靈芝孢子粉多少錢一斤（中藥飲片和保健品行業(yè)之壽仙谷研究報(bào)告）

（報(bào)告出品方/作者：西南證券，杜向陽）1重點(diǎn)公司分析1.1百年歷史品牌，現(xiàn)代科技延續(xù)生命壽仙谷藥號(hào)始建于清宣統(tǒng)元年（1909年），1997年成立浙江壽仙谷醫(yī)藥股份有限公司，公司致力于“打造有機(jī)國藥第一品牌”，長期不懈堅(jiān)持鐵皮石斛、靈芝、西紅

（報(bào)告出品方/作者：西南證券，杜向陽）

1 重點(diǎn)公司分析

1.1 百年歷史品牌，現(xiàn)代科技延續(xù)生命

壽仙谷藥號(hào)始建于清宣統(tǒng)元年（1909 年），1997 年成立浙江壽仙谷醫(yī)藥股份有限公司， 公司致力于“打造有機(jī)國藥第一品牌”，長期不懈堅(jiān)持鐵皮石斛、靈芝、西紅花等珍稀名貴 中藥材的優(yōu)良品種選育、生態(tài)有機(jī)栽培、中藥炮制技藝和新產(chǎn)品的研發(fā)。2005 年，壽仙谷 的靈芝和鐵皮石斛種子，搭乘第二十一顆返回式科學(xué)與技術(shù)試驗(yàn)衛(wèi)星，成為中國太空育種的 第一批名貴珍稀中藥材種子。2014 年 11 月，“武義壽仙谷中藥炮制技藝”被國務(wù)院列入“國 家級(jí)非物質(zhì)文化遺產(chǎn)代表性項(xiàng)目名錄”。2017 年 5 月，壽仙谷在上海證券交易所主板成功 上市，成為中國靈芝、鐵皮石斛行業(yè)第一股。

全產(chǎn)業(yè)鏈布局，產(chǎn)品類別豐富。公司主要從事靈芝、鐵皮石斛、西紅花等名貴中藥材的 品種選育、栽培、加工和銷售的國家高新技術(shù)企業(yè)，核心產(chǎn)品主要包括壽仙谷牌靈芝孢子粉 （破壁）、壽仙谷牌破壁靈芝孢子粉、壽仙谷牌破壁靈芝孢子粉顆粒、壽仙谷牌破壁靈芝孢 子粉片、壽仙谷牌鐵皮楓斗顆粒、壽仙谷牌鐵皮楓斗靈芝浸膏等。公司的產(chǎn)品主要分為中藥 飲片類和保健食品類產(chǎn)品，具體按照原料細(xì)分，又分為靈芝孢子粉系列和鐵皮石斛系列。2016 年公司推出保健食品系列的靈芝孢子粉，保健食品系列產(chǎn)品是在中藥飲片基礎(chǔ)上的進(jìn)一步深 加工，有效成分含量更高，產(chǎn)品效果更佳，產(chǎn)品定位更加高端、價(jià)格更高的特點(diǎn)。

1.2 靈芝孢子粉貢獻(xiàn)核心毛利，經(jīng)營業(yè)績持續(xù)向好

靈芝孢子粉類產(chǎn)品貢獻(xiàn)核心毛利。公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu) 70%左右是靈芝孢子粉類產(chǎn)品，15% 左右是鐵皮石斛類產(chǎn)品，其他業(yè)務(wù)包括一些中藥材產(chǎn)品。2020 年公司的靈芝孢子類產(chǎn)品占 總營收 71.25%，鐵皮石斛類產(chǎn)品占總營收的 15.95%。從各個(gè)業(yè)務(wù)板塊毛利率來看，2020 年靈芝孢子類產(chǎn)品毛利占比為 75.87%，鐵皮石斛類產(chǎn)品占比為 14.53%，靈芝孢子粉類產(chǎn)品 貢獻(xiàn)核心毛利。

收入利潤穩(wěn)健增長。公司 2016-2020 年收入端復(fù)合增速為 19%，歸母凈利潤 2016-2020 年復(fù)合增速為 16%，凈利潤的增長基本上跟營收的增長匹配。2020 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入 6.4 億元，同比上升 16%，歸母凈利潤 1.5 億元。2020 年主要受益于公司制造業(yè)營收的增長， 靈芝孢子粉系列產(chǎn)品收入達(dá)到 4.5 億元，同比增長 20%，鐵皮石斛類產(chǎn)品營收 1 億元，同比 增長 25%。

凈利潤和毛利率水平較高，持續(xù)穩(wěn)健增長。公司收入結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，核心產(chǎn)品靈芝孢子粉和 鐵皮石斛類產(chǎn)品銷售穩(wěn)定，使得毛利率常年維持在 80%以上，歸母凈利潤率也持續(xù)保持在 20%以上，公司管理費(fèi)用管控嚴(yán)格，管理費(fèi)用率相對(duì)穩(wěn)定，公司一直以研發(fā)為核心，自 2019年起，研發(fā)費(fèi)用的占比都高于 7%。公司發(fā)展也以保持凈利潤率 20%以上為核心目標(biāo)，費(fèi)用 投放相對(duì)收入增長保持平穩(wěn)增長。

去庫存效果顯著，存貨周轉(zhuǎn)率快速提升。近年來，公司存貨總數(shù)不斷下降，存貨占總資 產(chǎn)的比重從 2012 年的 22%下降到 2020 年的 5.85%，存貨下降的主要原因是原材料的大幅 下降，而同時(shí)在產(chǎn)品、庫存商品以及發(fā)出品在增加，尤其是庫存商品從 2016 年的 1498 萬 元上漲到 2020 年的 3016 萬元公司存貨積壓風(fēng)險(xiǎn)小，產(chǎn)品終端需求加速存貨周轉(zhuǎn)率提升。

1.3 實(shí)際控制人具有深厚專業(yè)背景

公司的控股股東為壽仙谷投資，實(shí)際控制人為李明焱家族。壽仙谷投資持有上市公司 40.4%股權(quán)，李明焱家族（李明焱、朱惠照、李振皓、李振宇）合計(jì)控制公司 51.2%的股份。 李明焱先生是高級(jí)農(nóng)藝師，是國務(wù)院特殊貢獻(xiàn)津貼專家，現(xiàn)任壽仙谷董事長兼總經(jīng)理。李明 焱先生三十多年來潛心鉆研珍稀食藥用菌和道地名貴中藥材的品種選育、栽培及新產(chǎn)品的研 究開發(fā)，主持實(shí)施了國家生物育種高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目完成的十多項(xiàng)科技成果填補(bǔ)了國內(nèi)外 空白，并曾獲國家科技進(jìn)步二等獎(jiǎng) 1 項(xiàng)。（報(bào)告來源：未來智庫）

2 產(chǎn)品與品牌筑底，產(chǎn)能與渠道助力

2.1 產(chǎn)品：三大核心優(yōu)勢(shì)凸顯

核心產(chǎn)品收入快速增長。公司營收圍繞兩大核心板塊：靈芝孢子粉和鐵皮石斛，近三年 兩大業(yè)務(wù)收入可觀，收入占比 70%以上的靈芝孢子粉 2020 年銷售收入達(dá)到 4.5 億元，近三 年銷售收入在 3.6 億以上；鐵皮石斛 2020 年銷售收入破億，實(shí)現(xiàn)銷售收入快速增長。

2.1.1 靈芝孢子粉療效好，適應(yīng)癥廣

靈芝孢子粉具有廣泛的適應(yīng)癥，并且具有臨床療效。壽仙谷靈芝孢子粉主要功效和臨床 研究主要在五方面：靈芝孢子粉第一個(gè)功效是補(bǔ)氣安神，健脾益肺，促進(jìn)睡眠，即做促進(jìn)睡 眠的臨床研究。第二個(gè)功效是提高免疫力。第三個(gè)臨床主要是輔助治療腫瘤部分，主要針對(duì) 肺癌、肝癌、乳腺癌等相關(guān)癌癥。第四方面是做預(yù)防心腦血管疾病的臨床研究。第五方面是 預(yù)防老年癡呆癥的臨床研究。

積極推進(jìn)科研平臺(tái)和“產(chǎn)學(xué)研”合作。腫瘤治療方面，目前公司已經(jīng)跟歐洲精準(zhǔn)醫(yī)療平 臺(tái)聯(lián)合開展靈芝孢子粉抗腫瘤分子機(jī)理研究，與美國加州大學(xué)洛杉磯分校、美國國家腫瘤中 心合作開展靈芝孢子粉提高免疫抗腫瘤研究。心腦血管方面，公司與美國的梅奧醫(yī)學(xué)中心從 2018 年開始合作，開展靈芝孢子粉對(duì)治療腦血管功能障礙研究。國內(nèi)建立創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)室，2020 年 8 月 30 日，張伯禮院士牽頭，天津中醫(yī)藥大學(xué)組分中藥國家重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室、浙江大學(xué)藥物 信息學(xué)研究所、壽仙谷合作共建張伯禮智慧健康創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)室。

2.1.2 原料好：育種壁壘與有機(jī)栽培

獨(dú)有的選育品種，形成種源壁壘。優(yōu)良的品種可以提高產(chǎn)品質(zhì)量和單位面積產(chǎn)量，增強(qiáng) 抗逆性，目前人工栽培的靈芝均從分離野生靈芝子實(shí)體馴化而來。由于菌種分離和繁殖技術(shù) 的差異，菌種混雜和菌種退化的情況導(dǎo)致市場(chǎng)上高品質(zhì)的靈芝菌種較少。公司以“有效成分”目標(biāo)進(jìn)行定向品種選育，通過選擇高多糖含量和高三萜含量的品種作為母種，選育菌絲生長 旺盛、產(chǎn)量高、有效成分含量高的靈芝優(yōu)良品種作為發(fā)展方向。

有效成分含量更高，產(chǎn)量更高。目前已經(jīng)選育成功三個(gè)品種：仙芝一號(hào)、仙芝二號(hào)和仙 芝三號(hào)，鐵皮石斛也選育成功三個(gè)品種：仙斛一號(hào)、仙斛二號(hào)和仙斛三號(hào)。選育成功的靈芝 主要成分靈芝三萜和靈芝多糖含量更高，效果更明顯。仙芝 1 號(hào)是國內(nèi)首個(gè)獲得審定證書的 靈芝優(yōu)良品種。靈芝子實(shí)體多糖、三萜含量分別比日本紅芝高 31.03%、39.04%，比韓芝高 21.20%、20.48%。仙芝 2 號(hào)是國內(nèi)首個(gè)靈芝孢子粉產(chǎn)量、多糖、三萜含量 “三高”的靈芝 優(yōu)良品種。靈芝多糖、三萜含量分別比日本紅芝高 97.85%和 70.98%，比韓芝高 75.24%和 56.97%。同時(shí)選育成功的靈芝產(chǎn)量更高，帶來更高毛利潤。選用的仿野生有機(jī)栽培方式使產(chǎn) 品靈芝、鐵皮石斛等通過歐盟美國等地的有機(jī)認(rèn)證，產(chǎn)品質(zhì)量得到保障。

2.1.3 加工技術(shù)：第三代去壁技術(shù)，有效成份含量高

破壁技術(shù)的好壞影響產(chǎn)品質(zhì)量。靈芝孢子是靈芝在生長成熟期，從菌蓋下方彈射出來的 極其微小的卵形生殖細(xì)胞。靈芝孢子繼承了靈芝的全部遺傳物質(zhì)，其藥用價(jià)值高于靈芝子實(shí) 體。靈芝孢子內(nèi)含有豐富的營養(yǎng)物質(zhì)，包括靈芝多糖、靈芝多肽、三萜類、氨基酸和蛋白質(zhì) 等，其中多糖和三萜被認(rèn)為是主要藥效成份。但靈芝孢子的兩層孢壁主要是由幾丁質(zhì)構(gòu)成， 質(zhì)地堅(jiān)韌，耐酸堿，極難氧化分解，從而限制了人體對(duì)其營養(yǎng)物質(zhì)及生物活性成份的吸收。 國內(nèi)有研究表明，破壁后靈芝孢子粉的多糖量較未破壁的靈芝孢子粉增加 69%，三萜類化 合物增加 110%。因此，破壁方法及破壁率將直接影響產(chǎn)品質(zhì)量的好壞。

獨(dú)家去壁技術(shù)獲得獨(dú)家專利，無重金屬污染，有效避免氧化。第一代靈芝孢子粉沒有對(duì) 靈芝孢子進(jìn)行破壁，成品很難被人體吸收，第二代破壁靈芝孢子粉采用破壁工藝，較第一代 易于吸收，但是壁殼與活性成分混雜，活性成分含量較低，會(huì)加重腸道負(fù)擔(dān)，第三代去壁靈 芝孢子粉在第二代破壁的基礎(chǔ)上采用去壁技術(shù)，活性成分含量更高更易于吸收。破壁后殘留 的壁殼與主要成分難以分離，去壁技術(shù)有較高的技術(shù)壁壘，屬于尖端技術(shù)。壽仙谷在破壁技 術(shù)上不同于傳統(tǒng)振動(dòng)磨破壁方法，而是使用超音速氣流粉碎進(jìn)行破壁，實(shí)現(xiàn)安全無污染破壁， 解決重金屬超標(biāo)和易氧化的問題，同時(shí)去壁技術(shù)獲得國家發(fā)明專利，第三代去壁靈芝孢子粉 的靈芝多糖與靈芝三萜等有效成分是其他普通破壁靈芝孢子粉的 10 倍。靈芝孢子粉片劑解 決去壁帶來的口感較苦的問題滿足了高端保健人群的需求。

2.2 渠道：省外渠道擴(kuò)張，經(jīng)銷商給足動(dòng)力

經(jīng)銷商模式為主，省內(nèi)收入占比高。公司銷售模式：48%左右是直接銷售，52%左右是 經(jīng)銷商的模式，即實(shí)行以經(jīng)銷為主、直銷為輔的銷售模式。公司的主要經(jīng)銷客戶包括老字號(hào) 藥店、知名醫(yī)藥公司及大型商超集團(tuán)，如胡慶余堂、方回春堂、同仁堂、雷允上等，此外公 司還與東方商廈、杭州大廈、虹橋友誼等高端商超建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系；公司的直銷 模式分為零售和互聯(lián)網(wǎng)銷售，并以零售為主。但近年來直銷模式特別是互聯(lián)網(wǎng)銷售模式上升 較快，占比達(dá)到 20%左右。線下專賣店則集中于浙江。而經(jīng)銷模式分為買斷式銷售和代銷式 銷售。買斷式經(jīng)銷占比達(dá)到 30%以上，以浙江省劃分省內(nèi)外，省內(nèi)收入占比 60%以上，公 司目前業(yè)務(wù)仍以省內(nèi)為主，未來有向省外擴(kuò)張的計(jì)劃。

快速拓展線上渠道。2018 年度、2019 年度和 2020 年度，公司互聯(lián)網(wǎng)銷售收入占主 營業(yè)務(wù)收入的比重分別為 19.17%、20.22%和 23.12%。公司互聯(lián)網(wǎng)銷售主要通過天貓官方 旗艦店、京東官方旗艦店等網(wǎng)絡(luò)渠道，公司互聯(lián)網(wǎng)銷售收入快速增長，已成為傳統(tǒng)銷售渠道 的重要補(bǔ)充。2019 年公司主營業(yè)務(wù)收入 53961.26 萬，同比增長 6.5%，主要原因系公司通 過拓寬銷售渠道、加強(qiáng)地面推廣活動(dòng)、激發(fā)員工的業(yè)務(wù)拓展積極性、增加天貓直通車網(wǎng)絡(luò)推 廣等措施促進(jìn)公司銷售收入略微增長。2020 年加快拓展線上渠道，收入同比增長 16.33%。

新模式開拓省外市場(chǎng)。省外拓展的新模式采取加盟商的模式，即城市代理商的模式，以 賣孢子粉片（公司最高端的孢子粉）為主，進(jìn)行全國的推廣，招募全國的城市經(jīng)銷商，小城 市招一名經(jīng)銷商獨(dú)家代理，大城市招多家經(jīng)銷商的模式。給與省外城市代理商靈芝孢子粉片 較低的供貨折扣率，讓有能力、有資源的人一起把市場(chǎng)做大。公司最主要的開拓地區(qū)是北京、 上海、廣州和江蘇，云南昆明首家經(jīng)銷商已簽約開業(yè)。截止 2021 年 12 月末，已經(jīng)簽約的經(jīng) 銷商有 10 家，公司對(duì)于城市代理商，還有廣告費(fèi)和裝修費(fèi)的支持，但要求半年之內(nèi)客戶必 須要開 1~2 家專賣店，給與一定的業(yè)績考核。未來，公司將深度開拓包括長三角三省一市、 珠三角地區(qū)、渤海灣地區(qū)等的營銷網(wǎng)絡(luò)，增強(qiáng)公司對(duì)全國重點(diǎn)市場(chǎng)的影響力，通過區(qū)域中心 城市輻射周邊地區(qū)，從而深入挖掘市場(chǎng)潛力，力爭擴(kuò)大外省市場(chǎng)的份額，實(shí)現(xiàn)公司多區(qū)域發(fā) 展。省外也主推片劑類型，片劑品種價(jià)格更高，具有口感優(yōu)勢(shì)。從費(fèi)用上來看，片劑一年的 服用費(fèi)用為 3.4-6.8 萬元，粉劑和顆粒劑根據(jù)服用情況分別為 1.9-3.9 萬元。從月均費(fèi)用上來 看，片劑的月均使用服用費(fèi)用 2820 元，是中藥飲片劑型的 2 倍價(jià)格。

2.3 品牌：營銷加碼，品牌開啟全國拓張

老字號(hào)品牌價(jià)值明顯。公司主要產(chǎn)品具有較高品牌知名度，已形成靈芝、鐵皮石斛產(chǎn)品 “全產(chǎn)業(yè)鏈”發(fā)展模式，綜合實(shí)力較強(qiáng)。且公司在行業(yè)內(nèi)具有較高的知名度和品牌影響力， 先后獲得“全國食用菌行業(yè)十大龍頭企業(yè)”、“中華老字號(hào)”、“中國馳名商標(biāo)”、“國家 及非物質(zhì)文化遺產(chǎn)代表性項(xiàng)目”等榮譽(yù)，綜合實(shí)力較強(qiáng)。2018 年，壽仙谷入選“醫(yī)藥健康 類品牌價(jià)值評(píng)價(jià)前 50 名”，品牌價(jià)值為 6.26 億元。2020 年，壽仙谷以 8.6 億元的品牌價(jià) 值，再次譽(yù)登中國品牌價(jià)值評(píng)價(jià)榜單。2021 壽仙谷又入選胡潤中國最具歷史文化底蘊(yùn)品牌 榜。壽仙谷自創(chuàng)立以來，斬獲眾多品牌榮譽(yù)，頗具品牌價(jià)值。

廣告宣傳費(fèi)大幅投入，品牌實(shí)力增強(qiáng)。2018 年度、2019 年度和 2020 年度，銷售費(fèi)用 率分別為 46%、43%和 42%，其中公司廣告宣傳費(fèi)分別為 1.1 億元、1.1 億元和 1.7 億元， 主要系為了應(yīng)對(duì)市場(chǎng)形勢(shì)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化，提升企業(yè)和產(chǎn)品知名度，公司以登陸資本市場(chǎng) 為契機(jī)，在保持平面、電視、廣播、網(wǎng)絡(luò)等渠道進(jìn)行廣告宣傳的基礎(chǔ)上，逐步加大了地面推 廣、客戶體驗(yàn)等精準(zhǔn)營銷宣傳力度所致。公司近期也簽訂了高鐵站整列的冠名廣告以及座位 廣告，同時(shí)也在考慮做央廣的宣傳，進(jìn)行品牌性宣傳。

銷售人員數(shù)量增長，人均銷售產(chǎn)出提高。公司積極引進(jìn)優(yōu)秀市場(chǎng)營銷團(tuán)隊(duì)，負(fù)責(zé)線下加 盟店和區(qū)域總代理開發(fā)，預(yù)計(jì) 2022 年內(nèi)發(fā)力。在 2017 到 2021H1 業(yè)績實(shí)現(xiàn)快速增長，從 銷售人員數(shù)和銷售人均貢工業(yè)收入來看，總體上呈上升趨勢(shì)，2020 年銷售人員數(shù)達(dá)到 662 人，人均貢獻(xiàn)銷售收入 95 萬元，銷售人員人均產(chǎn)出不斷提高。

2.4 產(chǎn)能：擴(kuò)建產(chǎn)能，打造核心優(yōu)勢(shì)

核心產(chǎn)品產(chǎn)銷量飛升。從產(chǎn)品銷量來，壽仙谷牌靈芝孢子粉(破壁）是中藥飲片，系公司 的成熟產(chǎn)品，產(chǎn)量和銷量有所波動(dòng)，但整體保持平穩(wěn)。壽仙谷牌破壁靈芝孢子粉、顆粒系保 健產(chǎn)品，相對(duì)于作為中藥飲片的靈芝孢子粉（破壁）而言，保健食品廣告宣傳受政府主管部 門的管制較少，且破壁靈芝孢子粉顆粒服用更加方便，更受消費(fèi)者青睞，該等產(chǎn)品面市后銷 售情況良好，產(chǎn)銷量均大幅增長，產(chǎn)量從 2017 年的 5329.37kg 增長到 11376.71kg，銷量也 從 4496.03kg 飛速增加到 11138.5kg。公司壽仙谷牌鐵皮楓斗顆粒和鐵皮楓斗靈芝浸膏的產(chǎn) 量和銷量大幅增長。

從銷量和產(chǎn)銷率來看，破壁靈芝孢子粉、顆粒的銷量增長較快，從 2017 年的 4496kg 迅速增長到 2019 年的 11139kg，總體而言，核心產(chǎn)品銷量穩(wěn)定與高水平，靈芝孢子類產(chǎn)品 銷量更高，產(chǎn)銷率而言，核心產(chǎn)品產(chǎn)銷率都接近 100%，鐵皮石斛類產(chǎn)品 2019 年更是達(dá)到 了 130%以上。

核心產(chǎn)品產(chǎn)能旺盛，產(chǎn)銷率居高。公司四種核心產(chǎn)品一直是公司的營收利器，而其產(chǎn)能 也非常旺盛，壽仙谷牌靈芝孢子粉(破壁）和破壁靈芝孢子粉、顆粒產(chǎn)能 2017-2019 保持在 12 噸，鐵皮楓斗顆粒產(chǎn)能為 10 噸，鐵皮楓斗靈芝浸膏產(chǎn)能為 2 噸，其產(chǎn)銷率基本處于 80% 以上，甚至超過 100%。

發(fā)行可轉(zhuǎn)債擴(kuò)建基地，提高產(chǎn)能。壽仙谷精耕細(xì)作，增強(qiáng)原料保障能力，擴(kuò)充基地新產(chǎn) 能，發(fā)行可轉(zhuǎn)債擬募集資金總額為 3.6 億元，擬用于壽仙谷健康產(chǎn)業(yè)園保健食品建設(shè)項(xiàng)目。 包括基本建設(shè)和生產(chǎn)線建設(shè)兩個(gè)子項(xiàng)目，募投項(xiàng)目投產(chǎn)以后將新增保健食品產(chǎn)能 31 噸。預(yù) 計(jì)建設(shè)完工并順利達(dá)產(chǎn)后可實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 5.9 億元，實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤 4464 萬元。（報(bào)告來源：未來智庫）

3 中藥飲片政策利好，保健行業(yè)快速發(fā)展

3.1 中藥飲片政策支持力度加大

中藥飲片規(guī)模增長，集中度低。根據(jù)全國中藥材資源普查，我國現(xiàn)有的中藥材資源種類 多達(dá) 12000 多種。中藥飲片產(chǎn)業(yè)一直被納入國家重點(diǎn)保護(hù)的范圍，是中藥行業(yè)的重要組成部 分，起到承上啟下的關(guān)鍵性作用，也是我國的戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)。隨著人們的健康意識(shí)的增強(qiáng)和對(duì) 中藥飲片認(rèn)識(shí)的加深，中藥飲片需求不斷增長，發(fā)揮著越來越重要的作用。近年來，中藥飲 片行業(yè)一直保持強(qiáng)勁增長勢(shì)頭。2009 年中藥飲片被列入國家基本藥物目錄，進(jìn)一步推動(dòng)了 中藥飲片行業(yè)發(fā)展，我國中藥飲片市場(chǎng)規(guī)模從 2009 年的 562 億元，增長至 2020 年的 2000 億元。中藥飲片產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)持續(xù)發(fā)展的良好態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)前景可期。

中藥飲片行業(yè)享政策紅利。近年來，隨著我國不斷重視中藥產(chǎn)業(yè)的保護(hù)和中藥傳統(tǒng)文化 的發(fā)揚(yáng)，中藥飲片及其炮制技術(shù)作為中醫(yī)藥文化的精髓得到了國家政策的大力支持。我國多 次出臺(tái)政策支持與引導(dǎo)我國傳統(tǒng)中醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展。中藥飲片作為我國中醫(yī)藥行業(yè)的三大支 柱之一，長期以來除了擁有“禁止外商投資傳統(tǒng)中藥飲片炮制”的政策護(hù)身符外，近年來更是 得到了國家的支持，如中藥飲片可不納入藥品集中采購目錄、不在藥品降價(jià)范圍內(nèi)，允許醫(yī) 院保留中藥飲片 25%零售價(jià)格加成等。

野生中藥材資源稀缺，原材料價(jià)格持續(xù)走高，公司將受益于產(chǎn)業(yè)一體化。公司主要上游 原材料價(jià)格持續(xù)波動(dòng)，歷經(jīng) 2016 年上漲之后，2018-2019 年大宗藥材整體呈現(xiàn)下跌趨勢(shì)， 由于野生資源稀缺，且逐年枯竭，再加上勞動(dòng)力價(jià)格上升，極端天氣出現(xiàn)影響野生植物生長， 隨著終端需求的不斷增加，使得野生中藥材指數(shù)迎來快速增長。公司受益于產(chǎn)業(yè)一體化，通 過人工育種實(shí)現(xiàn)原材料供給，抵御原材料價(jià)格波動(dòng)的能力較強(qiáng)。

3.2 保健品行業(yè)快速發(fā)展

人均醫(yī)療保健消費(fèi)支出逐年增長。居民人均可支配收入的持續(xù)提升與生活壓力導(dǎo)致的亞 健康人群增加，共同導(dǎo)致了越來越多的人開始注重自身健康的問題，人均醫(yī)療保健支出也在 增加，2014-2019 年醫(yī)療保健支出增速均在 10%以上，到 2019 年人均醫(yī)療保健消費(fèi)支出達(dá) 到了 1902 元。

中國保健品規(guī)模大、增速快、格局分散。到 2019 年整體市場(chǎng)規(guī)模為 1710 億元。從保 健品市場(chǎng)規(guī)模增長率來看，2016-2019 年復(fù)合增速在 6%以上，增長速度較快，預(yù)計(jì)到 2025 年我國保健品市場(chǎng)規(guī)模能夠快速增長至 2435 億元。從競(jìng)爭格局上看，目前我國保健品市場(chǎng) 中占有較多份額的有五家企業(yè)市占率僅為 33.7%，競(jìng)爭格局較為分散，且未有高端保健品牌 龍頭。作為保健品，靈芝孢子類的主要用途為改善睡眠、提升免疫力等。從市場(chǎng)規(guī)模上來看， 我國國民對(duì)保健品的需求成逐步上升態(tài)勢(shì)，未來仍有巨大上升空間。

我國的保健品滲透率普遍較低，發(fā)展?jié)摿^大。根據(jù) IQVIA 的數(shù)據(jù)顯示，我國保健品滲 透率較高的年齡段是在 45 歲及以上，均在 20%以上，24 歲及以下年齡段的保健品滲透率為 19%，尤其是中老年群體滲透率差距較大，65 歲及以上人群市場(chǎng)滲透率差距達(dá)到 50%、整 體來看，與美國相比，我國的保健品滲透率普遍較低，且差距較大。由此可見，我國保健品 市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿^大。

維生素和膳食補(bǔ)充劑、傳統(tǒng)保健品主導(dǎo)市場(chǎng)。根據(jù)歐睿對(duì)保健品市場(chǎng)的分類，可以將我 國目前的保健品市場(chǎng)分成五個(gè)類別：維生素和膳食補(bǔ)充劑類，體重管理類，運(yùn)動(dòng)營養(yǎng)類，傳 統(tǒng)保健品以及兒童保健品。2019 年中國保健品行業(yè)從規(guī)模占比看，維生素和膳食補(bǔ)充劑占據(jù)絕對(duì)的主導(dǎo)地位，占整個(gè)行業(yè)規(guī)模的 54%。傳統(tǒng)保健品行業(yè)規(guī)模占比逐年增加，由 2017 年 30.6%增長到 2019 年的 33%，排名第二。體重管理和運(yùn)動(dòng)營養(yǎng)類共保持 6%左右的占比。

從需求端來看，中國富裕階層快速增長，對(duì)于高端保健品需求旺盛。中國富裕階層快速 增長，據(jù)波士頓咨詢聯(lián)手建設(shè)銀行發(fā)布報(bào)告來看，2018 年我國個(gè)人可投資金融資產(chǎn) 600 萬 元人民幣以上的高凈值人士數(shù)量達(dá)到 176 萬人，預(yù)計(jì)到 2023 年將達(dá)到 241 萬人。據(jù)《2020 中國高凈值人群健康投資白皮書》顯示，受健康困擾高凈值人群比例超過八成。

3.3 消費(fèi)群體基數(shù)大，市場(chǎng)規(guī)模遞增

老齡化嚴(yán)重，老年保健市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大。中國自 2000 年開始進(jìn)入老齡化社會(huì)，到 2019 年中國 65 周歲及以上人口 17603 萬人，占總?cè)丝诘?12.6%，從目前的趨勢(shì)來看，未來中國 老齡化速度會(huì)以較高斜率上升，“十四五”期間中國或進(jìn)入中度老齡化社會(huì)，2030 年之后 65 歲及以上人口占總?cè)丝诘谋戎鼗虺^ 20%，屆時(shí)中國將進(jìn)入重度老齡化社會(huì)，對(duì)養(yǎng)老保 健等產(chǎn)品和服務(wù)的需求會(huì)提升。2020 年中國養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)到 7.18 萬億元，預(yù)計(jì)到 2022 年將達(dá)到 10.25 億元，并保持高速增長。保健品行業(yè)作為老年群體的剛性需求，作為 整個(gè)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的重要一環(huán)，市場(chǎng)規(guī)模已超過 1500 億元。未來隨著老齡人口生活水平的提高， 老齡化深入發(fā)展，越來越多老年人開始重視養(yǎng)生保健等方面，保健品已成為日常需求。

保健品“年輕化”趨勢(shì)，抗疲勞類保健需求增長。由于疫情，中國消費(fèi)者對(duì)健康和免疫 的意識(shí)都有所提高，同時(shí)，隨著保健品消費(fèi)群體年輕化、消費(fèi)場(chǎng)景多元化，一些抗疲勞等功 能性保健品的需求也在逐漸增長。在社會(huì)節(jié)奏加快的影響下，當(dāng)代打工人由于生活不規(guī)律、 習(xí)慣性熬夜、工作壓力大等問題，多會(huì)產(chǎn)生免疫力下降等身體和心理的亞健康問題。中青年 群體意識(shí)到身體健康的問題，但是對(duì)于規(guī)律飲食睡眠、堅(jiān)持鍛煉等方式相比，食用保健品顯 得更加方便可行，因而保健品越來越成為中青年的一種“剛需”。尤其是高收入的白領(lǐng)群體， 對(duì)熬夜晚睡和日常保健的需求大，成為公司核心產(chǎn)品匹配人群。

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