司（下稱“德州扒雞”）也要上市了。2022年7月5日，德州扒雞在證監會遞交招股書（申報稿），正式沖刺在上海證券交易所主板上市。

招股書顯示，德州扒雞本次擬向社會公眾公開發行不超過3000萬股股票，計劃募資約7.58億元，主要用于德州扒雞（蘇州）有限責任公司新建食品加工項目、速凍扒雞生產線建設項目和營銷網絡及品牌升級建設項目等。

來源：德州扒雞官網。

據介紹，德州扒雞主要從事以扒雞產品為主，其他肉熟食為輔的鹵制食品研發、生產和銷售及山東省德州市內的食品超市經營業務。主要產品以扒雞、肉熟食等高品質佐餐鹵制品為核心，輔以雞爪、雞翅、雞胗等休閑鹵制品。

據介紹，德州扒雞在行業內主要競爭對手包括煌上煌（SZ:002695）、周黑鴨（HK:01458）和絕味食品（SH:603517）等。其中，煌上煌、周黑鴨和絕味食品2021年的收入分別為23.39億元、21.81億元和65.49億元，而德州扒雞僅為7.20億元。

截至2022年7月6日收盤，絕味食品的市值達到317.82億元，周黑鴨的市值也高達124.64億元。相比之下，煌上煌的市值約為61.95億港元。而若按照德州扒雞的收入及可比公司估算，該公司上市后市值或將不會超過35億元。

就在2021年11月，德州扒雞第十四次股份轉讓時，轉讓價格均為17.50元/股，對應該公司總估值為15.4億元。截至2021年12月末，德州扒雞的總股本為9000萬股，本次發行后總股本不超過1.2億股。

按照擬募集資金和發行股票數量計算，德州扒雞本次公開發行的預估股價約為25.26元/股，預計市值將達到30.31億元。

一、近三年收入、利潤均相對穩定，增長幅度略低

公開信息顯示，德州扒雞的前身——德州市食品公司始建于1953年，是一家“中華老字號”企業。1999年，該公司改制為山東德州扒雞集團有限公司。據貝多財經了解，2020年1月10日，德州扒雞召開了IPO上市啟動暨簽約儀式，并于2022年中旬通過輔導驗收。

德州扒雞在招股書中表示，其已經形成以扒雞為主導，集雞副品、肉熟食等食品為一體的產品群，擁有德州、青島兩大生產加工配送中心，并已實行主要覆蓋山東及京津冀地區的線下銷售渠道以及面向全國的多種線上銷售渠道相結合的“直營+經銷”銷售模式。

德州扒雞以“德州扒雞”品牌為基礎，成立扒雞超市子公司，進一步拓展公司產品品類及銷售渠道。其中，扒雞超市主要銷售公司鹵制品、自制糕點、面點、預制菜以及其他外購的食品、酒水，業務覆蓋地區主要為山東省德州市，目前已開設34家門店。

財務方面，德州扒雞2019年、2020年和2021年營收分別為6.87億元、6.82億元和7.20億元；歸母凈利潤分別為1.22億元、9455.92萬元和1.20億元，歸屬于母公司股東扣除非經常性損益后的凈利潤分別為1.01億元、1.10億元和1.12億元。

報告期各期，德州扒雞的主營業務收入分別為6.82億元、6.78億元和7.16億元，占比分別為99.23%、99.44%和99.39%，是營業收入的主要來源。德州扒雞在招股書中稱，其他業務收入主要是租賃收入等，占比較低，對該公司業績影響較小。

二、扒雞貢獻六成收入，超市類業務波動明顯

據貝多財經了解，德州扒雞的收入主要由扒雞類產品貢獻。按產品類別劃分，德州扒雞2019年、2020年和2021年來自扒雞類產品的收入分別為4.58億元、4.38億元和4.78億元，占主營業務收入的比例分別為67.22%、64.66%和66.79%。

德州扒雞在招股書中表示，其目前形成了以鹵制食品銷售為主，兼營超市業務的經營模式，其中鹵制食品形成了以德州扒雞類產品為主，肉副食品類產品為輔的產品體系，扒雞類收入是公司最主要的收入來源。

據德州扒雞介紹，該公司在2019年底采取產品提價策略，2020年度產品平均單價增加5.00元/千克，同年度公司受疫情影響，扒雞類產品銷量相比上一年度下滑989.52噸，下滑12.16%，綜合導致當年度扒雞類產品收入相比上年下滑4.36%。

2021年度，德州扒雞對現有市場及新市場進行開拓，加大各種渠道推廣力度，2021年度扒雞類產品銷量增加6.28%，導致2021年度扒雞類產品收入相比2020年度增加3968.84萬元。

2019年度、2020年度和2021年度，德州扒雞的肉副食品類產品收入分別為6931.99萬元、7736.16萬元和8170.09萬元，占該公司主營業務的收入比例分別為10.16%、11.41%和11.41%，基本保持穩定。

2019年度、2020年度和2021年度，德州扒雞超市類業務收入分別為1.36億元、1.47億元和1.26億元，占該公司主營業務的收入比例分別為19.90%、21.63%和17.57%。其中，2020年同比增長8.06%，2021年則同比下降14.22%。

三、區域集中度高，輻射全國戰略目標進展緩慢

而按地域來看，德州扒雞有超過八成的收入來自華東地區（包括山東、福建、江西、上海、江蘇、安徽、浙江）。報告期內，華東地區的收入分別為5.75億元、5.58億元和5.78億元，占比分別為84.25%、82.27%和80.69%。

德州扒雞稱，其產品銷售目前仍以山東德州及周邊地區為主，雖然公司在北京、青島等城市設立了直營店或銷售機構，并打算持續向全國推廣產品，但受產能和資金的限制，公司輻射全國的戰略目標進展緩慢。

德州扒雞在招股書中表示，扒雞作為山東省德州市當地名產品在山東省及周邊地區具有較高的知名度，該公司在前述地區具有較強的市場優勢。未來，隨著該公司蘇州基地的開建，其將以蘇州為長三角中心輻射更多地區，開拓新市場，降低區域集中度。

報告期各期末，德州扒雞的負債總額分別為2.92億元、5.46億元和6.55億元，其中流動負債基本在2億元至2.7億元之間，而非流動負債金額在2019年為4,460.63萬元，2020年則飆升至約4億元，2021年略有下降，德州扒雞主要是因為公司新增了長期借款。

截至2019年、2020年和2021年末，德州扒雞的資產負債率分別為38.74%、52.13%和56.44%，其中2020年同比增加13.39個百分點，2021年再增加4.31個百分點。但德州扒雞在招股書中稱，該公司資產負債率保持相對穩定。

對比來看，絕味食品、煌上煌和周黑鴨的資產負債率則均遠低于德州扒雞。報告期內，德州扒雞的可比公司平均值分別為19.89%、24.92%和26.89%。德州扒雞稱，主要是其作為非上市公司，籌資渠道僅限于銀行貸款融資，導致資產負債率相比同行業較高。

四、崔貴海家族控制60%表決權股份

在本次上市前的股權架構中，崔貴海、崔宸、陳曉靜分別直接持有德州扒雞股份2255.40萬股、2000.00萬股和200.00萬股，持股比例分別為25.06%、22.22%和2.22%。同時，崔貴海通過德州海富間接控制該公司2.78%的表決權股份。

此外，崔貴海、崔宸共同通過扒雞美食城間接持有德州扒雞股份500.00萬股，持股比例5.56%。其中，崔貴海與崔宸系父子關系，崔貴海與陳曉靜為夫妻關系，崔宸與陳曉靜為母子關系，上述三人合計控制德州扒雞60.06%的表決權股份，為該公司共同實際控制人。

當前，崔貴海為德州扒雞的董事長，崔宸為副董事長、總經理，陳曉靜則不擔任職務。除此之外，該公司前十名自然人股東中的王學義、趙俊鑫、張娟、史敏、李愛華和陶金梅也未在德州扒雞擔任任何職務。

本次發行前，德州扒雞現有股東——國壽投資（中國人壽旗下）為國有股東，持有德州扒雞股份462.66萬股，持股比例為5.14%。同時，德州扒雞存在2名外資股東，分別為Gloryfarm、Marlus，持股比例分別為5.23%、0.56%。

貝多財經了解到，德州扒雞曾在2012年獲得墨池山創投的投資，天圖投資也于2013年成為了德州扒雞的股東，恒豐匯富于2016年成為德州扒雞的股東。但在2020年12月至2021年3月，天圖投資等則轉讓德州扒雞的部分股份。

其中，天圖投資通過天津天圖、深圳天圖分別向國壽投資轉讓德州扒雞股份462.66萬股股份，協議價格為17.00元/股。同期，領航十號、領航十一號、青島中科、上海欽科、泰安魯民投和中藍正行等也成為了德州扒雞的股東。

2021年10月，德州扒雞的股東恒豐匯富與海南頤和簽署股份轉讓協議，恒豐匯富轉讓給海南頤和50萬股，轉讓價格為15元/股。同年11月，海南頤和再度受讓德州扒雞44.68萬股股份。

成立至今，德州扒雞共經歷了15次股權轉讓，其中2021年內就出現了4次，此外還有多次增資記錄，股權變動密集且頻繁。本次上市前，德州扒雞擁有106名股東，其中多數為自然人。

在提交上市申請前，德州扒雞還進行了派息。2022年6月12日，德州扒雞日召開2021年度股東大會審議通過了《關于公司2021年度利潤分配方案的議案》，向全體股東每10股派發現金股利5.00元（含稅），共計派發現金股利4500萬元（含稅）。